报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 原油运价环比下跌，中国进口原油综合指数（CTFI）报2037.91点，较10月30日下跌16.0% [3][14] - VLCC市场11月下旬货盘进场，周初市场情绪高涨，但中美关税暂停协议后情绪降温，运价存在下行空间 [3][14] - 欧线运价回落，上海港至欧洲基本港市场运价为1323美元/TEU，较上期下跌1.6% [3][15] - 美线运价下跌，上海港至美西和美东基本港市场运价分别为2212美元/FEU和2848美元/FEU，较上期下跌16.4%和17.2% [3][15] - 御风未来M1飞行器获超20亿元订单，总计200架意向订单，包括中银金租采购100架载人飞行器和沙特Aerial Solutions采购100架载货飞行器 [3][16] - 国际航协（IATA）新增人民币结算选项，预计2025年12月上线，南方航空和厦门航空将率先试点 [3][17] - 中国邮政与中远海运签署战略合作协议，围绕全球运输、空运、物流和金融服务展开合作 [3][24] - 中通快递四大新中心投入运行，包括北方总部（廊坊中心）、西南总部（简阳中心）、吉林长春转运中心和广西桂林转运中心，预计提升时效2至6小时，廊坊中心日均处理包裹达1200万件 [3][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数报2235.00点，同比下跌4.6%，环比上升2.4% [26] - 上海出境空运价格指数报5366.00点，同比下跌2.3%，环比上升7.1% [26] - 2025年10月，国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [31] 航运港口 - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1495.10点，周环比下跌3.59%，同比下跌35.88% [36] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1058.17点，周环比上升3.60%，同比下跌23.78% [36] - 波罗的海干散货指数（BDI）报2104点，周环比上升7.02%，同比上升45.00% [40] - 2025年1-9月，全国港口货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [46] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比上升7.20% [48] - 2025年1-9月累计快递业务量1450.8亿件，同比上升17.20%；累计快递业务收入10857.4亿元，同比上升8.90% [48] - 顺丰控股9月单票价格13.87元，同比下跌13.31%；韵达股份单票价格2.02元，同比上升0.50%；申通快递单票价格2.12元，同比上升4.95%；圆通速递单票价格2.21元，同比上升1.38% [67] - 快递行业集中度指数CR8为86.90，同比上升2.00% [74] 航空出行 - 2025年11月第一周国际日均执飞航班1818.43架次，环比持平，同比上升15.58% [80] - 国内飞机日利用率平均为7.43小时/天，较上周下降0.12小时/天 [80] - 2025年9月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [91] 公路铁路 - 2025年10月27日-11月2日，全国高速公路货车通行5757.2万辆，环比下降2.49% [102] - 2025年10月，中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [103] - 2025年9月，全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [115] - 2025年10月，理想汽车交付新车31767辆，同比下降38.25% [115] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [5][135] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [5][135] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [5][135] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [5][135] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [5][135] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [5][135] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [5][135]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 报告认为交运行业三季报基本符合预期，并关注航运集运涨价进展、高速板块上行潜力、航空业基本面趋势及快递业价格竞争与估值修复 [1] - 核心观点聚焦于中美贸易缓和背景下的集运市场、基础设施中的红利标的、航空业低基数下的量价改善以及“反内卷”政策驱动的快递行业修复 [7] 航运板块总结 - 集运方面，美线运价有所回落，SCFI美东线运价为2848美元/FEU，周下跌17.2%，美西线为2212美元/FEU，周下跌16.4%；欧线运价为1323美元/TEU，周下跌1.6%；东南亚航线运价为512美元/TEU，周上涨6.4% [11] - 港口等泊运力出现分化，洛杉矶在港运力为13.4万TEU，周下跌15.8%，而纽约在港运力为7.5万TEU，周上升21.6% [11] - 油运方面，地缘风险溢价回吐，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，周下跌22% [13] - 干散货市场BDI报收2104点，周上涨7.0%，铁矿石货盘增加推动海岬型船运价上涨 [15] - 投资建议关注集运股如中远海控、中谷物流等，以及油轮股如中远海能，认为26年油轮处于景气上行周期 [16] 基础设施板块总结 - 周度数据显示，第43周公路货车通行量为5757.2万辆，环比下降2.5%；国家铁路运输货物7856.2万吨，环比下降0.8%；港口货物吞吐量28049.7万吨，环比增长15.3% [17] - 头部高速公司因业绩稳健、派息预期稳定，被视为红利标的，具备上行潜力 [18] - 港口资产作为永续现金流，当前估值偏低，配置价值提升 [18] - 推荐标的包括皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口 [19] 快递板块总结 - 2025年9月快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2% [20] - “反内卷”政策推动价格修复，8月以来大部分地区首轮价格上涨0.2-0.4元，10月广东等地二次上涨0.1-0.2元 [20] - 主要公司中，顺丰9月业务量同比增速达31.8%，但单票收入同比下降13.3%；圆通市占率最高为15.6% [20] - 投资建议关注旺季价格表现及政策持续性，推荐中通快递-W、圆通速递等 [20] 航空板块总结 - 周度数据显示，民航旅客量同比增长7.2%，其中国内旅客量同比增长5.6%，国内裸票价同比增长5.1%，客座率提升2.2个百分点 [21] - 供给端，飞机日利用率均值7.4小时，ASK同比增长6.8% [22] - 行业强调“反内卷”，旨在构建统一大市场，整治内卷式竞争 [22] - 展望2026年，供需改善与燃油价格下降有望成为行业释放盈利弹性的首年，推荐中国国航、南方航空等 [22] 物流板块总结 - 跨境空运价格指数周环比上涨7.1%，但同比仍下降2.3% [2] - 甘其毛都口岸通车量日均约为1452辆，短盘运费均价约为90元/吨，环比持平 [23] - 化工品价格指数周环比下降0.3%，同比下降11.1% [23] 行业整体数据跟踪 - 截至报告期，申万交运指数报收2314点，本周上涨1.1%，领先沪深300指数0.2个百分点 [24] - 行业总市值达3246.9十亿元，占市场总市值约3.0% [3] - 近1个月行业绝对收益为2.8%，近6个月为14.6% [6]

