文章核心观点 - 湖北宜化2024年营收微降但净利润增长，不过扣非净利润下滑，各业务板块表现不一，且面临资金压力和资产管理等问题 [1][2] 扣非净利润下滑 - 2023年公司业绩受市场供需和产品价格影响，营收和归母净利润大幅下滑，毛利率降至12.66% [2] - 2024年公司营收169.64亿元同比降0.48%，归母净利润6.53亿元同比增44.32%，扣非净利润4.27亿元同比降10.58%，增长依赖非经常性损益 [1][2] - 第四季度扣非净利润亏损1.31亿元同比降187.1%，年末经营压力增大 [1][2] - 化肥业务中尿素营收27.73亿元同比降13.08%，毛利率降7.81个百分点，销量降1.31%；磷酸二铵营收48.79亿元同比增6.87%，毛利率增6.17个百分点，销量增6.84% [3] - 化工产品中聚氯乙烯营收41.30亿元同比降8.59%，毛利率降0.05个百分点，销量降1.25%；其他氯碱产品营收15.34亿元同比降10.18%，毛利率降4.41个百分点，销量增31.61% [3] - 化工行业竞争激烈，原材料价格和市场需求波动影响公司业绩，需拓展海外市场 [4] 资金压力 - 2024年经营现金流净额7.68亿元同比降52.8%，第四季度为负值 [6] - 2024年底负债总额179.25亿元，流动负债82.48亿元，货币资金32.43亿元，短期债务与资金和现金流有差额 [6] - 2024年底资产负债率67.1%同比增12.48%，攀升与项目投资和扩张有关，年末在建工程45亿元占总资产16.85% [7] - 重点在建项目有“20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”等多个项目 [7]

2024年度网上业绩说明会公告 - 公司于2025年4月3日披露《2024年年度报告》，定于4月17日15:00 - 16:00举行2024年度网上业绩说明会，采用网络远程文字交流方式，投资者可登陆深交所“互动易”平台参与 [1] - 出席人员有董事长卞平官、独立董事李强、董事兼董事会秘书王凤琴、财务总监廖辞云 [1] - 公司提前向投资者公开征集问题，投资者可于4月11日起至会议结束前登录“互动易”平台或扫描二维码提问，公司将在会上回复普遍关注问题 [2] 对外担保进展公告 担保情况概述 - 2024年相关股东会审议通过2024年度公司为控股子公司及参股公司提供总计不超过123.36亿元担保额度，其中对资产负债率大于70%的控股子公司提供54.30亿元，小于或等于70%的控股子公司提供68.04亿元，小于或等于70%的部分参股公司提供1.02亿元，该额度于2024年度股东会召开前持续有效 [5] - 2025年3月，公司为控股子公司氟化工公司、精细化工公司提供担保8.44亿元，未超股东会审议通过的担保对象及额度范围 [6] 担保文件主要内容 银团贷款保证合同 - 债权人包括上海浦东发展银行宜昌分行等，保证人是公司，债务人是氟化工公司，公司按51%比例提供连带责任保证担保 [6] - 担保主债权本金最高额不超3.57亿元，保证期间为主债务履行期限届满之日后三年止，保证范围包括主债权本金等费用 [7][8][9] 保证合同 - 债权人是中国建设银行宜昌猇亭支行，保证人是公司，债务人是精细化工公司，为连带责任保证担保 [10] - 担保主债权本金金额为4.87亿元，保证期间为主债务履行期限届满之日后三年止，保证范围包括主债权本金等费用 [11][12][13] 董事会意见 - 公司提供担保比例未超持股比例，氟化工公司另一股东按49%持股比例提供保证担保，担保方式公平、对等，未损害公司利益，被担保对象资信良好，偿债能力具备，整体担保风险可控 [14] 累计对外担保及逾期情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总余额为102.60亿元，占最近一期经审计净资产的139.36%；对合并报表外单位提供的担保总余额为30.51亿元，占最近一期经审计净资产的41.45%；担保债务未逾期 [15]

财报与会议安排 - 公司于2025年4月3日披露《2024年年度报告》[1] - 2025年4月17日15:00 - 16:00举行2024年度网上业绩说明会[1] - 业绩说明会在深交所“互动易”平台“云访谈”栏目举行[1] 参会人员 - 董事长卞平官、独立董事李强等出席业绩说明会[1] 提问与回复 - 2025年4月11日起至会议结束前可在“互动易”提问[2] - 公司将在业绩说明会上回复投资者关注问题[2]

担保额度 - 2024年度为控股及参股公司担保额度不超1233587.20万元[1] - 2025年3月为控股子公司担保84400.00万元[2] 担保对象及金额 - 为氟化工公司担保主债权本金最高额不超35700.00万元[3][4] - 为精细化工公司担保主债权本金金额为48700.00万元[3][5] 担保余额 - 公司及控股子公司对外担保总余额为1025994.53万元，占比139.36%[7] - 对合并报表外单位担保总余额为305129.68万元，占比41.45%[7] 担保情况 - 担保债务未发生逾期[7]

