行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 在低轨星座批量化组网与可复用火箭验证加速的共振下，商业航天测试正从单机/单星验证走向面向批产的“并行、自动、智能、仿真先行”的体系化能力，呈现高标准化、高算力融合与多学科一体协同三大趋势，带动高端仪器进口替代与第三方实验室能力扩张的结构性机会，建议关注测试设备环节 [1] 行业规模与景气度 - 我国商业航天产业规模预计在2025年达2.8万亿元，年均复合增长率超26%，较2020年增长180% [6] - 产业链价值分布：上游卫星制造与火箭发射环节价值占比约10%，中游地面设备制造占比约45%，下游卫星应用服务占比约45% [6] - 行业指数表现：近1个月绝对表现9.0%，近6个月35.8%，近12个月64.2% [5] 测试环节发展趋势与要求 - 测试环节因行业进入批量发射阶段而有望率先放量 [1] - 卫星从研发设计到样品制备再到量产出厂均需介入测试，批量发射后单星亦需例行测试 [6] - 商业航天对测试设备提出更高要求，测试维度全覆盖且专业化要求提升，包括环境适应性、电磁兼容、通信性能（发射功率/频率精度/速率/误码）、组网协同（时间同步/链路切换/负载均衡）、可靠性寿命与安全性（冗余/碰撞规避/网络安全）等 [6] 竞争格局与国产替代 - 尖端科研仪器研发周期长、技术壁垒高，我国科研仪器自主研发相对滞后 [6] - 就通信检测设备而言，美国的是德科技、德国罗德施瓦茨、日本安立仍是行业三巨头 [6] - 国产公司这几年加速追赶海外，长期国产替代空间较大 [6] 相关公司分析 - **坤恒顺维**：主要为卫星产业链用户提供各类高端无线电测试仿真仪器及整体测试仿真解决方案，已覆盖卫星平台研制、卫星载荷研制、地面站、芯片、模组、终端等多个环节的下游用户 [6] - 财务预测：归母净利润2024年为0.37亿元，2025E为0.52亿元，2026E为0.74亿元，2027E为1.08亿元，2025E市盈率（PE）为109.69 [2] - **苏试试验**：可为客户提供热真空、力学、气候、综合环境等试验设备，以及为航天装备类产品提供贯穿模拟仿真、设计验证、产品质控、应用监测至延寿等全寿命周期的测试服务，具备覆盖航空航天材料、核心元器件、结构系统、动力系统、载荷系统等领域产品的性能稳定性与可靠性测试能力 [6] - 财务预测：归母净利润2024年为2.29亿元，2025E为2.83亿元，2026E为3.52亿元，2027E为4.29亿元，2025E市盈率（PE）为35.75 [2] - **西测测试**：公司及其全资子公司西安吉通力科技有限公司接连斩获AS9100航空航天质量管理体系认证、SPCAP及NADCAP认证，标志着公司在航空航天精密制造领域的技术实力、质量管控及过程保障能力达到国际顶尖标准，正式具备商业航天核心零部件及关键工艺的供应资质 [6] - 财务数据：2024年归母净利润为-1.58亿元 [7] - **康斯特**：根据公司投资者交流，公司于2016-2024年为SpaceX提供相关校准产品，金额较小 [6] - 财务预测：归母净利润2024年为1.25亿元，2025E为1.41亿元，2026E为1.63亿元，2027E为1.88亿元，2025E市盈率（PE）为41.75 [7]

