文章核心观点 公司2025年一季报显示基本每股收益和净利润同比下降，营业收入同比上升，前十大流通股东均为新进，本次不分配不转赠 [1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.58元，较2024年一季报的1.19元减少51.26% [1] - 2025年一季报每股净资产22.56元，每股公积金13.88元，每股未分配利润7.30元 [1] - 2025年一季报营业收入15.48亿元，较2024年一季报的13.48亿元增加14.84% [1] - 2025年一季报净利润0.94亿元，较2024年一季报的1.58亿元减少40.51% [1] - 2025年一季报净资产收益率2.53% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有991.2万股，占流通股比27.81%，较上期变化991.20万股 [1] - 魏巍、聂小希、肖燕丽等10名股东为新进股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

文章核心观点 公司是专注储能集成的“专精特新”小巨人企业，市场地位领先，业务聚焦储能系统集成，供应链上下游依赖度逐渐降低，国内市场装机增速虽放缓但价格竞争有望改善，海外市场需求旺盛，公司有望把握机遇拓展业务，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][4][5][6] 公司概况 - 公司2011年成立，2025年1月于上交所上市，是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，专注储能系统集成业务 [1] - 2023年，公司储能系统集成出货量（MWh）全球排第五、亚太排第二，直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业中分别排第一/第三 [1] - 2023年营收69.82亿元，2020 - 2023年CAGR达166.2%；归母净利润5.78亿元，2021 - 2023年CAGR达624.9% [1] - 2024年营收82.70亿元，同比增长18.4%；归母净利润6.47亿元，同比增长11.9%，增速在高基数下放缓但仍正增长 [1] 公司业务及供应链 业务情况 - 公司是专业系统集成商，外采电芯和部分PCS产品集成为储能系统销售，具备核心技术，提高关键部件自研自产能力 [2] - 公司有四大生产基地投产、两大在建，2023年储能系统设计年产能2.0GWh，自身产量和委托加工产量分别为4.0和4.4GWh [2] - 公司计划用IPO募资3亿元（占38%）扩建2GWh储能系统产能以提高交付能力 [2] 供应链上游 - 电芯是主要外采项目，占原材料采购成本50%以上，主要供应商有宁德时代、亿纬锂能 [2] - 2021 - 2023年宁德时代是第一大供应商，采购金额占比分别为60.6%/81.0%/63.3%，2024H1亿纬锂能成第一大供应商，采购金额占比35.1%，宁德时代占20.9% [2][3] 供应链下游 - 公司客户集中度高但呈下降趋势，2021 - 2024H1向前五大客户销售金额占比分别为78%/84%/74%/58% [3] - 客户以电力央国企为主，与国内大储主要投资方一致，与国家电投等大客户合作多年，产品认可度高 [3] 国内市场 - 2024年国内大储新增装机38.6GW/93.6GWh，预计2025年新增装机45.4GW/117.9GWh，电力央企是投资主力 [4] - 前期大储装机由“强配”政策驱动，后续有望过渡到“竞配”和市场化驱动，需求仍有望增长 [4] - 取消强配政策助力探索商业模式，提高调用率，推动设备端高质量发展，缓解价格竞争 [4] - 公司直流侧储能系统国内领先，有望把握机遇实现业绩增长 [4] 海外市场 - 预计2024/2025年全球大储新增装机62.6/83.2GW，增速分别为94%/33%，欧美高壁垒高毛利，中东、印度增长快 [5] - 2023年起公司在北美等区域开展市场开发，截至2024年3月末与欧洲签10GWh意向框架合同，在手订单约323.55MW，金额超6000万美元 [5] - 2024年10月公司亚太区新总部落户悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力 [5] - 公司与Fluence等达成战略合作，合作范围涵盖欧、美、澳市场，未来境外销售规模有望扩大 [5] 投资建议 - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为8.97/11.86亿元，2024 - 2026年EPS分别为3.64/5.05/6.67元，对应4月15日收盘价PE分别为18.9/13.6/10.3倍，低于可比公司 [6] - 公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内市场增长，海外业务拓展带来增量，首次覆盖给予“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内储能市场增长，海外业务拓展未来也将带来增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：专注储能集成的“专精特新”小巨人 概况：大储系统实力出众，业绩表现亮眼 - 报告研究的具体公司是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，2025 年 1 月于上交所科创板上市，实际控制人为张剑辉、徐锐夫妇，专注储能系统研发、生产、销售与服务，市场地位领先 [13] - 公司历史业务布局包括储能系统、动力电池系统和新能源车租赁业务，后逐步聚焦储能系统业务，收缩或剥离其他业务 [14][15] - 2023 年公司营收 69.82 亿元，2020 - 2023 年 CAGR 达 166.2%；归母净利润 5.78 亿元，2021 - 2023 年 CAGR 达 624.9%；2024 年营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9% [17] - 公司业务聚焦储能，现阶段营收以国内为主，2023 年、2024 年上半年储能系统营收占比均达 99%，2024 年上半年境外收入占比 0.2% [19] - 2020 - 2023 年公司销售毛利率从 21.7%缓降至 19.8%，2024 年前三季度为 20.0%；2024 年前三季度销售净利率为 6.0% [27] 业务：聚焦储能系统集成，市场地位突出 - 2023 年公司储能系统集成出货量（MWh）全球第五、亚太第二，直流侧储能系统国内出货量中国企业第一、全球出货量中国企业第三 [29] - 公司定位专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS 产品集成为储能系统销售，具备集成能力、BMS、EMS 自研自产能力和部分 PCS 自产能力，可提供整体解决方案 [32] - 公司围绕电化学储能系统形成 8 项核心技术，贯穿产品生产全过程；生产所需部分部件外购，其他关键部件自主研发生产，已实现部分 PCS 自研自产 [34][35] - 公司现有北京房山、山西大同、广东珠海、甘肃酒泉四大生产基地投产，江苏南通和内蒙古鄂尔多斯工厂在建；计划用 IPO 募资 3 亿元扩充 2GWh 产能 [39] 供应链：大客户和供应商依赖性逐渐降低 - 电芯是公司主要外采原材料，占采购成本大头，2021 - 2024H1 均超 50%；2024 年上半年亿纬锂能成第一大供应商，公司与亿纬锂能签 2025 - 2027 年度 50GWh 电芯采购协议 [44][46] - 公司客户集中度较高但呈下降趋势，2021 - 2024H1 向前五大客户销售金额占比分别为 78.2%/83.7%/74.4%/58.4%，客户以“五大六小”等电力央国企为主 [49] 国内市场：大储装机持续增长，价格竞争有望改善 需求端：装机需求快速增长，“五大六小”为主要投资方 - 估算 2024 年国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，预计 2025 年新增装机 45.4GW/117.9GWh，增速放缓 [54] - 国内大储装机前期由“强配”政策驱动，未来将过渡到市场化驱动；新能源配储“强配”政策退出，独立储能收益来源待丰富 [57][58][59] - 国内大储收入水平和结构待改善，市场化回报需探索；“强配”政策退出对装机量影响有限，新能源入市推动储能市场化调用 [62][64] - 国内电力现货市场建设推进，为新能源和储能参与市场铺路；“强配”转“竞配”、新能源发电入市、政策扶持独立储能发展将带来积极影响 [68][69] - 电力央企是国内大储电站投资建设主力，2022/2023 年国内并网储能项目前十大开发商中 9 家为“五大六小两网两建”电力央企 [72][73] 供给端：国内市场存在“价格内卷”，但呈现企稳迹象 - 2023 年国内直流侧/交流侧储能系统环节 CR10 分别为 43%/51%，市场集中度不高，竞争激烈 [79] - 公司直流侧储能系统国内市场地位领先，2023 年国内直流侧出货量中国企业第一，2024 年国内储能系统出货量中国企业第二 [80] - 国内大储系统价格竞争激烈但呈企稳迹象，136 号文后有望向商业化运行过渡；政策和行业协会行动有望改善价格竞争情况 [84][86][87] - 公司技术扎实、项目数据积累深厚，算法与运维优势有望凸显，有望把握国内市场机遇实现业绩增长 [88][89] 海外市场：大储需求多点开花，竞争格局相对更优 需求端：高价值市场、新兴市场多点开花 - 预计 2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%，海外大储需求欧美高壁垒高毛利，中东、印度新兴市场增长迅速 [9] 供给端：海外竞争格局相对更优，公司积极出海拓展 - 公司 2023 年以来在北美、欧洲、澳大利亚等区域开展市场开发活动并取得突破，截至 2024 年 3 月末与欧洲客户签 10GWh 意向框架合同，海外在手订单约 323.55MW，合同金额超 6000 万美元 [9] - 2024 年 10 月公司亚太区新总部落户澳大利亚悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力；已与多家海外企业达成战略合作 [9] 投资建议 - 预计 2025/2026 年公司归母净利润分别为 8.97/11.86 亿元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 3.64/5.05/6.67 元，对应 4 月 15 日收盘价 PE 分别为 18.9/13.6/10.3 倍，低于可比公司当前水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [9]

