行业政策与资本动态 - 国家医保局2025年目录调整明确支持创新药 直接提振行业信心 [3] - 2025年上半年中国创新药BD交易金额达484.48亿美元 显示全球化布局加速 [3] 头部药企业绩表现 - 百济神州上半年营收175.18亿元 同比增长46% 归母净利润4.50亿元 为上市后首次盈利 [7] - 恒瑞医药创新药收入95.61亿元 占营收60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元为核心增长动力 [8] - 翰森制药上半年收入74.34亿元 同比增长14.3% 创新药占比82.7% [8] - 信达生物产品收入超52亿元 同比增长35%以上 [8] - 中国生物制药上半年营收175.7亿元 净利润33.9亿元 同比增长140.2% 创新产品收入78亿元 [8] - 华东医药子公司中美华东收入73.17亿元 同比增长9.24% 研发投入14.84亿元 同比增长33.75% [9] 核心产品与全球化进展 - 百济神州替雷利珠单抗在47个国家和地区获批 上半年销售额26.43亿元 同比增长20.6% [7] - 恒瑞医药瑞维鲁胺、达尔西利等医保内创新药收入快速增长 [8] - 翰森制药抗肿瘤药阿美乐®收入约45.31亿元 占总收入60% [8] - 信达生物拿下全球首个GCG/GLP-1双靶点药物及国内首个IGF-1R抗体 [8] 研发投入与管线布局 - 百利天恒上半年营收1.71亿元 同比下降96.92% 净亏损11.18亿元 但拥有超15款创新药处于临床阶段 [11] - 恒瑞医药6款1类创新药获批 5项上市申请受理 10项临床进入Ⅲ期 22项进入Ⅱ期 15项进入Ⅰ期 [13] - 信达生物拥有52款在研新药 涵盖单抗、多抗、ADC及细胞治疗等领域 [13] - 华东医药推进80余项管线研发 聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大领域 [13] 科学仪器厂商赋能作用 - 沃特世Q2制药业务同比增长11% GLP-1相关收入增长70% CDMO市场渗透率达27% [15] - 安捷伦Q2生命科学与诊断收入从6.04亿美元增至6.54亿美元 与博锐生物共建联合实验室 [16] - 赛默飞Q2实验室产品部门销售额60亿美元 占总营收55% Accelerator方案可缩短开发周期 [16] 行业协同与技术创新 - 抗体、ADC等复杂分子药物推动全生命周期质量管理需求 形成药企与仪器厂商技术迭代的良性循环 [15][18] - 科学仪器厂商提供从分子发现到质量控制的全流程技术支撑 推动分析、检测与生产环节升级 [3][16]

投资评级 - 报告对华东医药维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现总营业收入216.75亿元，同比增长3.39% [3] - 归母净利润18.15亿元，同比增长7.01% [3] - 扣非归母净利润17.62亿元，同比增长8.40% [3] - 第二季度营收109.39亿元，同比增长3.65%；归母净利润9.00亿元，同比增长7.98% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.50元（含税） [3] 业务板块分析 - 工业板块保持快速增长，中美华东上半年营收73.17亿元（含CSO业务），同比增长9.24% [8] - 中美华东实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09% [8] - 商业板块营收139.47亿元，同比增长2.91%；净利润2.26亿元，同比增长3.67% [8] - 医美板块营收11.12亿元，同比出现下降 [8] - 工业微生物板块营收3.68亿元，同比增长29% [8] 创新研发进展 - 创新产品实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59% [8] - CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽）已完成认证及备案的医疗机构覆盖全国20多个省市 [8] - 新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊已商业化销售 [8] - 创新药索米妥昔单抗注射液计划于2025年4季度启动国内正式商业化销售 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为41.62/47.82/54.04亿元 [5] - 对应EPS分别为2.37/2.73/3.08元 [5] - 当前股价对应PE为19.3/16.8/14.8X [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为448.33/479.14/512.24亿元 [7] - 预计营业收入增长率分别为7.0%/6.9%/6.9% [7] 商业化能力 - 商业团队与国内外超95%主流医药企业建立战略合作 [8] - 销售网络覆盖浙江全域91区县，实现公立医院100%渗透 [8] - 持续开拓高价值零售药店与民营医疗新客户 [8] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅37.7%，相对深圳成指涨幅19.6% [2] - 12个月绝对涨幅51.5%，相对深圳成指涨幅6.6% [2] - 总市值80,178.86百万元人民币 [2] - 3个月日均交易额636.19百万元人民币 [2]

核心观点 - 创新药行业整体展现良好发展态势 行业已走出低谷期 盈利动能显著恢复 从投入期迈入收获期 整体进入温和扩张阶段 景气度处于回升通道 [1] - 多家创新药企在营收 归母净利润等核心指标上表现亮眼 69.23%企业归母净利润实现正增长 6家企业同比增长超100% [1][2] - 行业政策红利不断释放 2025年国内创新药产业迎来拐点 产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动 板块业绩与估值双重修复趋势有望延续 [5] 财务表现 - 39家创新药企发布2025年半年度业绩报告 27家归母净利润变动幅度实现正增长 占比达69.23% [1] - 6家企业归母净利润同比增长超100% 科兴生物同比增长576.45% 圣诺生物同比增长308.29% 金凯生科同比增长123.61% [2] - 12家企业经营活动产生的现金流量净额同比增速超100% 智飞生物同比增长609.03% 特宝生物同比增长397.97% [3] - 3家企业营收位处百亿元梯队 华东医药216.75亿元 药明康德207.99亿元 恒瑞医药157.61亿元 [2] - 4家企业归母净利润处于十亿元梯队 药明康德85.61亿元 恒瑞医药44.50亿元 华东医药18.15亿元 [2] 研发与创新 - 行业研发投入强度保持高位水准 华东医药上半年研发投入14.84亿元 同比增长33.75% 推进80余项创新药管线研发 [4] - 甘李药业上半年研发投入5.52亿元 占营收比重达26.70% 自研胰岛素周制剂GZR4注射液处于全球Ⅲ期临床阶段 [4] 海外拓展 - 创新药企海外市场拓展成效初显 圣诺生物原料药司美格鲁肽和替尔泊肽境外销售大幅度增加导致利润增长 [4] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成合作协议 共同开发至多12款创新药物 GSK支付5亿美元首付款 潜在总金额约120亿美元 [4] 政策支持 - 国家医保局 国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出5方面16条措施 对创新药研发 准入 入院使用和多元支付进行全链条支持 [5]

母基金设立与动态 - 江苏徐州新兴产业专项母基金总规模30亿元 聚焦新能源 集成电路 新材料 绿色环保等领域 重点投向新型储能 芯片设计制造 先进有色金属材料等关键领域 已储备直投项目60余个 子基金近10只 [4] - 福建省专精特新母基金目标规模20亿元 重点投向创新型中小企业 省级专精特新中小企业 专精特新"小巨人"企业 对子基金设置50%损失容忍率 最高让利政府出资部分收益的50% [6][7] - 上饶经开区产业升级基金规模40亿元 存续期不超过15年 重点投向电子信息 生物医药 新型储能 未来显示 装备制造等领域 对单一子基金或直投项目出资比例不超过20% [8][9][10][12] 产业基金设立与投资 - 河北省科技投资引导基金设立清冀国鼎电子信息创业投资基金 规模1.5亿元 省科技引导基金认缴4500万元占比30% 聚焦电子信息及上下游领域 已设子基金总规模达220亿元 投资项目163项次 15家被投企业上市 [13] - 安徽省拟设立人工智能产业主题基金 总规模不低于200亿元 以参股方式支持市国资平台等设立通用人工智能领域子基金 [15] - 广西人工智能产业投资基金出资额33亿人民币 由中信私募基金管理有限公司等共同出资 [17] - 湖北省庚智基金总规模30亿元 首期5亿元 重点聚焦新材料 高端装备等领域 [19][20] - 鄂州市葛店融芯产业投资基金总认缴规模3亿元 聚焦以长江存储产业链为核心的泛半导体产业 [21] - 丽水市丽创创业投资基金总规模20亿元 聚焦丽水市五大主导产业 支持科技型初创团队与创业创新企业 [22] 产业资本出资动态 - 华东医药出资9.8亿元参与设立专项医药产业投资基金 认缴出资比例49% 基金总规模20亿元 投资领域包括创新药 医美 大健康 动保等 [26][27] - 科沃斯机器人认缴出资2亿元占比40% 参与发起苏州隐峰揽秀创业投资基金 基金目标总规模5亿元 拟投资机器人和人工智能领域 [28] - 腾讯产业投资基金出资1亿元 参与成都龙珠股权投资基金 该基金新增多家LP包括中金睿盛 杭州文创等 [29] 政策与区域发展 - 郑州航空港经济综合实验区对新设立或新迁入私募基金给予最高2000万元落户奖励 对投向符合产业导向企业的基金给予最高400万元投资奖励 政府出资部分税后收益可让利于管理团队 股权溢价税后收益的50%可让利给合作基金管理团队 [30][31][32][33] - 陕西省科技创新母基金存续期20年 投向创投类子基金额度不低于80% 其中种子 天使类子基金额度不低于30% 种子天使类子基金容亏率最高70% 种子天使类单个直投项目最高容亏100% [34][35][41] - 国家发展改革委加快组建国家创业投资引导基金 支持民营企业股票发行上市 再融资和债券融资 引导社会资本投早 投小 投长期 投硬科技 [42][44]

投融资规模趋势 - 医美行业投融资规模先升后降 2013-2016年投资事件和金额波动上涨 2016年达19起事件和13.53亿元峰值 2018年投资金额达23.74亿元近十年顶峰 2017-2025年投融资事件波动下降 2024年仅3起事件和1.5亿元 2025年上半年仅1起事件和0.3亿元 [1] 投融资轮次特征 - 行业投融资轮次集中在早期阶段 主要集中于天使轮和A轮融资 因行业具有较强创新性和技术壁垒 早期企业能在特定领域取得技术突破和竞争优势 [2] 投融资区域分布 - 投融资集中在北京和广东地区 截至2025年6月北京累计49起 广东23起 四川和上海分别为12起和9起 [4] 投融资方向 - 投融资方向聚焦医美平台建设 [6] 典型投融资案例 - 2021-2022年主要投融资案例包括：MIRA天使轮千万级人民币(2022) 思元医疗A轮未透露金额(2022) 美丽田园战略投资398万人民币(2022) 美械宝战略投资数千万人民币(2022) 美相医药A轮数千万人民币(2021) inFace菌菲斯Pre-A轮数千万人民币(2021) 新里程战略投资数亿人民币(2021) 蛋壳肌因A轮4000万人民币(2021) 联合丽格D轮数亿人民币(2021) 希愈医疗战略投资数千万美元(2021) [9][10] 投资主体构成 - 投资主体以资本类机构为主占比73% 包括星汉资本和三泽创投等 实业类投资主体占比27% 包括格力电器和小米集团等 [10] 产业投资基金状况 - 产业投资基金较少 仅发现2家相关私募基金 成都兴创和医疗美容产业投资基金(2022年成立) 成都朗姿武发医疗美容产业股权投资基金(2021年成立) [13][14] 兼并重组特征 - 中游企业横向收购扩大规模成主流兼并类型 典型案例包括：康哲药业收购旭俐医疗100%股权(2021) 昊海生物收购欧华美科64%股权(2021) 新氧收购奇致激光未透露股权(2021) 苏宁环球收购伊尔美港华80%股权(2016) [15][16] 行业投融资总结 - 医美行业投融资波动变化 集中在北京和广东地区 以资本类投资机构为主 中游并购重组是扩大规模的主要手段 [17]

行业产量数据 - 2025年6月中国化学药品原药产量达33.3万吨 同比增长5.4% [1] - 2025年1-6月化学药品原药累计产量192万吨 累计增长4.8% [1] 重点上市公司 - 行业涉及恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、丽珠集团（000513）、白云山（600332）、华北制药（600812） [1] - 包括海正药业（600267）、复星医药（600196）、科伦药业（002422）、恩华药业（002262）、仙琚制药（002332） [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局 [3] - 智研咨询对数据进行整理分析 [3]

