股东会信息 - 公司董事会于2026年2月4日发布召开股东会通知，股权登记日为2月24日，现场会议于2月27日14:50召开[4] - 参加现场和网络投票股东共501人，代表股份1,620,236,964股，占比43.5919%[7] 议案表决情况 - 《关于2026年度日常关联交易预计的议案》同意股份数497,280,005股，占比99.9066%[10] - 《关于制定〈董事和高级管理人员薪酬管理制度〉的议案》同意股份数1,619,164,370股，占比99.9338%[12] 法律意见 - 法律意见一式三份，生效需律师签字并加盖律所公章，出具时间为2026年2月27日[15][17]

公司运营与生产计划 - 公司各类产品生产按照年度作业计划有序安排 [2] - 阿碱二期项目当前正在试车，产能正处于逐步爬坡释放阶段 [2] 产能规划与未来规模 - 在阿碱项目二期及120万吨/年碳回收小苏打项目产能完全释放后，公司纯碱年产能将达到960万吨 [2] - 在相关项目产能完全释放后，公司小苏打年产能将达到310万吨 [2] - 在相关项目产能完全释放后，公司尿素年产能将达到154万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主，供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：远兴能源二期开工负荷提升，碱厂产量高位，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1150元/吨，SA2605收盘价为1191元/吨，基差为 -41元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存158.80万吨，较前一周增加0.44%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线上方运行，20日线向下，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多：下游浮法玻璃冷修较少，产量持稳 [3] - 利空：远兴能源二期产线开工负荷提升，且暂无新增检修预期，预计产量延续高位徘徊；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [5] 纯碱期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1169 | 1191 | 1.88% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1140 | 1150 | 0.88% | | 主力基差（元/吨） | -29 | -41 | 41.38% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1150元/吨，较前一日上涨10元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -160.80元/吨，华东联产法利润 -97元/吨，纯碱生产利润历史低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率83.25% [18] - 纯碱周度产量77.43万吨，其中重质纯碱41.40万吨，产量历史高位 [20] 纯碱行业产能变动情况 | 年份 | 新增产能企业 | 产能（万吨） | 工艺路线 | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 安徽红四方 | 20 | 联硕 | 2023 - 5 - 15 | | | 内蒙古远兴能源（一期:1、2、3线） | 150 | 天然碱 | 2023 - 8 - 25 | | | 河南令山（五期） | 200 | 联硕 | 2023 - 9 - 20 | | | 重庆湘渝 | 20 | 联碱 | 2023 - 9 - 1 | | | 合计 | 640 | | | | 2024年 | 内蒙古远兴能源（一期:4线） | 100 | 天然碱 | 2024年2月 | | | 河南金山（六期） | 50 | 联硕 | 2024年4月 | | | 河南中大 | 30 | 联碱 | 2024年12月 | | | 合计 | 180 | | | | 2025年 | 江苏连云港德邦 | 60 | 联碱 | 2025.2.13 | | | 连云港碱V | 110 | 联硕 | 2025年2季度 | | | 湖北双环二期 | 40 | 联碱 | 2025.5.23 | | | 湖北新都 | 60 | 联硕 | 2025年年底 | | | 内蒙古远兴能源（二期） | 280 | 天然碱 | 2025年年底 | | | 河南金山（七期） | 200 | 联硕 | 2025年11月 | | | 合计 | 750 | 实际投产100 | | [21] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为97.06% [24] - 浮法玻璃：全国浮法玻璃日熔量14.98万吨，开工率71.86% [27] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存158.80万吨，较前一周增加0.44%，库存在5年均值上方运行 [33] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018 | 3087 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，供需错配格局尚未有效改善，短期预计震荡偏弱运行为主 [2][5] 各目录总结 每日观点 - 基本面：远兴能源二期开工负荷提升，碱厂产量高位，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1140元/吨，SA2605收盘价为1169元/吨，基差为 -29元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存158.80万吨，较前一周增加0.44%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2][33] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期：纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多：下游浮法玻璃冷修较少，产量持稳 [3] - 利空：远兴能源二期产线开工负荷提升，且暂无新增检修预期，预计产量延续高位徘徊；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [5] 纯碱期货行情 | 项目 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1150 | 1169 | 1.65% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1110 | 1140 | 2.70% | | 主力基差（元/吨） | -40 | -29 | -27.50% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1140元/吨，较前一日上涨30元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -160.80元/吨，华东联产法利润 -97元/吨，纯碱生产利润历史低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率83.25% [18] - 纯碱周度产量77.43万吨，其中重质纯碱41.40万吨，产量历史高位 [20] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨，涉及安徽红四方、内蒙古远兴能源等企业 [21] - 2024年新增产能180万吨，涉及内蒙古远兴能源、河南金山等企业 [21] - 2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨，涉及江苏连云港德邦、连云港碱V等企业 [21] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为97.06% [24] - 浮法玻璃：全国浮法玻璃日熔量14.98万吨，开工率71.86% [27] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存158.80万吨，较前一周增加0.44%，库存在5年均值上方运行 [33] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018 | 3087 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [34]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业周期拐点已现，春旺行情将至，基本面与市值有望共振向上 [4] - 宏观层面，原油供需格局预期宽松，布伦特油价运行区间预期60-75美金，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 两大催化因素：1）2026年央视春晚上机器人展示引发关注，平台机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，2026年或为机器人商业化关键节点，相关材料将进入放量阶段 [4]；2）美国最高法院裁决取消针对中国的芬太尼关税及对等关税（合计20%），同时特朗普拟征收15%全球临时进口关税，意味着合计关税下降5%，叠加海外库存低位，2026年出口链景气有望修复 [4] - 节后下游开工陆续恢复，全年需求端景气向上，供给端资本开支进入尾声 [4] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升 [4][5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4][5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 根据Wind数据，1月全部工业品PPI同比-1.4%，环比+0.4%，同比降幅略有收窄 [4][7] - 1月份全国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足 [4][7] 周期板块投资布局 - 