投资评级及盈利预测 1. 首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元,同比增速分别为-55%、68%、37%；对应PE估值分别为24、14、10倍,其中2025年PE估值低于可比公司平均水平,结合公司净利润增速较快,储能电池市占率有提升趋势,首次覆盖,给予公司"买入"评级。[13][225] 2. 根据公司的经营情况,我们作出以下核心假设: - 储能电池:出货量增速小幅低于装机增速,市占率稳步提升;价格有下降空间,毛利率维持在34.5%-36.0%。[212][213][214] - 储能逆变器:出货增速与储能电池相当,价格小幅下降,毛利率维持在52.5%-54.5%。[215][216][217] - 并网逆变器:出货增速5%-8%,价格小幅上涨,毛利率维持在35%。[218][219][220] 3. 综合上述假设,我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；公司整体毛利率分别为39.9%、40.9%、41.7%。[222] 行业发展及驱动因素 1. 全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据数据,截至2023年底,全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/kWh,高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE,配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费,未来有望进一步打开全球户储的市场空间。[150] 2. 东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力: - 地理位置优越,年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。[128] - 电力供需失衡,用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁。[129] - 这些国家都注重电力结构往新能源转型,推出利好户用光伏和储能增长的政策。[130] 3. 欧美并网型户用光伏电价政策逐步转向自消费,推动居民在光伏基础上配置储能。FiT补贴价格不断下降,给予户储补贴等促进自消费政策推广,使得海外居民布局户用光伏+储能经济性提升。[101] 公司业务及竞争优势 1. 公司是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器等产品。[9][32][36] 2. 公司持续专注于储能领域技术研发,在充放电转换效率、功率控制响应、电池循环使用寿命、逆变器转换效率、功率密度等核心技术指标处于行业先进水平。[33] 3. 公司产品已取得超1100项国内外认证,销售区域覆盖80多个国家和地区,被认定为"逆变器顶级品牌"和"储能顶级品牌"。[35] 4. 公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区等新兴市场,2023年非欧洲市场收入占比提升,有望充分受益行业高景气。[12][183] 5. 公司针对新兴市场关注性价比的特点,开发了分体式低压储能电池系统,成本更低,搭配了更优性能的电池管理系统,且安装方便。[192] 风险提示 1. 户储销量不及预期的风险:若受海外政策等因素影响,户储销量增长势头减弱,会抑制公司的利润增长。[230] 2. 原材料价格大幅上行的风险:若电池上游原材料价格大幅上行,且公司无法转嫁成本,可能影响公司盈利。[231] 3. 行业竞争加剧的风险:若随着行业的发展,大量竞争者涌入,行业竞争加剧,可能会影响公司盈利。[232] 4. 行业测算偏差的风险:报告中行业测算是基于一定的假设及前提,存在不及预期的风险。[233] 5. 研报使用信息数据更新不及时的风险。[233]

报告评级 [Table_Rank]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 1) 艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,享有较高的品牌知名度和市场认可度,且在欧美市场拥有丰富的贸易商与 ODM 客户资源,渠道优势明显 [5][6][101] 2) 公司在储能领域技术优势突出,是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业 [18][19][146] 3) 随着欧洲库存去化进程进入尾声,公司出货有望持续放量,费用率也将随经营规模扩大而下降 [38][39][151] 4) 公司积极通过产品研发和渠道开发布局亚洲、澳洲、非洲、拉美等市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 公司概况 1) 艾罗能源成立于2012年,是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户 [5][18] 2) 公司长期专注于储能领域,储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比较高 [28][29] 3) 公司海外销售占比维持高位,主要销售区域集中于欧美等发达国家 [31][32][33] 4) 公司股权结构较为集中,李新富及其配偶李国妹合计持有35.06%的股权 [35][36] 财务表现 1) 公司营业收入随储能系统放量快速增长,2022年实现46.12亿元,同比增长454% [38][39] 2) 公司毛利率维持在40%左右,净利率波动较大,主要受期间费用影响 [42][43][44] 3) 公司期间费用率与收入规模呈负相关,随销售放量费用率持续下降 [151] 行业分析 1) 2022年欧洲户储需求爆发式增长,2023年下半年受库存影响出现短暂承压 [6][38][39] 2) 欧洲户储支持政策仍在持续加码,预计2024年装机12.3GWh,2025年达17.2GWh [62][63] 3) 欧洲逆变器市场中国企业参与较多,户用格局较为分散,仍存在较大的替代空间 [85][87] 竞争优势 1) 公司自主品牌与ODM模式协同并进,欧美渠道优势明显 [88][89][101] 2) 公司产品取得多项国内外认证,满足不同国家市场准入条件 [101][102] 3) 公司在储能领域拥有多项自主研发的核心技术,产品性能领先同行 [146][147][148] 未来展望 1) 随着欧洲需求不断恢复,公司销售费用率有望随出货增加再次下降 [151] 2) 公司积极拓展亚洲、澳洲、非洲、拉美等新兴市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 3) 我们预计艾罗能源2024-2025年实现归母净利润分别为4.6、7.3亿元 [162]