文章核心观点 海博思创作为储能系统集成龙头企业，上市首年面临储能市场大变局，公司将推进立足国内、开拓海外、探索新应用场景三大战略，凭借出海经验和创始成员优势拓展海外业务，同时挖掘共享储能、光储融合等三类储能场景价值以应对136号文带来的市场变化 [1][2][6][7] 公司发展现状 - 公司为储能系统集成龙头，今年1月27日在科创板挂牌上市，2024年营收82.7亿元，同比增长18.44%，净利润6.47亿元，同比增长11.92% [1] 公司战略规划 - 今年重点推进三大战略，立足国内市场保持领先和规模，加速开拓欧洲、北美、中东、亚太四大海外市场，探索新储能应用场景并规划布局储能资产运营 [1] 海外业务拓展 - 公司2023年开始开拓海外市场，虽起步晚，但有10GWh+国内交付经验，能将成熟产品和经验带到海外 [2] - 公司创始成员有海外学习和工作经历，制定海外策略有语言和文化优势，可克服文化差异和思维冲突障碍 [3] - 海外业务已多点开花，重点开发欧洲、北美、中东和亚太四大区域，针对大型电网侧、电源侧储能和垂直应用场景储能市场，拓展策略是直接与终端用户打交道 [4] 136号文影响 - 136号文明确2025年6月1日后投产新能源项目上网电量全参与市场化交易，不得强制配储，对公司既是机遇也是挑战，引导行业注重价值，重塑市场逻辑，企业需加速转变 [6] - 不再强制配储后，储能系统集成商需根据市场化交易电价等分析决定配储容量，要将储能电站成本和性能做到最优以提升竞争力 [6] 新储能应用场景探索 - 公司看好并推进三类储能应用场景，包括2021年开始布局的共享储能，光储融合、源网荷储一体化项目，以及2024年已尝试的柴油发电替代项目 [7]

