报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，市场交易主线从2025年的创新药通过BD（业务发展）出海，演进至2026年对多个“从0到1”科技创新赛道的关注，这体现了创新逻辑的前移和市场风险偏好的提升 [2] - 医药板块近期市场关注度较低，行业整体缺乏显著催化剂，行情以结构性机会为主，前期内部的板块轮动未能形成持续趋势 [1] - 中长期持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 投资策略上建议“抓两头”：一头是“从0到1”科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其是CRO），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [2] 根据目录总结 1 春节期间医药行业重点事件梳理 - **创新药BD交易实现开门红**：2026年春节前后中国创新药对外BD交易活跃，截至2月15日，2026年对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额超过2025年全年水平的1/3 [4][15]。2025年全年中国创新药对外BD交易首付款达70亿美元，总金额约1357亿美元，较2024年翻倍增长，且总金额历史上首次超越美国 [15]。具体案例包括瑞博生物（首付款6000万美元，潜在里程碑44亿美元）[13]、勤浩医药（首付款8000万美元，潜在里程碑14.5亿美元）[13]、信达生物（首付款3.5亿美元，潜在里程碑约85亿美元）[13]以及石药集团与阿斯利康的潜在总金额高达185亿美元的平台合作 [14] - **优势产品海外研发和注册进展顺利**：石药集团PCSK9 siRNA新药SYH2053启动海外三期临床，长效GLP-1/GIP双靶点受体激动剂SYH2082获FDA批准IND [4][18]。科伦博泰的芦康沙妥珠单抗由合作伙伴默沙东启动针对转移性尿路上皮癌的海外三期临床 [4][18]。翰森制药的甲磺酸阿美替尼获欧盟委员会批准上市 [4][18] - **《基药目录管理办法》时隔11年重新修订**：新办法强调基药目录定期评估、动态调整且调整周期原则上不超过三年，或为基药目录变化的前置信号 [4][26] - **1-8批药品集采接续开标，政策趋于理性**：本次接续采购涉及316种药品，整体中选率高达93%，临床在用的原中选产品继续中选率达98% [30]。政策更加注重投标药品供应商的质量和“反内卷”导向，企业报价趋于理性 [31] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**：节前一周（2.9-2.13）医药生物指数周环比下跌0.81%，跑输沪深300指数（+0.36%）1.17个百分点，跑输创业板指数（+1.22%）2.03个百分点 [34]。2026年初至今，医药生物指数上涨2.44%，跑赢沪深300（+0.66%）和创业板指数（+2.27%）[34]。当周医药涨跌幅在申万一级行业中排第20位 [1] - **子行业表现**：当周（2.2-2.6）表现最好的子行业为医疗服务（+0.22%），最差的为医药商业II（-2.68%）[45]。2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务II（+10.49%），最差的为化学制剂（-2.06%）[48] - **行业热度追踪**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.25，低于2005年以来均值（35.86）6.61个单位 [52]。医药成交总额为4011.15亿元，占沪深总成交额的比例为3.83%，显著低于2013年以来7.09%的均值 [1][55] - **个股行情回顾**：当周（2.9-2.13）涨幅前五的个股为东阳光（+30.80%）、振德医疗（+17.42%）、欧林生物（+15.01%）、禾信仪器（+14.67%）、美好医疗（+13.54%）[58] 3 投资建议与关注方向 - **CRO及CXO供应链**：重点关注泰格医药、百奥赛图，其他可关注药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [2][32] - **“从0到1”科技创新赛道**： - AI创新药：关注晶泰控股、英矽智能 [2][32] - 小核酸：关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等 [2][32] - AI机器人：如微创机器人、天智航等 [2][32] - **基药方向**：关注盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [2][32] - **其他方向**：2026年上半年可关注BD2.0方向（如石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药）、美国大基建（森松国际）、有诉求的央国企以及长护险潜在变化 [2][32]

