报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 15.78 元，对应 25 年 24.3x PE [5][23] 报告的核心观点 - 新品维他命水契合健康消费趋势，有望实现销售额新突破；公司治理向职业化、年轻化转型，营销与渠道变革提升品牌形象与产品曝光度；大包粉成本下降红利延续，毛利率有望提升；分红慷慨，当前估值较低具备抬升空间；预计 2025 - 2027 年公司收入和净利润增速可观，成长性突出 [1][2][3][4][23] 公司简介 - 公司是国内甜牛奶乳饮料行业龙头企业，2016 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 15.09%和 10.22%；以年轻消费群体为定位，打造多元化产品矩阵，2024 年含乳饮料等业务有不同营收占比 [10][12] 业务分析 含乳饮料业务 - 是核心与基石业务，2017 - 2024 年营收 CAGR 为 12.40%，甜牛奶乳饮料系列畅销，合作经销商多，市场覆盖广、知名度高 [13] 乳味风味饮料业务 - 作为核心含乳饮料的补充，推出多款不同规格和口味产品，填补市场空白、扩大品牌影响力 [16] 复合蛋白饮料业务 - 仅有一款 250ml 核桃花生牛奶复合蛋白饮品，以线下零售终端为主，用于完善产品矩阵，2020 - 2024 年销量 CAGR 为 8.00% [16] 其他业务 - 涵盖新兴饮料产品，2024 年推出五红、五黑粗粮饮品及六零维生素水系列，2025 年计划推出更多新产品 [16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 15.3/16.6/18.1 亿元，同比增速 8.0%/8.5%/9.0%，毛利率 41.7%/42.6%/43.3%；各业务板块收入和毛利率也有相应预测 [18][19][21] 投资建议 - 选取业务类似软饮料公司为可比公司，参考 2025wind 一致预期均值 24X PE；预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，首次给予买入 - A 投资评级，6 个月目标价 15.78 元 [23]

可转债回售 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，“李子转债”附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息），回售期6月24 - 30日，资金发放日7月3日[5] 可转债利率 - “李子转债”第三年（2025.6.20 - 2026.6.19）票面利率1.0%，计息4天，利息0.01元/张[8] 回售规则 - 行使回售权需在申报期内通过上交所交易系统申报，方向为卖出，申报后不能撤销[11] - 回售期间“李子转债”继续交易，但停止转股[15] - 若回售致流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[15] 风险提示 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，回售可能带来损失[16]

可转债回售信息 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，可转债附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息）[5] - 回售期为2025年6月24日至6月30日[5] 资金与交易规则 - 回售资金发放日为2025年7月3日[5] - 第三年（2025年6月20日至2026年6月19日）票面利率1.0%[8] - 计息4天（2025年6月20日至6月23日），利息0.01元/张[8] - 回售期间继续交易，停止转股；若流通面值少于3000万，回售期结束公告三日后停交易[15] 回售风险提示 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，持有人回售或损失[16]

债券发行 - 2023年6月20日发行600万张可转换公司债券，总额60000万元[6] 债券利率与回售 - “李子转债”第三年票面利率为1.0%[9] - 2025年6月20 - 23日利息0.01元/张，回售价100.01元/张[9] - 回售申报期为2025年6月24 - 30日[13] - 回售资金7月3日发放[13] 交易安排 - “李子转债”6月24 - 30日停牌，7月1日复牌[5] - 回售期内继续交易，停止转股[16] - 若回售使流通面值少于3000万，回售结束公告三日后停交易[16] 其他 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格[4] - 东方证券同意“李子转债”回售有关事项[18]

会议信息 - 会议于2025年6月16日上午9:00召开[5] - 地点在浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室[5] - 以现场与通讯结合方式召开，记名投票[5] 参会情况 - 149名债券持有人（或代理人）参会，代表债券3411060张，占未偿还债券总数56.8558%[6] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》同意票3388200张，占比99.3298%[10] - 《关于修订〈浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》同意票3115690张，占比91.3408%[11]

会议安排 - 公司2025年5月29日审议召开“李子转债”2025年第二次债券持有人会议议案[7] - 2025年5月30日公告会议通知，6月16日上午9:00召开[8] 债券数据 - 截至2025年6月6日，“李子转债”未偿还债券面值总额599,949,000元[10] - 本次会议投票代表有表决权未偿还债券面值341,106,000元，占比56.86%[10] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》同意率99.33%[12] - 《关于修订〈浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》同意率91.34%[13]

东方证券股份有限公司 特定对象发行可转换公司债券募集说明书》（以下简称"《可转债募集说明书》"） 的约定，可转债附加回售条款生效。 二、回收条款及价格 （一）附加回售条款 关于浙江李子园食品股份有限公司 可转换公司债券回售有关事项的核查意见 东方证券股份有限公司（以下简称"东方证券"或"保荐机构"）作为浙江李子 园食品股份有限公司（以下简称"李子园"或"公司"）向不特定对象发行可转换公 司债券的保荐机构，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》 《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券 交易所上市公司自律监管指引第 12 号——可转换公司债券》等法律法规及规范 性文件，对本次李子园可转换公司债券（以下简称"李子转债"）回售有关事项 进行了审慎核查，并出具核查意见如下： 一、"李子转债"发行上市情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意浙江李子园食品股份有限公司向不特 定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可[2023]1166 号）核准，公司 向社会公开发行面值总额为 60,000 万元的可转换公司债券，期限 6 年，应募集 资金人民币 60,000 万元，扣除 ...

