化工板块市场表现 - 化工板块于12月18日继续强势上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨1.12% [1] - 板块内个股普涨，其中华峰化学涨幅超过6%，鲁西化工大涨超过4%，荣盛石化、扬农化工、博源化工等多股跟涨超过3% [1] - 化工ETF（516020）当日交易活跃，成交额达5790.81万，振幅为1.99% [2] 细分行业与个股领涨情况 - 涨幅居前的个股主要集中于氨纶、煤化工、石化等细分领域 [1] - 具体成分股表现：华峰化学（氨纶）涨6.57% [2]，鲁西化工（煤化工）涨4.04% [2]，荣盛石化（炼油化工）涨3.49% [2]，扬农化工（农药）涨3.42% [2]，博源化工（纯碱）涨3.34% [2] - 其他涨幅显著的成分股包括桐昆股份（其他石化）涨3.22%，恒力石化（炼油化工）涨3.19% [2] 关键驱动因素：碳酸锂价格大涨 - 消息面上，碳酸锂期货价格大幅上涨，12月17日广期所碳酸锂主力合约盘中一度上涨8.84%，最高报价达10.986万元/吨，创2024年5月10日以来新高 [2] - 该主力合约收盘上涨7.61%，报10.862万元/吨 [2] - 自年内低点以来，碳酸锂期货最新价已累计上涨84.1% [2] 机构观点与行业展望 - 东莞证券看好锂电池产业链周期复苏，预计2026年全球新能源汽车销量增速约达17%，全球动力电池需求同比增长约20% [3] - 该机构同时预计，2026年全球储能电池需求增速将达50%左右，储能电芯供需紧张格局可能持续至2026年年中 [3] - 国海证券指出，化工行业估值处于历史低位，中国化工上市公司分红能力有望提升，具备高潜在股息率，并看好全球供给格局优化与全球AI需求两大周期 [3] - 华安证券认为，化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复，其中电子化学品、新能源材料等细分领域在技术迭代与政策红利驱动下需求放量 [3] 板块估值与配置价值 - 截至12月17日收盘，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来42.86%分位点的相对低位，凸显中长期配置性价比 [3] 投资工具：化工ETF产品概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 该ETF约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4]

核心事件 - 公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期条件已成就，将于2025年12月22日上市流通 [1][2] - 本次符合解除限售条件的激励对象共计189名，可解除限售的限制性股票数量为2,597.70万股，约占公司目前总股本的0.6989% [2][9][15] 激励计划历史审批与执行 - 2023年9月20日，公司董事会和监事会审议通过激励计划草案及相关管理办法 [2] - 2023年10月16日，公司2023年第五次临时股东大会审议通过激励计划相关议案 [3] - 2023年10月16日，董事会和监事会审议通过调整事项并完成首次授予 [4] - 2024年8月1日，董事会和监事会审议通过向激励对象授予预留限制性股票 [5] - 2024年12月13日，首次授予部分第一个解除限售期条件成就，涉及201名激励对象 [5] - 2025年2月21日，首次授予部分第一个解除限售期条件成就，涉及15名激励对象 [5] - 2025年9月29日，预留授予部分第一个解除限售期条件成就，涉及35名激励对象 [6] 激励计划调整与股份回购注销 - 首次授予时，因1名激励对象离职，激励对象由231人调整为230人，首次授予股票数量由11,886万股调整为11,856万股，授予总量由13,000万股调整为12,970万股 [10] - 首次授予登记时，因1名激励对象放弃认购10万股，首次授予股票数量进一步调整为11,846万股，激励对象调整为229人，授予总量调整为12,970万股 [10] - 2024年1月，因23名激励对象因离职、退居二线、退休、职务变更等原因，公司回购注销限制性股票940.60万股，占公司总股本的0.25% [11] - 2025年4月，因47名激励对象因离职、退居二线、退休、受行政处罚、职务调整等原因，公司回购注销限制性股票2,043.75万股，占公司总股本的0.55% [11] - 2025年9月，因20名激励对象因离职、退居二线、退休、职务调整等原因，公司回购注销限制性股票190.75万股，占公司总股本的0.0513% [12] 本次解除限售具体安排 - 本次激励计划授予的限制性股票上市日期为2023年12月1日，首次授予部分第二个限售期于2025年11月30日届满 [8] - 本次解除限售股份的上市流通日为2025年12月22日 [2][14] - 本次解除限售的激励对象人数为189人 [9][16] - 自前次回购注销至今，无新增需回购注销的限制性股票 [12]

