核心观点 - 截至2026年2月27日，市场情绪指标数值为1.85，较节前的1.9小幅下降，周内维持稳定，模型观点偏中性，但部分细分指标出现回升，显示市场情绪有一定回暖迹象 [2][8] - 本周全A成交额环比大幅上升90.13%，平均日成交额达24402.93亿元，市场成交活跃度大幅提升 [2][12] - 当前量化模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，但信号强度存在变化可能 [2] 情绪模型观点 - **市场情绪整体企稳**：情绪结构指标（20日均线）在近5年于[-6,6]区间波动，2024年10月突破2，当前数值为1.85，显示情绪处于稳定偏中性状态 [7][8] - **价量关系显著改善**：价量一致性指标快速回升，表明资金关注度与标的涨幅关联性显著增强，市场情绪出现明显修复 [2][12] - **成交活跃度激增**：全A平均日成交额升至24402.93亿元，其中2月26日成交额达周内最高的25566.39亿元，日成交量1451.90亿股 [2][12][18] - **风险偏好边际回落**：科创50相对万得全A的成交占比周内小幅降低，表明市场风险偏好有所下降 [2][12] - **板块轮动加快**：行业间交易波动率保持快速回升，反映资金在不同行业间切换频率提升，板块轮动节奏加快 [2][12] - **行业趋势分歧仍存**：行业涨跌趋势性指标周内维持低位震荡且处于历史相对低位，显示资金对行业短期价值判断一致性不足 [2][12] - **杠杆情绪降温**：融资余额占比周内快速降低，但仍运行于布林带上界之上，表明杠杆资金情绪和投资者风险偏好出现回落 [2][12] - **短期动能转强**：RSI指标周内出现回升，反映市场短期下行动能减弱，买盘力量边际增强 [2][12] - **主力资金买入力度增强**：主力资金净流入指标周内持续反弹，显示机构资金买入力度和主动配置意愿提升 [2][12] 其他择时模型观点 - **行业趋势得分排名**：根据均线排列模型，截至2026年2月27日，短期得分最高的行业为环保、机械设备、建筑材料，得分均为96.61；公用事业、煤炭、建筑装饰、房地产、环保等行业的短期得分上升幅度靠前 [2][43] - **行业拥挤度分析**：本周行业拥挤度与周内涨跌幅的相关系数为0.62，存在强正相关性 [2][49] - **高拥挤度板块**：钢铁、有色金属、基础化工等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][49] - **高拥挤低涨幅板块**：传媒等板块拥挤度较高但涨幅较低，若资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][49] - **低拥挤度板块**：商贸零售、银行等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出 [2][49] - **风格配置观点**：RSI风格择时模型维持提示大盘风格与价值风格占优信号 [2][53] - **大盘风格**：当前信号提示强度较弱，且5日RSI相对20日RSI上升，未来信号存在削弱可能 [2][53] - **价值风格**：模型维持提示价值占优，但相关指数的5日RSI相对20日RSI涨跌不一，指标有待进一步观察 [2][53]

一、热点思考：人民币升值，“休止”还是“变奏”？ - 2026年1月下旬以来，人民币升值明显加速，离岸人民币一度升破6.83关口，2月以来人民币兑美元年化涨幅加速至**24.6%**，历史上较为罕见 [83] - 本轮升值前期是季节性结汇与美元走弱共振的结果，但1月下旬以来的加速已现“恐慌式结汇”迹象，表现为人民币询价成交量维持高位，且掉期点差不升反落，反映企业“升值共识”强化 [83] - 为抑制人民币过快升值，央行于2月27日宣布将外汇风险准备金率从**20%**下调至**0%**，旨在通过刺激远期购汇需求来缓解单边过快升值 [84] - 历史回溯显示，央行的调节工具（如下调外汇风险准备金率）更多起到“调节奏”作用，对趋势影响有限，例如2017年9月下调后，人民币升值节奏由下调前的年化**11.2%**降至下调后的**4.3%**，但趋势未改 [84] - 短期来看，央行操作或缓和“恐慌式结汇”，可能引发阶段性调整，期权市场25delta风险逆转因子自1月以来持续上行并转正，显示部分资金已在防御人民币转弱风险 [85] - 中期而言，汇率走势仍由市场力量主导，升值或有一定延续性，与2021年下半年相比，本轮“待结汇”规模更大、基本面环境更健康，后续美元反弹等因素可能影响节奏但未必扭转中长期稳步升值的趋势 [85] 二、大类资产表现 - **全球股市**：当周发达与新兴市场股指多数上涨，日经225上涨**3.6%**，韩国综合指数上涨**7.5%**，但美国三大股指集体下跌，标普500下跌**0.4%** [2][3] - **美国行业**：标普500行业多数上涨，公用事业、日常消费、医疗保健分别上涨**2.9%**、**2.7%**、**2.1%**，而信息技术、金融分别下跌**2.2%**、**2.0%** [7] - **港股市场**：恒生指数上涨**0.8%**，但恒生科技指数下跌**1.4%**，行业方面原材料、金融分别上涨**4.8%**、**2.9%**，医疗保健下跌**5.0%** [10] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行**11.0bp**至**3.97%**，日本10年期国债收益率上行**4.3bp**至**2.17%** [13] - **新兴市场国债**：新兴市场10年期国债收益率多数下行，巴西下行**10.6bp**至**13.43%**，土耳其上行**207.0bp**至**30.23%** [17] - **外汇市场**：美元指数下跌**0.1%**至**97.64**，主要新兴市场货币兑美元多数上行，人民币兑美元升值，美元兑离岸人民币汇率变动至**6.8612** [2][22][26] - **大宗商品**：大宗商品价格多数上涨，布伦特原油价格上涨**1.0%**至**72.5美元/桶**，COMEX金上涨**4.1%**至**5280.0美元/盎司**，COMEX银大幅上涨**11.1%**至**93.8美元/盎司** [2][30][34] - **有色金属**：有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨**5.2%**至**13482美元/吨**，LME铝上涨**2.8%**至**3163美元/吨** [34] 三、海外经济事件与数据 - **美国PPI**：美国1月PPI同比**2.9%**，环比**0.5%**，强于市场预期，服务分项推动上升，可能意味着美国PCE通胀面临上行压力 [2][56] - **日本零售**：日本1月零售销售环比**4.1%**，大幅高于市场预期的**1.5%**，同比**1.8%**，其中机械设备、机动车零售同比分别达**12.4%**、**9.6%**，可能与财政刺激有关 [2][58] - **美国失业数据**：截至2月21日当周，美国失业金初申领人数为**21.2万人**，低于市场预期的**21.6万人**，续请失业金人数为**183.3万人**，也低于预期 [61] - **美国财政状况**：截至2026年2月24日，美国2026日历年累计财政赤字规模为**2504亿美元**，低于去年同期的**3036亿美元**，累计财政收入为**7828亿美元**，高于去年同期的**7104亿美元** [43] - **美联储官员观点**：美联储官员发言整体延续谨慎与数据依赖特征，理事沃勒认为3月利率决议将取决于2月就业数据，若数据强劲可能暂停降息 [51][55] - **美国TGA余额与美债发行**：截至2026年2月25日，美国TGA余额降至**8390亿美元**，较1月末明显下降，当周美债净发行规模持平上周，15日滚动净发行额最新降至**114.24亿美元** [40]

