募集资金基本情况 - 公司获准发行面值总额60,000万元可转换公司债券，期限6年，每张面值100元，发行数量6,000,000张，实收募集资金597,597,924.53元（扣除发行费用2,402,075.47元）[1] - 募集资金已于2023年6月28日到位，并由中汇会计师事务所出具验资报告[1] 募集资金用途变更 - 公司变更部分募集资金投向，将原项目"年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目"的23,557.00万元资金转投至新项目"李子园日处理1,000吨生乳深加工项目"[1] - 变更事项经董事会、监事会、股东大会及债券持有人会议审议通过[1][2] 募集资金专户管理 - 公司开立多个募集资金专户，分别存放于中国农业银行金华金东支行、浙江金华成泰农村商业银行澧浦支行、招商银行金华分行等银行[2] - 截至2025年6月29日，专户存储余额不包括闲置募集资金现金管理未到期金额12,204.91万元[2] 四方监管协议主要内容 - 协议签署方包括公司、宁夏李子园食品有限公司、浙江金华成泰农村商业银行澧浦支行及保荐机构东方证券[4] - 专户仅用于"李子园日处理1,000吨生乳深加工项目"的募集资金存储和使用[4] - 保荐机构有权监督资金使用情况，并可随时查询专户资料[5] - 银行需每月提供专户对账单，并配合保荐机构调查[5] - 资金支取超过5,000万元或达到净额20%时需及时通知保荐机构[6] - 协议自签署之日起生效，至专户资金全部支出并销户后失效[8]

可转债发行 - 公司获准发行60000万元可转换公司债券，共600万张，发行价100元/张，期限6年，募集资金净额59759.79万元[8] - 可转债于2023年7月13日在上海证券交易所挂牌交易，简称“李子转债”，代码“111014”[8] - 可转债票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[14] - 可转债初始转股价格为19.47元/股[23] 业绩总结 - 2024年度营业收入141507.24万元，同比增长0.22%[48] - 2024年度归属于上市公司股东净利润22380.37万元，同比减少5.55%[48] - 2024年度扣非后归属于上市公司股东的净利润20730.96万元，同比减少5.24%[48] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额36040.89万元，同比减少12.92%[48] - 2024年末总资产298813.82万元，同比减少2.30%[48] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产172994.45万元，同比增长1.44%[48] 募集资金使用 - 截至2024年12月31日，公司累计使用可转债募集资金1595.66万元，专户余额为41461.02万元[51] - 年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目承诺投资48557.00万元，本年度投入1536.29万元，累计投入1595.66万元，投入进度3.29%[58] - 补充流动资金项目承诺投资11353.00万元，本年度及累计投入均为0，投入进度为负[58] 资金管理 - 2024年4月8日公司同意使用不超15000.00万元闲置募集资金现金管理，其中首发不超5000万元，可转债不超10000万元[62] - 2024年8月23日公司同意使用不超28000.00万元闲置募集资金现金管理，其中首发不超8000万元，可转债不超20000万元[63] - 截至2024年12月31日，公司用可转债闲置募集资金19058.75万元购买大额存单，预期年化收益率2.15%-2.35%[64][65] 转股价格与分红 - 可转债初始转股价格为19.47元/股，最新转股价格为18.49元/股[76] - 2025年5月19日，2024年年度股东大会审议通过向全体股东（公司回购专用证券账户除外）每10股派发现金红利5.00元（含税）[77] - 截至2025年6月10日，实际参与分配的股本数为387487574股[79] - 本次差异化分红虚拟分派的现金红利约为0.4912元/股[79] - “李子转债”的转股价格由18.98元/股调整为18.49元/股[79]

