报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同比增2.6%、环比降6.4%，归母净利润同比降19.8%、环比增65.5%，扣非后归母净利润同比降20.2%、环比增87.7% 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比分别增8.4%、6.5%、5.4%；EPS分别为2.58、2.75、2.90元，对应当前股价PE分别为6.9、6.5、6.2倍 公司煤铝主业稳健，积极推进新能源业务，装机规模有望放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入75.4亿元，同比增2.6%，环比降6.4%；实现归母净利润15.6亿元，同比降19.8%，环比增65.5%；实现扣非后归母净利润15.3亿元，同比降20.2%，环比增87.7%[4] 业务业绩承压原因 - 煤炭业务长协煤占比约90%、市场煤占比约10%，长协售价与NCEI指数挂钩，2025Q1NCEI指数平均742.2元/吨，同比降6.7%，环比降3.7% 电解铝业务收入端，2025Q1中国铝锭（A00）市场价平均20433元/吨，同比增7.2%，环比降0.5%；成本端，2025Q1内蒙古氧化铝（一级）平均价3794元/吨，同比增13.4%，环比降28.9%，或使一季度电解铝板块盈利同比承压但环比改善[5] 业务增量与成长空间 - 煤铝电业务增量可期 煤炭业务公司现有产能4800万吨，集团白音华二、三号矿合计产能3500万吨，相关土地使用证手续已办理完毕；电解铝业务公司现有86万吨产能，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨项目开展前期工作；电力业务2024年计划投产70万千瓦左右，年底新能源装机达500.76万千瓦，2025年计划投产约200万千瓦时[6] - 集团资产注入打开成长空间 2025年5月5日公司拟购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，该公司有1500万吨/年煤炭产能、500千安大型电解铝生产线及2*66万千瓦坑口电站[6] - 分红比例同比提升 2024年公司现金分红总额19.05亿元，分红比例35.67%，同比增2.24pct，按2025年4月30日收盘价计算，当前股息率4.8%，在央企市值管理要求下，分红比例有望持续提高[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,846|29,859|28,856|29,551|29,933| |YOY(%)|0.2|11.2|-3.4|2.4|1.3| |归母净利润(百万元)|4,560|5,342|5,791|6,168|6,501| |YOY(%)|14.4|17.1|8.4|6.5|5.4| |毛利率(%)|31.8|34.1|34.7|34.7|35.2| |净利率(%)|17.0|17.9|20.1|20.9|21.7| |ROE(%)|14.6|15.2|14.5|13.4|12.6| |EPS(摊薄/元)|2.03|2.38|2.58|2.75|2.90| |P/E(倍)|8.8|7.5|6.9|6.5|6.2| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务预测数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目及对应成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率[10]

重大资产重组 - 电投能源正在推进重大资产重组 拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权 并可能募集配套资金 [1] - 白音华煤电成立于2003年 注册资本38.62亿元 经营范围包括矿产品生产销售 煤化工 煤提质等业务 [1] - 交易对方为国家电投集团内蒙古能源有限公司 注册资本1亿元 为国家电投集团全资子公司 [1] - 公司股票自5月6日起停牌 预计不超过10个交易日 [1] 财务表现 - 2021-2024年营业收入分别为246.49亿元 267.93亿元 268.46亿元 298.59亿元 同比增长22.79% 8.59% 0.20% 11.23% [2] - 2021-2024年归母净利润分别为35.60亿元 39.87亿元 45.60亿元 53.42亿元 同比增长71.92% 11.29% 14.39% 17.15% [2] - 2024年一季度营业收入75.37亿元 同比增长2.63% 归母净利润15.59亿元 同比下降19.82% [2] - 一季度营业成本48.59亿元 同比增加7.74亿元 [3] 盈利能力与财务状况 - 一季度销售毛利率35.53% 同比下降8.84个百分点 净利率23.15% 同比下降6.42个百分点 [4] - 一季度经营现金流17.66亿元 同比增长31.06% [4] - 期末资产负债率24.14% 财务费用4344.80万元 同比减少1167.82万元 [4]

