证券代码：000963 证券简称：华东医药 公告编号：2025-035 华东医药股份有限公司 第十届监事会第二十三次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 华东医药股份有限公司（以下简称"公司"）第十届监事会第二十 三次会议的通知于 2025 年 4 月 21 日以书面和电子邮件等方式送达 各位监事，于 2025 年 4 月 24 日（星期四）在公司会议室以现场并结 合通讯方式召开。会议应参加监事 6 人，实际参加监事 6 人。会议由 公司监事会主席主持，会议的召开和表决程序符合《公司法》、《公 司章程》的有关规定，会议合法有效。 二、监事会会议审议情况 监事会就以下议案进行了审议，经书面和通讯方式表决，通过决 议如下： 审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》 具体内容详见公司同日披露于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn） 的公司《2025 年第一季度报告》。 表决结果：6 票同意，0 票反对，0 票弃权。 三、备查文件 第十届监事会第二十三次会议决议。 特此公告。 华东医药股份有限公司监 ...

证券代码：000963 证券简称：华东医药 公告编号：2025-034 华东医药股份有限公司 第十届董事会第三十三次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 华东医药股份有限公司（以下简称"公司"）第十届董事会第三 十三次会议的通知于2025年4月21日通过书面和邮件等方式送达各位 董事，于2025年4月24日（星期四）在公司会议室以现场结合通讯的 方式召开。会议应参加董事9名，实际参加董事9名。会议由董事长主 持。会议的召开和表决程序符合《公司法》、《公司章程》的有关规 定，会议合法有效。 二、董事会会议审议情况 董事会就以下议案进行了审议，经书面和通讯方式表决，通过决 议如下： 审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》 经审议，董事会认为《2025年第一季度报告》的内容真实、准确、 完整地反映了公司2025年第一季度经营的实际情况，不存在任何虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，报告编制和审核的程序符合法律、 行政法规和中国证监会的相关规定。具体内容详见公司同日披露于巨 潮资讯网（http://www. ...

文章核心观点 - 2025年第一季度华东医药保持稳定发力，四大业务板块循序推进，创新研发韧性十足，创新成果不断涌现，产品管线持续充盈，后续业绩爆发力强劲，有望推动公司迈向新高度 [12] 分组1：2025年第一季度业绩情况 - 公司实现营业收入107.36亿元，同比增长3.12%；归属于上市公司股东的净利润9.15亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润8.97亿元，达历史最好水平，同比增长7.04% [1] 分组2：核心医药工业板块业务情况 - 核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）36.21亿元，同比增长6.52%；合并归母净利润8.43亿元，同比增长12.20% [2] - 创新药销售持续发力，百令系列产品集采续约，利鲁平保持较快增长，为GLP - 1类系列产品商业化奠定基础 [2] - 泽沃基奥仑赛注射液赛恺泽销售势头良好，乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐信市场表现亮眼，脯氨酸加格列净片惠优静入院数量加速增加 [3] - 塞纳帕利胶囊派舒宁已上市销售，布局超100家DTP药房，覆盖超300家医院 [4] - 华东医药（贵州）药业有限公司核心品种伤科灵经营显著增长，2025年第一季度营业收入2426万元，同比增长超100%，净利润667万元 [4] 分组3：特色研发领域情况 - 创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新药管线超80项，2025年第一季度医药工业研发投入（不含股权投资）8.80亿元，同比增长49.60% [4] - 内分泌领域多个在研产品临床开发稳步推进，如HDM1002、HDM1005、DR10624、司美格鲁肽注射液等 [5][6] - 肿瘤领域多个项目取得进展，如HDM2005获美国FDA孤儿药资格认定，HDM2006片美国IND申请获批等 [7] - 自免和外用制剂领域拥有多款在研产品，HDM3016完成III期研究全部受试者入组，HDM3019中国IND申请获批 [8] 分组4：医美板块业务情况 - 2025年第一季度医美板块展现良好韧性与潜力，英国Sinclair合并营业收入约2.38亿元，环比增长24.37%，欣可丽美学营业收入2.54亿元，环比增长10.64% [9] - 公司拥有“微创 + 无创”医美国际化高端产品40款，海内外已上市26款 [9] - 2025年多款重磅医美产品将在国内获批上市，如含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶MaiLi Extreme等 [10] - 能量源设备产品受市场欢迎，强脉冲光射频治疗仪V20芮颜瑅已上市，V30收到注册受理通知 [11] - 多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial将于2025年内商业化销售 [12] 分组5：工业微生物板块业务情况 - 2025年1 - 3月工业微生物收入保持较快增长，同比增长29.98%，后续有望延续良好发展势头 [12]

