平地机销售情况 - 2025年10月当月销售各类平地机634台，同比增长4.11%，其中国内销量102台，同比增长22.9%，出口量532台，同比增长1.14% [1] - 2025年1—10月累计销售平地机6918台，同比增长6.48%，其中国内销量1224台，同比增长29.9%，出口5694台，同比增长2.5% [1] 汽车起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类汽车起重机1422台，同比增长15%，其中国内销量738台，同比增长41.7%，出口量684台，同比下降4.47% [2] - 2025年1—10月累计销售汽车起重机16527台，同比下降2.78%，其中国内销量8993台，同比下降2.82%，出口7534台，同比下降2.72% [2] 履带起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类履带起重机336台，同比增长71.4%，其中国内销量97台，同比增长54%，出口量239台，同比增长79.7% [3] - 2025年1—10月累计销售履带起重机2701台，同比增长22.9%，其中国内销量851台，同比增长21.6%，出口1850台，同比增长23.6% [3] 随车起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类随车起重机1907台，同比增长10.2%，其中国内销量1528台，同比增长2.41%，出口量379台，同比增长59.2% [4] - 2025年1—10月累计销售随车起重机20909台，同比增长5.87%，其中国内销量16271台，同比增长3.01%，出口4638台，同比增长17.3% [4] 塔式起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类塔式起重机329台，同比下降6.8%，其中国内销量199台，同比下降16.7%，出口量130台，同比增长14% [5] - 2025年1—10月累计销售塔式起重机4463台，同比下降30.6%，其中国内销量2384台，同比下降50.4%，出口2079台，同比增长28.3% [5] 工业车辆（叉车）销售情况 - 2025年10月当月销售各类叉车114,250台，同比增长15.9%，其中国内销量70,388台，同比增长16.2%，出口量43,862台，同比增长15.4% [6] - 2025年1—10月累计销售叉车1,220,656台，同比增长14.2%，其中国内销量767,763台，同比增长13.4%，出口452,893台，同比增长15.5% [6] - 2025年10月当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计45,231台，同比增长9.97%，其中国内销量28,470台，同比增长8.11%，出口量16,761台，同比增长13.3% [6] - 2025年1—10月累计销售不含电动步行式仓储车辆的叉车496,279台，同比增长6.34%，其中国内销量326,618台，同比增长3.72%，出口169,661台，同比增长11.8% [6] 压路机销售情况 - 2025年10月当月销售各类压路机1,162台，同比增长19.3%，其中国内销量421台，同比增长6.85%，出口量741台，同比增长27.8% [8] - 2025年1—10月累计销售压路机14,726台，同比增长21.6%，其中国内销量5,597台，同比增长17%，出口9,129台，同比增长24.6% [8] 摊铺机销售情况 - 2025年10月当月销售各类摊铺机103台，同比增长21.2%，其中国内销量63台，同比增长8.62%，出口量40台，同比增长48.1% [9] - 2025年1—10月累计销售摊铺机1,352台，同比增长31.3%，其中国内销量961台，同比增长39.9%，出口391台，同比增长14% [9] 升降工作平台销售情况 - 2025年10月当月销售各类升降工作平台9,120台，同比下降38.8%，其中国内销量3,856台，同比下降41.8%，出口量5,264台，同比下降36.3% [10] - 2025年1—10月累计销售升降工作平台141,021台，同比下降30.6%，其中国内销量55,024台，同比下降45.7%，出口85,997台，同比下降15.6% [10] 高空作业车销售情况 - 2025年10月当月销售各类高空作业车322台，同比增长5.23%，其中国内销量319台，同比增长16.8%，出口量3台，同比下降90.9% [11] - 2025年1—10月累计销售高空作业车4,140台，同比增长37.7%，其中国内销量3,964台，同比增长37.6%，出口176台，同比增长40.8% [11]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 机械设备行业持续受益于更新需求，国内外整体销售呈现回暖态势 [1] - 国内基建投资展现强韧性，压路机、摊铺机、高空设备等基建强相关机械设备有望长期受益 [99] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强相关，未来有望逐渐修复 [109][110] 宏观景气度跟踪 - 2025年9月中国制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达51.9%，处于扩张区间 [2][6] - 新订单PMI、原材料库存PMI和新出口订单PMI分别为49.7%、48.5%和47.8%，相比8月呈现边际改善，但仍处于收缩区间 [2][6] - 