纪要涉及的行业或公司 * 行业：投资银行业、证券研究[1] * 公司：申万宏源证券[1] 核心观点与论据 * **2026年第一期十大金股组合1月表现优异** * 1月单月整体上涨16.89%[1] * 其中7只A股平均涨幅17.37%，分别跑赢上证综指、沪深300指数13.61、15.72个百分点[1] * 3只港股平均涨幅15.77%，跑赢恒生指数8.92个百分点[1] * **2月首推“铁三角”金股** * **贵州茅台**：市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，夯实底部并打开长期成长空间[1]；春节临近且i茅台拓宽消费者触达，动销有望超预期[2] * **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化[2]；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[2] * **帝尔激光**：公司在主业光伏领域保持较强竞争力，新技术升级提升价值量[2]；先进封装/半导体等非光伏业务迎放量拐点，优化盈利结构[2] * **其余七只2月推荐金股** * **华友钴业**：覆盖镍钴锂能源金属，产业链一体化优势突出[2]；印尼镍矿供给收紧推升镍价弹性，刚果金钴出口限制导致供需偏紧，储能需求带动锂板块上行[2] * **隆盛科技**：公司长期扎根EGR系统领域，凭精密加工技术延伸新能源马达铁芯、机器人核心零部件领域，多元增长曲线支撑公司长期成长[2] * **福斯特**：光伏胶膜多产品布局，技术领先，且成本控制能力较强[2]；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发，有望打造第二增长曲线[2] * **新城控股**：公司先发布局商业地产，商场贡献毛利占比逐步提升，助力公司稳健经营[2]；偿债压力逐步减轻，公募消费REITs发行可期[2] * **鼎捷数智**：公司推出制造业AI Agent产品，服务中小制造企业，IT系统高效，AI效率提升直观[3]；客户资源丰富，AI渗透率与客单价均有较大提升空间[3] * **阿里巴巴 – W（港股）**：推进“一体化电商”战略，即时零售带动流量增长[3]；AI + 淘系生态深度融合，千问全面打通淘宝、飞猪、高德等阿里生态业务[3] * **腾讯控股（港股）**：游戏业务表现亮眼[3]；AI对广告、游戏、云业务的拉动已有体现[3]；公司现金流健康，支撑后续投入[3] 其他重要内容 * 该纪要为申万宏源证券发布的月度金股推荐报告，包含对前期组合表现的回顾及新一期组合的推荐[1] * 推荐公司覆盖A股与港股，涉及白酒、基础化工、光伏设备、能源金属、汽车零部件、光伏辅材、房地产、企业软件、互联网等多个行业[1][2][3]

