融资相关 - 公司发行不超过15亿元公司债券获注册批复[1] - 2025年7月8日15:00至18:00进行利率询价确定债券票面利率[1] - 因债券市场变化，簿记建档结束时间延至2025年7月8日19:00[1]

报告行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政水务整体运营平稳工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司表现分化，环卫运营稳定无人化未明显贡献利润，产品设备受下游影响分化扩大 [3] - 推荐市政环保、无人环卫、生物航煤SAF、反渗透膜进口替代相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务业绩表现 - 市政水务2025年Q1 - 2归母净利同比整体平稳，天源环保同比+50%，兴蓉环境+8%，洪城环境+4% [3] - 垃圾焚烧2025年以来项目新建及招标放缓，运营提升但公司表现分化，瀚蓝环境2025Q1 - 2归母净利+1%，军信股份+42%，绿色动力+25%，城发环境+10%，永兴股份+7% [3] - 环卫市场整体稳定，2025年Q1 - 2主要公司归母净利增速平稳，盈峰环境同比+5%，玉禾田+7% [3] - 产品设备分化扩大，常规装备2025年Q1 - 2归母净利增速下滑，景津装备-15%；电力环保设备受益需求释放及收入确认，青达环保同比+359%；水处理设备受益进口替代，沃顿科技同比+23% [3] 各业务公司业绩数据 |业务分类|企业简称|2025Q1 - 2归母净利润（百万元）|同比|2025Q2归母净利润（百万元）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市政水务|天源环保|180|50%|130|39%| |市政水务|兴蓉环境|1,000|8%|492|4%| |市政水务|洪城环境|630|4%|298|6%| |垃圾焚烧|瀚蓝环境|900|1%|480|-5%| |垃圾焚烧|军信股份|380|42%|207|44%| |垃圾焚烧|绿色动力|380|25%|195|19%| |垃圾焚烧|城发环境|540|10%|267|0%| |垃圾焚烧|永兴股份|450|7%|253|16%| |环卫|盈峰环境|400|5%|219|5%| |环卫|玉禾田|350|7%|189|5%| |产品设备|景津装备|390|-15%|223|-3%| |产品设备|青达环保|110|359%|41|134%| |产品设备|沃顿科技|120|23%|76|19%|[4] 环保及电力设备重点公司估值 |板块|简称|评级|2025/7/7收盘价|25E EPS|26E EPS|27E EPS|25E PE|26E PE|27E PE|PB(lf)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |发电设备|东方电气|买入|17.03|1.33|1.62|1.68|13|11|10|1.31| |发电设备|哈尔滨电气|增持|5.39|0.58|0.69|/|9|8|/|0.84| |发电设备|粤海投资|买入|6.42|0.63|0.64|0.66|10|10|10|1.03| |发电设备|光大环境|买入|4.03|0.58|0.62|0.66|7|7|6|0.51| |发电设备|海螺创业|买入|8.11|1.17|1.18|1.19|7|7|7|0.32| |环保运营|兴蓉环境|买入|7.47|0.74|0.81|0.87|10|9|9|1.22| |环保运营|洪城环境|买入|9.39|0.99|1.05|1.11|9|9|8|1.33| |环保运营|瀚蓝环境|买入|23.95|2.19|2.52|2.66|11|10|9|1.48| |环保运营|绿色动力|买入|7.7|0.53|0.56|0.59|15|14|13|1.34| |环保运营|军信股份|增持|15.6|1.33|1.45|1.61|12|11|10|1.74| |环保运营|永兴股份|买入|15.96|1.02|1.16|1.34|16|14|12|1.41| |环保运营|城发环境|买入|13.85|1.85|1.93|2.02|7|7|7|1.04| |环保运营|天源环保|买入|16.86|0.68|0.89|1.17|25|19|14|3.63| |环保运营|盈峰环境|增持|6.32|0.24|0.28|0.31|26|23|20|1.15| |环保运营|玉禾田|买入|19.91|1.82|1.97|2.16|11|10|9|1.92| |环保设备|景津装备|增持|14.76|1.48|1.64|1.82|10|9|8|1.93| |环保设备|龙净环保|买入|11.75|1.12|1.41|/|10|8|/|1.49| |环保设备|雪迪龙|增持|8.45|0.34|0.37|/|25|23|/|2.20| |环保设备|沃顿科技|买入|11.42|0.45|0.50|0.57|25|23|20|2.95| |环保设备|青达环保|买入|27.67|1.65|1.74|1.84|17|16|15|3.24| |环保设备|华光环能|增持|13.83|0.76|0.80|0.88|18|17|16|1.48| |循环经济|高能环境|增持|5.88|0.46|0.50|0.55|13|12|11|0.98|[5] 投资分析意见 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债修复、分红提升、水价调整、AIDC催化，推荐军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫放量可期，推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF政策落地推动量价齐升，建议关注供应商海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] - 反渗透膜进口替代在半导体、芯片方向落地，推荐沃顿科技 [3]