文章核心观点 海博思创作为储能龙头企业，过往业绩增长显著，2024年“增收又增利” 面对2025年业绩增速疑问公司表示会在规模和利润间找平衡 公司看好全球储能市场前景将拓展细分场景应用并推进出海战略 同时认为行业短期内内卷是常态头部企业市占率有望提升 [1][2][3][7] 公司业绩情况 - 2021 - 2023年营收增长超8倍净利润暴增38倍 [1] - 2024年实现营收82.7亿元同比增长18.44%；归母净利润6.47亿元同比增长11.92% [2] 公司发展战略 - 注重高质量发展在规模和利润中寻找平衡点减少纯粹低价竞争与价值观一致企业合作 [3] - 依托“储能 + X”全域融合模式拓展充电、油田等细分应用场景 [7] - 出海分三阶段：先培养有海外留学经验应届生送业务一线；项目落地后建本土化团队；已在欧美建团队并拓展东南亚和中东市场 [10] 公司优势 - 2023年全球新增储能装机排名前三中国大陆市场累计装机和签约项目规模总和排名第一 [6] - 三位创始人在一线无文化壁垒且有全球化企业工作经验决策和执行效率高 [8] - 在国内积累大量项目经验能应对各种挑战和满足客户需求 [8] 行业情况 - 短期内行业内卷是常态因市场玩家过多 [11][12] - 今年行业呈两极分化部分企业陷入低价竞争头部企业市占率有望提升行业洗牌加剧更集中 [12]

文章核心观点 - 海博思创将重点关注独立储能以AI赋能交易 行业受政策影响大 2025年将两极分化且洗牌加剧 [1] 公司动态 - 海博思创联合创始人、运营总裁舒鹏表示公司将重点关注独立储能 以AI赋能交易 让储能电站为光伏电站、工厂盈利 [1] - 海博思创作为民营企业和上市公司 更关注高质量发展 会在规模和健康发展中寻找平衡 减少纯粹的低价竞争 [1] 行业政策 - 国家发改委、能源局发布的136号文叫停“强制配储” 规定新能源上网电量全部入市、建立新能源可持续发展价格结算机制 对行业影响深远 [1] 行业竞争 - 舒鹏认为储能产生的价值已到能算账的临界点 将来竞争是场景化竞争 [1] - 行业竞争中规模重要 但更应看重健康发展 [1] 行业走势 - 2025年储能行业会两极分化 部分企业为生存而经营 部分企业进行价值创造 头部企业提升市占率机会增大 洗牌加剧 行业更集中 [1] 行业趋势 - 卷会是行业常态 能卷出新商业模式、建立行业竞争壁垒的企业会胜出 [2]

人事变动 - 张猛辞去监事会主席及职工代表监事职务，间接持股158,000股，占比0.09%[2] - 周进补选职工代表监事并当选监事会主席，任期至第二届监事会届满[4] 周进履历 - 1983年4月出生，山大法律硕士，历任律所律师、法务职务[7] - 未持股，符合任职资格[7]

会议信息 - 股东大会于2025年4月11日在北京市海淀区召开[4] - 出席会议股东和代理人150人，所持表决权占39.0715%[3] 人员出席 - 公司9名董事、3名监事全部出席会议[6] 议案表决 - 补选赵玺、杨来为非职工监事议案得票率超99.8%[7] 公告信息 - 公告于2025年4月12日发布[11]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于4月11日召开，程序经3月18日董事会会议通过并于3月19日公告通知股东[3] - 出席股东大会股东及代理人150人，代表股份69,441,877股，占比39.0715%[4] 议案表决情况 - 《关于补选赵玺女士为公司非职工监事的议案》，同意69,315,935股，占比99.8186%[10] - 《关于补选杨来先生为公司非职工监事的议案》，同意69,313,654股，占比99.8153%[11]

会议情况 - 公司第二届监事会第六次会议于2025年4月11日现场召开[2] - 会议由职工代表监事周进紧急召集并主持[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 人事变动 - 公司第二届监事会主席张猛因工作安排辞职[3] - 同意选举周进为公司第二届监事会主席，表决3票同意[3]