公司2025年大投行业务整体业绩 - 新三板累计挂牌家数、定向发行次数保持行业第1 [6] - A股IPO发行上市5单，排名行业第1，其中创业板3单排名第3 [6] - 并购重组财务顾问交易规模达1,392亿元，排名行业第3 [6] - 债券主承销923只，金额3,545亿元，稳居行业第一梯队，其中熊猫债承销只数排名第3，金融债承销只数排名第1 [6] - 港股IPO保荐数量、承销数量均排名中资券商第5 [6] - 中资离岸债承销数量排名中资券商第5 [7] 服务科技金融领域成果 - 服务科技领域境内股权融资17单，募集资金规模70.88亿元，同比大幅增长 [8] - 发行科技创新债券142只，规模522.99亿元，同比分别增长167.92%和161.58% [8] - 助力科技领域企业港股上市13家，募资规模128.25亿港元，同比增长81% [8] - 服务科技类企业并购重组，例如完成TCL科技总对价115.62亿元的重组交割和配套融资，以及上海莱士42亿元收购南岳生物的交易 [8][9] - 助力专精特新“小巨人”企业境内股权融资，例如护航弘景光电创业板上市，以及安集科技可转债成功上市 [9] - 发行多笔具有里程碑意义的科技创新债券，包括全国首批金融类科技创新债券、全国首单科创共富债、全国首单支持西部大开发科技创新可续期公司债，以及地方政府首单航天主题债券 [9][10] - 助力科技企业境外上市，例如保荐健康160成为港股数字医疗领域“第一股”，以及乐摩科技港股IPO公开发售认购倍数超过7300倍 [10] 服务绿色金融领域成果 - 服务绿色领域企业境内外股权融资与并购重组8单 [12] - 发行绿色债券46只，规模218.06亿元，同比分别增长187.5%和168.17% [13] - 发行绿色境外债券34只，规模约491.80亿元人民币，同比增长31%和47% [13] - 服务绿色能源企业股权融资，例如助力海博思创科创板上市、重庆水务发行可转债、石大胜华定向发行A股股票 [14] - 承销多笔标志性绿色债券，包括全市场首单商业银行浮息绿色金融债券、创国内绿色金融债单期发行最大纪录的债券，以及全国首单绿色+科技创新债券类REITs [14][15] - 助力绿色企业港股IPO，例如挚达科技公开发售认购倍数超过5400倍，成为25年港股新能源领域“超购王”，以及美联股份港股上市 [15] 服务普惠金融领域成果 - 持续服务540余家中小企业及130余家国家级“专精特新”小巨人企业 [16] - 发行服务中小微企业债券和服务三农债券31只，实际承销规模99.81亿元，同比增长24%和33.75% [16] - 助力29家创新型中小企业在新三板挂牌或定向发行 [16] - 承销发行规模创纪录的“三农”专项金融债券 [16] - 完成全市场首单持有型不动产ABS扩募项目，以产品创新服务民生保障 [16][17] 服务数字金融领域成果 - 2025年发行数字经济相关债券6只，实际承销规模8.57亿元 [18] - 承销国内首家国有控股数字银行中信百信银行的小微企业贷款专项金融债券，助力银行业数字化转型 [18] 国际化业务布局与成果 - 助力18家企业赴港上市，募资规模192.93亿港元，同比增长121% [20] - 发行离岸债券223笔，项目规模约2,201.77亿元人民币 [21] - 承销全市场首单科技创新一带一路能源保供公司债，创同期限公司债券最大发行规模、最低发行利率 [21] - 主承销全市场首单券商主承销的主权政府熊猫债（沙迦酋长国政府） [21] - 承销全球首单非金融企业美元计价“玉兰债”（山东沂河控股） [21] - 连续3年协助广东省、海南省、深圳市政府发行离岸人民币地方政府债券 [21] 行业荣誉与奖项 - 获得《新财富》评选的本土最佳投行、最佳践行ESG投行、最佳并购投行、最佳公司债投行、最佳债券投行等奖项 [22] - 获得《证券时报》评选的中国证券业全能投行君鼎奖、并购重组财务顾问君鼎奖、债券融资投行君鼎奖、境外投行君鼎奖 [22][23] - 获得《中国证券报》评选的金牛投资银行团队、港股IPO保荐机构金牛奖 [23] - 获得上海证券交易所评选的公司债、产业债、地方政府债、政府支持机构债券优秀承销商 [23] - 获得Wind评选的最佳投行、最佳A股股权承销商、最佳债券承销商(券商)等17项大奖 [23] - 获得财联社评选的优秀债券承销商案例 [24]

文章核心观点 - 头部券商认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底与基本面调整到位将推动行业逐步企稳回升，优质房企有望率先迎来盈利修复 [1] 行业业绩与现状总结 - A股地产板块2025年归母净亏损区间预计为1455.0亿—1984.2亿元，2024年归母净亏损为1614.0亿元 [1] - 在78家发布业绩预告或快报的A股房企中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元；5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%；6家实现业绩预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元 [1] - 行业业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 我国新开工面积自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 2019年至2025年上半年，主流房企累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与基本面变化 - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 我国居民部门的现金流量表保持良好，净流入健康向上 [3] - 房地产行业基本面底部正逐步临近，行业深度调整已超过4年 [4] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5][6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3] 政策环境与支持 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发文强调房地产政策应一次性给足，以缩短市场调整时间并提振购房人信心 [2][5] - 《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位 [5] - 官方连续发布关于城市更新的文章，意味着其重要性提升，城市更新或将成为今年经济重要抓手 [5] 市场机制与金融创新 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [2] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [2] - REITs市场建设有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并为投资者提供优质低波权益资产 [2] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决资产和负债错配矛盾 [3] 投资机会与估值 - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升 [1][5] - 在供给侧深度出清下，优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 目前房地产板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6]

