核心观点 - 工程机械行业正迎来上行周期 国内需求持续恢复 海外市场景气向好 行业有望在出口增长和规模效应驱动下实现盈利能力持续改善 看好板块利润释放 [1] 内销市场分析 - 2026年1月工程机械主要产品内销整体实现较高增长 挖掘机销售8723台同比增长61.4% 装载机销售5293台同比增长42.8% 汽车起重机销售821台同比增长55.2% 履带起重机销售88台同比增长126% [2] - 1月内销增长部分受春节错位因素影响 展望全年 国内资金逐步到位 地产与基建端利好政策推进 叠加设备更新周期启动 行业需求有望继续向好 [2] 出口市场分析 - 2026年1月工程机械出口各品类均实现同比增长 挖掘机销售9985台同比增长40.5% 装载机销售6466台同比增长53.4% 随车起重机销售452台同比增长128% 摊铺机销售57台同比增长90% [3] - 海外市场景气度向上 国产品牌持续深耕海外区域市场 市场份额有望进一步提升 出口端有望继续取得良好表现 [3] 投资建议 - 重点推荐三一重工、恒立液压、柳工等公司 [3]

2026年1月工程机械行业销售数据概览 - 2026年1月，中国工程机械行业主要产品销售数据普遍实现同比增长，行业呈现整体复苏态势 [1][3][5][7][8][9][10][11][12][14][15][16] 挖掘机市场 - 2026年1月销售各类挖掘机18,708台，同比增长49.5% [1] - 其中国内销量8,723台（含电动挖掘机24台），同比增长61.4% [2] - 出口销量9,985台（含电动挖掘机11台），同比增长40.5% [2] 装载机市场 - 2026年1月销售各类装载机11,759台，同比增长48.5% [3] - 其中国内销量5,293台（含电动装载机2,701台），同比增长42.8% [4] - 出口销量6,466台（含电动装载机289台），同比增长53.4% [4] 起重机市场 - **汽车起重机**：2026年1月销售1,630台，同比增长28.7%，其中国内销量821台（同比增长55.2%），出口809台（同比增长9.62%）[7] - **履带起重机**：2026年1月销售301台，同比增长73%，其中国内销量88台（同比增长126%），出口213台（同比增长57.8%）[8] - **随车起重机**：2026年1月销售2,060台，同比增长14.6%，其中国内销量1,608台（同比增长0.56%），出口452台（同比增长128%）[9] - **塔式起重机**：2026年1月销售324台，同比增长7.64%，其中国内销量202台（同比增长6.88%），出口122台（同比增长8.93%）[10] 工业车辆（叉车）市场 - 2026年1月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计50,878台，同比增长28.7% [11] - 2026年1月销售各类叉车总计141,743台，同比增长51.4% [11] - 其中国内销量89,716台（含AGV 775台），同比增长63.3% [11] - 出口销量52,027台（含AGV 96台），同比增长34.4% [11] 路面与压实机械市场 - **压路机**：2026年1月销售1,590台，同比增长13%，其中国内销量448台（同比增长7.43%），出口1,142台（同比增长15.4%）[12] - **摊铺机**：2026年1月销售124台，同比增长44.2%，其中国内销量67台（同比增长19.6%），出口57台（同比增长90%）[14] - **平地机**：2026年1月销售754台，同比增长8.02%，其中国内销量104台（同比下降8.77%），出口650台（同比增长11.3%）[5] 高空作业设备市场 - **升降工作平台**：2026年1月销售14,466台，同比增长29.3%，其中国内销量2,157台（同比下降16.6%），出口12,309台（同比增长43.1%）[15] - **高空作业车**：2026年1月销售352台，同比增长2.33%，其中国内销量349台（同比增长4.18%），出口3台（同比下降66.7%）[16] 行业背景与数据来源 - 所有销售数据来源于中国工程机械工业协会对主要制造企业的统计 [1][2][3][4][5][7][8][9][10][11][12][14][15][16][17] - 公众号文章提供了2022年至2025年主要产品历史销售数据的查询链接 [18][19][20][21][22][23][24][25] - 文章提及行业热点包括业绩改观、国四标准切换、出口增长及开工率改善等话题 [23][28] - 文章包含下游需求指标如设备工作时长、央视挖掘机指数及小松作业小时数的数据索引 [26][27]

