报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务内生外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本/流通A股168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 业务分析 - 2024年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营收同比下滑，其中石膏板营收占比50.76%，同比下滑4.79%；龙骨营收占比8.86%，同比下滑0.13%；防水工程营收占比1.59%，同比下滑8.09% [4] - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达66.52%；防水材料业务营收占比12.86%，逆势增长19.23%；涂料业务收购嘉宝莉后营收高增327.99% [4] 费用与利润 - 嘉宝莉并表提升销售和管理费用率，2024年销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点，管理费用率同比提高0.74个百分点，利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9个百分点 [5] - 2024年毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] 运营效率 - 2024年营业周期为83.03天，同比减少10.54天，存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天，应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天，固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多个类型报告，涉及建筑建材行业政策、市场变化及北新建材自身业务发展等内容 [14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的公司24年年报显示营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，但24Q4盈利承压，营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65% [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25 - 26年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25 - 26年PE分别为10.7X、9.4X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.77元，总股本/流通股本16.90 / 16.32亿股，总市值/流通市值486 / 470亿元，52周内最高/最低价36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.33，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 事件 - 公司发布24年年报，24年营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，扣非净利润35.58亿元同增1.8%；24Q4营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65%，扣非净利润4.89亿元同降37.82% [5] 点评 - 24Q4单季度利润5.02亿同比下降34.65%，单季度毛利率26.98%基本持平，净利率9.20%同比下降5.09pct，原因是Q4石膏板价格下滑、并表嘉宝莉致销售&管理费用率提升、年末计提费用等 [6] - 24年分产品看，石膏板收入131.07亿元同降4.79%，销量21.71亿平同降0.05pct，单价6.04元/平同降0.3元，毛利率38.51%同增0.02pct；龙骨收入22.87亿元同降0.13pct，毛利率19.98%同增0.28pct；防水卷材收入33.22亿元同增19.23%，毛利率17.07%同降1.65pct；涂料收入41.41亿元同增327.99%，毛利率31.94%同增2.72pct，24年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [6] 费用率与现金流 - 24年公司期间费用率14.3%同比 +1.8pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [7] - 24年公司经营性净现金流51.3亿元同比+8.5% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.75|55.67| |增长率(%)|3.49|25.05|13.49|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.30| |市盈率（P/E）|13.36|10.68|9.41|8.75| |市净率（P/B）|1.90|1.71|1.55|1.40| |EV/EBITDA|10.18|7.39|6.15|5.26| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|258|297|332|365|营业收入增长率|15.1%|15.1%|11.8%|9.9%| |营业成本|181|211|235|256|营业利润增长率|2.4%|24.9%|13.4%|7.5%| |税金及附加|3|3|3|4|归属于母公司净利润增长率|3.5%|25.0%|13.5%|7.6%| |销售费用|14|13|15|16|毛利率|29.9%|29.0%|29.2%|29.9%| |管理费用|11|12|13|15|净利率|14.1%|15.3%|15.6%|15.3%| |研发费用|11|12|13|15|ROE|14.2%|16.1%|16.4%|16.0%| |财务费用|1|0|0|-1|ROIC|13.5%|15.0%|15.3%|14.9%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|24.0%|23.9%|23.4%|22.6%| |营业利润|40|50|56|61|流动比率|1.57|1.93|2.29|2.64| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|11.45|11.37|11.21|11.12| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|6.98|7.51|7.36|7.27| |利润总额|40|49|56|60|总资产周转率|0.78|0.80|0.81|0.82| |所得税|2|3|3|3|每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30| |净利润|37|47|53|57|每股净资产（元）|15.20|16.81|18.65|20.62| |归母净利润|36|46|52|56|PE|13.36|10.68|9.41|8.75| |每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