可转换公司债券情况 - 发行量为24.50亿元（2,450万张）[4] - 上市时间为2023年5月23日[4] - 存续期为2023年4月11日至2029年4月10日[4] - 转股期为2023年10月17日至2029年4月10日[4] 债券利率与付息 - “韵达转债”票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[2][4] - 第三年付息，计息期间为2025年4月11日至2026年4月10日，票面利率0.60%，每10张利息6.00元（含税）[2][4][9] - 债权登记日为2026年4月10日，除息日和付息日为2026年4月13日[2][10] 利息派发 - 个人投资者和证券投资基金债券持有人，每10张实际派发利息4.80元；合格境外投资者每10张实际派发利息6.00元；其他债券持有人每10张派发利息6.00元[9] 信用评级 - 公司主体信用等级为AA +级，评级展望为“稳定”，“韵达转债”债券信用等级为AA +级[6][7][8] 税务相关 - 个人（包括证券投资基金）持有者应缴纳企业债券利息个人所得税，征税税率为利息额的20%[12] - 自2026年1月1日起至2027年12月31日，境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[12] - 本期债券非居民企业（包括QFII、RQFII）债券持有者取得的本期债券利息暂免征收企业所得税[12] - 其他债券持有者的债券利息所得税需自行缴纳[13] 咨询信息 - 咨询部门为公司董事会办公室[14] - 咨询地址为上海市青浦区盈港东路6679号[14] - 咨询电话为021 - 39296789[14] - 咨询传真为021 - 39296863[14] 其他 - 公司委托中国结算深圳分公司进行本次付息[11] - 备查文件为中国结算深圳分公司确认有关付息具体时间安排的文件[14] - 公告发布时间为2026年4月3日[16]

债券发行与转股 - 2023年4月11日发行2450万张可转换公司债券，总额245,000.00万元[5] - 2023年5月23日可转换公司债券在深交所挂牌交易，转股价格11.73元/股[5] - 2026年第一季度“韵达转债”票面金额因转股减少3,000元，转股255股[7] - 截至2026年3月31日，“韵达转债”剩余票面总金额2,449,880,700元[7] 股份情况 - 2025年12月31日限售股84,071,413股，占比2.90% [7] - 2025年12月31日无限售股2,815,129,658股，占比97.10% [7] - 2025年12月31日总股本2,899,201,071股 [7] - 2026年第一季度股份变动后，限售股84,071,413股，占比2.90% [7] - 2026年第一季度股份变动后，无限售股2,815,129,913股，占比97.10% [7] - 2026年第一季度股份变动后，总股本2,899,201,326股 [7]

报告投资评级 - 看好 ——交运行业 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视海外油轮股2026年第一季度业绩对第二季度TCE（等价期租租金）的指引，并认为在“通达系”快递公司反内卷的背景下，其业绩将展现出高弹性 [1] - 航运板块，油轮运价在2026年第一季度淡季不淡，地缘冲突升级放大了运价弹性，战后能源补库存和运距拉长将增强需求，VLCC市场形成“寡头”定价新格局 [3] - 造船板块，2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单集中交付，油轮新造船价领先上行有望带动整体新造船价格指数回升 [3] - 货代板块，跨境贸易稳步增长，地缘冲突导致运输效率下降，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 航空机场板块，2026年第一季度民航旅客运输量创历年新高，国内航油价格同比下降有助于航司业绩，供给高度约束下航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 快递板块，反内卷态势下行业价格维持较高水平，通达系电商快递2026年第一季度业绩弹性较大，油价上涨对通达系成本影响有限 [3] - 铁路公路板块，2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量预计同比保持增长，油价上涨凸显铁路货运成本优势，推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] 分行业总结 航运 - 