文章核心观点 - 纯碱市场的核心矛盾已从价格涨跌演变为不同生产工艺路线之间的成本竞赛 价格在1100元/吨附近持续震荡 使得不同工艺企业的盈利状况出现“生死”分野 [1][2][14] 市场现状与震荡格局 - 2025年12月中旬 纯碱期货主力合约SA401价格在1160元/吨至1190元/吨的狭窄区间内反复波动 市场陷入僵持 [4][5] - 截至12月11日当周 国内纯碱厂家总库存为149.43万吨 整体库存水位处于历史同期高位 [5] - 供应端因亏损或检修导致开工率环比下滑 需求侧因浮法玻璃行业亏损增加冷修计划而转弱 轻碱需求平稳但无力扭转大局 [5] - 现货市场疲软 12月16日河北沙河重质纯碱市场价为1145元/吨 期货贴水暗示现货端压力巨大 [5] - 市场在高供给、高库存与弱需求、弱预期下达成暂时平衡 呈现“弱反弹、强压制”的格局 [6][7][8] - 机构观点普遍谨慎 12月11日当周汇总的研报中看空3篇 中性4篇 看多为0篇 [21] 成本线争夺与工艺分化 - 纯碱生产主要分为三种工艺 成本差异巨大 天然碱法完全成本可低于1000元/吨 联碱法成本中枢在1050-1200元/吨 部分老旧氨碱法成本高于1300元/吨 [2][14] - 以远兴能源为代表的天然碱龙头企业 在当前价格下仍保有可观利润 [14] - 当前约1177元/吨的期货价格使联碱法企业处于微利或盈亏平衡边缘 使部分氨碱法“边际产能”陷入亏损 [14] - 高成本氨碱法企业面临两难抉择 是提前停产检修丢失市场份额 还是持续生产消耗现金流 [15] - 低成本企业正采取“以价换量”策略以提升市场占有率 高成本企业则陷入“囚徒困境” [16] - 行业共识认为 需价格持续低于成本以迫使高成本产能退出 市场供需才能重新平衡 [17] 供需基本面与未来预期 - 需求侧面临双重压力 一方面下游浮法玻璃产业因房地产竣工周期不确定性而收缩采购 另一方面光伏玻璃行业产能扩张速度显著放缓 [10][11] - 供应压力持续 2024年国内纯碱产量已较往年大幅增加 2025年底至2026年仍有包括远兴能源二期在内的数百万吨新增产能计划投放 [12] - 若无大规模主动产能退出 供应过剩格局将被进一步强化 [12] - 浮法玻璃冷修仍有增加预期 重碱需求面临挑战 压制纯碱价格高度 [5] 产业链影响与参与者行为 - 纯碱价格的拉锯牵动全产业链 从上游的远兴能源、中盐化工到下游的信义玻璃、福莱特无不密切关注 [2] - 下游玻璃企业采购行为极端谨慎 华东一家玻璃企业已将原料库存压缩至仅够一周使用 并暂停长协采购 完全采取“随用随买、价低者得”的战术 [3] - 贸易商出货困难 实际成交价往往比报价再低10到20元/吨 但买家兴趣寥寥 [5] 市场交易逻辑的演变 - 市场缺乏明确单边趋势 传统趋势跟踪策略失效 博弈进入对基差、价差和工艺利润进行精细挖掘的更复杂阶段 [19] - 产业客户的套期保值策略发生变化 从简单的锁定利润变为艰难的“动态套保”和“比例套保” 根据价格相对于不同工艺成本线的位置调整头寸 [19] - 投机资金显著分化 短线交易者进行高频区间交易 中长期资金则将纯碱视为观察产能周期演变的样本 [20] - 部分资金构建“多天然碱龙头股、空纯碱期货”的宏观对冲组合 逻辑在于低成本龙头企业能存活并扩大份额 而期货价格承受高成本产能缓慢出清的压力 [20] - 期权市场活跃度提升 机构通过卖出期权构建“备兑策略”或买入跨式期权组合来应对高波动性和博弈价格突破 [21] - 市场参与者认为 任何短期反弹都是提供更好的逢高卖空或套保机会 [21]

限制性股票激励计划 - 2023年激励对象由231人调整为229人，首次授予股票数量由11,886万股调整为11,846万股，授予总量由13,000万股调整为12,970万股[12] - 2023 - 2025年多次召开董事会和监事会审议激励计划相关议案[2][4][5][6][7][8] - 首次授予限制性股票第一、二、三个解除限售期比例分别为40%、30%、30%[9][10] - 本次189名激励对象可解除限售股票2597.70万股，占总股本0.6989%，上市流通日为2025年12月22日[2][11][15][16] 回购注销情况 - 2023年回购注销激励对象限制性股票940.60万股，占总股本0.25%[14] - 2025年4月和9月分别回购注销2043.75万股和190.75万股，占比0.55%和0.0513%[14][15] 业绩数据 - 2024年度扣非后净利润2,071,861,888.77元，定比基数增长率约12%[10] 人员解锁情况 - 董事长戴继锋本次可解锁66万股，占首次获授220万股的30%[18] - 副董事长刘宝龙本次可解锁99万股，占首次获授330万股的30%[18] - 179名管理人员和核心人员本次可解锁1907.70万股，占首次获授6710万股的28.43%[18] 股份变动情况 - 限售条件流通股变动前393,796,537股占10.59%，变动后367,819,537股占9.90%[17] - 无限售条件流通股变动前3,323,035,023股占89.41%，变动后3,349,012,023股占90.10%[17] - 公司总股本为3,716,831,560股，变动前后占比均为100.00%[17]