核心观点 - 2026年1月国内工程机械行业呈现内外销共振向上趋势 国内挖机内销同比增长61.4% 外销同比增长40.5% 非挖产品如起重机等亦保持高增长 行业复苏态势延续 [1] - 海外市场需求呈现结构性复苏 欧美需求有所恢复 澳非拉等地矿山与建筑市场需求强劲 海外龙头厂商卡特彼勒在手订单强劲 对26年北美等地需求预期温和增长 [1][4] - 行业开工数据支持复苏判断 1月国内工程机械主要产品月平均工作时长同比增长23.9% 12月北美、欧洲等地小松挖机开工小时数同比转正 [3] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：2026年1月销售各类挖掘机18,708台 同比增长49.5% 其中国内销量8,723台 同比增长61.4% 出口量9,985台 同比增长40.5% [1] - **装载机**：2026年1月内销同比增长42.8% 出口同比增长53.4% 当月电动化率达25.43% 环比提升3个百分点 [1] - **工程起重机（2025年12月）**：汽车起重机整体销量同比增长38% 内销增39% 出口增37% 履带式起重机整体增68% 内销增96% 出口增57% 随车起重机整体增35% 内销增37% 出口增28% [2] - **其他产品（2025年12月）**：塔机整体销量同比下降31% 叉车整体微增0.03% 升降工作平台整体下降8.4% [2] - **全年累计（2025年）**：履带式起重机全年销量同比增长30% 随车起重机增11% 叉车增13% 塔机与升降工作平台全年销量分别下降31%和28.6% [2] 行业运营与开工指标 - **国内开工数据**：2026年1月工程机械主要产品月平均工作时长为72.5小时 同比增长23.9% 月开工率为48.1% 同比下降2.63个百分点 [3] - **海外开工数据**：2025年12月小松挖掘机开工小时数在北美同比增长9.6% 欧洲增4.1% 印尼增3.4% 日本同比下降4.9% [3] - **租赁市场指标**：2026年1月庞源租赁塔吊吨米利用率为2022年以来1月单月最高值 庞源指数在2月初周度值边际抬升 [1] 海外龙头厂商经营展望 - **卡特彼勒工程机械业务**：2025年第四季度终端用户销售额同比增长11% 超预期 2026年终端用户销售额预计增长 主要基于较优的在手订单水平 其中北美市场预计温和增长 拉美增幅与2025年相当 欧洲经济情况预计改善 非洲和中东建筑活动保持强劲 亚太地区（除中国外）保持温和 中国市场预计低位反弹 [4] - **卡特彼勒资源业务**：2025年第四季度终端用户销售额同比下滑7% 主要受煤价疲软影响 2026年终端用户销售额预计增长 主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑和砂石骨料行业推动 设备更新需求预计较去年增加 [4] 投资建议相关标的 - 基于内外销共振向上趋势 研报推荐关注龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 以及核心零部件厂商恒立液压 [5]

核心观点 报告认为，2026年2月，机械设备行业应重点关注两大方向：一是工程机械，受益于重点项目落地与设备更新政策，行业景气度持续回暖，且龙头企业出海趋势明显；二是机器人，特别是人形机器人，因2026年马年春晚的参与有望成为品牌破圈与商业化提速的关键催化剂，行业维持高景气[7]。报告维持对行业的“看好”评级，并推荐关注四家重点公司[7]。 1. 行情回顾与估值 - **行情走势强劲**：在2026年1月4日至2月3日期间，申万机械设备行业指数上涨8.42%，大幅跑赢同期上涨0.65%的沪深300指数7.77个百分点，在申万所有一级行业中排名第7位[6]。 - **个股表现分化**：期间涨幅居前的个股包括锋龙股份（221.77%）、田中精机（107.49%）、宇晶股份（104.82%）、中控技术（86.46%）和罗博特科（82.08%）；跌幅居前的有思林杰（-28.48%）、*ST海华（-27.74%）、大业股份（-25.29%）等[6]。 - **行业估值较高**：截至2026年2月3日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为51.18倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为265.16%[6]。 2. 