招商证券股份有限公司 关于浙江艾罗网络能源技术股份有限公司 相关股东延长锁定期的核查意见 公积转增股本取得的新增发行人股份，也不由公司回购该部分股份。若公司上市 后 6 个月内发生公司股票连续 20 个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后 6 个月期末（如该日不是交易日，则为该日后第一个交易日）收盘价低于发行价， 本人所持公司股票的锁定期限自动延长 6 个月。若上述期间内公司因派发现金红 利、送股、转增股本等原因进行除权、除息的，发行价按规定做相应调整。 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"或"保荐机构"）作为浙江 艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称"艾罗能源"、"公司"）首次公开发 行股票并在科创板上市持续督导阶段的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管 理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等有关规定，对艾罗能源相关 股东延长股份锁定期的事项进行了核查，核查情况及核查意见如下： 一、公司首次公开发行股票的情况 根据中国证券监督管理委员会于 2023 年 5 月 16 日印发的《关于同意浙江艾 罗网络能源技术股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕 1094 号）的决定 ...

证券代码：688717 证券简称：艾罗能源 公告编号：2024-033 浙江艾罗网络能源技术股份有限公司 关于相关股东延长锁定期的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称"公司"或"发行人"） 控股股东、实际控制人李新富及李国妹，董事陆海良，公司股东李秋明直接或 间接持有的公司首次公开发行前股份的锁定期延长6个月至2027年7月3日。 公司董事、核心技术人员郭华为直接持有的公司首次公开发行前50%的 股份锁定期延长6个月至2025年7月3日，另50%股份锁定期延长6个月至2025年11 月5日。 公司董事、财务总监闫强，董事归一舟，监事会主席祝东敏，监事梅建 军，监事高志勇，董事会秘书盛建富间接持有的公司首次公开发行前50%的股份 锁定期延长6个月至2025年7月3日，另50%股份锁定期延长6个月至2025年11月5 日。 一、公司首次公开发行股票的情况 根据中国证券监督管理委员会于2023年5月16日印发的《关于同意浙江艾罗 网络能源技术股份有限公司首次 ...

证券代码：688717 证券简称：艾罗能源 公告编号：2024-032 浙江艾罗网络能源技术股份有限公司 首次公开发行网下配售限售股上市流通公告 本次股票上市流通日期为 2024 年 7 月 3 日。 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会于 2023 年 5 月 16 日印发的《关于同意浙江艾 罗网络能源技术股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕 1094 号）的决定，公司获准向社会公开发行人民币普通股 A 股 40,000,000 股，并 于 2024 年 1 月 3 日在上海证券交易所科创板上市。公司首次公开发行股票前总股 本为 12,000 万股，首次公开发行股票后总股本为 16,000 万股，其中有限售条件 流通股 14,144.0591 万股，占公司总股本的 88.4004%，无限售条件流通股 1,855.9409 万股，占公司总股本的 11.5996%。 本次上市流通的限售股为公司首次公开发行网下配售限售股，限售股股东数 量为 1957 名，均为公司首次公开发行股票时参与网下向符合条件的投资者询价配 售并中签的配售对象，限售期为自公司首次公开发行股票上市 ...