电投能源资产重组 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并可能募集配套资金 [1][5] - 白音华煤电旗下露天矿是国家重点建设的13个大型煤炭基地之一，位于内蒙古锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗 [1][6] - 白音华煤电经营范围包括矿产品生产销售、煤化工、常用有色金属冶炼等，并计划向光伏发电、光伏畜牧等多元化生态产业转型 [6] - 电投能源预计在5月20日前披露交易方案 [5] 白音华煤电资产托管情况 - 白音华煤电的经营性资产及股权目前由电投能源托管，托管协议续期至2025年12月31日 [6] - 白音华煤电旗下拥有露天矿、铝电、新能源等多个业务板块子公司 [6] 电投能源业务及财务表现 - 公司煤炭核准产能4800万吨，占大东北地区产能10%以上，拥有86万吨电解铝生产线和499.94万千瓦新能源装机 [7] - 2025年第一季度营业收入75.37亿元（同比+2.63%），净利润15.59亿元（同比-19.82%），经营活动现金流净额17.66亿元（同比+31.06%） [7] 电力央企资产重组行业动态 - 近期国家电投集团、中国华电集团、国家电网旗下多家上市公司密集披露重大资产重组方案 [4][9] - 华电国际拟收购中国华电8家公司股权以优化火电资产，远达环保拟收购水电资产拓展业务版图 [11] - 电投产融拟置入核能资产转型为核电平台，成为国家电投集团核能资产唯一整合平台 [11] - 银河证券指出五大发电集团未上市装机接近50%，电力央企并购重组有望加速 [10]

科思科技股份回购 - 拟使用自有资金3000万–5000万元回购股份，价格上限80元/股 [1] - 回购股份用途为股权激励、员工持股计划或注销减资 [1] - 回购期限为股东大会通过后12个月内 [1] - 公司主营电子信息装备研发、生产和销售，属军工电子行业 [1] 佳华科技股东减持 - 股东上海普纲拟减持不超过116万股（占总股本1.5%） [1] - 减持时间为2025年5月28日至8月25日 [1] - 公司主营智慧环保和智慧城市物联网解决方案，属IT服务行业 [1] 北汽蓝谷销量增长 - 子公司4月销量10327辆，累计销量38041辆同比增192.53% [2] - 公司主营纯电动乘用车及零部件，属电动乘用车行业 [2] 中航产融资产重组 - 拟转让中航西飞5.76%股份和中航机载0.47%股份，总价40.67亿元 [2] - 转让后不再直接持有两公司股份 [2] - 公司主营多元金融业务，属金融控股行业 [2][3] 海德股份管理层增持 - 22名高管拟增持不低于2073万元，其中11名核心高管增持不低于1460万元 [3] - 增持后6个月内不减持 [3] - 公司主营不良资产管理业务 [3] 大北农转基因进展 - 子公司转基因大豆产品获巴西种植许可，此前已获阿根廷和乌拉圭许可 [4] - 公司主营种业、饲料及生猪业务，属畜禽饲料行业 [4] 永安药业高管变动 - 实控人兼董事长陈勇被立案调查并实施留置 [4] - 公司主营牛磺酸和环氧乙烷生产，属原料药行业 [4] 特锐德国网中标 - 预中标1.26亿元国网项目，涉及组合电器和开关柜产品 [4] - 公司主营电网设备和充电网业务，属输变电设备行业 [4][5] 军信股份海外项目 - 孙公司签署吉尔吉斯垃圾处理项目协议，日处理规模2000吨 [5] - 拟2亿–3亿元回购股份用于员工激励，价格上限30.57元/股 [5] - 公司主营固废处理业务，属固废治理行业 [5][6][7] 美年健康股东减持 - 股东拟减持不超过1.17亿股（占总股本3%） [7] - 公司主营健康体检服务，属医疗服务行业 [7][8] 电投能源重大重组 - 拟收购国家电投集团内蒙古白音华煤电股权并停牌 [9] - 公司主营煤炭及新能源发电业务，属动力煤行业 [9][10] 通达股份国网中标 - 预中标2.07亿元国网项目，占2024年营收3.33% [10] - 公司主营电线电缆业务，属线缆部件行业 [10][11] 欣天科技股东减持 - 股东薛枫拟减持不超过580.41万股（占总股本3%） [11] - 