2025年9月中国PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [2][11] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][11] - 2025年1-9月全国固定资产投资完成额371,535亿元，同比下降0.5%，其中基础设施投资同比增长3.3%，制造业投资增长4.0%，房地产投资同比下滑14.0% [2][14] - 2025年1-9月全国商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%，房屋新开工面积45,399万平方米，下降18.9% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-9月累计销售174,039台，同比增长18.1%，其中国内销量89,877台（+21.5%），出口84,162台（+14.6%）[2][26] - 起重机：2025年1-9月汽车起重机销售15,105台（-4.17%），塔式起重机销售4,134台（-31.9%），履带起重机销售2,365台（+18.2%），随车起重机销售19,002台（+5.46%）[2][33][40][44][47] - 道路机械：2025年1-9月装载机销售93,739台（+14.6%），平地机销售6,284台（+6.73%），压路机销售13,564台（+21.8%），摊铺机销售1,249台（+32.2%）[2][60][61][68][69][76][77][83] - 高空设备：2025年1-9月升降工作平台销售131,901台（-30%），高空作业车销售3,818台（+41.4%）[2][84][91][92][98] - 叉车：2025年1-9月累计销售1,106,406台，同比增长14%，其中国内销量697,375台（+13.1%），出口409,031台（+15.5%）[2][101][108] - 2025年9月单月，多数品类起重机内外销呈增长态势，内销方面汽车起重机、履带起重机、随车起重机分别增长40.7%、66.7%、29.8%，出口方面分别增长8.0%、18.2%、3.8% [52]

行业整体景气度 - 2025年9月工程机械行业持续回暖 挖掘机销量维持复苏态势 国内和海外市场销量同比增速均实现快速增长 [1] - 非挖机械品类如汽车起重机 履带起重机 随车起重机 摊铺机等销量也呈现较快增长 [1] - 2025年9月我国工程机械出口额达52.71亿美元 同比增长29.6% 贸易顺差显著扩大 [1] - 2025年9月塔机台天利用率为57.3% 最大起重力矩利用率为58.0% 租赁价格指数为497.31点 较上月高15.63点 [2] - 工业机器人产量同比增长28.3% 主要受益于以旧换新及设备更新贷款贴息政策推动 [1] 驱动因素与前景 - 雅下水电 城市更新行动等下游开工端利好将持续带动工程机械需求 [1] - 全球主要地区关税扰动逐步减弱 国产设备性价比优势将进一步凸显 [1] - 大规模设备更新政策的深化有望延续行业景气度回升趋势 [1] - 十五五规划将工业母机列为关键攻关方向 有望加速国产高端机床发展 [1] 公司财务表现 - 中联重科2025年前三季度实现营收371.56亿元 同比增长8.06% 归母净利润39.20亿元 同比增长24.89% [1] - 中联重科第三季度境外收入达75.0亿元 同比增长34.0% 经营性现金流净额同比增长137.3% 应收账款较上半年下降13.9亿元 [1] - 徐工机械2025年前三季度实现营业收入781.57亿元 同比增长11.61% 归母净利润59.77亿元 同比增长11.67% [2] - 徐工机械经营活动现金流净额同比增长178.47% 降本增效成果显著 [2] - 恒立液压2025年前三季度实现收入77.90亿元 同比增长12.31% 归母净利润20.87亿元 同比增长16.49% [2] - 恒立液压Q3单季度收入同比增长24.53% 净利润同比增长30.60% 毛利率同比提升 期间费用率整体优化 [2] 公司战略与运营 - 徐工机械已推动8个智能工厂 30余条产线升级 形成30项行业首创技术 [2] - 恒立液压墨西哥工厂已正式投产 线性驱动器项目累计开发超50款新产品并全部量产 新增客户近300家 [2] - 恒立液压未来有望在人形机器人等领域拓展应用 [2] 市场表现与ETF动态 - 截至2025年11月6日午间收盘 中证工程机械主题指数强势上涨2.41% [3] - 工程机械ETF(560280)上涨2.54% 其前十大权重股合计占比69.81% [3] - 权重股中潍柴动力涨停 恒立液压上涨3.70% 中联重科 杭叉集团等个股跟涨 [3] - 工程机械ETF近3月规模增长8977.49万元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 工程机械ETF近3月份额增长4450.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3]