公司近期重要会议与治理调整 - 公司计划于2026年2月27日召开2026年第二次临时股东大会，审议多项重要议案 [1] - 拟将董事会成员人数从7名增至9名，并相应修订《公司章程》及《董事会议事规则》 [1] - 拟增选段继峰（JIFENG DUAN）先生为公司第二届董事会非独立董事候选人 [1] 公司资本运作与资金使用 - 拟使用3亿元超募资金永久补充流动资金，该事项已获董事会通过，尚需股东大会批准 [1] - 公司已于2026年2月5日完成发行股份及支付现金购买澎立生物100%股权的登记工作 [2] - 收购澎立生物新增股份1621.5872万股，发行价格为31.57元/股 [2] 公司经营业绩与财务表现 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约4200万元，同比增长约99.50% [3] - 公司披露2025年度计提资产减值损失约1912.81万元 [4] - 资产减值损失主要与CDMO生物药商业化生产平台产能利用率偏低有关 [4] 公司业务布局与战略举措 - 收购澎立生物100%股权是公司扩大业务布局的重要举措 [2] - 公司近期修订了《公司章程》和《董事会议事规则》 [4]

市场扩张和并购 - 公司购买澎立生物100.00%股权[1] - 截至2026年2月5日完成资产过户和新增股份登记[1] 澎立生物信息 - 澎立生物注册资本37,480.8585万元[3] - 成立于2008年03月07日[3] - 公司类型变更为非上市股份有限公司[3]