行业发展情况 2.1 宏观数据 - **CPI与PPI**：2025年12月，居民消费价格指数（CPI）环比由降转升，上涨0.2%，同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%[15]。 - **制造业PMI回落**：2026年1月，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，低于临界点。其中大型企业PMI为50.3%，仍高于临界点，而中、小型企业PMI均低于临界点[18]。 - **进出口增长**：2025年12月，进口总值同比增长5.70%至2,436.40亿美元，出口总值同比增长6.60%至3,577.47亿美元，当月进出口总值同比增长6.20%至6,013.87亿美元[21]。 2.2 工程机械 - **销量全面增长**：2025年12月，主要工程机械品类销量同比均实现显著增长。其中，挖掘机总销量23,095台，同比增长19.20%（国内增10.90%，出口增26.90%）；汽车起重机销量1,911台，同比增长38.10%；履带起重机销量385台，同比增长68.10%；随车起重机销量2,664台，同比增长35.20%[28]。 - **装载机与叉车**：2025年12月，装载机销量12,236台，同比增长30.00%（出口增41.50%，内销增17.55%）；叉车销量111,363台，同比微增0.03%（内销降5.17%，出口增7.97%）[33][35]。 - **海外开工数据**：2025年12月，小松挖掘机开机小时数在北美同比增长9.60%至59.00小时/月，欧洲同比增长4.10%至54.50小时/月，印度尼西亚同比增长3.40%至199.80小时/月，仅日本同比下降4.90%至46.70小时/月[35]。 - **投资数据疲软**：2025年全年，第三产业基础设施建设投资累计同比下降1.48%；房地产开发投资累计同比下降17.20%[39]。 2.3 工业机器人 - **产量高速增长**：2025年全年，中国工业机器人累计产量约为77.31万台，同比增长28.00%。2025年12月单月产量为9.01万台，同比增长14.70%[43]。 - **下游投资分化**：2025年全年，汽车制造业固定资产投资累计同比增长11.70%，而3C（计算机、通信和其他电子设备）制造业固定资产投资累计同比下降3.20%[46]。同期，整体制造业固定资产投资累计同比仅增长0.60%[44]。 2.4 轨交设备 - **投资与产量增长**：2025年全年，全国铁路固定资产投资累计值为9,015.00亿元，同比增长5.98%；动车组累计产量为1,994辆，同比增长6.70%[48]。 - **铁路运量情况**：2025年12月，铁路客运量约3.23亿人，同比增长8.52%；铁路货运量约4.47亿吨，同比下降2.60%[53]。 3. 重要公司公告 - **拓斯达扭亏为盈**：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为6,000万元至8,000万元，实现扭亏为盈，主要得益于产品类业务盈利能力提升及战略转型[57]。 - **众合科技中标大单**：公司中标“台州市域铁路S2线工程信号系统采购项目”，中标金额为43,235.0788万元人民币[57]。 - **凯格精机业绩大增**：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为16,500万元至20,700万元，同比增长133.99%至193.55%，主要受益于全球电子信息制造业宏观回暖及AI投资扩张等因素[58]。 4. 本月投资策略 - **工程机械**：随着开工端重点项目落地和大规模设备更新政策延续，行业景气度持续回暖。2025年全年挖掘机销量达23.53万台，同比增长17%。国内龙头主机厂加速出海趋势明显，产品在技术成熟度和性价比上具备竞争力，建议关注海外市场拓展机会[7]。 - **机器人**：2026年马年春晚将成为人形机器人品牌破圈和商业化提速的重要催化剂，有望引发社会广泛关注。行业维持高景气，多家国内公司正推进IPO，2026年是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资布局机会[7]。 - **重点推荐公司**：报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级[4][7]。

