A股ST公司年报季退市风险与进展总结 - 随着年报披露季进入倒计时，一批ST公司面临退市“大考”，部分公司已明确退市，部分公司则通过业绩改善或重整有望“保壳” [3] *ST精伦退市风险分析 - 公司股票因总市值连续20个交易日低于5亿元而面临交易类强制退市风险，3月9日收盘价为1.01元，总市值为4.97亿元 [5][6] - 公司已明确触及财务类退市指标，预计2025年经审计的净利润为负值，且扣除后的营业收入为8622万元，低于3亿元，年报披露后将终止上市 [7][9] - 公司新增的算力服务器业务虽贡献营收，但存在单一客户依赖且商业附加值低，相关收入依规需扣除 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东数量为3.73万户 [10] *ST海源财务状况与风险 - 公司因2024年多项财务指标为负且扣除后营收低于3亿元，于2025年4月29日起被实施退市风险警示 [12] - 根据2025年业绩预告，预计实现营业收入3.5亿元至3.8亿元，扣除后营业收入为3.4亿元至3.7亿元，超过3亿元“红线” [12] - 但公司预计2025年利润总额为-2.14亿元至-1.78亿元，归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元至-1.8亿元，仍为亏损状态 [12] 有望解除退市风险警示的公司情况 - *ST大晟、*ST东易、*ST金科均发布了可能被终止上市的第三次风险提示公告，但根据业绩预告，三家公司或可提前“松一口气” [3][14] - **\*ST大晟**：因2024年财务指标被实施退市风险警示，预计2025年实现营业收入3.35亿元至3.5亿元，其审计机构出具专项说明，预计财务类退市风险警示情形将消除 [14] - **\*ST东易**：因2024年期末净资产为负被实施退市风险警示，预计2025年归属于上市公司股东的净资产为7.2亿元至10.67亿元 [17] - 公司重整计划已获法院裁定批准，计划装入重整投资人的算力资产并承接算力中心集成服务业务新订单，但资产注入时间、规模及未来盈利能力存在不确定性 [17] - **\*ST金科**：因2024年期末净资产为负值被实施退市风险警示，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为300亿元至350亿元，营业收入为60亿元至75亿元，年末净资产为50亿元至70亿元 [18] - 若2025年经审计净资产为正且获得标准无保留审计意见，公司将申请撤销退市风险警示 [19]

业绩情况 - 预计2025年度净利润300亿 - 350亿元[7] - 预计2025年度扣非后净利润 - 350亿 - -290亿元[7] - 预计2025年度营收60亿 - 75亿元[7] - 预计2025年末净资产50亿 - 70亿元[7] 退市风险 - 2024年末净资产为负，股票实施退市风险警示[3][4] - 2025年报披露后或终止上市[5] - 已三次披露终止上市风险提示[6] 其他情况 - 2022 - 2024年扣非前后净利润均为负，实施其他风险警示[3][8] - 若2025年末净资产为正等条件满足，将申请撤销退市风险警示但有不确定性[7]