机构调研概览 - 2026年2月9日公告显示，近期共有10家公司接受了机构调研，其中味知香接待机构数量最多，达84家，其次为奥浦迈61家，艾迪精密45家，悍高集团40家 [1][36] - 调研方式包括特定对象调研、路演活动和电话会议等多种形式 [1][36] 味知香 (605089) 近期调研与业务规划 - 公司现炒门店采用线上线下双渠道模式，选址正从下沉市场向高线城市进阶测试，并使用自动炒菜机保障标准化出品 [1][36] - 产品覆盖小炒、炖煮、煎炸等核心品类，未来将持续丰富产品库以匹配不同区域消费偏好 [1][36] - 公司致力于从“单一产品”向“场景化解决方案”升级，针对家庭日常、亲友聚会等不同场景推动产品创新 [2][37] - 2026年门店拓展将继续以加盟扩张为核心，推行“城市合伙人”计划，并深化战略下沉，向三四线及乡镇市场布局 [2][37] - 商超渠道已成立独立业务单元强化拓展，产品已入驻部分知名商超、地方超市及线上平台，公司将积极把握商超业态升级机会 [2][37] 2025年中报财务表现 - 2025年上半年，公司实现总营收3.43亿元，同比增长4.70%，归母净利润0.32亿元，同比下降24.46% [3][38] - 2025年第二季度，公司实现总营收1.70亿元，同比增长5.17%，归母净利润0.12亿元，同比下降46.79% [3][38] - 分产品看，2025年上半年肉禽类、水产类产品收入分别为2.28亿元、0.95亿元，同比增长7.35%、6.76%，其他类产品收入0.15亿元，同比下降31.50% [4][39] - 分地区看，华东地区仍是最大收入来源，2025年上半年收入占比达90.99%，收入同比微增0.54% [5][40] - 华中、华北、西南地区收入分别为0.14亿元、0.08亿元、0.07亿元，同比大幅增长59.91%、235.79%、12.66% [5][40] - 分渠道看，2025年上半年商超渠道收入0.38亿元，同比大幅增长155.55%，表现靓丽 [5][40] - 零售渠道收入2.10亿元，同比下降4.56%，其中加盟收入1.80亿元（同比+2.74%），直营收入0.30亿元（同比-33.46%） [5][40] - 截至2025年上半年末，加盟门店共1701家，上半年净减少43家，经销店共671家，上半年净减少38家 [5][40] - 截至2025年上半年末，商超客户有104个，上半年净增6个，批发客户有441个，上半年净减少85个 [5][40] 盈利能力与盈利预测 - 2025年上半年，公司毛利率为20.83%，同比下降4.02个百分点，第二季度毛利率为18.77%，同比下降5.93个百分点，主要受部分原材料价格上涨影响 [6][41] - 2025年上半年，公司归母净利率为9.33%，同比下降3.60个百分点，第二季度归母净利率为7.34%，同比下降7.17个百分点 [6][41] - 券商预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.79/0.97/1.06亿元，同比增长-10.03%、23.02%、9.73% [7][42] - 对应2025年8月28日市值的市盈率（PE）分别为46倍、38倍、34倍 [7][42] 奥浦迈 (688293) 近期调研与业务发展 - 公司是一家专注于细胞培养产品与服务的生物科技公司，为生物药研发提供高性价比解决方案 [13][48] - 截至2025年9月30日，已有310多个药品研发管线使用其细胞培养基产品，其中13个已进入商业化阶段 [13][48] - 2026年1月，公司完成对临床前CRO公司澎立生物的收购，澎立生物专注于创新药临床前药效学评价，拥有超过1,800种疾病动物模型，海外收入占比约40% [13][48] - 收购后业务模式将从“细胞培养基+CDMO”升级为“细胞培养基+CRDMO”，提升一站式药物研发服务能力，双方将在客户导流和海外市场拓展方面形成协同 [13][48] 2025年前三季度财务表现与业务进展 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，归母净利润0.49亿元，同比增长81.48% [21][56] - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.94亿元，同比增长29.80%，归母净利润0.12亿元，同比增长283.59% [21][56] - 分业务看，2025年前三季度细胞培养产品业务实现营业收入2.39亿元，同比增长32.56%，是收入增长的核心支柱 [22][57] - 截至2025年9月30日，公司产品已应用于311个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加64个 [22][57] - 管线中，商业化生产阶段项目13个，临床III期34个，临床II期36个，临床I期60个，临床前168个 [22][57] - 公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外 [22][57] 盈利能力与盈利预测 - 2025年上半年，公司综合毛利率为56.84%，其中细胞培养产品业务毛利率达71.91% [23][58] - 2025年上半年公司销售净利率为20.96%，同比提升4.38个百分点 [23][58] - 公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，销售费用同比增长5.12%（低于收入增速），研发费用同比增长56.97% [23][58] - 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为89.6倍、65.7倍、50.1倍 [21][56] 悍高集团 (001221) 近期调研与业务概况 - 公司核心产品涵盖基础五金、收纳五金、厨卫五金及户外家具，其中基础五金为核心增长引擎 [26][61] - 公司秉持“美学与实用功能深度融合”的设计理念，构筑“高端性价比+高品质”的差异化优势，并积极探索智能化产品布局 [26][61] - 生产方面深度融合自动化、数字化与精益化，实现核心产品全链条自动化生产，以应对原材料价格波动 [26][61] - 销售渠道对经销商体系实行精细化运营和全流程赋能，未来将从产品、渠道、业务和产能四大维度提升市场份额 [26][61] 行业地位与公司竞争力 - 公司是国内家具五金行业龙头，2020-2024年收入/归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为+35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法 [28][63] - 高盈利能力和高周转铸就30%以上的高净资产收益率（ROE） [28][63] - 行业协会统计广义家具五金市场规模超2000亿元，券商测算狭义家居功能五金市场约700亿元 [29][64] - 行业呈现“金字塔型”竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起 [29][64] - 公司护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应 [29][64] - 公司从设计感强的拉篮起家，坚持打造C端消费者有认知度的B端品牌，2024年自主品牌销售占比预计超90% [30][65] - 公司已形成经销(57%)、电商(1%)、云商(11%)、直销(8%)及出口(13%)的多元立体渠道网络 [30][65] - 基础五金2020-2024年收入复合年增长率（CAGR）达+64%，毛利率在2025年上半年攀升至40% [30][65] 盈利预测与估值 - 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5、10.0、13.1亿元 [31][66] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为36.1倍、27.3倍、20.8倍 [31][66] - 参考公司高成长性，给予2026年30倍市盈率（PE），对应目标价74.76元 [31][66]

产业基金基本情况 - 公司于2024年10月30日通过董事会及监事会决议，同意参与设立产业基金[2] - 产业基金工商登记名称为上海奥创先导创业投资合伙企业（有限合伙），预计总规模为人民币10亿元[2] - 公司及/或其全资子公司拟作为有限合伙人认缴出资不超过基金总规模的30%且不超过人民币30,000万元[2] - 产业基金专注于对中国境内生物制造、制药设备和耗材、生物医药等领域的早中期项目和并购项目进行股权投资[2] - 2025年11月，公司与相关方签署合伙协议，初始投资规模为5亿元[2] 产业基金进展与变更 - 2025年12月，因募集资金情况变更及新增有限合伙人，合伙协议中合伙人名册等内容作出部分修订[3] - 截至公告日，产业基金已完成上述事项的工商变更登记手续[3] 产业基金备案完成 - 近日，产业基金管理人通知公司，产业基金已在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案手续[4] - 产业基金已取得《私募投资基金备案证明》[4]

