券商金股股票池上月回顾 - 2026年4月，券商金股股票池中月度涨幅最高的股票包括鹏鼎控股（上涨**35.04%**）、立讯精密（上涨**23.66%**）和中际旭创（上涨**22.35%**）等[3][4] - 2026年4月，金股收益排名前三的券商是招商证券（月度收益**28.04%**）、华鑫证券（月度收益**26.72%**）和东方财富证券（月度收益**23.54%**），均大幅跑赢同期偏股混合型基金指数（收益**10.83%**）和沪深300指数（收益**8.03%**）[1][6][9] - 2026年以来，金股收益排名前三的券商是华鑫证券（年度收益**24.04%**）、长城证券（年度收益**22.94%**）和申万宏源证券（年度收益**22.82%**），同样跑赢同期偏股混合型基金指数（收益**9.83%**）和沪深300指数（收益**3.83%**）[1][8] - 2026年4月，券商金股指数收益为**11.62%**，略高于偏股混合型基金指数收益（**10.83%**）[13] - 2026年以来，券商金股指数收益为**9.04%**，略低于偏股混合型基金指数收益（**9.83%**）[13] 券商金股股票池中选股因子表现 - 最近一个月（截至2026年4月），表现较好的选股因子包括单季度营收增速（正向，收益**9.15%**）、单季度净利润增速（正向，收益**8.05%**）和盈余公告后跳空超额（正向，收益**4.81%**）[16][19] - 最近一个月，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益**-9.31%**）、经营性现金净流量（正向，收益**-5.70%**）和预期股息率（正向，收益**-5.01%**）[16][19] - 2026年以来，表现较好的选股因子包括单季度营收增速（正向，收益**18.43%**）、单季度净利润增速（正向，收益**18.24%**）和分析师净上调幅度（正向，收益**16.75%**）[16][19] - 2026年以来，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益**-9.23%**）、预期股息率（正向，收益**-5.01%**）和BP（正向，收益**-1.75%**）[16][19] 券商金股股票池本月特征 - 截至2026年5月6日，共有**40家**券商发布本月金股，去重后共有**281只**A股[1][20] - 从绝对行业配置来看，本期券商金股在电子（**15.37%**）、基础化工（**9.82%**）、有色金属（**8.31%**）、机械（**8.06%**）、电力设备及新能源（**6.55%**）行业配置较高[1][27] - 从相对行业变化来看，本期券商金股在电子（增配**+6.77%**）、计算机（增配**+2.95%**）、非银行金融（增配**+1.20%**）行业增配较多[1][27] - 从相对行业变化来看，本期券商金股在通信（减配**-2.23%**）、交通运输（减配**-1.89%**）、石油石化（减配**-1.61%**）行业减配较多[1][27] - 从风格暴露来看，本月券商金股股票池偏向**中市值、高估值、强动量**风格[1][20] - 本月券商金股中，被**5家**以上券商共同推荐的股票包括安井食品、比亚迪、立讯精密、宁德时代、万华化学、中国巨石、中际旭创和中信证券[21][22] - 从买方关注度视角，筛选出本月券商金股中**尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股**的样本，例如盛新锂能、天齐锂业等[23][28] - 从卖方关注度视角，筛选出本月金股中**近12个月以来首次被推荐**的样本，例如道恩股份、敷尔佳、钢研高纳等[29] 券商金股业绩增强组合 - 券商金股组合体现了总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究实力的体现[2][31] - 研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，在此基础上进行优选可以稳定战胜该指数[2][31] - 在**2018年1月2日至2025年12月31日**的区间内，券商金股业绩增强组合（考虑仓位及交易费用）年化收益为**21.71%**，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为**14.18%**，且历年业绩排名基本在主动股基前**30%**的水平[32][35] - 2026年4月，券商金股业绩增强组合绝对收益为**15.30%**，相对偏股混合型基金指数超额收益为**4.47%**[1][34] - 2026年以来，券商金股业绩增强组合绝对收益为**22.94%**，相对偏股混合型基金指数超额收益为**13.12%**，在主动股基中排名**14.86%**分位点（**553/3721**）[5][34]

