行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

板块整体表现 - 城商行板块在10月24日整体表现疲软，较上一交易日下跌0.77% [1] - 当日市场主要股指上涨，上证指数收于3950.31点，上涨0.71%，深证成指收于13289.18点，上涨2.02%，与城商行板块走势形成反差 [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为厦门银行，跌幅达1.76% [2] 个股价格与成交情况 - 在统计的20只个股中，仅上海银行（上涨0.73%）和长沙银行（平盘）未出现下跌，其余18只个股均录得跌幅 [1][2] - 成交量最高的个股为郑州银行，成交150.26万手，成交额3.10亿元；北京银行成交251.51万手，成交额14.62亿元 [1][2] - 成交额最高的个股为北京银行（14.62亿元）和江苏银行（14.42亿元） [1][2] 板块资金流向 - 城商行板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.42亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，金额分别为8585.05万元和5590.45万元 [2] - 江苏银行主力资金净流入最为显著，达1.64亿元，主力净占比11.35% [3] - 上海银行主力资金净流入7084.67万元，主力净占比8.62% [3] - 长沙银行和重庆银行主力资金净流出幅度较大，净流出金额分别为1404.48万元和1419.38万元，主力净占比分别为-9.04%和-8.72% [3]

板块整体表现 - 城商行板块在10月22日整体上涨0.48%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.62% [1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为长沙银行，涨幅达1.06% [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出2.69亿元，但游资和散户资金分别净流入1.04亿元和1.65亿元 [2] 领涨个股表现 - 长沙银行收盘价为9.53元，成交量16.21万手，成交额1.54亿元，主力资金净流入231.52万元，净占比1.50% [1][3] - 西安银行涨幅0.97%，收盘价4.17元，成交量37.94万手，成交额1.58亿元，但主力资金大幅净流出1752.68万元，净占比-11.09% [1][3] - 北京银行上涨0.88%，收盘价5.75元，成交量为板块内最高，达244.00万手，成交额14.01亿元 [1] 资金流向分析 - 上海银行主力资金净流出规模最大，为3467.00万元，净占比-6.73%，同时散户资金净流出4106.44万元 [3] - 齐鲁银行是少数主力资金净流入的个股，净流入2248.35万元，净占比9.13%，但游资净流出3157.68万元 [3] - 江苏银行游资净流入规模显著，达3806.63万元，净占比3.62%，然而主力资金净流出573.39万元 [3] 其他活跃个股 - 郑州银行成交量突出，达144.87万手，成交额2.98亿元，股价上涨0.49%，但主力资金净流出900.62万元 [1][3] - 成都银行股价上涨0.76%，收盘价18.54元，成交额3.36亿元，资金流向相对平稳，主力净流出204.03万元 [1][3] - 杭州银行和宁波银行涨幅较小，分别为0.12%和0.04%，成交额分别为4.47亿元和6.72亿元 [2]

股价与交易表现 - 截至2025年10月21日收盘，公司股价报收于2.43元，单日上涨0.83% [1] - 当日换手率为1.49%，成交量为62.94万手，成交金额为1.53亿元 [1] 单日资金流向 - 2025年10月21日，主力资金净流出1480.94万元，占当日总成交额的9.7% [1] - 同日，游资资金净流入512.55万元，占总成交额3.36%，散户资金净流入968.39万元，占总成交额6.35% [1] 近五日资金流向 - 近五个交易日中，主力资金在三个交易日呈净流出状态，其中10月16日净流出金额最小，为9443元，净占比-0.01% [2] - 近五个交易日中，主力资金在10月20日实现净流入110.18万元，净占比0.84% [2] - 散户资金在近五个交易日中的四天为净流入，其中10月17日净流入1148.09万元，净占比达7.25% [2] 关键财务指标与行业对比 - 公司总市值为138.41亿元，显著低于行业均值3715.96亿元，在42家同行中排名第36 [3] - 公司净资产为360.21亿元，行业均值为6036.62亿元，排名第34，净利润为9.52亿元，行业均值为261.94亿元，排名第39 [3] - 公司动态市盈率为7.27，高于行业均值5.87，市净率为0.45，低于行业均值0.63，在行业中排名第7 [3] - 公司净利率为24.87%，低于行业均值39.55%，排名第41，净资产收益率（ROE）为2.73%，低于行业均值5.43%，排名第42 [3] 2025年中报业绩 - 2025年中报显示，公司主营收入39.21亿元，同比下降1.86% [3] - 2025年中报归母净利润为9.52亿元，同比微升0.87%，但扣非净利润为8.96亿元，同比下降8.94% [3] - 2025年第二季度单季度，公司主营收入18.84亿元，同比下降6.85%，单季度归母净利润3.93亿元，同比下降1.18% [3] - 2025年第二季度单季度扣非净利润为3.76亿元，同比下降15.25%，公司负债率为92.93%，投资收益为9.32亿元 [3]

