市场表现 - 恒生指数低开1.52%，恒生科技指数下跌2.22% [1] - 科网股领跌，华虹半导体跌近4%，阿里巴巴跌超3%，腾讯控股绩后跌超1% [1] 机构对港股后市的整体观点 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间，不建议悲观 [2] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] - 当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显 [4] - 香港股市目前仍低于过去10年平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] 驱动因素与潜在催化剂 - 港股11月基本面驱动效应强，需重视高景气板块价值 [1] - 市场重点关注政策落地节奏与利率走势 [2] - 中长期看，美国降息周期开启及美联储缩表进程结束，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资将流入港股市场 [3] - 明年港股增量资金明确，低配及联储降息背景下外资望超预期回流，南向资金明年流入规模或超1.5万亿元 [4] - 资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健及IPO活动复苏支持股市 [5] 投资策略与配置建议 - 配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其AH溢价较高的H股）作为底仓，港股景气成长类资产在震荡中孕育机会 [1] - 结构上关注互联网、高股息及高端制造等方向 [2] - 结构上，AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，关注出海加速及业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4] 行业与板块分析 - 一旦触发条件出现，资金可能流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，如恒生科技（互联网、新能源车） [1] - 港股互联网板块估值极具吸引力，恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，处于近10年16.09%的历史低位 [2] - 港股互联网核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向"AI赋能"带来的新增长曲线 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产继续支撑牛市行情 [4] - 恒生科技指数估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入达125.83亿元，同比增长19.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.51亿元，同比下降56.52% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为45.66亿元，创历史新高，同比增长21.10% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.77亿元，同比下降43.47% [1] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，优于公司指引 [1] - 公司预计2025年第四季度营业收入在6.5至6.6亿美元之间，毛利率在12%至14%之间 [1] 下游业务分析 - 嵌入式非易失性存储器销售收入1.597亿美元，同比增长20.4%，主要受MCU产品需求增加驱动 [2] - 独立式非易失性存储器销售收入6060万美元，同比大幅增长106.6%，主要受闪存产品需求增加驱动 [2] - 功率器件销售收入1.690亿美元，同比增长3.5%，主要受超级结产品需求增加驱动 [2] - 逻辑及射频销售收入8113万美元，同比增长5.3%，主要受逻辑产品需求增加驱动 [2] - 模拟与电源管理销售收入1.648亿美元，同比增长32.8%，主要受其他电源管理产品需求增加驱动 [2] 产能与技术发展 - 华力微拥有中国大陆首条全自动12英寸集成电路代工生产线，设计月产能达3.8万片 [2] - 华力微成功开发拥有自主知识产权的55/40nm逻辑工艺技术平台 [2] - 华力微在逻辑与射频、嵌入式/独立式非易失性存储器、高压工艺平台形成多元产品组合 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营业收入为170.00亿元 [3] - 预计公司2026年营业收入为206.00亿元 [3] - 预计公司2027年营业收入为233.00亿元 [3] - 预计公司2025年归母净利润为6.31亿元 [3] - 预计公司2026年归母净利润为11.37亿元 [3] - 预计公司2027年归母净利润为15.58亿元 [3]

整体业绩表现 - 科创板592家公司前三季度合计实现营业收入1.11万亿元，同比增长7.9% [2] - 实现净利润492.68亿元，同比增长8.9% [2] - 第三季度净利润同比大幅增长75%，呈现强劲复苏势头 [2] - 若剔除4家光伏龙头公司，前三季度整体营收和净利润分别同比增长14.6%和30.6% [2] - 超七成公司实现营收增长，近六成公司净利润增长，158家公司净利润增幅超过50%，46家公司扭亏为盈 [2] 头部与成长型企业表现 - 科创50指数成分公司营收和净利润占板块整体比重分别保持在46%和50%的高位 [3] - 科创100指数成分公司营收和净利润同比分别增长12%和134%，展现高成长弹性 [3] 研发投入与创新 - 前三季度研发投入总额达1197.45亿元，是净利润的2.4倍，研发强度中位数为12.4% [4] - 35家科创成长层未盈利企业营收同比增长39%，净利润同比大幅减亏65%，研发强度中位数高达44.3% [5] - 头部企业释放扭亏潜力，寒武纪连续四个季度盈利，百济神州单季度营收突破100亿元 [5] 生物医药行业表现 - 生物医药行业营收同比增长11%，净利润同比增长48% [4] - 共推动9款1类新药获批上市，完成16单出海交易，潜在交易总额超130亿美元 [4] - 医药公司营收同比增长18%，净利润大幅减亏65% [4] 集成电路产业表现 - 121家集成电路相关企业前三季度营收同比增长25%，净利润同比增长67% [6] - 芯片设计领域八成企业营收增长，六成净利润增长，整体净利润同比增长141% [6] - 半导体设备领域14家企业单季度净利润环比增速达26% [6] 人工智能产业表现 - 算力环节寒武纪、海光信息前三季度营收分别增长近24倍和近55% [7] - 通信及配套环节仕佳光子、生益电子净利润分别同比增长7倍和近5倍 [7] - 存储领域澜起科技、佰维存储业绩显著回暖，端侧AI产品实现量产落地 [7] 新能源行业表现 - 光伏领域17家企业净亏损幅度显著收窄，环比减亏28% [7] - 锂电行业19家企业营收同比增长7%，净利润为10.2亿元实现扭亏为盈，第三季度营收同比增长17%，净利润同比增加8亿元 [7]