2025年12月及全年工程机械行业销售数据概览 - 2025年12月，中国挖掘机总销量为23,095台，同比增长19.2% [4] - 2025年全年，中国挖掘机总销量为235,257台，同比增长17.0% [4] 国内市场：内销增长与非挖品类强劲复苏 - 2025年12月，挖掘机内销10,331台，同比增长10.9% [4] - 2025年全年，挖掘机内销118,518台，同比增长17.9% [4] - 非挖品类工程机械内销呈现显著复苏趋势：2025年12月，装载机内销同比增长17.6%，平地机内销同比增长70.5%，汽车起重机内销同比增长39.1%，履带起重机内销同比增长95.5%，随车起重机内销同比增长36.7% [4] - 行业增长动力主要来自设备更新换代，考虑到工程机械8-10年的使用寿命，测算2025年及后续几年国内存在复合30%左右的替换量增长 [4] - 二手机大量出口至海外发展中国家，客观上降低了国内保有量，从而支撑了新机销量 [4] 出口市场：持续增长与未来机遇 - 2025年12月，挖掘机出口销量12,764台，同比增长26.9% [5] - 2025年全年，挖掘机出口销量116,739台，同比增长16.1% [5] - 2025年12月，中国工程机械出口额为64.2亿美元，同比增长27.2% [5] - 2025年全年，中国工程机械出口额为601.7亿美元，同比增长13.8% [5] - 未来出口面临俄乌形势变化、东南亚/非洲/中东基建与矿山需求提升、欧美高端市场渗透率提升等机遇 [5] - 国内工程机械龙头加大海外布局力度，出口有望维持增长趋势 [5] 电动化趋势：电动装载机销量与渗透率大幅提升 - 2025年12月，电动装载机销量2,722台，同比增长218.7%，电动化率达到22.2%，同比提升13.2个百分点 [7] - 2025年全年，电动装载机销量29,771台，同比增长165.3%，电动化率达到23.2%，同比提升12.9个百分点 [7] - 绿色化、电动化是行业未来重点发展方向，中央经济工作会议指出2026年要深入推进重点行业节能降碳改造 [7] - 国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进 [7] 叉车市场：出口增长与智能物流前景 - 2025年12月，各类叉车总销量111,363台，同比增长0.03%；其中内销63,807台，同比下降5.2%；出口47,556台，同比增长8.0% [8] - 2025年全年，各类叉车总销量1,451,768台，同比增长12.9%；其中内销906,812台，同比增长12.6%；出口544,956台，同比增长13.4% [8] - 机器人、人工智能等产业发展带动无人叉车渗透率提升，据《叉式移动机器人产业发展蓝皮书（2024版）》数据，2025年中国无人叉车销量预计达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大 [8]

美国政府停摆风险 - 美国政府停摆风险明显低于2025年，1月30日临时预算截止日期临近[5] - 两党已通过6个部门预算，剩余6个部门预算也初步达成共识，即使停摆影响也将小于2025年[5] - 特朗普施压药企降价化解了医保争议急迫性，降低了政治博弈“硬着陆”可能[5] - 特朗普政府当前更多精力投向对外问题，内政或倾向于以稳为主[5] 工程机械行业 - 2025年全年中国挖掘机（含出口）销量235,257台，同比增长17.0%[5] - 挖掘机内销118,518台，同比增长17.9%[5] - 2025年12月非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势[5] - 12月装载机内销销量同比增长17.6%[5] - 12月平地机内销销量同比增长70.5%[5] - 12月汽车起重机内销销量同比增长39.1%[5] - 12月履带起重机内销销量同比增长95.5%[5] - 12月随车起重机内销销量同比增长36.7%[5] 君乐宝公司 - 君乐宝从酸奶起家，2014年推出首款婴配粉，2017年推出品牌“简醇”，2020年推出高端鲜奶品牌“悦鲜活”[6] - 公司具备较强的单品打造能力，按中国市场零售额统计，“简醇”2022年起成为低温酸奶第一品牌[6] - “悦鲜活”2024年收入体量增至18.8亿元，成为高端鲜奶龙头品牌[6] AI医疗行业 - 国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，涵盖健康管理、AI精准医疗、AI数字化临床实验、AI制药、AI测序、AI医疗影像等多个产业链环节[8] - 看好AI医疗从技术验证迈向商业兑现的产业周期[8] - 投资逻辑核心在于“数据闭环”与“场景刚需”[8] - 在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力[8] - 未来竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代[8] 兴业银行 - 兴业银行2025年全年实现营业收入2,127亿元，同比增长0.2%[8] - 2025年实现归母净利润775亿元，同比增长0.3%[8] - 公司营收增速回正，盈利维持小幅正增[8] - 扩表节奏稳中有升，“五大新赛道”布局深化[8] - 存款稳步增长，负债稳定性增强[8] - 不良率维持低位，风险抵补能力较强[8]

