行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 25Q3公募基金化工重仓股整体配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部 [4][10] - 化工行业悲观情绪已经见底，市场对周期及有涨价弹性的品种维持较高关注，如制冷剂、钾肥等 [4][16] - 白马类标的配置关注度提升，万华化学、华鲁恒升作为化工传统白马重新回归持股占比前三 [4][16] - 25Q3全国化工持仓总市值环比明显增加14.99%，但持仓集中度下降 [4][31] 2025 Q3 化工公募基金持仓变化 资产配置 - 全国重仓化工/重仓总体比重为1.67%，华东地区为1.70%，华南地区为2.07%，华北地区为1.00% [4][10] - 公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.41%，环比下滑0.04个百分点 [4][17] - 前十大重仓股中，万华化学、巨化股份、华鲁恒升持股占比分别约为0.07%、0.07%、0.06% [4][17] - 钾肥板块的盐湖股份、亚钾国际新进入前十，持股占比分别约0.03%、0.02% [4][17] 持仓基金数变化 - 25Q3化工股持仓基金个数整体提升，主要由白马类标的拉动 [4][21] - 持仓基金个数前三为中国海油、万华化学、华鲁恒升，其中万华化学和华鲁恒升持股基金个数分别环比提升18个和30个 [4][21] - 巨化股份因制冷剂涨价逻辑兑现，持股基金个数环比提升27个 [4][21] - 中国石油因油价同比下滑及市场风格切换，持股基金数量环比下降62个 [4][21] 2025Q3 全国化工持仓总市值与集中度 - 前30个基金重仓的化工股市值合计为550.08亿元，环比提升14.99% [4][31] - 前30大持有市值占所有重仓化工股市值的81.34%，环比下降4.60个百分点 [4][31] 投资布局建议 - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - 纺服链关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、华峰化学等 [4] - 农化链关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、亚钾国际、扬农化工等 [4] - 出口链关注巨化股份、万华化学、赛轮轮胎、振华股份等 [4] - “反内卷”政策受益领域关注博源化工、雪峰科技等 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、合成生物材料等 [4]

公司股价表现 - 公司股价上涨4.22%至44.18元/股，再次创下历史新高 [1] - 公司总市值达到408.24亿元 [1] - 公司股票成交额为2.55亿元 [1]

公司股价表现 - 11月13日股价上涨5.17%至44.58元/股，成交额3.25亿元，换手率0.93%，总市值411.94亿元 [1] - 股价连续3天上涨，区间累计涨幅达3.44% [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省广州市，成立于1998年10月27日，于1998年12月24日上市 [1] - 主营业务涉及谷物贸易、国际船务及物流、钾盐的开采、生产及销售 [1] - 氯化钾是核心产品，占主营业务收入97.54% [1] 基金持仓动态 - 诺安基金旗下诺安价值增长混合A（320005）重仓亚钾国际，为第四大重仓股，占基金净值比例5.94% [2] - 该基金在三季度增持40.61万股，总持股数达192万股 [2] - 11月13日单日股价上涨为该基金带来约420.48万元浮盈，连续3天上涨累计浮盈270.72万元 [2] 相关基金表现 - 诺安价值增长混合A（320005）基金最新规模12.65亿元，今年以来收益30.72%，成立以来收益354.44% [2] - 基金经理吕磊累计任职时间1年166天，现任基金资产总规模16.56亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月13日盘中股价上涨2.01%至43.24元/股，成交额1.75亿元，换手率0.51%，总市值399.56亿元 [1] - 主力资金净流入117.12万元，特大单买入553.47万元（占比3.16%），卖出776.59万元（占比4.43%），大单买入4393.86万元（占比25.08%），卖出4053.63万元（占比23.14%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨114.48%，近5个交易日上涨3.25%，近20日上涨6.24%，近60日上涨37.88% [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省广州市，成立于1998年10月27日，于1998年12月24日上市 [1] - 主营业务涉及谷物贸易、国际船务及物流、钾盐的开采、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：氯化钾97.54%，卤水1.24%，其他1.22% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-钾肥，概念板块包括一带一路、供销社概念、社保重仓、化肥、融资融券等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为2.27万，较上期减少14.34%，人均流通股35,716股，较上期增加16.75% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2154.98万股，较上期增加772.62万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第九大流通股东，持股835.43万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股807.19万股，较上期减少14.46万股，南方兴润价值一年持有混合A（011363）退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现8587.74万元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

