董事会会议 - 公司2024年第十一次临时董事会会议于11月27日召开，11名董事出席[2] 人事变动 - 董事会决定聘任周欣为公司总会计师，任期至第八届董事会任期届满[5][6][7] 项目投资 - 同意库伦旗电投新能源有限公司投资建设库伦旗农村能源革命试点县项目（一期工程）并对其增资[7] 议案审议 - 多项议案需提交2024年第七次临时股东大会审议[13][15] - 《关于调整公司2024年度日常关联交易预计额度的议案》等尚需股东大会审议[8][9][10][11][12] 公司重组 - 同意吸收合并鼎信招投标公司并成立电投能源物资装备分公司[12]

关联交易金额 - 2024年度日常关联交易原预计总金额1719028.94万元（不含税）[1] - 2024年调整后预计关联交易金额1905579.79万元（不含税），新增186550.85万元（不含税）[2] 部分关联方交易调整 - 与国家电力投资集团有限公司及其子公司购买商品、接受劳务原预计753813.68万元，调整后870391.07万元[4] - 与国家电投集团铝业国际贸易有限公司购买商品、接受劳务原预计576769.91万元，调整后675769.91万元[4] - 与内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司及其子公司购买商品、接受劳务原预计134952.77万元，调整后133753.12万元[4] 销售业务调整 - 与国家电力投资集团有限公司及其子公司销售商品、提供劳务原预计602362.71万元，调整后667276.53万元[5] - 与国家电投集团铝业国际贸易有限公司销售商品、提供劳务原预计163070.80万元，调整后186282.57万元[5] - 与中电投蒙东能源集团有限责任公司及其子公司销售商品、提供劳务原预计197080.20万元，调整后197271.49万元[5] 业务小计调整 - 购买商品、接受劳务小计原预计913641.24万元，调整后1031793.95万元[5] 已发生交易金额 - 截止2024年9月末与国家电力投资集团有限公司及其子公司购买商品、接受劳务已发生486825.57万元[4] 2023年业务差异 - 2023年采购商品、接受劳务实际发生额879972.78万元，预计金额1075551.98万元，差异 -18.18%[8] - 2023年销售商品、提供劳务实际发生额714434.42万元，预计金额876797.00万元，差异 -18.52%[8] - 2023年出租业务实际发生额318.07万元，预计金额148.00万元，差异114.91%[9] - 2023年承租业务实际发生额5640.25万元，预计金额5588.87万元，差异0.92%[9] - 2023年日常关联交易实际发生额1600365.52万元，预计金额1958085.85万元，差异 -18.27%[9] 部分关联方业务差异 - 国家电力投资集团有限公司及其关联方采购商品、接受劳务实际发生额722535.83万元，预计金额864850.66万元，占同类业务比例82.11%，差异 -16.46%[8] - 中电投蒙东能源集团有限责任公司及其关联方采购商品、接受劳务实际发生额19580.43万元，预计金额59625.29万元，占同类业务比例2.23%，差异 -67.16%[8] - 内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司及其关联方采购商品、接受劳务实际发生额137856.52万元，预计金额151076.03万元，占同类业务比例15.67%，差异 -8.75%[8] - 中电投蒙东能源集团有限责任公司及其关联方出租破碎站实际发生额145.74万元，预计金额143.00万元，占同类业务比例88.75%，差异1.92%[8] 部分公司财务数据 - 国家电力投资集团2024年9月总资产18550.45亿元，总负债12730.85亿元，净资产5819.60亿元，主营业务收入2754.52亿元，营业利润423.6亿元[13] - 国家电力投资集团物资装备分公司2024年9月总资产69.04亿元，总负债69.03亿元，净资产0.01亿元，主营业务收入0.28亿元，净利润0.03亿元[16] - 国家电投集团铝业国际贸易有限公司2024年9月总资产51.06亿元，总负债39.52亿元，净资产11.54亿元，主营业务收入318.3亿元，净利润1.29亿元[18] - 