知名基金经理葛兰的加仓动向 - 中欧医疗健康混合基金在2025年三季度新进成为奥浦迈前十大股东，持股400.86万股 [3] - 截至2026年2月5日，该基金持有奥浦迈434万股，较2025年9月底增加33.14万股 [3] - 基本养老保险基金一六零三二组合同期增持奥浦迈120万股，工银瑞信前沿医疗股票基金增持9.99万股 [3] 奥浦迈公司近期动态 - 公司预计2025年实现营业收入约3.55亿元，同比增长约19.43% [4] - 公司预计2025年实现归母净利润约4200万元，同比大幅增加约99.5% [4] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买澎立生物100%股权，将向25名交易对方发行1621.59万股，发行价格为31.57元/股 [3] - 公司股价在2025年6月20日至9月29日期间涨幅一度超过80%，此后进入震荡调整 [5] 基金经理对医药行业的观点与布局 - 葛兰认为全球流动性改善有望推动创新药投融资回暖，国内政策优化为行业注入新动力 [7] - 葛兰表示将聚焦创新药械产业链出海、设备器械国产替代、消费医疗需求复苏等投资机会 [7] - 湘财基金张泉认为2026年医药投资机会将更加多元化，“创新+出海”与“创新+制造”是重要主线，投资逻辑将从估值修复转向基本面兑现 [7] - 张泉指出随着创新药板块估值重塑进入尾声，2026年投资将进入“深水区”，投资难度大大提高 [8] - 长城基金梁福睿认为创新药投资逻辑正在变化，未来方向包括国产创新药全球化及出海平台型药企的非线性利润释放 [8]

产业基金情况 - 拟设产业基金预计募资10亿，公司认缴不超30%且不超3亿[2] - 2025年11月签署协议，初始规模5亿[3] - 近日完成私募投资基金备案，管理人为苏州道彤淳辉[5] 风险提示 - 可能因合伙人未缴足出资募不足资金[6] - 投资无保本及最低收益承诺，运营收益可能不及预期[6] - 所投项目存在市场、管理、流动性等风险[7]

公司资本运作 - 奥浦迈及/或全资子公司拟作为有限合伙人，以自有资金认缴出资不超过3亿元人民币参与设立产业基金奥创先导 [1] - 该产业基金预计募集资金总规模为10亿元人民币 [1] - 公司已于2025年11月签署《合伙协议》，基金的初始投资规模为5亿元人民币 [1] - 奥创先导基金已于2026年2月6日完成私募投资基金备案，备案编码为SBNQ76 [1] 基金潜在风险 - 基金存在募资金额不及预期的风险 [1] - 基金存在收益不及预期的风险 [1]

交易概况 - 公司拟向31名交易对方购买澎立生物100%股权，交易价格（不含募集配套资金金额）为145,050.07万元[25] - 拟采用询价方式向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过本次发行前总股本的30%[26] - 本次交易构成重大资产重组，有业绩补偿承诺，无减值补偿承诺[25] 财务数据 - 截至2024年12月31日，澎立生物合并报表归属于母公司所有者权益账面价值为92705.58万元，评估值为145200.00万元，评估增值52494.42万元，增值率56.62%[27] - 2025年1 - 6月，公司资产总额230,183.21万元，备考报表400,834.57万元；负债总额18,952.58万元，备考报表114,180.15万元；营业收入17,774.81万元，备考报表36,474.33万元；净利润3,726.38万元，备考报表4,325.48万元[52] - 2024年度，交易前营业收入29724.22万元，交易后62791.72万元，变动率111.25%；营业利润3658.88万元，交易后8222.77万元，变动率124.73%；净利润2023.57万元，交易后6530.55万元，变动率222.72%[66][67] 用户数据 - 2025年上半年公司前十大客户收入占比近61%，标的公司前十大客户占比仅26%左右[136] - 标的公司已为全球近千家客户提供服务，2024年海外业务收入占比超30%，海外客户涵盖赛诺菲、罗氏等跨国药企[126][142] 未来展望 - 交易完成后公司业务模式将从“细胞培养基 + CDMO”拓展至“细胞培养基 + CRDMO”[47] - 交易完成后可提升公司业务规模、盈利水平等，凸显核心竞争力和市场地位[127] - 公司可打通全链条服务，从单一产品供应商转型为综合解决方案服务商[146] 市场扩张和并购 - 标的公司于2024年下半年完成对美国SAMM Solutions业务的战略并购[128] - 公司拟收购澎立生物100%股权，拓展生物药临床前评价能力，补强CRDMO业务链[112] 其他新策略 - 公司拟加强与收购标的整合、完善治理制度、完善利润分配机制应对摊薄即期回报[69][70][72] - 公司可实现客户资源共享和导流，深挖核心培养基客户价值[140]

