文章核心观点 - 半导体板块19日盘中大幅走高，市场研究机构预测2024 - 2025年全球半导体收入增长，上海证券认为2025年电子半导体或全面复苏并给出关注个股建议 [1] 半导体板块表现 - 19日盘中半导体板块大幅走高，路维光电20%涨停，清溢光电涨超14%，华虹公司等涨约10%，大为股份涨停 [1] 全球半导体收入预测 - Gartner公布预测数据，2024年全球半导体收入总额为6260亿美元，同比增长18.1% [1] - Gartner预计2025年全球半导体总收入将同比增长12.6%，达到7050亿美元 [1] 上海证券观点及关注建议 - 上海证券指出电子半导体2025年或迎来全面复苏，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏 [1] - 半导体设计领域建议关注部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股 [1] - AlOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技 [1] - 模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技 [1] - 驱动芯片领域建议关注峰岹科技和新相微 [1] - 半导体设备材料建议关注华海诚科和昌红科技 [1] - 折叠机产业链建议关注统联精密及金太阳 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华虹公司经营数据连续改善，积极扩产蓄力长期增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月17日收盘价51.72元，一年内最高/最低为57.17/26.60元，市净率2.0，息率0.29，流通A股市值202.45亿元，上证指数3355.83，深证成指10791.06 [2] - 2024年9月30日每股净资产25.42元，资产负债率29.98%，总股本17.19亿股，流通A股3.91亿股，流通B股无，H股13.11亿股 [2] 事件情况 - 公司港股公告2024年四季报，营收5.392亿美元，yoy+18.4%，QoQ+2.4%；毛利率11.4%，yoy+7.4pct，QoQ-0.8pct；亏损2520万美元因汇兑损失；2024年营收20.04亿美元，全年毛利率10.2%，归母净利润5811万美元 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16232|10502|14899|17954|27850| |同比增长率（%）|-3.3|-18.9|-8.2|20.5|55.1| |归母净利润（百万元）|1936|578|418|937|1149| |同比增长率（%）|-35.6|-65.7|-78.4|123.9|22.6| |每股收益（元/股）|1.31|0.34|0.24|0.54|0.67| |毛利率（%）|27.1|17.2|11.5|14.5|15.9| |ROE（%）|4.5|1.3|1.0|2.1|2.5| |市盈率|46|/|212|95|77| [7] 点评要点 - ASP连续两季度正增长，稼动率持续满产，24Q4晶圆交付1213K，yoy+27.5%，QoQ+1.1%，ASP为444美元/片，QoQ+1.3%；24Q4整体稼动率103.2%，QoQ-2.1pct，8英寸产能利用率105.8%，QoQ-7.2pct，12英寸产能利用率100.9%，QoQ+2.4pct；2024年全年产能利用率接近100%，8英寸等值晶圆月产能391K/M [9] - MCU和智能卡需求回暖，分立器件环比增长，嵌入式非易失性存储产品YoY+22.5%，QoQ+3.5%；分立器件YoY - 9.6%，QoQ+1%；模拟和电源管理YoY+37.1%，QoQ - 0.2%；逻辑和射频YoY+20%，QoQ - 12.4%；独立式非易失性存储收入YoY+212.2%，QoQ+57% [9] - 一季度指引稳健，Fab 9进入建设期，25Q1指引销售收入5.3 - 5.5亿美金，QoQ - 1.7%~+2%，毛利率约9 - 11%；24Q4单季度资本开支15.06亿美元，14.4亿美元用于Fab 9，0.44亿美元用于Fab 7，0.21亿美元用于8寸工厂 [9] - 上海华力和华虹半导体为同一集团重要Fab资产，华力微未来注入有望带来积极影响，华虹半导体定位于特色工艺晶圆代工，上海华力定位于先进逻辑工艺晶圆代工，华力拥有两座12英寸产线，华虹集团将按安排注入华力微 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调整2024 - 2026年归母净利润为4.18/9.37/11.49亿，对应PE为212/95/77X，目前PB（LF）为2.04X，SW集成电路制造指数平均为3.58X [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16786|16232|14899|17954|27850| |营业成本|10766|11833|13183|15345|23410| |税金及附加|103|113|103|125|193| |主营业务利润|5917|4286|1613|2484|4247| |销售费用|83|72|66|79|123| |管理费用|685|778|714|861|1335| |研发费用|1077|1459|1339|1613|2503| |财务费用|811|509|-229|-166|-97| |经营性利润|3261|1468|-277|97|383| |信用减值损失|0|-8|0|0|0| |资产减值损失|-142|-822|-665|0|0| |投资收益及其他|251|540|450|450|450| |营业利润|3370|1178|-493|547|834| |营业外净收入|-29|0|-9|-12|-7| |利润总额|3341|1178|-502|535|826| |所得税|615|330|0|49|78| |净利润|2725|847|-502|487|749| |少数股东损益|-283|-1089|-920|-450|-400| |归属于母公司所有者的净利润|3009|1936|418|937|1149| [11]

