报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际钾肥价格上涨 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3] - 草甘膦价格在2025年经历先涨后跌，预计2026年均价将较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计约占全球69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 全球钾肥贸易量占比极高，2023年达到78.4% [23] - **中国供需**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] 2024年氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **未来展望**：预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **投资建议**：重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场970元/吨 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - **供给端**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年 [52] 2024年磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 进口磷矿石绝对数量较小，2024年累计进口206.83万吨，占表观消费量不足2% [56] - **需求端**：储能及动力电池需求拉动含磷新能源材料需求显著提升 [2] 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - **磷酸铁锂市场**：截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] - **投资建议**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫 [96][101] 2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78% [97] 中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较周期高点跌幅达66.51% [97] - **需求与出口**：农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [102][112] 2025年1-10月巴西农药进口量达86.25万吨，同比增长32.47% [106] 2025年1-11月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量57.96万吨，同比增长5.56% [126] - **草甘膦/草铵膦**：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底下降至2.38万元/吨 [4][118] 价格变动主要与南美、北美需求旺季变化相关 [4] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][136]

化工板块市场表现 - 2026年1月8日，反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌0.88% [1] - 截至发稿，该ETF成交均价为0.909元，成交量为1.81万手 [2] - 板块内部分成份股跌幅显著，其中万华化学下跌超过3%，鲁西化工、藏格矿业、亚钾国际等多股下跌超过2% [1] 化工ETF资金流向 - 截至2026年1月7日，化工ETF（516020）近5个交易日累计获得资金净申购额3.19亿元 [2] - 近10个交易日累计吸引资金净流入超过5.68亿元 [2] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] 行业基本面与政策动向 - 2026年1月6日数据显示，基础化工行业在建工程同比下降10%，资本开支接近尾声 [3] - 国内内需提振及出口韧性，推动行业供需格局持续修复 [3] - 开源证券指出，在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，有望迎来业绩与估值的双重抬升 [3] - 鲁西化工于2026年1月2日公告，拟与关联方共同投资500万元设立合资公司，以进一步拓展产业链布局 [3] 机构后市观点 - 中银证券认为，供应端在建工程增速同比转负，扩产接近尾声；需求端受刺激政策提振，化工品出口持续增长 [3] - 行业当前处于周期底部，“反内卷”政策有望加速竞争格局优化，推动景气度上行，龙头企业有望实现盈利与估值的双提升 [3] - 有机构指出，全球格局变化与科技革命正推动资源品属性从“周期商品”向“战略资产”转变，其定价逻辑可能发生根本性变化 [3] - 在新一轮周期中，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价，再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”链条传导 [3]