2025年12月及全年工程机械行业销售数据总览 - 2025年12月，挖掘机总销量23,095台，同比增长19.2%，其中国内销量10,331台同比增长10.9%，出口12,764台同比增长26.9% [1] - 2025年全年，挖掘机累计销量235,257台，同比增长17%，其中国内销量118,518台同比增长17.9%，出口116,739台同比增长16.1% [2] - 2025年12月，装载机总销量12,236台，同比增长30%，其中国内销量5,291台同比增长17.6%，出口6,945台同比增长41.5% [4] - 2025年全年，装载机累计销量128,067台，同比增长18.4%，其中国内销量66,330台同比增长22.1%，出口61,737台同比增长14.6% [5] 其他主要工程机械产品2025年12月及全年销售表现 - 平地机：12月销量792台同比增长14%，全年销量8,360台同比增长8.35% [7] - 汽车起重机：12月销量1,911台同比增长38.1%，全年销量19,974台同比增长1.39% [9] - 履带起重机：12月销量385台同比增长68.1%，全年销量3,415台同比增长30.1% [10] - 随车起重机：12月销量2,664台同比增长35.2%，全年销量26,006台同比增长11.1% [12] - 压路机：12月销量1,343台同比增长25.6%，全年销量17,434台同比增长23% [15][16] - 摊铺机：12月销量107台同比下降11.6%，全年销量1,547台同比增长24.8% [16] - 升降工作平台：12月销量14,326台同比下降8.36%，全年销量165,171台同比下降28.6% [16] - 高空作业车：12月销量431台同比下降5.48%，全年销量4,993台同比增长27.7% [16] 叉车市场销售情况 - 2025年12月，各类叉车总销量111,363台，同比微增0.03%，其中国内销量63,807台同比下降5.17%，出口47,556台同比增长7.97% [13] - 2025年全年，叉车总销量1,451,768台，同比增长12.9%，其中国内销量906,812台同比增长12.6%，出口544,956台同比增长13.4% [13] - 2025年12月，不含电动步行式仓储车辆的叉车销量42,849台，同比下降5.42% [13] - 2025年全年，不含电动步行式仓储车辆的叉车销量585,179台，同比增长5.46% [13] 电动化产品市场情况 - 2025年12月，销售电动挖掘机39台，其中18.5至28.5吨级销量最多，为19台 [3] - 2025年12月，销售电动装载机2,722台，其中5吨级销量最多，为1,499台，6吨级销量820台 [6] 部分产品市场表现分化 - 塔式起重机：2025年12月销量395台，同比下降30.8%，其中国内销量182台同比下降45.7%；全年销量5,178台同比下降30.7%，其中国内销量2,726台同比下降50%，但出口2,452台同比增长21.9% [14]

叉车行业2025年销售数据 - 2025年12月当月销售各类叉车111,363台，同比微增0.03% 其中国内销量63,807台，同比下降5.17% 出口47,556台，同比增长7.97% [1] - 2025年全年累计销售叉车1,451,768台，同比增长12.9% 其中国内销量906,812台，同比增长12.6% 出口544,956台，同比增长13.4% [1] - 若剔除电动步行式仓储车辆，2025年12月销售叉车42,849台，同比下降5.42% 全年累计销售585,179台，同比增长5.46% 其中出口表现优于国内，全年出口205,831台，同比增长10.7% [1] 平地机行业2025年销售数据 - 2025年12月当月销售各类平地机792台，同比增长14% 其中国内销量133台，同比大幅增长70.5% 出口659台，同比增长6.81% [2] - 2025年全年累计销售平地机8,360台，同比增长8.35% 