投资评级 - 报告给予先惠技术“买入”评级，且评级由之前状态上调[1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超市场预期，归母净利润预计为3.5亿元，同比增长56.93%，扣非净利润预计为3.4亿元，同比增长64.07%[8] - 业绩超预期主要得益于高毛利的海外项目确认收入，带动盈利能力提升，2025年第四季度归母净利润预计为1.45亿元，同比大幅增长314.29%，环比增长173.58%[8] - 公司作为模组/Pack设备及结构件龙头，有望充分受益于下游动力与储能电池持续高景气度，以及固态电池从0到1的产业化进程[8] - 海外业务拓展与固态电池设备布局成效显著，是驱动公司未来增长的关键因素[1][8] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至3.48亿元、4.48亿元、5.21亿元，原预测值为3.0亿元、3.7亿元、4.5亿元[8] - 营收增长预测：预计2025-2027年营业总收入分别为28.99亿元、36.46亿元、43.70亿元，同比增长率分别为17.64%、25.80%、19.86%[1][9] - 净利润增长预测：预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为55.84%、29.00%、16.27%[1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为2.75元、3.55元、4.12元[1][9] - 估值水平：基于当前股价87.09元，对应2025-2027年动态市盈率（P/E）分别为32倍、25倍、21倍[8] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2024年的25.25%提升至2025年的31.00%，并在此后几年维持在30%以上；归母净利率预计从2024年的9.05%提升至2025年的11.99%[9] 业务驱动因素 - **海外业务高速增长**：海外项目毛利率较高，成为业绩核心拉动因素，截至2024年末，海外在手订单达20.6亿元，占总在手订单比重68%[8] - **海外收入占比持续提升**：2024年海外营收占比达18.2%，同比提升15.0个百分点，2025年上半年进一步提升至21.9%[8] - **下游行业景气度回升**：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标，锂电设备商迎来订单与业绩双重修复[8] - **储能与动力电池扩产**：展望2026年，公司有望充分受益于海外动力电池与国内储能电池的扩产需求[8] - **结构件业务协同放量**：子公司东恒的结构件业务与公司自动化产线协同互补，跟随储能和动力电池需求快速放量[8] 固态电池设备布局 - **辊压设备**：全固态电池对前道辊压机的用量和性能要求提升，公司已于2024年7月与清陶能源联合研发，相关设备已通过验证[8] - **模组/PACK设备**：固态电池需要加压模组pack以保障性能，公司掌握模组堆叠、激光焊接等关键工艺，作为该领域龙头有望充分受益[8] - **整线设备布局**：公司与清陶能源组建了固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备[8] - **电驱系统（EDS）产线**：公司EDS产线已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，客户覆盖国内外主流企业[8] 市场与基础数据 - 当前股价87.09元，一年内股价区间为33.50元至96.69元[6] - 公司总市值与流通A股市值均为110.11亿元[6] - 最新市净率（P/B）为5.16倍[6] - 最新每股净资产为16.88元，资产负债率为54.55%[7]

投资评级 - 报告将先惠技术的投资评级上调为“买入” [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超市场预期，归母净利润预计为3.5亿元，同比增长56.93%，其中第四季度表现尤为强劲，归母净利润预计为1.45亿元，同比增长314.29%、环比增长173.58% [8] - 业绩超预期主要得益于高毛利的海外项目确认收入，带动了公司整体盈利能力的提升 [8] - 公司作为模组/Pack设备及结构件龙头，有望充分受益于下游动力与储能电池的持续高景气，以及固态电池从0到1的产业化进程 [8] - 报告基于公司海外业务持续拓展及固态电池产业化加速，上调了2025-2027年的盈利预测 [8] 业绩与财务预测 - **营收预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为28.99亿元、36.46亿元、43.70亿元，同比增长率分别为17.64%、25.80%、19.86% [1][9] - **净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.48亿元、4.48亿元、5.21亿元，同比增长率分别为55.84%、29.00%、16.27% [1][8][9] - **每股收益预测**：预计公司2025年至2027年EPS（最新摊薄）分别为2.75元、3.55元、4.12元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年动态市盈率（PE）分别为32倍、25倍、21倍 [8] - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2024年的25.25%提升至2025年的31.00%，并在此后保持稳定；归母净利率预计从2024年的9.05%提升至2025年的11.99% [9] 业务驱动因素 - **设备出海成效显著**：截至2024年末，公司海外在手订单达20.6亿元，占总在手订单比重高达68% [8] - 海外营收占比持续提升，从2024年的18.2%（同比提升15.0个百分点）进一步提升至2025年上半年的21.9% [8] - **固态电池设备布局**：公司与清陶能源联合研发固态电池前道核心设备辊压机，并已通过验证 [8] - 公司在模组/Pack领域的关键工艺系统集成能力，使其有望受益于固态电池所需的加压模组pack新需求 [8] - 公司与清陶能源组建了固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备 [8] - **结构件业务协同放量**：子公司东恒的结构件业务与公司自动化产线协同互补，跟随储能和动力电池需求放量 [8] 行业与市场前景 - 下游动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂已重启招标，传统锂电设备商迎来订单与业绩的双重修复 [8] - 展望2026年，公司有望充分受益于海外动力电池与国内储能电池的扩产需求 [8]

**涉及的公司与行业** * 公司：先惠技术[1] * 行业：锂电设备、固态电池设备、动力电池结构件[1][2][4] **核心观点与论据** * **2025年业绩超预期增长**：公司预计2025年实现归母净利润约3.5亿元，同比增长56.93%，扣非净利润约3.4亿元，同比增长64.07%[1] * **2025年第四季度业绩环比大幅增长**：Q4归母净利润约1.45亿元，扣非净利润约1.43亿元，分别环比增长174%和175%[1] * **业绩增长驱动因素**：设备订单交付加速，大客户订单增量显著[1] 公司设备业务与子公司东恒在2025年均维持快速增长，估算设备业务利润贡献约2.1亿元以上[1] 锂电设备端订单增速增长更快，业务矩阵逐步向电芯端拓展[1] * **子公司东恒业绩贡献**：估算2025年收入贡献15亿元以上，净利率维持14%以上，归母净利润贡献约1.3亿元[2] 东恒为宁德时代pack结构件主供，产品品类向CCS等环节拓展[2] * **2026-2027年增长预期**：电池厂大客户产能扩产信号明确，预计整体订单增速再上一个台阶，新增订单增长将超过50%，订单确收节奏加速[2] 预计2026年公司有望实现业绩4亿元以上[4] * **固态电池领域布局**：公司全方位布局固态电池设备[3] 干法辊压设备已向客户实现交付[4] 在后端高压分容化成、pack装配设备端实现较好突破，并与大客户紧密对接[4] 估算后端pack装配价值量超过5000万元/GWh[4] **其他重要内容** * **固态电池业务潜力**：固态电池后端pack装配是2025年大客户需要突破的重点环节[4] 公司后续可能继续拓展在固态pack结构件上的布局，价值量可能更超预期[4] 公司在固态设备布局及客户卡位占据优势，2025年有望实现较大突破[5] * **下游客户动态**：预计2026年随着宁德时代强势排产，东恒仍有望实现高增长[2]

公募FOF基金2025年4季报分析 - 核心观点：FOF基金经理对后市相对乐观，预计呈现结构性机会，科技+周期是主线 [1][6] - 2025年第四季度，公募FOF规模上升至2393.43亿元，较上季度增长458.54亿元，新发基金42只，规模452.46亿元 [7] - 百亿FOF基金公司有7家，易方达跃居规模第一，行业集中度CR10降至60% [1][6][7] - 当季FOF正收益比例为49%，中信建投睿选6个月取得25Q4业绩之冠 [1][6] - 2025年以来（截至2026年1月20日）FOF正收益比例达100%，偏股FOF业绩靠前 [8] - 资产配置上，FOF增持债券型基金，减持股票型基金和商品型基金 [1][6][9] - 被增持较多的主动权益基金包括中欧红利优享、汇添富外延增长主题、富国沪深300基本面精选等 [1][6][10] - 被增持较多的被动型基金包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、南方中证全指房地产ETF、鹏华中证酒ETF [10] - 被增持较多的固收+基金包括景顺长城景颐双利、西部利得汇享、华泰保兴尊合等 [10] - 被增持较多的商品型基金包括华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF等 [10] 欧洲电动车市场展望 - 