公司整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入107.36亿元，上年同期104.11亿元，同比增长3.12%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9.15亿元，上年同期8.62亿元，同比增长6.06%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-8.33亿元，上年同期-4.85亿元，同比下降71.87%[5] - 本报告期末总资产394.47亿元，上年度末378.79亿元，同比增长4.14%[5] - 报告期内公司实现营业收入107.36亿元，同比增长3.12%，环比2024年第四季度增长2.95%[15] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润9.15亿元，同比增长6.06%[15] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.97亿元，同比增长7.04%，环比2024年第四季度增长3.16%[15] - 扣除相关影响后，报告期内实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.82亿元，相比2024年第一季度增长17.15%[15] - 截至2025年3月31日，公司货币资金期末余额为37.12亿元，期初余额为52.76亿元[31] - 截至2025年3月31日，公司应收账款期末余额为115.58亿元，期初余额为84.25亿元[31] - 2025年第一季度，公司营业总收入为107.36亿元，上期为104.11亿元[34] - 2025年第一季度，公司营业总成本为96.20亿元，上期为93.31亿元[34] - 公司净利润为9.14亿美元，较上期的8.60亿美元增长6.25%[35] - 基本每股收益为0.5224元，较上期的0.4929元增长6%；稀释每股收益为0.5213元，较上期的0.4928元增长5.78%[36] - 经营活动产生的现金流量净额为-8.33亿美元，较上期的-4.85亿美元减少71.69%[37][38] - 投资活动产生的现金流量净额为-6.46亿美元，较上期的-7.07亿美元增加8.63%[38] - 筹资活动产生的现金流量净额为-0.87亿美元，较上期的0.71亿美元减少222.22%[38] - 销售费用为14.71亿美元，较上期的15.74亿美元减少6.58%[35] - 研发费用为5.15亿美元，较上期的2.82亿美元增长82.99%[35] - 销售商品、提供劳务收到的现金为98.83亿美元，较上期的98.96亿美元减少0.14%[37] - 支付给职工以及为职工支付的现金为14.41亿美元，较上期的12.33亿美元增长16.99%[38] - 取得投资收益收到的现金为4335万美元，较上期的200万美元增长2067.5%[38] 公司资产项目关键指标变化 - 应收票据期末数为0，期初数1069.63万元，变动幅度-100.00%，因本期应收商业承兑汇票减少[10] - 应收账款期末数115.58亿元，期初数84.25亿元，变动幅度37.18%，因本期应收账款增加[10] 公司费用项目关键指标变化 - 研发费用本期数5.15亿元，上期数2.82亿元，变动幅度82.99%，因本期研发投入增加[10] - 财务费用本期数1461.80万元，上期数755.50万元，变动幅度93.49%，因本期汇兑损失增加[10] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数75,847户，报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 中国远大集团有限责任公司持股比例41.67%，持股数量7.31亿股，质押股份数量1.44亿股[12] 核心子公司业务数据关键指标变化 - 核心子公司中美华东实现营业收入36.21亿元，同比增长6.52%；实现合并归母净利润8.43亿元，同比增长12.20%[16] - 贵州药业报告期内营业收入达到2426万元，同比增长超过100%，实现净利润667万元[17] 产品市场覆盖情况 - CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液赛恺泽®截至报告披露日已有70余家商业保险/惠民保将其纳入报销范围[16] - 乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐信®截至2025年3月31日已开具处方的医院数量超过800家[16] - 新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊派舒宁®已布局超过100家DTP药房，覆盖超过300家医院[17] 各业务线营收及利润数据关键指标变化 - 报告期内公司医药商业实现营业收入69.34亿元，同比增长3.23%，实现净利润1.15亿元，同比增长7.33%[18] - 英国Sinclair报告期内合并营业收入约2.38亿元，同比下降12.29%，环比2024年第四季度增长24.37%[19] - 欣可丽美学报告期内营业收入2.54亿元，同比下降1.36%，环比2024年第四季度增长10.64%[19] - 公司工业微生物板块收入同比增长29.98%[20] 医药工业研发投入情况 - 