板块整体表现 - 10月20日城商行板块整体下跌0.32%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98% [1] - 板块内个股表现分化，7只个股上涨，10只个股下跌，呈现结构性行情 [1][2] 领涨个股表现 - 西安银行涨幅最大，为2.99%，收盘价4.14元，成交额2.42亿元 [1] - 上海银行上涨1.37%，收盘价9.62元，成交额8.91亿元 [1] - 贵阳银行和郑州银行均上涨0.50%，收盘价分别为5.98元和2.03元 [1] 领跌个股表现 - 江苏银行领跌板块，跌幅达1.82%，收盘价10.79元，成交额17.33亿元 [2] - 南京银行下跌1.28%，收盘价11.53元，成交额4.64亿元 [2] - 苏州银行下跌0.94%，收盘价8.47元，成交额3.27亿元 [2] 板块资金流向 - 城商行板块整体主力资金净流入2317.93万元，游资资金净流出7612.47万元，散户资金净流入5294.54万元 [2] - 齐鲁银行主力资金净流入最多，达6383.50万元，主力净占比16.33% [3] - 上海银行和宁波银行主力资金净流入分别为5497.69万元和5183.44万元，主力净占比分别为6.17%和6.68% [3] 个股成交活跃度 - 北京银行成交量最大，为233.82万手，成交额13.32亿元 [1] - 江苏银行成交量次之，为160.30万手，成交额17.33亿元 [2] - 郑州银行成交量138.75万手，成交额2.81亿元，显示较高活跃度 [1]

板块整体表现 - 10月17日城商行板块整体下跌0.17%，表现略强于当日上证指数（下跌1.95%）和深证成指（下跌3.04%）[1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，6只上涨，14只下跌[1][2] 领涨个股表现 - 厦门银行领涨板块，收盘价为6.91元，涨幅为2.67%，成交量为33.59万手，成交额为2.30亿元[1] - 青岛银行涨幅为2.20%，收盘价为5.10元，成交量为62.17万手，成交额为3.16亿元[1] - 齐鲁银行和杭州银行分别上涨0.98%和0.68%，成交额分别为4.46亿元和11.87亿元[1] 领跌个股表现 - 上海银行领跌板块，跌幅为1.04%，收盘价为9.49元，成交量为76.89万手，成交额为7.34亿元[2] - 成都银行、苏州银行和贵阳银行跌幅分别为0.75%、0.70%和0.67%[2] - 北京银行成交最为活跃，成交量为244.90万手，成交额达14.11亿元，但股价下跌0.52%[2] 板块资金流向 - 城商行板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.03亿元[2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入状态，净流入金额分别为9539.4万元和3.08亿元[2] 个股资金流向 - 苏州银行和齐鲁银行获得主力资金净流入，净流入金额分别为2426.90万元和2317.99万元，主力净占比分别为7.24%和5.19%[3] - 西安银行和青岛银行也录得主力资金净流入，分别为617.32万元和288.39万元[3] - 重庆银行主力资金净流出最多，达2717.45万元，主力净占比为-9.72%[3] - 贵阳银行和郑州银行主力资金净流出分别为2326.23万元和2303.93万元[3]

股价与交易表现 - 截至2025年10月16日收盘，公司股价报收于2.41元，当日股价持平，换手率为1.08%，成交量为45.32万手，成交额为1.09亿元 [1] - 10月16日当日，主力资金净流出0.94万元，占总成交额0.01%，游资资金净流出147.81万元，散户资金净流入148.76万元 [1] - 近五个交易日中，公司股价在2.38元至2.41元区间波动，其中10月14日单日涨幅为1.26%，10月13日单日跌幅为0.42% [2] 近期资金流向 - 近五个交易日主力资金合计净流出约1978.89万元，其中10月10日净流出额最大，为778.39万元，占比达6.50% [2] - 近五个交易日游资资金流向波动较大，10月13日净流出578.23万元，占比-5.15%，而10月10日则净流入511.74万元，占比4.27% [2] - 近五个交易日散户资金持续净流入，累计净流入约1715.26万元，其中10月15日净流入694.97万元，占比4.91% [2] 公司财务与估值指标 - 公司总市值为137.27亿元，远低于行业均值3684.44亿元，在42家银行中排名第36位 [3] - 公司净资产为360.21亿元，净利润为9.52亿元，均显著低于行业均值 [3] - 公司动态市盈率为7.21，高于行业均值5.85，市净率为0.45，低于行业均值0.63，在行业中排名第7位 [3] 盈利能力与业绩表现 - 公司2025年中报显示，主营收入39.21亿元，同比下降1.86%，归母净利润9.52亿元，同比微升0.87% [3] - 公司净利率为24.87%，低于行业均值39.55%，净资产收益率（ROE）为2.73%，低于行业均值5.43%，在行业中均排名靠后 [3] - 2025年第二季度单季度，公司主营收入18.84亿元，同比下降6.85%，单季度归母净利润3.93亿元，同比下降1.18% [3] - 公司毛利率为0%，与行业整体情况一致，负债率为92.93%，投资收益为9.32亿元 [3]