市场对地缘尾部风险的定价可能不足 - 尽管地缘风险未解除，美股自4月中旬以来随停火协议达成不断刷新历史新高，显示市场对地缘尾部风险的定价可能相对不足 [2][9] - 市场关注战事未升级的二阶变化，但对霍尔木兹海峡封锁持续导致的原油供给缺口恢复不足这一风险关注不够，同期10年期美债收益率较战前上行39个基点，布伦特原油价格仍上涨58% [2][9] 原油库存发出警报，供给冲击风险指数级放大 - 自3月以来，霍尔木兹海峡的原油通行量已见底，前期支撑市场的“海上在途”原油缓冲在4月中旬已消耗殆尽，波斯湾运出的原油到港量接近“归零” [2][20] - OECD原油库存较过去5年中枢的偏离度或已接近2022年以来的新低 [2][20] - 历史回溯显示，一旦原油库存消耗至低位，油价波动率会明显放大，2008年、2012年、2018年、2022年等油价高点均发生在低库存情形中 [3][32] - 当前低库存状态意味着市场吸收冲击的“海绵”已被榨干，油价可能面临跳跃式上涨风险 [3][32] 即便封锁解除，原油价格中枢也可能显著抬升 - **供给伤痕难以同步消失**：地缘冲突往往留下中长期生产缺口，例如1991年海湾战争后科威特原油产量耗时两年才修复至战前水平 [4][44] - **供给增量释放滞后**：当前OPEC剩余产能处于低位，且在地缘风险高的环境下相关国家未必愿意迅速投放 [4][56]；美国页岩油库存井处于低位，依靠存量井快速增产的空间收窄，而新资本开支到产量兑现通常存在一年以上时滞 [4][56] - **补库需求提供支撑**：地缘摩擦后，部分经济体可能增加“安全冗余”性补库需求，历史如2010年利比亚内战和2018年伊朗核制裁后，这种需求曾带动OECD原油库存中枢边际抬升，这将支撑油价中枢难以大幅回落 [5][62] 封锁长期化将带来全球经济下行压力 - **物理断供风险逼近**：若霍尔木兹海峡封锁“长期化”，东南亚、日韩等生产型经济体将面临物理断供风险，这些经济体能源结构油气占比高、自给率低，且进口高度依赖波斯湾 [6][70]；虽然多数经济体有储备库存，但可用天数多在100至200天区间，且库存已在不断缩水 [6][70] - **能源缺口难以替代**：原油广泛用于交通、发电、石化等多个部门，短期内其他能源形式难以在规模、时间和基础设施约束下有效填补缺口，且替代能源价格会共振大涨，加剧经济滞胀风险 [6][82] - **或引发“需求冲击”式被动出清**：历史数据显示，油价对全球经济冲击呈“非线性”，以美国为例，当油价较过去3年高点涨超20%时，未来1年GDP增速往往降至0附近，当前油价已处于该阈值附近 [7][86]；供给冲击若无法对冲，可能将部分制造业权重高、外需依赖深、能源进口敞口大的经济体推向“硬着陆” [7][86]

债券发行 - 申万宏源证券拟发行不超300亿永续次级债券[5] - 期限每5年重定价，公司有权延长或兑付[5] - 面值100元，按面值平价发行[6] 债券条款 - 前5年票面利率依市场定，6年后每5年重置[7] - 公司有续期选择权，无投资者回售权[7] - 单利计息，每年付息一次[7] 资金用途与期限 - 募集资金用于补充营运资金、偿还债务[9] - 决议有效期至证监会同意注册后24个月[9]

债券信息 - 申万宏源证券2025年第五期（品种二）短债发行规模26亿元[4] - 期限243天，票面利率1.75%[4] - 简称“25申D10”，代码“134470”[4] 兑付情况 - 兑付日和摘牌日为2026年4月29日[4] - 已完成本期债券本息兑付并摘牌[4]

债券发行 - 申万宏源证券获准发行不超100亿元科技创新公司债券[4] - 2026年4月29日完成31亿元债券发行[4] - 品种一规模14亿，期限2年，利率1.65%[4] - 品种二规模17亿，期限3年，利率1.73%[4] 上市安排 - 债券登记完成后拟于深交所上市交易[4]

债券发行 - 申万宏源证券获准发行不超100亿元科技创新公司债券[1] - 2026年4月29日本期债券完成发行，规模31亿元[1] - 品种一规模14亿元，期限2年，票面利率1.65%[1] - 品种二规模17亿元，期限3年，票面利率1.73%[1] 上市安排 - 本期债券登记完成后拟于深交所上市交易[1]

债券发行 - 申万宏源证券于2025年8月29日发行“25申D10”债券[1] - 债券发行规模为26亿元[1] - 债券期限243天[1] 债券信息 - 债券票面利率1.75%[1] - 债券代码为“134470”[1] 债券兑付 - 债券兑付日和摘牌日为2026年4月29日[1] - 申万宏源证券已完成本期债券本息兑付并摘牌[1]

债券发行 - 申万宏源证券拟发行不超过300亿元永续次级债券[1] - 债券面值100元，按面值平价发行[2] - 发行方式为网下面向专业机构投资者询价、簿记建档配售[4] 债券条款 - 以每5个计息年度为1个重定价周期[1] - 前5年票面利率依发行时市场情况确定且不变，自第6年起每5年重置一次[3] - 发行人有续期选择权，无投资者回售选择权[3] - 单利计息，每年付息一次[3] - 清算时清偿顺序劣后于普通债务，先于股权资本[3] - 债券无担保[4] 资金用途与有效期 - 募集资金扣除发行费用后拟用于补充营运资金、偿还到期债务[5] - 决议有效期自股东批准之日起至证监会同意注册后24个月止[5]