文章核心观点 - 纯碱市场在2025年底陷入僵持震荡格局，价格在关键成本线（1050-1200元/吨）附近拉锯，不同生产工艺企业的盈利状况出现显著分化，行业正经历高供给、高库存与弱需求下的艰难平衡，市场等待高成本产能出清的信号[2][5][6][10][13] 市场现状与价格表现 - 2025年12月16日，郑州商品交易所纯碱期货主力合约SA401在窄幅区间内波动，前一交易日（12月15日）收于1126元/吨[1][2] - 一周前的12月11日，该合约收盘价1094元/吨曾击穿市场心理关口，跌近1050-1200元/吨的关键成本区间下沿，并跌破许多企业的现金成本[2] - 进入12月中旬，纯碱主力合约价格在1160元/吨至1190元/吨的狭窄区间内反复波动[3] - 现货市场更显疲软，12月16日河北沙河重质纯碱市场价仅为1145元/吨，期货持续贴水[3] - 贸易商反映近期出货困难，实际成交价比报价低10到20元/吨[3] 供需基本面分析 - **库存高企**：截至12月11日当周，国内纯碱厂家总库存为149.43万吨，整体库存水位处于历史同期高位[3] - **供应端**：部分企业因亏损或检修降低负荷，开工率环比下滑[3] - **需求端**：浮法玻璃行业因持续亏损增加冷修计划，主导了纯碱需求的转弱趋势；轻碱下游需求保持平稳但无力扭转大局[3] - **未来预期**：后续浮法玻璃冷修仍有增加预期，重碱需求面临挑战；光伏玻璃行业在反内卷政策导向下产能扩张速度显著放缓[3][8] - **长期供应压力**：2024年国内纯碱产量已较往年大幅增加，2025年底至2026年仍有包括远兴能源二期在内的数百万吨新增产能计划投放[9] 成本结构与行业分化 - **天然碱法**：依托矿产资源，完全成本可控制在每吨1000元以下，在当前价格下仍保有可观利润[2][10] - **联碱法**：成本中枢在1050元/吨到1200元/吨，当前1177元/吨的期货价格使其处于微利或盈亏平衡边缘[2][10] - **氨碱法**：部分老旧或外购原料的工厂完全成本可能高于1300元/吨，当前市场价格意味着生产即亏损[2][10] - **行业行为割裂**：低成本企业采取“以价换量”策略以提升市场占有率；高成本企业陷入“囚徒困境”，在减产保价与维持份额之间艰难抉择[11][12] - 部分氨碱法企业已开始评估将年度检修大幅提前，进行“冷修”的可能性[11] 机构观点与市场情绪 - 华泰期货指出成本提供一定支撑，但重碱需求面临挑战压制价格高度[3] - 安粮期货认为近期纯碱基本面略有回暖，但供需过剩压力依旧较大[4] - 光大期货判断市场多空因素均有，整体仍维持低位宽幅波动趋势[7] - 中信期货认为价格预期受到下游需求收缩和光伏产能扩张放缓的拖累而下行[8] - 长江期货指出供给端压力持续存在，市场悲观预期没有改变[9] - 大越期货预判基本面疲弱，短期预计以震荡偏空运行为主[13] - 海证期货指出单边疲软预期正在减弱，市场关注点转向波动率交易[15] - 同花顺财经汇总的机构观点显示，当周看空研报3篇，中性4篇，看多为0篇[16] 交易逻辑与策略演变 - 市场缺乏明确单边趋势，传统趋势跟踪策略失效，博弈进入对基差、价差和工艺利润进行精细挖掘的阶段[14] - 产业客户的套期保值策略变得复杂，从简单的“要不要套”转变为纠结“套多少”和“什么时候套”[14] - 部分企业策略调整为“动态套保”和“比例套保”，根据价格相对于不同工艺成本线的位置灵活调整头寸[14] - 投机资金显著分化：短线交易者进行高频区间交易；中长期资金构建“多天然碱龙头股、空纯碱期货”的宏观对冲组合[15] - 期权市场活跃度提升，机构通过卖出期权构建“备兑策略”或买入跨式期权组合来应对高不确定性和博弈价格突破[15] - 市场参与者认为任何短期反弹都是提供更好的逢高卖空或套保机会[17]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开九届三十六次董事会会议，审议了《关于2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为254亿元[1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于纯碱和小苏打业务，占比72.89%[1] - 尿素业务是公司第二大收入来源，占比25.08%[1] - 非金属矿采选业及其他业务占比较小，分别为1.56%和0.46%[1]

