市场扩张和并购 - 公司拟购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权并募集配套资金[1] 业绩总结 - 2025年1 - 9月交易完成前资产总额5643424.91万元，完成后8172578.74万元[2] - 2025年1 - 9月交易完成前负债总额1420756.55万元，完成后3233260.61万元[2] - 2025年1 - 9月交易完成前归属母公司股东所有者权益3723597.79万元，完成后4404084.87万元[2] - 2025年1 - 9月交易完成前营业总收入2240289.86万元，完成后3102958.50万元[2] - 2025年1 - 9月交易完成前净利润494832.68万元，完成后618290.27万元[2] - 2025年1 - 9月交易完成前基本每股收益1.84元/股，完成后1.85元/股[3] 其他新策略 - 公司将采取完善治理、内控、成本管控等措施防范摊薄即期回报风险[4] - 全体董事、高管承诺不损害公司利益，薪酬与填补回报措施挂钩[5][6] - 控股股东、实控人承诺不越权干预、不侵占公司利益[7]

证券代码：002128 证券简称：电投能源 公告编号：2026015 套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）>及其摘要的议案》等与 本次交易相关的议案，对重组报告书进行了相应修订与更新。 重组报告书主要修订情况如下（如无特别说明，本公告中的简称 或释义均与重组报告书中"释义"所定义的词语或简称具有相同的含 义）： 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 内蒙古电投能源股份有限公司（以下简称"公司"）拟通过发行 股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司 100%股权，并募集配套资金（以下简称"本次交易"）。 公司于2026年1月9日收到深圳证券交易所出具的《关于内蒙古电投 能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请 的审核问询函》（审核函〔2026〕130001号）（以下简称《审核问询 函》）。 公司收到《审核问询函》后，会同相关中介机构对相关问题进行 了认真核查、分析和研究，对《内蒙古电投能源股份有限公司发行股 份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》 （简称重组报告书）进行了相应的修订、补充和 ...

股票代码：002128 股票简称：电投能源 上市地：深圳证券交易所 内蒙古电投能源股份有限公司 发行股份及支付现金购买资产 并募集配套资金暨关联交易报告书 （草案）（修订稿） | 交易对方类型 | 交易对方名称 | | --- | --- | | 发行股份及支付现金购买资产 | 国家电投集团内蒙古能源有限公司 | | 募集配套资金 | 不超过 35 名符合条件的特定对象 | 独立财务顾问 整体规划服务顾问 二〇二六年三月 内蒙古电投能源股份有限公司 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案） 声明 本部分所述词语或简称与本报告书"释义"所述词语或简称具有相同含义。 一、公司声明 本公司及全体董事、高级管理人员保证本报告书及其摘要内容的真实、准 确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性 和完整性承担个别和连带的法律责任。 本公司控股股东及全体董事、高级管理人员承诺：如为本次交易所提供或 披露的信息涉嫌虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并被司法机关立案侦查 或者被中国证监会立案调查的，在形成调查结论以前，不转让在上市公司拥有 权益的股份，并于收到立案稽查通知的两个 ...

证券代码：002128 证券简称：电投能源 公告编号：2026013 内蒙古电投能源股份有限公司 关于召开 2026 年第二次临时股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏。 重要提示： 一、召开会议的基本情况 1、股东会届次：2026 年第二次临时股东会 2、股东会的召集人：董事会 3、本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交 易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主 板上市公司规范运作》等法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《公司 章程》的有关规定。 4、会议时间： （1）现场会议时间：2026 年 03 月 23 日 14:30 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间 为 2026 年 03 月 23 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过深圳证券 交易所互联网投票系统投票的具体时间为 2026 年 03 月 23 日 9:15 至 15:00 的 任意时间。 5、会议的召开方式：现场表决与网络投票相结合。 6、会议的股权登记 ...

