报告公司投资评级 - 报告对尚太科技予以“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，下游需求景气带动出货，盈利韧性尽显综合优势，产能布局逆势推进，持续降本拓宽利润空间，财务健康与流动性稳健，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为43.91亿、52.29亿、74.34亿、94.48亿、109.13亿元，增长率分别为 - 8.2%、19.1%、42.2%、27.1%、15.5% [1] - 归母净利润分别为7.23亿、8.38亿、10.45亿、13.51亿、16.11亿元，增长率分别为 - 43.9%、16.0%、24.7%、29.3%、19.2% [1] - ROE分别为12.8%、13.4%、14.7%、16.4%、16.7%；EPS分别为2.77、3.21、4.01、5.18、6.18元；P/E分别为20.2、17.4、14.0、10.8、9.1倍；P/B分别为2.6、2.3、2.1、1.8、1.5倍 [1] 事件情况 - 2025年3月15日，公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入52.29亿元，同比增长19.10%，归母净利润8.38亿元，同比上升15.97%，扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%，Q4单季度归母净利润2.61亿元，同比/环比分别增长68.24%/17.80% [1] 下游需求与出货情况 - 终端车市补贴与年末储能抢装带动锂电产业链排产出货，公司2024年锂电负极材料销量21.65万吨，同比增长53.65%，四季度单季度约出货6.82万吨，环比增长约5.74% [2] - 公司通过差异化产品战略，2024年动力类产品占比超75%，四季度单季度综合毛利率/净利率26.90%/16.19%，环比分别上升2.18/1.70pct，四季度负极材料单吨净利重回0.3万元 [2] 产能布局情况 - 河北石家庄年产10万吨锂电池负极材料一体化项目于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步达产 [3] - 2025年重点推进山西省昔阳县年产20万吨负极材料一体化项目与马来西亚年产5万吨负极材料项目，预计2025年三季度开始建设，2026年内完成投产及达产，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [3] 投资建议依据 - 负极材料非标属性强，公司具备“超充”负极材料批量生产能力，进入下游龙头锂电客户供应链，有稳定市场份额 [4] - 受益于石墨化生产成本管控能力，公司负极产品盈利领跑行业 [4] - 公司积极推动出海进程，注重产能建设与成本控制 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩恢复增长，主要受益于负极材料销售规模大幅提升，预计 2025 年出货仍将高增长，盈利能力有望改善 [8][9][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，对应动力电池及关键材料需求将持续增长 [8] - 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位，预计 2025 年仍将保持两位数增长 [9] - 公司负极材料量增价跌，出货增速显著高于行业水平，产品具备较强竞争力 [9] - 关注公司产能建设进展，到 2027 年人造石墨负极材料有效产能将超过 50 万吨 [12] - 公司回购彰显发展信心，后续计划实施有助于提升员工积极性 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.29 亿元，同比增长 19.10%；营业利润 10.31 亿元，同比增长 18.13%；归母净利润 8.38 亿元，同比增长 15.97%；扣非后净利润 8.08 亿元，同比增长 13.36%；经营活动产生的现金流净额 -2.84 亿元，同比增长 31.69%；基本每股收益 3.22 元，加权平均净资产收益率 14.05%；利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 8.0 元(含税) [8] - 2024 年第四季度公司实现营收 16.09 亿元，环比增长 5.42%，同比增长 31.92%；净利润 2.61 亿元，环比增长 17.80%，同比增长 68.24% [8] - 2024 年公司非经常性损益合计 2977 万元，其中政府补助 7117 万元、非流动性资产处置损益 -4568 万元 [8] 行业发展情况 - 2024 年我国新能源汽车合计销售 1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%；2025 年 1 - 2 月，销售 183.60 万辆，同比增长 52.24%，合计占比 40.33% [8] - 2024 年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW；2025 年 1 - 2 月，合计产量 208.1GWh，同比增长 89.2%；其中出口 38.6GWh [8] - 2024 年我国储能锂电池出货超 335GWh，同比增长 64%，海外市场需求是主要亮点，出海订单超 120GWh，预计 2025 年储能电池需求依旧旺盛 [8] - 2024 年我国负极材料出货 208 万吨，同比增长 26.06%，人造石墨出货 181 吨，出货占比 