投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 依托老挝资源优势，正成长为世界级钾肥企业，拥有263.3平方公里钾盐矿权，氯化钾储量约10亿吨 [1] - 当前氯化钾设计产能100万吨/年，在建产能200万吨/年，产能利用率达181.54% [1] - 远期规划500万吨/年钾肥产能，并布局溴素等伴生资源开发 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.32/24.50/32.13亿元，同比增速82.18%/41.51%/31.14% [3] 公司业务发展 - 已完成从家电制造向钾肥主业的战略转型，2024年氯化钾收入占比达97.65% [22] - 2024年钾肥产量181.54万吨（同比+10.38%），销量174.14万吨（同比+8.42%） [22] - 2025Q1营收同比+91.47%，归母净利润同比+373.53%，受益钾肥价格回升 [20] - 溴素扩建项目竣工，未来产能有望超5万吨，将缓解我国53.12%的溴素进口依存度 [46][50] 行业分析 - 全球钾肥呈现寡头垄断格局，加拿大/俄罗斯/白俄罗斯三国产量占比达64% [25][29] - 中国氯化钾对外依存度达67.13%（2024年），老挝已成第四大进口来源国（占比16.4%） [35][38] - 2025年国内钾肥价格已上涨25.49%，国际价格上涨23.39% [41][42] - 全球钾肥消费量预计2024-2028年增长10%，东亚/拉美/南亚为主要增量市场 [30][32] 竞争优势 - 老挝钾矿开采成本低，矿区紧邻交通干线，物流优势显著 [16][43] - 攻克固体钾盐矿四大技术难题，实现机械化规模开采 [14] - 享受老挝政府专项税收优惠政策，包括企业所得税等长期减免 [51] - 中老两国政策支持，公司发展受双边政府高度重视 [45]

公司表现 - 7月28日收盘价32.9元，上涨4.68%，总市值304.01亿元 [1] - 滚动市盈率24.25倍，创694天以来新低 [1] - 主力资金净流出1015.10万元，近5日共流出14297.60万元 [1] - 2025年一季报营业收入12.13亿元，同比增长91.47% [1] - 净利润3.84亿元，同比增长373.53%，销售毛利率54.12% [1] 行业对比 - 化肥行业平均市盈率26.09倍，中值23.06倍 [1] - 公司市盈率24.25倍，行业排名第17位 [1] - 公司市净率2.52倍，高于行业中值1.82倍 [2] - 公司总市值304.01亿元，高于行业平均173.12亿元 [2] 同业数据 - 云天化市盈率8.72倍，总市值450.28亿元 [2] - 盐湖股份市盈率20.30倍，总市值989.52亿元 [2] - 新洋丰市盈率12.10倍，总市值179.80亿元 [2] - 史丹利市盈率12.21倍，总市值106.90亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油短期探底中长期中性，煤炭价格回落，天然气成本或降，农药行业景气修复，部分装置停产或致TDI涨价，淘汰落后产能或改善行业格局，6月化工PPI降幅环比走扩，6月制造业PMI环比回升 [3] - 投资建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 行业动态 化工宏观判断 - 原油供应非OPEC引领提升、OPEC+有超额增产预期，需求随全球GDP增长但受特朗普关税政策影响增速放缓，地缘上中美关税不确定、关注伊以事件，油价隐含悲观因素，短期探底中长期中性 [3][4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解 [3][4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] 各细分行业情况 - 石油化工，截至7月25日Brent和WTI油价下降，美元指数下降 [6] - PTA - 聚酯行业，本周PTA、MEG、POY价格上涨，市场等待关税政策，供应基本持稳，PTA供应端承压 [10] - 化肥，尿素价格上升但缺乏持续动力，磷肥一铵价格小涨、二铵弱稳，钾肥价格下降 [11] - 农药，市场淡旺季过渡，成交量一般、产品分化，部分产品价格有调整 [11] - 氟化工，原料萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [13] - 氯碱及无机化工，氯碱、纯碱、有机硅等产品价格有升有降，市场供需和心态不同 [14] - 化纤，粘胶短纤和氨纶价格持平，市场表现一般 [14] - 塑料，部分产品价格有变动，市场供需和氛围不同 [14] - 橡胶，顺丁、丁苯、天然橡胶价格上涨，轮胎开工率正常 [16] - 染料行业，价格持平，成本和需求表现一般 [16] - 新能源汽车行业，部分金属和材料价格有变动 [16] - 维生素行业，部分产品价格有调整，企业有检修计划 [18] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品等多个行业重点公司的估值信息，包括市值、归母净利润、PE、PB等 [20] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 价格跟踪 - 报告列出原油与成品油、石化烯烃与芳烃等多类化工产品的价格变动及分位数变动情况 [23][24][25][26][27][28] 价差跟踪 - 报告展示原油与成品油、石化烯烃与芳烃等各类化工产品的价差变动及分位数变动情况 [29][30][31] 开工率跟踪 - 报告给出乙二醇、醋酸乙烯等众多化工产品的开工率变动情况 [32][33][34][35] 库存跟踪 - 报告呈现乙二醇、醋酸乙烯等化工产品的库存变动及分位数变动情况 [36][37][38]