大连发电有限责任公司2024年9月总资产17.51亿元，总负债12.27亿元，净资产5.24亿元，主营业务收入7.27亿元，净利润0.19亿元[21] - 抚顺辽电运营管理有限公司2024年9月总资产5.93亿元，总负债3.09亿元，净资产2.84亿元，主营业务收入1.36亿元，净利润0.0007亿元[24] - 国家电投集团东北电力有限公司本溪热电分公司2024年9月总资产25.29亿元，总负债16.91亿元，净资产8.38亿元，主营业务收入0.53亿元，净利润 -0.19亿元[27] - 国家电投集团东北电力有限公司抚顺热电分公司2024年9月总资产11.90亿元，总负债4.67亿元，净资产7.23亿元，主营业务收入0.45亿元，净利润 -0.14亿元[30] - 辽宁清河发电有限责任公司2024年9月总资产47.42亿元，总负债30.72亿元，净资产16.70亿元，主营业务收入1.14亿元，净利润 -0.17亿元[32] - 吉林电力股份有限公司松花江第一热电分公司2024年9月总资产12.53亿元，总负债0.62亿元，净资产11.91亿元，主营业务收入4.90亿元，净利润0.38亿元[34] - 吉林松花江热电有限公司2024年9月总资产17.62亿元，总负债8.41亿元，净资产9.21亿元，主营业务收入5.93亿元，净利润 -0.22亿元[37] - 2024年9月吉林电力股份有限公司总资产35.09亿元，总负债1.9亿元，净资产33.19亿元，主营业务收入14.94亿元，净利润3亿元[39] - 2024年9月吉林电力股份有限公司长春热电分公司总资产26.81亿元，总负债2.88亿元，净资产23.93亿元，主营业务收入0.97亿元，净利润0.048亿元[42] - 吉林吉长电力有限公司2024年9月总资产4.94亿元，总负债2.32亿元，净资产2.62亿元，主营业务收入2.82亿元，净利润0.07亿元[43][45] - 2024年9月吉林电力股份有限公司四平第一热电公司总资产15.66亿元，总负债2.00亿元，净资产13.66亿元，主营业务收入5.02亿元，净利润0.23亿元[47] - 中电投蒙东能源集团有限责任公司2024年9月总资产779.55亿元，总负债403.58亿元，净资产375.97亿元，主营业务收入254.01亿元，净利润53.35亿元[48][50] - 通辽第二发电有限责任公司2024年9月总资产19.55亿元，总负债19.88亿元，净资产 -0.32亿元，主营业务收入5.31亿元，净利润 -0.63亿元[51][52] - 2024年9月中电投蒙东能源集团有限责任公司通辽发电总厂总资产9.97亿元，总负债18.03亿元，净资产 -8.06亿元，主营业务收入12.52亿元，净利润 -0.71亿元[56] - 2024年9月公司总资产7.54，总负债8.14，净资产 -0.60，主营业务收入3.52，净利润 -0.63[59] - 内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年9月总资产873698.40万元，总负债275505.91万元，净资产598192.49万元，主营业务收入123537.40万元，营业利润95135.29万元[60][61] - 内蒙古霍宁碳素有限责任公司2024年9月总资产10.75亿元，总负债9.86亿元，净资产0.89亿元，主营业务收入4.91亿元，净利润 -0.79亿元[62][63][65] - 内蒙古中油霍煤石油有限责任公司2024年9月总资产1.62亿元，总负债0.74亿元，净资产0.88亿元，主营业务收入1.12亿元，净利润0.2亿元[66][67][68] 关联交易相关 - 公司及控股子公司2024年与关联人的日常关联交易为销售商品或提供服务、采购商品或接受服务、房屋及设备租赁等[70] - 关联交易定价以同类业务市场价格为基础，经双方友好协商确定，遵循公平、公允、合理交易原则[70] - 日常业务收付款安排和结算方式遵循公司一般商业条款，交易价格按公开、公平、公正原则进行[70] 审批情况 - 第八届董事会第一次独立董事专门会议审议通过《关于调整2024年度日常关联交易预计额度的议案》，独立董事一致同意并提交2024年第十一次临时董事会会议审议，关联董事应回避表决[74] - 保荐机构认为公司调整2024年度日常关联交易额度预计情况符合公司发展需要，履行了必要审批程序，对该事项无异议[76] 关联方情况 - 关联方具备履约能力，不属于失信被执行人[69]