2026年第一季度VLCC运价淡季不淡，地缘冲突导致供应链脆弱性溢价和运输效率下降，运价表现强劲 [3] - 战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [3] - 供需失衡背景下，VLCC市场形成“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [3] - 2026年第一季度VLCC运价均值为111,492美元/天，同比增长232%，环比增长17%，估算中远海能第一季度业绩约26.6亿元 [3] - 第一季度散货Cape船运价环比下滑18%至2.26万美元/天，综合估算招商轮船第一季度业绩预计约32.35亿元 [3] - 第一季度MR-TC7运价录得28,055美元/天，同比增长41%，环比增长11%，招商南油预计业绩约3.9亿元 [3] - 第一季度CCFI集装箱运价指数环比第四季度增长约4%，同比下滑18%，估算中远海控第一季度业绩约57.43亿元 [3] - 外贸集装箱船期租租金稳定在高位，预计中谷物流第一季度业绩约5.5亿元 [3] 造船 - 预计2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单进入集中交付与收入确认阶段，利润释放有望加速 [3] - 长期视角下，船企手持订单覆盖年份维持高位，供需紧张的长逻辑持续 [3] - 中期视角下，新造船价高位震荡，油轮船价领先上行，有望带动整体船价指数回升 [3] - 2026年初油运迎来历史超级周期，下游景气度向造船传导，油轮新签订单量与新造船价格同时增长 [3] - 关注松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务、苏美达、扬子江船业 [3] 货代 - 需求端，全球集装箱贸易1月同比增长4%，全球航空货运1月需求同比增长5.6%（其中亚太增长7.8%），中国1-2月出口同比增长19.2% [3] - 供给端，地缘冲突扰动带来运输效率下降，空运方面，3月中东冲突导致关键枢纽及亚欧航路受扰 [3] - 短期运输效率受阻，货代手中舱位价值提升，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 中长期中国出海仍是主线，中国货代有望凭借制造业客户、跨境电商和海外仓/清关网络优势提升份额 [3] 航空机场 - 预计2026年第一季度中国民航国内旅客运输量1.74亿人次，同比增长6%；国际地区旅客运输量0.35亿人次，同比增长11%，总旅客运输量创历年新高 [3] - 2026年春运假期量价齐增，呈现“旺季更旺”特征 [3] - 2026年第一季度国内航油出厂价均价同比下降8%，有助于航司业绩提升 [3] - 预计航司第一季度业绩同比明显增长，机场流量增长带动收入提升，但需留意白云机场T3投产导致成本大幅增长 [3] - 当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率达历史高位，航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 近期油价大幅上涨对航司短期经营造成压力，但不改行业长期供需向好趋势 [3] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司和机场板块 [3] 快递 - 产粮区反内卷保持较强态势，春节后行业价格维持较高水平，1-2月通达系单价环比提升：圆通（+0.06元）=申通（+0.06元）>韵达（+0.04元） [3] - 电商快递第一季度业绩弹性较大，看好第二季度在去年低基数下业绩有更高增速，看好全年快递价格保持较高水平 [3] - 油价上涨对快递公司成本影响不一，对于电商快递，假设燃油成本占比30%，油价上涨10%导致单票成本上涨约0.012元，在反内卷下成本成功传导，对通达系影响有限 [3] - 对于顺丰控股，需关注航空煤油上涨的影响；对于极兔速递，需关注东南亚燃油供应紧张带来的成本压力 [3] 铁路公路 - 预计2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量同比保持增长 [3] - 煤炭需求改善叠加油价上涨推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] - 2026年1-2月，全国铁路旅客发送量累计75,704万人，同比增长2.6% [3] - 2026年1-2月，全国铁路货运量达到82,066万吨，同比增长1.6%，货运总周转量5,729.32亿吨公里，同比增长4% [3] - 油价上涨期间铁路货运成本优势凸显，且煤炭供需格局改善推动国内铁路煤炭运输量增长 [3] - 