国内工程机械市场复苏 - 2025年9月挖掘机内销9249台，同比增长21.5%，2025年1-9月内销89877台，同比增长21.5% [4] - 非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，2025年9月装载机内销同比增长25.6%，平地机内销同比增长6.5%，汽车起重机内销同比增长40.7%，履带起重机内销同比增长66.7%，随车起重机内销同比增长29.8% [4] - 工程机械更新换代需求持续增长，考虑到设备使用寿命通常为8-10年，测算国内工程机械在2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [4] 工程机械出口表现 - 2025年9月挖掘机出口销量10609台，同比增长29.0%，2025年1-9月出口销量84162台，同比增长14.6% [5] - 2025年9月我国工程机械出口额为52.7亿美元，同比增长29.6%，2025年1-9月出口额为438.6亿美元，同比增长13.3% [5] - 工程机械出海面临俄乌形势变化、东南亚非洲中东市场基建需求提升、欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战 [5] 工程机械电动化趋势 - 2025年9月电动装载机销量2586台，同比增长176.0%，电动化率达到24.6%，同比提升13.0个百分点 [6] - 2025年1-9月电动装载机销量21407台，同比增长157.2%，电动化率达到22.8%，同比提升13.6个百分点 [6] - 绿色化、电动化是行业未来重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进 [6][7] 雅下水电工程带动需求 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目，计划2030年部分投产，2035年全面建成 [8] - 依据大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿~1800亿元人民币 [8] - 考虑到高原施工环境及环保要求，工程机械实际需求量或将更高，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等有望成为主要需求品类 [8]

行业整体销售表现 - 2025年9月我国挖掘机（含出口）销量为19858台，同比增长25.4%，其中内销9249台，同比增长21.5% [1] - 2025年1-9月我国挖掘机（含出口）销量为174039台，同比增长18.1%，其中内销89877台，同比增长21.5% [1] - 2025年9月非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，装载机内销同比增长25.6%，平地机内销同比增长6.5%，汽车起重机内销同比增长40.7%，履带起重机内销同比增长66.7%，随车起重机内销同比增长29.8% [1] 出口市场表现 - 2025年9月挖掘机出口销量为10609台，同比增长29.0%，2025年1-9月挖掘机出口销量为84162台，同比增长14.6% [4] - 2025年9月我国工程机械出口额为52.7亿美元，同比增长29.6%，2025年1-9月工程机械出口额为438.6亿美元，同比增长13.3% [4] 电动化进程 - 2025年9月电动装载机销量为2586台，同比增长176.0%，电动化率达到24.6%，同比提升13.0个百分点 [5] - 2025年1-9月电动装载机销量为21407台，同比增长157.2%，电动化率达到22.8%，同比提升13.6个百分点 [5] 政策支持与需求驱动 - 2025年政府工作报告提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，并安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元 [3] - 政府工作报告提出深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系及地下管廊等建设 [3] - 考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，测算国内工程机械在2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [2] 重大工程项目拉动 - 雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，项目总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目 [7] - 依据大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%至15%，即雅下水电工程设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币 [7] 行业发展趋势 - 工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，龙头企业有望量利齐升 [1] - 绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车 [5][6] 相关受益标的 - 推荐主机厂商包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、中国龙工等 [8] - 推荐零部件厂商如恒立液压，建议关注雅下水电工程相关受益标的如铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等 [8]

