财务及分红：财务稳健，分红比例80% 申万宏源发布研报称，恒隆地产(00101)聚焦核心商圈打造高端商业标杆;商场积极调改、前端零售逐季 改善，核心商场租金同比转正;财务稳健，分红比例80%，未来有望恢复纯现金派息方式。预计公司25- 27年归母净利润25.225.5、26.4亿港元，同比分别为+17%、+1%、+4%，归母核心利润28.9、29.2、30.0 亿港元，同比分别为-7%、+1%、+3%;PE分别为18、18、17倍;目标价11.7港元，首次覆盖，并给予"买 入"评级。 截至25H1，公司有息负债548亿港元，同比+3%净负债率33.5%，后续随着杭州恒隆逐步开业，资本承 担将逐渐减少，净负债率有望边际回落;25H1融资成本3.9%，创近年新低。未来行业降息环境下公司持 有业务价值有望得到重估。分红方面，2012-23年年度股息保持在33-35亿港元，24年业绩下滑导致年度 股息下滑至25亿港元，但分红比例仍80%，未来分红方式也有望恢复至纯现金分红为主。 申万宏源主要观点如下： 恒隆地产：聚焦核心商圈，打造高端商业典范 (1)内地IP：积极调改零售逐季改善。截至24年末，公司内地8城有10个恒 ...

2 2 合我们资源 · 八 就您的梦想 申万宏源政企与机构客户服务品牌 = 盟原编 ff H 申万宏源证券有限公司 荣获 上证鹰 · 金理财 投顾组织奖 ETF服务奖 财富管理领军人奖 12月12日，由上海证券报社主办的大虹桥金融高质量发展大会在沪成功举 办。会上，2025"上证鹰·金理财"榜单揭晓，申万宏源荣获"投顾组织奖"、"ETF 服务奖"两项大奖，申万宏源财富管理事业部总经理杨正平荣获"财富管理领军人 奖"。 免责声明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 作为金融行业极具影响力的年度盛事，"上证鹰・金理财"评选为行业发展树立 了风向标。 申万宏源将深入贯彻党的二十届四中全会精神，坚定不移走中国特色金 融发展之路，在助力实体经济稳定发展与资本市场高质量发展的进程中创造专业价 值，在服务金融强国建设的宏伟蓝图下展现更大担当作为， 继续发挥示范引领作 用， 为 推动金融行业高质量发展和 中国式现代化贡献申万宏源力量。 ...

申万宏源主要观点如下： 申万宏源发布研报称，首次覆盖，给予中集安瑞科(03899)"买入"评级，中集安瑞科作为中集集团 （000039）旗下的清洁能源装备龙头，财务稳健、订单饱满。其核心清洁能源业务受益于天然气需求增 长、航运减碳驱动及氢能产业政策，装备与运营(焦炉气制氢、绿色甲醇)双轮驱动，成长动能强劲，公 司凭借行业领先地位与高分红，展现出稳健的盈利能力与长期发展潜力。 1)化工环境：罐箱全球市占率超50%，短期要受化工周期影响，短期承压。公司开拓罐箱后市场服务， 应对化工周期波动。2)液体食品：旗下包括Ziemann啤酒装备知名品牌等，受消费放缓影响，多元化策 略提升韧性。 公司为中集旗下的清洁能源装备平台，财务稳健 风险提示 公司主要从事天然气等运输、储存及加工装备，并提供工艺及投资运营等一体化服务，大股东中集集团 持股70%。公司2020-2024年归母净利润CAGR达17%，主要受益清洁能源装备业绩持续提升。25H1清洁 能源/化工环境/液态食品三大板块毛利润占比分别为71%、14%、15%。公司近4年ROE维持在10%以 上，现金资产充沛，近2年分红率维持50%以上。 需求与政策不及预期风险、汇 ...