科创板整体业绩表现 - 2025年前三季度板块实现营业收入11050.11亿元，同比增长7.9%，净利润492.68亿元，同比增长8.9%，扣非后净利润319.74亿元，同比增长5.5% [2] - 第三季度单季净利润同比大幅增长75%，业绩强势反弹 [1][3] - 剔除4家光伏龙头公司后，板块前三季度整体营收和净利润同比增幅分别提升至14.6%和30.6% [2] - 超七成公司实现营收增长，近六成公司净利润增长，158家公司净利润增幅超过50%，46家公司扭亏为盈 [3] 企业结构与研发投入 - 科创50指数成分公司营收和净利润占板块整体比重分别保持在46%和50% [3] - 科创100指数成分公司营收和净利润同比分别增长12%和134% [3] - 前三季度板块研发投入总额达1197.45亿元，是板块净利润的2.4倍，研发强度中位数高达12.4% [3] - 35家科创成长层公司前三季度营收同比增长39%，净利润同比大幅减亏65%，研发强度中位数高达44.3% [3] 集成电路产业 - 121家集成电路相关企业前三季度营收同比增长25%，净利润同比增长67% [5] - 芯片设计领域八成企业营收增长，六成净利润增长，整体净利润同比增长141% [5] - 半导体设备赛道14家相关企业单季度净利润环比增速达26% [5] - 中芯国际、华虹公司两大晶圆代工龙头产能利用率维持高位，单季度销售收入均创历史新高 [5] 人工智能产业 - 算力环节寒武纪、海光信息前三季度营收分别增长近24倍和55% [6] - 通信及配套业务环节仕佳光子、生益电子净利润分别同比增长7倍和近5倍 [6] - 存储领域澜起科技、佰维存储业绩显著回暖，端侧AI布局进入收获期，相关产品在智能手表、AI玩具等终端实现量产 [6] 生物医药与新能源行业 - 生物医药行业营收同比增长11%，净利润同比增长48%，创新药企业推动9款1类新药获批上市，完成16单出海BD交易，潜在交易总额超130亿美元 [7] - 光伏领域17家相关企业净亏损幅度显著收窄，环比缩亏28%，硅料龙头大全能源第三季度同环比均实现扭亏为盈 [7] - 锂电行业19家相关企业营收同比增长7%，净利润10.20亿元实现扭亏为盈，第三季度营收同比增长17%，净利润额同比增加8亿元 [7] 技术创新突破 - 禾元生物自主研发的重组人白蛋白注射液（水稻）获批上市，成为全球首个"稻米造血"1类创新药 [4] - 国盾量子实现全球首款四通道超低噪声半导体单光子探测器量产，关键指标刷新世界纪录 [4]

港股芯片股市场表现 - 港股芯片板块在午后交易时段出现拉升行情 [2] - 华虹半导体股价上涨5.78%至78.75港元 [2] - 中芯国际股价上涨2.32%至74.95港元 [2] - 中兴通讯股价上涨1.91%至30.98港元 [2] - 上海复旦股价上涨1.27%至41.44港元 [2]

芯片股午后拉升，截至发稿，华虹半导体(01347)涨5.78%，报78.75港元；中芯国际(00981)涨2.32%，报 74.95港元；中兴通讯（000063）(00763)涨1.91%，报30.98港元；上海复旦(01385)涨1.27%，报41.44港 元。 摩根大通最新研报称，尽管市场对人工智能泡沫的担忧情绪持续存在，但由AI驱动的半导体上升周期 远未见顶，其持续时间将超出典型周期规律并延长至2027年，这为亚洲科技股在2026年的表现提供了强 力支撑。该行预测全球半导体收入在2026年和2027年将分别增长18%和11%。 消息面上，今日午后有媒体报道称，阿里巴巴已秘密启动"千问"项目，基于Qwen最强模型打造一款同 名个人AI助手——千问APP，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用的顶级竞赛。阿里核心管理层将其视 为"AI时代的未来之战"，希望借助Qwen的开源技术优势赢得竞争。据腾讯科技报道，阿里巴巴称暂不 回应此消息。 ...