股价与资金流向 - 截至2026年1月7日收盘，公司股价报收于53.18元，当日上涨2.17% [1] - 当日成交额为6.65亿元，换手率为1.54%，成交量为12.54万手 [1] - 1月7日主力资金净流出5927.24万元，占总成交额8.91% [1] - 1月7日游资资金净流入1367.13万元，占总成交额2.05%，散户资金净流入4560.12万元，占总成交额6.85% [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收入为38.67亿元，同比上升55.76% [2] - 2025年前三季度归母净利润为13.63亿元，同比大幅上升163.01% [2] - 2025年前三季度扣非净利润为13.62亿元，同比上升164.56% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入为13.45亿元，同比上升71.37% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润为5.08亿元，同比上升104.69% [2] - 2025年第三季度单季度扣非净利润为5.06亿元，同比上升105.0% [2] - 公司2025年三季报显示毛利率为58.91%，负债率为32.61% [2] - 2025年前三季度公司财务费用为6529.58万元，投资收益为4480.25万元 [2] 业务概况与市场评价 - 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售 [2] - 最近90天内共有12家机构给出评级，其中买入评级10家，增持评级2家 [3]

核心观点 - 石化化工行业是周期性行业，当前面临“内卷式”竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月，考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄，炼油炼化等重要化工行业成本将减弱，利润将恢复，同时看好储能需求拉动磷矿石价值重估，钾盐资源的长期稀缺性及可持续航空燃料(SAF)的长期巨大增长空间 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件 [2] - 供给端：后续预计更多化工产品新产能审批趋严，规模小、能耗高、污染大的落后产能将加速出清，行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下，石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面，从新能源、SAF到AI，关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：目前中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，相当多化工品在全球极具竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，中国化工企业的全球市场份额将持续提升，过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1%，环比上月上涨0.9个百分点，升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数CCPI报3927点，较年初1月2日的4333点下降9.4%，主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 价格走势：2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 影响因素：油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响，持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：2026年国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄，行业成本将减弱，整体利润将恢复 [4][5] - 炼油炼化板块：中国炼油产能整体过剩严重，近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策推动，包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性，未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 可持续航空燃料(SAF)板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升添加比例至70% [6] - 可持续航空燃料(SAF)板块：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] 重点推荐公司 - 炼油炼化：重点推荐中国石油（国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固）、荣盛石化（炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量） [5][7] - 钾肥：重点推荐亚钾国际（国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势），公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，未来2-3年将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工：重点推荐川恒股份（磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源增量明显）、云天化 [6][7] - 可持续航空燃料(SAF)：重点推荐卓越新能（国内生物柴油行业龙头，布局SAF） [6][7] - 其他：中国海油（经营管理优异的海上油气巨头） [7]