文章核心观点 - 产业链协同发展增强使湖北宜化盈利能力显著提升，2024年营收微降但归母净利润大增，未来将优化资源配置推动高质量发展并注重股东回报 [1] 提升主业集中度 - 公司所处行业涵盖多领域，主要产品产能居行业前列，磷酸二铵、尿素竞争力领先，聚氯乙烯、烧碱装置盈利水平中上游 [2] - 2024年主营业务收入源于化肥和化工产品销售，经营业绩稳步增长，归母净利润同比增长44.32%，每股收益同比增长30.29% [2] - 2024年末公司资产总额267.13亿元，同比增长24.40%；归属母公司所有者权益73.62亿元，同比增长11.88%；加权平均净资产收益率9.18%，同比增长0.96% [2] - 主导产品中尿素产能156万吨/年、磷酸二铵产能126万吨/年、聚氯乙烯产能72万吨/年、季戊四醇产能约6万吨/年，各有排名优势 [2] 产业项目与研发 - 2023年募投项目洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目达预定可使用状态，降低综合成本保障原材料供应 [3] - 公司与宜昌高新区管委会、多氟多签署合作协议，建设多氟多宜化华中氟硅产业园项目，提升市场竞争优势 [3] - 公司重视研发投入，自主打造工艺、研发新产品，2024年研发费用8.13亿元，同比增长10.45%，研发人才结构优化 [3] 海外销售 - 主导产品季戊四醇、磷酸二铵出口多国，2024年境外销售金额31.05亿元，占总营收比重18.30%，较上年同期增长12.23% [3] 战略发展 - 公司聚焦主责主业，以“五个战略升级”构筑新发展态势，提升核心竞争力 [4] - 实施产业升级、技术迭代战略，建成现代化工产业集群，深化产业链垂直整合，与行业龙头合作推进协同发展战略 [4] 股东回报 - 公司构建“现金分红+市值管理”双轮驱动系统，通过多种形式加强市值管理 [5] - 2024年度拟每10股派现2元，合计派现2.17亿元，占2024年归母净利润33.18%，近3年累计现金分红6.45亿元，占同期年均归母净利润59.22% [5] - 《未来三年(2025年—2027年)股东回报规划》明确每年现金分红总额不低于当年归母净利润30%，连续三年累计不低于同期年均归母净利润35% [5] - 未来公司将统筹业绩增长与股东回报平衡，通过多元化方式加强市值管理，提高投资者获得感 [5]

会议基本信息 - 活动类型为 2024 年年报解读电话会 [1] - 参与人员包括国信证券等众多机构及公司董事王凤琴等 [1] - 时间为 4 月 3 日 15:15 - 16:15，地点在公司会议室，形式为线上交流 [1] 2024 年生产经营及业绩情况 - 公司采取推动新疆宜化回表等多项举措，主要业绩指标稳中向好 [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润 6.53 亿元，同比增长 44.32%；每股收益 0.6108 元，同比增长 30.29% [1] - 2024 年末，资产总额 267.13 亿元，同比增长 24.40%；归属母公司所有者权益 73.62 亿元，同比增长 11.88%；加权平均净资产收益率 9.18%，同比增长 0.96% [1] - 具备 156 万吨尿素、126 万吨磷酸二铵等多种产品年生产能力，主要产品产能位于行业前列 [2] 业务相关问题 磷肥业务 - 国内春耕化肥旺季，公司提前谋划确保产能释放，完成国家化肥商储和春耕肥任务 [2] - 国际市场有出口业务，国际磷肥价格高位整理有溢价，后续统筹国内外销售 [2][3] 氯碱业务 - 具备 PVC 年产能 72 万吨，烧碱年产能 69 万吨，处于行业前五 [3] - 关停宜昌厂区氯碱装置，投资建设湖北宜化氯碱新能源项目 [3] - 内蒙和青海地区加快设备更新改造，优化产品结构，拓展高端应用领域 [4] 新疆宜化重组 - 公司直接持有新疆宜化 35.597%股权，拟现金收购 39.403%股权，正开展加期审计等工作 [4] - 新疆宜化具备煤炭年产能 3000 万吨等多种产能，有成本优势，将挖掘产能潜力并规划下游配套 [5] 分红规划 - 2024 年度拟每 10 股派发现金红利 2 元，拟派发现金红利约 2.17 亿元，占 2024 年度归母净利润的 33.18% [6] - 近 3 年累计现金分红总额 6.45 亿元，占同期年均归母净利润的 59.22% [7] - 2025 - 2027 年将现金分红比例提升至每年不少于当年归母净利润的 30%，且连续三年累计不少于同期年均归母净利润的 35% [7] 竞争优势 - 循环经济优势：采取上下游一体化运营模式，利用资源优势降低成本，完善循环链 [8] - 规模优势：是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，主要产品产能位于行业前列 [9] - 技术优势：重视技术研发，与高校合作，拥有专利 393 项（75 项发明专利），参与标准制定 80 余项，获多项科技进步奖 [10][11] - 生产基地布局优势：在宜昌及西部多地设生产基地，发挥资源和运输优势 [12] - 环保优势：加大环保投入，提升清洁生产水平，实现三个效益统一 [13] - 品牌和渠道优势：“宜化”为驰名商标，产品有稳定销售渠道和网络，部分产品出口 [14][15] 投资并购计划 - 未来 3 年聚焦主责主业，推进控股股东战略性资源深度整合与协同发展 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价17.85元，现价13.00元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降10.58%，收购新疆宜化股权增厚未来业绩 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.00亿、13.78亿、15.79亿元，给予2025年17.5倍PE，对应目标价17.85元，维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营业收入169.64亿元，同比降0.48%，归母净利润6.53亿元，同比增44.32%，扣非后净利润4.27亿元，同比降10.58% [3][8] - 销售毛利率13.74%，同比增1.08pct，销售净利率5.27%，同比增0.55pct [3][8] - 拟派发年末分红每股股利（税前）0.2元，分红总额2.165亿元，股利支付率33.18% [3][8] 分产品情况 - 尿素2024年营收27.73亿元，同比降13.08%，毛利率降7.81pct至19.98%，销量降1.31%至145.66万吨 [3][9] - 其他氯碱产品2024年营收15.34亿元，同比降10.18%，毛利率降4.41pct至40.11%，销量增31.61%至122.27万吨 [3][9] - 聚氯乙烯2024年营收41.30亿元，同比降8.59%，毛利率降0.05pct至 - 8.79%，销量降1.25%至85.15万吨 [3][9] - 磷酸二铵2024年营收48.79亿元，同比增6.87%，毛利率增6.17pct至19.90%，销量增6.84%至138.46万吨 [3][9] 季戊四醇情况 - 截至4月2日，单季戊四醇市场均价11488元/吨，同比上月涨0.50%，同比上年涨12.99%，双季戊四醇市场均价69700元/吨，周同比涨1.60%，月同比涨29.07%，年同比涨111.21% [3][10] - 公司拥有6万吨季戊四醇产能，行业产能占比约16.70%，受益于价格上涨 [3][10] 股权收购情况 - 拟收购宜昌新发100%股权，交易后新疆宜化股权比例提升至75% [3][11] - 新疆宜化主要从事PVC、片碱、尿素等业务，2024年实现营业收入85.08亿元，净利润16.38亿元 [3][11] 可比公司估值 | 股票代码 | 公司简称 | 股价（元） | PB（倍） | EPS（元/股）2023 | EPS（元/股）2024E | EPS（元/股）2025E | PE（倍）2023 | PE（倍）2024E | PE（倍）2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002312.SZ | 川发龙蟒 | 11.81 | 2.38 | 0.22 | 0.33 | 0.38 | 53.68 | 35.79 | 31.08 | | 002895.SZ | 川恒股份 | 24.56 | 2.32 | 1.53 | 1.8 | 2.27 | 16.05 | 13.64 | 10.82 | | 000902.SZ | 新洋丰 | 12.76 | 1.56 | 0.96 | 1.09 | 1.26 | 13.29 | 11.71 | 10.13 | | | 平均 | | 2.09 | | | | 27.68 | 20.38 | 17.34 | [4] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为196.50亿、210.74亿、225.73亿元，同比分别增15.8%、7.2%、7.1% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.00亿、13.75亿、15.76亿元，同比分别增68.6%、24.9%、14.7% [7] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为19.5%、20.7%、21.3% [7] ESG情况 - 环境方面，公司坚持生态优先、绿色发展，加大环保投入，提升清洁生产水平，降低环境风险 [14] - 社会方面，公司开展产业、就业、消费帮扶，组织慈善募捐，捐赠化肥助力乡村振兴 [14] - 治理方面，公司完善法人治理结构，提高规范运作水平，保护投资者权益 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.05 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 169.64 亿元同比降 0.48%，归母净利润 6.53 亿元同比增 44.32%，扣非净利润 4.27 亿元同比降 10.58%；Q4 营收 34.43 亿元同比增 3.03%环比降 22.78%，归母净利润 -1.06 亿元同比降 267.9%环比降 148.4%，扣非净利润 -1.31 亿元同比降 187.7%环比降 195.9%，Q4 计提约 1.44 亿元资产减值损失影响净利润；2024 年度拟每 10 股派现 2.0 元含税，合计分红 2.17 亿元占归母净利润 33.2% [1] - 基于 2024 全年业绩及主营产品价格价差变化，将 2025 - 2026 年归母净利润预测由 11.94/13.92 亿元调整为 9.64/11.58 亿元，补充 2027 年预测 13.78 亿元，对应 PE 分别为 15.5x/12.9x/10.8x；给予 2026 年 15 倍目标 PE，对应目标价 16.05 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|16,964|18,401|18,897|19,500| |同比增速(%)|-0.5%|8.5%|2.7%|3.2%| |归母净利润(百万)|653|964|1,158|1,378| |同比增速(%)|44.3%|47.7%|20.2%|19.0%| |每股盈利(元)|0.60|0.89|1.07|1.27| |市盈率(倍)|23|15|13|11| |市净率(倍)|2.0|1.8|1.7|1.5|[4] 公司基本数据 - 总股本 108,250.97 万股，已上市流通股 105,781.72 万股，总市值 149.28 亿元，流通市值 145.87 亿元，资产负债率 64.60%，每股净资产 6.84 元，12 个月内最高/最低价 15.63/9.09 元 [5] 主营产品营收情况 - 2024 年度化肥产品营收 76.53 亿元占总营收 45.1%同比降 1.34%；磷酸二铵营收 48.79 亿元同比增 6.87%，毛利率 19.90%同比增 6.17PCT；尿素营收 27.73 亿元同比降 13.08%，毛利率 19.98%同比降 7.81PCT [8] - 2024 年度化工产品营收 74.72 亿元同比降 5.65%，毛利率 6.93%同比增 1.51PCT；PVC/其他氯碱产品/精细化工产品营收分别为 41.3/15.3/18.1 亿元，同比 -8.6%/-10.2%/+6.8%；PVC/其他氯碱产品毛利率分别为 -8.79%/40.11%，同比 -0.05/-4.41PCT [8] 项目进展情况 - “20 万吨/年精制酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”、“年产 40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目”稳步推进，2024 年末工程进度分别为 63.4%、53%；无水氟化氢项目、季戊四醇升级改造项目等稳步推进，2024 年末在建工程达 45.0 亿元较 2023 年末增加 18.0 亿元 [8] - 2024 年 12 月拟现金收购大股东宜化集团所持宜昌新发投 100%股权，后者持有新疆宜化 39.4%股权；新疆宜化资产质量优异，2023 及 2024 年净利润分别为 22.4 及 16.4 亿元 [8]

文章核心观点 湖北宜化2024年年报显示营收微降但净利润显著增长，资产和权益也有所增加，公司各产品产能居行业前列，通过项目和合作增强竞争力，重视研发且人才结构优化，2025年将推动高质量发展 [1][2][3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入169.64亿元，同比微降0.48% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为6.53亿元，同比增长44.32% [1] - 截至2024年末，公司资产总额267.13亿元，同比增长24.40% [1] - 截至2024年末，归属母公司所有者权益73.62亿元，同比增长11.88% [1] - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] - 