减持主体基本情况 - 董事、副总经理、核心技术人员李文军持有公司股份1,978,024股，占公司总股本比例为1.6240% [1] - 董事、核心技术人员王川持有公司股份335,861股，占公司总股本比例为0.2757% [1] - 上述股份来源为公司首次公开发行前取得以及资本公积金转增股本取得 [1] - 涉及首次公开发行前取得的股份已于2023年8月15日解除限售并上市流通 [1] 减持计划主要内容 - 李文军计划减持不超过494,500股，占公司总股本比例不超过0.4060% [2] - 王川计划减持不超过80,000股，占公司总股本比例不超过0.0657% [2] - 减持原因均为股东自身资金需求 [2] - 减持方式包括集中竞价交易或大宗交易 [2] - 通过集中竞价方式减持的，自公告披露之日起15个交易日后的3个月内进行，任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1% [2] - 通过大宗交易方式减持的，自公告披露之日起15个交易日后的3个月内进行，任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2% [2] - 若减持期间公司发生送股、资本公积转增股本、配股等股份变更事项，将对拟减持数量和比例进行调整 [2] 相关主体历史减持与承诺情况 - 董事、核心技术人员王川最近一次减持于2023年12月28日通过大宗交易进行 [3] - 减持主体此前已作出关于股份锁定、持股意向及减持意向的承诺 [4][6] - 本次拟减持事项与已披露的承诺一致 [8] - 本次减持不属于上市时未盈利的公司相关主体减持首发前股份的情况 [8] - 本次减持不属于控股股东或者实际控制人减持首发前股份的情况 [9] 股份锁定与减持的具体承诺 - 持有公司股份的董事、核心技术人员承诺，自公司上市之日起十二个月内不转让或委托他人管理首发前持有的股份 [4] - 若公司上市后六个月内股价触发特定条件，锁定期将在原有基础上自动延长六个月 [4] - 锁定期满后，在其担任公司董事、监事或高级管理人员期间，每年转让的股份不超过其直接或间接持有公司股份总数的25% [5] - 作为核心技术人员，自所持首发前股份限售期满之日起4年内，每年转让的首发前股份不超过上市时所持公司首发前股份总数的25% [5] - 离职后六个月内，不转让持有的公司股份 [5] - 锁定期限届满后两年内减持的，减持价格不低于公司股票的发行价 [5] - 减持主体承诺，锁定期满后减持将遵守相关法律法规及交易所规定，并通过集中竞价、大宗交易、协议转让或其他合法方式进行 [6][7] - 通过集中竞价方式减持，任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1% [7] - 通过大宗交易方式减持，任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2% [7] - 通过协议转让方式减持，向单个受让方转让的股份总数不低于公司股份总数的5% [7]

减持主体基本情况 - 公司董事、副总经理、核心技术人员李文军持有公司股份1,978,024股，占公司总股本比例为1.6240% [2] - 公司董事、核心技术人员王川持有公司股份335,861股，占公司总股本比例为0.2757% [2] - 上述股份来源为公司首次公开发行前取得以及资本公积金转增股本取得，涉及首发前股份已于2023年8月15日解除限售并上市流通 [2] - 上述减持主体无一致行动人 [5] 减持计划主要内容 - 李文军因自身资金需求，计划减持不超过494,500股，占公司总股本比例不超过0.4060% [3] - 王川因自身资金需求，计划减持不超过80,000股，占公司总股本比例不超过0.0657% [3] - 减持方式为集中竞价或大宗交易 [3] - 通过集中竞价方式减持的，自公告披露之日起15个交易日后3个月内进行，任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1% [3] - 通过大宗交易方式减持的，自公告披露之日起15个交易日后3个月内进行，任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2% [3] 相关主体历史减持与承诺 - 董事、核心技术人员王川最近一次减持于2023年12月28日通过大宗交易进行 [7] - 减持主体此前已作出关于股份锁定、持股意向及减持意向的承诺 [7][10] - 本次拟减持事项与此前已披露的承诺一致 [12] - 本次减持不属于上市时未盈利的公司相关主体减持首发前股份的情况 [12] - 本次减持并非控股股东或实际控制人减持首发前股份的情况 [13]

公司董事减持计划 - 公司董事李文军、王川计划于2026年2月2日至4月30日期间进行股份减持 [2] - 计划合计减持股份数量不超过574,500股 [2] - 计划减持股份占公司总股本的比例为0.4717% [2] - 拟减持股份的来源为首次公开发行前持有的股份以及资本公积转增股本获得的股份 [2]

公司核心人员股份减持计划 - 公司董事、副总经理、核心技术人员李文军计划减持不超过494,500股公司股份，占公司总股本比例不超过0.4060% [1] - 公司董事、核心技术人员王川计划减持不超过80,000股公司股份，占公司总股本比例不超过0.0657% [1] - 两位核心人员减持原因均为自身资金需求，减持方式包括集中竞价或大宗交易 [1]