公司经营策略 - 公司秉持高质量发展和稳健经营的原则 [1] - 公司综合考虑业务量、价格和成本的关系，坚持精益管理思想 [1] - 公司持续提升运营能力、调整货品结构，提高服务效率、降低运营成本 [1] 行业市场环境 - 快递单票价格受市场因素、季节变化、业务量规模、货品结构等多方面因素影响 [1] - 今年8月份以来，市场预期正发生积极变化 [1] - 合理定价的健康行业生态逐步回归 [1]

业务结构 - 公司当前快递业务以国内电商快递为主 [1] - 国际业务量规模占比较小 [1] 发展战略 - 公司将巩固提升现有国内快递市场发展基础 [1] - 公司将在现有基础上稳步探索海外市场 [1]

公司无人车业务布局 - 公司已在黑龙江 陕西 北京 内蒙古 浙江 安徽 广西 山东等地区的部分区域积极布局推广使用无人车 [1] - 无人车作为新兴物流配送方式是推动快递行业高质量发展的重要工具之一 [1] - 公司将持续以科技赋能快递"最后100米" 为客户提供更加优质 高效的快递服务体验 [1]

公司业务范围 - 公司主营业务为国内快递服务 [1] - 公司业务不涉及面向境外的电商业务 [1]

快递行业核心数据 - 2025年前9月快递业务量增长17.2%，其中9月完成168.8亿件，同比增长12.7%，同比增幅较上月提升0.5个百分点 [1] - 2025年9月单票收入为7.55元，同比下降4.9%，但同比降幅较上月收窄2.3个百分点，环比上涨2.4% [1] - 2025年9月快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%，同比增幅较上月提升3个百分点 [1] 消费数据 - 2025年1-9月社会消费品零售总额累计实现36.59万亿元，同比增长4.5%，其中9月实现4.2万亿元，同比增长3% [2] - 2025年1-9月实物商品网上零售额累计实现9.15万亿元，同比增长6.5%，其中9月实现1.06万亿元，同比增长7.3% [2] - 2025年1-9月累计电商渗透率达25.0%，同比增长0.48个百分点，其中9月电商渗透率达25.2%，同比增长1个百分点 [2] 上市快递公司业务表现 - 2025年9月顺丰/圆通/韵达/申通业务量分别为15/26.3/21.1/21.9亿票，同比增速分别为31.8%/13.6%/3.6%/9.5%，顺丰增速领先行业 [3] - 2025年9月圆通/韵达/申通单票收入分别为2.21/2.02/2.12元，同比变化分别为+1.4%/+0.5%/+5%，环比变化分别为+2.8%/+5.2%/+2.9%，价格持续回升 [3] - 2025年9月顺丰/圆通/韵达/申通业务收入分别为209/58/43/46亿元，同比增速分别为14.2%/14.9%/4.1%/14.9% [3] - 2025年9月顺丰/圆通/韵达/申通业务量市占率分别为8.9%/15.6%/12.5%/13%，同比变动分别为+1.3/+0.1/-1.1/-0.4个百分点，顺丰及圆通市占率提升 [3] 行业趋势与价格修复 - “反内卷”政策推动行业价格、盈利及估值修复，8月以来大部分地区完成首轮价格上涨0.2-0.4元，10月广东等局部地区价格二次上涨0.1-0.2元 [1] - 旺季价格修复基本完成，有望推动第四季度行业盈利同比大幅增长 [1] - 建议持续关注旺季价格表现、数据验证情况及2026年反内卷政策持续性 [1]