核心观点 - 石化化工行业是周期性行业 当前面临“内卷式”竞争 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利 全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏 前三季度行业归母净利润同比增长10.56% 行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月 看好炼油炼化 钾肥 磷化工及可持续航空燃料等领域的投资方向 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负 SW基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负 此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 有机硅 己内酰胺 PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或制定行业指导文件 [2] - 供给端：预计后续更多化工产品新产能审批趋严 规模小 能耗高 污染大的落后产能将加速出清 行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表 在货币及财政政策刺激下 石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面 从新能源 可持续航空燃料到人工智能 关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企 装置老旧等因素影响 2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：中国化工产品销售额约占全球40%以上 产业链完善 相当多化工品在全球极具竞争力 在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下 中国化工企业全球市场份额将持续提升 过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1% 环比上月上涨0.9个百分点 升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数报3927点 较年初1月2日的4333点下降9.4% 主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 2025年国际原油市场呈震荡下行态势 布伦特原油期货均价约69.15美元/桶 WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整 地缘冲突反复 美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响 持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力 叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤 石油化学原料需求成为主要支撑 国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] - 展望2026年1月 考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄 炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱 整体利润将有所恢复 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄 行业成本减弱 利润将恢复 同时我国炼油产能整体过剩严重 近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化” 叠加“反内卷”政策推动 包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5][6] - 炼油炼化板块重点推荐公司：中国石油 荣盛石化 [6][7] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性 未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 钾肥板块重点推荐公司：亚钾国际 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 未来2-3年公司将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强 磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化 中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 磷化工板块重点推荐公司：川恒股份 云天化 [6][7] - 可持续航空燃料板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF 并在2050年逐步提升添加比例至70% 2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨 国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用 未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] - 可持续航空燃料板块重点推荐公司：卓越新能 [6][7] - 其他重点推荐公司：中国海油 [7]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

