股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会现场会议于1月10日15:30召开[3] - 股东网络投票时间为1月10日9:15 - 15:00[3][4][22][23] 其他时间 - 股权登记日为2025年1月7日[6] - 会议登记时间为2025年1月8日9:00 - 12:00、14:00 - 17:00[14] 会议相关 - 《关于修订公司<章程>及附件的议案》须三分之二以上表决权通过[12] - 网络投票代码为360568，投票简称为老窖投票[21] - 股东大会审议2024年中期利润分配等议案[10]

市值管理规划 - 董事会授权战略与 ESG 委员会制定总体规划[7] - 董事会办公室负责具体执行起草计划等职责[8] 策略措施 - 运用并购重组、股权激励等反映公司质量[10] - 推动明确股份回购机制安排[11] - 制定并披露中长期分红规划，提高分红率[12] 监测预警 - 监测市值、市盈率等指标并设预警阈值[13] - 股价连续 20 个交易日跌幅累计达 20%触发预警[16] 股价应对 - 股价下跌时分析原因、沟通投资者[14]

股份变动 - 本次回购注销限制性股票15,000股，占回购注销前公司股份总数的0.001%[2] - 公司股份总数由1,471,966,503股减至1,471,951,503股[2] - 2022 - 2024年多次完成限制性股票回购注销与解除限售工作[6][8][9][10] 回购情况 - 回购价格79.841元/股，资金总额1,197,615.00元[2] - 本次回购注销资金为公司自有资金[13] 股份占比 - 有限售条件股份变动后为4,665,739股，占比0.32%[16] - 无限售条件股份变动后仍为1,467,285,764股，占比99.68%[16] 其他 - 2021 - 2023年度利润分配方案已实施完毕[12] - 本次回购注销符合规定，不影响财务、经营与管理团队[17]

白酒板块 - 行业进入渠道去杠杆阶段，库存逐步出清，龙头公司估值较低且股息率具有吸引力（3.4%-4.3%），股价有望领先业绩触底 [4][5][30] - 2025年商务需求修复为核心变量，高端酒（茅台/五粮液）将率先受益量价齐升，次高端弹性更大 [5][23][40] - 当前中证白酒指数PE 20X（10年13%分位），头部酒企股息率3%-4%，机构持仓降至近三年最低，安全边际充足 [30][31][38] - 供给侧收缩成主基调，汾酒、今世缘等酒企明确下调增长目标，经销商ROE从60%+降至10%以下，再投资意愿低迷 [9][21][22] - 价格仍存压力但斜率趋缓，当前茅台批价2220元（同比-10%），千元价格带806元（同比-7%），预计25年供需改善后高端酒批价或率先回升 [27][29] 大众品板块 - 高线城市消费分化：高端刚需龙头（如乳制品/调味品）具备防御性，增量赛道关注宠物食品、保健品、预制菜等成长性机会 [41][42] - 下沉市场品牌化延续，优质供给下沉（如农夫山泉东方树叶、零食量贩店）成为扩张重点，头部零食品牌门店已超6000家 [46][48] - 24H2渠道减压完成，伊利/蒙牛液态奶库存良性，海天/中炬调味品动销改善，为25年增长蓄力 [51][63][65] - 成本端多数原材料价格下行，白砂糖/生鲜乳同比-20%/-15%，25H1成本红利延续，但弹性或减弱 [53][54] - 板块估值仍处低位，调味品PE 23X（10年3.3%分位），啤酒股息率4%+（青啤H股4.7%），股东回报提升趋势明确 [55][57][59] 细分赛道投资逻辑 - **乳制品**：原奶价格同比-15%，供给收缩下25年供需或平衡，飞鹤/伊利利润率持续修复 [63] - **调味品**：海天/榨菜渠道调整见效，23年天味/颐海分红率90%，低估值+高分红驱动修复 [65] - **啤酒**：24年吨价增速放缓至个位数，青啤/重啤估值2%分位，餐饮复苏带动弹性 [70][72] - **饮料**：农夫山泉绿瓶水抢占份额，无糖茶渗透率25%-30%（日韩80%），东鹏电解质水有望突破10亿销售 [74][75] - **零食速冻**：甘源海外扩张（越南）、安井B端复苏，需回避价格战激烈赛道 [77][80]