公司主营通信射频器件，属通信终端及配件行业 [11][12] 汇洲智能股东增持 - 控股股东及高管拟增持2920万–5840万元 [12] - 公司主营高端装备制造及创投服务，属机床工具行业 [12][13] 中大力德资产出售 - 拟927.77万元转让柯泰克50%股权 [14] - 公司主营机械传动零部件，属金属制品行业 [14] 金力泰财报问题 - 因未按期披露年报及季报被停牌 [14] - 公司主营汽车涂料，属涂料油墨行业 [14][15] 楚环科技股东减持 - 股东拟减持不超过239.56万股（占总股本3%） [15] - 公司主营废气治理设备，属环保设备行业 [15][16] 桂林三金药物进展 - 控股孙公司BC006单抗新增肺纤维化适应症获批临床 [16] - 公司主营中成药及生物制剂，属中药行业 [16][17] 普利特电池订单 - 孙公司签订1GWh钠离子电池四年供应协议 [17] - 公司主营高分子材料及钠离子电池业务 [17] 大连电瓷国网中标 - 子公司预中标7100万元国网绝缘子订单 [18] - 公司主营输电绝缘子产品，属线缆部件行业 [18]

一、停牌 1、电投能源：筹划资产重组事项，股票停牌。 2、慧博云通：拟购买宝德计算机系统股份有限公司控制权，股票停牌。 四、日常经营、对外投资 1、华达科技：获得客户项目定点，预计生命周期总销售金额63.5亿元。 2、紫金矿业：拟将下属境外黄金矿山资产重组至中国香港的全资子公司紫金黄金国际有限公司旗下， 并申请将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。 3、奥来德：子公司与成都京东方签订6.55亿元销售合同。 二、并购、定增 1、兴业银锡：拟以场外要约收购方式以4.54亿元收购大西洋锡业有限公司。 2、寒武纪：拟定增募资不超过49.8亿元，用于面向大模型的芯片平台项目、面向大模型的软件平台项 目、补充流动资金。 三、回购、增持、股权转让 1、富创精密：沈阳先进拟1.2亿元—2.4亿元增持公司股份。 2、万兴科技：获4500万元股票回购贷款承诺函。 1、比亚迪：前4月新能源汽车销量同比增长46.98%。 2、北汽蓝谷：子公司今年累计销量38041辆，同比增长192.53%。 3、上汽集团：4月新能源汽车销量同比增长71.74%。 晚间公告 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 4、双杰电气：拟以2118. ...

重组信息 - 2025年4月30日公司收到重组通知，拟与白音华煤电重组[2] - 交易标的为白音华煤电100%股权，注册资本386,180万元[5] - 交易对方为国电投内蒙古能源，国电投持股100%，注册资本10,000万元[7] 交易安排 - 股票5月6日起停牌不超10日，预计5月20日前披露方案[2] - 交易方式为发行股份及支付现金，或募集配套资金，构成关联交易[8] 其他情况 - 已聘请中信证券等中介，部分合同未签[9][10] - 方案待商讨，交易有不确定性，需审批[2][8][13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 印度对部分钢材产品加征保障性临时关税，若推动国内钢材增产，或拉动海绵铁生产，增加对南非动力煤采购需求[2] - 3月南非煤炭出口量预计因海绵铁行业需求回升反弹至600万吨以上，但南非煤炭产量有下降风险[7] - 建议关注困境反转的中国发电、中国神华等公司，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，重点关注平煤股份[3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡调整 - 截至2025年4月30日，布伦特原油期货结算价63.12美元/桶，较上周下跌3.00美元/桶（-4.54%）；WTI原油期货结算价58.21美元/桶，较上周下跌4.06美元/桶（-6.52%）[1] - 法巴银行预计哈萨克斯坦6月不会减产，或使欧佩克+供应大增致市场疲软，预测布伦特原油二季度达60美元/桶高位，三季度达70美元/桶，年底均价65美元/桶左右；欧佩克主要国家同意6月增产41.1万桶/日，或引发价格战[70] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年4月30日，东北亚LNG现货到岸价11.13美元/百万英热，较上周下跌0.44美元/百万英热（-3.8%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.69欧元/兆瓦时，较上周下跌1.24欧元/兆瓦时（-3.7%）；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热，较上周上涨0.30美元/百万英热（+10.1%）[1] - 