市场展望与策略 - 2026年1月市场或维持窄幅震荡，临近春节可能出现风格分化，需重点关注1月下旬公布的12月与全年经济数据以及业绩预告密集披露期[4][7] - 投资策略聚焦三大主线：高景气高弹性方向（如AI硬件、新能源、有色金属）、市场热点赛道方向（如商业航天、机器人、文旅）、低位大金融方向（如券商、保险、银行）[4][7] - 长江研究2026年1月重点推荐行业包括：金属、化工、电新、机械、军工、银行、非银、社服、电子、通信[4] 重点公司分析与预测 - **云铝股份 (金属)**：拟以22.67亿元收购资产，增厚电解铝权益产能约15.45万吨至266.7万吨，收购资产对应PE仅6.8倍，按当前铝价测算PE可低至3.7倍[9] - **亚钾国际 (化工)**：在老挝拥有氯化钾储量超10亿吨，现有产能181.5万吨/年，正推进第二、第三个百万吨产能建设，未来将从百万吨级扩产至三百万吨级[11] - **中航西飞 (军工)**：预计2025-2027年营收分别为453.07亿元、482.88亿元、522.24亿元，归母净利润分别为11.70亿元、14.53亿元、19.80亿元，当前股价对应2025年市盈率为60.3倍[18][19] - **江苏银行 (银行)**：2025年预测PB估值仅0.73倍，ROE超13%，三季度不良率0.84%，2025年预期股息率达5.35%[20] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.67倍和0.60倍[22] - **锦江酒店 (社服)**：预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约2000家，预测2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应PE分别为28倍、26倍、23倍[23] - **中际旭创 (通信)**：预测2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速分别为103%、84%、30%[25] - **东山精密 (电子)**：通过收购索尔思光电100%股权布局光通信，并加大硬板业务投资，布局AI PCB与高端光模块[24]

核心观点 - 石化化工行业正从“内卷式”无序竞争转向高质量发展，供给过剩问题有望缓解，行业盈利逐渐企稳复苏，2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56% [1] - 报告重点推荐四大投资方向：炼油炼化、钾肥、磷化工及可持续航空燃料 [1][3][6] 行业整体状况与宏观环境 - 行业面临“增产不增利”困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][15] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多个季度转负，扩产周期接近尾声 [1] - 政策推动“反内卷”：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业已响应制定行业指导文件 [1][16] - 需求端有望温和复苏：全球央行进入降息周期，货币政策及财政政策刺激下，传统需求有望复苏；新兴需求如新能源、SAF、AI是关键驱动力 [2] - 海外产能出清带来机遇：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工企业全球市场份额有望持续提升 [2] - 宏观指标与价格：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上涨0.9个百分点，升至扩张区间；同期中国化工产品价格指数为3927点，较年初下降9.4% [2][17] - 原油价格：2025年布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI均价约65.87美元/桶，呈震荡下行态势；OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产 [3][17] 重点推荐板块分析 炼油炼化板块 - 行业展望：预计2026年国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄，炼油炼化行业成本减弱，整体利润有望恢复 [3][18] - 供需改善：国内炼油产能整体过剩，小规模炼厂退出且行业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策推动，包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [6][18] - 政策支持：2025年9月《石化化工行业稳增长工作方案》出台，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，支持“减油增化”项目 [21] - 聚酯产业链优化：行业自发性“反内卷”推动PX-PTA-PET-瓶片/长丝/薄膜竞争格局与盈利能力优化 [22] - PX供需趋紧：2025-2026年上半年我国PX产能无新增，而PTA新增产能约870万吨，叠加调油预期，PX供需或将趋紧，截至2025年12月30日PX-石脑油价差达2492元/吨，较年初提升110% [25][26][28] - PTA行业修复：行业召开反内卷座谈会，截至2025年12月18日已有10家企业合计1735万吨产能进行检修减产，PTA开工负荷率由年初81.5%降至76.0%，产品价差有望修复 [29][32] - 聚酯瓶片周期尾声：全球需求稳步增长，当前价差低于500元/吨处于历史低位，本轮扩产周期已进入尾声，价差有望向上修复 [34][40] - 涤纶长丝格局优化：产能扩张放缓，2024-2025年产能年增长约3-4%，行业集中度提升，CR4达62% [45][46] - 全球炼能格局：2015-2025年全球炼能温和增长至约1.05亿桶/日，亚太为主导地区，行业向大型炼化一体化集中 [57] - 国内炼能结构转型：原油一次加工能力增长至9.7亿吨/年，增速放缓，政策通过“减量置换”淘汰中小落后产能，“减油增化”效果显著 [63] - 裂解价差影响因素：受供给约束、需求季节性、成本波动及海外地缘政治四因素影响，截至2025年12月18日，我国汽油裂差较年初+16.36%，柴油裂差较年初+54.58% [67] - 海外炼厂扰动：俄罗斯炼厂遭袭致原油加工量下滑，美国炼厂因电力供应紧张开工率下降，推高海外汽柴油裂解价差 [77][82] 钾肥板块 - 资源稀缺性：钾盐资源将长期维持稀缺性，未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6][19] - 全球垄断格局：全球钾盐探明储量约36亿吨，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计占比约69.4%，海外前八大生产企业产量占比高达86% [93][94] - 贸易依赖度高：全球钾肥贸易量占比超过70%，产地与需求地严重错配 [99] - 中国供需情况：国内钾盐资源严重不足，进口依存度超过60%，2024年氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7% [101] - 进口结构变化：进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，合计占比74.9%；老挝进口量快速增长，2024年达207.2万吨，同比增长21.3% [111] - 地缘与政策催化：巴以冲突、俄乌制裁增加运输成本和供应风险；白俄罗斯提议与俄罗斯协调减产；美加潜在关税冲突可能拉动全球钾肥价格上行 [115][116][119] - 价格走势：国内化肥冬储需求旺季来临，氯化钾价格不断上涨，截至2025年12月第四周，国产60％钾价格在3100-3200元/吨 [117][118] - 国际市场需求：2025年1-8月巴西氯化钾进口量达1010万公吨，创历史新高；2026年1月边贸氯化钾合同价格环比上涨3美元/吨至361美元/吨 [120] 磷化工板块 - 资源稀缺属性强化：中国以全球约5%的储量贡献了全球45.8%的产量，储采比仅为33.6，资源透支严重，磷矿石稀缺属性持续强化 [19][127] - 供给持续趋紧：国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，富矿资源加速枯竭，整体品位持续下降，供给端刚性约束日益凸显 [126] - 需求结构演变：磷矿石消费结构中，磷肥占比从2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸等新能源材料应用占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为核心驱动力 [128] - 价格高位运行：西南地区30%品位磷矿石市场价格从2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，中长期价格中枢有望维持高位 [129][130] - 储能需求拉动：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，驱动磷矿石需求上行 [6][19] 可持续航空燃料板块 - 政策驱动与巨大空间：欧盟强制要求2025年航空燃料中添加2%的SAF，2050年逐步提升至70%，长期市场空间广阔 [7][19] - 需求高速增长：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，未来中长期全球SAF需求将高速增长 [7][19] 重点公司推荐 - 炼油炼化：推荐**中国石油**（国内综合性能源龙头）、**荣盛石化**（炼化利润有望修复） [6][20] - 钾肥：推荐**亚钾国际**（拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，未来2-3年迎产能投放周期） [6][19][20] - 磷化工：推荐**川恒股份**（磷矿石资源增量明显）、**云天化** [6][19][20] - 可持续航空燃料：推荐**卓越新能**（国内生物柴油行业龙头，布局SAF） [7][20] - 其他：**中国海油**（经营管理优异的海上油气巨头） [20]

12月市场行情复盘 - 12月1日至28日市场呈现成长风格领涨、大小盘分化的跨年行情，创业板、北证50涨幅超过5%，深证成指、中证1000、全A指数涨幅超过3%，沪深300、上证50涨幅超过2% [1] - 美联储降息预期升温对冲日本加息冲击，离岸人民币汇率破七增强人民币资产吸引力，资金从传统板块撤出，涌入国家安全、科技自立、战略资源方向 [1] - 周期板块核心驱动在于经济复苏预期与战略资源价值重估共振，受益于全球制造业复苏、资源安全主题及新能源汽车、AI算力对上游原材料需求拉动 [1] - 成长风格核心围绕科技自立与新质生产力，资金聚焦国防军工、通信、AI产业链相关的储能和电网电源等高端制造业 [1] 1月市场展望 - 1月A股进入关键数据验证期，走势受政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化综合影响，波动可能加大，风格倾向阶段性再平衡 [2] - 12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅，商业航天、AI算力等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会 [2] - 具备战略资源属性的有色金属细分板块，尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等，其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价 [2] - 1月多个重要会议可能影响相关板块，包括1月3日博鳌全球消费大会影响AI应用消费、电商零售，1月7日第十六届互联网产业年会影响互联网平台、AI算力，1月15日第二届中国eVTOL创新发展大会及1月18日智联6G+AI引航技术影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块 [2] 关注线索 - 战略资源与周期复苏板块：制造业温和复苏、国内反内卷政策优化供给下，建议关注具备战略稀缺性的上游资源品板块，包括工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾肥） [3] - 科技自立与新质生产力板块：围绕安全与发展，建议关注产业趋势明确、业绩能见度高的细分领域龙头，例如AI算力与数字经济、半导体国产替代、商业航天与高端制造板块 [3] - 内需修复与结构性改善：部分内需板块经历长期调整后，估值已具备吸引力 [3] 紫金矿业 - 行业情况：矿端偏紧传导至精铜减产可能性上升，AI产业发展带来需求增量及全球流动性改善共同带动铜价中枢抬升，2026年全球铜矿增量仅有50多万吨，2026年国内TC/RC长单价格较2025年的21.25美元/吨大幅下降至0，测算LME铜价需上涨超过1.25万美元/吨才可刺激铜企大规模资本开支 [3] - 行业情况：美联储于12月11日将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，年内已累计降息75个基点，降息预期升温、美元信用弱化及央行购金等因素支撑黄金中长期上涨趋势 [5] - 公司情况：2020-2024年公司矿产铜产量CAGR达24%，矿产金产量CAGR达12%，2023-2028年公司铜、金产量按规划中值计算的CAGR均为9% [6] - 公司情况：2024年公司金精矿/铜精矿/电解铜/矿产锌生产成本同比-0.4%/-4.3%/-17.2%/-5.7%，25Q3矿产铜单位销售成本环比+4%至2.5万元/吨，矿产金单位销售成本环比+3%至280元/克 [7] - 公司情况：2025Q1-3公司营收2542亿元同比+10.33%，归母净利378.64亿元同比+55.45%，25Q3归母净利145.72亿元同比+57.14% [8] - 驱动因素：国内稳增长政策加码下经济复苏、全球流动性改善带动铜价上扬，美联储降息、地缘冲突及美国债务问题推动金价上涨，公司建设项目陆续投产带来产量增长且成本控制效果显著 [9] 亚钾国际 - 行业情况：我国钾肥需求稳中有增但现有产能难以满足刚性需求，进口依赖度偏高，2025年度钾肥进口大合同价格签订为346美元/吨较2024年上涨26.7%，2026年度价格进一步小幅上行至348美元/吨 [12] - 公司情况：2025年前三季度公司氯化钾产量、销量分别为149.86、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%，销售毛利率、净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26个百分点 [13] - 公司情况：25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%，公司25Q3销售毛利率、净利率分别为61.55%、37.81% [13] - 公司情况：公司第二个百万吨项目3主斜井已贯通，第三个百万吨项目主运输系统已建成投运并于12月6日完成联动投料试车，正式开启300万吨钾肥产能时代 [14] - 驱动因素：全球钾肥需求回暖、供方持续挺价，氯化钾价格中高位运行，公司百万吨项目顺利投产，业绩增量加速释放 [15] 电投能源 - 行业情况：至2025年12月26日秦皇岛5500大卡动力煤价格672元/吨，同比下跌86元/吨跌幅11%，同期1吨电解铝与1.95吨氧化铝价差回升至16680元达近年最高，2025Q3电解铝行业利润4125元/吨同比+128%环比+22% [17] - 公司情况：截至2024年末公司煤炭产能4800万吨/年、电解铝产能86万吨/年、火电装机300万千瓦、新能源装机500万千瓦，2024年煤炭、电解铝、电力收入占比分别为53.2%、35.4%、11.3% [18] - 公司情况：吨煤毛利由2021年77元提升至2024年131元，煤炭业务毛利率由2021年49.0%提升至2024年59.3%，大股东承诺将总产能3500万吨/年的白音华二、三号矿注入公司 [18] - 公司情况：2025年底扎铝二期（35万吨/年）建成后电解铝总产能将增加至121万吨/年，拟注入资产拥有40万吨/年电解铝产能，板块毛利率始终在15%以上 [19] - 公司情况：火电年发电量超过55亿千瓦时对应利用小时数在4600以上，新能源装机由2021年末156万千瓦增长至2024年末500万千瓦，三年复合增速47.5%，计划2025年再投产200万千瓦新能源 [19] - 驱动因素：褐煤价格超预期上涨，电解铝价格涨幅超过氧化铝，火电参与现货交易后电价降幅小于预期，新能源机制电价超预期 [20] 柳工 - 行业情况：11月挖机内外销增速较10月环比均增长，行业内外需共振向上，24年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%尚有较大提升空间 [23] - 公司情况：公司是老牌工程机械厂商，主要产品土石方机械24年收入占比60%，装载机国内市占率第一，24/25Q1-3净利率仅4.4%/5.7%有较大提升空间 [24] - 驱动因素：大型工程、农林电力、设备更新驱动内需稳健向好，国内电装价格竞争趋缓，海外矿山机械需求可期，公司装载机优势稳固且电装出海具备竞争力 [25] 航天电子 - 行业情况：航天产业是国防现代化建设的重要基础，航天技术应用产业面临做大做强的历史机遇 [27] - 公司情况：公司航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子等领域，始终保持国内领先水平并保持较高配套比例 [28] - 公司情况：公司是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商，拟对控股子公司航天火箭公司增资7.28亿元提升批产能力 [29] - 公司情况：公司无人系统产品在海外需求旺盛，多个国家采购项目正在积极洽谈，出口带动航天电子信息产品海外市场开拓 [30] - 驱动因素：公司产品在低空经济、商业航天、太空算力等领域应用潜力显著，预计十四五后半段和整个十五五期间无人系统装备市场需求将有数倍增长 [31] - 驱动因素：航天板块资产证券化率偏低，随着科研院所改制深化，集团旗下优质资产有望注入上市平台 [32] 中际旭创 - 行业情况：全球AI建设高速推进，公司受益于800G高速率光模块需求增长、硅光模块渗透率提升及1.6T光模块量产，3Q25存货达109.02亿元同增52.41% [33] - 公司情况：2025年前三季度公司实现营收250.05亿元同增44.43%，归母净利润71.32亿元同增90.05%，3Q25单季毛利率42.79%同增9.16pcts，净利率32.57%同增10.09pcts [35] - 公司情况：当前需求侧处于800G光模块成熟期、1.6T光模块上量初期，预计4Q25及2026年二者需求保持高速增长，1.6T需求量有望逐季高增 [36] - 驱动因素：硅光模块出货量提升带动利润率上行，1.6T及800G光模块高需求高景气带来业绩增长，需求高企供给紧缺背景下年降幅度可能收窄 [37] 兆易创新 - 