投资评级与目标价 - 重申华虹半导体“买入”评级，调整华虹半导体（1347.HK）目标价至94.0港元，潜在升幅17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币150.0元，潜在升幅18% [1] - 华虹港股当前EV/EBITDA和市净率估值分别为24.4x和2.7x，估值具备吸引力 [1] - 基于2025年31.0x的目标EV/EBITDA得出目标价 [2] 三季度业绩表现 - 三季度收入为6.35亿美元，同比增长21%，环比增长12%，大体符合预期 [2] - 三季度毛利率为13.5%，同比增长2.1个百分点，环比增长2.3个百分点，高于指引上限和市场预期 [2] - 三季度营业利润为-1,458万美元，亏损幅度同比环比均缩窄；净利润为2,572万美元，同比下降43%，环比增长224% [2] - 三季度基本每股收益为0.015美元，同比下降43%，环比增长224% [9] 四季度业绩指引与未来展望 - 公司指引四季度收入中位数为6.55亿美元（同比增长21%，环比增长3%），指引四季度毛利率中位数为13%（环比微跌，大体持平） [2] - 公司产能偏紧，晶圆价格上行是毛利率上行的主要影响因素 [1] - 展望明年，市场需求旺盛，晶圆价格有继续上行空间，同时无锡12寸厂产能持续释放将带来增长 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年和2026年的盈利预测，2025年营业收入新预测为23.94亿美元（较前预测下调1%），净利润新预测为0.89亿美元（较前预测上调53%） [11] - 2025年毛利率预测上调至11.9%（较前预测提升1.0个百分点），净利率预测上调至3.7%（较前预测提升1.3个百分点） [11] - 2026年营业收入新预测为28.49亿美元（较前预测上调7%），净利润新预测为2.19亿美元（较前预测上调17%） [11] 财务预测与估值情景分析 - 预测营业收入从2024年的20.04亿美元增长至2027年的34.03亿美元，年均复合增长率显著 [4][7] - 预测毛利率从2024年的10.2%改善至2027年的20.3%，净利润从2024年的0.58亿美元增长至2027年的3.88亿美元 [4][7] - 估值情景分析显示，基础情景下港股目标价为94.0港元（概率未明确），乐观情景目标价为147.8港元（概率20%），悲观情景目标价为36.6港元（概率15%） [12][24][25]

该行指，华虹半导体季度收入符预期，毛利率和净利润因价格调涨及产品结构调整改善而超出预期。该 行维持对公司今年收入预测基本不变，因产能装机增加及折旧增加，下调公司今年净利润预测27%至 1.09亿美元;考虑到平台化预期和产品结构改善，上调对公司明年年收入预测6%至29.72亿美元，上调明 年净利润预测27%至2.16亿美元。 中金发布研报称，华虹半导体(01347)第三季营收同比升20.7%至6.35亿美元，符合此前指引的6.2亿至6.4 亿美元区间;毛利率同比升1.3个百分点至13.5%，超出此前给予的10%至12%指引区间，净亏损719万美 元，纯利2,572万美元。该行基于市场估值中枢上行和市场对公司未来大平台化的预期，上调华虹半导 体目标价120%至110港元，维持"跑赢行业"评级。 ...

该行指，华虹半导体季度收入符预期，毛利率和净利润因价格调涨及产品结构调整改善而超出预期。该 行维持对公司今年收入预测基本不变，因产能装机增加及折旧增加，下调公司今年净利润预测27%至 1.09亿美元;考虑到平台化预期和产品结构改善，上调对公司明年年收入预测6%至29.72亿美元，上调明 年净利润预测27%至2.16亿美元。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，华虹半导体(01347)第三季营收同比升20.7%至6.35亿美元，符合 此前指引的6.2亿至6.4亿美元区间;毛利率同比升1.3个百分点至13.5%，超出此前给予的10%至12%指引 区间，净亏损719万美元，纯利2,572万美元。该行基于市场估值中枢上行和市场对公司未来大平台化的 预期，上调华虹半导体目标价120%至110港元，维持"跑赢行业"评级。 ...