证券代码：002128 证券简称：电投能源 公告编号：2026012 内蒙古电投能源股份有限公司 2026年第二次临时董事会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 （一）内蒙古电投能源股份有限公司（简称"公司"）于 2026 年 3 月 1 日、3 月 2 日和 3 月 5 日分别以电子邮件等形式发出 2026 年第二次临时董事会会议通知及补充通知。 （二）会议于 2026 年 3 月 5 日以现场与视频相结合方式召开。 现场会议地点为呼和浩特市。 （三）董事会会议应出席董事 12 人，实际出席会议并表决董事 12 人（其中：现场出席会议董事 1 人，为王伟光董事长；以视频方 式出席会议董事 10 人，分别为田钧、于海涛、胡春艳、李宏飞、应 宇翔董事以及陈天翔、陶杨、李明、张启平独立董事和马轲职工董事。 李岗董事因公务原因未能亲自出席会议，以书面方式委托王伟光董事 长代为出席会议并表决）。 （四）会议主持人：王伟光 董事长、党委书记。 列席人员：公司部分高级管理人员、董事会秘书。 （五）本次会议的召开符合法律、行政法规 ...

核心观点 - 报告核心观点为：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨[1] 2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧，预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显[111] 煤炭板块回顾 - 2026年2月，煤炭板块继续领跑市场，当月上涨7.0%，跑赢沪深300指数6.9个百分点，在中信各行业指数中排名第4[14] - 年初以来（截至2月27日），煤炭板块累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点，在中信各行业指数中排名第6[14] - 从子板块看，年初以来动力煤、炼焦煤和焦炭板块累计涨幅分别为+15.0%、+17.8%和+18.1%，炼焦煤板块表现好于动力煤[14] - 估值方面，截至2月27日，煤炭板块市盈率（TTM）为16.4倍，位于历史高位水平，全市场排名第7；市净率（LF）为1.59倍，位于历史高位水平，全市场排名第9[20] 煤炭市场回顾 - **国内煤价**：2月动力煤价表现较好，炼焦煤价相对弱势[30] 2月27日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价745元/吨，较1月末上涨7.7%（53元/吨）[30] 同期，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，较1月末下跌7.8%（140元/吨）[38] - **国际煤价**：2月炼焦煤价高位回落，动力煤价普遍上涨[47] 2月28日纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸价报117.4美元/吨，较1月末上涨6.6%（7.3美元/吨）[47] 同期，峰景矿硬焦煤离岸价报235.0美元/吨，较1月末下跌6.2%（15.5美元/吨）[47] - **国内需求**：2025年全社会用电量同比增长5.0%，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%[48] 2025年火电发电量同比下降1.0%，钢铁行业生铁产量同比下降3.0%，水泥产量同比下降6.9%，但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长12.5%和7.0%[48][49] - **国内供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%[57] - **海外供需**：2025年全球海运煤装载量13.33亿吨，同比下降2.8%[71] 主要出口国中，印尼煤炭出口量同比下降5.0%，俄罗斯、澳大利亚产量和出口量亦有下降，而蒙古产量和出口量大幅增长[81] - **产业链库存**：动力煤旺季去库较好，中上游库存均处低位[90] 截至2月25日，样本动力煤矿库存299万吨，较1月末下降7.1%；截至2月23日，主流港口煤炭库存6131万吨，较1月末下降7.8%[90] - **政策和公司动态**：2026年电煤长协政策落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求[100][105] 2025年四季度以来安全监管整体趋严，预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，支撑中长期煤价[105] 1月主要公司经营数据：中国神华商品煤产量同比增长10%，陕西煤业煤炭产量同比增长6%，中煤能源商品煤产量同比下降10%，潞安环能原煤产量同比增长17%[106] 近期市场动态 - **动力煤**：春节后供需均有回升，考虑到进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价具备支撑，短期偏强[108] - **炼焦煤**：放假期间市场需求一般，预计3月以后旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[108] - **焦炭**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[109] 行业观点与投资建议 - 预计2026年煤炭供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升[111] 2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42%，预计2026年行业盈利预期改善[111] - 板块估值和股息率优势明显，截至2月27日，煤炭行业市净率1.59倍，市盈率16.4倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[111] - 报告建议关注三类公司：[114] 1. 