87.02%，预计 2025 年仍将保持两位数增长，新一代“快充”、“超充”动力用人造石墨负极材料预计将大幅增长 [9] - 截止 2025 年 2 月，我国负极材料有效产能 467.5 万吨，同比增长 40.94%，预计 2025 年负极材料行业产能利用率将持续两极分化 [9] 公司产品情况 - 公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来销量持续增长，2024 年销量 21.65 万吨，同比大幅增长 53.65%，显著高于行业增速，全年对应营收 47.07 亿元，同比增长 25.97%，在公司营收中占比 90.01%，销售均价总体较 2023 年下降 18.02% [9] - 与新一代动力电池快充、超充适配的负极材料，高倍率性能(≥4C)产品在 2024 年内实现批量供货，第四季度负极材料销售 6.8 万吨，维持满负荷生产节奏 [9] - 2024 年公司负极材料销售毛利率为 23.81%，同比回落 3.35 个百分点，主要系行业竞争加剧所致 [10] 公司产能建设情况 - 2024 年 10 月 13 日，公司审议通过在马来西亚投资建设年产 5 万吨锂离子电池负极材料项目的议案，项目投资计划约 1.54 亿美元(对应约 10.9 亿元)，建设周期预计 24 个月 [10][12] - 2024 年一季度公司开始北苏二期(年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目)产能建设，预计 2025 年 3 月逐步实现达产 [12] - 2025 年公司重点推进山西四期(年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目)，预计 2026 年完成投产及达产目标 [12] - 到 2027 年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过 50 万吨 [12] 公司回购情况 - 2024 年 10 月，公司公布回购议案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，用于实施员工持股计划及股权激励，回购价格不超过 65.83 元/股，回购金额不低于 5000 万元、不超过 1 亿元 [13] - 截止 2025 年 2 月 28 日，公司合计回购 1056100 股，约占公司目前总股本的 0.4048%，成交金额 6664 万元 [13] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4391|5229|7009|8974|10891| |增长比率（%）|-8.18|19.10|34.04|28.03|21.36| |净利润（百万元）|723|838|1045|1287|1561| |增长比率（%）|-43.94|15.97|24.61|23.22|21.24| |每股收益(元)|2.77|3.21|4.00|4.93|5.98| |市盈率(倍)|20.99|18.10|14.53|11.79|9.72| [13][25]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩恢复增长，主要受益于负极材料销售规模大幅提升，预计2025年出货仍将高增长，盈利能力有望改善 [8][9][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，对应动力电池及关键材料需求将持续增长 [8] - 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位，预计2025年仍将保持两位数增长 [8][9] - 公司负极材料量增价跌，出货增速显著高于行业水平，产品具备较强竞争力 [9] - 关注公司产能建设进展，到2027年人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [12] - 公司回购彰显发展信心，后续计划实施有助于提升员工积极性 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收52.29亿元，同比增长19.10%；营业利润10.31亿元，同比增长18.13%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%；扣非后净利润8.08亿元，同比增长13.36%；经营活动产生的现金流净额-2.84亿元，同比增长31.69%；基本每股收益3.22元，加权平均净资产收益率14.05% [8] - 2024年第四季度实现营收16.09亿元，环比增长5.42%，同比增长31.92%；净利润2.61亿元，环比增长17.80%，同比增长68.24% [8] - 2024年公司非经常性损益合计2977万元，其中政府补助7117万元、非流动性资产处置损益-4568万元 [8] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [8] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh [8] - 2024年我国储能锂电池出货超335GWh，同比增长64%，海外市场需求是主要亮点，出海订单超120GWh [8] - 2024年我国负极材料出货208万吨，同比增长26.06%，人造石墨出货181吨，出货占比87.02%，预计2025年仍将保持两位数增长 [9] - 截止2025年2月，我国负极材料有效产能467.5万吨，同比增长40.94%，预计2025年产能利用率将持续两极分化 [9] 公司负极材料情况 - 