公司退市过程与股权变更 - 金科服务于2026年2月20日正式从港股退市，成为港股第四家退市的物企 [1] - 公司退市是控股股东博裕资本推动私有化的结果，2025年4月博裕提出无条件强制性现金要约收购，价格为每股6.67港元，最高总价约17.86亿港元 [3] - 2025年11月，博裕更新要约方案，增设“经提高要约价”每股8.69港元，较市价溢价26.49%，但附带严格的退市条件 [4] - 至2026年1月16日，要约获得95.56%的无利害关系股东接纳，私有化条件达成 [4] 公司市值与估值变化 - 公司市值曾突破550亿港元，但退市前市值仅约52亿港元，较历史高点蒸发超90% [1][4] - 停牌前市盈率不足6倍，远低于A股物企平均12倍的估值水平 [1][4] - 博裕资本认为私有化可规避公开市场对物业股的“非理性折价”，将资产价值与二级市场情绪脱钩 [4][5] 控股股东博裕资本的进入路径 - 2021年，博裕资本作为战略投资者，以37.34亿港元从金科股份受让金科服务22.69%股权，每股价格26港元 [2] - 同时，博裕向金科股份提供1.57亿美元融资，以金科服务约1.08亿股股权作为担保 [2] - 2022年9月，博裕提出自愿性全面现金要约收购，价格每股12港元，花费约9.3亿港元，持股比例升至34.63%，成为第一大股东 [2] - 2025年初，博裕以6.67亿元接盘金科股份质押的1.08亿股（每股约6.67港元），持股比例提升至55.91%，成为实际控制人 [3] 公司财务与经营状况 - 公司盈利能力持续下降，2022年至2024年归母净利润连续亏损，分别为-18.19亿元、-9.51亿元和-5.87亿元 [6] - 2025年年中，公司总收入为23.35亿元，同比小幅下降3.1% [6] - 截至2025年年中，公司现金及流动性资产达26.512亿元，全国在管面积约2.19亿平方米，基本盘具韧性 [6] - 公司仍有未使用的上市募集资金14.79亿港元 [6] 退市背景与行业结构性矛盾 - 公司退市折射出港股物管板块的结构性矛盾 [1] - 退市原因包括母公司金科股份陷入流动性危机、公司自身业绩连续亏损及行业估值逻辑剧变 [1] - 分析指出，博裕资本对金科服务的掌控是债务、股权、规则和行业周期合力下的被动接盘与主动自救 [3] 公司未来战略方向 - 公司表示私有化将使管理层免受上市公司市场预期和股价波动的压力，减轻行政和合规负担，专注于核心业务 [5] - 退市后，公司需清理与金科地产的债权债务关系，减少关联交易占比，向“独立运营的全国性物管平台”转型 [7] - 公司未来战略将聚焦盈利能力和现金流，把有钱赚的项目做深做透，对长期亏钱的项目及时止损 [7] - 公司在收并购领域将持续关注独立第三方优质物业项目，因在手现金充裕且认为行业并购估值处于理性阶段 [6] - 分析认为博裕资本更可能扮演“财务+治理型控股股东”角色，而非亲自下场运营 [7]

行业整体业绩概览 - 截至2026年2月12日，已有77家A股上市房企发布2025年业绩预告或业绩快报，其中57家预计亏损，占比达74% [2] - 57家预亏房企合计预亏损额约2082亿至2094亿元人民币 [2] - 有5家房企亏损额超过百亿元，24家房企预亏超10亿元，行业调整波及范围广，部分有央国企背景的企业亦未能幸免 [2] 头部房企亏损情况分析 - 万科以预计820亿元的亏损额刷新A股房企亏损纪录，较2024年亏损额扩大65.7% [2][4] - 华夏幸福预计亏损160亿至240亿元，绿地控股预计亏损160亿至190亿元，华侨城A预计净亏损130亿至155亿元，金地集团预计亏损金额达111亿至135亿元 [2][4] - 头部房企亏损成因高度趋同，主要源于销售疲软、资产减值计提激增及多元化业务未能对冲主业亏损 [4][6] 亏损核心驱动因素 - **销售端疲软**：2025年新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%，直接导致项目结转规模减少、毛利率下降，部分项目负毛利结转 [5][6] - **资产减值激增**：受行业下行影响，存货、投资性房地产等资产可变现净值大幅下降，万科计提超500亿元，绿地控股计提超120亿元，许多企业减值金额占亏损总额比重超50% [6] - **业务结构单一**：尽管有多元化布局，但核心收入仍高度依赖房地产开发业务，在行业调整期，多元化业务尚未形成规模效应以对冲主业亏损 [6] 个案研究：金科股份的债务重整 - 金科股份预计2025年归母净利润为300亿至350亿元，实现从巨亏到巨盈的根本性扭转，所有者权益由负转正至50亿至70亿元 [2][7] - 扭亏核心驱动力为债务重整带来的非经常性损益，其债务重整收益预计达680亿至700亿元 [7] - 公司扣非归母净利润仍亏损290亿元以上，核心经营状况未根本改善，但重整成功为其赢得喘息之机，并已启动组织架构调整，将经营重心转向轻资产运营 [7] 行业风险与应对策略 - 上市房企面临四类退市风险：交易类（连续20日收盘价低于1元或市值低于5亿元）、财务类（连续两年净利润为负且营收低于3亿元）、规范类（未按时披露年报）、重大违法类 [8][10] - 应对措施包括：通过增持、回购、引入战投等方式守住市值红线；通过加快竣工交付、盘活库存、拓展代建等轻资产业务保住营收底线（年营收不低于3亿元） [8] - 必须严守规范与法律底线，保持与监管沟通并聘请有公信力的审计机构，避免触发无整改期的重大违法类退市 [9][10] 行业展望与复苏信号 - 2026年开年，政策端持续发力托底，包括优化房企融资环境、推进保交楼、精准刺激需求端（优化限购限贷、下调首付比例与房贷利率） [11] - 市场出现边际改善迹象：2026年1月，70城二手住房价格指数环比下跌0.5%，跌幅在连续三个月保持0.7%后首次收窄，创下2025年8月以来最低环比跌幅 [11] - 分析认为房地产板块最困难时期或将逐渐过去，行业基本面正逐步临近底部，供给侧深度出清下行业格局优化，优质企业有望率先企稳回升 [12] - 2026年行业仍处调整期，但整体将呈现“逐步复苏、稳步向好”态势，市场持续分化，行业集中度将进一步提升 [12]

