行业投资评级 - 看好/维持交通运输行业评级 [2] 核心观点 - 高速公路板块经历深度调整后具备强绝对收益配置价值 避险需求下降与国债收益率回升导致6月以来板块深度调整 调整后板块绝对收益配置价值显著提升 [4][13][17] - A股对H股溢价率降至23年以来较低水平 性价比显著提高 AH价格差在23-24年持续扩大 25年下半年明显收窄 当前溢价率处于23年以来低位 [5][18][24][27] - 重点个股股息率恢复至24年以来较高水平 与国债收益率差值回到23年下半年水平 宁沪高速股息率从3%以下回升至4%以上 皖通高速从3.5%以下回升至4.5%以上 粤高速A从3.8%左右回升至5% 山东高速从3.7%左右回升至4.8% [6][30][34][35][37][39] - 建议从绝对收益角度采用人弃我取配置策略 重点关注高分红比例个股 部分公司预期股息率已升至5%以上 皖通高速预期股息率5.1%-5.3% 粤高速A预期股息率5.5%-5.0% 招商公路预期股息率4.7%-5.0% [7][42][46][48] 板块调整分析 - 6月以来板块深度调整源于避险需求下降与国债收益率回升 类债属性使估值与无风险收益率高度相关 24年末和25年3月股价上行对应10年期国债收益率快速下行 [4][13][17] - 个股走势趋同且跌幅较大 股价基本回到去年年中水平 [14][16] AH溢价分析 - 皖通高速A对H溢价降至30%以下 宁沪高速A对H溢价降至23年以来较低水平 深高速A对H溢价同样降至23年以来较低水平 [19][20][21][23][25] - 溢价收窄源于中美无风险收益率变化差异 23-24年国内无风险收益率快速下降推升A股 美债收益率高位压制H股表现 25年下半年美国降息而国债收益率回升导致价差收窄 [5][24][26][27] 股息率分析 - 分红比例稳定性强 9家公司连续2年分红比例高于50% 5家公司连续2年高于60% 19年后行业分红比例提升趋势明显 [43][44][46] - 股息率与国债收益率差值重新拉大 回到23年下半年水平 配置价值凸显 [39][41] 投资建议 - 重点推荐高分红比例个股 皖通高速(600012 SH)预期股息率5.1%-5.3% 粤高速A(000429 SZ)预期股息率5.5%-5.0% 招商公路(001965 SZ)预期股息率4.7%-5.0% [7][48] - 对分红金额稳定性要求高者可关注宁沪高速 承诺每股分红0.50元 [7][48]

板块整体表现 - 铁路公路板块整体下跌0.64%，领跌个股为三峡旅游（跌幅5.16%）[1][2] - 当日上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点[1] - 板块资金呈现分化：主力资金净流出1.73亿元，游资净流入1300.57万元，散户净流入1.6亿元[2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三个股：三手马（代码001317）涨3.41%至52.52元，富临远V（代码002357）涨1.62%至10.67元，广深铁路（代码601333）涨1.52%至3.35元[1] - 跌幅前三个股：三峡旅游（代码002627）跌5.16%至6.62元，龙江交通（代码601188）跌2.25%至3.48元，湖南投资（代码000548）跌2.04%至5.29元[2] - 成交量前三个股：广深铁路成交77.42万手，大奏铁路（代码601006）成交51.78万手，三峡旅游成交48.95万手[1][2] 资金流向特征 - 广深铁路获主力资金净流入2499.48万元（净占比9.7%），但游资与散户资金分别净流出513.01万元和1986.47万元[3] - 铁龙物流（代码600125）主力净流入1955.05万元（净占比13.97%），游资与散户资金均呈净流出状态[3] - 招商公路（代码001965）主力仅净流入170.29万元（净占比0.67%），但散户资金大幅净流入3755.63万元（净占比14.85%）[3] - 山西高速（代码000755）主力净流入470.86万元（净占比21.8%），为板块内主力净占比最高个股[3]

会议信息 - 2025年第二次临时股东大会现场9月15日下午3:30召开，网络投票同日9:15至15:00[3][4] - 会议地点为广州市珠江新城珠江东路32号利通广场45层公司会议室[4] - 会议通知2025年8月29日刊登在《证券时报》等报刊及巨潮资讯网[8] 参会股东情况 - 出席会议股东及代理人332人，代表股份12.8017亿股，占比61.2286%[10] - A股出席281人，代表股份12.5557亿股，占比60.0518%[11] - B股出席51人，代表股份2460.47万股，占比1.1768%[12] 议案表决情况 - 《关于修订〈公司章程〉的议案》同意12.4256亿股，占比97.0624%[14] - 《关于修订〈股东会议事规则〉的议案》同意12.7889亿股，占比99.8999%[15] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》同意12.4386亿股，占比97.1632%[17] 股份数据 - 公司有表决权总股份为20.9081亿股[10]