2024年公司负极材料销量21.65万吨，同比大幅增长53.65%，显著高于行业增速，全年对应营收47.07亿元，同比增长25.97%，在公司营收中占比90.01%，销售均价总体较2023年下降18.02% [9] - 与新一代动力电池快充、超充适配的负极材料，高倍率性能(≥4C)产品在2024年内实现批量供货，第四季度负极材料销售6.8万吨，维持满负荷生产节奏 [9] - 预计2025年公司出货仍将高增长，原因包括负极材料需求受益于行业增长、公司石墨化自供率等优势位居行业前列、客户优势以及加大研发投入执行差异化产品竞争策略 [9] 公司盈利情况 - 2024年公司销售毛利率25.72%，同比回落2.02个百分点，第四季度为26.90%，环比提升2.18个百分点 [10] - 2024年公司负极材料销售毛利率为23.81%，同比回落3.35个百分点 [10] - 考虑行业竞争格局以及公司产品出货结构及优势，预计2025年公司盈利能力有望改善 [10] 公司产能建设情况 - 2024年10月13日公司审议通过在马来西亚投资建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，投资计划约1.54亿美元(对应约10.9亿元)，建设周期预计24个月 [10][12] - 2024年一季度开始北苏二期产能建设，预计2025年3月逐步实现达产；2025年重点推进山西四期，预计2026年完成投产及达产目标 [12] - 到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [12] 公司回购情况 - 2024年10月公司公布回购议案，拟用于实施员工持股计划及股权激励，回购价格不超过65.83元/股，回购金额不低于5000万元、不超过1亿元 [13] - 截止2025年2月28日，公司合计回购1056100股，约占公司目前总股本的0.4048%，成交金额6664万元 [13] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,391|5,229|7,009|8,974|10,891| |增长比率（%）|-8.18|19.10|34.04|28.03|21.36| |净利润（百万元）|723|838|1,045|1,287|1,561| |增长比率（%）|-43.94|15.97|24.61|23.22|21.24| |每股收益(元)|2.77|3.21|4.00|4.93|5.98| |市盈率(倍)|20.99|18.10|14.53|11.79|9.72| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年年报略超预期，盈利持续领先 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 72.26/92.05/113.80 亿元，归母净利润 10.50/14.01/17.55 亿元，对应 PE 13.90/10.42/8.32 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 3 月 14 日收盘价 55.95 元，流通股本 1.61 亿股，每股净资产 24.01 元，总股本 2.61 亿股 [1] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4391|5229|7226|9205|11380| |收入增长率(%)|-8.18|19.10|38.18|27.39|23.62| |归母净利润(百万元)|723|838|1050|1401|1755| |净利润增长率(%)|-43.94|15.97|25.27|33.41|25.26| |EPS(元)|2.78|3.22|4.03|5.37|6.73| |PE|13.17|21.29|13.90|10.42|8.32| |ROE(%)|12.76|13.38|15.03|17.42|18.75| |PB|1.69|2.86|2.09|1.82|1.56| [4] 事件 - 2024 年实现营收 52.3 亿元，同比 +19.1%，归母净利 8.4 亿元，同比 +16%，扣非净利 8.1 亿元，同比 +13.4%；4Q24 营收 16.1 亿元，同环比 +31.9%/+5.4%，归母净利 2.6 亿元，扣非净利 2.4 亿元，同环比 +46.2%/+6.3% [5] 负极销量与盈利情况 - 2024 年销售 21.65 万吨，同比 +54%，产能利用率维持超高水平，源于差异化产品战略，实现“快充”“超充”性能产品批量供货，提升市场份额；年度整体均价 2.17 万元/吨，同比下滑 18%，系行业产能过剩，部分产品价格竞争激烈；4Q24 毛利率 26.9%，同环比 -1.9pct/+2.2pct，净利率 16.2%，同环比 +3.5pct/+1.7pct；主要原材料石油焦价格波动明显，但公司向下游传导顺利且成本控制能力强，预计保持高于行业的盈利水平 [5] 期间费用与研发投入 - 2024 年公司期间费用率 6.1%，同比 +0.5pct，主要系研发费用率提升 0.5pct 至 3.4%；基于技术和工艺积累，公司开发并批量供应具备高倍率性能（≥4C）、高能量密度、有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破，未来将持续加大研发力度 [5] 产能布局与发展战略 - 2024 年末公司在建工程 6.9 亿元，相比 2023 年末增加 6.4 亿元，主要系北苏二期项目建设，目前已实现生产运转；公司调整前期规划，在山西省昔阳县建设年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目；海外方面，寻求在东南亚地区、欧洲地区建设负极材料生产基地，探索国际化发展战略 [5] 公司财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、成本、费用、利润等指标在不同年份有相应增长或变动；运营效率、利润率、偿债能力、分红指标等也有各自表现 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报显示业绩略超市场预期，负极出货保持高增，快充产品占比迅速提升，虽焦类价格有波动但全年吨盈利有望稳定，预计25 - 27年归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入52.29亿元，同比+19.10%；归母净利润8.38亿元，同比+15.97%；扣非归母净利润8.09亿元，同比+13.36%；销售毛利率25.72%，同比 - 2.02pct，销售净利率16.03%，同比 - 0.43pct [1] - 24Q4公司实现营业收入16.09亿元，同环比+31.92%/+5.42%；归母净利润2.61亿元，同环比+68.24%/+17.80%；扣非归母净利润2.37亿元，同环比+46.22%/+6.27% [1] - 预计25 - 27年实现归母净利润分别为10.47/14.24/17.77亿元，同比分别为+24.9%/+36.1%/+24.7%，对应EPS分别为4.01/5.46/6.81元 [3] 负极业务 - 2024年负极材料销售收入47.07亿元，同比+25.97%，出货21.65万吨，同比+53.65% [2] - 开发出快充负极产品，伴随下游超快充电池放量，相关产品产销规模大幅提升 [2] - 石家庄新增10万吨产能在24Q4末投产，已实现满产；25Q1排产延续高景气度，预计负极产品出货7万吨左右，山西四期预计25Q3开始建设，海外产能稳步推进，预计全年负极材料出货量达32万吨，同比+48% [2] 成本情况 - 2025年初上游低硫焦价格大幅上涨，截至2月28日，低硫石油焦日均价格为5755元/吨，相比24年末上升70.77%；截至3月14日，价格回落至5000元/吨左右，如后续价格继续快速回落，成本可恢复至正常水平；如价格维持高位或跌价不及预期，预计原材料上涨会向下游传导，整体影响可控 [2] - 公司全年负极材料吨盈利有望保持在0.3万元左右 [2] 核心数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,391|5,229|7,713|9,834|11,818| |增长率|-8.2%|19.1%|47.5%|27.5%|20.2%| |归母净利润 (百万元)|723|838|1,047|1,424|1,777| |增长率|-43.9%|16.0%|24.9%|36.1%|24.7%| |每股收益（EPS）|2.77|3.21|4.01|5.46|6.81| |市盈率（P/E）|20.2|17.4|13.9|10.2|8.2| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.0|1.7|1.4| [4] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023 - 2027年相关数据进行了列示，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11] - 财务指标方面，展示了盈利能力（ROE、毛利率、营业利润率、销售净利率）、成长能力（营业收入增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率）、偿债能力（资产负债率、流动比、速动比）、每股指标与估值（EPS、BVPS、P/E、P/B、P/S）等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.84 元 [4][6] 报告的核心观点 - 尚太科技 2024 年度报告显示，24Q4 归母净利润 2.61 亿元，同/环比 +68.24%/+17.80%，扣非 2.37 亿元，同/环比 +46.22%/+6.27%；24 全年收入 52.29 亿元，同比 +19.10%，归母 8.38 亿元，同比 +15.97%，扣非归母 8.09 亿元，同比 +13.36%，略超预期，主要因四季度下游需求好，快充动力及储能产品批量出货，原材料库存管理和技术降本提升毛利率 [1] - 考虑公司市占率提升，上修 25 - 26 年出货量假设；因石油焦原材料涨价压制毛利率，下修盈利能力假设；预计 25 - 26 年归母净利润 10.13/13.25 亿元（前值 10.24/12.40 亿元），新增 27 年预测 15.02 亿元；参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下平均 PE 17 倍（前值 18 倍），考虑公司石墨化工艺成本领先，给予 25 年合理 PE 18 倍（前值 19 倍），对应目标价 69.84 元（前值 74.48 元） [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年销量 21.65 万吨，Q1 - Q4 销量分别为 3.3/5.1/6.4/6.9 万吨，Q4 环比 +6.8%，快充动力和新型储能产品批量出货，24Q4 市占率提升至 11.5% [2] - 测算 Q1 - Q4 均价 2.61/2.43/2.38/2.35 万元/吨，Q1 - Q4 扣除减值后单吨净利润 0.38/0.42/0.35/0.40 万元/吨，24Q4 毛/净利率 