报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资）8.80亿元，同比增长49.60%，其中直接研发支出6.00亿元，同比增长71.77%，直接研发支出占医药工业营收比例为16.67%[20] 药品审批及临床进展 - 索米妥昔单抗注射液由附条件批准转为常规批准的补充申请于2025年3月获得受理[20] - 口服小分子GLP - 1受体激动剂HDM1002于2025年4月完成体重管理适应症临床Ⅲ期研究首例受试者入组，计划6月底前完成全部入组，糖尿病适应症临床II期预计2025年Q3获顶线结果并于下半年进III期[23] - GLP - 1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005注射液于2025年4月完成体重管理适应症II期全部受试者入组，预计2025年Q4进III期，糖尿病适应症II期于4月完成首例入组[23][24] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症于2025年3月递交上市申请获受理，体重管理适应症于2月完成Ⅲ期全部受试者入组[24] - 德谷胰岛素注射液上市申请于2025年2月递交并获受理[24] - 乌司奴单抗生物类似药HDM3001新增儿童斑块状银屑病适应症补充申请于2025年3月获批，用于克罗恩病的上市许可申请和补充申请于2月获受理[25] - V30于2025年3月收到NMPA的注册受理通知[29] - MaiLi®Extreme于2025年1月获得NMPA批准上市[29] - Ellansé®伊妍仕®M型于2025年1月获得NMPA注册受理通知[29] - 新材料壳聚糖真皮注射填充剂KIO021于2024年12月取得组长单位伦理批件，即将进入临床试验阶段[29] - 公司独家经销产品注射用重组A型肉毒毒素（YY001）上市许可申请于2024年12月获NMPA受理，正在审评阶段[29]

报告公司投资评级 - 报告对华东医药维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 华东医药2024年全年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%，创新药转型逐步完成，四大板块稳健增长，看好长期发展 [4] - 基于公司业务稳健增长、研发投入及国际化推进，略微调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为41.62/47.82/54.04亿元，对应EPS分别为2.37/2.73/3.08元，当前股价对应PE为16.4/14.3/12.6X [6] 各部分总结 公司概况 - 公司代码000963.SZ，市场价格39.99元，板块评级强于大市，发行股数17.5408亿股，流通股17.5194亿股，总市值701.4554亿元，3个月日均交易额4.306亿元，主要股东中国远大集团有限责任公司持股比例41.67% [2][3] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|406.24|419.06|448.33|479.14|512.24| |增长率(%)|7.7|3.2|7.0|6.9|6.9| |EBITDA(亿元)|43.8|51.47|62.18|69.74|77.89| |归母净利润(亿元)|28.39|35.12|41.62|47.82|54.04| |增长率(%)|13.6|23.7|18.5|14.9|13.0| |最新股本摊薄每股收益(元)|1.62|2.00|2.37|2.73|3.08| |市盈率(倍)|24.1|19.5|16.4|14.3|12.6| |市净率(倍)|3.2|3.0|2.7|2.5|2.2| |EV/EBITDA(倍)|15.9|11.3|10.2|8.8|7.5| |每股股息 (元)|0.6|0.9|1.1|1.3|1.4| |股息率(%)|1.4|2.7|2.8|3.2|3.7| [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为406.24、419.06、448.33、479.14、512.24亿元，营业成本分别为274.62、279.89、299.29、317.1、335.99亿元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为39.29、37.49、51.85、55.47、65.19亿元，投资活动现金流分别为 - 17.51、 - 21.7、 - 9.72、 - 11.1、 - 13.96亿元等 [10] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为7.7%、3.2%、7.0%、6.9%、6.9%等；获利能力方面，息税前利润率分别为8.8%、10.2%、11.6%、12.2%、12.8%等；偿债能力方面，资产负债率分别为0.4、0.4、0.3、0.4、0.3等；营运能力方面，总资产周转率分别为1.3、1.2、1.2、1.2、1.1等；费用率方面，销售费用率分别为16.4%、15.3%、15.0%、15.0%、15.0%等；每股指标方面，每股收益分别为1.6、2.0、2.4、2.7、3.1元等；估值比率方面，P/E分别为24.1、19.5、16.4、14.3、12.6倍等 [13] 业务分析 - 工业业务成核心引擎，2024年医药商业收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94%，后续有望企稳回升 [9] - 研发持续投入，2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91%，创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新药管线超80项，BD合作不断推进 [9] - 工业微生物业务潜力大，2024年销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，积极布局四大方向，未来前景值得期待 [9]