贷款业务情况 - 市场实体贷款需求有所不足，增速放缓 [2] - 对公贷款主要投向制造业、新能源、生物医药及基础设施建设等领域 [2] - 截至2025年6月末个人住房贷款余额328.75亿元，较年初净增8.58亿元 [2] - 按揭贷款提前还款有所增加 [2] 财务指标与息差 - 截至2025年6月末净息差1.37%，略低于A股上市银行均值 [2] - 负债端成本持续下行，未来存款成本还有一定下降空间 [2][3] - 净息差短期仍面临压力，中长期有望企稳 [2] 中收与非息收入 - 手续费及佣金总收入占营收比重5%-6%，净收入占营收比重3%-5% [3] - 自营理财业务手续费及佣金收入占比较高，未来将拓展代销理财、信用卡等中收 [3] - 三季度债市调整压力可控，债券损益变动对全行营收影响较小 [3] 资本与分红 - 2025年6月末核心一级资本充足率8.5% [3] - 近两年已发行50亿元永续债，2024年发行30亿元二级资本债 [3] - 上市以来每年现金分红比例均超过30%，累计现金分红23.98亿元 [3] 风险状况 - 2025年6月末不良贷款率1.81%，较年初下降0.02个百分点 [3] - 不良贷款余额前三行业为批发和零售业、房地产业、制造业 [3]

城商行板块整体市场表现 - 2023年10月16日，城商行板块整体上涨0.81%，表现优于上证指数（上涨0.1%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 重庆银行以2.78%的涨幅领涨板块，收盘价为10.35元[1] - 板块内多数个股收涨，涨幅居前的包括XD上海银（2.02%）、苏州银行（1.89%）、青岛银行（1.84%）和成都银行（1.69%）[1] 个股交易活跃度 - 江苏银行成交最为活跃，成交量为182.15万手，成交额达19.94亿元[1] - 北京银行成交量达269.98万手，为板块最高，成交额为15.47亿元[1] - 宁波银行成交额较高，为10.54亿元，收盘价为27.40元[1] 板块资金流向 - 城商行板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出4059.77万元，游资资金净流出1.88亿元[1] - 散户资金整体呈现净流入状态，净流入金额为2.28亿元[1] - 江苏银行是唯一获得主力资金大幅净流入的个股，净流入1.40亿元，主力净占比达7.01%[2] - 宁波银行和长沙银行也获得主力资金净流入，分别为5863.22万元（占比5.56%）和2117.92万元（占比11.21%）[2]

板块整体表现 - 城商行板块在10月15日整体上涨0.62%，领先个股为重庆银行，涨幅达1.72% [1] - 当日市场主要指数表现强劲，上证指数上涨1.22%至3912.21点，深证成指上涨1.73%至13118.75点 [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，3只个股下跌，2只个股收平 [1][2] 领涨个股表现 - 重庆银行领涨板块，收盘价10.07元，成交量45.59万手，成交额4.61亿元 [1] - 江苏银行涨幅1.31%，收盘价10.86元，成交量为板块最高，达217.00万手，成交额23.37亿元 [1] - 长沙银行、上海银行、南京银行涨幅均超过1%，分别为1.08%、1.04%和1.04% [1] 下跌及平盘个股表现 - 苏州银行跌幅最大，为1.40%，收盘价8.45元，成交额4.69亿元 [2] - 齐鲁银行下跌0.99%，收盘价6.03元，成交额4.14亿元 [2] - 郑州银行和兰州银行股价无变动，杭州银行收盘价16.09元，当日收平 [2] 板块资金流向 - 城商行板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3.01亿元 [2] - 游资资金净流入1.65亿元，散户资金净流入1.36亿元，抵消了部分主力资金流出 [2] - 齐鲁银行和宁波银行获得主力资金净流入，分别为3824.30万元和3483.46万元 [3] 个股资金流向详情 - 重庆银行虽领涨但主力资金净流出1191.67万元，而游资净流入达3952.24万元，占比8.57% [3] - 贵阳银行主力净流入708.09万元，占比3.64%，但游资净流出526.97万元 [3] - 北京银行主力净流出604.15万元，但散户资金净流入3546.99万元，占比2.16% [3]