2024年10月至2025年3月供暖季，俄罗斯攻击致乌克兰天然气产量损失近50%，乌计划用资金额外购买10亿立方米天然气；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措，支持投资建设能源基础设施；土耳其与叙利亚将建立天然气互联[70] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年4月30日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价93.8美元/吨，较上周下跌1.0美元/吨（-1.1%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价97.5美元/吨，较上周上涨3.8美元/吨（+4.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.5美元/吨，较上周下跌0.5美元/吨（-0.5%）[1] - 印度对部分钢材加征关税或拉动南非动力煤需求；3月南非煤炭出口量或反弹至600万吨以上，但产量有下降风险；中国煤炭运销协会要求加强行业自律，规范进口秩序；印度延长进口燃煤电厂满负荷运行命令[2][7][70] 电力：温度回升用电需求下滑 - 报告提及欧洲天然气电、煤电、光伏电、风电、核电、水电相关内容，但未给出具体数据及分析[38] 气温：企稳边际回升 - 报告提及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温相关内容，但未给出具体数据及分析[52] 本周能源行业资讯 - 包含原油、天然气、煤炭等领域近期新闻，如欧佩克增产、乌克兰天然气情况、中国煤炭行业要求、印度相关政策等[70] 重点标的 股票评级及财务指标 |代码|名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|9.93|9.41|8.91| |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.39|7.86|7.27| |00866.HK|中国发电|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|4.93|2.64|1.78| |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|10.07|8.74|7.59| |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.15|13.55|12.87| |002128.SZ|投资能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|6.83|6.61|6.23|[6] 重点关注公司情况 - 南非煤炭3月出口量或反弹，但因铁路运力不足，部分中小矿商运营成本上升，产量有下降风险[7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23% [1] - 归属于上市公司股东净利润53.42亿元，同比增长17.15% [1] - 扣非后归属于上市公司股东净利润50.98亿元，同比增长17.5% [1] - 基本每股收益2.38元/股，同比增长12.8% [1] - 加权平均ROE 16.36%，同比提升0.12个百分点 [1] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量4800万吨，同比增长3%，销量4776万吨，同比增长3% [2] - 煤炭单位售价213.5元/吨，同比提升9% [2] - 吨煤销售成本89.3元/吨，基本持平 [2] - 吨煤毛利124元/吨，同比增长16% [2] 铝行业 - 2024年铝产销90万吨，同比增长约3% [2] - 铝单位售价17402元/吨，同比增长7% [2] - 铝单位成本14326元/吨，同比增长0.4% [2] - 吨铝毛利3076元/吨，同比增长21.6% [2] 电力业务 - 煤电销量50亿千瓦时，同比下降1%，单位营业收入0.34元/度，同比下降3% [3] - 煤电单位营业成本0.27元/度，同比上升2%，单位毛利0.07元/度，同比下降17% [3] - 新能源发电售电量60亿千瓦时，同比增长95%，单位价格0.27元/度，同比下降13% [3] - 