财务表现 - 2024年营业收入142.03亿元，同比增长5.83% [2] - 归母净亏损14.79亿元，同比下降51.29% [2] - 扣非归母净亏损14.80亿元，同比下降25.40% [2] - 基本每股收益-0.46元/股 [2] - 2024年第四季度营业收入45.97亿元，同比下降14.34%，环比增长30.23% [4] - 2024年第四季度归母净亏损7.91亿元，同比下降440.44%，环比下降197.18% [4] - 2024年第四季度扣非归母净亏损7.67亿元，同比下降223.99%，环比下降165.96% [4] 盈利能力 - 2024年毛利率15.35%，同比下降5.53个百分点 [4] - 2024年净利率-10.05%，同比下降3.55个百分点 [4] 费用控制 - 2024年期间费用28.66亿元，同比减少2.47亿元 [5] - 期间费用率20.18%，同比下降3.02个百分点 [5] - 销售费用同比减少16.02% [5] - 管理费用同比增长19.33% [5] - 研发费用同比减少16.98% [5] - 财务费用同比减少37.33% [5] 资产负债情况 - 2024年末总资产326.2亿元，同比下降4.4% [5] - 2024年末归母净资产112.36亿元，同比下降11.4% [5] 业务背景 - 主营业务包括网络安全与信息化、高新电子、电源、园区与物业服务等 [5] - 公司成立于1997年6月19日，上市日期为1997年6月26日 [5] 亏损原因 - 市场竞争激烈导致产品销售价格受影响 [4] - 成本控制面临挑战，毛利率下降明显 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润亏损，2025 年一季度营收继续增长且亏损幅度收窄；计算产业有突破但系统装备业务承压，毛利率下滑和资产减值致利润承压；飞腾产品性能提升并推出 AI 训推一体机；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股均为 32.26 亿股，总市值 467.1 亿元，流通市值 467.07 亿元，12 个月内最高价 24.49 元，最低价 7.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 - 14.79 亿元，同比下降 51.29%；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 - 1.6 亿元，同比增长 36.15% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 167.69 亿、193.21 亿、219.73 亿元，归母净利润分别为 0.45 亿、3.97 亿、5.93 亿元 [6] 业务情况 - 计算产业 2024 年收入 107.02 亿元，同比增长 29.15%，信创业务在银行、保险行业突破，党政信创市场保持优势，整机部件业务抓住服务器电源市场机会；系统装备业务收入 26.83 亿元，同比下降 37.60%，信息化装备业务需求下降影响订单 [5] 产品情况 - 着力提升飞腾产品性能、降低成本，S5000C 产品赢标率大幅提升，D3000 产品性能较上代提升 2.5 倍，补充鲲鹏、海光等产品；推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，有百亿规模参数大模型训练能力，适配 DeepSeekR1 系列模型，支持智能算力集群调度，具备百卡集群调优和交付能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,203|16,769|19,321|21,973| |营业收入增长率(%)|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |归母净利（百万元）|-1,479|45|397|593| |净利润增长率(%)|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |摊薄每股收益（元）|-0.46|0.01|0.12|0.18| |市盈率（PE）|—|1,033.08|117.79|78.71|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|20.88%|15.35%|16.75%|17.46%|17.12%| |销售净利率|-7.28%|-10.41%|0.27%|2.05%|2.70%| |销售收入增长率|-4.33%|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |EBIT 增长率|-230.59%|-82.51%|122.54%|130.02%|27.71%| |净利润增长率|-895.98%|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |ROE|-7.71%|-13.16%|0.42%|3.53%|5.02%| |ROA|-2.57%|-4.28%|0.14%|1.14%|1.64%| |ROIC|-2.70%|-5.33%|1.24%|2.81%|3.49%| |EPS(X)|-0.30|-0.46|0.01|0.12|0.18| |PE(X)|—|—|1,033.08|117.79|78.71| |PB(X)|2.57|4.18|4.32|4.16|3.95| |PS(X)|2.43|3.31|2.79|2.42|2.13| |EV/EBITDA(X)|-909.25|-95.24|55.28|39.12|33.55| |经营性现金流（百万）|437|182|877|1,714|1,677| |投资性现金流（百万）|-769|287|-12|11|-8| |融资性现金流（百万）|121|-1,037|-1,084|-278|-284|[11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收142.03亿元同比增5.83%，归母净利润-14.79亿元；2025年一季度营收28.58亿元同比增7.32%，归母净利润-1.60亿元同比减亏 [3] - 业绩短期承压不改长期预期，2024年利润下滑因市场竞争、业务调整和资产减值，2025年一季度业绩向好 [3][4] - 产品研发推进，算力产业“国家队”实力提升，技术基础夯实，系统设计、产品可用性和软件能力增强 [5] - 生态持续完善，市场拓展成果多，服务器、终端、AI和文印产品优化，系统装备领域各子公司有进展 [6][7] - 公司是计算产业主力军，聚焦自主智算产业，AI有望成成长动力，预计2025 - 2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、2X [7] 财务数据总结 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为142.03亿、163.72亿、180.46亿、198.73亿元，增长率分别为5.83%、15.27%、10.23%、10.12% [9][10][11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-14.79亿、0.36亿、1.41亿、3.10亿元，增长率分别为-51.29%、102.41%、294.52%、120.68% [9][10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为15.35%、17.50%、17.52%、17.54% [10][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为326.20亿、328.74亿、338.99亿、352.23亿元 [10][11] - 2024 - 2027年负债合计分别为201.75亿、205.27亿、214.16亿、224.51亿元 [10][11] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为124.45亿、123.47亿、124.83亿、127.72亿元 [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.82亿、3.87亿、8.25亿、10.23亿元 [10][11] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为2.87亿、1.05亿、-6.25亿、-7.07亿元 [10][11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为-10.37亿、-11.15亿、-3.58亿、-3.29亿元 [10][11] 其他指标 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为134.47、134.00、127.30、120.94天 [10][11] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为182.61、180.00、180.00、180.00天 [10][11] - 2024 - 2027年PE分别为/、1310、332、150 [9][10][11] - 2024 - 2027年PB分别为4.2、4.2、4.1、4.0 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受市场竞争、业务调整和资产减值等因素影响利润下滑，但2025年一季度业绩向好，长期受益于信创和AI算力发展 [3][4] - 公司产品研发推进，算力产业“国家队”实力提升，生态完善，市场拓展成果多，系统装备领域也有进展 [5][6][7] - 公司作为中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业，AI有望成成长新动力，预计2025 - 2027年营收增长，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月27日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收142.03亿元，同比增5.83%，归母净利润 - 14.79亿元；2025年一季度营收28.58亿元，同比增7.32%，归母净利润 - 1.60亿元，同比减亏 [3] 业绩分析 - 2024年利润下滑因市场竞争、业务结构调整和资产减值准备计提，短期承压不改长期预期，2025年一季度收入增速约7%，归母净利润同比减亏 [3][4] 产品研发 - 强化自主技术能力建设，发布4U8卡AI服务器并适配操作系统，研发集群管理软件鹰眼2.0系统 [5] - 自主研发双路国产架构服务器，规格持平X86，支持新技术，单板等设计达业界水准 [5] - 产品支持ARMRAS技术，故障检测率超90%，提高可靠性和稳定性 [5] - 软件框架兼容性和灵活性达业界水平，装备平台自动化能力提升，生产效率提升80% [5] 生态与市场拓展 - 服务器产品优化成本性能，补充主流路线产品；终端产品性能提升，增补多形态产品；AI产品具备大模型训练和集群调优交付能力；文印产品丰富 [6] - 系统装备领域，中原电子、圣非凡、湘计海盾、长江科技在各自业务取得进展，提升装备性能和竞争力 [7] 投资建议 - 公司聚焦自主智算产业，AI有望成成长新动力，考察PS水平，预计2025 - 2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、2X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,203|16,372|18,046|19,873| |增长率（%）|5.8|15.3|10.2|10.