文章核心观点 - 钾肥市场供需格局持续偏紧 价格中枢稳步上移 行业维持高景气度 [1] - 国内主要钾肥生产企业凭借资源 成本与产能优势 有望在第四季度延续业绩增长势头 [1] - 在供需结构偏紧等多重因素推动下 国内钾肥龙头企业有望在四季度继续保持良好经营态势 [6] 钾肥市场价格与盈利 - 截至11月10日 氯化钾国内市场均价3237元/吨 较年初上涨28.66% 同比上涨34.37% [1] - 11月7日 氯化钾行业毛利润为1164元/吨 与去年同期相比每吨行业毛利润增加约400元 [1] - 钾肥市场价格呈现小幅拉涨态势 东北地区价格涨幅最为明显 前期低价货源已逐渐减少 [1] - 中俄边境钾肥贸易11月合同到岸价格为355美元/吨 与10月份合同价格持平 国际钾肥价格仍维持高位 [2] - 未来钾盐（氯化钾）价格将在较长时间维持以3000元/吨为中枢上下波动的趋势 价格中枢较此前有所上移 [2] 市场供需格局 - 全球钾矿储量超过48亿吨 主要分布在加拿大 老挝 俄罗斯和白俄罗斯 占比合计达79% [2] - 钾肥产量主要来自加拿大 俄罗斯 白俄罗斯 合计占全球总产量65% [2] - 2024年我国钾肥进口量1263万吨 同比增加9.07% 进口依存度超60% [2] - 秋季农忙带动国内肥料需求攀升 而国际化肥厂商减产效应开始显现 [2] - 白俄罗斯钾肥厂停产检修7个月 俄罗斯乌拉尔钾肥公司三座矿山停产检修 两者预计形成至少160万吨供给减量 [2] - 截至10月31日 国内氯化钾港口库存总量为220万吨左右 同比减少25.48% 港口库存呈现北多南少局势 [2] - 由于供应紧张和需求稳定增长 四季度和明年氯化钾价格预计将继续维持高位震荡 [6] 行业龙头企业产能与扩张 - 盐湖股份拥有氯化钾产能500万吨 为国内目前钾肥生产规模最大的企业 计划到2030年形成1000万吨/年钾肥产能 [3] - 亚钾国际拥有氯化钾300万吨/年产能 公司在老挝拥有263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源储量约10亿吨 [3] - 亚钾国际第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井已贯通 第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道 主斜井及两条风井已贯通 [3] - 藏格矿业拥有氯化钾产能120万吨/年 在立足青海察尔汗盐湖资源的同时 积极推进老挝项目 [4] - 东方铁塔在老挝的钾肥项目已建成100万吨/年氯化钾产能 其中包含40万吨/年的颗粒钾产能 [4] - 东方铁塔正积极推进第二个百万吨项目老挝开元XDL项目 老挝产业园招商 建设等方面进展顺利 [4] 公司业绩与展望 - 今年前三季度 A股主要钾肥龙头企业均实现营收与净利润双增长 [5] - 盐湖股份 亚钾国际 藏格矿业 东方铁塔归母净利润同比分别增长43.34% 163.01% 47.26%和77.57% [5][6] - 亚钾国际前三季度营业收入达到38.67亿元 同比增长55.76% 已超过去年全年的营业收入 [6] - 盐湖股份在钾肥生产上坚持以销定产 以产定供思路 正确把握产销节奏 以市场为导向 紧贴市场需求 [6] - 藏格矿业未来业绩增长将主要依托钾肥 铜资源开发 盐湖锂资源开发三大业务板块的协同发展 [7] - 藏格矿业钾肥业务持续为公司贡献稳定的现金流与利润 在整体经营中发挥着压舱石与稳定器的重要作用 [7]