投资评级 - 报告维持泸州老窖的"买入"评级，预计2024-2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23元，当前股价对应PE分别为14/14/12倍 [4][9] 核心观点 - 泸州老窖作为浓香型白酒的鼻祖，凭借其深厚的品牌底蕴和清晰的产品体系，正在稳步推进品牌复兴 [4][8] - 高端白酒市场呈现"一超二强"格局，泸州老窖与茅台、五粮液共同占据90%以上的市场份额，预计2026年高端酒市场规模将达到1664亿元 [7] - 公司通过量价交替发力的策略，跟随五粮液的定价策略，逐步提升市场份额 [8][117] 公司概况 - 泸州老窖于1994年在深交所上市，是深交所第一家白酒上市企业，主营"国窖1573"、"泸州老窖"等系列白酒，产品畅销海内外 [21] - 公司累计现金分红总额达433亿元，是上市募投资金的349倍，分红率从2008年的13.45%稳步提升至2023年的46.75% [26][34] 行业分析 - 2023年白酒行业市场规模约为6488亿元，同比增长4.5%，2017-2023年CAGR为2.3% [7] - 高端酒市占率从2017年的9%提升至2021年的16%，预计2026年将提升至22% [7] - 白酒行业整体呈现"量减价增"的趋势，产量同比收缩与收入利润稳健增长并存 [37] 产品与品牌 - 泸州老窖构建了"双品牌、三品系、大单品"的品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著 [21][87] - 公司拥有1619口百年以上窖池，入选非物质文化遗产，具备稀缺的产能优势 [75][82] - 国窖系列营收从2002年的5.5亿元增至2023年的201亿元，21年CAGR为19%，高低度国窖销量占比基本五五开 [92][93] 量价策略 - 公司总销量从2011年的14.3万吨降至2023年的9.63万吨，CAGR为-3.2%，但吨价从5.9万元/吨增至31.4万元/吨，CAGR为15%，主要依靠价格驱动 [109][110] - 中高档酒销量从2019年的2.57万吨增至2023年的3.76万吨，CAGR为10%，吨价从48万元/吨增至71.4万元/吨，CAGR为10.4% [112] 产能与产量 - 公司形成了"1+2+N"的产能新格局，国宝窖池厚积薄发，具备稀缺的产能优势 [120] - 中高档酒产量稳步增长，低档酒经过整顿后产量有所下降，产销率基本保持在100% [56][57]

行业或公司 * 阿德安卓公司[1] 核心观点和论据 * 行业进入深度调整期，趋势尚未结束[1]。 * 公司认为近期及未来一段时间行业可能面临压力[1]。 * 公司库存保持在安全和良性范围内[2]。 * 公司对明年上半年行业变化持谨慎态度，认为行业可能仍将面临压力[3]。 * 公司通过数字化手段提高信息采集分析能力和决策科学性[3]。 * 公司强调渠道和经销商的良性发展，而非追求开门红[5]。 * 公司在高端白酒市场保持稳定，竞争格局短期内看不出变化[7]。 * 公司在腰部产品中，60版表现相对稳定，而老字号特取和G209增速放缓[11]。 * 公司在基地市场深耕，明年可能继续加大投入[15]。 * 公司在华东市场将继续深耕，并探索新的营销方式和数字化模式[16]。 * 公司在河南市场进行重建和挤泡沫，明年可能继续深耕[18]。 * 公司在省外市场以稳定推进为主，逐步扩大市场[21]。 * 公司对新产品持谨慎态度，认为短期见效可能性较小[22]。 * 公司销售团队业内公认处于领先水平，公司将持续提升团队战斗力[23]。 其他重要内容 * 公司在消费者营销方面投入增加，毛利率受到影响[6]。 * 公司通过控制发货节奏和加大消费者返利来维持高端产品价格稳定[7]。 * 公司认为高端白酒竞争格局可能相对稳固，但竞争将更加激烈[8]。 * 公司认为经济大环境和消费环境对高端白酒有利[10]。 * 公司在市场拓展方面，将稳定推进特区六林等产品的市场扩张[21]。 * 公司对新产品持谨慎态度，认为推出新产品需要时间和市场检验[22]。 * 公司对销售团队保持信心，将持续提升团队战斗力[23]。 * 投资者对公司明年发展模式表示认同，希望公司能够在开门红上取得好成绩[25]。

