文章核心观点 - 2026年开年A股市场活跃，两融余额快速攀升，券商面临资金压力，通过大规模发行公司债进行“补血”，以支持资本消耗型业务扩张并偿还到期债务 [1][2][3] 券商发债规模与节奏 - 2026年1月1日至26日，券商发债规模达2480.2亿元，较去年同期增长近230% [1][4] - 2025年全年券商合计发债规模超过1.89万亿元，同比增长约44% [5] - 2026年开年融资节奏加快，多家券商债券注册申请获批，包括东北证券（100亿元）、西部证券（180亿元）、首创证券、东方财富、长江证券、申万宏源证券（600亿元）和广发证券（700亿元）等 [1][2] 发债资金主要用途 - 发债资金主要用于两部分：偿还到期债券（通常占五成以上，有的甚至达八成以上）和补充运营资金 [2] - 以西部证券为例，其180亿元发行总额中，拟将不超过150亿元用于偿还到期债务，剩余资金将重点支持固定收益及融资融券业务 [2] - 东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券，其中不超过100亿元用于偿债，剩余补充营运资金的部分将主要用于扩大证券投资规模和融资融券业务支持 [3] 市场背景与直接推手 - A股市场持续火热，两融余额从2026年初的约2.5万亿元迅速攀升，截至1月26日已达约2.73万亿元 [3][4] - 随着两融余额冲高，市场已有个别券商两融额度吃紧，券商通过发债募资支撑融资融券业务发展显得尤为必要 [3] - 行业正通过密集发债储备“弹药”，意在偿还旧债的同时，全力支撑两融等资本消耗型业务的扩张，以抢抓本轮行情机遇 [1] 政策与结构特征 - 政策支持拓宽融资渠道，2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布公告支持发行科技创新债券，2025年5月至12月，证券公司发行科创公司债834.4亿元，募集资金的不低于70%用于科技创新类业务 [5] - 债券发行机制优化，2025年5月以来，上海证券交易所、深圳证券交易所试点开展公司债券续发行，2025年5月至12月，证券公司续发行公司债1146亿元 [6] - 证券公司发债主体以高信用等级主体为主，头部券商是发债主力军，科创公司债发行规模快速增长且表现出一定的利差优势 [6]

行业核心观点 - 2026年是物理AI脱离屏幕AI的关键元年 机器人产业对标“智能手机+自动驾驶”混合体 投资应遵循“智能层>协同层>硬件层”新范式 聚焦核心能力与生态构建 [1] - 人形机器人产业的核心矛盾是“智能赤字” 产业核心是具身智能 价值关键在服务能力差异化 具身智能大脑为核心护城河 [2] - 数据是具身智能时代堪比锂矿的核心资源 采集与高效生产能力决定模型上限 数据产业链成为核心投资方向 [3] 产业发展阶段对标 - 2026年人形机器人的发展节点对标2012-2014年的新能源汽车 二者均依托成熟大规模制造业与AI算法跃迁 [1] - 当前人形机器人产业阶段对标2012年新能源汽车 政策推动、资本热度空前 与彼时Model S落地后的新能源车特征相似 但商业模式闭环尚未形成 [1] - 新能源汽车产业在2008-2020年的核心是攻克动力电池物理化学极限 中国依托规模效应实现电池成本大幅下降 奠定“电池为王”的硬件投资逻辑 [2] 产业本质与投资逻辑演变 - 人形机器人与新能源汽车产业存在阶段对标性但产业本质相异 智能是前者堪比新能源动力电池级别的核心产业锚点 [2] - 硬件投资逻辑仅具阶段性正确性 硬件本体将随供应链大幅度降本快速商品化 [2] - 硬件与智能形成“智能定义硬件 硬件反哺智能”的正向循环 硬件迭代方向由智能需求动态定义 2026年核心硬件仍有较大迭代空间 [2] 数据资源的核心地位与挑战 - 具身智能面临严峻的物理AI数据瓶颈 VLA模型所需万亿级物理交互数据与现有百万级公开数据集差距悬殊 本体感受数据的匮乏为最大挑战 [3] - 行业内企业正通过数采中心、VR遥操作、动作捕捉等方式争夺数据开采权 但这类高价值数据目前获取成本高、效率低 [3] - 数据工厂是机器人智能体的核心起跑线 能低成本、高效率搭建大规模遥操作数采流水线的企业将构筑深厚护城河 形成“数据-能力-订单”正循环 [3] 技术加速与投资方向 - 仿真技术与合成数据成为数据生产的重要加速器 英伟达Isaac Lab及合成数据初创公司已率先布局 [3] - 投资层面 除硬件铲子股外 数据采集服务商、仿真平台生态伙伴、场景运营方等数据产业链“矿产公司”是值得关注的潜在受益标的 [3] - 投资应聚焦具备数据闭环和场景能力的本体公司(机械+汽车) 其次是具备数据场景和元宇宙领域相关企业(计算机覆盖) 最后是优质零部件企业 [1]