化工板块市场表现 - 化工板块11月11日继续拉升，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度涨近1%，收盘逆市上涨0.25% [1] - 板块内个股表现强劲，新宙邦股价飙涨5.25%，鲁西化工大涨4.38%，凯赛生物、亚钾国际、三棵树等多股跟涨超2% [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入83.25亿元，近5个交易日累计净流入高达581.98亿元，净流入额在30个中信一级行业中均断层居首 [2][4] 关键产品价格动态 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至11月9日市场均价为11.9万元/吨，较上一周上涨12.26%，较上一月上涨98.33%，较去年同期上涨115.38% [2] - 价格上涨主要受供给端产能集中且扩产谨慎、新能源汽车和储能市场需求拉动、以及库存处于低位等多重因素驱动 [2] - 行业观点认为六氟磷酸锂供需错配，价格仍有上行空间，行业龙头有望充分受益 [2][3] 行业估值与配置价值 - 截至11月10日收盘，细分化工指数市净率为2.41倍，位于近10年来42.86%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工板块历经长期筑底，估值整体处于低位，10月PPI环比增长0.1%为年内首次转正，伴随PPI进一步修复，工业品价格有望攀升 [5] - “反内卷”政策推进及十五五规划建议优化提升传统产业，旨在巩固提升化工等产业在全球分工中的地位，行业龙头企业有望受益 [5] 资金流向与行业比较 - 在主要行业中，基础化工板块近5日主力净流入额达581.98亿元，远超医药板块的122.30亿元、机械板块的156.62亿元和房地产板块的77.49亿元 [2] - 基础化工板块展现出强大的资金吸引力，单日净流入额亦显著高于其他行业 [2][4]

化肥板块市场表现 - 化肥板块在11月11日出现短线回升行情 [1] - 红四方股价上涨超过2% [1] - 川发龙蟒股价上涨超过2% [1] - 云图控股、亚钾国际、湖北宜化、六国化工等个股跟随上涨 [1]