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]

股份转让概述 - 中农集团将其持有的亚钾国际46,202,560股无限售流通股（占总股本5%）协议转让给汇能集团 [1] - 股份转让事项已签署相关协议并完成公告披露 [1] 股份转让进展 - 深圳证券交易所已出具协议转让合规确认书 [1] - 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司于2025年7月25日完成证券过户登记 [1] 股东持股变动 - 中农集团持股从144,913,793股（15.68%）降至98,711,233股（10.68%） [2] - 汇能集团持股从83,649,277股（9.05%）增至129,851,837股（14.05%） [2] - 汇能集团成为公司第一大股东 [2] 公司治理影响 - 本次权益变动不会改变公司无控股股东及无实际控制人的状态 [2] - 交易双方承诺遵守法律法规及权益变动报告书中的各项承诺 [3] 经营与信息披露 - 权益变动事项不会对公司正常经营产生不利影响 [3] - 公司指定信息披露媒体包括四大证券报及巨潮资讯网 [3]

股权变动 - 中农集团转让46,202,560股（占5%）给汇能集团[3] - 2025年7月25日完成过户登记[4] 持股比例 - 权益变动前中农集团持股15.68%，汇能集团9.05%[5] - 权益变动后中农集团持股10.68%，汇能集团14.05%[5] 其他影响 - 权益变动后汇能集团成第一大股东[6] - 不影响控股股东和实控人状态及正常经营[6][7]

公司股价及估值 - 7月24日收盘价31.74元 下跌1 82% 总市值293 29亿元 [1] - 滚动市盈率PE 23 39倍 低于行业平均26 28倍 高于行业中值22 74倍 [1][2] - 市净率2 43倍 低于行业平均2 67倍 高于行业中值1 84倍 [2] 资金流向 - 7月24日主力资金净流出5021 03万元 [1] - 近5日资金净流出总额22080 74万元 [1] 公司业务 - 主营业务为钾盐矿开采 钾肥生产及销售 [1] - 主要产品包括氯化钾 卤水及其他 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入12 13亿元 同比增长91 47% [1] - 净利润3 84亿元 同比增长373 53% [1] - 销售毛利率54 12% [1] 行业比较 - 行业PE平均26 28倍 中值22 74倍 公司排名第16位 [1] - 总市值293 29亿元 高于行业平均173 52亿元 行业中值82 06亿元 [1][2] - 可比公司PE范围从云天化8 74倍至四川美丰21 98倍 [2]