30|PB|1.90|1.71|1.55|1.40| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|7|42|80|121|净利润|37|47|53|57| |交易性金融资产|49|49|49|49|折旧和摊销|11|13|13|13| |应收票据及应收账款|26|30|34|37|营运资本变动|3|-1|-1|-2| |预付款项|3|4|4|4|其他|1|-1|-1|0| |存货|26|30|34|37|经营活动现金流净额|51|58|64|69| |流动资产合计|122|167|214|262|资本开支|-9|-5|-5|-5| |固定资产|149|138|126|115|其他|-19|1|1|0| |在建工程|7|7|7|7|投资活动现金流净额|-28|-5|-4|-6| |无形资产|35|38|41|44|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|229|221|214|206|债务融资|-6|0|0|0| |资产总计|351|388|427|468|其他|-15|-18|-21|-22| |短期借款|3|3|3|3|筹资活动现金流净额|-21|-18|-21|-22| |应付票据及应付账款|23|27|31|33|现金及现金等价物净增加额|2|35|38|41| |其他流动负债|51|56|60|63| | | | | | |流动负债合计|78|86|93|99| | | | | | |其他|7|7|7|7| | | | | | |非流动负债合计|7|7|7|7| | | | | | |负债合计|84|93|100|106| | | | | | |股本|17|17|17|17| | | | | | |资本公积金|28|28|28|28| | | | | | |未分配利润|202|222|245|270| | | | | | |少数股东权益|10|11|13|14| | | | | | |其他|10|17|25|33| | | | | | |所有者权益合计|267|296|328|362| | | | | | |负债和所有者权益总计|351|388|427|468| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务通过内生和外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][5][6] 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本和流通A股均为168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 2024年财务数据 - 全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点；管理费用率同比提高0.74个百分点；毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] - 营业周期为83.03天，同比减少10.54天；存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天；应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天；固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,425.90|25,821.12|28,674.33|32,428.59|37,237.66| |增长率（%）|12.50|15.14|11.05|13.09|14.83| |归母净利润（百万元）|3,524.00|3,646.94|4,479.36|5,063.10|5,657.02| |增长率（%）|12.36|3.49|22.82|13.03|11.73| |净资产收益率（%）|15.08|14.21|15.43|15.34|15.19| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.65|3.00|3.35| |PE|13.79|13.33|10.85|9.60|8.59| |PB|2.08|1.89|1.67|1.47|1.31|[12] 业务分析 业务收入变化 - 2024年全年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑，其中石膏板同比下滑4.79%，龙骨同比下滑0.13%，防水工程同比下滑8.09% [4] - 防水材料业务逆势保持持续增长，同比增19.23%；涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增327.99% [4] 石膏板业务 - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达到66.52%，为市占率持续提升打下基础 [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：逆势继续保持稳健发展|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长|2024 - 08 - 23| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张|2024 - 04 - 30| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞|2024 - 03 - 21| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进|2024 - 01 - 10| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展|2024 - 01 - 04| |公司普通报告|北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础|2023 - 10 - 30|[14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司营收258.21亿元，同增15.14%，归母净利36.47亿元，同增3.49%，扣非净利润35.58亿元，同增1.8%；其中Q4营收54.58亿元，同增1.5%，归母净利润5.02亿元，同降34.65%，扣非净利润4.89亿元，同降37.82% [5] - Q4利润率承压，石膏板价格有所下行，单季度利润5.02亿，同比下降34.65%，单季度毛利率26.98%基本持平，净利率为9.20%，同比下降5.09pct [6] - 2024年分产品看，石膏板收入131.07亿元，同降4.79%；龙骨收入22.87亿元，同降0.13pct；防水卷材收入33.22亿元，同增19.23%；涂料收入41.41亿元，同增327.99% [6] - 2024年公司期间费用率14.3%，同比+1.8pct，现金流方面，经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5% [7] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计2025 - 