公司总体订单饱满，截止25Q3，累计在手订单308亿元，其中清洁能源装备达273亿(水上200亿+陆上71 亿+氢能3亿)。1)陆上：天然气在能源转型中扮演重要角色，未来天然气价格有望下降，推动LNG基础 设施释放。公司LNG储运类产品全国领先，有望直接受益。2)水上：造船大周期+航运减碳驱动，LNG 凭借环保、减碳及经济性的显著优势，2030年LNG动力船有望翻倍，带动公司LNG加注船及燃料罐订 单高增。此外限硫令+航运减碳+价格优势推动船舶"油改气"市场有望高增，全球19%船舶面临整改要 求。3)氢能：公司核心产品贯穿氢能制储运加用全产业链，伴随十五五氢氨醇政策落地有望受益。 能源运营：焦炉气+绿醇放量，运营+装备共振 1)焦炉气：公司利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目鞍钢中集2024年投产，首年即盈利，目标到2027 年累计形成约20万吨氢气+100万吨LNG产能。2)绿色甲醇：航运减碳+新能源消纳驱动，绿色甲醇潜力 巨大，短期供给不足，公司5万吨生物质甲醇有望率先受益。 能源装备：造船订单饱满，燃气储运稳增，氢能潜力巨大 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，首次覆盖，给予中集安瑞科(03899) ...

行业趋势与现状 - 中国全市场持有理财产品的投资者数量已达1.39亿人，居民理财投资者队伍日渐壮大 [2] - 居民家庭资产配置中，股票、基金等权益类资产占金融资产的比例已提升至15%左右 [2] - 居民财富管理需求呈现综合化趋势，正从单一的储蓄理财向多元资产配置转变 [2] 当前市场存在的短板 - 财富管理产品深度广度不足，产品多集中在高波动、中低收益区间，且不同类型产品间风险关联度高 [3] - 低贝塔、低波动、稳定收益的产品供给严重不足，制约了居民中长期储蓄向金融投资的转化 [3] - 投资者信任与陪伴不足，尚未形成真正的买方投顾服务体系 [3] 证券公司未来发展方向与抓手 - 证券公司未来应以提升“三率”为抓手，助力居民提升金融投资收益 [2][3] - 着力提升居民投资的含“权”率，提供更多元的中长期稳定收益权益产品，并加大创设ETF、指数基金等被动管理产品以降低投资门槛 [3] - 着力提升居民全球资产配置比率，发挥证券公司在全球配置策略、跨境产品设计及研究上的优势，提供更多元的产品及服务 [3] - 着力提升居民的长期投资回报率，加快发展买方投顾业务，建立以客户需求为核心的财富管理体系，并以数字科技赋能定制化方案 [3]

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 二、大类资产&海外事件&数据：美联储FOMC会议偏鸽，关注下周经济数据 多数发达国家国债利率上行，贵金属价格大涨 。当周，标普500下跌0.6%，纳指下跌1.6%；10Y美债收益 率上行5.0bp至4.19%；美元指数下跌0.6%至98.40，离岸人民币升至7.0535；WTI原油下跌4.4%至57.4美 元/桶，COMEX黄金上涨2.5%至4302.7美元/盎司。 欧元区2026年财政基调为总体中性 。12月11日，欧元区发布2026年欧元区财政预算声明。声明指出， 2026年将保持总体中性立场。预计2025年欧元区赤字率3.2%，2026年为3.3%。政府债务率预计从2025 年 的88.8%小幅上升至2026年的89.8%。 12月美联储FOMC会议偏鸽，关注下周公布的美国11月就业、CPI数据 。12月FOMC例会：降息25BP， 重启"扩表"，首月购买短期美债400亿美元，降息投票出现三张反对票；10月美国JOLT职位空缺767万 人，高于市场预期；重点关注下周公布的美国就业、CPI数据。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓 ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 2025年中以来，美国再现"无就业增长"与"K型复苏"特征。2026年，美国经济能否走出"K型"特征，路径 是"无就业"拖累增长，还是高增长带动充分就业？ 一、热点思考：两个美国："K型经济"的成因与出路 长周期而言，美国收入与财富的"K型"特征始于上世纪80年代，且近半个世纪持续分化 。上世纪80年代 初以来，美国实际劳动收入的涨幅显著落后于劳动生产率涨幅，反映的是金融自由化、经济全球化和技 术浪潮背景下劳动的式微和资本与技术的崛起。 （一）美国经济的两个结构性失衡："无就业增长"与"K型经济" 2025年初以来，美国经济表现为"无就业增长"（jobless growth） 。2025年初特朗普开始执政以来，美国 新增非农就业人数开始下滑，2025年6-8月月均下降至1.8万人低点，远低于历史非衰退区间的平均水平。 但在AI资本开支的支撑下，美国GDP增速仍保持较高水平。 2025年中以来，美国经济再现"K型经济"（K-shaped economy）特征 。它具体表现为消费、就业、工资 和财富的"K型"分化，如：高收入人群的消费增速显著高 ...