核心观点：2025年欧洲电动车市场在供给侧驱动下进入销量快速修复阶段，2026年在补贴政策加持与产品周期共振下，电动车渗透率有望达到35%，中国锂电产业链将抓住机遇巩固与突破竞争格局 [2][14] - 2025年欧洲电动车渗透率预计达到29% [2] - 供给侧：2025年欧系车企聚焦3万欧元以下价格带，依托全新纯电平台（如大众MEB+、雷诺AmpR Small）释放新车型，推动价格带下沉，测算显示25Q1-Q3新车边际销量贡献约42.6% [15] - 2026年，大众MEB+前驱平台、Stellantis STLA Small平台将加速推出入门级纯电车型（如大众ID.Polo），宝马Neue Klasse平台首款量产车型iX3计划于2026年在沈阳与慕尼黑同步投产 [15] - 政策端：2026年欧洲多国重启或提升购车激励，如德国重启单车补贴3000-4000欧元，法国补贴加码1500-1600欧元（采购本土电池额外+1000欧元），英国重启总额6.5亿英镑的电动汽车补贴 [16] - 中国锂电产业链出海加速，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等已切入车企核心电平台供应链，并在欧洲（如匈牙利、摩洛哥）与东南亚加速海外设厂，构建材料—电池—整车协同的先进制造业集群 [16] 建筑央企重组专题 - 核心观点：在行业需求承压背景下，政策明确推进国资央企战略性/专业化重组，建筑央国企有望通过重组实现资源整合、提质增效，提升综合竞争力 [3][18][21] - 政策层面：自2024年底起，国资委频繁表态推进“战略性重组和专业化整合”，2025年9月、12月及2026年1月的官方表述均明确了2026年要大力推进此项工作 [18] - 行业层面：2024年八大建筑央企合计市占率为21.4%，其中中国建筑营收超2万亿元，市占率仅6.7%，行业集中度较低 [19] - 同质化竞争导致经营压力显现，2024年全行业央企平均毛利率为21.95%，而八大建筑央企平均毛利率仅为10.95% [19] - 企业层面：2024年八大建筑央企合计营收出现2013年以来首次下降，同比下滑3.55% [20] - 截至2025年第三季度，八大建筑央企平均资产负债率达到77.02%，有息负债率达到26.73%，短期刚性兑付压力增大 [20] - 2024年八大建筑央企员工人数合计同比减少3.65万人，且中国交建、中国建筑、中国铁建等已展开内部整合行动 [20] - 报告推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建，并建议关注中国铁建、中国建筑、中国能建等 [3][21] 上美股份公司跟踪 - 核心观点：公司正从“单核驱动”向“平台化集团”蜕变，基于“六六战略”多轮驱动发展，目标2030年实现300亿元销售额 [4][24][25] - 行业背景：2025年中国化妆品市场规模达到4653亿元，同比增长5.1%，市场进入成熟期，国货品牌市场份额持续提升 [23] - 主品牌韩束作为核心基本盘，2025年上半年贡献收入33.44亿元，增长动力从依赖抖音渠道转向拓展男士护肤、高端洗护等新品类及全渠道运营 [24] - 第二增长曲线品牌“一页”2025年上半年收入同比激增146.5%至3.97亿元，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头 [24] - 公司三大核心驱动力包括：科研成果落地（如X肽技术）、品牌品类扩张（韩束拓展、一页覆盖全年龄段、孵化新品牌）、深化全球化布局（落地东南亚工厂，本土化制造+运营） [25] - AI在生产营销的深度应用及人才梯队建设将巩固运营效率优势 [25] - 报告预计公司2025~2027年EPS分别为2.73元、3.41元、4.04元 [4][25] 三祥新材公司跟踪 - 核心观点：金属铪价格快速上涨，公司锆铪分离产线投产在即，未来有望贡献较大业绩弹性 [27][29] - 事件：截至2026年1月26日，海外金属铪价格达11556.10美元/公斤，自2026年以来增长21.64%，自2025年以来上涨164.76% [27] - 铪价上涨主要因下游半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域需求远超当前供应能力，中期可能面临结构性短缺 [27] - 公司拟投资建设2万吨锆铪分离项目，建成后预计可实现新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力 [29] - 公司中试线产品经检测，分离纯化的锆材料纯度可达99.999%（5N）、铪材料纯度可达99.99%（4N）以上，满足电子级领域使用，部分产品已获下游半导体客户认可及订单 [29] - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润1.23亿元、4.01亿元、5.89亿元，同比增速分别为+62.0%、+226.8%、+46.8% [29] 深南电路公司跟踪 - 核心观点：公司PCB产能扩张稳步推进，充分受益于AIPCB、存储基板高景气，未来成长空间持续打开 [31][32][33] - 