公司评级与战略定位 - 主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定，反映公司在河南省及控股股东体系内战略地位提升[3][4] - 作为河南省落实黄河流域生态保护和高质量发展战略的重要抓手，公司被定位为省内最大环保投资运营平台[5][17] - 聚焦供排水一体化和循环经济体系建设，打造第二产业增长曲线[5][40] 业务运营与市场地位 - 垃圾处理能力达28,550吨/日，装机容量591兆瓦，运营效益处于行业较优水平[4][17] - 2023年环保固废污水处理业务收入28.33亿元，毛利率42.05%，高速公路业务收入14.39亿元，毛利率56.01%[31] - 在河南省垃圾焚烧市场占有率超50%，并积极拓展乌兹别克斯坦、埃及等海外项目[17][18] 财务表现与资本结构 - 2023年总资产291.28亿元，营业收入65.22亿元，净利润11.80亿元，EBITDA 31.10亿元[6][31] - 资产负债率70.87%，总资本化比率65.66%，财务杠杆处于行业较高水平[7][31] - 2024年前三季度经营活动现金流净额11.20亿元，获现能力保持稳定[9][34] 行业环境与发展前景 - 垃圾焚烧发电行业增速放缓，"焚烧下县"政策推动县域项目成为发展重点[15][17] - 危险废物处置行业竞争加剧，盈利空间收窄，行业处于调整期[14][15] - 河南省供排水一体化政策推动下，公司水务运营能力有望实现高速增长[5][23] 核心竞争优势 - 许平南高速路产质量优异，贡献80%以上通行费收入，持续提供稳定现金流[26][27] - 通过整合股东及省内固废资源，形成完备产业链，环保业务规模效应显著[5][17] - 获得控股股东河南投资集团在资产注入、业务协同等方面的持续支持[40]

债券发行与更名 - 城发环境股份有限公司获准向专业投资者公开发行不超过15亿元公司债券 [1][2] - 债券原命名为"城发环境股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券"，现更名为"城发环境股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）" [2] - 债券名称变更不影响已签署法律文件的效力，包括债券受托管理协议和持有人会议规则 [3] 主承销商变更 - 国泰君安证券股份有限公司吸收合并海通证券股份有限公司，合并后公司更名为"国泰海通证券股份有限公司" [2] - 吸收合并交割日为2025年3月14日，合并后公司承继海通证券全部资产、负债、业务等权利义务 [2]