李子园换代与战略调整 - 创始人李国平之子李博胜于2024年底接任总经理，开启二代接班新局面 [1][3] - 公司面临甜牛奶产品结构单一问题，该品类贡献超95%营收，华东区域占比50%以上，导致2021-2024年营收停滞在14.0-14.7亿元区间，2024年净利润同比下滑5.6% [4][6] - 新品开发效果有限，2023-2024年推出的无菌灌装果汁等新品营收占比不足3% [9] - 李博胜上任后推动产品健康化升级，2025年推出"6零配方"维生素水及无蔗糖甜牛奶，一季度净利润达6,617万元同比增长16.2% [10] - 渠道端整合电商平台并启动直播业务，同时拓展零食量贩和便利店渠道，形成"电商引流+量贩销售"协同模式 [12] 快消品行业接班潮案例 - 全国超80%民营企业为家族掌控，食品饮料行业未来五年68%头部企业面临接班，涉及4.3万亿市场价值重构 [14] - 康师傅二代接班后推动数字化管理系统，2024年归母净利润达37.3亿元同比增长19.8% [16] - 娃哈哈宗馥莉改革销售体系并缩短研发周期60%，2024年营收恢复至700亿元，电商渠道占比提升25% [18] 企业战略转型共性 - 产品战略从大单品依赖转向生态矩阵，如李子园拓展维生素水和植物蛋白饮，娃哈哈加码气泡水和咖啡 [20] - 渠道战略从传统经销转向场景渗透，李子园合作零食量贩渠道，旺旺进驻抖音直播 [21] - 决策方式从经验主义转向数据驱动，康师傅MIS系统提升库存周转率30%，李子园通过会员数据分析提升复购率 [22] 行业代际传承影响 - 接班带来管理创新但可能引发内部动荡，如娃哈哈经销商体系调整和老员工抗议 [23] - 新管理层推动战略变革，宗馥莉缩短研发周期，魏氏兄弟促成国际合作，李博胜实施品牌年轻化 [23]

募集资金情况 - 发行可转债面值60,000万元，实收597,597,924.53元[3] - 变更23,557.00万元募集资金投向[4] - 各项目专户存储余额公布[7] - 专项账户余额不包括未到期现金管理金额12,204.91万元[8] 资金管理规定 - 支取超5,000万元且达净额20%需通知并提供清单[11] - 丙方未及时配合可终止协议并催要违约金[11]

纪要涉及公司 李子园公司 [1][2] 核心观点和论据 - **收入表现**：受传统渠道人流量减少影响，上半年整体收入预计下滑，一季度收入下滑，二季度未见显著改善。电商和便利店系统保持增长，一季度和二季度电商销售增长约 30%-40%，零食量贩和便利店系统维持双位数增长 [2][3] - **利润表现**：通过成本控制和原材料战略储备提升毛利率，一季度毛利率同比提高 3 - 4 个百分点，预计上半年净利润增幅超 100%，半年内净利润双位数增长 [2][5] - **产品调整**：重点优化含乳饮料产品结构，针对传统流通渠道调整或开发产品，推出 500 毫升维生素水系列，已在多渠道铺货。还储备维生素 C 系列和粗粮类饮料如五黑五红系列 [2][6] - **维生素水销售**：5 月底开始销售，截至 6 月底预计销售额约 1500 万元，单月约 1000 万元，全年目标几千万至 1 亿 [2][7] - **应对策略**：计划调整产品结构，在传统渠道增加新口味和规格、推出低糖甜奶，加强与新兴渠道合作，提高经销商信心并通过促销推动销售 [2][10] - **成本控制**：锁定全年大包粉单价和用量，成本低于去年平均水平，全年毛利率预期增加 [4][13] - **其他新品储备**：除维生素水，储备维生素 C 系列和粗粮类饮料，计划线上线下推广 [4][14] - **渠道和组织调整**：小李总上任后进行渠道梳理和组织结构调整，优势区域优先拓展新兴渠道，中高层年轻化，销售团队新老交替 [16] - **未来开发方向**：产品开发朝营养健康和功能性方向，配料简单，满足多样需求 [17] - **市场策略**：关注脑力劳动者市场，在匹配渠道推广维生素水，下半年推广粗粮类饮料 [18][15] - **战略投资**：投资建设银川喷粉厂，拓展产业链上游，保障原材料供应和成本控制 [22] 其他重要内容 - 2025 年第二季度广告代言投入多，但与去年比增加不多。去年二季度利润基数低因代言人费用高，今年续签费用减少且目标降销售费用率 1 个百分点 [11][12] - 含乳饮料早餐及小餐饮渠道稳定，传统流通渠道影响大；维生素水 5 月底开售，6 月底预计销 1500 万，单月销 1000 万 [2][7] - 公司考核机制以收入为主，侧重降本增效，生产端控成本，销售端考收入、新品及渠道拓展 [23] - 饮料销售旺季是第三季度，下半年销售优于上半年 [20]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，李子园报收于12.73元，下跌0.47% [1] - 当日换手率2.22%，成交量8.75万手，成交额1.11亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出587.62万元，占总成交额5.28% [2][5] - 游资资金净流入1135.74万元，占总成交额10.2% [2][5] - 散户资金净流出548.12万元，占总成交额4.92% [2][5] 可转债回售信息 - "李子转债"可选择回售价格为100.01元人民币/张（含当期利息） [3][5] - 回售期为2025年6月24日至2025年6月30日 [3][5] - 回售资金发放日为2025年7月3日 [3] - 回售期内"李子转债"停止转股 [3][5] - 持有人可回售部分或全部未转股的可转换公司债券，本次回售不具有强制性 [3] - 截至公告发出前的最后一个交易日，"李子转债"收盘价格高于回售价格 [3] - 回售期内"李子转债"将继续交易 [3] - 如回售导致可转换公司债券流通面值总额少于3,000万元人民币，可转债仍将继续交易 [3]