事件：公司公布2025年业绩预告，预计实现归母净利润31.54-33.42亿元，同比增长68.00%-78.00%；扣非归母净利润29.93-31.67亿元，同比增长72.00%-82.00% [31] - 业绩驱动：PCB业务充分把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大机遇；封装基板业务中存储类封装基板增长最为显著 [32] - 技术进展：公司ABF载板已具备20层及以下FC-BGA产品批量生产能力，22~26层产品研发打样按期推进；广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 [32] - 产能状况：2025年第三季度以来，PCB业务产能利用率处于高位；封装基板业务产能利用率环比明显提升 [33] - 产能扩张：泰国工厂已连线试生产，南通四期于2025年第四季度连线；无锡新地块为PCB算力相关产品储备用地，预计分期投入 [33] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [33] 北交所市场日报 - 行情回顾：2026年1月27日，北证A股成交金额267.3亿元，较上一交易日减少60.88亿元；北证50指数收盘1564.9350点，下跌0.05%，PE_TTM为65.12倍 [35] - 当日北交所290家公司中72家上涨，217家下跌；涨幅前五个股包括连城数控（涨17.3%）、鸿智科技（涨8.1%）等 [35] - 新闻汇总：中微半导发布涨价通知函，对MCU、Norflash等产品涨价15%~50%；美光科技在新加坡破土动工新晶圆厂，计划未来十年投资约240亿美元 [36] - 重点公告：富士达预计2025年度归母净利润7690.00～8480.00万元，同比上升50.41%～65.86%；齐鲁华信预计2025年度归母净利润为-550.00～-400.00万元 [36] - 后市展望：北交所市场或延续结构性机会为主，航天军工、高端装备等政策支持领域有望受益；需关注主板科技主线（如商业航天、AI应用）向专精特新领域的扩散效应 [37]

公司业绩预告 - 先惠技术预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为35，000.00万元 [1] - 公司预计2025年度净利润将比上年同期增加12，697.71万元 [1] - 公司预计2025年度净利润同比增幅为56.93% [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.5亿元 [1] - 预计净利润将比上年同期增加1.27亿元 [1] - 预计净利润同比增加56.93% [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.5亿元 [1] - 预计净利润较上年同期增加1.27亿元，同比增加56.93% [1]

财务数据关键指标变化：净利润与扣非净利润 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为35,000.00万元，同比增长56.93%[2] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣非净利润为34,000.00万元，同比增长64.07%[2] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为22,302.29万元[4] - 2024年度归属于母公司所有者的扣非净利润为20,722.91万元[4] 财务数据关键指标变化：其他利润与每股收益 - 2024年度利润总额为34,599.01万元[4] - 2024年度每股收益为1.87元[5] 业绩增长驱动因素：海外业务表现 - 业绩增长主因之一是海外项目收入确认增长，且其毛利率优势显著[7] 业绩增长驱动因素：运营管理提升 - 业绩增长主因之二是精益管理提升了运营效率和主营业务利润率[7]

公司业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.5亿元，同比增加1.27亿元，增幅56.93% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.4亿元，同比增加1.33亿元，增幅64.07% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司深度落地精益管理理念，驱动全价值链效率革命，运营效率提升，主营业务利润率有所提升 [1] - 公司海外项目毛利率优势显著，2025年度实现收入确认的海外项目较2024年有所增长，有效推动公司主营业务毛利率提升 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元人民币 [1] - 预计净利润同比增长56.93% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系公司深化精益管理、提升运营效率 [1] - 主营业务利润率上升 [1] - 海外项目收入及毛利率增长，带动整体盈利能力提升 [1]