核心观点 - 报告认为基础化工行业已进入“击球区”，即具备显著投资价值的阶段，核心驱动力来自需求、价值和供给三方面，具体看好由全球人工智能（AI）需求爆发带来的新成长周期，以及国内“反内卷”政策加码和欧洲产能退出引发的全球供给格局优化大周期 [1][5][7] 行业周期与景气判断 - 化工行业新一轮景气周期有望开启，跟踪的国海化工景气指数在2024年9月跌破100后，基础化工指数开始见底回升 [18][20] - 2025年10月，中国PPI环比转正0.10%，为年内首次转正，宏观预期向好，工业品价格有望底部回升 [21] - 2025年第三季度，基础化工行业ROE为1.80%，净利率为6.22%，资产负债率为47.89%，资产周转率为15.08% [25][26] - 中国基础化工和石油化工行业上市公司资本扩张持续放缓，自由现金流状况改善，石油化工行业自由现金流已转正，基础化工行业自由现金流有望转正 [27][30][39][42] - 行业估值处于历史较低水平，且部分上市公司经营活动现金流充沛，理论股息率具备提升潜力，例如梅花生物、中国石化、卫星化学2025年理论股息率预测分别达11.8%、16.9%、13.7% [38][45] 需求驱动：AI引领的新成长大周期 - **AI基础设施投资**：预计到2030年，全球AI基础设施年投资规模将达到3至4万亿美元，约占全球GDP的3%，AI竞赛推动资本开支激增 [74][76] - **数据中心与电力需求**：AI数据中心能耗快速增长，预计2022-2027年CAGR达44.8%，带动对燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）等高效发电设备的需求 [77][79][82][109] - 燃气轮机：预计2024-2026年全球年均燃气轮机订单量将达60GW，较2021-2023年均40GW增长50%，数据中心是核心推动力 [79] - SOFC：预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，到2030年约30%的数据中心将使用现场电力（如SOFC）作为主要能源 [82] - **人形机器人**：量产加速，特斯拉、Figure等厂商规划大规模产能，预计全球出货量将快速增长 [83][85] - **液冷技术**：芯片功耗持续提升（如GB200达2700W），推动数据中心散热方式从风冷向液冷升级，液冷需求扩大 [87][91][140][143] - **半导体材料**：AI推动先进工艺投资，带动晶圆及上游材料需求增长，2025年第三季度全球硅晶圆出货量达3313百万平方英寸，同比增长3.1% [91][95][97] - **PCB材料**：AI服务器需要更多层PCB和更低介质损耗的覆铜板，全球算力建设加速，AI服务器出货量保持快速增长 [99][101][104] - **储能**：AI数据中心带来新的储能需求增长极，预计2027年全球数据中心储能需求达69GWh，2030年达300GWh [105][109] - **航空航天**：全球航空业复苏，旅客周转量已超疫情前水平，客座率创新高，发动机供应紧张，GE航空LEAP发动机在手订单达10000台 [110][113][115][117][120] 供给驱动：反内卷与全球格局优化 - **国内“反内卷”政策加码**：2025年以来，国家层面多次出台政策，综合整治“内卷式”竞争，引导落后产能退出，多个化工子行业（如PET、己内酰胺、有机硅、PTA）出现企业联合减产 [49] - **欧洲产能退出压力**：欧洲化工品产能利用率处于历史底部，2025年第三季度仅为74.6%，远低于81.3%的历史平均水平，高昂的能源成本（2024年天然气价格较2014-2019年均价高出100%）是主要制约 [50][53] - **全球供给格局影响**：欧洲在多个重要化工品产能中占比较高，例如MDI/TDI（27%）、维生素A（53%）、草甘膦（海外产能占比32%）、己二酸（19%）等，其产能退出或收缩将为国内龙头企业带来市场机遇 [61] 重点子行业与公司梳理 报告围绕三大驱动方向，列出了详细的核心标的及盈利预测，关键领域包括： - **需求驱动相关**：燃气轮机及高温合金产业链（振华股份、应流股份、隆达股份、万泽股份）、氟化液及冷却液（巨化股份、新宙邦）、储能产业链（川恒股份、兴发集团）、半导体材料（鼎龙股份、安集科技、雅克科技）、PCB材料（圣泉集团）、机器人材料（金发科技）、合成生物学（华恒生物）等 [5][8][9] - **价值驱动相关**：潜在分红率提升的板块，包括煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、石油炼化（恒力石化、卫星化学）、聚氨酯（万华化学）、磷肥与农药（云天化、扬农化工）、钾肥（盐湖股份）等 [6][10] - **供给驱动相关**：受益于供给格局优化的行业，包括涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（中复神鹰）等 [7][11] 典型案例分析：铬盐产业链 - **供需趋紧**：预计全球铬盐（折重铬酸钠）需求2024-2028年复合年增长率达10.9%，而供给增长缓慢，2025年起将出现供给缺口，并逐年扩大至2028年的34.09万吨 [129] - **核心驱动力**：需求增长主要来自金属铬，尤其是燃气轮机、航空发动机及SOFC的爆发，预计金属铬需求2024-2028年复合年增长率达23.0% [130] - **重点公司**：振华股份作为铬盐行业主要企业，预计2025-2027年归母净利润分别为6.04亿元、9.02亿元、12.23亿元 [8][131]

大宗交易概况 - 12月12日，盐湖股份通过大宗交易平台成交32.88万股，成交金额826.60万元，成交价格为25.14元/股，该笔交易买卖双方均为机构专用席位 [2] - 近3个月内，公司累计发生8笔大宗交易，合计成交金额达1.95亿元 [2] 近期市场表现与资金流向 - 12月12日，公司股票收盘价为25.14元，当日下跌1.91%，日换手率为2.01%，成交额为26.92亿元 [2] - 当日主力资金净流出1.97亿元，近5日该股累计下跌0.67%，近5日资金合计净流出3.58亿元 [2] - 公司最新融资余额为35.92亿元，近5日减少3543.56万元，降幅为0.98% [2] 公司基本信息 - 青海盐湖工业股份有限公司成立于1997年08月25日，注册资本为529157.2541万元人民币 [2]

| 权益类证券大宗交易 (协议交易) | | | | | | | | 团 下载 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券代码 | 证券简称 | 成交价格 | 成交量 | 成交金额 | 买方营业部 | | 卖方营业部 | | | | | (元) | (万股/万份) | (万元) | | | | | 2025-12-12 | 000792 | 盐湖股份 | 25.14 | 32.88 | 826.60 机构专用 | | 机构专用 | | 12月12日，盐湖股份大宗交易成交32.88万股，成交额826.6万元，占当日总成交额的0.31%，成交价 25.14元，较市场收盘价25.14元持平。 ...

六氟磷酸锂价格暴涨与市场格局 - 锂电池关键原材料六氟磷酸锂市场价格呈现“火箭式”拉升，均价已强势突破17万元/吨大关，与今年7月的年内低点4.7万元/吨相比，涨幅惊人地超过240% [1][7] - 本轮价格强势复苏的核心驱动力在于需求爆发与供给收缩的强烈共振 [3][10] - 由于前期产品价格长期在低位徘徊，行业经历深度洗牌，大量中小产能被迫退出或长期停工，目前行业集中度显著提升，头部企业占据市场主导地位，有效产能短期内无法匹配需求的快速增长 [3][10] - 叠加下游新能源汽车年末冲量及储能项目年底集中装机，形成了强劲的需求拉动 [3][10] 产业链供需现状与企业动态 - 供需矛盾直接体现在企业订单层面，头部企业纷纷进入“满产满销”状态 [3][10] - 天际股份表示，其六氟磷酸锂产线当前及明年一季度预计均处于满产满销 [3][10] - 电解液龙头天赐材料证实，公司六氟磷酸锂、电解液等核心产品已基本满产 [3][10] - 为保障供应安全，下游电池企业纷纷通过签订长期协议锁定资源，这些长单在很大程度上透支着未来的产能，进一步加剧了现货市场的供应紧张，推动散单价格持续上行 [3][10] - 对于后市，业内普遍认为在目前碳酸锂成本支撑和供给偏紧的双重驱动下，六氟磷酸锂散单价格仍有上探空间 [4][10] 锂电材料行业竞争格局 - 