业绩总结 - 公司2023年Q4实现收入10.1亿元，同比增长24.9%，单季度收入加速增长[2] - 公司2023年扣非净利率为13.3%，同比提升0.25pct，整体运营改善趋势不变[3] - 公司2023年业绩快报显示，归母净利润同比增长13.32%[1] - 公司2023-2025年收入预测分别为39.2、43.7、49.6亿元，归母净利润预测分别为5.54、5.91、6.82亿元[7] - 伟星股份2022年营业总收入预计为3628百万元，2025年预计增至4959百万元[10] - 2022年每股收益为0.42元，2025年预计增至0.58元[10] - 2022年净利润率为13.5%，2025年预计为13.8%[10] - 流动比率从2022年的1.28增长至2025年的3.07[10] - 应收账款周转天数从2022年的40.10降至2025年的37.61[10] - 2022年经营活动现金流为795百万元，2025年预计增至762百万元[10] 其他信息 - 分析师梁希和盛开具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[11] - 本报告所载信息仅反映公司当日判断，不构成投资建议[15] - 海通综指为A股市场基准，恒生指数为香港市场基准[13] - 市场有风险，投资需谨慎，报告仅供特定客户参考[16] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[17] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[17]

业绩总结 - 公司2023年全年收入为39.2亿元，同比增长7.93%，营业利润率17.0%[1] - 公司2023年Q4实现收入10.1亿元，同比增长24.9%，单季度收入增速最高[2] - 公司2023年扣非净利率为13.3%，同比提升0.25pct，整体运营改善趋势不变[3] - 公司2023年净利润同比增长13.32%，总收入达到39.2亿元，同比增长7.93%[10] - 公司运营利润为6.67亿元，同比增长13.5%，运营利润率提升至17.0%[10] 公司战略 - 公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造，稳健经营[4] - 公司持续关注可持续发展、转型和投入产出效率，推进全球和智能制造战略以增强竞争力[10] 评级信息 - 报告中的评级定义为优于大市、中性或弱于大市，分别对应超越、持有和落后大市[18][21] - 海通国际股票研究评级分布显示，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[26][29] 报告使用注意事项 - 本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”[62] - 数据版权归盟浪所有，未经许可不得用于营利目的[45] - 数据仅代表过往表现，不预测未来回报[43]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入39.16亿元，同比增长7.9%[1] - 公司2023年实现归母净利润5.54亿元，同比增长13.3%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润5.21亿元，同比增长10.0%[1] - 公司2023年净利率为14.1%，较去年提升0.67%[2] - 公司2022年至2025年营业收入增长率分别为8.12%/7.92%/14.70%/14.95%[5] - 公司2022年至2025年EPS分别为0.42元/股、0.47元/股、0.57元/股、0.65元/股[5] - 公司2025年预计营业收入将达到5162.32百万元，同比增长14.95%[6] - 公司2025年预计净利率为14.70%，ROE为10.39%[6] - 公司2025年预计每股收益将达到5.16元，每股净资产为6.24元[6] - 公司财报显示，负债和所有者权益总计在5,896.67亿至10,037.94亿之间[1] 业绩展望 - 公司预计2024年第四季度收入为10.11亿元，同比增长24.9%[1] - 公司预计2023年-2025年归母净利润分别为5.54亿元/6.63亿元/7.59亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持买入评级[3] 公司信息 - 公司声明报告数据来源可靠，并力求独立客观公平[9] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[17] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[17] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[17]