文章核心观点 - 2024年华东医药经营业绩达历史最好水平，虽营收微增但净利润大幅增长，各业务板块表现有差异，创新药发展成果初显且未来有望支撑业绩 [2][4] 公司概况 - 前身是1952年的杭州第二制药厂，1998年远大集团成控股股东，1999年更名并上市，业务覆盖医药全产业链，有四大业务板块 [1] 财务数据 2024年与往年对比 - 营业收入419.06亿元，同比增3.16% [1][4] - 归属上市公司股东净利润35亿元，同比增23.72% [1][4] - 归属上市公司股东扣非净利润33.52亿元，同比增22.48% [1] - 经营活动现金流量净额37.49亿元，同比降4.59% [1] - 基本每股收益2.0046元/股，同比增23.60% [1] - 稀释每股收益2.0034元/股，同比增23.61% [1] - 加权平均净资产收益率15.93%，同比增1.97% [1] - 总资产378.79亿元，同比增13.04% [1] - 归属上市公司股东净资产230.60亿元，同比增9.56% [1] 各业务板块数据 - 子公司中美华东销售收入138.11亿元，同比增13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增29.04% [2] - 医药商业营业收入270.92亿元，同比增0.41%，净利润4.56亿元，同比增5.58% [2] - 医美业务营业收入23.26亿元，同比降4.94% [2] - 工业微生物板块销售收入7.11亿元，同比增43.12%，其中特色原料药&中间体板块增38%，xRNA板块增20%，大健康&生物材料板块增142%，动物保健板块增33% [3] 业务发展情况 核心治疗领域 - 重点发展肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域 [2] 内分泌领域 - 自主研发口服小分子GLP - 1受体激动剂等产品管线有进展，HDM1002于2024年10月获体重管理适应症II期临床积极结果，糖尿病适应症临床II期预计2025年Q3获顶线结果，下半年进III期，公司2025年有信心获自研管线首次BD收入 [5] 创新药业务 - 此前引进品种开始贡献业绩，CAR - T泽沃基奥仑赛注射液上市，有154份有效订单，销售额近1.8亿元；ADC新药索米妥昔单抗注射液获批上市，补充申请获受理 [7] - 与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药上市，已各省市挂网销售，今年有望加速推进 [8] - 2024年研发投入增12.2%至14.3亿元，在手创新药管线超80项，医药在研项目133个，其中创新药及生物类似药项目94个，医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增16.77%，直接研发支出17.7亿元，同比增10.63%，占医药工业营收比例12.91% [8] 宠物药业务 - 2023年4月收购南农动药跨界进入宠物药领域，借助保适宁，2024年底覆盖超5000家宠物医院，预计未来业绩增长快 [3] 发展困境与挑战 - 2019 - 2023年受集采和国谈影响业绩进入瓶颈期，营收增幅有限，利润原地踏步 [2] - 老品种如百令胶囊、阿卡波糖、吗替麦考酚酯等受集采、国谈、竞品冲击，大单品红利消失 [6] 其他情况 - 2024年因股权收购形成商誉29.13亿元，占净资产12.36%，应收账款从2023年74亿元增至84.25亿元，增速快于营收增速 [7] - 预计公司将派发现金红利10.17亿元 [4]

文章核心观点 - 华东医药2024年业绩创新高，各业务板块表现有差异，创新管线进入验收期，医美板块有待提升 [1][2] 分组1：整体业绩情况 - 2024年公司实现营收419.06亿元，营收增速3.16%，归母净利润35.12亿元，增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，为成立以来最好业绩，完成激励计划目标 [1] - 2024年拟派发现金红利10.17亿元，加上中期分红6.14亿元，预计累计现金分红16.31亿元 [2] 分组2：各业务板块收入情况 - 核心子公司中美华东2024年销售收入(含CSO业务)138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04% [2][3] - 医药商业板块营收270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58% [2][3] - 医美板块营收23.26亿元(剔除内部抵消因素)，同比下降4.94% [2][10] - 工业微生物板块销售收入7.11亿元，同比增长43.12% [2] 分组3：医药工业创新管线进展 - 2024年自主研发创新产品管线进入验收期，BD引进产品进入商业化阶段，创新药管线突破80项 [4][5] - 肿瘤领域，索米妥昔单抗注射液(爱拉赫)2024年11月附条件批准上市，2025年3月转常规批准申请获受理，ADC管线达12个以上 [5] - 卵巢癌药品塞纳帕利胶囊(派舒宁)2025年1月获批上市 [6] - 