建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，建议关注：锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [4] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注：氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [4] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，建议关注：氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [4] - **“反内卷”政策受益**：政策加码加速落后产能出清，建议关注：纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [4] 成长板块与关键材料 - 成长重点关注关键材料自主可控 [4] - **半导体材料**：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [4] - **面板材料**：关注国产替代、OLED两大方向，如瑞联新材、莱特光电等 [4] - **封装材料**：关注圣泉集团、东材科技 [4] - **MLCC及齿科材料**：关注国瓷材料 [4] - **合成生物材料**：关注凯赛生物、华恒生物 [4] - **吸附分离材料及高性能纤维**：关注蓝晓科技、同益中、泰和新材 [4] - **锂电及氟材料**：关注新宙邦、新化股份 [4] - **改性塑料及机器人材料**：关注金发科技、国恩股份等 [4] - **催化材料**：关注凯立新材 [4] 主要化工子行业近期动态 - **石油化工**：截至2月13日，Brent原油期货价格收于67.73美金/桶，较上周下调0.5%；WTI价格收于62.81美金/桶，较上周下调1.1% [11] - **PTA-聚酯**：本周PTA价格环比上升0.2%至5130元/吨，MEG价格环比下降0.8%至3638元/吨，POY均价7050元/吨与上周持平 [11] - **化肥**：尿素出厂价1790元/吨，环比上升1.7%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4000元/吨，均环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [12] - **农药**：草甘膦价格2.4万元/吨，草铵膦价格4.6万元/吨，均环比持平；功夫菊酯价格11.0万元/吨，环比下调0.2万元/吨；联苯菊酯价格12.8万元/吨，环比下调0.2万元/吨 [12] - **氟化工**：萤石粉市场均价3371元/吨，氢氟酸均价12050元/吨，均环比持平；制冷剂R22、R125、R134a、R32市场均价环比持平 [14] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4753元/吨，环比上升0.1%；纯碱、钛白粉、有机硅DMC价格均环比持平 [15] - **化纤**：粘胶短纤价格12650元/吨，氨纶(40D)价格23100元/吨，均环比持平 [15] - **塑料**：聚合MDI价格13900元/吨，纯MDI价格17450元/吨，均环比持平；PC价格13750元/吨，环比上升0.4% [15] - **橡胶**：顺丁橡胶价格12700元/吨，环比下降2.7%；丁苯橡胶价格12863元/吨，环比下降1.6%；天然橡胶价格16250元/吨，环比上升1.2%；半钢胎开工率59%，全钢胎开工率42%，均环比下降 [17] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤，均环比持平 [17] - **新能源汽车材料**：金属锂市场价格98万元/吨，环比上调3万元/吨；电解钴市场价格42.3万元/吨，环比上调0.3万元/吨；碳酸锂市场均价13.38万元/吨，环比下调0.1万元/吨 [17] - **维生素**：VA市场报价61元/公斤，环比持平；VE市场报价57.5元/公斤，环比上调0.5元/公斤；K3市场报价71.5元/公斤，环比上调1.5元/公斤 [19]

文章核心观点 - 文章提供了中国纯碱行业2025年的关键产量数据，并列举了多家相关上市公司 [1] - 2025年12月中国纯碱产量同比微降0.1%，但2025年全年累计产量实现4.3%的同比增长，行业整体保持增长态势 [1] 相关上市公司 - 文中提及的纯碱行业相关上市公司包括：远兴能源、三友化工、山东海化、双环科技、氯碱化工、金晶科技、湖北宜化、云图控股、和邦生物 [1] 行业产量数据 - 2025年12月，中国纯碱（碳酸钠）单月产量为335万吨，较去年同期下降0.1% [1] - 2025年1月至12月，中国纯碱（碳酸钠）累计产量达到3957.2万吨，累计同比增长4.3% [1]

公司运营状态 - 博源化工目前的生产企业没有停产计划 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内稀缺的天然碱领军企业，拥有丰富的资源储备和显著的成本技术优势 [1] - 阿拉善天然碱项目稳步推进并贡献高弹性，有望进一步增厚公司盈利 [1][3] - 纯碱行业供给端新增产能增速预计放缓，需求端在轻碱等领域展现韧性，价格有望企稳回升 [2][3] 公司概况与战略 - 报告研究的具体公司深耕天然碱行业，主导产品为天然碱法制纯碱和小苏打，产销量位居国内前列 [15][17] - 截至2024年底，公司纯碱产能680万吨/年，小苏打产能150万吨/年，尿素产能154万吨/年 [1] - 公司战略聚焦纯碱主业，2021年剥离煤炭及甲醇业务，收入结构中以纯碱为主，2025年上半年纯碱收入占比达60% [21][22] - 公司拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素4处大型天然碱矿，资源储备丰富，其中塔木素碱矿保有资源量矿物量达70908.9万吨，品位高达65.76% [1][131][132] 