股本结构 - 公司首次公开发行A股4000万股，发行后总股本16000万股[2] - 有限售条件流通股占总股本88.4004%，无限售条件流通股占11.5996%[2] 限售股情况 - 本次上市流通限售股股东1957名，对应股份13440591股，占比8.4004%[3] - 网下投资者获配股票70%限售6个月，30%无 限售期[7] - 本次限售股上市流通日期为2024年7月3日[5]

深耕欧洲户用光储市场，寻求新业务增量 - 国际知名光储系统提供商，最早进入户储领域企业之一 [6][7] - 股权结构稳定，员工持股计划助力公司持续发展 [7][8] - 管理团队经验丰富 [10][11][12][13] 产品矩阵逐步完善，应用领域拓展实现新增量 - 拥有六大类产品系列，产品持续迭代适应新需求 [14][15] - 产品应用领域不断拓展，提供智慧能源解决方案 [17][18] 紧抓欧洲户储爆发机遇，库存去化有望回暖业绩 - 借欧洲光储机遇迅速成长，业绩短期承压 [19][20] - 规模效应增加毛利率，研发费用率提高 [20][21] - 并网逆变器营收高增，储能逆变器毛利率较高 [21][22] - 公司主要销售区域为全球最大储能市场欧洲，深耕欧洲最大户储市场德国 [23][24] 新兴市场迎来机遇，逆变器出口环比改善 - 欧美光伏需求增长放缓，中国市场发展迅速 [25][26] - 逆变器库存持续消化，组件需求总体环比改善 [27][28][29][30] - 光伏逆变器公司出海，释放渠道势能构筑品牌竞争力 [28][29] - 光伏企业出货放缓，存货周转率总体同比下滑 [29][30] 储能装机持续增长，上游碳酸锂价格震荡趋缓 - 中美欧储能市场集中，工商储有望高速发展 [32][33][34][35][36][37][38] - 美国储能市场受政策驱动，大储增量远超其他类别 [37][38] - 中国储能中标项目高增长，工商储有望放量 [39][40] - 户储电池渗透率具备提升空间，主要包括通用适配、特定适配模式 [41][42] - 电池级碳酸锂价格基本维持10-11万元/吨，储能电芯价格走低 [43][44] 欧洲光伏需求受政策引导，工商储具备增长潜力 - 欧洲新增装机有望保持长期稳步增长 [43][44][45][46] - 户用光伏装机持续增长，为户储需求奠定基础 [43][44] - 欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用 [44][45] - 欧洲户储主要激励方式为税收减免、国家补贴、计量方式调整等 [48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 欧洲工商业储能市场具备增长潜力 [57][58] - 欧洲户储市场装机需求回归平稳增速 [58][59][60][61] 持续研发迭代产品，欧洲市场认可度高 - 持续提高研发投入，掌握光储产品核心技术 [61][62][63][64] - 产品性能具备竞争力，研发进展顺利 [63][64] - 连年获EuPD顶级品牌，欧洲市场认可度高 [65][66] 拥有优质客户资源，在手库存逐渐消化 - 以产定采+战略备货采购模式，贸易商+ODM协同销售 [66][67] - 客户资源优质，集中度较高 [67][68] - 并网逆变器同比销量优于储能产品，库存逐渐消化 [70][71] 新增产能优化交付能力，募集资金加快业务布局 - 推进新增产能建设，提升规模化效应 [71][72] - 募集资金加大研发生产，巩固全球交付能力 [73][74][75][76][77][78] 盈利预测和投资建议 - 公司是行业知名光储厂商，持续加大研发投入，深耕欧洲户储市场，产品技术获市场高度认可 [78][79] - 从需求层面来看，欧洲户储主要激励方式为税收减免、国家补贴、计量方式调整等 [78][79] - 从公司订单消化能力层面来看，公司各业务拆分和假设 [79][80] - 预计2024-2026年公司营收分别为42.78/56.08/71.86亿元，同比变动-4.4%/31.1%/28.1%；归母净利润分别为610/872/921百万元，同比变动-42.7%/42.9%/5.6% [81] - 给予公司24年18倍PE估值，对应合理价值68.64元/股，给予"买入"评级 [81] 风险提示 - 欧洲需求不及预期 [83][84] - 原材料价格波动 [83] - 市场竞争加剧 [83][84]