业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年净利润为300亿元至350亿元，实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年末净资产为50亿元至70亿元，由负转正 [1] - 公司2025年扣除非经常性损益的净利润预计亏损290亿元至350亿元，反映主营业务仍面临压力 [3] 重整计划与公司治理 - 公司重整计划已于2025年12月执行完毕，形成约680亿元至700亿元的重整收益，计入非经常性损益 [2] - 新任董事长郭伟及专家顾问团队（如马蔚华、冯仑等）已上任，重点推动资产盘活和业务转型 [2] - 后续关注点包括新战略（如投资管理、不动产运营）的落地效果 [2] 市场表现与资金动向 - 2026年1月主力资金净流出频繁，例如1月9日净流出1238.1万元，与大盘走势分化，表明市场对ST个股持谨慎态度 [3] - 长期表现需观察现金流改善及行业政策影响 [3] 退市风险与后续安排 - 若经审计后符合条件，公司计划向深交所申请撤销退市风险警示（即“摘帽”），最终结果取决于年报审计意见 [1] - 2025年年度报告预计在近期披露，这将决定公司是否消除退市风险 [1]

业绩情况 - 预计2025年度净利润300亿 - 350亿元[7] - 预计2025年度扣非净利润 - 350亿 - -290亿元[7] - 预计2025年度营业收入60亿 - 75亿元[7] - 预计2025年末净资产50亿 - 70亿元[7] 退市风险 - 2024年末净资产为负，股票被实施退市风险警示[4] - 若2025年出现规定情形，股票将面临终止上市风险[5] - 2022 - 2024年连续三年扣非前后净利润为负，股票被实施其他风险警示[8] 后续计划 - 若2025年末净资产为正等条件满足，将申请撤销退市风险警示[7]

公司财务状况与退市风险警示 - 公司因2024年末净资产为负，且2022至2024年连续三年扣非前后净利润均为负，股票被实施退市风险警示并叠加其他风险警示 [1] - 若2025年年报披露后出现特定情形，公司股票将面临终止上市风险 [1] - 撤销风险警示仍存不确定性 [1] 2025年财务预测 - 公司预计2025年净利润为300亿至350亿元人民币 [1] - 公司预计2025年扣非后净利润为-350亿至-290亿元人民币 [1] - 公司预计2025年营收为60亿至75亿元人民币 [1] - 公司预计2025年末净资产为50亿至70亿元人民币 [1] - 以上数据未经审计，最终以年报为准 [1]