其中国内销量1,468台，同比增长32.4% 出口6,892台，同比增长4.31% [2] 起重机行业2025年销售数据 - 汽车起重机2025年12月销售1,911台，同比大幅增长38.1% 但全年累计销售19,974台，仅同比增长1.39% 国内与出口销量增长基本同步 [3] - 履带起重机2025年12月销售385台，同比大幅增长68.1% 全年累计销售3,415台，同比增长30.1% 其中国内销量1091台，同比增长32.9% 出口2,324台，同比增长28.9% [4] - 随车起重机2025年12月销售2,664台，同比增长35.2% 全年累计销售26,006台，同比增长11.1% 出口表现亮眼，全年出口5,544台，同比增长22.2% [5] - 塔式起重机2025年12月销售395台，同比下降30.8% 全年累计销售5,178台，同比下降30.7% 其中国内市场大幅萎缩，销量2,726台，同比下降50% 但出口市场增长，销量2,452台，同比增长21.9% [6] 路面与压实机械行业2025年销售数据 - 压路机2025年12月销售1,343台，同比增长25.6% 全年累计销售17,434台，同比增长23% 出口市场贡献显著，全年出口10,952台，同比增长26.2% [7] - 摊铺机2025年12月销售107台，同比下降11.6% 但全年累计销售1,547台，同比增长24.8% 其中国内销量1,082台，同比增长30.7% 出口465台，同比增长12.9% [8] 高空作业设备行业2025年销售数据 - 升降工作平台2025年12月销售14,326台，同比下降8.36% 全年累计销售165,171台，同比下降28.6% 国内外市场均出现下滑，其中国内销量63,886台，同比下降42.4% 出口101,285台，同比下降16% [10] - 高空作业车2025年12月销售431台，同比下降5.48% 但全年累计销售4,993台，同比增长27.7% 出口市场增长迅猛，全年出口238台，同比增长51.6% [11]

核心观点 - 2025年12月及全年工程机械行业呈现内外需共振向上态势 国内挖掘机内销与出口均实现双位数增长 其他如起重机、叉车等产品内销亦表现强劲 同时海外需求有所恢复 国内品牌出口份额仍有较大提升空间 [1][2] 挖掘机销售数据 - 2025年12月挖掘机总销量23,095台 同比增长19.2% 其中国内销量10,331台 同比增长10.9% 出口量12,764台 同比增长26.9% [2] - 2025年全年挖掘机总销量235,257台 同比增长17% 其中国内销量118,518台 同比增长17.9% 出口116,739台 同比增长16.1% [2] - 从结构看 12月中挖和大挖内销均实现正增长 大挖出口增速仍旧亮眼 [1][2] 其他工程机械产品销售数据 - 装载机：2025年12月内销同比增长17.6% 出口同比增长41.5% 全年内销同比增长22.1% 出口同比增长14.6% [2] - 装载机电动化率：12月为22.25% 环比下降3.46个百分点 2025年累计电动化率约23.25% 较2024年同比提升12.88个百分点 [2] - 2025年11月其他产品内销同比均实现双位数增长：汽车起重机内销增长26% 履带式起重机内销增长102% 随车起重机内销增长36% 叉车内销增长24% 升降工作平台内销增长21% [1][2] 开工情况 - 2025年12月国内工程机械主要产品月平均工作时长76.5小时 同比下降18.6% 月开工率51.8% 同比下降12.5个百分点 [3] - 2025年11月小松挖掘机海外开工小时数：北美60.4小时 同比增长3.0% 印尼210.6小时 同比增长2.8% 欧洲71.2小时 同比下降1.8% 日本43.2小时 同比下降2.9% [3] 出口与行业展望 - 2025年1-11月中国工程机械出口额累计537.56亿美元 同比增长12.4% [4] - 2024年国内品牌工程机械出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2% 尚有较大提升空间 [1] - 约翰迪尔对2026年行业预测：北美大型农机行业预计下滑15-20% 欧洲农机预计增长0-5% 亚洲预计下滑5% 美国和加拿大土方机械及紧凑型设备预计增长0-5% [4] - 三一重装提出2026年战略：国内调结构 海外抓增长 [4] 投资标的 - 基于行业内外需共振向上态势 推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科 以及核心零部件厂商恒立液压 [5]