华东医药设立医药产业基金 - 华东医药联合上海福广私募、杭州产业投资集团及杭州拱墅产业基金共同设立总规模20亿元的专项医药产业基金，其中华东医药出资9.8亿元，占比49% [6] - 公司2025年上半年营业收入216.75亿元，同比增长3.39%，归母净利润18.15亿元，同比增长7.01%，创新药收入同比增长59%至10.84亿元 [7] - 研发支出同比增长33.75%至14.84亿元，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，当前推进80余项创新药管线研发，GLP-1系列药物预计第四季度进入减重3期临床 [7] - 基金主要投资创新药、医美、大健康、动保及生物医疗健康领域，旨在降低创新项目前期成本并分散投资风险 [11] 杭州拱墅区产业基础 - 拱墅区2025年1-5月高新技术产业投资同比增长49%，增速位居杭州市第一 [8] - 区域拥有华东医药、英特药业、阿斯利康等链主企业，并吸引派格生物医药、瑞莱生物总部、91360总部、扬厉生物总部等企业落户 [8] - 形成"一谷五园"生物医药产业链体系，包括杭州生命健康谷、华东生命科学产业园等，产业链规模达百亿级 [11] 新基金设立动态 - 宁波智造产业基金首期规模10亿元，聚焦智造产业全生命周期培育，覆盖种子期至成熟期企业，宁波制造业增加值占GDP比重达40% [12][13] - 长沙湘江交融高创燕远创业投资基金规模3亿元，由北京大学长沙计算与数字经济研究院等联合组建，为湖南省首支综合类AIC科创基金 [14][15] - 江苏徐州新兴产业专项母基金出资额30亿元，聚焦新能源、集成电路、新材料、绿色环保等新兴产业领域 [16][17] - 清冀国鼎电子信息创业投资基金规模1.5亿元，省科技引导基金出资4500万元占比30%，聚焦电子信息及上下游领域天使期和早中期企业 [18][19] - 鄂州市葛店融芯产业投资基金规模3亿元，锚定长江存储产业链为核心的泛半导体产业科创项目 [20][21] - 成都兴眉聚能股权投资基金出资额10亿元，由成都梧桐树创新创业投资等共同出资 [22][23] - 惠州市科技成果转化引导基金规模2亿元，聚焦电子信息、石化能源新材料和生命健康产业，推动科技成果产业化 [24] - 海峡出版发行集团出版产业母基金总规模10亿元，首期3亿元，聚焦文化产业生态链建设，围绕"文化+"融合模式布局 [25] - 四川省成眉环投金瑞绿色股权投资合伙企业出资额10亿元，由中金资本等共同出资，为双碳主题基金 [26] - 天津众源博通新能创业投资基金出资额9600万元，由银龙股份等共同出资，可能关注新能源领域 [27][28] - 广西创益振瑞创业投资基金出资额20亿元，由央企乡村投资基金等共同持股，投资方向包括现代农业、先进制造业、新能源、人工智能、文旅等 [29] GP招募动态 - 广西科技成果转化母基金总规模20亿元，不低于80%用于设立子基金，聚焦前沿科技和未来产业，返投比例不低于母基金实缴出资额的1.2倍，并提供容错机制和超额收益让利 [31] - 上饶市万年县产业母基金规模5亿元，重点投向电子信息、非金属材料、机械装备、医药化工、绿色食品、纺织服装等产业链，子基金在万年县投资金额原则上不低于母基金实缴出资额 [32][33]

新成立股权投资企业 - 杭州福广鸿泽股权投资合伙企业（有限合伙）成立 执行事务合伙人为牛锋[1] - 出资额20亿人民币 经营范围为股权投资和创业投资[1] - 合伙企业由上海福广私募基金管理有限公司 华东医药（000963） 杭州产业投资有限公司 杭州拱墅产业基金有限公司共同出资[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（同比+7.01%），扣非归母净利润17.62亿元（同比+8.40%）[8] - 2025Q2营业总收入109.39亿元（同比+3.65%），归母净利润9.00亿元（同比+7.98%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+9.85%）[8] - 2025-2027年归母净利润预测下调至39.32/44.21/49.50亿元（原预测40.32/45.55/51.54亿元），对应PE估值20/18/16倍[8] - 2025E营业总收入445.52亿元（同比+6.32%），归母净利润39.32亿元（同比+11.95%）[1] 业务板块表现 工业板块 - 2025H1收入73.17亿元（含CSO业务，同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（同比+14.09%）[8] - 创新产品业务收入10.84亿元（同比+59%，含销售及代理服务）[8] - 