2026年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应2025 - 2026年PE分别为10.7X、9.4X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.77元，总股本/流通股本16.90 / 16.32亿股，总市值/流通市值486 / 470亿元，52周内最高/最低价36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.33，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 个股表现 - 展示了北新建材与建筑材料自2024年3月至2025年3月的个股表现数据 [3] 盈利预测和财务指标 - 给出了2024A - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据 [9] 财务报表和主要财务比率 - 详细列出了2024A - 2027E的财务报表（利润表、资产负债表、现金流量表）和主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率）相关数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 石膏板需求与新房竣工挂钩弱，新店开业、老店重装能带来稳定需求，公司成本优势使其有高市占率、强品牌力和价格话语权，可避免价格战及利润表崩塌，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张积累爆发力，公司内生外延发力，股权激励彰显信心，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润分别为45.8亿元、49.1亿元、53.9亿元，三年业绩复合增速8.4%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5%，单Q4收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比Q3减少19.3%，归母净利润5.0亿元，同比下滑34.7%，环比Q3减少46.1% [1] 各业务板块表现 - 轻质建材2024年收入176.0亿元，同比降2.9%，毛利率32.4%，同比增0.2pct，净利润33.1亿元，同比降3.3%，其中石膏板收入131.1亿元，同比降4.8%，毛利率38.5%，同比微增，单价6.0元/平，同比下滑4.7% [2] - 防水建材2024年收入46.3亿元，同比增18.6%，毛利率18.6%，同比降0.5pct，净利润1.6亿元，同比提升6.6% [2] - 涂料建材2024年收入35.9亿元，毛利率32.0%，同比提升3.1pct，净利润2.5亿元，嘉宝莉收入32.2亿元，扣非后归母净利润3.4亿元，公司完成嘉宝莉重组后涂料业务产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，涂料迎来全面发展 [2] 费用率与现金流情况 - 2024年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，Q4期间费用率17.8%，同比提升6.2pct，环比Q3提升3.1pct，销售和管理费用率增加较多，因并购嘉宝莉且Q4收入规模环比下降，费用摊薄减弱 [3] - 2024年末公司应收项合计27.4亿元，同比增加11.7%，因并购嘉宝莉，防水分部应收账款同比下降17.9%，占收入比为34.2%，同比降低15.2pct，2024年经营性现金流量净额51.3亿元，同比增长8.5%，石膏板、防水、涂料分部现金流表现良好 [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,426 | 25,821 | 28,865 | 32,138 | 35,453 | | 增长率yoy（%） | 11.3 | 15.1 | 11.8 | 11.3 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,524 | 3,647 | 4,584 | 4,907 | 5,387 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 3.5 | 25.7 | 7.1 | 9.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.09 | 2.16 | 2.71 | 2.90 | 3.19 | | 净资产收益率（%） | 15.1 | 14.2 | 16.1 | 15.6 | 15.5 | | P/E（倍） | 13.8 | 13.3 | 10.6 | 9.9 | 9.0 | | P/B（倍） | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | [5] 股票信息 - 行业为装修建材，前次评级买入，2025年03月27日收盘价28.77元，总市值48,607.14百万元，总股本1,689.51百万股，自由流通股占比96.62%，30日日均成交量12.37百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 北新建材内生外延两头发力，高质量增长势能强劲，石膏板是业绩稳定的压舱石，防水、涂料两翼逆势扩张，应收账款管理良好，现金流优异且稳定，预计2025 - 2027年公司业绩有较好增长，三年业绩复合增速8.4% [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5%；单Q4收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比Q3减少19.3%，归母净利润5.0亿元，同比下滑34.7%，环比Q3减少46.1% [1] 各业务板块表现 - 轻质建材2024年收入176.0亿元，同比降2.9%，毛利率32.4%，同比增0.2pct，净利润33.1亿元，同比降3.3%；其中石膏板收入131.1亿元，同比降4.8%，毛利率38.5%，同比微增，单价6.0元/平，同比下滑4.7% [2] - 防水建材2024年收入46.3亿元，同比增18.6%，毛利率18.6%，同比降0.5pct，净利润1.6亿元，同比提升6.6% [2] - 涂料建材2024年收入35.9亿元，毛利率32.0%，同比提升3.1pct，净利润2.5亿元；嘉宝莉收入32.2亿元，扣非后归母净利润3.4亿元，完成嘉宝莉重组后涂料业务产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，涂料迎来全面发展 [2] 费用率情况 - 2024年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，其中Q4期间费用率17.8%，同比提升6.2pct，环比Q3提升3.1pct，销售和管理费用率增加较多，主要系并购嘉宝莉所致，且Q4收入规模环比下降，导致费用摊薄减弱 [3] 应收账款与现金流情况 - 2024年末公司应收项合计27.4亿元，同比增加11.7%，主要系并购嘉宝莉所致，其中防水分部应收账款同比下降17.9%，占收入比为34.2%，同比降低15.2pct [3] - 2024年经营性现金流量净额51.3亿元，同比增长8.5%，除石膏板持续贡献稳定现金流外，防水、涂料分部扣除归集至母公司资金影响后的经营性现金流量净额分别为4.7、6.3亿元 [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，实现归母净利润45.8亿元、49.1亿元、53.9亿元，三年业绩复合增速8.4%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|22,426|25,821|28,865|32,138|35,453| |增长率yoy（%）|11.3|15.1|11.8|11.3|10.3| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,584|4,907|5,387| |增长率yoy（%）|12.1|3.5|25.7|7.1|9.8| |EPS最新摊薄（元/股）|2.09|2.16|2.71|2.90|3.19| |净资产收益率（%）|15.1|14.2|16.1|15.6|15.5| |P/E（倍）|13.8|13.3|10.6|9.9|9.0| |P/B（倍）|2.1|1.9|1.7|1.5|1.4| [5] 股票信息 - 行业为装修建材，前次评级买入，2025年03月27日收盘价28.77元，总市值48,607.14百万元，总股本1,689.51百万股，自由流通股占比96.62%，30日日均成交量12.37百万股 [6]

公司业务情况 - 石膏板业务稳定性强，因其性价比高、节能环保、可增强居室舒适性，公司通过提供整体解决方案、拓展应用场景、优化产品和强化终端推动其在中国市场应用 [2] - 涂料业务将关注细分领域，通过内生加外延发展，围绕客户和渠道加强嘉宝莉品牌定位升级研究，在工业涂料持续投入研发创新 [2] - 公司在工装市场优势基础上向家装市场转变，加大新产品研发，推动渠道下沉，加强协同融合以提高高端产品销量增长 [3] 行业发展看法 - 公司希望 2025 年防水、涂料行业价格相对稳定甚至修复，鼓励企业开拓新市场和研发创新，避免过度内卷，推动行业良性发展和转型升级 [3] 股权激励情况 - 公司积极推进股权激励项目，目前未取得批复，获批复后将择机召开股东大会 [3]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健，继续实施“一体两翼、全球布局”发展战略，石膏板产品市场份额国内排名第一，保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位，防水及涂料业务有望持续提升市场份额和成长性，预测2025 - 2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月26日收盘价28.83元，总市值487.09亿元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，ROE（TTM）为14.21%，12月最高价35.09元，12月最低价23.20元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；营业利润39.74亿元，同比增长2.43%；净利润37.26亿元，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%；拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元（含税） [6] 毛利率与净利率 - 全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct；石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72% [6] 费用情况 - 全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比 - 13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%；全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、 - 0.09、 - 0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct；新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长 [6] 资产与现金流 - 截至2024年末，资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，整体资产结构相对稳定；全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%；全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%，同比增加净流入4.00亿元，其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 22,426 | 25,821 | 30727 | 35,336 | | 营业总成本 | 18,766 | 22,087 | 25947 | 29,687 | | 营业成本 | 15,725 | 18,106 | 21,509 | 24,735 | | 营业税金及附加 | 239 | 278 | 307 | 353 | | 销售费用 | 950 | 1443 | 1536 | 1731 | | 管理费用 | 815 | 1128 | 1229 | 1307 | | 财务费用 | 85 | 74 | 75 | 75 | | 研发费用 | 952 | 1058 | 1291 | 1484 | | 公允价值变动净收益 | (4) | (35) | (5) | (4) | | 资产减值损失 | 11 | 20 | 15 | 18 | | 营业利润 | 3880 | 3974 | 5016 | 5883 | | 加 营业外收入 | 6 | 18 | 0 | 0 | | 减 营业外支出 | 117 | 42 | 0 | 0 | | 利润总额 | 3768 | 3950 | 5016 | 5883 | | 减 所得税 | 214 | 224 | 301 | 353 | | 净利润 | 3555 | 3726 | 4715 | 5530 | | 减 少数股东损益 | 31 | 79 | 94 | 111 | | 归母公司所有者的净利润 | 3524 | 3647 | 4620 | 5419 | | 基本每股收益(元) | 2.09 | 2.16 | 2.73 | 3.21 | | PE | 13.82 | 13.36 | 10.54 | 8.99 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.71元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年业绩公布，收入/归母净利258.2/36.5亿元，同比+15.1%/+3.5%，Q4归母净利低于预期，主要因销售及管理费用增加，公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业稳健增长，政策有助于改善建材需求预期，维持“买入” [1] - 