保交房工作成果与现状 - 全国层面“已售难交付”住房累计实现约750万套落地交付，房地产“交付难”问题已得到有效缓解 [1][4] - 全国保交房攻坚战任务（396万套）已交付391.8万套，交付率达99% [4] - 全国“白名单”项目贷款审批金额已超过7万亿元，为项目顺利建设和交付提供了强有力的资金支持 [4] 主要房企交付数据 - 碧桂园在2022年至2025年四年间累计完成约185万套房屋交付 [1][3] - 绿地控股近四年累计交付规模约76万套，其中2025年交付面积超800万平方米，约合8万套（按每套100平方米测算） [3] - 融创集团2022年至2025年累计交付量突破72万套 [3] - 其他房企方面，新城控股近三年累计交付超27.8万套，旭辉2022年至2024年累计交付超27万套，中南置地2021年至2025年累计交付约39万套，中梁控股2022年至2025年累计交付约29万套 [3] 行业风险化解与政策支持 - 通过国家、省、市三级工作专班联动，“一楼一策”推进分类处置，对具备条件的项目通过房地产融资协调机制给予支持，对资不抵债项目加快破产重整或清算 [5] - 专家指出，通过一系列有针对性的政策措施，房地产风险已经明显收敛，并在部分领域出现加速出清的积极信号 [7] - 房地产融资协调机制、市场化法治化的化债模式等政策工具，对风险控制和化解发挥了关键作用 [7] 行业修复与未来展望 - 随着房企交付压力卸下，房地产或将迎来行业修复新阶段 [2] - 多家房企表示保交房任务已基本完成，持续数年的交付压力明显缓解，最困难的时期已经过去 [3][6] - 随着大规模保交房进入尾声，不少房企开始将工作重心转向债务化解、资产梳理、存量土地盘活以及恢复自身“造血”能力 [7] - 房价筑底迹象更加清晰，部分城市尤其是一线城市已出现企稳信号，为房地产市场修复奠定基础 [8]

文章核心观点 - 截至2月2日，A股风险警示板块（ST/*ST）整体业绩表现疲弱，仅约24%的公司业绩向好，多数公司面临严峻的保壳压力，常态化退市格局正在加速形成 [2] - 部分ST公司已明确触及财务类退市指标或面临非标审计意见，退市风险高企 [2][5] - 少数ST公司通过债务重整、重大资产重组等方式实现扭亏为盈，甚至脱胎换骨，展现出脱离风险警示区的可能性 [7][8] ST板块整体业绩概况 - 在已发布业绩预告的178只风险警示股中，业绩向好的仅占比24%左右 [2][3] - 在93只退市风险警示股中，预告续亏和首亏的公司合计占比达到69% [3] - 业绩预亏公司中，ST晨鸣预计亏损82亿元至88亿元，为亏损金额最高，且该公司已连续亏损3年，累计亏损额达169亿元 [3] - ST中装和ST银江分别预计亏损29.8亿元至33.8亿元、17亿元至24.6亿元 [3] 业绩大幅下滑与亏损原因 - ST柯利达预计2025年归属净利润亏损1.6亿元至2亿元，同比大幅下滑1964.13%至2430.16%，主要因建筑行业下行、市场竞争加剧导致收入减少和毛利下降 [4] - ST浩丰和*ST佳沃预计净利润同比分别下降1768.46%至3325.51%、982.72%至1548.56% [4] - ST晨鸣亏损主因是多个生产基地长期停产导致产销量大幅下滑，以及剥离融资租赁业务影响利润 [3] 面临退市风险的公司情况 - *ST岩石预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类退市指标 [5] - *ST精伦预计2025年度经审计净利润为负且扣除后的营业收入低于3亿元，面临终止上市风险 [5] - *ST观典因非标审计意见涉及事项（如实际控制人资金占用）尚未消除，可能被出具非标审计报告，股票可能被终止上市 [5] - *ST太和与*ST正平分别因审计机构无法确认其扣除后的营业收入超过3亿元、以及期末净资产为正，而存在重大退市风险 [5][6] 通过重组重整实现扭亏的公司 - *ST金科预计2025年归属净利润为300亿元至350亿元，实现“惊天逆转”，主要得益于重整计划执行完毕产生约680亿元至700亿元的债务重整收益，但扣非后净利润仍亏损290亿元至350亿元 [7] - *ST松发预计2025年实现归属净利润24亿元至27亿元，营业收入200亿元至220亿元，净资产90亿元到100亿元，成功扭亏，核心原因是完成重大资产重组，置入恒力重工，主营业务变更为船舶制造 [7][8] - *ST威尔通过置出原有业务并收购新公司股权，预计2025年归属净利润为1.9亿元至2.2亿元 [9]

