报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入端环比改善 - 2024年Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00/0.48/0.47亿元,同比下降13.27%/60.87%/59.86% [1] - 2024年H1内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入分别为1.73/5.91/0.49/1.77亿元,同比变动-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51% [1] - 内参销量同比下降44.44%至250吨,吨价同比下降29.53%至69.14万元/吨;酒鬼销量同比下降29.35%至2133吨,吨价同比下降1.08%至27.72万元/吨 [1] - 2024Q2内参正常发货,甲辰版导入较顺利;酒鬼系列红坛、内品延续向好势能,成功切入宴席场景贡献增量 [1] 样板市场建设稳步推进 - 2024H1经销商数量净减少473家至1301家,平均经销商规模同比下降12.22%至76.08万元/家 [1] - 2024H1省内/省外收入分别为4.13/5.81亿元,同比下降33.68%/36.74%,省内占比提升1.15pcts至41.58% [1] - 2023年公司提出省内建粮仓省外树样板,截至7月底酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地,后续样板市场有望逐步发力带动公司经营持续改善 [1] 利润端承压 - 2024Q2公司毛利率/净利率分别同比下降2.23/11.59pcts至75.59%/9.52% [1] - 销售费用率/管理费用率分别同比上升5.73/0.96pcts至35.45%/7.80% [1] - 2024Q2末合同负债环比/同比变动+0.23/-1.90亿元至2.57亿元 [1] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元,归母净利润分别为3.9/4.5/5.1亿元 [3] - 对应2024-2026年PE为30.0X/25.7X/22.6X [3]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营业总收入9.9亿元,同比-35.5%;实现归母净利润1.2亿元,同比-71.3% [2] - 产品动销有所承压,次高端及以上产品动销下滑明显,商务消费场景复苏疲弱对公司冲击较大 [2] - 毛利率下降,费用率上升,导致盈利能力承压 [2] - 公司正在深化经营变革,积极推进产品、市场、渠道等方面的改革 [3] 分产品情况总结 - 内参系列2024-2026年销量预计同比-30.0%、+6.0%、+8.0%,吨价分别0.0%、4.0%、5.0%,毛利率89.8% [8][9] - 酒鬼系列2024-2026年销量预计同比-10.0%、+8.0%、+10.0%,吨价同比-5.0%、+4.0%、+5.0%,毛利率75.6% [8][9] - 湘泉及其他系列2024-2026年销量预计同比+20.0%、+10.0%、0%,吨价分别+3%、+3%、+3%,毛利率63.6% [10] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.31元、1.64元,对应PE分别为32倍、26倍、21倍 [4] - 预计2024-2026年EBITDA分别为677.33百万元、560.02百万元、695.68百万元 [11] - 预计2024-2026年ROE分别为7.84%、8.78%、10.06% [11]

报告评级 - 维持"谨慎增持"评级,下修目标价至41.49元(前值53.94元) [8] - 考虑到公司在调整阶段盈利能力下行较多,采用市销率进行定价,给予2024年5.8X PS,下修目标价 [8] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2营收同比-13.27%,降幅收窄,略好于预期,推测期内酒鬼系列对大盘形成支撑,内参降幅收窄 [2][3] - 公司内参、酒鬼、湘泉系列收入分别同比-60.8%、-30.1%、+36.3%,产品结构沉降延续 [2][3] - 公司期内主要聚焦C端营销及渠道恢复,费率提升及产品结构波动持续对盈利能力挤压,2024Q2利润同比-60.87%,低于预期 [2][3] 调整期间的经营策略 - 公司在调整期间推进渠道模式转型,加大针对终端及渠道费用支持,区域市场采取聚焦策略,对毛销差有一定影响 [3][8] - 公司2024Q2财务费用对收入贡献占比降低1.9pct,综合多因素下,2024Q2净利率同比下降11.6pct至9.5%,回落至历史低位 [3][8] - 2024Q2渠道回款意愿略有改善,但整体仍处于修复状态,公司期内销售收现同比-13.27%,合同负债维持在2.57亿元,整体符合预期 [3][8] 未来发展前景 - 酒鬼是本轮库存周期之下受挤压较明显的品牌,核心在于营销聚焦及渠道体系完善,若公司能实现小区域、高占有特征,后续仍有迈入新一轮扩张可能 [3][8]

报告投资评级 - 报告给予酒鬼酒(000799)公司"持续关注"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现收入9.94亿元,同比下降35.50%;归母净利润1.21亿元,同比下降71.32% [6] - 2024年第二季度公司收入和利润下滑幅度有所收窄,单季度收入5.00亿元,同比下降13.27%;归母净利润0.48亿元,同比下降60.87% [6] - 湘泉系列表现亮眼,省内表现优于省外 [6] - 收入下滑导致费用率提升,净利率短暂承压 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元,同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%;归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元,同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66% [6] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入9.94亿元,同比下降35.50%;归母净利润1.21亿元,同比下降71.32% [6] - 2024年第二季度公司收入5.00亿元,同比下降13.27%;归母净利润0.48亿元,同比下降60.87% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元,同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%;归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元,同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66% [6][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q2 收入降幅环比收窄,内品等大众价位表现更优 [6] - 毛利率下降、费用率被动抬升,Q2 盈利阶段性承压 [7] - 坚定改革转型、动销置顶,期待销售节奏保持稳健 [8] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司营收分别为24.02/26.44/29.81亿元,归母净利润分别为3.12/3.59/4.23亿元,EPS分别为0.96/1.10/1.30元 [9] - 2024年公司毛利率为75.2%,ROE为7.3% [9] - 公司资产负债率为25.8%,流动比率为2.98,速动比率为2.09 [10]