2025年11月工程机械行业核心观点 - 2025年11月国内工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，印证了内需周期修复上行的趋势[4][5] - 积极的财政政策有望拉动基建投资，为工程机械中期需求复苏提供保障[6][7] - 挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为[8] - 电动装载机销量及电动化率大幅提升，工程机械电动化进程有望加速[9] - 雅下水电工程开工，其超大规模投资有望带动工程机械需求持续提升[10] 行业销量数据与趋势 - **挖掘机整体销量**：2025年11月，我国挖掘机（含出口）销量为20,027台，同比增长13.9%；2025年1-11月累计销量为212,162台，同比增长16.7%[4] - **挖掘机内销**：2025年11月内销9,842台，同比增长9.1%；2025年1-11月累计内销108,187台，同比增长18.6%[4] - **非挖品类内销复苏**：2025年11月，装载机内销同比增长29.4%，平地机内销同比增长24.7%，汽车起重机内销同比增长25.8%，履带起重机内销同比增长102.0%，随车起重机内销同比增长36.4%[4] - **挖掘机出口**：2025年11月出口10,185台，同比增长18.8%；2025年1-11月累计出口103,975台，同比增长14.9%[8] - **工程机械出口金额**：2025年11月出口额为52.3亿美元，同比增长16.6%；2025年1-11月累计出口额为537.6亿美元，同比增长12.4%[8] 内需增长驱动因素 - **更新换代需求**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015年底至2021年初）的设备进入替换期，测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对未来销量形成有力支持[5] - **二手机出口影响**：工程机械二手机大量出口至海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，从而支撑了新机销量[5] - **政策支持基建**：2025年12月中央经济工作会议指出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，包括保持必要财政支出、增加中央预算内投资、优化地方政府专项债券管理等，有望拉动基建投资并带动下游设备需求[6][7] 出口市场机遇与挑战 - **出口增长机遇**：未来工程机械出口面临俄乌形势变化、东南亚/非洲/中东市场基建与矿山机械需求提升、以及欧美高端市场渗透率提升等机遇[8] - **龙头海外布局**：随着国内工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，工程机械出口有望维持增长趋势[8] 电动化发展趋势 - **电动装载机销量**：2025年11月电动装载机销量2,935台，同比增长192.0%；2025年1-11月累计销量27,049台，同比增长160.9%[9] - **电动化率提升**：2025年11月电动装载机电动化率达到25.7%，同比提升14.1个百分点；2025年1-11月电动化率为23.4%，同比提升12.9个百分点[9] - **政策与行业方向**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是行业未来重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，进程有望加速，带来主机厂营收利润的进一步提升[9] 重大工程项目驱动 - **雅下水电工程规模**：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，项目总投资约1.2万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目，计划2035年全面建成[10] - **设备需求测算**：依据大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1,200亿至1,800亿元人民币[10] - **需求特点与品类**：考虑其高原施工环境及环保要求下优选新能源和无人装备，实际设备需求量或将更高，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等有望成为主要需求品类，对行业形成持续推动[10]