个股表现 - 芯片股午后拉升，华虹半导体股价上涨5.78%至78.75港元 [1] - 中芯国际股价上涨2.32%至74.95港元 [1] - 中兴通讯股价上涨1.91%至30.98港元 [1] - 上海复旦股价上涨1.27%至41.44港元 [1] 行业动态 - 阿里巴巴据报已秘密启动基于Qwen模型的“千问”AI助手项目，全面对标ChatGPT [1] - 阿里巴巴核心管理层将该项目视为AI时代的未来之战 [1] 行业前景 - 摩根大通研报认为，尽管存在AI泡沫担忧，但AI驱动的半导体上升周期远未见顶并将持续至2027年 [1] - 该上升周期持续时间将超出典型周期规律，为亚洲科技股在2026年的表现提供支撑 [1] - 摩根大通预测全球半导体收入在2026年和2027年将分别增长18%和11% [1]

南下资金流向 - 11月12日南下资金净买入港股42.86亿港元，其中净买入小米集团-W 15.92亿港元、小鹏汽车-W 7.17亿港元、泡泡玛特6.3亿港元、中国海洋石油4.11亿港元、协鑫科技3.16亿港元、中国人寿3.03亿港元、腾讯控股1.57亿港元 [1] - 同日南下资金净卖出阿里巴巴-W 34.34亿港元、华虹半导体9.84亿港元、中芯国际4.27亿港元、中国移动1.33亿港元 [1] - 南下资金已连续11日净买入小米集团，累计81.3635亿港元；连续4日净买入中国海洋石油，累计28.2105亿港元；连续3日净买入泡泡玛特，累计14.5466亿港元 [3] - 南下资金已连续5日净卖出阿里巴巴，累计67.8084亿港元；连续4日净卖出美团，累计4.6121亿港元；连续3日净卖出中芯国际，累计10.8281亿港元；连续3日净卖出华虹半导体，累计15.2638亿港元 [3] 小米集团 - 公司宣布截至11月11日全渠道累计支付金额突破290亿元 [4] - 高盛维持对公司的“买入”评级，12个月目标价为56.5港元，认为其稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及在电动车领域的成本优势将提升竞争力 [4] 小鹏汽车 - 摩根士丹利将公司港股目标价上调至131港元，以反映新发布的人形机器人和自动驾驶出租车带来的增长潜力和估值重估机会 [4] - 摩根士丹利预计从2026年中期开始，随着公司开始大规模生产实体AI产品，市场情绪将显著改善，同时将美股目标价上调至34美元 [4] 中国海洋石油 - 国金证券指出公司油气生产成本优势明显，2024年平均生产成本为29.56美元/桶，低于中石油的33.08美元/桶和中石化的38.41美元/桶，在“三桶油”中最低 [4] - 公司的生产主要成本与美国主要页岩油龙头公司相当，在国际上具有较强的竞争力 [4] 阿里巴巴 - 公司首款自研旗舰双显AI眼镜——夸克AI眼镜的2025年新品发布会定于11月27日举行 [5] - 官方数据显示，已开启预售的夸克AI眼镜S1在“双11”预售期间位列天猫智能眼镜品牌、智能眼镜店铺、XR品类榜销量第一 [5] 协鑫科技与光伏行业 - 针对市场传言，晶澳科技回应称并无高管说过“收储平台黄了”一事 [5] - 中国光伏行业协会发布声明，明确表示网络流传的小道消息均为不实信息，并表示不要低估政策决心，光伏行业需走出内卷式恶性竞争 [5]