创新药研发中心推进80余项创新药管线[8] 医美板块 - 2025H1收入11.12亿元（剔除内部抵消因素，同比-17.5%）[8] - Sinclair收入5.24亿元，欣可丽美学收入5.43亿元，Q2收入环比增长[8] - Maili Extreme已于5月商业化销售，Maili Precise处于总结报告阶段[8] - Ellanse-S新增适应症临床完成入组，Ellanse-M中国注册获NMPA受理[8] 工业微生物板块 - 2025H1收入3.68亿元（同比+29%）[8] - 特色原料药&中间体板块增长23%，XRNA板块增长37%，大健康&生物材料板块增长21%，动物保健板块增长超100%[8] 研发进展 内分泌领域 - 口服GLP-1RA减重适应症中国Ⅲ期临床完成全部入组[8] - GLP-1RA/GIPRA预计2025Q4进入三期[8] ADC领域 - ROR1开展晚期实体瘤、血液瘤中国Ⅰ期临床，联合用药针对DLBCL患者的Ⅰb&Ⅱ期临床启动[8] - MUC17ADC开展中国Ⅰ期临床且美国IND获批[8] 自免领域 - 乌司奴单抗国内适应症拓展至儿童斑块状银屑病，克罗恩病适应症正在审评中[8] - 罗氟司特乳膏斑块状银屑病及AD中国Ⅲ期获积极顶线结果，预计2025Q4递交IND[8] 国际化进展 - 中东地区全部注射剂管线产品在十余个市场完成注册及上市，EBD核心产品注册进度过半[8] - 美国地区Ellanse-S型临床入组进度过半，Maili、KIO015等筹备注册工作[8] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测445.52/477.06/504.06亿元，同比增速6.32%/7.08%/5.66%[1] - 2025-2027年归母净利润预测39.32/44.21/49.50亿元，同比增速11.95%/12.45%/11.95%[1] - 2025-2027年EPS预测2.24/2.52/2.82元/股[1] - 2025-2027年毛利率预测34.38%/35.23%/35.76%[9]

行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级 [6][28][30] 核心观点 - 高值耗材大型联盟集采启动 重点关注结构心脏病封堵器类医用耗材的省际联盟集采工作 [6][26] - 医药生物行业近期表现跑输沪深300指数 但细分板块普遍上涨 医疗耗材和医疗设备板块涨幅领先 [6][13][14] - 行业进入半年报密集披露期 建议关注创新药等业绩有望超预期的板块 [6][28][30] 行情回顾 - SW医药生物行业在2025年8月8日至8月21日期间上涨3.86% 跑输同期沪深300指数约0.35个百分点 [13] - 所有三级细分板块均录得正收益 医疗耗材板块上涨6.80% 医疗设备板块上涨5.88% [14] - 行业内约73%个股录得正收益 涨幅最大的赛诺医疗周涨幅达100.94% [15][18] - 行业估值保持稳定 截至8月21日SW医药生物行业PE（TTM）约54.73倍 相对沪深300PE倍数为4.23倍 [19] 行业重要新闻 - 四川 内蒙古和海南参与福建省牵头的结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集采 数据填报截止日期分别为8月31日和9月1日 [6][26] - 国家卫健委等多部门联合印发《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》 推进基层分级诊疗体系建设 [22][25] 上市公司动态 - 特宝生物产品益佩生长激素注射液新增"成人生长激素缺乏症"适应症获药物临床试验批准 [27] 投资关注标的 - 医疗设备领域关注迈瑞医疗 联影医疗 澳华内镜等7家公司 [6][28][30] - 医药商业领域关注益丰药房 大参林 一心堂等4家公司 [6][28][30] - 医美领域关注爱美客 华东医药2家公司 [6][28][30] - 科学服务领域关注诺唯赞 百普赛斯 优宁维3家公司 [6][28][30] - 医院及诊断服务领域关注爱尔眼科 通策医疗 金域医学3家公司 [6][28][30] - 中药领域关注华润三九 同仁堂 以岭药业3家公司 [6][28][30] - 创新药领域关注恒瑞医药 贝达药业 华东医药3家公司 [6][28][30] - 生物制品领域关注智飞生物 沃森生物 华兰疫苗3家公司 [6][28][30] - CXO领域关注药明康德 凯莱英 泰格医药 昭衍新药4家公司 [6][28][30]