信用评级 - 公司主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定，有效期至2025年11月19日[7][72] 财务数据 - 2024年9月，公司资产总计301.42亿元，所有者权益合计93.44亿元，负债合计207.98亿元[9] - 2024年1 - 9月，公司营业总收入47.19亿元，净利润9.64亿元，营业毛利率42.87%[9] - 2024年9月，公司资产负债率69%，总资本化比率64.21%[9] - 2023年，公司总资产291.28亿元，营业总收入65.22亿元，净利润11.80亿元[10] - 2023年，公司总资本化比率65.66%，总资产收益率7.61%，EBITDA利息保障倍数4.67，FFO/总债务0.13[10] - 2024年1 - 9月许平南公司营业总收入10.47亿元，净利润3.71亿元[21] - 2024年1 - 9月郑州零碳营业总收入6.07亿元，净利润1.15亿元[21] - 2024年1 - 9月城发水务公司营业总收入4.26亿元，净利润0.85亿元[21] - 2021 - 2024年9月总负债分别为154.01亿元、180.89亿元、206.44亿元、207.98亿元[50] - 2021 - 2024年9月所有者权益合计分别为63.54亿元、74.19亿元、84.84亿元、93.44亿元[50] - 2021 - 2024年9月总资产收益率分别为9.31%、8.79%、7.61%[47] - 2024年1 - 9月收现比为0.72，付现比为0.42，经营活动现金流量净额为11.20亿元，投资活动现金流量净额为 - 13.47亿元，筹资活动现金流量净额为1.36亿元[58] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长12.32%[56] - 2023年EBITDA、FFO对总债务的覆盖能力小幅减弱，非受限货币资金不能覆盖短期债务[57] - 截至2024年9月末，公司获得银行授信额度263.39亿元，尚未使用额度为124.85亿元[57] - 2024年预测总资本化比率62.00% - 65.50%，总债务/EBITDA为5.25 - 5.60[64] 业务结构 - 2023年环保工程承包及设备业务占比26.97%，环卫固废污水处理业务占比43.44%，高速公路业务占比22.06%，基础设施业务占比3.22%，其他业务占比4.31%[17] 股权结构 - 截至2024年9月末，公司股本6.42亿元，河南投资集团持股56.47%[20] 项目情况 - 截至2024年9月末，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投运，总垃圾处理能力达28550吨/日，装机容量达591兆瓦[29] - 截至2024年9月末，公司非竞争配置项目共22450吨/日，10000吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单[29] - 河南省垃圾处理能力占公司全部处理能力50%以上[29] - 公司受托管理日处理能力6400吨/日的生活垃圾焚烧发电项目，委托管理费用按目标公司营业收入的0.5%收取[30] - 2024年前三季度垃圾处理产能利用率达125.11%，实际发电量256451.02万度，吨垃圾发电量292.76度/吨[31] - 2024年前三季度拓展12个环卫项目，新增年化合同额2.89亿元，实际执行年化合同约8.14亿元，待执行合同额40.64亿元[34] - 截至2024年9月末，公司供水能力合计30.50万吨/日，污水处理项目处理规模40.14万吨/日[35] - 截至2024年9月末，期末运营路产通车里程255.36公里，占全省高速公路总里程的3.85%，许平南高速2023年贡献通行费收入11.77亿元[37] - 2020年3月以131.34万元收购沃克曼公司100%股权，截至2024年9月末，在手合同金额为27.30亿元[38] - 截至2024年3月末，会展路二期道路工程BT项目有约4亿元回款款项未支付[38] 未来展望 - 2024年以来，公司在股东及河南省国资体系的战略重要性提升，有望获得生态环保相关业务资源[7] - 公司获得的外部支持由2个子级调整至3个子级[15] - 预计2024年需投入15 - 20亿元左右用于项目，投资压力可控[39] - 公司资金平衡状况较好，未来一年流动性来源对需求有一定覆盖[65] - 公司ESG表现较好，对持续经营和信用风险负面影响较小[66] - 公司控股股东实力雄厚，能获股东及政府业务和资产整合支持[70] 其他 - 2019年以来公司收购多家公司股权，如喀什宝润环保电力有限公司80%股权等[32] - 公司垃圾焚烧项目处理能力及效益处于行业较高水平，固废产业链逐步延伸[34] - 2023年营业总收入同比增长2.61%至65.22亿元，2024年前三季度实现营业收入47.19亿元，同比略有下降[43] - 2021 - 2024年前三季度营业毛利率分别为34.12%、39.48%、40.20%、42.87%[44][47] - 2023年应收账款规模增加至26.15亿元，2024年9月末达35.67亿元，应收账款周转率降低[47][50] - 2024年9月末货币资金余额为12.59亿元，其中受限货币资金1.03亿元[47][49] - 截至2024年9月末，受限资产账面价值1.03元，对外担保余额15.17亿元，占同期末净资产17.88%[59] - 2022年收回财务资助款及债权转让款9.80亿元，2023年收回投资减少[60] - 2024年投资规模预计15 - 20亿元[63]

债券发行信息 - 公司获许可发行不超15亿元公司债券，本期不超5亿元[4] - 本期债券每张面值100元，发行数量不超500万张[4] - 债券期限3年，起息日2025年7月10日[26] - 付息日为2026 - 2028年每年7月10日，兑付日2028年7月10日[27][28] - 票面利率预设区间1.70% - 2.70%，按面值平价发行[43][21] 财务数据 - 2025年3月31日合并财务报表所有者权益985,954.21万元[5] - 合并口径资产负债率68.25%，母公司口径50.55%[5] - 最近三个会计年度年均可分配利润10.91亿元[5] 发行安排 - 2025年7月7日刊登相关公告并网下询价[41] - 7月8日确定并公告最终票面利率[41] - 7月9日为网下认购起始和截止日[41] - 7月10日为发行结果公告日，发行结束[41] 投资者要求 - 仅面向专业机构投资者发行，最低申购1000万元[4][55] - D类专业机构投资者有净资产、金融资产和投资经历要求[79] 评级与风险 - 发行人主体评级AAA，评级展望稳定，本期债券无评级[5][31] - 投资债券面临信用、价格波动等风险[82] 市场扩张与并购 - 2025年3月14日国泰君安证券吸收合并海通证券，更名国泰海通证券[13][14]