报告投资评级 - 优于大市（首次）[4] 报告核心观点 - 煤电铝协同发展的综合能源企业，受益于行业周期红利，经营改善，财务指标优化，分红水平提升[7][24][33] 各板块分析 煤炭 - 坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。核定产能4800万吨/年，开采成本低，长协煤占比85%左右，售价相对稳定。中长期集团有3500万吨/年产能有望注入[1][44][45][49][50] 电解铝 - 低电力成本，产能有约41%的提升空间。以铝载能，实现劣质煤就地转化，用电成本仅0.27 - 0.28元（不含税）。目前拥有86万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于2025年底前投产，届时产能将达到121万吨/年。在行业供给端受限、下游需求提升背景下，铝价中枢有望上移，利润有望修复[1][55][78] 火电 - 拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。依托露天煤矿而建的2×600MW的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势[1][85] 新能源发电 - 高毛利且装机量快速增长，成长空间大。新能源装机量由2021年的156万千瓦快速增长至2023年的455.2万千瓦，2025年规划装机规模将达到700万千瓦以上。2023年新能源发电毛利率约54%，远高于公司平均水平，有望提升公司整体盈利水平[1][95][100] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润57/61/67亿元，对应PE为8.4/7.8/7.1。股价估值区间在23.0 - 24.3元之间，相对于11月19日收盘价有11% - 17%溢价空间[1][2][4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，2024Q1 - 3实现归母净利润44亿元，同比增长8.15亿元（+22.73%）；2024Q3实现归母净利润14.55亿元，同比增加4.53亿元（+45.26%），环比增加4.56亿元（+45.55%）[2][6] - 三季报业绩环比大幅增长或与剥采减少、煤炭销量大幅提升、吨煤利润改善有关，煤炭业务盈利走强，电解铝受氧化铝价格提升盈利收缩，电力方面新增新能源装机业绩缓慢释放、煤价提升影响火电利润[7] - 报告研究的具体公司电解铝+煤炭+新能源扩张，存量来看，2024年业绩有望增厚，增量来看，电解铝业绩有涨价与降本双重弹性，2025年仍有在建&拟建风光/电解铝项目，集团矿井产能若注入将增厚业绩[8] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年业绩分别为56.5/59.8/63.3亿元，对应11月15日收盘价计算PE分别为8.2x/7.8x/7.3x，股息率分别为4.1%/4.3%/4.6%[8] 财务报表相关 - 给出了报告研究的具体公司2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标[17]

人事变动 - 公司总会计师王振林因工作变动辞职[2] - 辞职报告于2024年11月12日送达董事会并生效[2] - 辞职后不在公司工作且不担任任何职务[2] - 不持有公司股份，无股份锁定承诺[2] - 辞职不影响公司相关工作正常开展[2]

股东大会信息 - 2024年第六次临时股东大会于11月12日14:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[2][3] - 出席股东282人，代表股份1413675856股，占比63.0662％[4] 议案表决情况 - 核销赤峰项目议案同意1413319954股，占比99.9748％[7] - 中小股东对核销议案同意163297233股，占比99.7825％[8]

股东大会信息 - 公司于2024年10月24日公告召开2024年度第六次临时股东大会通知[5] - 现场会议于2024年11月12日下午14:00举行，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[6] - 出席股东及代表282人，代表股份1413675856股，占比63.0662%[10] 议案表决情况 - 股东大会表决通过核销赤峰市40MW户用分布式光伏项目议案[12] - 同意1413319954股，反对291102股，弃权64800股，同意股占比99.9748%[12]