行业情况：半导体行业需求复苏缓慢，消费领域呈区域性热点需求，工业领域需求不及预期，汽车领域供应短缺已缓解 [39] - 公司情况：公司是全球化芯片设计公司，产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域 [40] - 驱动因素：DRAM行业涨价延续且DDR4等新品推出，SLC NAND出货量同比大幅增长且部分产品已涨价，Nor Flash出货量创新高份额已提升至全球第二，MCU推出高性能车规新品 [43] 三花智控 - 行业情况：2025年1-11月家用空调内销同比+2.8%，出口同比-2.2%，受国补退坡及高基数影响，铜价上涨推动空调企业推广铝代铜 [45] - 公司情况：2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元同比+16.86%，归母净利润32.42亿元同比+40.85%，预计2025年归母净利润38.7至46.5亿元同比增长25%至50% [47] - 驱动因素：前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆同比分别增长35.2%和34.9%，公司客户多元化水平提升，积极拓展数据中心液冷业务，布局机器人零部件领域 [49] 中国中免 - 行业情况：7-9月海南离岛免税销售增速各为-7%、-4%、+3%，预计10-12月销售增速维持边际提速趋势 [51] - 公司情况：2025年前三季度公司实现营收399亿元同比-7.3%，归母净利30.5亿元同比-22.1%，3Q25营收117亿元同比-0.4% [52] - 驱动因素：离岛免税销售客单价重回增长，9月购物渗透率约为9%较7月最低点改善约2pct，市内免税购物流程优化且商品品类扩大 [53] 华润万象生活 - 行业情况：2023年我国社零总额47.15万亿元，居民消费对GDP贡献比例为39.7%远低于美国的67.90%，购物中心体量由2011年6818.75万方增长至2023年5.71亿方，CAGR为17.20% [56] - 公司情况：2025年上半年公司毛利率37.1%较去年同期提高3.1pct，商业航道毛利率上升5.2pct，销售费用率、管理费用率分别为1.11%、5.22%分别较去年同期下降0.55pct、0.06pct [58] - 公司情况：2025年上半年商业航道收入32.67亿元同比+14.65%，购物中心业务收入22.64亿元同比+19.82%毛利率78.7%，在管125个购物中心上半年实现零售额1220亿元同比+21.1% [59] - 驱动因素：在管购物中心高质量持续增长提升整体毛利率，服务类消费有望成为消费赛道增量，公司高分红率积极回馈市场 [60]

行业整体表现 - 在2025年12月22日至12月26日当周，申万化工板块涨跌幅为4.23%，在市场中排名第7位，走势处于中上游 [1] - 同期上证综指涨跌幅为1.88%，创业板指涨跌幅为3.90%，化工板块分别跑赢上证综指2.35个百分点和创业板指0.34个百分点 [1] 重点推荐子行业及观点 - 合成生物学：在能源结构调整背景下，化石基材料面临冲击，低耗能产品或产业成长窗口期更长，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - 三代制冷剂：自2024年起供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代，而热泵、冷链及空调存量市场扩张带动需求增长，供需缺口扩大将推动价格上涨，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - 电子特气：作为电子工业“粮食”，行业具有高技术壁垒和高附加值特征，国内下游晶圆制造升级与高端特气产能不足的矛盾带来国产替代机遇，需求受集成电路、面板、光伏三轮驱动，核心竞争力在于提纯技术、混合配方及多品类供应潜力，相关公司有金宏气体、华特气体、中船特气 [2] - 轻烃化工：全球烯烃行业原料轻质化趋势显著，乙烯原料中轻质化占比提升，乙烷裂解和丙烷脱氢具有流程短、收率高、成本低及低碳排优势，符合碳中和共识，推荐关注卫星化学 [3] - COC聚合物：该材料具有高透明度、低吸水性等优异性能，主要用于手机摄像镜头等领域，国内产业化进程加速源于研发突破及下游供应链安全担忧带来的国产替代意愿，建议关注阿科力 [4] - 钾肥：国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高粮价和种植意愿，供需关系失衡，库存集中于上游生产企业，价格有望触底回升，相关公司包括亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [5] - MDI：行业呈寡头垄断格局，全球8家厂商中万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家产能占比达90.85%，高技术壁垒使得单吨利润可观，随着万华收购巨力及欧洲产能低位运行，供给格局有望向好，推荐关注万华化学 [5] 化工价格与价差周度跟踪 - 本周价格涨幅前五的产品为：NYMEX天然气(期货)（9.59%）、PTA（华东）（8.95%）、丁二烯（东南亚CFR）（6.83%）、PET切片（有光国内）（4.39%）、甲苯（华东）（4.39%） [6] - 本周价格跌幅前五的产品为：纯MDI（华东）（-4.23%）、腈纶毛条（3D/46mm，华东）（-3.45%）、腈纶短纤（1.5D/38mm华东）（-3.42%）、草甘膦（华东）（-2.79%）、聚合MDI（华东）（-2.68%） [6] - 本周价差涨幅前五的产品为：PTA（281.46%）、磷肥DAP（100.67%）、磷肥MAP（60.76%）、己二酸（15.63%）、热法磷酸（13.78%） [6] - 本周价差跌幅前五的产品为：涤纶短纤（-53.05%）、PET（-36.86%）、纯MDI（-5.72%）、黄磷（-5.70%）、环氧丙烷（-3.83%） [6] 化工供给侧跟踪 - 据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有170家企业产能状况受到影响，其中新增检修6家，重启10家 [6]