公司IPO审核结果 - 成都宏明电子股份有限公司于2025年12月12日经深圳证券交易所上市审核委员会审议通过，首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] - 这是2025年第91家过会企业，其中上交所和深交所共过会51家，北交所过会40家 [1] 公司业务与股权结构 - 公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售，并涉及精密零组件业务 [1] - 精密零组件产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域，以及新能源电池及汽车电子结构件等领域 [1] - 控股股东为川投信息产业集团有限公司，持股56.50%，间接控股股东为四川能源发展集团，实际控制人为四川省国资委 [1][2] 本次发行与募资计划 - 公司拟在深圳证券交易所创业板公开发行股票不超过3,039万股，发行后公众持股比例不低于25% [2] - 拟募集资金总额为195,071.18万元，用于高储能脉冲电容器产业化建设、新型电子元器件及集成电路生产、精密零组件能力提升等八个项目 [2] 上市委会议关注重点 - 上市委要求公司代表结合行业竞争格局、下游需求变化、主要产品价格销量趋势、在手订单及执行情况、预计研发投入规模，说明未来经营业绩的稳定性 [3] 保荐机构信息 - 本次发行的保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，保荐代表人为龙家立、黄学圣 [1] - 这是申万宏源2025年保荐成功的第2单IPO项目，上一单为重庆至信实业股份有限公司于11月6日过会 [1] 2025年IPO市场概况（部分列举） - 2025年上交所和深交所过会企业包括马可波罗控股（深交所主板，保荐机构招商证券）、中策橡胶集团（上交所主板，保荐机构中信建投）、江苏汉邦科技（上交所科创板，保荐机构中信证券）等 [5][6][7] - 2025年北交所过会企业包括四川西南交大铁路发展（保荐机构国投证券）、苏州鼎佳精密科技（保荐机构平安证券）、岷山环能高科（保荐机构德邦证券）等 [8][9]

通过《关于申万宏源集团股份有限公司监事会改革有关组织架构调整的议案》。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-110 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 第六届董事会第十三次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 申万宏源集团股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第十三次会议于2025年12月12日以通讯方 式召开。2025年12月4日，公司以书面形式向全体董事发出了召开董事会会议的通知。会议应参加表决 董事11人，实际参加表决董事11人。会议的召集、召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文 件和《公司章程》的规定。会议经认真审议并以记名投票方式表决，形成决议如下： 表决结果：11票同意，0票反对，0票弃权。 特此公告。 申万宏源集团股份有限公司董事会 二〇二五年十二月十二日 ...

上证报中国证券网讯（刘禹希 记者 徐蔚）12月12日，申万宏源党委副书记、监事会主席方荣义在"上证 ·大虹桥金融高质量发展大会"上表示，证券公司未来要以提升"三率"为抓手，即提升居民投资 含"权"率、全球资产配置比率和长期投资回报率，助力居民提升金融投资收益。 上证报中国证券网讯（刘禹希 记者 徐蔚）12月12日，申万宏源党委副书记、监事会主席方荣义在"上证 ·大虹桥金融高质量发展大会"上表示，证券公司未来要以提升"三率"为抓手，即提升居民投资 含"权"率、全球资产配置比率和长期投资回报率，助力居民提升金融投资收益。 方荣义表示，近年来我国居民财富管理呈现三大趋势性新变化。一是居民理财投资者的队伍日渐壮大， 据贝恩咨询数据，中国全市场持有理财产品的投资者数量达1.39亿人；二是居民对权益投资的配置比重 有所提升，当前居民家庭资产配置中股票、基金等权益类资产占金融资产的比例已提升至15%左右。三 是居民理财需求综合化，居民对财富管理的诉求已经从单一的储蓄理财向多元资产配置转变。 尽管当前财富管理市场逐渐庞大，但在方荣义看来，金融体系在服务居民财富管理上还面临两大短板瓶 颈。一方面，财富管理产品的深度广度不足。目 ...