报告公司投资评级 - 重申华虹“买入”评级，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至30.0港元，潜在升幅17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币55.0元，潜在升幅18% [3] 报告的核心观点 - 华虹2024年四季度收入同比增速翻正达18%，2025年一季度收入指引中位数同比增速为17%，整体产能利用率保持高位，预计今年收入端将因新增产能及下游客户需求复苏增长而保持增长势头 [3] - 虽然新增产能带来折旧上升使毛利率承压，但当前EV/EBITDA和市净率估值分别为6.9x和0.6x，估值具备吸引力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E）显示，营业收入从2023年的22.86亿美元到2027E的32.18亿美元，营收同比增速2025E为18%；毛利率从2023年的21.3%到2027E的20.2%；净利润从2023年的2.8亿美元到2027E的4.08亿美元，净利润增速2025E为140% [6] - 华虹半导体4Q24业绩详情：营业收入5.39亿美元，同比增长18%，环比增长2%；毛利润6100万美元，同比增长237%，环比下降4%；净利润亏损2500万美元，同比下降171%，环比下降156% [12] - 华虹半导体业绩指引：1Q25E营业收入中位数5.4亿美元，同比增长17%，环比持平；毛利率中位数10% [13] - 华虹半导体盈利预测调整：2025E营业收入23.56亿美元，较前预测降2%；毛利润2.61亿美元，较前预测降28%；净利润1.4亿美元，较前预测降43% [14] 业绩分析 - 华虹收入重回正增长，去年四季度收入5.39亿美元，同比增长18%，预期今年一季度收入中位数同比增长17%；四季度毛利率11.4%，预期一季度中位数10%，较去年三季度的12.2%略有下滑，新增产能折旧给毛利率带来压力；四季度营业亏损较三季度扩大，净利润同比环比均转亏，受费用增长和汇率波动影响 [4] - 业绩会要点及展望：公司对2025年谨慎乐观，预计市场需求持平或略有改善；预期晶圆平均价格有改善空间，目标一年半内将毛利率提升至20%；到今年年底，新增产能计划扩张至3万 - 4万片/月，带来新增折旧约1.7亿 - 1.8亿美元 [4] 估值分析 - 给予华虹2025年9.4x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为30.0港元，潜在升幅17%，华虹A股目标价为人民币55.0元，潜在升幅18% [4] - 华虹EV/EBITDA估值（2025年）：悲观情景下EBITDA为5.68亿美元，目标价16.3港元，潜在降幅36%；基础情景下EBITDA为7.57亿美元，目标价30.0港元，潜在升幅17%；乐观情景下EBITDA为8.33亿美元，目标价37.6港元，潜在升幅47% [15] 情景假设 - 华虹港股SPDBI情景假设：乐观情景目标价37.6港元（概率20%），半导体周期上行动能充足等；悲观情景目标价16.3港元（概率15%），半导体周期上行动能不足等 [25] - 华虹A股SPDBI情景假设：乐观情景目标价人民币68.9元（概率20%），半导体周期上行动能充足等；悲观情景目标价人民币29.9元（概率15%），半导体周期上行动能不足等 [28] 行业覆盖公司 - 浦银国际科技行业覆盖公司包括小米集团 - W、传音控股、苹果等多家公司，对多数公司评级为“买入”，部分为“持有”“卖出” [29]

文章核心观点 华虹公司重要战略是与关键国际客户合作，在特色技术和成熟制程领域有声誉且向高端市场迈进 [1] 分组1：公司战略 - 公司重要战略是与关键国际客户展开合作 [1] 分组2：合作情况 - 公司与意法半导体已在40纳米MCU领域合作，将成未来重要业务之一 [1] - 公司与英飞凌的合作迅速推进，预计很快有结果 [1] 分组3：公司优势 - 公司在中国特色技术和成熟制程领域拥有良好声誉，并向高端市场迈进 [1] 分组4：客户战略 - 欧洲企业正在推进“China for China”战略 [1]