激励计划相关 - 拟解除限售激励对象189名，可解除限售股票2597.70万股，约占总股本0.6989%[2] - 2023 - 2025年多次召开董事会、监事会、股东大会审议激励计划相关议案[2][4][5][7] - 激励计划授予对象由231人调为229人，首次授予限制性股票数量由11886万股调为11846万股，总量由13000万股调为12970万股[12] - 2023 - 2025年多次回购注销部分限制性股票[13][14][15] - 首次授予限制性股票第二个、第三个解除限售期解除限售比例均为30%[9][10] 业绩情况 - 公司2024年度扣除非经常性损益后净利润20.72亿元，定比基数增长率约12%，不低于同行业对标公司均值[10] 人员解锁情况 - 董事李永忠等人员获授及本次可解锁限制性股票数量及占比情况[17] 审核意见 - 薪酬与考核委员会认为解除限售条件成就[19] - 律师事务所认为本次解除限售已获必要批准和授权，尚需办理相关事宜[20] - 独立财务顾问认为本次解除限售符合规定，需履行披露义务和办理后续手续[21]

激励计划时间节点 - 2023年9月20日召开九届五次董事会和监事会审议通过激励计划草案等议案[11] - 2023年9月21 - 30日对激励对象名单进行公示[11] - 2023年10月16日召开2023年第五次临时股东大会审议通过激励计划等议案[12] - 2024年1月16日召开九届十次董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案[12] - 2024年2月2日召开2024年第二次临时股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案[13] - 2024年8月1日召开九届十五次董事会和监事会审议通过向激励对象授予预留限制性股票议案[13] - 2024年12月13日召开九届二十次董事会和九届十九次监事会同意为201名激励对象办理解除限售[13] - 2025年2月21日董事会同意为15名激励对象办理首次授予部分第一个解除限售期解除限售[14] - 2025年4月23日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案，5月15日股东大会审议通过[14] - 2025年9月29日董事会同意为35名激励对象办理预留授予部分第一个解除限售期解除限售[15] - 2025年10月17日股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案[15] - 2025年12月12日董事会同意为189名激励对象办理首次授予部分第二个解除限售期解除限售[16] 业绩与解锁情况 - 2024年度扣非后净利润2,071,861,888.77元，定比基数增长率约12%，满足业绩考核要求[19] - 189名激励对象2024年个人绩效考评“良好”以上，个人层面解除限售比例100%[19] - 本次拟解除限售激励对象189人，可解除限售限制性股票2597.70万股，占总股本0.6989%[21] - 董事长戴继锋本次解锁66万股，占已获授比例30%[21] - 副董事长刘宝龙本次解锁99万股，占已获授比例30%[21] - 董事李永忠本次解锁66万股，占已获授比例30%[21] - 副总经理兼财务负责人杨永清本次解锁72万股，占已获授比例30%[21] - 管理人员、核心技术（业务）人员本次解锁1907.70万股，占已获授比例28.43%[21] - 全部激励对象累计获授9010万股，本次解锁2597.70万股，占已获授比例28.83%[21] 激励计划规则 - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个限售期于2025年11月30日届满，解除限售比例30%[17] - 任何激励对象获授股票不超总股本1.00%[21] - 全部激励计划涉及标的股票总数不超公告时股本总额10.00%[21] - 激励对象不包括独立董事、监事及持股5%以上股东或实际控制人及其配偶、父母、子女[22]

激励计划时间 - 2023年10月16日召开第五次临时股东大会审议通过激励计划议案[5] - 2023年10月16日召开第九届董事会第六会议确定首次授予日[6] - 2025年12月12日召开第九届董事会第三十六次会议审议通过解除限售议案[6] 业绩数据 - 2024年扣非净利润2,071,861,888.77元，定比基数增长率约12%[10] - 第二个解除限售期业绩目标2024年定比基数增长率不低于35%或不低于对标均值，已满足[10] 解除限售情况 - 首次授予限制性股票第二个解除限售期比例30%[7] - 列入解除限售激励对象189名，183名考评A，6名考评B[12][13] - 可解除限售股票2597.70万股，占总股本0.6989%[13]

股权激励 - 公司符合实施股权激励计划及首次授予部分第二个解除限售期条件[1] - 2023年该解除限售期拟解除限售激励对象有189名[2] - 189名激励对象满足条件，委员会同意办理解除限售[3]