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-1,479|36|141|310| |增长率（%）|-51.3|102.4|294.5|120.7| |每股收益（元）|-0.46|0.01|0.04|0.10| |PE|/|1310|332|150| |PS|3|3|3|2| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营收、成本、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10][11]

股东减持公告 - 海伦哲股东MEI TUNG(CHINA) LIMITED拟减持不超过2209万股，占总股本2.12% [1] - 世纪瑞尔股东山东铁路基金拟减持不超过1755.32万股，占总股本3% [1] - 品渥食品股东吴柏赓拟减持不超过297.01万股，占总股本3% [1] - 凤凰航运股东华远国际陆港集团拟减持不超过3036.24万股，占总股本3% [3] 公司业绩增长 - 联合化学2024年营收5.35亿元(同比+24.8%)，净利润5643.21万元(同比+66.81%)，拟10派2元转增4股 [5] - 惠通科技2024年营收6.62亿元(同比+11.84%)，净利润1.08亿元(同比+9.3%)，拟10派1.8元 [7] - 安硕信息2024年营收9.90亿元(同比+11.53%)，净利润1508.81万元(同比+132.78%)，拟10派0.5元 [9] - 亿帆医药2024年营收51.60亿元(同比+26.84%)，净利润3.86亿元(同比+170.04%)，拟10派1元 [10] - 皖通科技2024年营收12.12亿元(同比+19.58%)，净利润3691.65万元(同比+147.08%)，拟10派0.3元 [20] 公司业绩下滑 - 广济药业2024年营收6.39亿元(同比-13.42%)，净亏损2.95亿元 [8] - 红日药业2024年营收57.83亿元(同比-5.34%)，净利润2146.73万元(同比-95.76%)，拟10派0.3元 [11] - 中兰环保2024年营收6.46亿元(同比-22.75%)，净利润1309.50万元(同比-36.12%)，拟10派1.2元 [13] - 飞鹿股份2024年营收5.18亿元(同比-37.16%)，净亏损1.40亿元 [14] - 中国长城2024年营收142.03亿元(同比+5.83%)，净亏损14.79亿元 [15] - 南玻A2024年营收154.55亿元(同比-15.06%)，净利润2.67亿元(同比-83.89%)，拟10派0.7元 [16] - 亚威股份2024年营收20.57亿元(同比+6.7%)，净利润7500.09万元(同比-24.13%)，拟10派0.75元 [17] - 锦龙股份2024年营收6.63亿元(同比+245.16%)，净亏损8923.01万元 [18] - 南山控股2024年营收83.98亿元(同比-30.35%)，净亏损17.73亿元 [19] - 恒锋信息2024年营收2.27亿元(同比-53.07%)，净亏损8680.49万元 [20] - 科华生物2024年营收17.59亿元(同比-27.55%)，净亏损6.41亿元 [22] - 东方铁塔2024年营收41.96亿元(同比+4.79%)，净利润5.64亿元(同比-10.97%)，拟10派3元 [22] - 严牌股份2024年营收7.85亿元(同比+8.75%)，净利润4217.91万元(同比-35.72%)，拟10派3元 [24] - 永利股份2024年营收22.38亿元(同比+10.69%)，净利润2.23亿元(同比-40.73%)，拟10派0.65元 [25] 公司主营业务 - 海伦哲主营特种车辆产品研发生产销售 [1] - 世纪瑞尔主营铁路行车安全监控系统 [1] - 品渥食品主营食品开发进口销售 [2] - 凤凰航运主营干散货航运及港航物流服务 [4] - 联合化学主营偶氮类有机颜料生产销售 [6] - 惠通科技主营高分子材料设备制造 [7] - 广济药业主营维生素B系列原料药 [8] - 安硕信息主营银行信贷风险管理软件 [9] - 亿帆药业主营医药产品及原料药 [10] - 红日药业主营药品及医疗器械 [12] - 中兰环保主营固废污染防治技术 [13] - 飞鹿股份主营防腐防护材料 [14] - 中国长城主营计算产业及系统装备 [16] - 亚威股份主营金属成形机床 [17] - 锦龙股份主营证券公司业务 [18] - 南山控股主营仓储物流及房地产开发 [19] - 恒锋信息主营城市数智化解决方案 [20] - 皖通科技主营高速公路信息化建设 [21] - 科华生物主营体外诊断试剂 [22] - 东方铁塔主营钢结构与钾肥业务 [23] - 严牌股份主营工业过滤材料 [25] - 永利股份主营高分子输送带产品 [25]