会议安排 - 2025年8月28日审议通过召开2025年第二次临时股东大会议案[5] - 2025年9月15日15:30股东大会于广州召开，网络投票9:15 - 15:00[6] - 股权登记日为2025年9月8日，B股股东9月3日或更早买入可参会[7] 参会情况 - 现场及网络出席332人，代表股份1,280,170,431股，占比61.2286％[10] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>的议案》同意股数占比97.0624％[17] - 《关于修订<股东大会议事规则>的议案》同意股数占比99.8999％[19] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意股数占比97.1632％[20]

路产车流量表现 - 广珠东高速因深中通道分流导致通行费同比下降 但降幅趋于稳定 [2] - 广惠高速车流量和通行费收入同比均增长 因去年同期路网分流影响已体现 [2] - 佛开高速车流量受深中通道和中开高速通车影响 同比减幅高于预期 [2] - 深中通道对广珠东和佛开高速的分流影响预计将持续 全年影响程度需进一步跟踪评估 [2] 资本支出与分红政策 - 公司主要资本支出为参控股高速公路改扩建项目资本金投入 包括京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等在建项目 [3] - 公司将按工程进度出资保障资金需求 [3] - 公司已通过2024-2026年股东回报规划 承诺在满足条件下每年采取现金方式分配股利 [3] 战略定位与发展规划 - 公司定位为广东省高速公路交通产业转型升级的资本运作平台 [4] - 发展方向包括培育整合高速公路路产和交通领域新兴产业 扩大主业规模并提升盈利能力 [4] - 通过粤高资本围绕交通领域新兴产业进行并购或参股投资 拓展项目来源并培育新的收入增长点 [4]

车流量与通行费表现 - 广珠东高速受深中通道分流影响 通行费同比下降且降幅趋于稳定 [1] - 广惠高速车流量和通行费收入同比均有增长 [1] - 佛开高速车流量同比减幅高于预期 受深中通道和中开高速通车影响 [1] 深中通道影响评估 - 深中通道对京珠广珠东路段和佛开高速的分流影响将持续 [1] - 全年影响程度需进一步跟踪评估 [1] 资本支出计划 - 资本支出主要用于参控股高速公路改扩建项目资本金投入 [1] - 在建项目包括京珠高速广珠东段改扩建/广惠高速改扩建/粤肇高速改扩建 [1] - 公司将按工程进度出资确保项目建设资金需求 [1] 分红政策 - 2024-2026年度现金分配利润不低于当年归属母公司净利润70% [1][2] - 具体年度利润分配预案由董事会提出并提交股东大会审议 [1][2] 公司战略定位 - 公司定位为广东省高速公路交通产业转型升级资本运作平台 [2] - 发展方向包括培育整合高速公路路产和交通领域新兴产业 [2] - 通过粤高资本开展交通领域新兴产业并购参股投资 [2] - 目标扩大主业规模/提升盈利能力/培育新收入增长点 [2]