文章核心观点 - 头部券商中信证券与申万宏源认为，房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底发力叠加行业基本面调整到位，优质房企有望率先迎来盈利修复，行业将逐步企稳回升 [1] 行业整体业绩与现状 - 2025年A股地产板块业绩预告显示，78家企业中58家预亏，总归母净亏损区间为2060.4亿—2397.5亿元，6家预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元，综合测算板块2025年归母净亏损区间为1455.0亿—1984.2亿元，2024年为亏损1614.0亿元 [2] - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备，这是过去几年市场调整的客观呈现 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 行业经历深度调整，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40%，调整幅度已显著超过美国、日本、德国及42国历史平均水平 [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019年至2025年上半年累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与企稳基础 - 当前市场出现积极信号，主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 《求是》杂志发表文章强调房地产政策应一次性给足，有效提振了购房人信心 [2] - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [2] - 中央经济工作会议指出“着力稳定房地产市场”，《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位，政策基调更趋积极，重视居民端和需求端发力 [5] - 《求是》连续14篇发表关于城市更新的文章，意味着官方对其重要性进一步提升，城市更新或将成为经济重要抓手 [5] REITs市场发展与融资结构优化 - 2026年1月29日—30日，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [3] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [3] - REITs发展有助于夯实房地产企业资产负债表，减轻债务负担，同时为投资者提供优质低波权益资产 [3] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债（主体负债）为主转向以项目融资（REITs和物业经营贷等）为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [3] 行业展望与投资机会 - 房地产行业基本面底部正逐步临近，供给侧深度出清下行业格局显著优化 [4][5] - 优质房企的销售投资等经营端表现有望率先企稳回升，并推动后续结算端业绩触底回升，盈利修复正当时 [5] - 优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 居民部门现金流量表保持良好，宏观经济健康向上，为未来企业经营性现金流净流入持续修复提供底气 [3] - 政策力推住宅价格止跌，加上商业地产资产增值，房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3]

行业整体业绩与现状 - A股地产板块2025年归母净亏损区间为1455.0亿—1984.2亿元，而2024年为归母净亏损1614.0亿元 [2] - 在78家发布业绩预告或快报的企业中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元，5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%，6家实现业绩预增，总归母净利润17.6亿—19.4亿元 [2] - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 行业基本面底部正逐步临近，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019-2025H1主流房企累计资产及信用减值损失占比存货均值达8% [4] 市场积极信号与价格走势 - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [2] - 我国二手房房价跌幅已显著超过1970年至今42国平均跌幅34% [4] 政策环境与官方表态 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发表文章，强调房地产政策应一次性给足，尽可能缩短市场调整时间，有效提振购房人信心 [2] - 《求是》明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位，政策表态更趋积极 [5] - 2026年1月15日—1月25日《求是》连续发表14篇关于城市更新的文章，意味着官方对其重要性进一步提升，城市更新或将成为经济重要抓手 [5] 融资环境与REITs市场发展 - 2026年1月29日—30日，8单总计估值321亿元商业不动产REITs发行挂网，预计涉及募集规模总计315亿元 [3] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [3] - REITs发展有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并使投资者得以配置优质低波权益资产 [3] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [3] 行业展望与投资机会 - 头部机构认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底发力叠加行业基本面调整到位，行业将逐步企稳回升 [1] - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础 [2] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5] - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升，推动后续结算端业绩触底回升 [1][5] - 优质房企盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 房地产板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3]