2024年公司磷酸二铵实现营收48.79亿元，聚氯乙烯实现营收41.30亿元，尿素实现营业收入27.73亿元 [1] - 2024年湖北宜化境外销售金额达31.05亿元，占总营收的比重为18.30%，较去年同期增长12.23% [2] 业务规模 - 公司是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，主要产品尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯产能均位于行业前列 [1] - 公司尿素产能为156万吨/年，处于行业前列 [2] - 公司磷酸二铵产能为126万吨/年，市场占有率位列全国第四 [2] - 公司聚氯乙烯产能72万吨/年，位列国内PVC产能前十 [2] - 公司季戊四醇产能约6万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一 [2] 项目与合作 - 2023年募投项目洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目达到预定可使用状态，将降低综合成本，保障原材料供应 [2] - 公司与宜昌高新区管委会、多氟多签署意向性框架合作协议，共同建设多氟多宜化华中氟硅产业园项目 [2] 销售渠道 - 公司产品尿素、聚氯乙烯、烧碱等形成稳定的全国销售渠道和网络 [2] - 公司主导产品季戊四醇、磷酸二铵出口日本、韩国、印度、巴基斯坦和东南亚地区 [2] 研发情况 - 公司自主整合打造TMP轻重组分梯级利用工艺，自主研发湿法磷酸联产高纯白石膏工艺，完成消光五型树脂等新产品研发 [3] - 2024年公司研发人员中硕士与本科人数分别增长29.17%、30.26%，专科及以下减少8.62%，研发人才结构优化 [3] 未来规划 - 2025年公司将践行新发展理念，守住安全环保底线，深耕主业，挖掘效益潜力，推动资本与实业融合，实现高质量发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][9][35] 报告的核心观点 - 湖北宜化2024年归母净利润同比增长44%，资产重组持续推进，季戊四醇高端化需求提升、价格上涨，新产能投产与不良资产剥离增厚利润，新疆宜化或2025年并表巩固煤炭与煤化工优势，虽下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3][4][9][35] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入169.64亿元，同比减少0.48%；归母净利润6.53亿元，同比提升44.32%；年末资产总额267.13亿元，同比增长4.40%；归属母公司所有者权益73.62亿元，同比增长11.88%；加权平均净资产收益率9.18%，同比增长0.96%；资产负债率67.10% [1][11] - 2024年尿素产销量分别为148.87/145.66万吨，板块收入27.73亿，同比-13.08%，毛利率19.98%，同比-7.81pct；磷酸二铵板块收入49.79亿元，同比+6.87%，毛利率19.90%，同比+6.17pct；PVC毛利率与去年持平，烧碱产品毛利率同比-4.41pct [12][13] 产品市场情况 - 季戊四醇高端化需求逐步提升，截止2025年4月1日，湖北98%单季戊四醇报价1.3万元/吨，较去年同期上涨13.04%，双季戊四醇市场均价为6.97万元/吨，较去年同期上涨111.21%，若6月装置停车搬迁计划顺利推进，看好双季价格弹性 [2][30] 产能与资产情况 - 新增产能方面，46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，2024年10月合资成立的宜化氟化工将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，2025年尚有多个项目在建 [3][31] - 不良资产剥离方面，2024年9月23日将生物降解材料PBAT转让至宜化集团，预计每年减亏1亿元左右 [3][33] 股权交易情况 - 2024年12月11日公告拟以32亿元现金受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，交易完成后持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%，新增主要产品年产能，新疆宜化煤矿资源具备长期发展价值 [4][8][34] 盈利预测与投资建议 - 谨慎下调公司2025 - 2027年营业收入为246/253/273亿元，归母净利润为11.22/15.39/16.46亿元，EPS分别为1.04/1.42/1.52元，当前股价对应PE分别为13/10/9X，维持“优于大市”评级 [9][35]