行业整体销售表现 - 9月挖掘机国内销量9249台，同比增长21.5%，出口量10609台，同比增长29% [1] - 9月装载机总销量10530台，同比增长30.5%，其中国内销量5051台增长25.6%，出口量5479台增长35.3% [1] - 内销产品结构保持小挖快速增长态势，中大挖销售仍承压 [1] 其他机械产品销售动态 - 8月履带式起重机销售表现强劲，整体增长43.7%，内销增长51.7%，出口增长40.2% [2] - 8月叉车内外销增速均衡，整体增长19.4%，内销增长19.3%，出口增长19.6% [2] - 8月塔机与升降工作平台销售降幅收窄，塔机出口增长27.3%，升降工作平台出口降幅收窄至2.93% [2] 产品电动化趋势 - 9月装载机电动化率为24.56%，1-9月累计电动化率为22.84% [1] - 行业龙头企业在BICES 2025展会上重点展示电动化与智能化产品，如三一展出16款电动化智能化设备，杭叉推出全球首款量产型309V柴电混合动力叉车 [4] 全球市场开工率情况 - 9月国内工程机械主要产品月平均工作时长78.1小时，同比下降13.3%，月开工率55.2% [3] - 9月北美和欧洲市场小松挖掘机开工小时数增速较快，北美同比增长10.2%，欧洲同比增长7.3% [3] 行业需求驱动因素 - 国内小挖需求受存量更新、机器替人、农田水利、城市改造等因素支撑 [1] - 未来大型工程推进及新疆内蒙矿权开放有望推动中大挖需求回升 [1] - 金铜价格走高趋势下，矿山机械景气度持续，9月大挖出口高速增长 [1]

2025年9月工程机械行业整体销售表现 - 2025年9月销售各类挖掘机19,858台，同比增长25.4% [1] - 2025年9月销售各类装载机10,530台，同比增长30.5% [5] - 2025年9月销售各类叉车130,380台，同比增长23% [15] - 2025年1-9月累计销售挖掘机174,039台，同比增长18.1% [2] - 2025年1-9月累计销售装载机93,739台，同比增长14.6% [6] - 2025年1-9月累计销售叉车1,106,406台，同比增长14% [15] 挖掘机市场细分 - 2025年9月挖掘机国内市场销量9,249台，同比增长21.5% [1] - 2025年9月挖掘机出口量10,609台，同比增长29% [1] - 2025年1-9月挖掘机国内市场累计销量89,877台，同比增长21.5% [2] - 2025年1-9月挖掘机出口累计销量84,162台，同比增长14.6% [2] - 2025年9月销售电动挖掘机31台，其中40吨级以上8台 [3] 装载机市场细分 - 2025年9月装载机国内市场销量5,051台，同比增长25.6% [5] - 2025年9月装载机出口量5,479台，同比增长35.3% [5] - 2025年1-9月装载机国内市场累计销量49,996台，同比增长20.7% [6] - 2025年1-9月装载机出口累计销量43,743台，同比增长8.31% [6] - 2025年9月销售电动装载机2,586台，其中5吨级1,576台 [6] 其他工程机械产品表现 - 2025年9月销售平地机634台，同比增长21.9% [8] - 2025年9月销售汽车起重机1,561台，同比增长21.9% [9] - 2025年9月销售履带起重机285台，同比增长33.2% [11] - 2025年9月销售随车起重机2,131台，同比增长22% [12] - 2025年9月销售压路机1,392台，同比增长32.2% [16] - 2025年9月销售摊铺机132台，同比增长22.2% [17] 部分产品市场分化 - 2025年9月塔式起重机销量529台，同比下降7.68%，其中国内市场下降29.7% [14] - 2025年9月升降工作平台销量12,416台，同比下降23.8%，其中国内市场下降32.7% [19] - 2025年9月高空作业车销量484台，同比增长48%，其中国内市场增长42.9% [20] - 2025年1-9月汽车起重机累计销量15,105台，同比下降4.17% [9]

平地机销售情况 - 2025年9月当月销售各类平地机634台，同比增长21.9% [1] - 2025年1-9月累计销售平地机6284台，同比增长6.73% [1] - 2025年9月出口量535台，同比增长25.3%，是当月销售增长的主要驱动力 [1] 汽车起重机销售情况 - 2025年9月当月销售各类汽车起重机1561台，同比增长21.9% [2] - 2025年1-9月累计销售汽车起重机15105台，同比下降4.17% [2] - 2025年9月国内销量764台，同比大幅增长40.7%，但累计国内销量仍下降5.47% [2] 履带起重机销售情况 - 2025年9月当月销售各类履带起重机285台，同比增长33.2% [3] - 2025年1-9月累计销售履带起重机2365台，同比增长18.2% [3] - 2025年9月国内销量110台，同比大幅增长66.7%，显示出强劲的国内需求 [3] 随车起重机销售情况 - 2025年9月当月销售各类随车起重机2131台，同比增长22% [4] - 2025年1-9月累计销售随车起重机19002台，同比增长5.46% [4] - 2025年1-9月出口量4259台，同比增长14.6%，出口增长表现优于国内 [4] 塔式起重机销售情况 - 2025年9月当月销售各类塔式起重机529台，同比下降7.68% [5] - 2025年1-9月累计销售塔式起重机4134台，同比下降31.9% [5] - 2025年1-9月国内销量2185台，同比大幅下降52.2%，但出口量1949台，同比增长29.4% [5] 工业车辆（叉车）销售情况 - 2025年9月当月销售各类叉车130,380台，同比增长23% [6] - 2025年1-9月累计销售叉车1,106,406台，同比增长14% [6] - 2025年9月当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计51,150台，同比增长18.2% [6] 压路机销售情况 - 2025年9月当月销售各类压路机1392台，同比增长32.2% [8] - 2025年1-9月累计销售压路机13564台，同比增长21.8% [8] - 2025年9月国内销量551台，同比大幅增长45.4%，国内市场需求强劲 [8] 摊铺机销售情况 - 2025年9月当月销售各类摊铺机132台，同比增长22.2% [9] - 2025年1-9月累计销售摊铺机1249台，同比增长32.2% [9] - 