全球资本市场回顾 (20260123-20260130) - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其相对鹰派立场扰动市场对美联储政策的预期，市场定价2026年美联储降息两次 [1][2] - 市场担忧沃什立场，叠加高位获利了结，导致美元指数上行至97.1，10年期美债收益率录得4.26%，贵金属价格大幅下跌 [1][9] - 权益市场表现分化：韩国、阿根廷股市上涨较多，A股中恒生指数、恒生中国企业指数和上证50上涨，而中证转债、科创50、北证50下跌，越南、日本股市跌幅较大 [1][39] - 商品市场方面：黄金本周下跌2.01%，而地缘政治风险驱动原油本周上涨7.32% [1][39] 美联储政策与提名分析 - 新任美联储主席提名人凯文·沃什提倡“缩表+降息”的政策组合，认为缩表可抑制长期通胀预期，从而为大幅降息创造空间 [2][40] - 沃什认为当前降息幅度未充分考虑AI带来的生产力提升，未来将重视供给侧对自然利率的调节 [2][40] - 分析认为，沃什政策的核心诉求是通过压制通胀来打开降息空间，而非单纯鹰派，未来美联储可能通过降息刺激制造业供给来中期缓解通胀瓶颈 [2][40] - 市场目前定价2026年美联储降息两次 [7][36] 贵金属 (黄金/白银) 市场展望 - 短期受特朗普释放美伊和谈信号及提名鹰派美联储主席影响，黄金白银价格大幅下跌，进入降波调整阶段 [3][41] - 中期逻辑未破坏，分析认为沃什上台不意味着美联储系统性转向鹰派 [3][41] - 交易指标显示，沪金隐含波动率处于历史极端高位，偏度显著回落，认沽认购持仓量比率从底部上行，沪银情况类似 [3][11] - 历史复盘表明，新一轮黄金行情的起点通常是波动率回落到低位，当前金价需等待隐含波动率、偏度、认沽认购持仓量比率回到低位才能结束短期回撤 [3][11] - 本次调整后金银比大幅回升，但仍处于下行趋势中 [3][41] 原油市场分析 - 伊朗内乱等地缘政治风险导致油价短期冲高的确定性较强，基准假设下内战或动荡可能导致产量锐减，刺激油价 [4][42] - 若2026年下半年油价上升至80美元/桶，可能引发美国通胀大幅上行 [4][17] - 以金价为锚进行比较，油价和铜价均处于历史的极高性价比区域，而从油铜比来看，油价处于极度低估区域 [3][13] - 对于特朗普政府而言，压制油价走势是重要的政策诉求 [14][52] 全球资金流向跟踪 - 过去一周（截至2026/1/30），中国股市呈现外资流入、内资流出的格局：外资流入26.23亿美元，内资流出600.12亿美元 [4][42] - 海外主动基金过去一周流入中国股市8.83亿美元，海外被动基金流入17.41亿美元 [4][42] - 全球资金流入发达市场股市，大幅流出新兴市场股市 [4][42] - 固收基金方面，美国股市本周流入150.3亿美元；权益基金方面，中国股市流出573.9亿美元 [4][42] - 行业层面，过去一周美股资金大幅流入科技、能源和工业品，公用事业板块流出较大；中国股市资金流入材料、科技和医疗保健 [4][20] 全球资产性价比指标 - 估值分位数：截至2026/1/30，上证指数的市盈率分位数达到过去10年来的92.9%，超过法国CAC40，但低于韩国KOSPI200和标普500 [5][20] - 绝对估值水平：上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [5][43] - 股债性价比：从ERP（股权风险溢价）分位数看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，表明中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [5][43] - 风险调整后收益分位数：标普500的风险调整后收益分位数上升至47%，纳斯达克由36%上升至39%，沪深300从78%上升至80%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [6][43] 全球资产风险情绪指标 - 美股情绪：标普500指数位于20日均线下方，本周认沽认购比例相比上周下降 [6][44] - A股期权市场：沪深300的2026年3月到期看涨期权在5000点位附近的持仓量环比大幅上升，4800-5000区间的看涨期权仓位仍处高位，显示市场对A股后续上行有较强预期 [6][31] - 隐含波动率：本周沪深300期权各价位隐含波动率较上周小幅波动上行 [6][31] 全球经济数据摘要 - 美国经济：12月PPI同比边际上行，通胀消费指数下行，显示经济降温 [7][32] - 中国经济：12月通胀景气数据增强，信贷边际数据回暖，进口数据大幅增强，但CPI和PPI较为稳定，复苏信号进一步确认 [7][33] - 下周（报告发布后）重要经济指标包括中国1月官方储备资产和美国1月非农数据 [7][37]

2025年房地产行业业绩预告及市场展望 - 多家券商指出，尽管2025年房企利润表现承压，但市场已出现积极信号，预计2026年房地产市场有望逐步止跌回稳 [1] - 根据统计，A股地产板块78家企业中，58家预亏，总归母净亏损2397.5-2060.4亿元；5家预减，总归母净利润22.7-25.4亿元，较2024年下降75%-78%；6家预增，总归母净利润17.6-19.4亿元 [3] - 综合来看，A股地产板块2025年归母净亏损1984.2亿元-1455.0亿元，而2024年为归母净亏损1614.0亿元 [3] 业绩下滑原因与市场积极信号 - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备，这是过去几年市场调整的客观呈现结果 [3] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [3] - 积极信号包括：主要城市二手房挂牌量略有下行；权威媒体发文强调房地产政策应一次性给足，有效提振购房人信心 [4] - 行业基本面底部正逐步临近，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019-2025上半年主流房企累计资产及信用减值损失占比存货均值达8%，部分房企如新城控股、金地集团、中国金茂的减值占比更高 [4] REITs市场发展对行业的积极影响 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元，涉及运营净收益总计16.5亿元 [5] - 商业不动产REITs推出后，市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度加快 [5] - REITs发展有助于夯实房地产企业资产负债表，减轻债务负担，同时为投资者提供优质低波权益资产 [5] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [5] 行业前景与投资策略 - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [4] - 居民部门现金流量表保持良好，净流入健康向上，为未来企业经营性现金流净流入持续修复提供底气 [5] - 政策面基调更趋积极，强调稳定房地产市场、地产金融属性及居民资产负债表 [6] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化，预计优质房企盈利修复将更早、更具弹性 [6] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 投资策略建议围绕“经营性资产”主线布局，具备核心资源和运营能力的开发企业显著占据优势 [6]