2026年第一季度蒙煤通关车数同比高增，蒙煤供应链相关企业有望受益 [3] - 推荐皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬、京沪高铁、大秦铁路、嘉友国际 [3] - 关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速、广深铁路、铁龙物流、中铁特货、易大宗、海晨股份、传化智联 [3] 主要公司业绩预测 - 南方航空：预计2026年第一季度净利润8.30亿元，2025年同期为-7.47亿元，扭亏为盈 [4] - 春秋航空：预计2026年第一季度净利润8.50亿元，同比增长26% [4] - 中国东航：预计2026年第一季度净利润3.05亿元，2025年同期为-9.95亿元，扭亏为盈 [4] - 中国国航：预计2026年第一季度净利润5.30亿元，2025年同期为-20.44亿元，扭亏为盈 [4] - 中远海能：预计2026年第一季度净利润26.63亿元，同比增长276% [4] - 招商轮船：预计2026年第一季度净利润32.35亿元，同比增长274% [4] - 中远海控：预计2026年第一季度净利润57.43亿元，同比下滑51% [4] - 中国船舶：预计2026年第一季度净利润28.67亿元，同比增长154% [4] - 圆通速递：预计2026年第一季度净利润12.00亿元，同比增长40% [4] - 申通快递：预计2026年第一季度净利润4.00亿元，同比增长69% [4] - 白云机场：预计2026年第一季度净利润0.50亿元，同比下滑83% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 油运中期逻辑仍向好，红利资产近期配置价值提升 [1] - 高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值 [1] - 建议关注航运、基础设施、快递、航空等子板块的投资机会 [1] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：受美伊冲突升级影响，主要航线运价上涨 [11] - 截至3月27日，SCFI美东线运价为3264美元/FEU，周涨11.7% [11] - SCFI美西航线运价为2352美元/FEU，周涨14.5% [11] - SCFI欧洲航线运价为1703美元/TEU，周涨4.1% [11] - SCFI东南亚航线运价为500美元/TEU，周涨3.3% [11] - **油运行业**：VLCC运价进入短期震荡回调阶段，后续市场走势关键点在于霍尔木兹海峡通行情况 [13] - 截至3月27日，VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [13] - VLCC西非线为12.7万美元/天，同比增19.3% [13] - TC7-TCE为3万美元/天，较上周增55.6% [13] - **地缘政治与供应**：美伊冲突陷入边打边谈僵局，OPEC+国家产量大幅下降 [14][15] - 伊拉克日产量削减至约80万桶 [15] - 沙特日石油产量削减约200-250万桶 [15] - 科威特日产量降至约50万桶 [15] - 伊朗日产量削减至约170-180万桶 [15] - **关键通道**：霍尔木兹海峡通行量急剧下降，伊朗宣布关闭海峡 [15] - 3月25/26/27/28日，海峡通行船舶分别为2/7/1/1艘，本周仅5艘油船通行 [15] - **干散货行业**：各船型运价有所回落，仅好望角型船运价小幅上涨 [16] - 截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2% [16] - BCI报3032点，周涨2.1% [16] - BPI报1756点，周跌7.8% [16] - **投资观点**：集运运价因局势升级及燃油费上涨持续上行，红海复航进程或被延迟 [7][17] - 油轮方面，美伊冲突成长期化趋势，中东原油产能或继续减少 [7][17] - 短期预计运价震荡，中长期如冲突缓和，海峡通行量恢复，预计油轮需求集中爆发 [7][17] - 干散货中长期景气改善趋势看好 [7][17] - 2026年建议重点关注航运股：中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运 [7][17] 2、基础设施 - **行业数据**： - 2026年第12周（3.16-3.22）公路货车通行量为5458.5万辆，环比增3.4%，同比增0.1% [18][20] - 同期国家铁路运输货物8031.2万吨，环比降1.7%，同比增1% [19][20] - 