公司融资活动 - 公司所属子公司申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发行面值余额不超过人民币300亿元短期公司债券 [1] - 子公司于2026年2月26日完成发行2026年第二期短期公司债券 发行总规模为人民币11亿元 [1] - 本期债券分为两个品种 品种一发行规模人民币5亿元 期限190天 票面利率为1.64% 品种二发行规模人民币6亿元 期限365天 票面利率为1.65% [1] - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1] 公司债务管理 - 子公司曾于2025年8月29日发行2025年第五期非公开发行短期公司债券（品种一） 发行规模为人民币10亿元 期限181天 票面利率为1.71% [3] - 上述2025年发行的债券已于2026年2月26日完成本息兑付并摘牌 [4]

债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第二期)已完成发行工作 [1] - 本期债券发行总规模为人民币11亿元 [1] - 债券分为两个品种：品种一发行规模人民币5亿元，期限190天，票面利率为1.64%；品种二发行规模人民币6亿元，期限365天，票面利率为1.65% [1] 上市安排 - 本期债券登记完成后，拟于深圳证券交易所上市交易 [1]

公司融资活动 - 申万宏源证券有限公司于2025年8月29日非公开发行短期公司债券(第五期)(品种一) [1] - 本期债券发行规模为人民币10亿元 期限为181天 票面利率为1.71% [1] - 债券代码为134469 债券简称为25申D9 [1] 债券兑付情况 - 本期债券兑付日与摘牌日均为2026年2月26日 [1] - 公司已按照募集说明书约定 完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

公司债券发行 - 公司旗下申万宏源证券有限公司于2026年2月26日完成2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第二期)的发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币11亿元 [1] - 品种一发行规模为人民币5亿元，期限190天，票面利率为1.64% [1] - 品种二发行规模为人民币6亿元，期限365天，票面利率为1.65% [1] - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1] 公司市场表现 - 截至2026年2月27日收盘，公司股价报收于3.1港元，与上一交易日持平 [1] - 当日成交量为634.24万股，成交额为1967.41万港元 [1] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行对其给出评级 [1] 公司行业地位 - 公司港股市值为77.62亿港元 [1] - 公司在证券行业中排名第12位 [1]

债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司于2026年2月26日完成了2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第二期)的发行工作 [1] - 本期债券发行总规模为人民币11亿元 [1] 债券品种详情 - 本期债券分为两个品种，品种一发行规模为人民币5亿元，期限190天，票面利率为1.64% [1] - 品种二发行规模为人民币6亿元，期限365天，票面利率为1.65% [1] 后续安排 - 本期债券在登记完成后，计划在深圳证券交易所上市交易 [1]

公司融资活动 - 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于2025年8月29日发行了一期非公开发行短期公司债券[1] - 本期债券发行规模为人民币10亿元，期限为181天，票面利率为1.71%[1] - 本期债券的债券代码为134469，债券简称为25申D9[1] 债券兑付情况 - 本期债券的兑付日与摘牌日均为2026年2月26日[1] - 申万宏源证券有限公司已完成本期债券的本息兑付并予以摘牌[1] - 兑付与摘牌操作是依据相关募集说明书的约定完成的[1]

债券发行完成情况 - 申万宏源证券有限公司于2026年2月26日完成2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第二期)的发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币11亿元，分为两个品种 [1] - 品种一发行规模为人民币5亿元，期限190天，票面利率为1.64% [1] - 品种二发行规模为人民币6亿元，期限365天，票面利率为1.65% [1] 债券后续安排 - 本期债券登记完成后计划在深圳证券交易所上市交易 [1]

债券发行与兑付 - 公司所属子公司申万宏源证券有限公司于2025年8月29日发行了“申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者非公开发行短期公司债券(第五期)(品种一)” [1] - 本期债券发行规模为人民币10亿元 期限为181天 票面利率为1.71% 债券代码为134469 债券简称为25申D9 [1] - 本期债券的兑付日与摘牌日均为2026年2月26日 公司已按照募集说明书约定完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]