26.9%/16.2%，环比 +2.2/+1.7pct，产品虽降价，但靠原材料库存管理及技术降本，盈利能力环比提升 [2] 产能建设与客户合作 - 持续推动境内外产能建设，在山西建设年产 20 万吨锂电负极材料一体化项目，在马来西亚建设年产 5 万吨锂电负极材料项目，海外投建产能可匹配出海及海外客户本地化诉求、规避政策风险 [3] - 8 月发布股权激励方案，考核目标为 24 - 26 年每年净利润和负极材料出货量同比增速不低于 25% [3] - 宁德时代客户占 24 年销售额的 73.4%，随大客户海外扩张，公司有望跟随实现出货稳步提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,391|5,229|7,473|9,082|10,456| |+/-%|(8.18)|19.10|42.90|21.54|15.13| |归属母公司净利润(人民币百万)|722.90|838.33|1,013|1,325|1,502| |+/-%|(43.94)|15.97|20.87|30.79|13.33| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.77|3.21|3.88|5.08|5.76| |ROE(%)|13.31|14.05|14.96|16.81|16.39| |PE(倍)|20.19|17.41|14.41|11.01|9.72| |P/B(倍)|2.58|2.33|2.01|1.72|1.48| |EV/EBITDA(倍)|13.61|11.86|11.16|7.93|7.37|[5]

纪要涉及的公司 尚太科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品结构与盈利能力** - 2024年快充、动力、储能产品占总销量比例分别为24%、77%、23%，第四季度快充占比25%；快充产品盈利高于平均500 - 1000元，储能产品盈利能力较低，快充业务对利润贡献大[2][5] - 2025年销售目标30 - 32万吨，同比增长40% - 50%，快充产品占比二季度或接近或超过30%[2][6] 2. **原材料价格影响** - 原材料涨价一季度影响小，二季度或加大；春节前后价格剧涨后回落，公司与客户密集谈判，中长期价格不会单方面持续上涨，有信心传导部分成本压力[2][7] - 石油焦价格上涨受季节性、心理因素驱动，未来价格预计下跌；采购模式直采占比近七成[18] 3. **产能建设进展** - 石家庄基地已满产，海外和山西四期项目按计划推进；山西四期预计2026年三季度建成，可能明年二季度末陆续投入使用；海外产能2025年三季度开始建设[2][14][16] 4. **研发与新产品** - 硅碳负极取得进展，推出三款面向消费电子类产品，计划加大研发投入，考虑建设千吨级产能；2025年下半年预计有实质性5C及更高快充产品出货[3][22][34] - 计划自主生产多孔炭产品，采用动态造孔技术[23] 5. **业绩情况** - 2024年营收约52.3亿元，利润约8.4亿元，扣非后利润8.1亿元，全年销量21.65万吨，四季度销量6.8万吨[4] - 2025年一季度产量预计与上季持平，达7万吨左右，部分资产投产带来增量[9] 6. **库存情况** - 2024年底库存充足可维持两月以上，现降至一月多；计提存货跌价准备约6000万元，因功能性辅料和高价库存，高价库存已售出，减值已冲回[2][10] 7. **其他业务情况** - 石墨化胶收入低于预期因价格波动；其他业务板块数量或增，但收入增长未必等比例，因主产品增速快[11][12] - 太原生产基地2025年重新产生收入，因2024年一季度对行业前景判断悲观后重启业务[13] 8. **市场与客户情况** - 预计2025年二季度有新客户突破，尤其是海外市场[17] - 目前海外直接出货占比低，2025年预计提升，扩展计划激进[31] 9. **成本与盈利预期** - 2025年通过自给率提升和新产能投放降本增效，北苏二期项目耗电量减少[2][19] - 上半年盈利受原材料价格温和波动影响，下半年难预测，关键因素为谈价结果和新客户贡献[30] 10. **行业竞争格局** - 行业竞争压力明显，价格战激烈，几家主要企业仍在投产；预计2025年内或有改善契机，头部企业具备扩展能力[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025年12月生产密集度高，有效统计数据明年3月较准确，目前约三十多万吨[15] 2. 快充产品成本下降但无颠覆性变化，2025年价格或维持现状或微调[20] 3. 截至2025年未与B客户达成协议，计划导入新的快充平衡产品[21] 4. 车型迭代对主材影响不大，2025年快充技术全面铺开是机遇[25] 5. 材料升级周期由整体需求和技术进展决定[26] 6. 公司耗电量标准低，未对日产测试结果进行评估[27] 7. 山西新产能2026年二季度末至三季度初投产，有效产能40 - 45万吨左右[32] 8. 2026年应能达到40万吨产能[33] 9. 2024年四季度其他收益5600多万来自增值税返还和政府补助，是否常态化取决于国家政策[34] 10. 2024年四季度扣非净利润与规模差异2400多万，由固定资产处置、减值损失等因素造成[35] 11. 公司在连续石墨化技术方面有进展，通过平移可降低成本，新炉子产能大，短期内有优势[36][37] 12. 中硫胶在原材料使用中占重要比例，个别情况使用量超一半，不同产品应用偏好复杂[38] 13. 北苏二期耗电量比之前减少10%以上[39] 14. 石油焦价格波动时与客户谈价一事一议，以前每季度谈一次[40] 15. 山西电价0.46 - 0.47元，北苏电价0.65 - 0.67元，质保金归成本科目[41] 16. 焦炭价格变动短期内影响有限，最多半年消化；2025年关注新技术、新产品应用及行业格局改善[42]