同期港口完成货物吞吐量25823.6万吨，环比增0.8%，同比降2.7% [19][20] - 同期完成集装箱吞吐量684.2万标箱，环比增3.7%，同比增9.4% [19][20] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值 [7][20] - 头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置 [7][20] - 港口作为稳定永续现金流资产，当前估值偏低，HALO概念有望带来催化，且是重要战略资源，配置价值提升 [7][20] - 铁路方面，煤炭运输通道受益于煤炭需求改善，高铁受益于航空高附加费溢出效应 [7][20] - 推荐标的：皖通高速、大秦铁路、唐山港、青岛港、招商港口 [7][20] 3、快递 - **行业数据**： - 2026年1-2月快递业务量完成304.9亿件，同比增7.1%，收入完成2385.4亿元，同比增7.9% [21] - 3月16日-22日快递揽收量38.5亿件，环比降1.8%，公历同比增4.4%；投递量38.9亿件，环比降1.6%，公历同比增5.5% [22] - 2026年前12周累计揽收量公历同比增5.5%，投递量同比增5.2% [22] - **公司数据**：2026年2月 [21] - 业务量同比增速：顺丰(+17.0%) > 圆通(+0.6%) > 申通(-5.8%) > 韵达(-26.1%) - 单票收入同比增速：申通(+19.6%) > 韵达(+15.4%) > 顺丰(+6.8%) > 圆通(+3.4%) - 2月累计市占率：圆通(13.2%) > 申通(11.4%) > 韵达(9.8%) > 顺丰(6.8%) - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强 [7][22] - 部分企业宣布加收燃油附加费以传导燃油成本，电商快递收入、盈利有望持续增长 [7][22] - 顺丰控股有望受益于2026年经营优化、业务结构调整，预计经营利润将实现较快增长 [7][22] - 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份 [7] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月20日-26日 [23][24] - 民航旅客量环比增1.0%，同比增6.5% - 国内旅客量环比增0.9%，同比增5.4% - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比增6.9%，同比增2.3% - 国内客座率环比增0.3个百分点，同比增1.0个百分点 - 国际及地区客流环比增2.1%，同比增15.3% - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润侵蚀 [7][23][24] - 中东局势恶化、霍尔木兹海峡封锁导致近期油价上涨较快，对航空股冲击较大 [7][24] - 若未来中东局势改善，压制航空及推升油价的不利情绪有望缓和 [7][24] - 预计4月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现及对燃油成本覆盖能力 [7][24] 5、物流 - **行业数据**： - 2026年3月16日-27日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨 [25] - 截至3月27日，化工品价格指数周环比增1.5%，同比增21.4% [25] - 截至3月23日，TAC上海出境空运价格指数周环比增14%，同比增5.4% [25] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3195.1十亿元，流通市值2992.6十亿元 [3] - 市场表现：本周（截至报告期）申万交运指数下跌0.1%，领先沪深300指数1.3个百分点 [25] - 个股表现：本周上涨41家，未涨8家，下跌65家 [25] - 涨幅最大：中远海特，上涨12.3% [25] - 