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，李子园报收于13.85元，较上周的14.15元下跌2.12% [1] - 6月10日盘中最高价报14.64元，6月13日盘中最低价报13.76元 [1] - 当前最新总市值54.63亿元，在饮料乳品板块市值排名16/26，两市A股市值排名2703/5150 [1] 权益分派 - 公司发布2024年年度权益分派实施公告，每股现金红利0.50元（含税） [1][3] - 股权登记日为2025年6月13日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月16日 [1] - 差异化分红送转，总股本394433036股，剔除回购专用账户持有股份6945462股，实际参与分配股份387487574股 [1][2] - 共计派发现金红利193743787.00元（含税），每股现金红利≈0.4912元/股 [1][2] 可转债调整 - "李子转债"转股价格调整为18.49元/股，调整生效日期为2025年6月16日 [2][3] - "李子转债"将于2025年6月13日停牌，2025年6月16日复牌并恢复转股 [2] - 2025年付息债权登记日为6月19日，除息日及兑息日为6月20日，每张面值100元可转债兑息金额0.50元（含税） [2][3]

浙江李子园食品股份有限公司 关于"李子转债"2025 年付息公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 浙江李子园食品股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）于 2023 年 6 月 20 日发行的可转换公司债券将于 2025 年 6 月 20 日开始支付自 2024 年 6 月 20 日至 2025 年 6 月 19 日期间的利息。根据本公司《浙江李子园食品股份有 限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》（以下简称"《募集说明 书》"）有关条款的规定，现将有关事项公告如下： 一、可转债发行上市概况 1、债券名称：浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券 可转债付息债权登记日：2025 年 6 月 19 日（星期四） 可转债除息日：2025 年 6 月 20 日（星期五） 可转债兑息日：2025 年 6 月 20 日（星期五） 2、债券简称：李子转债 3、债券代码：111014 4、债券类型：可转换为公司 A 股股票的可转换公司债券 5、发行总额：本次发行的可转债总额为人民币 6 ...

纪要涉及的公司 李子园 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年上半年传统流通渠道销售不佳，原因是消费复苏疲软、人流量不足，但零食量贩、便利系统和电商渠道保持增长，电商一季度增长达五六十个百分点，2024年零食量贩和电商渠道均超100%增长[3] - 通过成本控制，2025年一季度毛利率同比增加三四个百分点，净利润增长十六七个百分点；前五月收入个位数下滑，利润增长超10%；5月因30周年庆典费用支出，净利润略低于一季度，但仍双位数增长[2][3] 2. **新品情况** - 2025年重点推出维生素水系列新品，包括两款维生素B和一款维生素C产品，5月销量约四五百万，目标是成为第二大单品，初步动销目标1亿左右，未来达三五亿甚至10亿规模[2][5] - 5月新品销售额500万元，定位年轻人，通过学校、便利系统、电商及零食量贩等渠道推广，处于市场培育和产品宣传阶段[2][7] - 新品补充微量元素，配料简单，强调0糖、0脂肪、0色素，与竞品形成差异，维生素B领域竞品少，维生素C类竞品多[8] 3. **渠道布局** - 重点发展电商、零食量贩及连锁便利系统渠道，6月中旬官宣代言人助力推广，参与618电商活动，预计电商销售额达千万级别；便利系统5月底至6月陆续进厂，零食量贩预计月底接洽铺货[5] - 流通渠道占比约55%且逐年缩小，零食量贩中个位数占比，电商约占5 - 6%，早餐市场占比约30%；2025年重点拓展早餐和小餐饮渠道，在优势区域铺货新品[14] 4. **推广策略** - 减少传统媒体广告投入，增加代言人及线上推广费用，如丁禹兮代言维生素C，冠名爱奇艺综艺《微笑1号店》[4][10][11] - 由小李总主导电商及品牌工作，优化组织架构，高层管理团队年轻化[4][12] 5. **成本与利润** - 锁定全年奶粉成本，毛利率有保障；为应对奶粉价格波动，在宁夏银川投资喷粉厂，锁价或锁量采用滚动方式，每半年补充新订单[4][19][20] - 新品维生素水毛利水平高，但第一年投入费用高，利用率低，对利润贡献有限；公司计划以含乳饮料占比90%以上为基础，提升新品投入[17] 6. **费用控制** - 2025年费用率有所控制，减少传统媒体投放，增加新媒体和电商平台宣传；要求广告费用比去年减少一到两个百分点，目前已节省一个多点销售费用[22][23] 7. **产能与分红** - 目前产能足够，未来无大的产能项目增加，制造费用折旧已体现在成本中，预期保持较高比例分红回报投资者[24] 8. **可转债项目** - 将可转债资金变更至宁夏喷淋厂项目，目前产能足够，部分资金用于技改；预计明年考虑转股问题，促成转股发挥融资功能[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 含乳饮料作为主力业务，1 - 5月整体收入下滑，公司希望6月新品推出收窄下滑幅度，预计全年净利润仍可实现10%以上增长[2][6] 2. 新品与传统含乳饮料客户和渠道有一定重叠，选择华东和西南优势客户，电商和便利系统预计6月发力[7] 3. 公司在传统含乳饮料赛道进行产品创新，包括口味和包装，以适应不同渠道需求[13] 4. 新品维生素水与传统产品经销商重叠度和适配度良好，有助于新品推广[15] 5. 2025年在东北、西北及北方偏远地区采取粗放管理模式，重点拓展华南、西南及华东部分省份，加强早餐和小餐饮推广，通过电商渠道进行第一阶段推广[16] 6. 推出低糖和零糖产品满足部分消费者需求，但目前无全面推广零糖产品计划[27] 7. 目前对社区团购无具体规划[28]