交易基本信息 - 国泰海通担任奥浦迈发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之独立财务顾问[5] - 奥浦迈股票代码为688293[11] - 标的资产为澎立生物医药技术（上海）股份有限公司100.00%股权[11] 交易价格与方式 - 公司拟向31名交易对方购买澎立生物100.00%股权，交易价格（不含募集配套资金金额）为145,050.07万元[14] - 公司拟采用询价方式向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超发行股份购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超本次发行前总股本的30%[14] - 澎立生物评估基准日为2024年12月31日，采用收益法估值结果为145,200.00万元，增值率为56.62%[16] 交易对价构成 - 公司收购澎立生物100%股权，现金对价71001.37万元，股份对价74048.70万元，总对价145050.07万元[18][19] - PL HK持有澎立生物23.72%股权，交易总对价29169.66万元[18] - 嘉兴汇拓持有澎立生物8.50%股权，交易总对价11226.43万元[18] 发行股份情况 - 发行股份购买资产，发行数量为23455388股，发行价格调整后为31.57元/股[23] - 部分交易对方取得的上市公司股份自交易向交易对手进行首期发行结束之日起6个月内不得转让[23] - 部分交易对方业绩对赌股份在业绩承诺期内根据业绩完成情况按比例分期解锁[23] - PL HK等部分交易对方取得的上市公司股份自本次交易向交易对手进行首期发行结束之日起12个月内不得转让[23] 募集配套资金 - 募集配套资金金额为36,204.99万元，其中支付交易现金对价及税费34,726.36万元，占比95.92%；支付中介机构费用1,478.63万元，占比4.08%[25] 股权与注册资本 - 本次交易标的资产为澎立生物100%股份，上市公司直接持有股份数量为374,808,585股，持股比例100%[29] - 截至2026年1月14日，上市公司增加注册资本16,215,872.00元，变更后累计注册资本为130,036,026.00元，股本为130,036,026.00元[30] - 2026年2月5日，上市公司办理完毕发行股份购买资产的首期一次性发行新增股份登记，新增股份16,215,872股，登记后股份总数130,036,026股[31][32] 公司人事变动 - 上市公司独立董事陶化安于2025年12月16日因个人原因离任[35] - 2025年12月31日和2026年1月16日，公司补选文光伟为第二届董事会独立董事等职务[35] - 2026年1月29日，公司拟增选JIFENG DUAN（段继峰）为第二届董事会非独立董事候选人，尚需股东会审议[37] 标的公司治理 - 2026年1月9日，标的公司董事会构成人数调整为3人，取消监事会，设监事1名，并修订公司章程[38] 交易进展与合规 - 截至核查意见出具日，交易已完成所需决策和审批程序，无尚需履行程序[28] - 截至核查意见出具日，交易实施过程中无上市公司资金、资产被占用及为关联人提供担保的情形[40][41] - 交易各方按相关协议及承诺要求履行或正在履行，无违反情形[42] 后续事项 - 交易尚待办理后续事项包括支付股份和现金对价、募集配套资金、工商变更登记等[43] - 独立财务顾问认为后续事项办理无实质性障碍，不会构成重大风险[44] 交易实施情况 - 本次交易实施符合相关法律法规要求[46] - 标的资产过户手续已办理完毕，公司合法持有标的公司股权[46] - 发行股份购买资产新增股份验资及登记手续已完成，部分现金对价已支付[46] - 交易实施过程与交易方案相符，无违反境内法律规定情形[46] - 交易实施过程中实际情况与此前披露信息无重大差异[46] - 公司及标的公司人员变更未产生重大不利影响[46] - 交易实施过程中无资金、资产被占用及提供担保情形[46]