血液瘤方面，泽沃基奥仑赛注射液(赛恺泽)获批后超200家医疗机构完成认证及备案，2024年底下达154份有效订单 [6] - 自免领域，注射用利纳西普(ARCALYST)两项罕见病适应症中国上市申请2024年获批，2024年度净收入4.17亿美元 [6] - 乌司奴单抗赛乐信为国内首家自身免疫管线商业化生物类似药，正开展挂网入院和供货工作 [7] - 内分泌领域围绕GLP - 1靶点建立产品管线，利鲁平持续增长，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症2025年3月申请上市获受理，体重管理适应症2月完成Ⅲ期临床入组 [7] - 口服小分子GLP - 1受体激动剂HDM1002计划4月完成体重管理适应症临床Ⅲ期首例入组，糖尿病适应症预计下半年进III期 [7] - GLP - 1双靶点新药HDM1005注射液中国获批多个适应症IND，美国四个适应症IND申请获FDA批准 [8] - FGF21R/GCGR/GLP - 1R三靶点激动剂DR10624注射液开展II期临床研究 [9] 分组4：医美板块情况 - 2024年医美板块受宏观经济和消费需求影响营收下降，英国Sinclair营收约9.67亿元，同比降25.81%，EBITDA为 - 1261万英镑 [10] - 国内欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32%，公司拥有40款医美国际化高端产品，26款已上市 [11] - 注射类产品，Ellansé伊妍仕第二代推出，近300家机构引入，M型2025年1月获注册受理，MaiLi Extreme 2025年1月获批上市，Lanluma 2024年11月完成临床试验入组，YY001 2024年12月获受理 [11] - 能量源设备，V20芮颜瑅2024年9月获批上市，V30 2025年3月获注册受理，超200家机构引入酷雪或芮艾瑅设备，终端治疗数量增超300%，推进生美设备Préime DermaFacial国内上市工作 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史新高，医药工业是核心增长引擎，创新产品加速上市且自主研发持续突破，工业微生物板块推进四大战略布局，国际医美业务阶段性承压，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%，归属于上市公司股东的净利润35.12亿元，同比增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48% [3] 基础数据 - 截至2025年4月21日，当前股价39.33元，总股本17.54亿股，流通股本17.52亿股，总市值689.85亿元，流动市值689.04亿元 [1][3] 事件点评 - 业绩方面，2024年营收419.06亿元，同比增长3.16%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，综合毛利率33.21%，同比提升0.81个百分点，综合净利率8.34%，同比提升1.33个百分点；分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元，同比增速分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%，医药工业板块扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达25.33% [3] - 创新方面，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例为12.91%；在研项目133个，其中创新产品及生物类似药项目94个；2024年多个创新产品获批上市，如赛恺泽®、赛乐信®、爱拉赫®、ARCALYST®等；自主研发也有突破，如HDM1002、HDM1005、DR10624、HDM2005、HDM2006等项目进展良好 [3][4] - 工业微生物板块持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略布局，2024年各业务单元保持较快增长，合计销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，其中特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33% [5] - 国际医美业务2024年营业收入23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，英国Sinclair受全球经济等因素影响营收约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32%；2024 - 2025年有多个新品进展，后续随着消费市场回暖及新品获批，医美板块有望企稳回升 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为17/15/13倍，维持买入评级 [8] 