产品与技术战略 - 公司明确拒绝增程技术路线 认为其是技术退步 坚持自有Hi4技术体系 包括Hi4 Hi4性能版 Hi4-Z Hi4-T和Hi4-G等多元化混动技术 [2][6][7] - 提出"泛内燃机战略" 强调内燃机与电驱动共生 根据全球用户需求实现技术适配 [2] - 五大品牌新能源布局完成 魏牌全面新能源化 哈弗猛龙/枭龙采用Hi4-T 欧拉专注纯电 坦克系列覆盖越野需求 皮卡推出全球首款混动越野车型 [8][9] - 2024下半年计划推出坦克400Hi4-Z及欧拉品牌两款纯电新车型 聚焦小型/紧凑型SUV [1][10] 海外市场表现与战略 - 2024年海外市场营收80259亿元 占比近40% 同比增长5111% 销量4541万辆 同比增长4461% 同期国内销量下滑1480% [3] - 实施"ONE GWM"全球化战略 已在170多国布局 拥有1400+销售渠道 1500万全球用户 累计出口190万辆 在泰国/巴西设3家整车工厂及多家KD工厂 [4][12] - 差异化区域策略 欧亚市场以坦克300/500等高利润车型建立品牌心智 中东/北非主推哈弗H6/大狗等走量车型 [13][14] - 利用"代际差"优势 实现国内新车快速移植海外市场 提升平台化效益 [11][12] 行业竞争与用户洞察 - 2024年中国新能源渗透率超40% 销量突破1200万辆 其中增程车型118万辆 增速最快 [2] - 预计2025-2026年合资品牌将加速插混/纯电布局 市场竞争进入新阶段 [11] - 海外主力客群年轻化迭代 90后用户更注重场景体验和情绪价值 需求从功能性转向圈层消费 [15]

审计相关 - 审计报告针对中国电子财务有限责任公司截止2024年12月31日风险评估专项说明[2] - 大信会计师事务所认为风险评估专项说明在重大方面公允反映风险管理体系情况[2] - 审计报告日期为2025年3月6日[9] 职责相关 - 中国电子财务公司管理层负责如实编制风险评估专项说明[5] - 中国电子财务公司治理层负责监督风险评估专项说明报告过程[5] 业务执行 - 大信会计师事务所按《中国注册会计师其他鉴证业务准则第3101号》执行审核业务[3] - 注册会计师执行计划和执行审核工作等多项工作[6][7] 报告用途 - 专项审计报告仅供中国电子财务公司报监管机构审核金融业务使用[8]

财务内控审计 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 企业董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[4] 内控情况 - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[5] - 公司在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

募集资金情况 - 2022年1月12日公司收到扣除保荐承销费用后募集资金39.7818879926亿元，净额39.7549090529亿元[1][2][4] - 2022 - 2023年度累计募集资金项目投入15.8235652419亿元，现金管理余额6亿元，补充流动资金净额18亿元[4] - 2024年募集资金专户利息收入等1049.869552万元，项目投入438.101794万元，未到期现金管理产品6.3亿元[4] - 截止2024年12月31日，募集资金账户余额100.181562万元[4] 资金使用与管理 - 公司制定《募集资金管理制度》，签署《募集资金三方监管协议》[6][7] - 2022年4月5日以7.502134064亿元募集资金置换自筹资金[11] - 2022 - 2024年多次使用闲置募集资金补充流动资金及进行现金管理[12][13][14][15][16] - 现金管理产品累计购买54.3亿元，赎回48亿元，收益956.203397万元[19] 项目投入与效益 - 各项目截至2024年末累计投入及进度不同，部分项目本年度效益为负[30] - 承诺投资项目承诺总额397,549.09万元，本年度投入438.10万元，累计投入158,673.75万元，进度39.91%[31] - 本年度承诺投资项目效益为 - 3,049.40万元[31] 项目情况说明 - 关键芯片等3个项目因市场和战略调整进行可行性论证，未投入资金[31][32] - 国产整机智能化产线等项目未达预计收益，部分项目未达计划进度[31] - 部分子项目达成建设目标但募集资金投入不及预期[33] 合规情况 - 保荐人认为公司2024年度募集资金存放和使用无违规情形[26] - 公司无超募资金使用、项目节余资金用于其他项目等情况[20]

关联资金往来 - 2024年度关联资金往来累计发生金额（不含利息）为52100.38[19] - 2024年度关联资金偿还累计发生金额为45688.88[19] - 2024年初关联资金往来余额为20769.34[19] - 2024年末关联资金往来余额为27180.84[19] 公司往来资金 - 公司与中国软件与技术服务股份有限公司年初往来资金余额3287.61万元，年末825.86万元[13] - 公司与麒麟软件有限公司年初往来资金余额145.90万元，年末168.60万元[13] - 公司与中电商务（北京）有限公司年初往来资金余额1.31万元，年末75.59万元[13] 其他公司资金情况 - 新长城科技有限公司2024年末往来资金余额4708.06[14] - 桂林长海发展有限责任公司2024年末往来资金余额2466.99[14] - 中电金信数字科技集团股份有限公司2024年末往来资金余额1555.40[14] 应收预付账款 - 飞腾信息技术有限公司2024年末预付账款余额为143.29[19] - 中电鹏程智能装备有限公司2024年末其他应收款余额为4.34[18] - 内蒙古长城计算机系统有限公司2024年末应收账款余额为1858.10[19] 子公司及合计情况 - 子公司及附属企业小计2024年末往来资金余额为177978.78[24] - 公司合计2024年末往来资金余额为210971.61[24]