跌幅最大：天顺股份，下跌16.3% [25] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - **集运**：截至3月27日，SCFI报1827点，周涨7.0%；美东线周涨11.7%；美西线周涨14.5%；欧洲线周涨4.1%；东南亚线周涨3.3% [29] - **干散**：截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2%；BCI报3032点，周涨2.1%；BPI报1756点，周跌7.8% [38] - **油运**：截至3月27日，BDTI报3737点，周涨26.2%；BCTI报1947点，周涨20.5%；VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [40] - **基础设施**： - **公路**：2026年1-2月公路客运量18.2亿人，同比降4% [45] - **铁路**：2026年1月铁路旅客周转量1170.6亿人公里，同比降19.1%；货物周转量3072.7亿吨公里，同比增6.5% [45] - **港口**：2026年1-2月全国港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增7.2%；集装箱吞吐量0.6亿TEU，同比增9.8% [45] - **快递**： - 2026年1-2月快递业务量同比增27.3%，收入同比增7.9% [52] - 快递业务收入品牌集中度指数CR8为87.3% [52] - **航空**： - **油价与汇率**：截至3月26日，布伦特原油报108.0美元/桶，周跌8.9%；美元兑离岸人民币汇率中间价报6.90 [84] - **物流**： - 数据与“周度观点更新”中物流部分一致 [87][91] 三、近期重点报告 - 报告列举了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业年度策略及公司深度研究 [93][94]

股东持股与质押情况 - 上海罗颉思解除质押6800万股，占所持4.46%、总股本2.35%[1] - 上海罗颉思持股15.25亿股，占比52.60%，累计质押1.8526亿股[1] - 聂腾云等多位股东持股及质押情况[1] - 股东及其一致行动人合计持股16.73亿股，占比57.72%，累计质押1.8526亿股[2] 其他情况 - 上海罗颉思及其一致行动人股份无冻结、拍卖或信托情况[3] - 上海罗颉思及其一致行动人目前无平仓或强制过户风险[4]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：快递行业“反内卷”及涨价趋势蔓延，叠加地缘政治与油价波动带来的市场避险情绪，推荐关注高速公路等具备防御属性的板块[1][4][6] 分行业总结 航空机场 - **短期多空交织**：油价高企（布伦特原油现货价120.93美元/桶，周环比+3.29%，年同比+62.21%）对航司成本构成压力，但春假及公商务出行需求恢复支撑民航“淡季不淡”[4][53][54] - **长期量价向好**：国内市场运力增速放缓，需求温和复苏推动客座率与票价趋势性上涨；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观[4] - **投资主线**：1）基于票价弹性的顺周期航司，推荐三大航、海航控股、吉祥航空[4]；2）基于经营确定性，推荐支线航空龙头华夏航空及低成本航司春秋航空[4][6] - **重点公司看点**： - **吉祥航空**：2025年冬春航季一线城市互飞航线计划航班量占比7.77%为航司最高；2025年Q3座公里成本为三大航平均的84.43%[13] - **春秋航空**：2025年前三季度国际航线可用座公里基本恢复至疫情前水平[13] - **华夏航空**：2025年前三季度归母净利润6.20亿元，同比增长102%；客座率83.20%，同比增长3.32个百分点[13] - **中国东航**：2025年前三季度国际航线恢复水平在三大航中领先[13] - **机场板块**：受益航空需求复苏，关注上海机场（免税新合同2026年保底租金7.6亿元）、白云机场、海南机场[6][13] 物流快递 - **行业趋势**：“反内卷”政策持续推进，多地快递价格上调（如义乌对发往北京、上海快件每票加收1元特殊派费），行业竞争格局有望改善[6] - **数据跟踪**：3月16日-22日，邮政快递累计揽收量约38.45亿件，周环比-1.84%，同比+4.43%[6] - **投资观点**：“反内卷+无人化”催化行业经营质量改善，头部企业有望量利双升[6] - **重点推荐**： - 加盟制快递：中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[6] - 综合物流：顺丰控股（2026年1月单票收入14.72元）[6][18] - 跨境物流：东航物流（2025年归母净利润26.88亿元，货邮运输总周转量87.87亿吨公里创历史新高）、极兔速递、嘉友国际[4][6] 基础设施（公路/铁路/港口） - **核心逻辑**：低利率环境（10年期国债收益率1.82%）、中长期资金入市及深化改革，提升红利资产配置价值，避险需求下推荐高速公路板块[6] - **数据跟踪**： - 