公司概述 - 公司前身为桑尼能源全资子公司,2020年10月股权转让前为桑尼能源全资子公司 [10] - 公司于2013年推出首款储能逆变器,于2016年开始研发并在2018年将储能电池推向市场,是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业 [11] - 公司主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器,产品应用于分布式光伏储能及并网领域 [12] 业务布局 - 受益于2022年户储高景气,公司2022年实现营收46.12亿元,同比提升454% [17] - 2023年受渠道商库存积压及欧洲电价格回落等影响,公司2023H2收入环比下降68%,2023全年营收同比下降3% [17] - 2022年以来毛利率稳步提升,2022年净利率同比提升显著,2023年略有所下降 [18] - 2022年期间费用大幅降低,2023年期间费用率主因研发投入大幅加大而有所提升 [18] 户储市场 - 全球户储新增装机2023年同比增长100.50%,德国和意大利占据2023年全球户储新增装机容量的半壁江山 [26][27] - 欧洲电价回落,叠加库存高企,预计短期户储增速较2022年放缓 [28] - 德国依然维持户储需求高景气,2023年户储新增装机4.76GWh,同比+151% [30] - 意大利户储增速将随补贴的逐步退坡而有所放缓 [31][32] - 美国户储装机不及预期,主要系储能系统融资高利率制约,以及储能系统价格急剧下降导致下游客户观望,叠加安装工人短缺等原因所致 [33][34] 工商储市场 - 2023年工商业新型储能装机占比约6%,美、德、日、中四国占据全球近8成工商业储能装机 [50][51] - 2024年全球工商业新增新型储能装机功率有望实现102%的同比增速 [52] - 国内工商业储能经济性逐渐凸显,2024年装机占比有望提升 [56][58] - 美国工商业储能新增装机2023年同比增长25%,成本降低及政策刺激下2028年新增装机或为2023年的10倍 [60] - 德国工商业储能月度新增装机自2023年以来明显提速 [61][62] 公司亮点 - 公司系国内较早进入户储领域的企业,先发优势明显 [64] - 公司目前在手现金31.74亿元,提供了公司逆市拓展的足够空间,积极发力新业务包括海外工商储 [66][67] - 公司品牌知名度较高,被认定为"逆变器顶级品牌"和"储能顶级品牌",现已占据一定的市场份额 [69] - 公司全球营销网络布局完善,客户资源丰富,欧洲区域优势显著 [70][71] - 公司积极通过技术创新实现产品迭代,性能水平行业领先 [72][73] 盈利预测及估值 - 预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元,归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元,当前市值对应PE分别为22.25X、13.53X、10.49X [75] - 主要风险包括宏观经济大幅波动风险、市场开拓不及预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险等 [76]

募集资金情况 - 公开发行4000万股，每股55.66元，募资22.264亿元[15] - 扣除费用后，实际募资净额19.88074542亿元[15] - 发行费用2.38325458亿元，已付84905.66元[19] 项目投入计划 - 储能扩产拟投2.814197亿元[17] - 研发中心拟投1.50857亿元[17] - 海外体系拟投7644.57万元[18] - 补充资金拟投3亿元[18] 自筹资金投入 - 截至2023.12.28，自筹投入3.927366亿元[19] - 储能扩产自筹投入2.643285亿元[20] - 研发中心自筹投入6664.77万元[20] - 海外体系自筹投入6176.03万元[20]

募集资金情况 - 公司获准发行4000万股A股，发行价55.66元/股，募资222,640.00万元，净额198,807.45万元[1] 资金投入与置换 - 截至2023年12月28日，已预先投入募投项目39,273.66万元将等额置换[5] - 已用自筹资金支付发行费用84,905.66元将等额置换[7] - 本次使用募集资金置换自筹资金总额39,282.15万元[9] 项目资金安排 - 募投4项目总投资90,320.55万元，拟用募资80,872.25万元[4] - 储能电池及逆变器扩产项目拟用募资28,141.97万元，已投26,432.85万元[6] - 光储智慧能源研发中心建设项目拟用募资15,085.70万元，已投6,664.77万元[6] - 海外营销及服务体系项目拟用募资7,644.57万元，已投6,176.03万元[6] 决策与审核 - 2024年6月3日，董事会和监事会同意置换39,282.15万元[9] - 保荐人认为置换事项合规，不损害股东利益[14]