港股新股市场近期表现 - 2026年以来港股新股市场表现亮眼，包括壁仞科技（06082.HK）、兆易创新（03986.HK）在内的新股在上市首日均录得上涨 [2] - 来自A股市场的国恩科技（02768.HK）已在港股市场开启招股，距离上市不远 [2] 国恩科技港股IPO发行详情 - 公司拟全球发售约3000万股H股，采用B机制发行，其中香港公开发售300万股（约10%），国际发售2700万股（约90%），另有约15%超额配股权 [2] - 发售价区间为每股34-42港元，以定价区间中值38港元计算，假设超额配股权未获行使，预期募集资金净额约为10.58亿港元 [2] - 募集资金用途：约50.0%用于扩大泰国新生产基地产能，约35.0%用于扩大中国宜兴生产基地产能，约10.0%用于在香港的投资（包括设立地区总部及生产基地升级），剩余约5.0%用作运营资金及一般企业用途 [2] - 招股期为2026年1月27日至1月30日，预计于2月4日上市，每手200股，入场费为8484.71港元 [2] - 发行基石投资者阵容强大，包括利冠、丞安国际、申万宏源证券、富国香港等众多机构，拟认购约3.20亿港元的发售股份 [3] 国恩科技业务与行业地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [4] - 在大化工领域，公司深耕化工新材料产业链，产品覆盖上游绿色石化材料、中游有机高分子改性及复合材料，下游广泛应用于电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业 [4] - 据弗若斯特沙利文数据，2024年公司按销售收入位列中国有机高分子改性及复合材料行业第二，市场份额为2.5%，按产能为中国最大的聚苯乙烯企业 [4] - 在大健康领域，公司通过核心子公司东宝生物构建了从胶原及衍生原料到终端产品的完整布局，据弗若斯特沙利文数据，2024年公司按产量位列中国骨明胶行业第二、内资品牌第一，同时是中国内资品牌第二大空心胶囊生产企业 [4] 国恩科技财务业绩 - 2022财年至2024财年及2025财年前10个月，公司收入分别为134.06亿元、174.39亿元、191.88亿元、174.44亿元（人民币） [5] - 对应期间利润分别为7.24亿元、5.40亿元、7.21亿元、7.21亿元（人民币） [5]

2026年1月月15日日，由申万宏源证券担任独家主承销商的"山山东大大集控股集团有限公司 2026年面面向专业投资者非非公开发行行公司债券（第一一期）"成功发行行，本期债券发行行规 模10亿元，期限5年期，票面面利率2.70%。本期债券的发行行是山山东大大集控股集团在资 本市场的首首次亮相，全场认购倍数1.99倍，获得投资者的踊跃认购，充分体现了资本 市场对山山东大大集控股集团信用用水水平、综合实力力和发展前景的高高度认可，为山山东大大集控 股集团在资本市场良好运作、持续发展奠定坚实基础。 山山东大大集控股集团 是临沂市兰山山区重要的产业园区运营载体，自自组建以来围绕临 沂市物流、木木业、农业等特色色优势产业，以及临沂市木木业之都、物流之都、市场名 城、文文化名城、江北水水城、创新之城的发展目目标，承担了临沂市现代物流城一一系列产 业园区的开发运营工工作，包括智慧云仓、木木业科技众创园、中农财金金科技物流产业园 等，未来将发展成为以资产经营（产业园开发运营）为核心心，城市服务、金金融服务、 数字商贸为支支撑的 "一一体三翼"式综合性的产业控股集团。 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 免责声明 投资 ...

申万宏源证券 星期二 01月 BE SHH - I H 3 6 B 1 4 今日申 ... 0 今日上 .. 今日中签缴... 今日无新股新债 免责声明 投资有风险,入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃根廷圆膏猛。 ...

债券发行与兑付 - 申万宏源证券有限公司于2025年10月23日发行了“25申D11”短期公司债券 [1] - 该期债券发行规模为人民币13亿元，期限为92天，票面利率为1.66% [1] - 该期债券将于2026年1月23日完成本息兑付及摘牌 [1]

债券发行与兑付情况 - 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于2025年10月23日发行了一期短期公司债券[1] - 本期债券发行规模为人民币13亿元[1] - 债券期限为92天[1] - 债券票面利率为1.66%[1] - 债券代码为524481，债券简称为25申D11[1] 债券后续安排 - 本期债券的兑付日与摘牌日均为2026年1月23日[1] - 申万宏源证券有限公司已完成本期债券的本息兑付并予以摘牌[1]

债券兑付与摘牌 - 申万宏源证券有限公司发行的“25申D11”短期公司债券将于2026年1月23日完成本息兑付及摘牌 [1] - 该期债券发行规模为人民币13亿元，期限为92天，票面利率为1.66% [1] - 债券发行人为申万宏源证券有限公司，是申万宏源(06806)的所属子公司 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司2025年面向專業投資者公開發行短期公司債券（第一期）（品種一）本息兌付並摘牌的公 告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生及黃昊先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、邵亞樓先生、 徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-4 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投 ...

本期债券兑付日为2026年1月23日，摘牌日为2026年1月23日，申 万宏源证券有限公司已按照《申万宏源证券有限公司2025年面向专业 投资者公开发行短期公司债券（第一期）募集说明书》相关约定，完 成本期债券本息兑付并予以摘牌。 特此公告。 申万宏源集团股份有限公司董事会 二〇二六年一月二十六日 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2026-4 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者公开 发行短期公司债券（第一期）（品种一）本息兑付 并摘牌的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于 2025 年 10 月 23 日发 行申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期公司 债券（第一期）（品种一）（以下简称"本期债券"），发行规模人 民币 13 亿元，期限 92 天，票面利率 1.66%，债券代码 524481，债券 简称 25 申 D11。（相关情况请详见公司于 2025 年 10 月 25 日在《中 国 证 券 ...