报告公司投资评级 公司当前评级为"中性"(下调)[6] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司实现营业总收入9.94亿元,同比下降35.5%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降71.3%[5] 2. 次高端产品承压,公司产品结构继续调整,内参/酒鬼/湘泉系列营收分别同比下降60.85%/30.11%/增长36.33%;销量和吨价均有下降,毛利率同比下降6.8个百分点[5] 3. 单二季度收入端降幅环比大幅收窄,公司营销转型和终端建设成果逐步体现,经销商数量减少,销售收现和合同负债均有所改善[5] 4. 费用投入刚性压制净利率,2024Q2净利润率同比下降15.2个百分点,公司持续推进费用改革,投入向消费者及终端倾斜[5] 5. 下半年需求压力仍较大,公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将分别同比下降15%/24.3%、增长10%/16.3%、增长15%/19.1%[6] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业总收入9.94亿元,同比下降35.5%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降71.3%[5] - 单二季度收入端降幅环比大幅收窄,公司营销转型和终端建设成果逐步体现[5] 产品结构调整 - 次高端产品承压,公司产品结构继续调整,内参/酒鬼/湘泉系列营收分别同比下降60.85%/30.11%/增长36.33%[5] - 销量和吨价均有下降,毛利率同比下降6.8个百分点[5] 渠道管理 - 经销商数量减少,销售收现和合同负债均有所改善[5] - 公司持续推进费用改革,投入向消费者及终端倾斜[5] 盈利预测 - 下半年需求压力仍较大,公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将分别同比下降15%/24.3%、增长10%/16.3%、增长15%/19.1%[6] - 考虑到商务需求仍处于弱复苏阶段,短期改革红利释放缓慢,下调评级至"中性"[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告认为公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升，虽短期处于改革调整期且消费环境疲软，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与现金流表现改善，利润仍承压 - 2024H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）；2024Q2总营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%） [2] - 2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比 -6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比 -2.23/-11.59pcts；2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比 +7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比 +5.73/+0.96pcts [2] - 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为 -2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比 -38.29%/-12.94%；截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比 +0.22亿元） [2] 内参聚焦甲辰版，酒鬼红坛环比表现较好 - 2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比 -60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83% [2] - 2024H1内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比 -3.08/-3.46/-8.85pcts [2] - 2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00%；吨价分别为69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比 -29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31% [2] 省外受影响较大，省内持续优化渠道 - 2024H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比 -33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比 -5.18/-8.66pcts [3] - 2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比 +1.79%/-38.53% [3] - 截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地区减少210家，主要系省内经销商优化所致 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值为1.27/1.54/1.89元），当前股价对应PE分别为41/36/30倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑白酒行业需求持续走弱，下调24 - 26年归母净利5%/7%/9%，预计24 - 26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍 [3] 业绩简评 - 2024年8月28日公司披露24年半年报，24H1实现营收9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利1.2亿元，同比-71.3%；24Q2实现营收5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.5亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿 [1] 经营分析 分产品 - 24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，销量分别-44%/-29%/+36%/-11%，吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct [2] - 公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局 [2] 分渠道 - 24H1线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元，同比+2%/-39% [2] - 上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家，合计减少473家至1301家，公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度，24H1销售费用中职工薪酬-3.5%，广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现 [2] 利润端 - 24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，其中毛利率-2.2pct至75.6%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制 [2] - 24Q2末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%；24Q2销售收现5.2亿元，同比-13%，公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 26年归母净利5%/7%/9%，预计24 - 26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级 [3] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026E主营业务收入分别为34.14/40.50/28.30/25.83/29.31/32.85亿元，增长率分别为86.97%/18.63%/-30.14%/-8.71%/13.45%/12.09% [7] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [7] 资产负债表 - 2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [7] 现金流量表 - 2021 - 2026E净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [7] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利）、回报率（净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率）、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率）等指标数据及变化 [7] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期（一周内、一月内、二月内、三月内、六月内）“买入”“增持”“中性”“减持”评级报告数量及评分情况，最终评分与平均投资建议对照显示市场平均投资建议 [8][9] 历史评级记录 - 2022 - 2024年多个日期报告对公司评级为“买入”，并记录了相应市价，目标价多为N/A [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024H1酒鬼酒营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；归母净利润1.21亿元，同比-71.32%；2024Q2营业总收入5亿元，同比-13.27%；归母净利润0.48亿元，同比-60.87% [2] - 收入降幅收窄，公司坚定转型，24H1酒类收入9.9亿元，同比-35.6%，内参收入同比下滑60.8%，酒鬼收入同比下滑30.1%，湘泉收入同比+36.3% [2] - 结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大 [2] - 公司持续推进营销模式转型，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄，维持2024 - 2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价34.52元，一年最低/最高价34.19/98.90元，市净率2.58倍，流通A股市值和总市值均为112.1655亿元 [4] 基础数据 - 每股净资产13.39元，资产负债率21.72%，总股本和流通A股均为324.93百万股 [5] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4050|2830|2405|2663|3036| |同比（%）|18.63|(30.14)|(15.01)|10.74|13.98| |归母净利润（百万元）|1048.86|547.81|306.22|354.02|427.48| |同比（%）|17.39|(47.77)|(44.10)|15.61|20.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.23|1.69|0.94|1.09|1.32| |P/E（现价 & 最新摊薄）|10.69|20.48|36.63|31.68|26.24| [1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - | - | - | - | |货币资金及交易性金融资产|4260|3712|3928|3632| |经营性应收款项|2361|3001|2023|2883| |存货|1557|237|1453|278| |非流动资产|1410|1733|2041|2345| |资产总计|5670|5445|5969|5978| |流动负债|1352|1039|1330|1053| |非流动负债|38|40|42|42| |负债合计|1391|1079|1372|1094| |归属母公司股东权益|4279|4366|4598|4883| |所有者权益合计|4279|4366|4598|4883| |负债和股东权益|5670|5445|5969|5978| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2830|2405|2663|3036| |营业成本（含金融类）| - | - | - | - | |税金及附加|613|589|638|729| |销售费用|912|920|1005|1096| |管理费用|166|168|175|185| |研发费用|16|17|18|19| |财务费用|(102)|(106)|(90)|(61)| |营业利润|726|410|473|570| |利润总额|727|408|472|570| |净利润|548|306|354|427| |归属母公司净利润|548|306|354|427| |每股收益 - 最新股本摊薄（元）|1.69|0.94|1.09|1.32| |EBIT|618|308|388|514| |EBITDA|673|362|452|588| |毛利率(%)|78.35|75.52|76.06|75.99| |归母净利率(%)|19.36|12.73|13.29|14.08| |收入增长率(%)|(30.14)|(15.01)|10.74|13.98| |归母净利润增长率(%)|(47.77)|(44.10)|15.61|20.75| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|51|1237|(484)|1380| |投资活动现金流|(343)|(379)|(373)|(378)| |筹资活动现金流|(424)|(217)|(121)|(142)| |现金净增加额|(716)|640|(978)|860| |折旧和摊销|55|54|64|75| |资本开支|(343)|(379)|(373)|(378)| |营运资本变动|(557)|870|(908)|873| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产（元）|13.17|13.44|14.15|15.03| |最新发行在外股份（百万股）|325|325|325|325| |ROIC(%)|11.03|5.34|6.48|8.12| |ROE - 摊薄(%)|12.80|7.01|7.70|8.75| |资产负债率(%)|24.53|19.82|22.98|18.31| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|20.48|36.63|31.68|26.24| |P/B（现价）|2.62|2.57|2.44|2.30| [10]

酒鬼酒股份有限公司 关于与中粮财务公司关联存、贷款等金融业务的 风险持续评估报告 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——交易与关 联交易》的要求，酒鬼酒股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"） 通过查验中粮财务有限责任公司（以下简称"财务公司"）《中华人民共 和国金融许可证》《企业法人营业执照》等证件资料，并对财务公司的 经营资质、业务和风险状况进行了评估，现将有关风险评估情况报告如 下： 二、财务公司内部控制的基本情况 一、财务公司基本情况 中粮财务有限责任公司经中国人民银行银复[2001]206号文件批准， 于 2002 年 9 月 24 日在国家工商行政管理局注册成立，取得了统一社会 信用代码为 91110000710930245D 的企业法人营业执照；2021 年 8 月 4 日经中国银行业监督管理委员会北京监管局换发了新的《金融许可证》， 2023 年 4 月 20 日，因增加注册资本金向国家市场监督管理总局申请换 发了新的营业执照。现财务公司注册地址：北京市朝阳区朝阳门南大街 8 号中粮福临门大厦 19 层。法定代表人：粟健。 | 股东名称 | 认缴注册资本（元） | 持股比例 ...