财务数据 - 2025年3月末公司净资产98.60亿元，资产负债率68.25%[9] - 2022 - 2024年度公司年均可分配利润10.91亿元[9] - 2022 - 2024年末及2025年3月末，公司流动比率分别为0.75、0.86、1.01和1.10[10] - 截至2025年3月末，公司对外担保金额15.17亿元，占净资产比例15.39%[11] - 截至2024年末，公司受限资产合计5.58亿元，占当期末资产总额1.82%[12] - 2022 - 2024年及2025年1 - 3月，公司投资活动现金流量净额分别为 - 23.82亿元、 - 27.44亿元、 - 11.08亿元和 - 3.31亿元[14] - 截至2024年末，公司应收账款余额为38.37亿元[15] - 报告期内，公司财务费用分别为5.35亿元、5.29亿元、5.70亿元和1.27亿元[55] 债券发行 - 本期债券发行金额不超过5亿元，期限3年[2][98] - 本期债券仅面向专业投资者中的机构投资者发行和交易[22] - 本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还“24城发D1”到期债务5亿元[109] - 本期债券发行后公司资产负债率保持68.25%不变，流动比率由1.10上升至1.17[118][121] 公司治理 - 公司需在收到决定书30日内向河南证监局报送书面整改报告[19] - 发行人承诺本期债券存续期内不发生一个自然年度内减资超原注册资本20%以上等情形[26] - 发行人违反交叉保护承诺需在10个交易日内恢复承诺要求[28] 业务相关 - 公司经营范围涵盖环境及公用事业等多领域[127] - 2022 - 2024年及2025年1 - 3月，高速公路业务收入分别为134,956.98万元、143,895.57万元、131,219.50万元和30,868.05万元[79] - 截至2024年末，32个已运营垃圾发电项目中，13个已纳入补贴目录，19个未纳入[80] 股权结构 - 截至2025年3月末，公司控股股东河南投资集团持有公司股份3.63亿股，其中1.2亿股已质押[49] - 河南投资集团持有公司股份362,579,146股，持股比例56.47%，为控股股东[160] 子公司情况 - 公司对多家子公司持有不同比例股权，如许平南高速100%、郑州航空港水务65%等[170] - 截至2024年末，许平南总资产448,934.87万元，总负债128,152.57万元，净利润52,289.08万元[178] - 截至2024年末，郑州零碳科技总资产450,819.32万元，总负债305,618.91万元，净利润16,820.05万元[179]

债券发行 - 中国证监会同意公司发行不超15亿元公司债券，拟2025年发行[2] - 本期债券确定为“城发环境2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”[2] - 债券名称变更不改变原法律文件效力[3] 公告信息 - 公告日期为2025年7月7日[10][16]

股东大会审议通过方案 - 公司2024年度权益分派方案以2024年12月31日总股本642,078,255股为基数，向全体股东每10股派3.56元（含税），共计派发现金228,579,858.78元 [1] - 自方案披露至实施期间公司股本总额未发生变化 [1] - 本次实施分配方案与股东大会审议通过的方案一致，且距离股东大会审议通过时间未超过两个月 [1] 权益分派方案 - 公司2024年度权益分派采用固定比例方式，香港市场投资者、境外机构（含QFII、RQFII）及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派3.204000元 [1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者持有基金份额部分按10%征收，内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率征收 [1] - 本次权益分派不送红股，不以公积金转增股本，分派前后公司总股本不变 [2] 权益分派日期 - 本次权益分派股权登记日为2025年6月24日，除权除息日为2025年6月25日 [2] 权益分派对象 - 分派对象为截至2025年6月24日深圳证券交易所收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的公司全体股东 [2] 权益分派方法 - 公司委托中国结算深圳分公司代派的A股股东现金红利将于指定日期发放 [2] - 部分A股股东的现金红利由公司自行派发，若因自派股东证券账户内股份减少导致代派现金红利不足，法律责任由公司承担 [2] 咨询方式 - 咨询地址为河南省郑州市郑东新区嘉苑路38号城发环境研发中心，联系人为李飞飞，电话为0371-69158399 [2] 备查文件 - 备查文件包括登记公司确认的分红派息时间安排文件、第七届董事会第三十四次会议决议及2024年度股东大会决议 [2]

权益分派 - 2024年度以642,078,255股为基数，每10股派3.56元，共派228,579,858.78元[1] - 扣税后不同持股情况派息及补税标准[5][6] 时间安排 - 股权登记日为2025年6月24日，除权除息日为2025年6月25日[7] 分派对象与方式 - 截止2025年6月24日收市后在册全体股东为分派对象[8] - 委托代派A股红利6月25日划入账户，河南投资集团自行派发[9][10]