上市公司半年度业绩概况 - 截至7月23日晚，已有938家上市公司披露半年度业绩预告，其中496家公司实现归母净利润同比增长（不含扭亏为盈），占比达52 88% [1] - 有色金属、基础化工、生物医药等行业公司上半年业绩表现亮眼，多家公司业绩预增幅度超过100% [1] - 供需关系改变、市场需求旺盛带动细分行业公司产品价格明显上涨，由此大幅提振公司业绩 [1] 有色金属行业业绩表现 - 有色金属行业公司中，同比增幅超50%的公司有20家，占比71 42%，其中有6家公司实现业绩倍增 [2] - 金诚信预计上半年实现净利润10 70亿元至11 20亿元，同比增长74 62%至82 78%，主要得益于矿产品产销量增加、销售价格上涨及降本控费措施 [2] - 洛阳钼业预计上半年实现净利润82亿元至91亿元，同比增长51 37%至67 98%，主因铜钴价格上升及铜产品产销量增长 [2] - 华友钴业预计上半年实现归母净利润26亿元至28亿元，同比增长55 62%至67 59%，主要受钴产品价格上涨驱动 [2] 黄金类上市公司业绩增长 - 西部黄金预计上半年实现归母净利润1 30亿元至1 60亿元，同比增长96 35%至141 66%，主因黄金销售价格上升及自有矿山黄金产品销量增加 [3] - 山东黄金预计上半年实现归母净利润25 50亿元至30 50亿元，同比增长84 30%至120 50% [3] - 赤峰黄金、中金黄金等公司上半年归母净利润均预增超50% [3] 工业原材料公司业绩驱动因素 - 紫金矿业、中孚实业等预计上半年归母净利润增长超50%，主因矿产金、铜、锌、银销售价格同比上升 [3] - 中孚实业电解铝业务利润增长受成本下降及销售价格上涨影响，铝精深加工业务加工费和利润同比实现增长 [3] 基础化工行业业绩表现 - 89家基础化工行业上市公司披露半年度业绩预告，其中49家实现增长，占比55 1%，20家公司实现业绩倍增 [4] - 先达股份预计上半年实现净利润1 30亿元至1 50亿元，同比增长2443 43%至2834 73%，主因烯草酮市场售价上涨及创制产品吡唑喹草酯贡献新增长点 [4] - 苏利股份预计上半年实现净利润7200万元至8600万元，同比增长1008 39%至1223 91% [4] - 利民股份预计上半年实现归母净利润2 60亿元至2 80亿元，同比增长719 25%至782 27%，主因杀虫剂及杀菌剂量价齐升 [4] 肥料公司业绩增长 - 亚钾国际预计上半年实现净利润7 30亿元至9 30亿元，同比增长170%至244%，主因钾肥产量及销量增长及国际国内钾肥价格上涨 [5] - 东方铁塔预计上半年实现净利润4 51亿元至4 95亿元，同比增长63 80%至79 78% [5] 氟化工企业业绩驱动因素 - 三美股份预计上半年实现净利润9 48亿元至10 42亿元，同比增长146 97%至171 67%，主因氟制冷剂产品均价同比大幅上涨及行业竞争格局优化 [6] - 巨化股份预计上半年实现净利润19 70亿元至21 30亿元，同比增长136%至155%，主因氟制冷剂价格持续恢复性上涨及产销量稳定增长 [6] - 永和股份预计上半年实现净利润2 55亿元至2 80亿元，同比增长126 30%至148 49% [6]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格上涨1.24%，成份股中易普力涨停，亚钾国际、新凤鸣、万华化学等涨幅超3%，杭氧股份、桐昆股份、鲁西化工等涨幅超2% [1] 行业周期与估值 - 当前化工行业周期处于关键拐点，类似2014-2015年供给侧改革后的景气好转阶段 [2] - 细分化工指数市净率2.03倍，位于近10年19.57%分位点，中长期配置性价比突出 [2] 政策与供需格局 - 国内“反内卷”政策频繁提及，海外原料成本上涨及亚洲产能冲击导致欧美企业关停或退出产能 [3] - 地缘摩擦增加海外供应不确定性，中国化工企业凭借成本和技术优势填补国际供应链空白 [3] - 工业和信息化部将推动十大重点行业淘汰落后产能，相关政策方案近期发布 [3] 投资布局建议 - 高集中度化工产品因单一企业产能变化对供需边际影响更大，行业景气反转可能性更高 [4] - 化工ETF（516020）覆盖大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份）及细分领域龙头，可全面把握板块机会 [4]

行业发展战略 - "十五五"期间钾肥行业坚持"内稳外扩 内外兼修"发展战略 推进国内钾资源勘查与储备 统筹境外钾肥基地建设 优化钾肥品种并提高储备应急保障能力 [1] - "十四五"期间国内钾肥保障能力持续提升 资源型钾肥生产趋于稳定 技术创新和数智融合取得进展 [1] 国内技术进展 - 中化地质矿山总局地质研究院致力于国内外钾盐 磷矿等化工矿产勘探开发与研究 取得多项成果 [1] - 西安煤矿机械有限公司自主研发适用于固体钾盐矿井下长壁开采的采钾机 作业效率高且配备智能系统 [1] - 三维汉界机器公司构建全流程智能转运解决方案 解决钾肥行业转运效率低 成本持续攀升等痛点 [1] 钾肥使用与替代 - 近20年我国钾肥使用量快速增加 [2] - "十五五"期间将推进精准高效科学施钾 探索钾肥定额使用 加快资源挖潜替代钾肥使用 深化种养循环 增加有机钾投入 [2] 境外产能扩张 - 我国成为全球钾肥产能重要投资者 [2] - 老挝钾肥项目有望实现500万吨以上钾肥回国量 [2] - 中农控股坚守保供稳价初心 做关键时期抓得住 用得上 靠得住的重要力量 [2] 老挝产业布局 - 亚钾国际产业园打造老挝优质产业发展平台 为中国企业出海提供共享区域发展红利机遇 [2] - 亚钾国际在老挝产业园具备规模 区位 成本 配套和政策五重优势 [2] - 亚钾国际提出"三化模式" 以链式升维实现工业化 城镇化和农业现代化联动发展 [2] 老挝钾肥贸易与升级 - 老挝作为全球第二大钾盐储备基地 成为中国进口钾肥第四大来源国 [3] - 老挝开元矿业有限公司累计向国内销售钾肥超300万吨 [3] - 老挝开元将致力于产业升级 打造循环经济 提升钾盐资源综合利用效率 [3]