阿拉善项目进展与影响 - 阿拉善天然碱项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，分两期建设 [17] - 项目一期（纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年）已实现达产达标 [17][135] - 项目二期第一条100万吨/年纯碱产线已于2025年12月投料试车 [1][135] - 公司于2025年10月增持银根矿业股权至70.65%，强化资源掌控 [3][15][134] - 塔木素天然碱矿埋深浅、品位高，设计单位总成本为549.8元/吨，成本优势显著 [136][138] - 对比合成碱工艺，公司天然碱具备显著成本优势，截至2026年1月30日天然碱单吨利润为325元，而联碱法和氨碱法分别亏损149元和409元 [3][127] 行业供给分析 - 全球纯碱产量保持平稳增长，2024年底达到7060万吨，2020-2024年复合增速为5.45% [2][63] - 中国、美国及土耳其是主要生产集中地，合计占比近80%，其中美国及土耳其以天然碱法为主 [2][63] - 国内纯碱产能于2023年进入新一轮扩产周期，截至2025年底产能达到4450万吨 [2][69] - 本轮扩产周期预计持续至2028年，但产能增速预计放缓，未来主要新增产能来自中盐化工（预计2028年投产500万吨） [2][79] - 行业集中度大幅提升，2025年底博源化工、金山化工、山东海化、三友化工CR4达到44.5%，较2021年提升12个百分点 [74] - 天然碱法工艺占比持续提升，2024年国内纯碱产能中天然碱法占比15.3%，较2021年大幅提升约10个百分点 [61] 行业需求分析 - 纯碱下游消费中玻璃占比达75%，其中平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃占比分别为44.24%、21.17%、9.65% [54] - 平板玻璃需求受地产拖累，2025年国内平板玻璃产量9.76亿重量箱，同比下降9.76% [3][84] - 光伏玻璃长期向好，根据光伏行业协会预测，“十五五”期间中国年均光伏新增装机规模为238至287GW，2026年后有望重回上升通道 [3][97] - 轻碱需求展现韧性，下游碳酸锂和味精等行业快速发展形成支撑，2025年国内碳酸锂产量97.04万吨，同比增长43.61% [104] - 2025年国内纯碱表观消费量达到3580.2万吨，同比下降3.51%，但同比降幅收窄，需求有望重回增长 [110] - 出口需求延续高景气，2025年国内纯碱出口量219.39万吨，同比大幅增长80% [113][115] 财务预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润分别为14.53亿元、20.94亿元、25.20亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍、12倍 [4] - 2026年2月6日收盘价为8.23元，总市值为305.90亿元 [5]

法律纠纷与和解方案 - 公司就增资扩股协议纠纷与中煤能源、蒙大矿业达成和解，和解方案为以所持蒙大矿业34%股权对应的未分配利润，抵顶需支付的18.89亿元探矿权价款差额，并另行支付1247.14万元维权费用 [1] - 该和解事项预计影响公司2025年度损益约1.23亿元 [1] - 此次和解源于仲裁裁决，公司需向蒙大矿业支付探矿权价款差额18.89亿元，该裁决源于蒙大矿业与乌审旗国有资产投资经营有限责任公司之间的探矿权转让纠纷 [2] - 公司表示后续将依据相关法律法规，择机向连带责任方上海证大投资发展有限公司启动追偿程序，具体追偿金额存在不确定性 [2] 公司近期财务表现 - 公司2022年至2024年营收连续增长，分别为109.87亿元、120.44亿元、132.64亿元 [3] - 公司归母净利润波动明显，2022年为26.60亿元，2023年受产品价格回落影响骤降至14.10亿元（同比下滑46.99%），2024年回升至18.11亿元（较2022年下滑32%） [3] - 2025年前三季度，公司实现营收86.56亿元（同比下滑16.54%），归母净利润约10.62亿元（同比下滑41.15%） [3] - 公司将2025年业绩下滑归因于产品价格同比下降、存量业务毛利收缩等因素 [3] 纯碱行业现状与展望 - 2024-2025年纯碱新增产能不断释放，需求增速放缓，供应过剩格局加剧，市场价格下跌至近五年低位 [3] - 2025年行业亏损面扩大，多数企业持续亏损，部分装置长期停车或减量检修，且供暖季主要原料煤炭价格涨幅明显，进一步挤压了纯碱厂家的利润空间 [3] - 2026年纯碱行业总产能或达到4750万吨，产量同比增幅超过10%，供给面压力不减，高库存水平将继续抑制价格反弹 [4] - 重碱主要下游浮法玻璃受地产周期拖累需求难有起色，光伏玻璃装机增速放缓，轻碱下游需求预计增长8%左右，但仍低于供应增速，难以改变供应过剩的总体格局 [4][5]

公司产能与产品结构 - 公司纯碱总产能为680万吨每年 权益产能约为500万吨每年 [1] - 另有280万吨每年纯碱新产能处于试车阶段 权益产能约为198万吨每年 产能正逐步释放 [1] - 公司小苏打产能为150万吨每年 权益产能约118万吨每年 [1] - 公司尿素产能为154万吨每年 权益产能约117万吨每年 [1] 产品销售与市场 - 公司纯碱产品有部分出口 但出口占比较小 [1]