核心观点 - 中国通缩幅度收窄，10月CPI同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，这将改善龙头企业盈利，利好股市[3] - 美国最高法院保守派法官未一致支持特朗普“对等关税”，若最高法院推翻该政策，将利好全球股市尤其是汽车、消费电子等对贸易敏感板块[3][4] - 美联储可能很快重新扩表，若实施将增加美元流动性供应，利空美元，利好美股、新兴市场与大宗商品[3] - 投资者对AI板块高估值担忧延续，比特币作为风险资产的“金丝雀”率先调整，预示高估值科技股11月可能短期承压[3] 宏观经济 - 中国经济呈现缓慢再通胀，10月CPI环比上涨0.2%，同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，同比降幅继续收窄[3][5] - 预计中国CPI和PPI同比增速可能从第三季度的-0.2%和-2.9%回升至第四季度的0.4%和-2.2%[5] - 10月中国出口大幅下滑，对发达国家及新兴市场出口均出现放缓，第四季度经济增长面临更大下行压力，可能促使决策者出台新一轮宽松政策[5][6] - 预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，进口增速可能从1.1%小幅放缓至0.5%，美元兑人民币汇率可能会从目前的7.13升至年底的7.1[6] 行业点评：中国医药 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24.0%，但10月至今回调10%，部分低估值个股具备吸引力[6] - 由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖，叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[6] - 已授权的创新药管线在海外的临床推进是创新药板块最重要的催化剂，因临床推进确定性较高，且最终价值实现绝大部分依靠品种的商业化成功[7] - 医保谈判及第十一批集采落地，新的集采规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，平均价格降幅未公布，中选产品平均价差较此前批次明显缩小，价格竞争趋于理性[8] - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物、中国生物制药，固生堂公布3亿港元回购计划，年初至今已累计回购3.5亿港元，回购加分红预期收益率高达7%[9] 公司点评：百济神州 - 百济神州2025年第三季度净利润增长至1.25亿美元，得益于强劲的收入增长和GAAP层面的运营杠杆改善，销售与管理费用占产品销售比重降至37.9%[9][10] - 2025年前九个月实现收入38.1亿美元，同比增长43%，已完成全年预测的73%，公司维持2025财年收入指引上限为53亿美元不变[9][10] - 泽布替尼在2025年第三季度实现销售额10.4亿美元，环比增长10%，已成为全球销售额最高的BTK抑制剂，截至2024年第四季度占所有CLL新处方的约25%[9] - 百济神州正在扩展其CLL产品组合，Zanu + Sonrotoclax固定疗程组合与V+O的III期临床试验已完成入组，计划启动与A+V的另一项III期对比试验[11] - 公司账上持有41亿美元现金，有望加速推进CDK4抑制剂及其他研发管线的临床进展，目标价上调至392.43美元[12] 公司点评：华虹半导体 - 华虹半导体2025年第三季度收入创历史新高达6.35亿美元，同比增长21%、环比增长12%，毛利率恢复至13.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升2.6个百分点[12] - 期内净利润2,600万美元，净利率由一季度/二季度的0.7%/1.4%改善至4.1%，公司指引四季度收入6.5–6.6亿美元，毛利率12–14%[12] - 考虑到计划中的新厂并购，预计2026年8月左右完成，年收入贡献6–7亿美元，2026年收入预测上调至32亿美元，维持持有评级，目标价调整至68港元[12]

财务业绩表现 - 第三季度营收同比增长20.7%至6.35亿美元，符合6.2亿至6.4亿美元的指引区间 [1] - 第三季度毛利率同比增长1.3个百分点至13.5%，超出10%至12%的指引区间 [1] - 第三季度纯利为2572万美元 [1] - 毛利率和净利润超预期得益于价格调涨及产品结构调整改善 [1] 盈利预测调整 - 维持公司今年收入预测基本不变 [1] - 因产能装机增加及折旧增加，下调公司今年净利润预测27%至1.09亿美元 [1] - 考虑到平台化预期和产品结构改善，上调公司明年收入预测6%至29.72亿美元 [1] - 上调公司明年净利润预测27%至2.16亿美元 [1] 目标价与评级 - 基于市场估值中枢上行和公司未来大平台化预期，上调目标价120%至110港元 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1]

招银国际发表研报指，华虹半导体第三季度收入创历史新高达6.35亿美元，按年增长21%，符合市场一 致预期及公司指引；毛利率恢复至13.5%，按年增长1.4个百分点；净利润2600万美元，较市场预期低 5.3%。公司指引四季度收入6.5亿至6.6亿美元，毛利率介乎12%至14%。该行维持华虹半导体2025年全 年收入预测，并将全年毛利率预测由10.9%上调至12%，反映更强的利润率修复。考虑到计划中的新厂 并购(预计2026年8月左右完成，年收入贡献6亿至7亿美元)，该行上调公司2026年收入预测至32亿美 元；维持"持有"评级，目标价调整至68港元。 ...