投资评级 - 报告对电投能源的投资评级为"推荐"，目标价为26.5元，当前价为22.00元 [6] 核心观点 - 电投能源2024年三季报显示，Q1-3实现营收218.10亿元，同比增长10.54%；归母净利润44.00亿元，同比增长22.73% [3] - Q3单季营收76.83亿元，同比增长17.81%，环比增长13.28%；归母净利润14.55亿元，同比增长45.26%，环比增长45.55% [3] - 煤炭业务Q3景气度回升，褐煤车板价同比上涨2.59%，环比上涨0.11%，煤炭产销分别为2267/2222万吨，完成全年目标的47.2% [3] - 电解铝业务Q3价格环比下降2.55%，但Q4均价环比上涨6.1%，预计Q4电解铝业务将环比上升 [4] - 绿电业务稳步发展，2024年上半年新能源装机477.98万千瓦，计划2024年投产70万千瓦，2025年投产200万千瓦 [4] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为29,458百万、33,131百万、36,470百万，同比增速分别为9.7%、12.5%、10.1% [1][2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为5,704百万、5,935百万、6,387百万，同比增速分别为25.1%、4.1%、7.6% [2] - 2024-2026年每股盈利预计分别为2.54元、2.65元、2.85元，市盈率分别为8倍、8倍、8倍 [2] 业务分析 - 煤炭业务：公司核心煤矿为露天煤矿，开采成本和热值较低，长协比例高，受市场影响较小，业绩韧性凸显 [3] - 电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有年产86万吨电解铝生产线，自备电厂加持下成本优势显著 [4] - 绿电业务：公司新能源装机477.98万千瓦，依托内蒙古区域良好的风、光资源优势，盈利能力突出，计划2024年投产70万千瓦，2025年投产200万千瓦 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 报告期内电投能源业绩增长，2024Q1 - Q3实现营业收入218.10亿元，同比增长10.54%；归母净利润44.00亿元，同比增长22.73%，各板块有不同表现[1] 各板块情况 煤电板块 - 2024H1火电装机120万千瓦，上半年发电量24.81亿千瓦时同比减少14.72%，业务受电量及电价下滑影响，上半年营业收入8.49亿元同比降低15.98%，毛利2.78亿元同比降低33.17%，毛利率32.73%同比降低8.42pct，2024Q3内蒙古火电发电量同比提高2.89%预计公司发电水平有所修复，受益于煤电一体化布局成本端相对平稳[2] 电解铝板块 - 截至2024H1拥有年产86万吨电解铝生产线，上半年生产44.79万吨同比提高4.36%，2024年前三季度国内铝价均值为19715元/吨同比提高5.93%，量价齐增带动业绩修复，2024H1实现营业收入77.34亿元同比提高11.33%，毛利19.20亿元同比提高64.52%，2024年10月铝价仍处于较高水平业绩改善有望持续，且扎铝二期剩余建设指标35万吨/年正在推进未来业绩有望增长[3] 新能源板块 - 截至2024H1新能源装机477.98万千瓦同比提高53.20%，装机规模快速扩张带动发电量显著提高推动业绩提升，2024H1完成新能源发电量30.75亿千瓦时同比提高99.53%，实现营业收入8.26亿元同比提高62.28%，毛利4.52亿元同比提高55.33%，到“十四五”末规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，2024 - 2025年有望继续保持高速增长[4] 盈利预测与估值 - 考虑铝价提高及新能源装机规模快速扩张调整盈利预测，预计2024 - 2026年可实现归母净利润55.78、58.35、64.48亿元（原预测为24 - 26年50.39、53.46和58.84亿元），同比分别增加22.33%、4.61%和10.51%，对应PE分别为8.70、8.31、7.52倍[4] 财务数据 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据[5]

公司概况 - 公司成立于2001年,前身为霍林河矿务局,是全国五大露天煤矿之一 [9] - 公司于2014年开始布局新能源产业,并陆续收购煤电铝资产,形成了煤电铝一体化产业链 [9][10] - 公司于2021年更名为"内蒙古电投能源股份有限公司",证券简称由"露天煤业"变更为"电投能源" [9] - 公司大股东为中电投蒙东能源集团,实际控制人为国家电力投资集团,是国家电投在内蒙古地区的煤电铝资源整合平台 [9][10] 煤炭业务 - 公司是蒙东地区最大的煤炭生产企业,煤炭产能4800万吨/年,具有明显的区域运输优势 [23][24] - 公司煤炭业务成本较低,长协销售比例高,毛利率稳定在40%-50%左右 [24][25][26][29] - 控股股东还有3500万吨未上市煤炭产能,未来有望注入上市公司 [32] 电力业务 - 公司拥有120万千瓦煤电装机,其中180万千瓦为电解铝自备电厂,煤电一体化程度高 [34] - 公司新能源装机已达455万千瓦,未来规划2025年达到700万千瓦 [35][39] - 新能源项目陆续并网,发电量和售电量稳步提升 [36][39] 电解铝业务 - 公司电解铝产能86万吨,未来还有35万吨产能在建 [47][55] - 公司电解铝业务成本优势明显,通过自备电厂和煤电一体化实现较低电价 [47][52][53] - 在双碳背景下,电解铝供给受限,需求有望增长,公司电解铝业务有较大盈利空间 [41][42][46] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.41/60.87/66.05亿元,对应PE为7.84/7.39/6.82倍 [63] - 公司煤炭、电力、电解铝资产质量较好,绿电和电解铝业务增量值得期待,给予"买入"评级 [63] 风险提示 - 宏观经济增速不及预期,煤价大幅下跌 [67] - 煤矿发生安全生产事故 [67] - 内蒙古地区电价下降 [67] - 在建产能进度缓慢 [67]