主要财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,905.71|43,930.88|46,512.46|49,314.54| |增长率(%)|3.16|4.83|5.88|6.02| |归母净利润（百万元）|3,512.10|4,027.71|4,559.40|5,119.71| |增长率(%)|23.72|14.68|13.20|12.29| |EPS（元/股）|2.00|2.30|2.60|2.92| |市盈率（P/E)|19.64|17.13|15.13|13.48| |市净率（P/B)|3.28|2.86|2.52|2.22|[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史新高，医药工业是核心增长引擎，创新产品加速上市且自主研发持续突破，工业微生物板块推进四大战略布局，国际医美业务阶段性承压，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%，归属于上市公司股东的净利润35.12亿元，同比增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48% [3] 基础数据 - 截至2025年4月21日，当前股价39.33元，总股本17.54亿股，流通股本17.52亿股，总市值689.85亿元，流动市值689.04亿元 [1][3] 事件点评 - 业绩方面，2024年营收419.06亿元，同比增长3.16%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，综合毛利率33.21%，同比提升0.81个百分点，综合净利率8.34%，同比提升1.33个百分点；分板块看，医药商业、工业、医美、工业微生物营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元，同比增速分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%，医药工业扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达25.33% [3] - 创新方面，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例为12.91%；在研项目133个，其中创新及生物类似药项目94个；2024年多个创新产品获批上市，如赛恺泽®、赛乐信®、爱拉赫®、ARCALYST®等；自主研发也有突破，如HDM1002、HDM1005、DR10624、HDM2005、HDM2006等项目进展良好 [3][4] - 工业微生物板块持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略布局，2024年各业务单元保持较快增长，合计销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，其中特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33% [5] - 国际医美业务2024年营业收入23.26亿元，同比下降4.94%，英国Sinclair受全球经济等因素影响营收约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32%；2024 - 2025年有多个新品进展，后续随着市场回暖及新品上市有望企稳回升 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为17/15/13倍，维持买入评级 [8] 主要财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,905.71|43,930.88|46,512.46|49,314.54| |增长率(%)|3.16|4.83|5.88|6.02| |归母净利润（百万元）|3,512.10|4,027.71|4,559.40|5,119.71| |增长率(%)|23.72|14.68|13.20|12.29| |EPS（元/股）|2.00|2.30|2.60|2.92| |市盈率（P/E)|19.64|17.13|15.13|13.48| |市净率（P/B)|3.28|2.86|2.52|2.22| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司利润业绩略超预期，工业板块与工业微生物板块增长亮眼，医美板块海外收入下滑但国内保持增长与盈利提升，在研管线储备丰富，仿创转型稳步推进，考虑产品集采及医美业务受消费环境影响，调整2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40,624|41,906|44,748|48,540|52,788| |同比（%）|7.71|3.16|6.78|8.48|8.75| |归母净利润（百万元）|2,839|3,512|4,014|4,539|5,048| |同比（%）|13.59|23.72|14.28|13.09|11.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|2.00|2.29|2.59|2.88| |P/E（现价&最新摊薄）|24.30|19.64|17.19|15.20|13.67| [1] 市场数据 - 收盘价39.33元，一年最低/最高价25.96/39.80元，市净率2.99倍，流通A股市值68,903.85百万元，总市值68,987.