考虑4Q24公司主要产品量价承压，小幅下调公司石膏板销量假设，预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元，给予公司25年13xPE，目标价34.71元，维持“买入” [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年实现收入258.2亿元、归母净利36.5亿元，同比+15.1%、+3.5%，Q4收入/归母净利54.6/5.0亿元，同比+1.5%、-34.7%，Q4归母净利低于预期（7.6亿元） [1] 各业务情况 - 24年石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入131.1/22.9/33.2/41.4亿元，同比-4.8%、-0.1%、+19.2%、+328.0%；毛利率为38.5%/19.0%/17.1%/31.9%，同比+0.02、+0.3、-1.7、+2.7pct，防水卷材收入高增但毛利率下滑，涂料业务整合后规模及盈利能力大幅提升，24年嘉宝莉扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [2] - 24年境外收入4.2亿元，同比+87.6%，国际化布局持续推进，25年初完成联合重组浙江大桥油漆，有望增强工业涂料竞争力 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4、+0.7、-0.1、-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [3] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%，轻质建材分部经营性净现金流48.9亿元，持续优化渠道结构，现金流有望维持优异水平 [3] 行业环境 - 25年1 - 2月限额以上建筑及装潢材料企业零售额246亿元，同比+0.1%，增速较24年同期+2.1pct，单月同比增速连续4个月转正 [4] - 3月《提振消费专项行动方案》发布，加大消费品等以旧换新支持力度，公司推动“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型，有望受益于家装建材需求恢复 [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元（前值45.9/53.5/-亿元，下调2%/2%），可比公司Wind一致预期均值对应25年15xPE，给予公司25年13xPE，目标价34.71元（前值37.94元，基于25年14xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,426|25,821|29,472|33,093|37,204| |+/-%|12.50|15.14|14.14|12.29|12.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,524|3,647|4,512|5,269|6,033| |+/-%|12.36|3.49|23.71|16.79|14.50| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.09|2.16|2.67|3.12|3.57| |ROE (%)|14.98|13.94|15.48|16.14|16.34| |PE (倍)|13.82|13.36|10.80|9.24|8.07| |PB (倍)|2.08|1.90|1.70|1.51|1.34| |EV EBITDA (倍)|9.72|8.99|8.04|6.25|5.63| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2023A|2024A/E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002271 CH|东方雨虹|322|13.50|1.35|0.61|0.77|1.03|10.02|22.03|17.58|13.07| |002372 CH|伟星新材|194|12.17|0.88|0.70|0.78|0.89|13.88|17.35|15.56|13.74| |002043 CH|兔宝宝|91|10.91|0.77|0.80|0.94|1.11|14.11|13.61|11.56|9.85| |SGO FP|圣戈班|497|99.60|6.39|6.29|7.02|7.66|15.59|15.82|14.18|13.00| |ROCKB DC|洛克威|673|3124.00|134.12|191.69|177.45|184.53|23.29|16.30|17.61|16.93| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |15.38|17.02|15.30|11.80| |000786 CH|北新建材|487|28.83|2.09|2.16|2.67|3.12|13.82|13.36|10.80|9.24| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]

控股股东及关联方资金情况 - 2024年期初控股股东、实际控制人及附属企业资金余额为2000.2209[3] - 2024年期初与控股股东、实际控制人及其附属企业往来资金余额合计3118.85[33] - 2024年1 - 12月与控股股东、实际控制人及其附属企业往来累计发生金额（不含利息）合计12676.22[33] - 2024年1 - 12月与控股股东、实际控制人及其附属企业偿还累计发生金额合计7588.33[33] - 2024年期末与控股股东、实际控制人及其附属企业往来资金余额合计8206.74[33] - 公司与各关联方2024年期初往来资金余额合计为302,895.49[37] - 公司与各关联方2024年1 - 12月往来累计发生金额（不含利息）合计为532,142.67[37] - 公司与各关联方2024年1 - 12月往来资金利息合计为6,101.79[37] 部分公司应收账款情况 - 北新建材集团有限公司2024年期初应收账款余额为327.84，期末余额为328.07[3] - 安徽郎溪南方水泥有限公司2024年期初应收账款余额为3.47，期末余额为0.83[3] - 中国国检测试控股集团股份有限公司2024年期初应收账款余额为3.06，期末余额为8.66[4] - 中建材国际贸易有限公司2024年期初应收账款余额为0.80，期末余额为30.67[4] 部分公司往来资金情况 - 凯盛重工有限公司2024年期初往来资金余额20.36，期末往来资金余额51.25[6] - 北川中联水泥有限公司2024年期初往来资金余额49.68，期末往来资金余额6.07[6] - 达州利森水泥有限公司2024年期初往来资金余额42.33，期末往来资金余额8.08[8] - 广元市高力水泥实业有限公司2024年期初往来资金余额26.84，期末往来资金余额8.12[8] 子公司往来资金情况 - 2024年期初北新建材（天津）有限公司其他应收款往来资金余额为7640.00[33] - 2024年1 - 12月北新建材（苏州）有限公司其他应收款往来累计发生金额为14723.82[33] - 2024年1 - 12月北新建材（新疆）有限公司其他应收款偿还累计发生金额为7528.00[33] - 2024年期末平邑北新建材有限公司其他应收款往来资金余额为3011.58[33] - 2024年期末北新建材（陕西）有限公司其他应收款往来资金余额为9830.77[33] - 2024年期末北新建材（昆明）有限公司其他应收款往来资金余额为9155.69[33]