报告行业投资评级 - 报告对电子行业给出“看好”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 电子行业2025年第三季度景气度持续复苏，营业收入同比增长19%，位居全行业第3；归母净利润同比增长50%，位居全行业第8 [4][5] - 行业单季度营收已连续9个季度同比正增长，单季度归母净利润已连续7个季度同比正增长 [9] - 申万电子指数市盈率在第三季度最高提升至69倍，风险偏好优化 [4][11] - 本季度苹果新品需求、AI相关需求强劲，存储涨价趋势迅猛且预计将延续，表现亮眼的板块包括果链、算力、存储等 [4][12] 电子行业整体表现 - 电子行业25Q3营业收入同比增长19%，在31个申万一级行业中排名第3，仅次于国防军工（61%）和非银金融（25%）[5] - 电子行业25Q3归母净利润同比增长50%，在31个申万一级行业中排名第8 [5] - 行业自2023年下半年开始复苏，产业链库存持续修正，AI、汽车与PC等终端需求回暖 [9] 半导体设备板块 - 半导体设备核心公司25Q3业绩整体符合预期，北方华创、江丰电子25Q3营收同比分别增长39%和20% [4][21] - 北方华创、江丰电子25Q3归母净利润同比分别增长14%和18% [4][21] - 2025年上半年，在整体半导体行业投资同比下降9.85%的背景下，半导体设备投资逆势同比增长超过53% [21] 晶圆代工和封测板块 - 晶圆代工产能利用率维持高位，华虹公司25Q3营收同比增长21%，但归母净利润同比下降43% [4][22] - 封装测试公司25Q3业绩整体符合预期，通富微电、伟测科技业绩超预期 [4][22] - 甬矽电子、长电科技、通富微电、伟测科技25Q3营收同比分别增长26%、6%、18%、44% [22] - 2024年全球集成电路封测市场规模约821亿美元，同比增长5%，其中中国大陆封测产业销售收入达3146亿元，同比增速7.14% [23] 存储板块 - 存储公司25Q3业绩同比高增，江波龙25Q3营收65.39亿元，同比增长55%，归母净利润6.98亿元，大超预期 [4][25] - 德明利、澜起科技、兆易创新、香农芯创三季度营收同比分别增长79%、57%、31%、7% [4][25] - TrendForce预计4Q25常规DRAM合约价环比上调至18%-23%，NAND Flash合约价整体将再涨5-10%，企业级SSD合约价平均涨幅已超过20% [25] 功率半导体板块 - 消费应用占比较多的二三极管与中低压MOSFET公司盈利温和修复，新洁能、扬杰科技25Q3营收同比分别变化-6%和+21% [27] - 新洁能、扬杰科技25Q3归母净利润同比分别变化-13%和+52% [27] - IGBT边际改善，芯联集成、斯达半导25Q3营收同比分别增长16%和20%，斯达半导25Q3归母净利润同比下降28% [27] 模拟芯片板块 - 模拟芯片方面，国产替代提速，竞争格局优化，圣邦股份、思瑞浦、杰华特25Q3营收同比分别增长13%、70%、71% [4][28] - 圣邦股份25Q3归母净利润同比增长34% [4][28] 消费电子板块 - 消费电子零部件与组装公司25Q3整体符合预期，苹果折叠屏手机、AI眼镜、iPhone18引领2026年硬件周期 [30] - 领益智造25Q3营收同比增长13%，创历史新高，归母净利润同比增长42%，人形机器人已参与海外领军客户 [4][30] - 蓝思科技25Q3营收同比增长19%，归母净利润同比增长13%，折叠屏打开成长空间 [4][30] 算力相关板块 - 海外AI基建加速，核心标的业绩强兑现，工业富联25Q3营收同比增长43%，归母净利润同比增长62% [4][31] - 胜宏科技25Q3营收同比增长79%，归母净利润同比增长261%，毛利率达35.2% [4][31] - 生益电子25Q3营收同比增长154%，归母净利润同比增长546%，大超市场预期 [4][31] 建议关注标的 - 报告建议关注八大方向：先进制程、先进封装、自主可控、存储涨价、模拟&功率、国产算力、智驾&机器人、海外算力 [4] - 具体公司包括中芯国际、华虹集团、北方华创、长电科技、江丰电子、德明利、圣邦股份、工业富联等 [4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达到45.66亿元，创历史新高，同比增长21.10% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.77亿元，同比下降43.47% [1] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，优于公司指引预期 [1] - 销售收入和毛利率均实现同比及环比增长 [1] 运营与市场状况 - 产能利用率持续高位运行 [1] - 业绩增长受全球半导体需求回暖和公司精益管理双重驱动 [1] 未来业绩指引 - 公司预计2025年第四季度营业收入在6.5亿至6.6亿美元之间 [1] - 公司预计2025年第四季度毛利率在12%至14%之间 [1]