2025年1-9月国内销量898台，同比大幅增长42.8%，国内市场需求旺盛 [9] 升降工作平台销售情况 - 2025年9月当月销售各类升降工作平台12416台，同比下降23.8% [10] - 2025年1-9月累计销售升降工作平台131901台，同比下降30% [10] - 2025年1-9月国内销量51168台，同比大幅下降46%，国内市场表现疲软 [10] 高空作业车销售情况 - 2025年9月当月销售各类高空作业车484台，同比增长48% [11] - 2025年1-9月累计销售高空作业车3818台，同比增长41.4% [11] - 2025年9月出口量28台，同比大幅增长250%，尽管基数较小但增速显著 [11]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 工程机械行业韧性足，内外销整体呈现边际改善态势 [1] 宏观景气度跟踪 - 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比上升0.1个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达50.8%，处于扩张区间，新订单、原材料库存和新出口订单PMI指数分别为49.5%、48.0%和47.2%，相比7月数据呈现边际改善 [2][6] - 2025年8月中国PPI同比下降2.9%，环比结束连续8个月下行态势，由下降0.2%转为持平，CPI由上月的同比持平转为下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大 [2][11] - 2025年1-8月全国固定资产投资完成额326,111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资同比增长5.4%，制造业投资增长5.1%，房地产投资同比下滑13.2% [2][14] - 2025年1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7%，房屋新开工面积39,801万平方米，下降19.5% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-8月共销售154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5%，出口73,553台，同比增长12.8% [2][26] - 起重机：销量呈现结构性分化，2025年1-8月，汽车起重机销售13,544台，同比下降6.47%，塔式起重机销售3,605台，同比下降34.5%，履带起重机销售2,080台，同比增长16.4%，随车起重机销售16,871台，同比增长3.68% [2][34][41][45][48] - 道路机械：2025年1-8月，装载机销售83,209台，同比增长12.9%，平地机销售5,650台，同比增长5.25%，压路机销售12,172台，同比增长20.7%，摊铺机销售1,117台，同比增长33.5% [2][57][64][65][72][73][80][81][86] - 高空作业设备：2025年1-8月，升降工作平台销售119,485台，同比下降30.5%，高空作业车销售3,334台，同比增长40.5% [2][87][94][95][100] - 叉车：2025年1-8月共销售976,026台，同比增长12.9%，其中国内销量616,256台，同比增长11.3%，出口359,770台，同比增长15.7% [2][104][110] - 国内基建投资展现强韧性，2025年1-8月广义基建投资同比增长5.4%，压路机、摊铺机等道路机械销量显著增长，能源基建拉动重型起重机及智能建造设备加速渗透 [101] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强关联，2025年8月制造业PMI为49.4%，物流景气度指数达50.9%，制造业与物流行业景气度呈边际复苏态势，有望持续拉动叉车销量 [112]

投资稳：工程机械行业数据向好 - 8月全国工程机械平均开工率为43.42%，全国共有17个省份开工率超过50% [1] - 今年前8个月挖掘机主要制造企业共销售挖掘机154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5% [1] - 6月至8月，中联重科挖掘机国内销量同比增速分别为6.2%、17.2%和14.8% [1] - 7月和8月，汽车起重机、随车起重机、履带起重机三类工程起重机国内销量同频增长，其中8月汽车起重机和随车起重机国内销量加速增长 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程、30万公里农村公路新改建项目等多个大型项目的启动有望极大地拉动起重机等产品的市场需求 [2] 活力足：物流行业运行稳健 - 1至8月全国社会物流总额达229.4万亿元，按可比价格计算同比增长5.2%，8月当月同比增长4.8% [2] - 1至8月工业品物流总额累计同比增长5.5%，其中装备制造业物流需求同比增长8.1%，增速高于工业品物流总额整体水平 [2] - 1至8月单位与居民物品物流总额同比增长6.5%，增速较1至7月提高0.3个百分点，即时零售交易额和直播电商交易额均保持两位数增长 [2] - 1至8月国家铁路累计发送货物26.83亿吨，日均装车18.4万车，同比分别增长3.5%和4.3% [3] 信心升：中小企业景气度改善 - 8月中国中小企业发展指数（SME-DI）为89.1，较7月上升0.1点，高于去年同期 [3] - 9月小型企业采购经理指数（PMI）为48.2%，比上月上升1.6个百分点，景气度水平有所改善 [3]