文章核心观点 - 截至2026年2月2日，A股风险警示板块（ST/*ST）业绩预告显示整体形势严峻，仅约24%的公司业绩向好，多数公司面临退市风险，同时部分公司通过重整重组等方式实现扭亏，争取“保壳” [3][4][6] ST板块整体业绩表现 - Wind数据显示，在已发布业绩预告的178只风险警示股中，业绩向好的公司仅占比24%左右，具体为33只扭亏、7只预增、1只续盈、1只略增 [4][6][7] - 在93只退市风险警示股中，有58只预告续亏，6只首亏，两者合计占比达69% [4][7] - ST晨鸣预计2025年亏损82亿元至88亿元，加上此前两年，该“造纸龙头”已连续亏损3年，累计亏损额达169亿元 [7] - ST中装预计亏损29.8亿元至33.8亿元，ST银江预计亏损17亿元至24.6亿元，这三家均为续亏企业 [8] - ST柯利达预计2025年归属净利润亏损1.6亿元至2亿元，较上年同期盈利858.31万元大幅下滑1964.13%至2430.16% [8] - ST浩丰预计亏损6000万元至1.1亿元，同比下降1768.46%至3325.51%；*ST佳沃预计亏损3.9亿元至6.4亿元，同比下降982.72%至1548.56%（重组后） [8] 面临退市风险的ST公司情况 - *ST岩石预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类退市指标被终止上市 [4][10] - *ST精伦预计2025年度经审计的净利润为负值且扣除后的营业收入低于3亿元，股票面临被终止上市风险，已连收5个跌停板 [4][10] - *ST观典公告其非标意见涉及事项尚未消除，会计师事务所预计将对公司2025年度财务报表出具非标意见，公司股票可能被终止上市 [4][11] - *ST太和的审计机构尚不能确定其扣除后的营业收入超过3亿元，且不能确定将消除财务类退市指标情形 [11] - *ST正平的审计机构尚不能确定公司2025年末净资产为正，存在因净资产为负而退市的重大风险 [11] 通过重整重组实现业绩逆转的ST公司 - *ST金科预计2025年归属净利润为300亿元至350亿元，实现“惊天逆转”，主要得益于重整计划执行完毕，形成债务重整收益约680亿元至700亿元计入当期非经常性损益 [13] - *ST金科扣非后净利润依旧亏损290亿元至350亿元，主业承压，但若2025年净资产转正且获得标准审计意见，可申请撤销退市风险警示 [13] - *ST松发预计2025年实现归属净利润24亿元至27亿元，营业收入200亿元至220亿元，净资产90亿元到100亿元，较上年亏损7664.24万元顺利扭亏 [13] - *ST松发业绩增长源于完成重大资产重组，置入恒力重工，主营业务从陶瓷制造变更为船舶制造，成为“民营造船第一股”，其最新市值达805亿元，是风险警示股中市值最大的个股 [14] - *ST威尔通过置出原有仪器仪表业务并收购新公司股权，预计2025年归属净利润1.9亿元至2.2亿元 [14]