业绩数据 - 公司销售收入为539,177千美元，同比增长18.4%[4][9][10][11][13][15][16][18] - 8英寸晶圆收入为252,234千美元，占比46.8%；12英寸晶圆收入为286,943千美元，占比53.2%[10] - 3种产品收入为450,782千美元，占比83.7%，同比增长23.0%[11][12] - 55nm - 65nm工艺收入为129,033千美元，占比23.9%，同比增长111.8%[15] - 344,594千美元的收入占比63.9%，同比增长36.5%，涉及MCU和MOSFET[16] - 公司经营业绩中部分数据为2,003,993千美元，同比下降12.3%[7] - 部分产品收入为205,128千美元，同比下降57.9%[7] 产量与产能 - 8英寸晶圆产量为391,000，产能利用率为103.2%，较之前变化2.1[16] 数据变化 - 1,213,000的相关数据同比增长27.5%，较另一数据增长1.1%[18] - 110,626千美元的相关数据同比增长16.4%，较另一数据增长35.9%[18] - 公司部分数据从12415108增长至13082459，占比从28.3%提升至29.6%[21] - 公司某些数据从221905变为225711，467060变为487480等[22] - 公司部分数据为539177、455361、526306等，存在正负值差异[23] - 公司数据从2003993变为2286113，盈利相关数据有变化[26] - 公司部分数据如5859117、5198989、3519292等呈现不同数值[28] - 公司某些数据从89668（负）变为10757等，有较大波动[29] - 公司部分数据从133792（负）变为173579，数值变化明显[31] - 公司数据存在如4459132、5766749、5585181等不同量级[22][28][29][31] - 公司部分数据比例从3.3x变为3.4x，3.7x变为3.8x[22] - 公司盈利相关数据如0.034变为0.189，0.034变为0.188[26]

股份情况 - 截至2025年1月31日，港交所普通股本月底结存1,310,915,151，增加196,336[3] - 截至2025年1月31日，上交所A类普通股本月底数目为407,750,000[3] 期权情况 - 上月底股份期权结存19,337,302，本月底结存19,140,966，变动 -196,336[5] - 本月因行使期权发行新股196,336，所得资金HKD 2,980,170.08[5] 其他 - 本月增加已发行股份196,336普通股[10] - 证券发行等获董事会授权，款项已收齐[13]

会议安排 - 公司将于2025年2月13日上午10时举行董事会会议[3] 会议内容 - 商讨批准刊发2024年Q4未经审核财务业绩[3] - 商议其他事项[3]

业绩披露 - 公司将于2025年2月13日交易时段后披露2024年第四季度业绩[4] 业绩说明会 - 2025年2月13日17:00 - 18:00举行“2024年第四季度业绩说明会”[4][5] - 通过网络/电话会议方式举行[5] - 网络直播网址为https://www.huahonggrace.com/s/ir_calendar.php或https://edge.media-server.com/mmc/p/hgm38253 [6] - 电话参与需在https://register.vevent.com/register/BIb57631fcc7794af1af448487dae1e61e注册获取拨入号码及PIN [6] - 会议直播约2小时后，可于12个月内在https://www.huahonggrace.com/s/ir_calendar.php重复收听[7] 联系信息 - 联系部门为投资者关系[7] - 联系电话为+86 21 - 50809908 [7] - 电子邮件为IR@HHGRACE.COM [7]

持续关连交易协议 - 公司于2024年12月30日订立2025年华虹集团框架协议、2025年华锦物业管理协议及2025年华力微洁净室租赁[3] - 2025年华虹集团框架协议规管2025年1月1日至12月31日期间向华虹集团公司销售及采购半导体产品交易[4] - 2025年华锦物业管理协议期限为2025年1月1日至12月31日，华虹宏力委聘华锦物业管理提供宿舍物业管理服务[5] - 2025年华力微洁净室租赁期为2025年1月1日至12月31日，华虹宏力向华力微租赁洁净室[6] 交易金额与上限 - 2022 - 2024年11月销售半导体产品自华虹集团公司获得交易金额分别为17447千美元、20578千美元、16913千美元[18] - 2022 - 2024年11月采购商品及半导体产品向华虹集团公司支付交易金额分别为19247千美元、19234千美元、35845千美元[19] - 2024年销售交易年度上限为29320千美元，采购交易年度上限为40425千美元[21] - 2025年华虹集团销售交易年度上限为30790千美元[23] - 2025年华虹集团采购交易年度上限为55050千美元[23] - 2022 - 2024年，华虹置业租赁年度上限分别为12000千元、12700千元、12700千元[31] - 2023 - 2024年，2023年宿舍租赁年度上限均为7300千元[31] - 2024年，2024年华锦物业管理协议年度上限为5700千元[31] - 2025年，华虹置业租赁、2023年宿舍租赁、2025年华锦物业管理协议年度上限分别为12700千元、7300千元、5700千元，总计25700千元[33] - 2022 - 2024年年度上限：华力微租赁分别为107000千元、99000千元、103000千元；2023年华力微洁净室租赁为4200千元；2024年为5316千元[44] - 2025年年度上限：华力微租赁（现有）为107000千元，2025年华力微洁净室租赁（新）为5000千元[46] - 2025年两项租赁合并建议年度上限为112000千元[47] 交易规定与考量 - 2025年三项协议及交易属公司持续关连交易，适用百分比率高于0.1%但低于5%，仅须遵守申报、公告及年度审核规定，获豁免独立股东批准[8][9][10] - 2024年原华虹集团采购交易年度上限为3850万美元，拟变更至4042.5万美元[11] - 确定2025年销售产品价格考虑产品成本、至少两家独立第三方竞争对手价格及消费者价值取向等因素[15] - 确定2025年采购产品价格参考可资比较产品市价，条款不逊于至少两家独立供应商[16] - 确定2025年销售交易年度上限考虑过往交易价值及交易量、订单预期增长、价格及销量预期变动等因素[23] - 确定2025年采购交易年度上限考虑过往交易价值及交易量、产能扩充需求、供应商供货数量等因素，设5%缓冲[24] 公司与关联方情况 - 华力微由华虹集团拥有53.85%[67] - 华虹科技发展由华虹集团持有50%并与其合并报表，由公司全资子公司华虹宏力持有50%[68][69] - 华虹制造是公司非全资子公司，主要业务为12英寸(300mm)晶圆集成电路的设计、研究、制造、测试、封装及销售[70] - 华虹宏力是公司全资子公司，主要业务为作为纯晶圆代工厂研发、制造及销售半导体[71] - 公司主要专注于嵌入式非易失性存储器、功率器件、模拟及电源管理和逻辑及射频等特色工艺制造平台[65] - 华虹集团主要专注于集成电路制造、先进集成电路制造工艺研发、集成电路系统集成及应用服务、电子元器件销售及海外风险投资[66] - 华虹置业主营房地产业务，华锦物业管理主营物业管理业务[68][69] 其他信息 - 国家集成电路产业基金于2024年6月28日不再为公司主要股东[73] - 本公告日期为2024年12月30日[77]