当前锂电材料领域已形成“头部企业主导、中小产能出清”的格局，无论是碳酸锂还是六氟磷酸锂，资源掌控力、技术路线优势与客户绑定能力，成为企业竞争的核心壁垒 [5][11] - 碳酸锂市场由资源型企业占据主导，产能分布与技术路线高度相关 [6][11] 主要碳酸锂企业产能与技术路线 - 赣锋锂业以26万吨/年LCE的2025年产能居首，凭借“锂辉石 + 盐湖 + 回收”的多元技术路线，既能通过锂辉石保障短期供应，又依托盐湖提锂和回收布局长期成本优势，2026年规划产能将增至30万吨/年 [6][11] - 天齐锂业聚焦锂辉石路线，14.66万吨/年产能主要依赖澳大利亚矿源，虽技术成熟度高，但受海外矿交付波动影响较大，2026年规划产能25万吨/年以对冲供给风险 [6][11] - 盐湖股份则深耕盐湖提锂，4万吨/年产能依托青海盐湖资源，成本优势显著（吨成本较锂辉石低1.5万元），2026年规划扩产至6万吨/年，进一步释放资源红利 [6][11] - 此外，盛新锂能（7万吨/年，锂辉石 + 云母）、中矿资源（6.3万吨/年，锂辉石 + 卤水）等企业，也凭借细分技术路线的优势占据一定市场份额，但产能规模与头部差距明显 [6][11]

大宗交易概况 - 12月10日，盐湖股份发生一笔大宗交易，成交量为50.00万股，成交金额为1272.50万元，成交价为25.45元，相对当日收盘价折价0.70% [2] - 该笔交易的买方为中信证券北京呼家楼证券营业部，卖方为中国中金财富证券青海分公司 [2] - 近3个月内，公司累计发生7笔大宗交易，合计成交金额为1.87亿元 [2] 近期市场表现与资金流向 - 12月10日，盐湖股份收盘价为25.63元，当日上涨1.99%，日换手率为1.03%，成交额为13.81亿元 [2] - 当日主力资金净流入2104.78万元 [2] - 近5个交易日，公司股价累计上涨0.51%，但期间资金合计净流出2.63亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为36.12亿元，近5日减少1146.40万元，降幅为0.32% [3] 公司基本信息 - 青海盐湖工业股份有限公司成立于1997年08月25日，注册资本为529157.2541万元人民币 [3]

市场表现 - 12月10日，农化制品板块整体上涨0.38%，表现强于上证指数（下跌0.23%），但弱于深证成指（上涨0.29%）[1] - 亚钾国际以2.78%的涨幅领涨板块，收盘价为46.94元[1] - 板块内其他涨幅居前的个股包括云图控股（上涨2.26%）、盐湖股份（上涨1.99%）和芭田股份（上涨1.44%）[1] 个股交易数据 - 亚钾国际当日成交9.01万手，成交额为4.16亿元[1] - 盐湖股份成交最为活跃，成交量达54.30万手，成交额为13.81亿元[1] - 扬农化工收盘价最高，为65.52元，成交额为1.48亿元[1] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金净流出4.1亿元，散户资金净流入4.1亿元，游资资金净流出34.61万元[2] - 亚钾国际主力资金净流入2229.48万元，占成交额的5.36%，但游资净流出4081.76万元，占成交额的9.82%[2] - 四川美丰主力净流入占比最高，达30.01%，净流入金额为993.11万元[2] - 新洋丰获得主力资金净流入871.77万元，同时获得游资净流入1666.92万元，但散户资金净流出2538.69万元[2]

| 权益类证券大宗交易(协议交易) | | | | | | | 团 下载 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券代码 | 证券简称 | 成交价格 (元) | 成交量 (万股/万份) | 成交金额 (万元) | 买方营业部 | 卖方营业部 | | 2025-12-10 | 000792 | 盐湖股份 | 25.45 | 50.00 | 1,272.50中信证券股份有限 | | 中国中金财富证券 | | | | | | | | 公司北京呼家楼证 | 有限公司青海分公 | | | | | | | 劳营业部 | | ロ | 12月10日，盐湖股份大宗交易成交50万股，成交额1272.5万元，占当日总成交额的0.91%，成交价25.45 元，较市场收盘价25.63元折价0.7%。 ...