新能源发电单位营业成本0.15元/度，同比上升4%，单位毛利0.12元/度，同比下降29% [3] 股息与分红 - 2024年公司股息率4.5% [3] - 拟派发现金红利1,793,258,794.40元（含税），每10股派8元人民币现金 [3] - 2024年现金分红总额1,905,337,469.05元，占归属于上市公司股东净利润的35.67% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为299亿元、350亿元、366亿元，同比增长0%、17%、5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.6亿元、61.4亿元、65.4亿元，同比增长4%、11%、6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.5元、2.7元、2.9元，对应PE为7.6倍、6.9倍、6.5倍 [4]

财务数据变动分析 - 应收账款期末余额为29.01亿元，较期初增长44.15%，主要因应收煤款增加[4] - 应收款项融资期末余额为10.37亿元，较期初增长33.41%，主要因煤炭及铝产品应收票据增加[5] - 其他应收款期末余额为2.85亿元，较期初减少31.97%，主要因偿还蒙东能源股权转让款[5] - 短期借款期末余额为5.20亿元，较期初大幅增长245.92%，主要因债务融资增加[6] - 预收款项期末余额为44.84万元，较期初减少51.56%，主要因预收租赁款减少[7] 成本与费用变动 - 研发费用本期金额为8.04万元，同比大幅减少97.84%，主要因光伏电站数据采集研发减少[8] - 资产减值损失本期金额为0元，同比减少100%，主要因机器设备减值减少[9] - 资产处置收益本期金额为3.06万元，同比减少83.21%，主要因固定资产处置收益减少[10] - 营业外收入本期金额为445.18万元，同比增长152.67%，主要因电量赔偿转入[11] 负债与储备变动 - 应付职工薪酬期末余额为3.71亿元，较期初增长87.38%，主要因工资计提方式调整[7] - 专项储备期末余额为2.21亿元，较期初大幅增长257.03%，主要因计提安全费及维简费[7] 股东与治理信息 - 公司未披露普通股股东总数及前十名股东持股明细[12] - 公司未涉及优先股股东及转融通业务相关变动[12] 审计与财报状态 - 第一季度报告未经审计[3][13] - 公司未追溯调整以前年度会计数据[3] - 非经常性损益项目无特殊界定情形[3]

国家电投光伏资产甩卖情况 - 2024年1月至2025年4月，新能源资产转让达百余宗，国资央企占比超70%，国家电投累计转让近40家新能源公司股权，涉及光伏、风电总装机容量超3.2GW，交易评估价值约180亿元[1][4][5][6] - 2024年4月，国家电投终止山东那仁太100MW户用光伏项目（仅建成9.99MW），原因为屋顶租赁成本上升导致2023年净资产收益率仅1.8%[3] - 2024年11月，国家电投旗下北京中和零碳能源一次性转让10家新能源项目公司股权（含8家光伏、2家储能）[6] - 2025年最新转让案例包括江陵县协鑫光伏（55%股权/2.14亿元）、汝州协鑫光伏（55%股权/1.73亿元）等[13] 国家电投战略转型背景 - 公司2015年由中电投与国核技合并成立，2021年提出"十四五"规划目标：2025年清洁能源装机占比60%（实际2024年已达73%，总装机2.6亿千瓦），2035年目标提升至75%[2] - 2024年提出"均衡增长战略"，通过存量提质和增量做优推进转型，核销赤峰40MW分布式光伏项目（测算资本金收益率8.53%未达标）[9][10] - 行业背景：新能源电量从优先收购转向电力现货市场，电价下行甚至出现负电价，风光间歇性导致现货市场竞争力不足[8][9] 行业底层逻辑变化 - 新能源开发逻辑从"保价保量"转变为电量电价双不确定，政策边界风险加大，项目回报率测算难度增加[8][9] - 中国新能源装机提前6年实现12亿千瓦目标（原计划2030年），2030年预计超28亿千瓦，系统消纳能力成为核心矛盾[10] - 2024年下半年起，国家电网、三峡集团、中广核等30余家央国企加入新能源资产甩卖行列[11][12] 未来转型方向 - 从单纯项目开发商转向综合智慧能源运营商，通过聚合新能源、储能、可调负荷形成对内平衡、对外友好的能源系统[11] - 重点发展分布式光伏与储能结合模式，如武汉滇能3.7MW、禄丰屋顶20.2MW等分布式项目，以及浙江煤山5.04MW/48.66MWh储能电站[7] - 行业需探索提高新能源消纳比例的多元路径，而非仅依赖资产甩卖[14]