核心财务表现 - 1H25收入21.18亿元同比下降5.06% 归母净利10.57亿元同比增长23.58% 经营活动现金流18.98亿元同比增长18.36% [1] - 盈利增长主因广佛公司转回代垫累计管养支出3.43亿元及去年同期计提坏账损失0.45亿元 两项合计贡献归母净利增量2.91亿元 [1] - 剔除特殊影响后扣非净利7.99亿元同比下降9.59% 主因道路分流影响 [1] 路段通行费表现 - 1H25控股路段通行费同比下降5.3% 广珠东高速受深中通道分流及改扩建施工影响下降18.8% 佛开高速受分流及相连路段施工影响下降7.9% 广惠高速因交通量自然增长上升5.5% [2] - 参股项目惠盐高速因改扩建完工通行费增长20% 广肇高速因改扩建施工下降10% 江中高速受施工影响下降9% 但6月13日起重新核定收费标准预计下半年同比转正 [2] 成本与折旧调整 - 核心路段毛利率变化：佛开高速-2.7% 广珠东高速-2.7% 广惠高速+4.2% 除通行费变化外折旧调整亦有影响 [3] - 广惠高速互通立交折旧年限变更使2025年折旧费用减少0.55亿元 佛开高速改扩建竣工调增固定资产预计增加折旧0.4亿元 [3] - 1H25财务费用减少0.1亿元主因市场利率下行 信用减值损失缩减3.8亿元主因转回代垫支出 [3] 资本开支与分红承诺 - 广惠高速改扩建总投资305亿元工期2025-2029年 广珠东高速改扩建预算137亿元工期2023-2027年 截至6月30日广惠项目投入0.34% 广珠东项目投入26.24% [4] - 当前资产负债率44.75% 预计因资本开支高峰可能提升 但财务资源足以支持2024-2026年不低于70%的分红承诺 [4] - 基于分红承诺测算2025-2027年股息率分别为5.1% 4.5% 4.1% [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利预测3.9% 4.4% 2.8%至18.06亿元 15.78亿元 14.60亿元 2026年下滑主因高基数 2027年下滑主因折旧增加及分流影响 [5] - 目标价下调至14.39元 基于DCF估值16.04元（WACC5.0% 股权IRR7.7%）及PE估值12.73元（2025年扣非EPS0.74元及17.2倍PE） [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.18亿元，同比下降5.06% [1] - 归母净利润10.57亿元，同比上升23.58% [1] - 第二季度营业总收入10.68亿元，同比下降3.47%，归母净利润4.0亿元，同比下降8.07% [1] - 毛利率68.2%，同比增0.24%，净利率67.98%，同比增33.36% [1] - 每股收益0.51元，同比增24.39%，每股净资产5.03元，同比增9.04% [1] - 扣非净利润7.99亿元，同比下降9.59% [1] - 货币资金57.97亿元，同比增16.45%，应收账款9624.75万元，同比下降26.99% [1] - 有息负债2668.08万元，同比增5.24% [1] - 每股经营性现金流0.91元，同比增18.36% [1] 盈利能力与投资回报 - 去年ROIC为10.82%，资本回报率一般 [3] - 去年净利率46.02%，产品或服务附加值极高 [3] - 近10年中位数ROIC为11.51%，中位投资回报一般 [3] - 2020年ROIC为8.71%，投资回报较好 [3] 偿债能力与财务健康 - 公司现金资产非常健康 [3] - 有息资产负债率达33.07%，需关注债务状况 [3] 基金持仓变动 - 中邮核心成长混合A持有1000.00万股并减仓，规模26.09亿元 [4] - 易方达瑞锦混合A持有90.18万股并减仓 [4] - 华宝红利精选混合A持有26.86万股且新进十大持仓 [4] - 前海开源股息率100强股票A持有34.73万股且持仓不变 [4] 业务发展进展 - 惠盐高速改扩建工程已通车，正在申请调整收费标准 [5] - 江中高速改扩建工程已通车并于2025年6月13日执行新收费标准 [5] - 粤肇高速改扩建工程计划2027年底通车，将申报收费标准调整 [5]

公司近期经营与财务表现 - 公司2025年上半年主要财务数据发生变动 [1] - 广珠东高速因深中通道分流导致通行费同比下降但降幅趋稳 [2] - 广惠高速车流量与通行费收入同比实现双增长 [2] - 佛开高速受深中通道和中开高速通车影响 车流量同比减幅高于预期 [2] 高速公路项目与工程进展 - 江中高速已获政府批复 目前执行批复后收费标准 折旧年限按核定经营年限调整 [2] - 公司近年主要资本支出为参控股高速公路改扩建项目资本金投入 包括广珠东 广惠 粤肇高速等在建项目 [2] - 公司将按工程进度出资保障资金需求 [2] - 公司通过交通组织方案降低在建改扩建项目施工对车流量的影响 [2] 行业竞争与外部环境影响 - 深中通道对京珠广珠东路段及佛开高速的分流影响持续 全年影响程度需进一步跟踪评估 [2] - 深中通道和中开高速通车扩大路网辐射范围 对佛开高速车流量形成分流 [2]

财务与经营表现 - 广珠东高速受深中通道分流影响通行费同比下降 下降幅度趋于稳定 [3] - 广惠高速车流量和通行费收入同比均有增长 [3] - 佛开高速车流量同比减幅高于预期 受深中通道和中开高速通车影响 [3] 改扩建项目进展 - 江中高速改扩建后已执行政府批复的新收费标准 [3] - 折旧年限按政府核定经营年限调整完成 [3] - 主要资本支出集中于广珠东 广惠 粤肇高速等改扩建项目资本金投入 [3] - 公司将按工程进度出资确保项目建设资金需求 [3] 分流影响与应对措施 - 深中通道对广珠东和佛开高速的分流影响将持续 [3] - 全年分流影响程度需进一步跟踪评估 [3] - 通过优化交通组织方案尽量减少改扩建施工对车流量的影响 [3]