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司前三季度整体收入243亿元,同比增长10%,净利润116亿元,同比增长9.7% - 公司主要产品包括国教1573、次高档和中档团体、大众产品等 - 公司主要销售区域为华北、西南和华东,这三大区域占公司整体规模的70%-80% 2. 核心观点和论据 - 国教1573前三季度收入增速10%-15%,占公司收入比重约70%,表现较为强劲 - 次高档和中档团体产品前三季度增速快于国教1573,但第三季度除特区60版均有不同程度下滑 - 大众产品前三季度基本持平,第三季度同比下降幅度较大 - 公司在华北、西南等基地市场表现较强,占公司整体规模70%-80% - 第三季度公司动销情况良好,国教1573总体开庭率超过30% 3. 其他重要内容 - 公司未来将继续深耕基地市场,通过数字化手段优化渠道利润分配,培育战略终端 - 公司将加强对消费者端的投入,通过公关体系和数字化营销提升品牌影响力 - 公司未来将根据市场环境适当调整费用投放策略,保持销售费用率相对稳定 - 公司未来将继续推进国教1573等核心产品的发展,同时适当拓展中低端产品线 - 公司对明年市场环境保持谨慎乐观态度,将根据实际情况制定发展目标 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37]

报告公司投资评级 - 泸州老窖的投资评级为“买入”，原评级也为“买入”[1] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年3季报业绩点评，公司主动调控，着眼长远发展，维持买入评级[3] 股价表现 - 泸州老窖股价表现：今年至今下跌20.6%，1个月下跌8.3%，3个月上涨11.3%，12个月下跌38.0%[1] - 相对深圳成指表现：今年至今下跌34.0%，1个月下跌9.5%，3个月下跌13.4%，12个月下跌46.2%[1] 公司基本信息 - 发行股数：1,471.97百万股[2] - 流通股数：1,467.29百万股[2] - 总市值：202,101.00百万人民币[2] - 3个月日均交易额：2,004.69百万人民币[2] - 主要股东：泸州老窖集团有限责任公司持股25.89%[2] 财务表现 - 2024年3季度营业收入：74.0亿元，同比增长0.7%[3] - 2024年3季度归母净利润：35.7亿元，同比增长2.6%[3] - 2024年1-3季度营业收入：243亿元，同比增长10.8%[3] - 2024年1-3季度归母净利润：115.9亿元，同比增长9.7%[3] - 2024年3季度毛利率：88.1%，同比下降0.5个百分点[3] - 2024年3季度归母净利率：48.2%，同比提升0.9个百分点[3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入增速分别为8.7%、4.0%、8.3%[3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为8.5%、3.4%、7.9%[3] - 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为9.76元、10.10元、10.89元[3] - 对应2024-2026年市盈率（PE）分别为14.0倍、13.5倍、12.5倍[3] - 维持买入评级[3]