公司业务范围 - 公司主营业务为国内快递服务 [1] - 公司业务不涉及面向境外的电商业务 [1]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日在上海开幕 吸引155个国家 地区和国际组织参与 4108家境外企业参展 展览总面积超43万平方米 规模创历史新高 [1] 韵达国际参展情况 - 韵达股份子公司上海韵达国际货运代理有限公司携全链路跨境物流解决方案亮相进博会 以链接世界 服务全球为使命 为全球客商搭建高效 稳定的国际寄递桥梁 [1] 韵达国际业务布局 - 公司构建覆盖进出口双向的产品矩阵 包括进口直邮 进口保税的全球好物直达服务 出口集运 国际头程(FBA)的企业出海护航方案 以及海外仓的本地化履约支撑 [1] - 服务网络延伸至亚洲 北美洲 欧洲 非洲等大洲 覆盖数十个国家及地区 百余个国际城市 依托海外一级加盟商形成全球可达 本地可及的服务格局 [2] - 在跨境运输领域采用多元模式 国际公路运输无缝衔接中国香港 泰国 柬埔寨 马来西亚等地区 实现陆运直达 快速交付 [2] - 创新开启陆铁联运服务 融合中国发达铁路网络与跨境公路优势 为内陆企业出海提供稳定通道 [2] 韵达国际未来规划 - 公司将持续深化全球服务网络布局 重点加强北美 欧洲 东南亚核心市场的服务能力建设 强化仓储与配送能力 [2] - 聚焦技术赋能 推动跨境物流数字化升级 优化陆运+陆铁联运+海运/空运多式联运体系 打造更智能 更经济 更绿色的跨境物流服务 [2]

核心观点 - 韵达股份2025年第三季度报告显示，公司在业务量微增的同时，盈利能力大幅下滑，面临利润空间被急剧压缩和市场份额被反超的双重挑战 [1] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为374.93亿元，同比增长5.59%，但第三季度营收126.60亿元，同比增速放缓至3.29% [1][2] - 前三季度归母净利润为7.30亿元，同比大幅下降48.15%，扣非归母净利润为6.55亿元，同比下降44.15% [1][2] - 第三季度单季归母净利润为2.01亿元，同比下降45.21%，扣非归母净利润为2.02亿元，同比下降40.59% [2][3] - 前三季度毛利率为6.74%，较去年同期的9.87%下滑超过31个百分点，净利率为1.98%，同比减少约51% [4] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降48.11%至16.67亿元，总资产364.6亿元，较上年度末下降7.3% [4] 运营指标与市场份额 - 前三季度单票快递收入为1.96元/票，同比减少0.14元/票，单票利润仅为0.04元/票，同比减少0.04元/票 [3] - 前三季度市场份额为13.2%，同比下滑0.5%，第三季度市占率为13.0%，同比减少0.8个百分点 [7] - 第三季度业务量为64.2亿件，同比增长6.6%，但同期申通快递业务量达65.15亿件，同比增长10.8%，市占率13.18%，在业务量上实现反超 [7] 网络稳定性与服务质量 - 公司持续推进分拨中心优化和网络结构调整，但短期调整对运营效率产生负面影响，抵消了行业提价带来的正向效应 [4][7] - 近年来出现网点动荡、配送异常等问题，导致网络稳定性受影响，客户投诉率上升 [8] - 黑猫投诉平台数据显示，“韵达”相关累计投诉量高达14.68万件，问题主要集中在丢件、损坏、延误等方面 [16] 战略转型与技术投入 - 公司寻求突围，措施包括网络优化、智能技术投入、推出高端时效产品“智橙网”、试点无人机配送等 [15][20] - 截至2025年上半年，正式投入运营的网格仓数量为1926个、集包仓数量为468个、末端门店驿站为9.7万个 [15] - 公司积极拥抱数智化，部署大模型，在客服端研发应用“微笑系统”、“小达机器人”，并搭建“无人机+无人车+即时配送”的运送模式 [20] 行业竞争与市场信心 - 快递行业竞争格局深度调整，行业从“价格战”向“价值战”转型，网络管控能力、技术升级速度与服务创新水平成为企业突围关键 [7][20] - 截至2025年6月30日，阿里巴巴持股为0.71%，较2024年底的1.44%下降0.73个百分点，引发市场对战略投资者信心的猜测 [13] - 公司股价年内表现持续低迷，截至2025年11月2日市值为211亿元，在头部快递企业中垫底，显著低于顺丰控股、中通快递等同行 [13]