可转债回售信息 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，可转债附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息）[5] - 回售期为2025年6月24日至6月30日[5] - 回售资金发放日为2025年7月3日[5] 可转债利率与交易 - “李子转债”第三年票面利率为1.0%[8] - 计息4天，利息0.01元/张[8] - 回售期间继续交易，停止转股[15] 回售申报与风险 - 行使回售权需在申报期内通过上交所交易系统申报，方向为卖出且不可撤销[11] - 若回售致流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[15] - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，回售可能带来损失[16]

信用评级结果 - 东方金诚维持浙江李子园食品股份有限公司主体信用等级为AA，评级展望稳定，同时维持"李子转债"信用等级为AA [1][5] 公司经营概况 - 公司主要从事"李子园"品牌甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料的研发、生产与销售，2024年营业收入14.15亿元，同比增长0.22% [5][6] - 受益于奶粉、生鲜乳、白糖等原料价格下降，2024年毛利润同比上升9.28%，毛利率同比提升3.24个百分点至39.08% [6][7] - 公司在全国建有5个生产基地，覆盖30多个省份，经销商数量超过2600家，华东、西南、华中地区销售占比分别为49.60%、19.78%和12.52% [5][10] 产品与产能 - 含乳饮料产品销售收入占营业收入比重95%以上，对单一产品依赖度较高 [6][8] - 2024年自有产能37.59万吨，产能利用率66.19%，较上年下降5.12个百分点 [5][8] - 公司在浙江金华总部增设年产15万吨含乳饮料生产线并进行智慧化工厂改造 [8] 财务表现 - 2024年末资产总额29.88亿元，资产负债率42.11%，全部债务7.22亿元 [6][16] - 2024年经营性净现金流3.60亿元，EBITDA利息倍数32.85倍，全部债务/EBITDA为1.85倍 [6][16] - 2025年3月末获得银行授信总额7.10亿元，其中未使用授信额度3.60亿元 [16] 行业分析 - 中国含乳饮料行业市场规模从2018年988.6亿元增长至2023年1432.1亿元，年复合增长率7.7% [16] - 预计2027年市场规模达1696.6亿元，2023-2027年年复合增长率4.3% [16] - 行业呈现全国性和区域性品牌共同竞争格局，伊利、蒙牛等全国性企业占据龙头地位 [16][19]

公司信息 - 证券代码605337，简称为李子园；转债代码111014，简称为李子转债[1] 评级情况 - 前次与本次公司主体和“李子转债”信用等级均为AA，展望稳定，结果无变化[3] - 前次评级时间2024年6月6日，本次报告2025年6月19日出具[3] - 本次跟踪信用评级报告2025年6月20日于上交所网站披露[4]