公司基本信息 - 证券代码 001301，证券简称尚太科技，为石家庄尚太科技股份有限公司 [1] - 2025 年 3 月 15 日 20:00 以线上电话会议形式在公司北苏总部二楼会议室开展投资者关系活动（电话会议），参与人员 193 人，接待人员为董事、副总经理、董事会秘书李龙侠 [1] 2024 年度经营情况 经营策略与成果 - 通过差异化产品战略实现“快充”“超充”性能产品批量供货，提升市场份额；积极进行工艺和装备更新，降本增效，提升企业整体运行效率，实现稳产增产，产销规模大幅增长，核心盈利指标逆势增长 [1] 核心指标数据 - 总资产：2023 年末 74.18 亿元，2024 年末 92.65 亿元，同比增长 24.90% [1] - 净资产：2023 年末 56.64 亿元，2024 年末 62.65 亿元，同比增长 10.61% [2] - 负极材料销售量：2023 年度 14.09 万吨，2024 年度 21.65 万吨，同比增长 53.65% [2] - 营业收入：2023 年度 43.91 亿元，2024 年度 52.29 亿元，同比增长 19.10% [2] - 归属于上市公司的净利润：2023 年度 7.23 亿元，2024 年度 8.38 亿元，同比增长 15.97% [2] 分红计划 - 拟每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税），不转增不送股，需经股东大会审议通过 [2] 2025 年经营计划 - 持续加大研发投入，推动技术和工艺创新，从成本导向走向科技引领 [2] - 通过技术创新巩固成本优势，降本增效，精益生产 [2] - 与现有优质客户加深合作，开发新客户 [2] - 做好境内外新增产能项目建设工作 [2] - 加强公司治理，提升管理水平 [2] 问答环节 2024 年第四季度负极材料销售情况 - 2024 年第四季度负极材料销售 6.8 万吨，维持满负荷生产，销售规模较第三季度小幅上升，业务平稳快速发展 [2] 2024 年动力和储能适用产品情况 - 2024 年出货产品以动力电池适用负极材料为主，占整体出货结构超 75%，剩余主要为储能类产品；不同类型产品盈利和价格水平受多种因素影响波动大，无法直接比较 [3] 石油焦价格相关情况 - 近期石油焦价格波动大，受产能变化、季节性等因素影响，目前价格经历大幅上涨后逐步下滑；价格将随负极材料行业市场需求变化趋于稳定；公司通过库存管理和工艺技术研究应对；是否向客户传导价格有待观察原材料价格和市场需求反应，若价格脱离市场继续上涨，公司有信心合理适度传导 [3] 产能建设情况 - 河北石家庄“年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目”（北苏二期）2024 年 12 月起逐步投产，2025 年 3 月逐步达产 [4] - 2025 年重点推进山西省晋中市昔阳县“年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目”（山西四期）和马来西亚“年产 5 万吨锂电池负极材料项目”建设，预计 2025 年第三季度开始建设，2026 年内完成投产及达产目标；到 2027 年，人造石墨负极材料有效产能将超 50 万吨 [4][5] 硅碳负极材料研发进展 - 2024 年重点研发硅碳负极材料，已有三款成熟产品问世并向部分客户送样；采用气相沉积技术路线，围绕多孔碳制备、设备选型研究；正在论证建设量产生产线可行性，将根据市场需求和自身实际适时建设生产基地 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，单吨盈利坚挺，产销规模大幅提升，产能释放有序，快充产品放量并切入知名锂电厂商供应链，成长逻辑确定性强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月15日公司公布2024年年报，2024年实现营收52.29亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利8.09亿元，同比下降13.36% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收16.09亿元，同增31.92%，环增5.42%，归母净利润2.61亿元，同增68.24%，环增17.80%，扣非后归母净利润2.37亿元，同增46.22%，环增6.27% [1] - 毛利率2024Q4为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts；净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts [1] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为6.59%，同比增加2.