文章核心观点 - 房地产及物管行业基本面底部正逐步临近 叠加政策积极信号、行业格局优化及历史低位估值 板块已具备显著投资吸引力 维持"看好"评级 优质房企、商业地产等细分领域将率先受益 [1] 政策端多维度利好持续积累 - 中央政策层面重视度提升 2025年12月中央经济工作会议表述从"防范"风险变为"积极稳妥"化解风险 2026年初《求是》杂志建议政策"一次性给足" 住建部强调以"好房子、好小区、好社区、好城区"建设为核心的高质量发展方向 [2] - 地方因城施策深化 上海静安区试点"住房以旧换新" 由区公租公司定向收购总价400万元以内的老公房 重庆、甘肃、福建等多地将商业用房购房贷款最低首付比例从50%降至30% 天津将首套、二套房公积金贷款限额分别提至120万元、100万元 多子女家庭放宽至144万元、120万元 南京推动库存商品房全纳入房票超市并"全城通兑" [3] - 行业融资环境实质性改善 首批8单商业不动产REITs已报至交易所 预计募集规模合计314.7亿元 "三条红线"政策逐步退场 多家房企不再被要求每月上报相关指标 2025年Q4全国新发放商业房贷加权平均利率低至3.1% [4] 行业端结构弹性不断凸显 - 销售端筑底信号显现 2025年1-12月全国商品房销售面积同比下降8.7% 销售额同比下降12.6% 但12月单月同比降幅分别收窄1.7个百分点、1.5个百分点 2026年1月重点城市二手房成交同比增长9.3% 较2025年12月提升36个百分点 [5] - 库存方面 截至2026年1月末15个重点城市住宅可售面积环比基本持平 部分核心城市如杭州2026年首宗宅地以19.8%溢价率成交 [5] - 投资端调整充分 长期修复基础夯实 2025年1-12月房地产开发投资同比下降17.2% 新开工同比下降20.4% 当前新开工降幅已显著超过美国、日本等国历史周期降幅 二手房房价跌幅亦超42国平均水平 主流房企存货减值压力逐步释放 2019-2025H1主流房企累计资产及信用减值损失占存货均值达8% 部分企业减值占比超20% [6] 投资价值与细分领域机会 - 房地产板块配置创历史新低 部分优质企业PB估值或绝对市值处于历史低位 投资价值凸显 [6] - 优质房企将率先实现经营修复 在行业供给侧深度出清背景下 具备信用优势、布局核心城市的房企受益 [6] - 商业地产价值将迎来重估 受益于商业不动产REITs推进与消费复苏 [6] - 二手房中介行业龙头将直接受益 随着二手房市场成交占比持续提升 [6] - 物业管理已成长为独立的现代服务业 具备较高安全边际 [6]

申万宏源研报称，北京时间1月30日，特朗普提名沃什为下届美联储主席，金融市场大幅波动。但是， 就降息预期来说，沃什提名事件、1月美联储FOMC例会对其冲击并不大，市场仍预期2026年美联储降 息2次。 ...

摘要 二、大类资产&海外事件&数据：金银价格大幅调整，美国两党达成协议 美国再现股债汇三杀，金银价格大幅调整 。当周，标普500上涨0.3%；10Y美债收益率上行2bp；美元下跌0.4%至97.1，离岸人民币升至6.95；布油上涨7.3% 至70.7美元/桶，COMEX金价格下跌1.1%至4879.6美元/盎司，COMEX银价格下跌17.6%至84.8美元/盎司。 美国两党达成协议，政府或可避免长期关门。 1月30日，美国参议院两党领袖与白宫达成临时协议，决定将国土安全部拨款从综合法案中剥离，单独为其提 供为期两周的临时资金，其他部门则获得直至9月底的长期拨款。众议院已休会至2月2日，美国或出现短暂技术性停摆。 特朗普提名沃什为下届美联储主席，美国12月PPI强于市场预期。 北京时间1月30日，特朗普宣布提名Kevin Warsh（凯文·沃什）接任美联储主席，市场大幅 震动；1月美联储FOMC例会按兵不动；美国12月PPI同比3.0%，强于市场预期，服务分项强劲是主因。 3.0% ]2-4% 2.0% 1.5% 0.8% 1.0% · 0.3% 0.5% 0.0% -0.5% -0.2% -0.2% -0.3 ...