股价表现与资金流向 - 截至2025年11月6日收盘，公司股价报收于41.88元，当日上涨2.9%，换手率为1.06%，成交量为8.61万手，成交额为3.6亿元 [1] - 11月6日主力资金净流出2052.99万元，占总成交额5.7%，而游资资金净流入377.83万元，散户资金净流入1675.16万元 [1] - 近5个交易日中，有3日出现主力资金净流出，其中11月3日净流出额最大，达2615.82万元，占比7.4% [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现主营收入38.67亿元，同比增长55.76%，归母净利润13.63亿元，同比增长163.01% [2] - 2025年第三季度单季主营收入13.45亿元，同比增长71.37%，单季归母净利润5.08亿元，同比增长104.69% [2] - 公司毛利率为58.91%，净利率为35.21%，显著高于化肥行业20.04%和11.7%的平均水平 [2] 关键指标与行业地位 - 公司总市值为386.99亿元，在化肥行业中排名第4位，高于行业211.25亿元的均值 [2] - 公司净利润为13.63亿元，行业排名第5，净资产为130.61亿元，行业排名第5 [2] - 公司动态市盈率为21.3，远低于行业平均的91.58，市净率为2.96，略高于行业2.44的均值 [2] 机构关注度 - 过去90天内共有20家机构对公司给出评级，其中15家为买入评级，5家为增持评级 [3] - 机构给出的目标均价为42.75元 [3]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][6] 核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际价格维持高位，国内库存同比显著下降33.08%至222.09万吨，预计安全库存将提升至400万吨以上 [1][27] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，因品位下降、开采成本提升及新能源需求增长，长期价格中枢看好维持较高水平 [2][52] - 新能源需求持续向好，磷酸铁锂10月产量39万吨，同比增长15万吨，市场价格环比上涨7%至3.7万元/吨 [3] - 农药行业进入"正风治卷"三年行动，草甘膦/草铵膦价格触底反弹，看好11-12月北半球出口旺季需求提升，将有效拉动价格 [4][102][124] 钾肥板块 - 我国钾肥进口依存度超60%，2024年氯化钾进口量创历史新高，达1263.3万吨，同比增长9.1%，而国内产量550万吨，同比降低2.7% [1][25] - 截至2025年10月底，国内氯化钾港口库存222.09万吨，同比减少109.78万吨（-33.08%），环比增加28.44% [1][27] - 10月底氯化钾市场均价3228元/吨，同比涨幅28.3%，国际合同价格持稳，中俄边境到岸价355美元/吨，欧洲四季度合同价340-350欧元/吨 [1][48] - 全球钾肥资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国储量占比近70%，地缘政治及潜在美加关税冲突或推动价格上行 [17][18][42] 磷化工板块 - 磷矿石供给紧张，30%品位价格在900元/吨以上高位运行超3年，10月底湖北市场价1040元/吨，云南市场价970元/吨 [2][52] - 2025年1-9月磷矿石累计产量9313万吨，同比增长13%，表观消费量9660万吨，同比增长14%，供需持续偏紧 [58][64] - 磷肥价格持稳，10月底磷酸一铵价3267元/吨，磷酸二铵价3596元/吨，磷肥出口指导政策调整，2025年出口配额总量同比减少 [69][81] - 含磷新能源材料需求旺盛，10月锂电全产业链排产环比增长3%-9%，同比增长21%-50%，六氟磷酸锂价格环比大幅上涨76.67% [3][51][88] 农药板块 - 农药行业"正风治卷"三年行动开启，旨在遏制内卷式竞争，改善市场秩序，行业景气度有望触底反弹 [102][108] - 草甘膦价格自4月初持续上涨，11月4日华东市场参考价2.73万元/吨，较4月初上涨4100元/吨，涨幅17.67% [4][124] - 草铵膦价格从7月下旬历史最低价4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨，10月行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位 [4][125] - 2025年1-9月中国"其他非卤化有机磷衍生物"出口量48.93万吨，同比增长14.25%，其中对北美出口8.87万吨，同比增长19.56% [4][140] 投资建议 - 钾肥领域重点推荐亚钾国际，预计2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨 [4][50] - 磷化工领域重点推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股，看好磷矿石资源稀缺属性 [5][101] - 农药领域重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][148]

行业投资评级 - 农化行业投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际价格维持高位 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平 [2][52] - 新能源需求持续向好，带动磷酸铁锂等含磷材料价格上涨 [3] - 农药行业进入传统出口旺季，草甘膦/草铵膦价格触底反弹，看好四季度需求提升 [4] 钾肥板块总结 - 中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60%，2024年氯化钾进口量达1263.3万吨，创历史新高，同比增长9.1% [1] - 截至2025年10月底，国内氯化钾港口库存为222.09万吨，同比减少33.08%，预计国内钾肥安全库存量将提升至400万吨以上 [1] - 10月底国内氯化钾市场均价为3228元/吨，同比涨幅28.3%，国际合同价格在340-350欧元/吨（CFR）高位运行 [1] - 重点推荐亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨 [4] 磷化工板块总结 - 磷矿石供给受限，品位下降且新增产能投放周期长，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超3年 [2] - 需求端以磷酸铁锂为代表的新能源领域增长强劲，2025年10月我国磷酸铁锂产量39万吨，同比增加15万吨，市场价格环比上涨7%至3.7万元/吨 [3] - 2025年10月锂电行业迎来“金九银十”旺季，全产业链排产环比增长3%-9%，同比增长21%-50% [3] - 重点推荐磷矿储量丰富的全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [5] 农药板块总结 - 草甘膦价格自4月初持续上涨，11月4日华东市场参考价2.73万元/吨，较4月初上涨17.67%；草铵膦价格从历史低点4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨 [4] - 2025年1-9月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物48.93万吨，同比增长14.25%，其中出口北美洲8.87万吨，同比增长19.56% [4] - 10月份国内草铵膦行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位，看好11-12月北半球旺季出口需求提升 [4] - 重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8]