公司发展概况 - 公司持续深耕西南、华北基地市场，开展华东、华中、华南战略市场布局，各区域仍有较大发展潜力[1] - 随着主流群体消费习惯变化,公司顺应消费者需求,继续推动低度酒销售[1] - 头曲发展速度较快,市场基础扎实,未来发展可期;黑盖布局光瓶酒市场,处于培育阶段,聚焦20城发展[1] - 公司不断探索创新团队管理方式,建立完善的考核和激励体系,并通过专业化流程化培训提升销售人员素质[1] 销售情况 - 前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求,开瓶数和开瓶率持续提升,窜货率、终端盈利等指标均有改善[1] - 公司以扫码开瓶为核心制定销售及考核政策,推动销售体系从以渠道推力的"左侧策略"向以消费者开瓶为拉力的"右侧策略"转变[1] - 公司销售贡献最大的区域市场仍有较大发展潜力[1] 发展规划 - 在国家出台一系列利好政策的情况下,公司有条不紊地推进各品牌布局,通过数字化营销体系改革赋能渠道拓展终端,开展各类消费者培育活动,保持以良性增长为基础目标,推动企业高质量发展[1] - 公司在费用投放上重点加强品牌塑造和消费者培育,保障渠道利润空间,并根据市场环境和竞争态势灵活调整[1]

报告公司投资评级 - 泸州老窖的投资评级为"买入"，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年三季度业绩略低于预期，主要由于商务需求偏弱和千元价格带竞争加剧 [2][6] - 预计2025年商务需求复苏将带来业绩弹性 [2] - 公司估值具备性价比，宏观预期有望带来较大的估值弹性 [2] - 公司不断完善产品结构，具备较强的渠道运作能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本: 1,472/1,467百万股 [4] - 流通A股市值: 200,739.95百万元 [4] - 每股净资产: 30.86元 [4] - 资产负债率: 31.46% [4] - 一年内最高/最低股价: 229.30/98.92元 [4] 财务数据和估值 - 2024Q3营业收入: 73.99亿元，同比+0.67% [6] - 2024Q3归母净利润: 35.66亿元，同比+2.58% [6] - 2024Q3毛利率: 88.12%，同比-0.52pct [6] - 2024Q3归母净利率: 48.19%，同比+0.90pct [6] - 预计2024-2026年营业收入: 325.95/342.13/358.98亿元，分别同比增长7.81%/4.97%/4.92% [6] - 预计2024-2026年归母净利润: 139.07/141.88/149.21亿元，分别同比增长4.99%/2.02%/5.17% [6] - 2024-2026年PE估值: 15/14/14X [6] 财务预测摘要 - 2022-2026年营业收入: 25124/30233/32595/34213/35898百万元，增长率分别为21.71%/20.34%/7.81%/4.97%/4.92% [7] - 2022-2026年归母净利润: 10365/13246/13907/14188/14921百万元，增长率分别为30.29%/27.79%/4.99%/2.02%/5.17% [7] - 2022-2026年EPS: 7.04/9.00/9.45/9.64/10.14元 [7] - 2022-2026年市盈率: 19.4/15.2/14.5/14.2/13.5 [7] - 2022-2026年市净率: 5.9/4.9/4.3/3.8/3.4 [7] - 2022-2026年EV/EBITDA: 22.5/13.9/8.5/8.1/7.4 [7] 财务比率 - 2022-2026年毛利率: 86.59%/88.30%/88.32%/88.63%/88.90% [9] - 2022-2026年净利率: 41.44%/43.95%/42.74%/41.54%/41.64% [9] - 2022-2026年ROE: 30.30%/32.00%/29.62%/26.96%/25.46% [9] - 2022-2026年ROIC: 51.83%/56.15%/50.24%/59.76%/66.64% [9] - 2022-2026年资产负债率: 33.19%/34.38%/31.03%/25.93%/21.37% [9] - 2022-2026年流动比率: 3.1/4.5/4.1/4.3/4.6 [9] - 2022-2026年速动比率: 2.2/3.3/3.2/3.4/3.7 [9] - 2022-2026年应收账款周转率: 5.5/5.1/4.9/4.9/4.9 [9] - 2022-2026年存货周转率: 0.3/0.3/0.3/0.3/0.3 [9] - 2022-2026年总资产周转率: 0.5/0.5/0.5/0.5/0.5 [9] - 2022-2026年每股收益: 7.0/9.0/9.4/9.6/10.1元 [9] - 2022-2026年每股经营现金流: 5.6/7.2/12.8/11.0/11.4元 [9] - 2022-2026年每股净资产: 23.2/28.1/31.9/35.8/39.8元 [9]