董事持股情况 - 董事李文军持股1,978,024股，占总股本1.6240%[2] - 董事王川持股335,861股，占总股本0.2757%[2] 减持计划 - 李文军拟减持不超494,500股，占总股本不超0.4060%[2] - 王川拟减持不超80,000股，占总股本不超0.0657%[2] - 集中竞价和大宗交易减持在公告披露15个交易日后3个月内进行[3] 过往减持情况 - 李文军2025/1/13 - 2025/4/12减持100,000股，减持比例0.0821%[9] - 王川2023/12/28减持40,000股，减持比例0.0476%[9] 股份锁定与转让规则 - 董高自公司首次公开发行上市起十二个月内锁定股份[10] - 若上市后六个月内股价触发条件，董高股份锁定期自动延长六个月[11] - 董高任职期间每年转让股份不超持有总数25%，离职后六个月内不转让[11] 其他情况 - 本次减持计划不会对公司治理及持续经营产生重大影响[16] - 减持计划实施不会导致上市公司控制权发生变更[17] - 减持计划实施存在不确定性风险[18]

公司股价与交易表现 - 12月31日盘中股价下跌2.00%，报38.22元/股，总市值46.55亿元 [1] - 当日成交额1894.27万元，换手率0.40% [1] - 当日主力资金净流出142.02万元，大单买入占比10.37%，卖出占比17.86% [1] - 公司今年以来股价上涨56.90%，近5个交易日上涨11.66%，近20日上涨8.64%，近60日上涨13.78% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售 [1] - 业务重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域 [1] - 主营业务收入构成：无线电测试仿真仪器及系统方案占89.20%，其他(补充)占9.40%，HBI模块化组件占1.40% [1] - 公司所属申万行业为通信-通信设备-其他通信设备 [1] - 所属概念板块包括军民融合、卫星导航、专精特新、5G、航天军工等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入1.57亿元，同比增长29.66% [2] - 2025年1-9月归母净利润2618.98万元，同比增长57.85% [2] - 截至9月30日，股东户数为3240户，较上期增加31.60% [2] - 截至9月30日，人均流通股为37592股，较上期增加8.26% [2] - A股上市后累计派现6336.65万元，近三年累计派现5815.85万元 [3] - 截至2025年9月30日，易方达战略新兴产业股票A（010391）退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息 - 公司全称为成都坤恒顺维科技股份有限公司，位于四川省成都高新区 [1] - 公司成立日期为2010年7月14日，上市日期为2022年2月15日 [1]

公司股价与交易数据 - 12月23日，坤恒顺维股价下跌4.68%，成交额为9178.49万元 [1] - 当日融资买入828.33万元，融资偿还1256.81万元，融资净买入为-428.48万元 [1] - 截至12月23日，融资融券余额合计7565.58万元，其中融资余额7565.58万元，占流通市值的1.86%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 当日无融券交易，融券余额为0.00元，融券余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为成都坤恒顺维科技股份有限公司，位于四川省成都高新区，成立于2010年7月14日，于2022年2月15日上市 [2] - 公司主营业务为高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域 [2] - 主营业务收入构成为：无线电测试仿真仪器及系统方案占89.20%，其他(补充)占9.40%，HBI模块化组件占1.40% [2] 公司股东与财务表现 - 截至9月30日，股东户数为3240户，较上期增加31.60%；人均流通股为37592股，较上期增加8.26% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长29.66%；实现归母净利润2618.98万元，同比增长57.85% [2] - 公司A股上市后累计派现6336.65万元，近三年累计派现5815.85万元 [3] - 截至2025年9月30日，易方达战略新兴产业股票A（010391）退出公司十大流通股东之列 [3]

公司业务与产品 - 公司主要为卫星产业链用户提供各类高端无线电测试仿真仪器 [2] - 公司产品涵盖信道仿真仪、信号发生器、频谱分析仪、综测仪等 [2] - 公司同时为卫星通信领域用户提供整体测试仿真解决方案 [2] 市场覆盖与客户 - 公司在卫星领域已覆盖产业链多个环节的下游用户 [2] - 覆盖环节包括卫星平台研制、卫星载荷研制、地面站、芯片、模组、终端等厂商 [2]

公司研发投入与战略 - 研发费用投入整体聚焦于顺应产业周期和满足行业技术需求的相关技术开发投入 包括新产品研发上的技术攻关和已有产品的迭代升级 [1] 新产品发布与产品矩阵 - 2025年1月推出了SGM01模拟信号源 进一步完善射频微波信号发生器的产品型号序列 [1] - 2025年8月推出了最新升级的KSW-VSA01频谱分析仪 其测试频率范围扩展至2Hz至67GHz 分析带宽升级至4GHz [1] - 2025年11月推出的KSW-CTS03移动通信综测仪同时新增了多种分析功能 [1] - 公司整体产品矩阵持续丰富 测试仿真解决方案不断完善 [1]