公路：3月16日-22日，全国高速公路货车通行5458.50万辆，周环比+3.38%[6] - 铁路：同期国家铁路货运量8031.20万吨，周环比-1.66%[6] - 港口：同期监测港口货物吞吐量2.58亿吨，集装箱吞吐量684.20万标箱，周环比分别+0.81%、+3.70%[6] - **公司业绩与分红**： - **皖通高速**：2025年归母净利润18.77亿元，拟每股派息0.660元，股息率约4.3%[6] - **山东高速**：2016-2024年连续9年现金分红比例≥70%[14] - **青岛港**：2025年归母净利润52.72亿元，拟每股派息0.3454元，股息率约4.0%[6] - **投资建议**： - 公路：关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速等[6] - 铁路：关注大秦铁路、京沪高铁等[6] - 港口：关注青岛港、唐山港等[6] 航运贸易 - **油运板块**：地缘政治（美伊冲突）及影子船队制裁加剧供需紧张，运价大幅上涨[6][7] - 数据：BDTI指数报3737.00点，周环比+26.16%，年同比+239.11%；VLCC一年期租金达100,000美元/天，年同比+94.17%[6][7][68] - 推荐：中远海能、招商轮船、招商南油[7] - **集运板块**：运价指数回升，SCFI报1826.77点，周环比+7.02%[6] - **干散货板块**：BDI指数报2031.00点，年同比+25.29%[7] - **投资观点**：地缘政治重塑全球运输格局，关注油运及散运机会[7]

股权质押与解除 - 上海罗颉思本次质押5630万股，占所持3.69%，占总股本1.94%[1] - 上海罗颉思本次解除质押1670万股，占所持1.10%，占总股本0.58%[2] 股东持股情况 - 上海罗颉思持股15.25亿股，比例52.60%[2] - 聂腾云等多位股东持股及未质押情况[3] - 合计持股16.73亿股，比例57.72%[3] 质押原因与风险 - 本次质押与解除为调结构、降利率借新还旧，无平仓或强制过户风险[5]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [8] 报告的核心观点 - 反内卷政策持续发力，行业正从重数量向重质量转变，业务量增速维持较低水平，但单票收入提升明显，价格战逻辑或将改变 [2][9][35] - 行业处于上行周期前段，反内卷的力度与持续性有望超预期，后续盈利能力有望持续恢复 [3][10][33] - 存量市场重要性凸显，服务质量提升成为关键，行业将向高质量可持续发展转型 [3][10][26][35] 根据相关目录分别进行总结 1. 2月行业总览：1-2月件量累计增速约7%，2月单票收入同比提升明显 - **业务量**：2026年2月全国快递服务企业业务完成量约121.1亿件，同比下降10.9%，主要受春节错期影响 [1][2][9]。加总1-2月数据，业务完成量同比增长约7.1% [1][2][9] - **企业表现**： - 顺丰：2月件量增速显著高于行业均值，春节期间表现强势，实现量价齐升 [2][3][9] - 通达系：圆通与申通维持了行业均值以上的件量增速，圆通展现出对市场份额的较强诉求，申通得益于并表丹鸟后的件量增长；韵达件量增速较低 [2][9][18] - **单票收入**： - 行业：2026年2月行业单票价格同比提升12.2%；1-2月合计的单票价格，26年较25年同期提升约0.8% [2][9][27] - 预计今年行业单票收入水平能够较去年实现维持或略增 [2][9][27] 2. 快递业务量：1-2月行业件量累计同比增速降约7.1% - 行业件量增速降至较低水平，主要受去年同期高基数及去年下半年强化的反内卷政策影响 [9][11][26] - 异地件与同城件：2月异地件同比下降10.7%，同城件同比下降18.9% [13][14] - 企业市场份额：除韵达外，顺丰、圆通、申通的市场份额相比去年同期皆有提升 [17] 3. 快递件均收入：2月通达系单票收入同比增长较明显 - **通达系单票收入**： - 申通：2月单票收入同比提升19.6%，环比提升3.8% [3][10][29] - 韵达：2月单票收入同比提升15.4%，环比提升4.7% [3][10][29] - 圆通：2月单票收入同比提升3.4%，环比提升6.7% [3][10][29] - **顺丰单票收入**：2月同比提升6.8%，环比提升4.1% [3][10][30] - 反内卷对行业价格端形成强支撑，通达系单票收入维持在较高水平 [3][10][33] 4. 