行业与公司 * 行业：中国化肥行业，重点覆盖氮肥（尿素）、磷肥（磷酸一铵/磷酸二铵）和钾肥[2] * 公司：云天化（YTH，600096.SS）、心连心（XLX，1866.HK）、新洋丰（New Yonfer，000902.SZ）、青海盐湖（QHL，000792.SZ）[4][7] 核心观点与论据 **1 行业整体展望：三大化肥品种供需与价格走势分化** * 磷肥（磷酸一铵/磷酸二铵）前景改善，预计2026-2027年国内价格趋势向好，主要得益于复合肥消费增长推动的行业利用率提升[2] * 尿素供需平衡恶化，因新增供应，但潜在的出口放松可能带来上行风险，预计2026-2027年国内价格下降[2] * 钾肥国内供应过剩加剧，因老挝（中国生产商）的产能扩张，预计2026-2027年国内价格下降[2] * 预计2026年国内磷酸一铵/磷酸二铵价格同比上涨1-2%，尿素价格同比下降5%，钾肥基准价格预测较此前下调3%[17] **2 核心投资主题一：上游磷矿资源结构性紧张** * 磷矿是少数中国正从基本平衡转向净进口的商品之一，预计国内供需缺口在2026年将达到市场的5%，到2030年可能加深至7%[9] * 预计国内磷矿价格将从当前的1000元/吨，上涨至2026年的1051元/吨，并最终在2030年/长期达到1150元/吨[9][26] * 磷矿供应紧张源于需求增长（化肥及磷酸铁锂电池）而新增供应受限，预计中国磷矿需求将以6%的年复合增长率增长，从2024年的1.16亿吨增至2030年的1.64亿吨[25][37] * 磷酸铁锂电池需求是主要增量，预计其磷矿需求将以22%的年复合增长率增长，到2030年将带来额外2800万吨需求，占国内总需求的25%[39][46] * 供应端面临现有项目退役/关闭、新项目投产延迟及矿石品位下降等风险，预计实际供应可能低于计划[47][50][51] **3 核心投资主题二：产品升级与高效吸收解决方案** * 缓释肥料和水溶肥料（用于水肥一体化）的普及率预计将从2024年的近10%提升至2030年占国内氮肥市场的40%[13] * 预计到2035年，缓释/水溶肥料的市场规模将比2024年扩大四倍[14][15] * 产品升级可解决国内化肥吸收效率低的问题并提高作物产量，基于心连心的田间试验，其缓释尿素可使玉米和小麦产量比普通尿素提高17-18%[118][119] * 水肥一体化的发展得益于高标准农田和先进灌溉设施的建设，预计到2035年，采用水肥一体化的耕地将占国内优质耕地的28%，占总耕地的23%[121][123] **4 公司覆盖与评级** * **云天化（YTH）**：评级“买入”，目标价45.0元/股，隐含43%上行空间。公司是国内最大的磷酸一铵/磷酸二铵生产商，磷矿石自给率100%，预计将充分受益于上游利润，并提供有吸引力的股东回报[4][18][20] * **心连心（XLX）**：评级“中性”，目标价8.5港元/股，隐含7%下行空间。公司是中国最大的尿素生产商，位于成本曲线尾端，在缓释尿素领域具有差异化产品优势[4][18][20] * **新洋丰（New Yonfer）**：评级“中性”，目标价16.0元/股，隐含2%上行空间。公司是中国最大的复合肥生产商，在高档产品领域增长，并有上游资源整合潜力[4][18][20] * **青海盐湖（QHL）**：评级“卖出”，目标价16.0元/股，隐含37%下行空间。维持卖出评级，主要基于国内钾肥市场供应过剩的展望[4][18][20] 其他重要内容 **1 中国在全球化肥市场中的地位** * 中国贡献了全球近三分之一的化肥产量[9] * 在峰值时期，中国贡献了全球尿素出口的29%、磷酸一铵/磷酸二铵出口的30%，并占全球钾肥进口的24%[17] * 中国磷矿储量仅占全球5%，但产量占全球近50%[47][60] **2 磷肥产业链利润分配与成本结构** * 在当前现货价格下，磷肥行业利润的88%归属于上游采矿环节，其余归属于下游加工环节[30] * 磷矿石自给率可显著影响生产成本，磷矿石自给率超过90%的一体化生产商，其磷酸一铵生产成本可比非一体化生产商低1500-1600元/吨（约205-220美元/吨）[78] * 预计到2030年，一体化（磷矿石自给率>90%）产能占比将从2024年的43%提升至60%[78][85] **3 尿素行业供需与成本** * 预计2026年国内尿素行业利用率将恶化至81%（2025年为85%），若出口放松（假设年出口800万吨），则利用率可维持在85%[95][99] * 当前现货价格下，边际生产商已接近现金盈亏平衡或亏损[103] * 中国尿素生产以煤为主（占产能76%），而海外以天然气为主[132] **4 钾肥自给率提升** * 中国公司投资老挝钾矿项目，预计到2030年，来自老挝的进口将满足国内26%的需求，使中国钾肥自给率从目前的33%提升至52%[141][144][145] **5 环境政策与成本影响** * 严格的环保要求导致国内生产商在尾矿管理和磷石膏处置方面产生额外成本，估计约为15-18美元/吨[79] * 历史上，政府通过产能淘汰和排放控制等措施促进了尿素行业的再平衡[100]