公司业绩 - 公司2023年全年收入同比增长7.93%，归母净利同比增长13.32%[1] - 预计2024年至今接单延续稳健增长，看好全年业绩表现，订单拐点出现较早[1] - 下游需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动可能存在风险[2] - 公司的营业总收入预计在2021年至2025年间逐年增长，从3356百万元增至5163百万元[3] - 公司的净利润预计在2021年至2025年间逐年增长，从449百万元增至758百万元[3] 公司财务表现 - 公司经营利润率、净资产收益率、投入资本回报率逐年稳步提升[2] - 公司市盈率逐年下降，股息率逐年增加[2] - 公司的毛利率、EBIT率、净利润率分别在2021年至2025年间保持稳定或略有增长[3] - 公司的资产负债率、净负债率在2021年至2025年间保持在较低水平[3] - 公司的PE、PB、EV/EBITDA、P/S等估值比率在2021年至2025年间逐年下降[3] 公司投资评级 - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示相对涨幅介于5%～15%之间[11] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，中性表示相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间[11] - 行业投资评级分为增持、中性和减持三个等级，中性表示基本与沪深300指数持平[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][15] 报告的核心观点 - 伟星股份2023年业绩表现优异，营收和归母净利润同比增长，Q4营收提速且利润扭亏为盈，各产品线向好，2024年产品升级研发持续，海外布局加强，预计业绩增长接近20%，维持“买入”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,356|3,628|3,916|4,598|5,326| |增长率yoy（%）|34.4|8.1|7.9|17.4|15.8| |归母净利润（百万元）|449|489|554|664|778| |增长率yoy（%）|13.2|9.0|13.4|19.8|17.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.38|0.42|0.47|0.57|0.67| |净资产收益率（%）|16.3|16.6|12.8|14.7|16.1| |P/E（倍）|28.2|25.9|22.8|19.1|16.3| |P/B（倍）|4.7|4.4|3.0|2.8|2.7|[4] 公司业绩情况 - 2023年营收同比增长7.93%至39.2亿元，归母净利润同比增长13.32%至5.54亿元，扣非后归母净利润同比增长10.03%至5.2亿元 [15] - 2023Q4营收同比增长26%至10.2亿元，归母净利润约为0.2亿元，2022Q4同期净亏损为0.3亿元 [15] 产品线销售表现 - 2023年主力产品纽扣、拉链业务稳健复苏，积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，预计其他服饰辅料在低基数下增速优异（2023H1拉链/纽扣/其他服饰辅料占比56%/40%/3.4%） [15] - 2024年将聚焦产品开发，持续强化创新能力，打造技术壁垒 [15] 海外布局情况 - 2023年国内品牌客户复苏，海外销售表现优异，截至2023H1海外产能主要为孟加拉工业园，海外产能占比15% [15] - 2024年越南工厂逐步投产，满足客户海外生产需求，提升国际市场影响力，奠定长期增长基础 [15] 2024年展望 - 年初以来整体接单表现稳步改善，1 - 2月订单或有双位数增长，下游品牌商库存去化顺利，经营情况将明显优化，越南工厂投产助推业绩增长，预计业绩增长接近20% [15] 盈利预测与投资建议 - 调整2023 - 2025年公司归母净利润预期为5.5/6.6/7.8亿元，当前价对应2023/2024年PE为23/19倍，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [14] 报告的核心观点 - 报告公司2021年以来持续验证成长能力，反映细分织造竞争格局变化及自身竞争优势，具备较强持续性及稀缺性 [3] - 公司接单年内累计保持增长趋势，一是行业处于缓慢复苏态势，二是公司核心竞争力提升获客户认可，预计2024年订单表现乐观，有望加速成长，拉链业务增速高于公司平均增速 [10] - 公司服务意识及快反能力是核心竞争力之一，通过智能制造战略和柔性制造体系提升生产效率，拉链在多方面形成较强竞争优势，预计23 - 25年归母净利分别为5.77/6.57/7.50亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.64，对应PE分别为21/19/16X [13] 根据相关目录分别进行总结 公司战略举措 - 全面提升与品牌客户合作深度和广度，研产销联动，提升客户满意度，提供“一站（全程）”采购便利 [11] - 加速推进国际市场布局和转化，越南工业园将于24Q2投产，扩充产能保障供给及交期，分散生产风险，满足客户需求和开发新客户 [3] - 聚焦产品价值创造，深化产品领先战略 [12] - 提速高端智能制造转型，提升生产管理水平，实现人均效率和效益双提升 [4] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|633.78|821.35|830.74|1,427.85|1,471.59| |应收票据及应收账款|427.39|381.12|425.31|334.88|420.19| |预付账款|44.57|18.30|57.78|29.93|68.87| |存货|549.85|563.37|571.15|765.99|769.45| |流动资产合计|1,763.72|1,918.64|2,048.38|2,683.52|2,901.42| |长期股权投资|60.37|82.32|82.32|82.32|82.32| |固定资产|1,228.95|1,679.34|1,656.00|1,591.33|1,496.24| |在建工程|462.60|494.78|486.35|410.44|357.31| |无形资产|308.54|375.39|361.90|348.41|334.93| |非流动资产合计|2,275.32|2,854.52|2,735.49|2,612.84|2,445.48| |资产总计|4,039.04|4,773.17|4,783.88|5,296.37|5,346.90| |短期借款|328.40|649.71|519.77|584.74|552.25| |应付票据及应付账款|363.59|359.31|431.47|468.62|588.13| |流动负债合计|1,127.28|1,446.17|1,284.90|1,679.08|1,559.63| |长期借款|4.78|199.35|200.35|199.85|200.10| |非流动负债合计|138.49|345.04|320.10|332.90|332.93| |负债合计|1,306.43|1,841.04|1,605.01|2,011.98|1,892.56| |少数股东权益|39.86|36.91|36.40|35.76|35.05| |股本|797.85|1,037.21|1,169.27|1,169.27|1,169.27| |资本公积|755.44|582.43|582.43|582.43|582.43| |留存收益|1,286.70|1,376.66|1,489.13|1,612.49|1,772.59| |股东权益合计|2,732.60|2,932.13|3,178.87|3,284.39|3,454.33| |负债和股东权益总计|4,039.04|4,773.17|4,783.88|5,296.37|5,346.90| [18] 利润表（百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,355.68|3,628.07|3,999.95|4,731.94|5,413.34| |营业成本|2,079.94|2,212.78|2,417.17|2,865.19|3,275.07| |销售费用|261.62|312.88|316.00|379.50|430.90| |研发费用|138.60|151.38|165.20|198.74|232.77| |资产/信用减值损失|(13.69)|(10.79)|(10.88)|(21.79)|(30.48)| |投资净收益|11.58|9.85|10.00|5.00|5.00| |营业利润|527.54|588.00|672.16|770.50|883.82| |营业外支出|13.58|10.35|9.49|11.14|12.33| |所得税|70.41|92.85|90.35|107.72|126.65| |少数股东损益|(3.26)|(1.77)|(2.64)|(3.39)|(3.34)| |归属于母公司净利润|448.64|488.89|576.66|656.97|750.17| |每股收益（元）|0.38|0.42|0.49|0.56|0.64| [18][24][25] 现金流量表（百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|445.38|487.11|576.66|656.97|750.17| |折旧摊销|182.93|214.95|245.26|254.06|261.71| |财务费用|21.31|(20.05)|22.15|16.20|12.12| |投资损失|(11.58)|(9.85)|(10.00)|(5.00)|(5.00)| |营运资金变动|(29.87)|(40.02)|(151.64)|268.17|(253.10)| |经营活动现金流|634.43|794.81|679.79|1,187.01|762.56| |资本支出|352.30|763.35|225.94|86.70|100.22| |长期投资|23.70|21.95|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(496.92)|(732.33)|(190.00)|(95.00)|(95.00)| |债权融资|106.63|526.98|(153.12)|53.17|(46.94)| |股权融资|(362.24)|(250.51)|(327.28)|(548.06)|(576.88)| |筹资活动现金流|(161.46)|62.27|(480.40)|(494.89)|(623.82)| |现金净增加额|(23.95)|124.75|9.39|597.11|43.74| [18] 主要财务比率 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|34.44|8.12|10.25|18.30|14.40| |归属母公司净利润增长率(%)|13.22|8.97|17.95|13.93|14.19| |市盈率 (P/E)|27.42|25.16|21.33|18.72|16.40| |市净率 (P/B)|4.57|4.25|3.91|3.79|3.60| |市销率 (P/S)|3.67|3.39|3.08|2.60|2.27| |EV/EBITDA|11.42|11.26|12.63|10.73|9.50| [19][24]