公司股价表现 - 股价下跌3.27%至76.85港元，成交额18.5亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 销售收入创历史新高，达6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2% [1] - 母公司拥有人应占利润为2570万美元，同比下降42.6%，但环比大幅上升223.5% [1] - 毛利率表现强劲，按季提升2.6个百分点至13.5% [1] 业绩驱动因素 - 晶圆出货量、平均售价和产能利用率均超预期推动毛利率提升 [1] - 净利润未达预期主要受高额折旧影响 [1] - 第三季净利润逊预期受所得税及少数股权影响 [1] 第四季度业绩展望 - 预计销售收入介于6.5亿美元至6.6亿美元之间 [1] - 预计毛利率介于12%至14%之间 [1] - 展望被评价为好坏参半 [1] 机构观点与行业前景 - 公司其他关键指标均好于大和预期 [1] - 公司将受益于下游需求增长，从而提升议价能力和业务灵活性 [1] - 产品组合、平均售价及利润率预计将改善 [1] - 公司作为AI协同芯片的晶圆供应商，将受益于明年持续的AI发展势头 [1]

大和指出，华虹半导体第三季净利润逊预期，受所得税及少数股权影响，但其他关键指标均好过该行预 期。该行认为公司将受惠于下游需求增长，因而提高公司的议价能力及业务灵活性，推动产品组合、平 均售价及利润率改善。此外，该行相信公司作为AI协同芯片的晶圆供应商，将受惠于明年AI发展势头 持续。 消息面上，华虹半导体近日公布，第三季度销售收入创历史新高，达6.352亿美元，同比增长20.7%，环 比增长12.2%；母公司拥有人应占利润2570万美元，同比下降42.6%，环比上升223.5%。预计第四季度 销售收入约在6.5亿美元至6.6亿美元之间；预计毛利率约在12%至14%之间。中银国际认为，华虹第三 季业绩稳固，收入符合预期，但毛利率表现强劲，按季升2.6个百分点至13.5%，主要受晶圆出货量、平 均售价(ASP)和产能利用率均超预期推动；但由于高额折旧，净利润仍未实现目标。第四季展望则好坏 参半。 智通财经APP获悉，华虹半导体(01347)跌超3%，截至发稿，跌3.27%，报76.85港元，成交额18.5亿港 元。 ...

涉及的行业或公司 * 华虹半导体 (1347 HK) [1] 核心观点和论据 财务业绩与指引 * 公司第4季度25财年收入指引为环比增长+2%至+4% 毛利率指引为12%至14% 高于高盛及市场共识预期分别1 [1] * 第3季度25财年收入为6 [1] * 第3季度25财年毛利率为13 [1] * 第3季度25财年净收入为2600万美元 比高盛预期低13% 但比市场共识高11% 主要归因于更高的税务支出 [1] * 高盛维持对公司的买入评级 12个月目标价为117 [1] 需求与定价展望 * 管理层预计2026年整体市场动态将优于2025年 这可能支持公司维持甚至提升当前的平均销售价格 [2][3][4] * 第3季度25财年平均销售价格环比增长5% 原因包括与客户的价格上调及更好的产品组合 但行业竞争依然激烈 [4] * 增长机会领域包括AI服务器电源管理芯片 工业产品需求复苏 与全球客户的"中国为中国"合作模式以及向55纳米/40纳米技术过渡带来的NOR Flash业务增长 [4] 产能扩张与技术路线图 * 公司第二座12英寸晶圆厂按计划推进产能爬坡 使第3季度25财年总产能达到46 [5] * 管理层预计该晶圆厂将在2026年中达到满产 现有晶圆厂已满载 产能提升将支持收入增长 [5] * 在第二座12英寸晶圆厂之后 公司还计划建设一座新的晶圆厂 [9] * 技术节点将向28纳米迁移 [2] 盈利预测与估值 * 高盛将2025财年每股盈利预测下调2% 主要反映第3季度盈利略低于预期 但对2026至2029财年的毛利率预测进行了上调 基于更好的平均销售价格前景 向12英寸及40纳米/55纳米迁移以及产品组合优化 [11] * 目标价基于68 [12] * 目标市盈率68 [12] 其他重要内容 投资亮点 * 看好公司的驱动因素包括AI应用带来的增长机会 需求复苏推动的高产能利用率 来自国内客户增长的可持续长期需求扩张 "中国为中国"生产趋势 以及持续的技术节点迁移带来的产能规模提升 [2] 风险因素 * 主要下行风险包括终端市场需求弱于预期 12英寸晶圆厂产能爬坡慢于预期 以及中美贸易关系的不确定性 [23] 财务数据摘要 * 第4季度25财年收入指引中点为6 [10] * 第3季度25财年运营亏损收窄至1500万美元 优于担忧 [1] * 历史及预测财务数据详见相关表格 [11][12][14][19][21]

公司财务表现 - 第三季净利润逊于预期，主要受所得税及少数股权影响 [1] - 其他关键财务指标均好于预期 [1] 公司业务前景 - 公司将受益于下游需求增长，从而提高议价能力及业务灵活性 [1] - 产品组合、平均售价及利润率预计将得到改善 [1] - 公司作为AI协同芯片的晶圆供应商，将受益于明年AI发展势头持续 [1] - 海外客户的"中国制造为中国市场"策略以及Fab5厂房并购带来的协同效应将推动公司发展 [1] 投资评级与目标价 - 投资评级由"持有"上调至"买入" [1] - 目标价由42港元大幅上调至110港元 [1]