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.19%、1.66%、3.91%、0.83% [1] 产销规模与单吨净利 - 2024年产量达22.68万吨，同比增长49.98%；销量达21.65万吨，同比增长53.65%，因开发并批量供应快充性能人造石墨负极材料，伴随市场需求发展，产销规模提升 [2] - 测算Q4负极材料单位盈利约0.35万元/吨，盈利能力稳定，负极价格基本处于底部，预计2025年单位盈利保持稳定 [2] 产能布局 - 2024年北苏二期项目已生产运转，国内规划建设山西省年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期），海外计划投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [2] 产品与供应链 - 通过差异化产品战略，实现“快充”“超充”性能产品批量供货，市场订单饱满时稳产增产 [3] - 已进入宁德时代、国轩高科等知名锂离子电池厂商供应链，并参与新产品开发，深化合作 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024 - 2026年PE依次为13、10、8倍 [3] 财务预测 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为40.79%、30.59%、25.49%，EBIT增长率分别为26.86%、24.56%、26.06%，净利润增长率分别为29.44%、29.17%、27.52% [7] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为24.18%、23.08%、22.96%，净利润率分别为14.74%、14.58%、14.81%，总资产收益率ROA分别为10.13%、11.82%、13.28%，净资产收益率ROE分别为15.27%、17.10%、18.66% [7] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为3.14、3.59、3.97，速动比率分别为2.24、2.57、2.91，现金比率分别为0.66、0.72、0.97，资产负债率分别为33.62%、30.88%、28.83% [7] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为140.00、130.00、120.00天，存货周转天数分别为120.00、105.00、95.00天 [7] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.16、5.37、6.85元，每股净资产分别为27.25、31.42、36.72元，每股经营现金流分别为2.40、3.62、5.59元，每股股利分别为1.20、1.55、1.98元 [7] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为13、10、8倍，PB分别为2.1、1.8、1.5倍，EV/EBITDA分别为9.25、7.54、6.09倍，股息收益率分别为2.14%、2.77%、3.53% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，单吨盈利坚挺，产销规模大幅提升，产能释放有序且全球化布局加速，快充产品放量并切入知名锂电厂商供应链，成长逻辑确定性强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 2025年3月15日公司公布2024年年报，实现营收52.29亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38亿元，同比增长15.97%；扣非归母净利8.09亿元，同比下降13.36% [1] - 2024Q4营收16.09亿元，同增31.92%，环增5.42%；归母净利润2.61亿元，同增68.24%，环增17.80%；扣非后归母净利润2.37亿元，同增46.22%，环增6.27% [1] - 2024Q4毛利率为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts；净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts；期间费用率为6.59%，同比增加2.24pct [1] 产销与盈利情况 - 2024年产量达22.68万吨，同比增长49.98%；销量达21.65万吨，同比增长53.65%，主要因开发并批量供应快充性能人造石墨负极材料，市场需求突破式发展 [2] - 测算Q4负极材料单位盈利约0.35万元/吨，盈利能力稳定，预计2025年单位盈利保持稳定 [2] 产能布局情况 - 2024年北苏二期项目已生产运转，国内规划建设山西四期年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，海外计划投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [2] 产品与供应链情况 - 通过差异化产品战略实现“快充”“超充”性能产品批量供货，市场订单饱满时稳产增产 [3] - 已进入宁德时代、国轩高科等知名锂离子电池厂商供应链，并参与新产品开发，深化合作 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024 - 2026年PE依次为13、10、8倍 [3] 财务报表数据预测 - 营收方面，2024 - 2027年预计分别为52.29亿元、73.62亿元、96.14亿元、120.65亿元，增长率分别为19.1%、40.8%、30.6%、25.5% [3][7] - 盈利方面，归母净利润2024 - 2027年预计分别为8.38亿元、10.85亿元、14.02亿元、17.87亿元，增长率分别为16.0%、29.4%、29.2%、27.5% [3][7] - 其他指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份有相应变化趋势 [7]