2024年采购与销售情况 - 2024年度向华虹集团采购原材料等年度上限从27380.99万元增至28751.64万元[2] - 2024年11月30日超93%的2024年度采购交易年度上限已使用[4] - 2024年1 - 11月向华虹集团采购累计已发生交易金额为25472.85万元[6] - 2024年度调整后预计年度上限金额占同类业务比例为2.62%[6] - 2024年向华虹集团销售半导体产品预计金额20822.48万元，实际发生12008.44万元，因市场需求弱于预期[14] - 2024年向华海清科采购设备及备件预计25825.00万元，实际16320.65万元，因业务经营和市场情况变化[14] 2025年关联交易预计 - 2025年度向华虹集团销售半导体产品预计金额为22128.05万元，占比1.37%[10] - 2025年度关联销售预计金额小计41036.60万元，占比2.54%[10] - 2025年度向华虹集团采购原材料等预计金额为39571.88万元，占比3.61%[10] - 2025年度关联采购预计金额小计66688.13万元，占比6.09%[10] - 2025年度自华虹集团承租物业等预计金额为2570.00万元，占比44.92%[10] - 2025年度向华虹集团出租物业预计金额为11200.00万元，占比113.60%[10] 关联方信息 - 华虹集团注册资本1344854.5247万元，上海市国资委持股59.4813% [17] - 上海联和2023年总资产7573972.41万元，净资产5836214.85万元，营收9260.10万元，净利润233134.04万元[17] - 芯原微2023年总资产440638.10万元，净资产270029.36万元，营收233799.64万元，净利润 - 29646.67万元[20] - 华海清科2023年总资产911735.96万元，净资产551773.60万元，营收250799.11万元，净利润72374.66万元[22] 协议签署情况 - 公司与华虹集团2024年12月30日签2025年关联交易框架协议[27] - 公司与上海联和2024年12月30日签2025年关联交易框架协议[27] - 上海华虹宏力与芯原微2019年3月14日签《晶圆制造协议》，到期自动延续[27] - 上海华虹宏力与上海华锦物业管理有限公司于2024年12月30日签署协议，服务有效期自2025年1月1日至2025年12月31日[28] - 上海华虹宏力与华力微2010 - 2014年签《厂房租赁合同》，租赁期限自2010年3月1日至2030年2月28日[28] - 上海华虹宏力与华力微2021年6月签《华虹宏力洁净厂房承租协议》，租赁期限自2021年6月1日至2025年12月31日[28] 交易合规性 - 公司与关联方交易为业务发展需要，定价公允合理，不损害公司及股东利益，不影响独立性[30] - 联席保荐人认为2024年度日常关联交易调整及2025年度预计事项经董事会审议、独立董事同意，程序合规[31] - 公司日常关联交易遵循公开、公允、公正原则，按市场定价，不损害公司及中小股东利益，不影响业务独立性[31] - 联席保荐人对华虹公司2024年度日常关联交易调整及2025年度预计事项无异议[31]