信用评级 - 公司主体信用等级维持为AA，评级展望为稳定，“李子转债”信用等级维持为AA[1][6][95] 财务数据 - 2022 - 2025年3月资产总额分别为23.77亿、30.59亿、29.88亿、30.12亿元[8] - 2022 - 2025年3月所有者权益分别为17.29亿、17.05亿、17.30亿、17.98亿元[8] - 2022 - 2025年3月全部债务分别为1.66亿、8.50亿、7.22亿、7.14亿元[8] - 2022 - 2025年3月营业收入分别为14.04亿、14.12亿、14.15亿、3.20亿元[8] - 2022 - 2025年3月利润总额分别为2.80亿、3.04亿、2.87亿、0.83亿元[8] - 2022 - 2025年3月营业利润率分别为31.51%、34.65%、37.93%、41.71%[8] - 2022 - 2025年3月资产负债率分别为27.26%、44.24%、42.11%、40.31%[8] - 2022 - 2025年3月流动比率分别为177.94%、226.84%、196.52%、213.24%[8] 股权结构 - 截至2025年3月末，公司总股本3.94亿股，水滴泉投资持股32.22%，李国平、王旭斌夫妇直接持股28.24%，共计控制公司60.46%股份[15] 债券情况 - 2023年6月公司发行6.00亿元“李子转债”，期限6年，第一年至第六年利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%和2%[17] - “李子转债”募集资金净额5.98亿元，截至2024年末已使用0.16亿元[17] - 截至2025年3月31日，“李子转债”未转股余额59994.90万元，已转成股份数2636股[22] 募集资金用途变更 - 2025年6月公司变更部分募集资金用途，“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”拟使用资金从48557.00万元降至25000.00万元，“李子园日处理1000吨生乳深加工项目”拟使用23557.00万元[20][21] 生产销售 - 截至2024年末，公司建有5个生产基地，在全国30多个省份建立销售网络[16] - 2024年含乳饮料收入13.54亿元，占比95.69%，毛利润5.39亿元，毛利率39.83%；其他收入0.61亿元，占比4.31%，毛利润0.14亿元，毛利率22.53%[45] - 2022 - 2024年含乳饮料销量分别为26.37万、25.54万、26.29万吨，产销率分别为100.12%、98.76%、101.11%[57] - 2022 - 2024年含乳饮料销售均价分别为5.33元/公斤、5.51元/公斤、5.38元/公斤，销售收入分别为13.59亿、13.81亿、13.54亿元[57] - 2022 - 2024年含乳饮料毛利润分别为4.53亿、5.02亿、5.39亿元，毛利率分别为33.34%、36.34%、39.83%[57] 采购情况 - 2022 - 2024年奶粉采购量分别为14746.12吨、8534.55吨、10698.39吨，单价分别为27.48元/公斤、21.69元/公斤、18.05元/公斤[64] - 2022 - 2024年白砂糖采购量分别为7569.20吨、8875.40吨、10735.70吨，单价分别为5.47元/公斤、6.42元/公斤、6.16元/公斤[64] - 2022 - 2024年高密度聚乙烯采购量分别为12460.71吨、10944.65吨、12603.30吨，单价分别为8.15元/公斤、7.94元/公斤、7.53元/公斤[64] 未来展望 - 2025年公司将持续探索产品创新，提升研发资金投入，着重开发广东、深圳等地便利连锁和零食渠道[68] 2024年末财务情况 - 2024年末公司纳入合并范围的子公司共9家[69] - 2024年末公司资产总额同比小幅下降，非流动资产占比61.51%，流动资产同比下降27.91%，货币资金同比下降40.35%[70] - 2024年末公司受限资产规模为2.63亿元，占资产总额比重为8.79%，占净资产比重为15.18%[72] - 2024年末因分配普通股股利1.94亿元，未分配利润小幅下降；2025年3月末未分配利润有所增长[75] - 2024年末公司负债总额有所下降，以非流动负债为主；2025年3月末公司全部债务规模7.14亿元[77][81] - 2024年末公司资产负债率同比下降2.14个百分点，全部债务资本化比率同比下降3.83个百分点；2025年3月末均有所下降[81] 2024 - 2025年1 - 3月业绩 - 2024年公司营业收入同比小幅上升0.22%，营业利润同比下降4.12%至2.93亿元，净利润同比下降5.55%至2.24亿元[85] - 2025年1 - 3月公司营业总收入3.20亿元，同比下降4.30%，毛利率42.83%，同比上升4.64个百分点，利润总额0.83亿元，同比上升10.15%[86] 2023年财务情况 - 2023年公司资产总额30.59亿元，较2022年的23.77亿元增长约28.69%[101] - 2023年公司净利润2.37亿元，较2022年的2.21亿元增长约7.24%[101] - 2023年公司毛利率为35.85%，较2022年的32.47%提升3.38个百分点[101] - 2023年公司资产负债率为44.24%，较2022年的27.26%上升16.98个百分点[101] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.14亿元，较2022年的2.60亿元增长约59.23%[101] - 2023年公司投资活动产生的现金流量净额 - 3.39亿元，较2022年的 - 2.09亿元净流出增加约62.20%[101] - 2023年公司筹资活动产生的现金流量净额4.20亿元，较2022年的 - 0.25亿元由负转正[101] - 2023年公司长期债务资本化比率为25.02%，较2022年的0.01%大幅提升[101] - 2023年公司应收账款周转率为2322.24次[101] - 2023年公司存货周转率为3.77次[101]