12月8日盐湖股份大宗交易一览 | 成交量（万 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折溢 | 买方营 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股） | （万元） | （元） | 价（%） | 业部 | | | 50.00 | 1292.50 | 25.85 | -0.96 | 机构专 | 中国中金财富证券有限公司 | | | | | | 用 | 青海分公司 | 两融数据显示，该股最新融资余额为36.15亿元，近5日增加3550.07万元，增幅为0.99%。 机构评级来看，近5日共有1家机构给予该股评级，预计目标价最高的是国泰海通证券，12月2日国泰海 通证券发布的研报预计公司目标价为31.86元。 据天眼查APP显示，青海盐湖工业股份有限公司成立于1997年08月25日，注册资本529157.2541万人民 币。（数据宝） 盐湖股份12月8日大宗交易平台出现一笔成交，成交量50.00万股，成交金额1292.50万元，大宗交易成交 价为25.85元，相对今日收盘价折价0.96%。该笔交易的买方营业部为机构专用，卖方营业部为中国中金 财富证券有限 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [7] - 稀有金属行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 报告认为锂行业呈现“近端强现实，远期依旧看好上涨”的格局 [1] - 2025年碳酸锂价格上涨主要归因于供给端江西枧下窝矿山停产与需求端电池需求“淡季不淡”，导致库存持续去化 [1] - 市场对2026/2027年需求增速，尤其是储能增速存在明显分歧，导致长期供需测算方差较大 [1] - 基于中性预期，预计2026年碳酸锂基本面定价区间为8-9万元/吨，而2027年因预期走向短缺，价格有望再次突破10万元/吨并可能上涨至12万元/吨 [5][35] 供给分析 - 预计2025年至2027年全球锂资源供给量分别为163.4万吨、216.2万吨和253.2万吨LCE，同比增速分别为22.3%、32.3%和17.1% [2][12] - 2025年供给增速下降主要受国内江西枧下窝矿山停产影响 [10] - 2026年供给增量将主要来自国内盐湖新项目、非洲矿与澳矿的放量以及南美盐湖产能爬产 [2][11] - 在8万元/吨以下、8-9万元/吨、9万元/吨以上三种价格假设下，2026年全球锂资源供给量预计分别为205.7万吨、216.2万吨、223.4万吨LCE [2][17] 需求分析 - 2025年全球锂资源需求增速预计达到36.0% [25] - 在基准假设下（国内新能源汽车渗透率60%，储能装机需求同比+75%），预计2026年全球碳酸锂总需求约为207.2万吨LCE，同比增长25.2% [3][25] - 需求端存在较大分歧，假设国内储能增速为50%/75%/100%，新能源汽车渗透率为55%/60%/65%，测算2026年总需求区间为197.5万吨至216.8万吨LCE，区间宽度接近20万吨 [3][26] 供需平衡与价格展望 - 测算2025年全球锂资源短缺约2.0万吨LCE，库存持续去化 [4][28] - 基于8-9万元/吨价格水平及基准需求情形，预计2026年锂元素供需将呈现过剩9.1万吨LCE [4] - 预计2027年全球锂资源供需关系或走向短缺，测算短缺约2.2万吨LCE [4] - 2026年基本面定价下的碳酸锂价格中枢或在8-9万元/吨 [5][34] - 预期2027年的短缺可能推动价格在2026年下半年提前启动，有望再次突破10万元/吨，若持续短缺去库，价格上行空间或进一步打开至12万元/吨 [5][35]