投资建议：反内卷将加速企业高质量转型进程 - 行业件量增速从去年上半年的15%以上逐步降至目前的5%-10%水平，以量取胜逻辑受到压制 [35] - “生存靠份额，赚钱靠服务”成为行业趋势，企业需要挖掘存量客户潜力，走转型升级道路 [35] - 建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通 [3] 5. 未来3-6个月行业大事与行业基本资料 - **未来大事**： - 2026年4月14日：国家邮政局公布3月快递业量价数据 [4] - 2026年4月18日：A股上市快递公司公布3月量价数据 [4] - **行业基本资料**： - 股票家数：125家，占市场2.78% [4] - 行业市值：32203.46亿元，占市场2.86% [4] - 流通市值：28579.85亿元，占市场3.06% [4] - 行业平均市盈率：17.68 [4]

核心观点 - 在快递行业“反内卷”持续推进的背景下，行业单票收入增速转正，价格明显修复，公司业绩有望修复 [3] - 建议重视估值底部，件量增长较快的圆通速递，Q4件量稳健增长的中通快递，以及反内卷高弹性的申通快递及韵达股份，维持行业“看好”评级 [3] 行业量价 - 2026年1-2月，实物网上零售额同比增速为10.3%，快递行业业务量同比增速为7.1%，社会消费品零售额同比增速为2.8%，实物网上零售额增速大于快递业务量增速 [3][7] - 2026年1-2月，单个快递包裹货值为68.26元，同比增长3.03%，包裹货值有所回升 [11] - 2026年1-2月，社会消费品零售线上渗透率为24.2%，同比增加1.9个百分点 [11] - 2026年1-2月，快递行业单票收入为7.82元，同比增加0.8%，对比2025年12月环比增加2.6%，行业单票收入增速转正 [3][16] - 2026年3月1日至3月15日，全国邮政快递揽收量累计约84.44亿件，日均5.63亿件，同比增加3.42% [8] 区域量价 - 2026年1-2月，主要产粮区浙江快递业务量同比增长8.41%，增速高于行业同期（+7.1%）；广东快递业务量同比减少8.95% [20] - 2026年1-2月，主要产粮区浙江快递单票收入同比增加1.07%，广东快递单票收入同比大幅增加11.56%，广东省实现量价齐升 [20] - 2026年1-2月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+4.44%/+15.66%/+25.24%，二、三类地区业务量同比增速显著高于一类地区 [3][23] - 2026年1-2月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为+2.82%/-5.57%/-11.33%，一类地区单票收入同比增速转正 [3][23] - 2026年1-2月，各省份单票收入同比有增有减，其中广东、北京、西藏同比涨幅较大，内蒙古、广西、贵州三省的快递单票收入同比降幅较大 [27] 各公司量价 - 2026年1-2月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股日均快递业务量分别为8136/6047/7017/4166万票，市占率分别为15.74%/11.70%/13.58%/8.06%，同比分别+1.30/-1.72/+0.51/+0.18个百分点 [30] - 2026年1-2月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+16.67%/-6.67%/+11.23%/+9.44%，行业业务量同比增速为7.1%，圆通速递、申通快递、顺丰控股快递业务量同比增速高于行业增速 [3][30] - 2026年1-2月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入分别为2.31/2.19/2.38/14.98元，相较2025年12月分别+2.6%/+1.7%/+2.4%/+8.5% [33] - 2026年1-2月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入同比增速分别为-1.2%/+10.1%/+16.3%/-0.8%，韵达股份、申通快递价格同比大幅提升 [3][33] - 申通快递实现量价齐升的主要原因在于丹鸟物流及下属控股子公司自2025年11月起纳入申通快递的合并报表范围 [3][33] - 整体来看，公司价格同比降幅与业务量同比涨幅呈正相关 [3][33]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业（快递板块）给予“推荐”评级 [1][3] 核心观点 - “反内卷”政策持续深化，行业正从激烈的件量竞争走向有序良性竞争，价格中枢整体上移，低价件减少 [7] - 头部公司凭借综合质量优势和更好的客户结构，增长更具韧性，行业头尾部公司分化明显，头部玩家进一步获取市场份额 [7] - 坚定看好头部公司，并认为在政策推动下，行业盈利有望改善 [1][7] 行业数据总结 - 2026年1-2月，全国快递业务量完成304.9亿件，同比增长7.1% [7][8] - 2026年1-2月，全国快递业务收入完成2385.4亿元，同比增长7.9% [7][8] - 2026年1-2月，行业单票收入为7.82元，同比增长0.8% [7][8] - 行业件量增速（7.1%）低于同期网上商品零售额增速（+10.3%），体现了单包裹价格上行和件量结构优化 [7] 上市公司经营数据总结 - **业务收入（2026年1-2月）**：顺丰控股（368.2亿元）> 圆通速递（110.6亿元）> 申通快递（98.8亿元）> 韵达股份（78.1亿元） [7][8] - **收入同比增速**：申通快递（+29.4%）> 圆通速递（+14.9%）> 顺丰控股（+8.6%）> 韵达股份（+2.6%） [7][8] - **业务量（2026年1-2月）**：圆通速递（48.0亿件）> 申通快递（41.4亿件）> 韵达股份（35.7亿件）> 顺丰控股（24.6亿件） [7][8] - **业务量同比增速**：圆通速递（+16.7%）> 申通快递（+11.2%）> 顺丰控股（+9.4%）> 韵达股份（-6.7%） [7][8] - **市场份额（2026年1-2月）**：圆通速递（15.7%）> 申通快递（13.6%）> 韵达股份（11.7%）> 顺丰控股（8.1%） [7][8] - **市场份额同比变动**：圆通速递（+1.3个百分点）> 申通快递（+0.5个百分点）> 顺丰控股（+0.2个百分点）> 韵达股份（-1.7个百分点） [7][8] - **单票收入（2026年1-2月）**：顺丰控股（14.98元）> 申通快递（2.39元）> 圆通速递（2.31元）> 韵达股份（2.19元） [7][8] - **单票收入同比增速**：申通快递（+16.4%）> 韵达股份（+10.0%）> 顺丰控股（-0.8%）> 圆通速递（-1.5%） [7][8] 行业政策与动态总结 - 政府工作报告指出，2026年将综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争 [7] - 江苏、广东等地方邮政监管部门相继召开专题会议或建立协同机制，推动“反内卷”政策落地 [7] - 浙江邮政局推动行业全日制自有员工社保参保，四川加盟制快递公司集体上调价格，以保障从业人员权益，成本抬升将推动行业重新根据成本定价 [7] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖的六家快递公司（顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、极兔速递-W）均获得“推荐”评级 [2] - **顺丰控股**：预测2025-2027年EPS分别为2.17元、2.43元、2.78元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [2] - **中通快递-W**：预测2026-2027年EPS分别为14.76元、16.78元，对应PE分别为12倍、10倍 [2] - **圆通速递**：预测2025-2027年EPS分别为1.25元、1.46元、1.66元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [2] - **申通快递**：预测2025-2027年EPS分别为0.89元、1.19元、1.50元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍 [2] - **韵达股份**：预测2025-2027年EPS分别为0.48元、0.66元、0.77元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍 [2] - **极兔速递-W**：预测2025-2027年EPS分别为0.27元、0.45元、0.61元，对应PE分别为35倍、21倍、15倍 [2] 投资建议总结 - 坚定看好头部公司**中通快递-W**和**圆通速递**在“反内卷”政策下扩大优势，主导行业分化 [7] - 看好**极兔速递-W**享海外市场高速增长及国内政策托底利好 [7] - 看好**顺丰控股**基本盘稳固，现金流改善 [7] - 认为**申通快递**量价、增速均表现不错，有更高的盈利弹性 [7] - 认为**韵达股份**正在挤出低价件水分，优化客户结构 [7]