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.15元，资产负债率37.79%，总股本1,754.08百万股，流通A股1,751.94百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现收入419.06亿元（+3.16%），归母净利润35.12亿元（+23.72%），扣非归母净利润33.52亿元（+22.48%）；2024Q4实现收入104.28亿元（+1.94%），归母净利润9.50亿元（+46.16%），扣非归母净利润8.79亿元（+50.88%），利润业绩略超预期 [7] 各板块情况 - 工业板块：2024年核心子公司中美华东销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%，利拉鲁肽注射液等新品种形成商业化梯队 [7] - 工业微生物板块：2024年销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，各细分板块均有增长，随着大客户拓展成果积极，销售趋势向好 [7] - 医美板块：2024年合计营业收入23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，海外收入约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力提升，在研管线丰富 [7] 在研管线 - 公司聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，已有全球首创新药上市，形成ADC、GLP - 1、外用制剂三大特色产品矩阵，创新药管线突破80项，自研产品进入验收期，BD引进产品开始商业化 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21,052|24,177|30,050|35,842| |非流动资产（百万元）|16,827|16,708|16,510|16,234| |资产总计（百万元）|37,879|40,886|46,560|52,076| |流动负债（百万元）|13,794|13,028|14,040|14,383| |非流动负债（百万元）|521|551|651|751| |负债合计（百万元）|14,315|13,579|14,691|15,134| |归属母公司股东权益（百万元）|23,060|26,783|31,322|36,370| |少数股东权益（百万元）|504|524|547|572| |所有者权益合计（百万元）|23,564|27,307|31,869|36,942| |负债和股东权益（百万元）|37,879|40,886|46,560|52,076| |营业总收入（百万元）|41,906|44,748|48,540|52,788| |营业成本(含金融类)（百万元）|27,989|29,881|32,002|34,231| |税金及附加（百万元）|251|246|267|290| |销售费用（百万元）|6,409|6,664|7,423|8,337| |管理费用（百万元）|1,397|1,470|1,594|1,892| |研发费用（百万元）|1,426|1,522|1,651|1,796| |财务费用（百万元）|22|18|10|20| |加:其他收益（百万元）|200|224|243|264| |投资净收益（百万元）|(129)|(134)|(146)|(158)| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(153)|(48)|(58)|(68)| |资产处置收益（百万元）|(5)|(9)|(10)|(11)| |营业利润（百万元）|4,325|4,979|5,622|6,249| |营业外净收支（百万元）|(23)|(29)|(25)|(23)| |利润总额（百万元）|4,302|4,949|5,597|6,225| |减:所得税（百万元）|807|916|1,036|1,152| |净利润（百万元）|3,494|4,034|4,562|5,074| |减:少数股东损益（百万元）|(18)|20|23|25| |归属母公司净利润（百万元）|3,512|4,014|4,539|5,048| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.00|2.29|2.59|2.88| |EBIT（百万元）|4,505|5,233|5,901|6,571| |EBITDA（百万元）|5,370|5,932|6,629|7,327| |毛利率(%)|33.21|33.22|34.07|35.15| |归母净利率(%)|8.38|8.97|9.35|9.56| |收入增长率(%)|3.16|6.78|8.48|8.75| |归母净利润增长率(%)|23.72|14.28|13.09|11.22| |经营活动现金流（百万元）|3,749|4,530|4,649|6,608| |投资活动现金流（百万元）|(2,170)|(753)|(710)|(672)| |筹资活动现金流（百万元）|(750)|(62)|9|3| |现金净增加额（百万元）|782|3,716|3,948|5,939| |折旧和摊销（百万元）|865|699|728|756| |资本开支（百万元）|(1,708)|(588)|(534)|(484)| |营运资本变动（百万元）|(891)|(510)|(970)|421| |每股净资产(元)|13.15|15.27|17.86|20.73| |最新发行在外股份（百万股）|1,754|1,754|1,754|1,754| |ROIC(%)|14.75|15.13|14.84|14.35| |ROE - 摊薄(%)|15.23|14.99|14.49|13.88| |资产负债率(%)|37.79|33.21|31.55|29.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|17.19|15.20|13.67| |P/B（现价）|2.99|2.58|2.20|1.90| [8]