接单情况 - 受春节假期等影响，公司一二月接单同比有波动，年内累计仍保持增长趋势 [2] - 接单同比增长原因是行业缓慢复苏、公司核心竞争力提升获客户认可，且2023年行业去库存周期整体基数不高 [2] 业务规划 - 钮扣主要用于服装，拉链除服装外还可用于体育、户外用品及箱包等领域，公司加大拉链业务市场拓展力度，其增速高于公司平均增速 [2] 去库存进度 - 各品牌客户去库存进度不同，但总体已进入尾声阶段 [2] 同行并购看法 - 辅料行业小微企业众多，一般兼并意义不大，公司认为需通过自身努力提升核心竞争力实现份额拓展 [2] 毛利率影响 - 毛利率受原材料波动影响，公司定价模式为成本加成，原材料价格波动形成趋势并达一定幅度时会相应调价 [3] 越南工业园业绩 - 公司越南工业园将于今年二季度投产，管理层重视建设并大力帮扶正常投产及后续运行 [3]

产能情况 - 越南工业园一期投产后预计年产各类拉链12400万套、金属扣39800万条 [2] 客户相关 - 与众多知名服饰品牌建立合作，客户群体广泛 [2] - 国内品牌客户份额占比相对高，不同客户因匹配度等因素占比不同 [2] - 按品牌客户统计，前十大客户占比不低，定期报告披露的前五大客户按财务开票口径统计，与品牌客户统计口径有差异 [3] - 与品牌客户和成衣加工厂皆有对接，先进入品牌客户供应商名录，再由品牌方指定或推荐，与成衣加工厂洽谈业务、交付产品和结算 [3] 销售团队考核 - 分为定量和定性考核，定量包括销售额、毛利率、应收账款回笼等，关注经营质量；定性侧重销售机构规范运作、梯队建设等，会结合实际灵活调整指标 [2] 业绩与市场 - 市场处于弱复苏，可关注2023年年报披露指标 [3] 生产设备 - 主要从国内设备厂商采购，会根据生产需要订制、改造与升级 [3] 业务情况 - 织带业务处于内部调整中，有信心做好 [3] 发展策略 - 未来不排除并购重组，但目前无实质项目 [3] 财务相关 - 产品采取成本加成定价，毛利率受原材料、产品结构、规模效益等因素影响，遵循合作共赢原则，合理毛利率水平可持续 [3] - 坚持“可持续发展”和“和谐共赢”理念，综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定年度利润分配方案，积极回馈股东 [3]

竞争优势 - 与YKK相比，公司以“产品+服务”为经营理念，提供“一站全程”服务，拉链在品类多样性、时尚性、创新能力和配套能力方面有竞争优势，YKK优势在于品牌知名度和精工制造精神 [2] 客户相关 - 不同客户份额占比因匹配度、合作时间和紧密程度而异，国内品牌客户份额占比相对较高 [2] - 2022年度报告按财务开票口径统计，前五大客户营收占比为7.06%，按品牌客户统计实际占比不低 [3] - 各客户去库存进度不同，但总体已进入尾声阶段 [3] 产能与业务占比 - 因行业季节性差异和客户快速响应需求，公司年度综合产能利用率在60%-70%左右 [2] - 按产品交付地区分，国内业务权重较大，占比70%左右 [3] - 越南工业园建成后海外产能会提升，但国内产能也在扩大，未来海外产能占比依旧不会太高 [3] 财务与业绩 - 产品采取成本加成定价原则，毛利率受原材料、产品结构、规模效益等因素影响，合理毛利率水平可持续 [2][3] - 业绩主要看未来订单获取情况，可参照2020年和2021年推出的第四期、第五期股权激励相关考核指标 [3] 快反能力 - 公司服务意识强，通过实施智能制造战略、打造柔性制造体系提升生产效率，布局营销网络保障与客户沟通，形成较强快反能力 [3]

公司概况 - 公司前五大客户营收占比为7.06%,如果按品牌客户统计,实际占比并不低[1] - 公司织带业务仍处于内部调整过程中,但有信心和能力做好这项业务[2] - 公司与YKK的竞争优势:公司注重"产品+服务"的经营理念,在产品品类、时尚性、创新能力和配套能力等方面形成了较强优势[3] 生产能力 - 公司产品生产周期一般在3-15天,忙季会适当延长,交期需根据产能饱和程度等具体情况而定[5] - 公司整体产能利用率在60%-70%左右,存在明显的季节性差异[9] - 公司越南工业园项目进展顺利,预计将于2024年第二季度正式投产[8] 经营情况 - 公司今年毛利率提升主要受益于产品结构变化和智能制造成效略有提升[6] - 公司采取成本加成定价,毛利率受多种因素影响,不会片面追求高毛利[7] - 公司分红政策会根据年度盈利状况、未来发展需求和股东意愿等因素合理制定[10] 竞争优势 - 公司服务意识强,注重满足品牌客户综合采购需求,通过智能制造和柔性制造提升快反能力[4]