盈利稳健估值具备优势的动力煤公司：如中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等 2. 受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：如淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等 3. 中长期成长性突出的公司：如华阳股份、新集能源、宝丰能源等

核心观点 - 行业正迎来以“反内卷”为特征的供给侧革新，旨在通过减产量、调结构使煤价回归并稳定在合理区间，其逻辑与2016年供给侧改革相似但执行路径更强调法治化与结构优化 [3] - 动力煤作为政策性煤种，其价格修复将经历四个阶段：修复央企长协价（670元/吨）、修复地方长协价（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、惯性上穿至电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨） [4] - 炼焦煤作为市场化煤种，价格将更多由供需决定，并优先联动修复与动力煤的历史比值（约2.4倍），对应动力煤四个目标价，炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元 [4] - 煤炭行业已展现出周期与红利的双重属性，在经济偏弱、市场收益率下行的背景下，高股息红利资产受青睐，而供需错配时又能凸显周期弹性，有望成为市场资金优先配置的资产 [5] - 投资策略建议沿四条主线布局：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性逻辑、成长逻辑 [5] 行业革新：多重边际催化煤价趋于合理，反内卷逻辑依旧 - “反内卷”治理分为两阶段：第一阶段通过“查超产+安监+环保”等手段减产量、托底稳价；第二阶段通过“产能置换/有序退出+标准约束+储备机制”去产能、调结构，以固化价格修复成果 [9][12] - 2025年预期的“反内卷”与2016年供给侧改革核心差异在于：2016年是“强行政+刚性减量”，有明确总量去产能目标（如“276工作日”）；而当前更侧重“依法依规治理+查超产”，未设总量减产硬指标，强调规则治理与结构优化 [14][16] - “反内卷”的政策目标是使煤价回归“合理价格”并保持平稳，而非推动暴涨，合理价格的政策锚是煤电企业的盈利均分线，即750元/吨 [17][22] - 2016年煤价演绎路径为“底部修复→合理价格→惯性上穿→回归合理”，动力煤Q5500从约370元升至550元合理价，再上穿至700–750元后回落 [22] - 2025年预期修复路径类似，动力煤Q5500从609元触底，目标修复至750元合理价，可能惯性上穿至800–860元后再回落，截至2025年12月18日，现货价已从高点834元/吨回落至719元/吨 [22] - 印尼作为中国最大煤炭进口国（2025年进口2.11亿吨，占43.1%），其出口政策持续收紧，包括外汇留存、出口配额（RKAB）下调、计划恢复出口关税等，将边际收紧供给，催化国内煤价中枢趋于合理 [27][28][32] - 预计2026-2027年印尼煤炭出口量将略有下降至4.21亿和4.16亿吨，按2025年占比测算，中国进口印尼煤量2026年预计为1.81亿吨，同比下降14% [32] 动力煤：政策性煤种，修复至合理价格后惯性上穿 - **国内供给**：新增产能有限，2020年后新批建煤矿项目大幅减少，且新建矿需约3年，短期无法贡献产量；2025年行业利润总额同比大跌41.8%，催化政策减产以抬升价格 [35][38] - **国内供给结构**：煤炭增量集中于新疆，其原煤产量从2017年1.67亿吨增至2024年5.4亿吨，年复合增速18%，“十五五”期间产量或超陕西，但未来新增产能预计仍以就地转化（煤电化）为主，外运量有限 [39][45] - **疆煤外运**：受运输距离影响，经济性有限，需与主要消费地保持一定价差才有外运动力；2025年新疆煤价下滑导致外运经济性走弱，2025年12月铁路发运量365万吨，较2024年12月下降14% [47] - **海外供给**：IEA数据显示2025-2027年海外新增煤矿投产产能分别为1.146亿吨、7335万吨、3150万吨，但新增产能主要来自澳洲，对中国进口影响更大的印尼和俄罗斯新增产能呈递减趋势 [50] - **海外实际产量**：与产能增长方向存在背离，2025年印尼煤炭产量受政策及价格影响或难放量；2024年俄罗斯煤炭产量4.26亿吨，同比下滑1.0% [51] - **海外需求争夺**：印度动力煤（非炼焦煤）需求旺盛，在中性情形下，其进口量预计从2022-23财年1.82亿吨提升至2025-26财年2.37亿吨，主要进口来源同为印尼，可能挤占中国进口空间 [62] - **进口到岸我国**：2025年中国累计进口煤炭4.9亿吨，同比减少9.6%；其中动力煤进口1.4亿吨，同比减少19.5%，主因内贸煤与进口煤价格倒挂及进口关税恢复的政策导向 [63] - **国内电煤需求**：稳经济政策托底下，2025年全社会用电量同比大增，电厂日耗保持高位；随着迎峰度冬，需求有望上行，电厂高库存将常态化，港口库存近期呈现去库 [69] - **国内非电煤需求**：化工、建材、冶金是非电动力煤需求主要领域，2025年占比分别为8.1%、6.1%、4.2%；煤化工开工率受益于“煤油价差”维持高位，且新项目批复投产将持续提升耗煤量 [74][76] - **冶金与水泥需求**：与宏观经济高度相关，受益于“促进房地产市场止跌回稳”等一揽子政策，需求有望恢复；冶金加热用动力煤需求与铁水产量正相关，2025年以来铁水日均产量处于240万吨高位 [79] - **价格判断**：动力煤价格修复的四个目标已部分兑现，当前价格接近地方长协700元/吨，预计将触底回升至煤电盈利均分位置750元/吨并保持窄幅波动 [82] 炼焦煤：市场化煤种，优先联动修复与动力煤比值 - **国内供给**：未来新增产能非常有限，保供政策主要倾向动力煤；2025年炼焦煤产量4.8亿吨，同比微降0.1%，增速放缓，历史产量基本持平 [90] - **进口煤-印度争夺**：印度计划大幅提升粗钢产能，炼焦煤需求快速增长，对外依存度高（2023-24财年为46.55%）；其进口主要来源于澳大利亚和俄罗斯，可能与中国形成资源争夺，导致中国炼焦煤进口趋紧 [92][96] - **进口煤-来源瓶颈**：澳洲焦煤进口已被俄、蒙煤结构性替代；蒙古焦煤进口受运力制约或已达瓶颈；俄罗斯焦煤进口受东部铁路运力限制，增量难度大 [100] - **需求-制造业与出口**：在房地产投资负增长下，制造业（如汽车、绿色能源）用钢需求支撑了中厚板等钢材产量增长；2025年1-12月钢材出口同比增加7.5%，对冲了国内部分疲弱需求 [106] - **需求-政策拉动**：短期钢厂盈利率有所回升，铁水日均产量虽小幅下行，但焦化厂有冬季补库需求；中长期看，稳增长政策发力有望带动地产基建需求改善，炼焦煤可能成为煤焦钢产业链中最具价格弹性的品种 [109] - **价格判断**：炼焦煤价格将更多由供需基本面决定，并优先联动修复与动力煤的历史价格比值（约2.4倍），对应动力煤的四个目标价，炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元 [110] 投资策略：反内卷重塑价值，周期红利四主线布局 - **主线一（周期逻辑）**：聚焦价格弹性，动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [118] - **主线二（红利逻辑）**：聚焦高股息与分红潜力，推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [118] - **主线三（多元化铝弹性）**：聚焦业务多元化带来的弹性，推荐神火股份、电投能源 [118] - **主线四（成长逻辑）**：聚焦具备成长性的公司，推荐新集能源、广汇能源 [118] - **核心逻辑阐述**：煤炭板块兼具周期与红利双重属性，在供需改善时具备价格向上弹性，同时多数煤企保持高分红，在市场不确定性增加和收益率下行的背景下，具备配置吸引力 [119]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善为煤炭板块提供周期弹性，叠加多数煤企的高分红属性，板块具备周期与红利的双重投资逻辑，当前已是布局时点[3][4][5] - 市场表现：本周（截至2026年2月底）煤炭指数大涨5.92%，跑赢沪深300指数4.84个百分点[8][24] - 估值水平：截至2026年2月27日，煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为16.52倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.49倍，位列A股全行业倒数第7位[8][30] 根据目录总结 1. 投资观点与逻辑 - **动力煤价格逻辑**：属于政策煤种，价格上行预计经历四个过程：1）修复央企长协价（670元/吨）；2）修复地方长协价（700元/吨）；3）达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元/吨）；4）上穿并接近电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）[4][15] - **炼焦煤价格逻辑**：属于市场化煤种，价格更多由供需决定，可通过其与动力煤价格的比值参考定价，京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4-2.5倍，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **当前价格位置**：截至2月27日，秦港Q5500动力煤平仓价745元/吨，已恢复至煤电盈利均分线附近；京唐港主焦煤报价1660元/吨，自2025年7月低点1230元已反弹[3][4] 2. 投资建议与主线 - **双逻辑驱动**： - **周期弹性**：当前煤价处于历史低位，供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面改善支撑价格向上弹性，其中市场化程度更高的炼焦煤可能弹性更大[5] - **稳健红利**：多数上市煤企保持高分红意愿，2025年中报有6家发布中期分红方案，板块提供稳健的股息收益[5] - **四主线布局**： - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - **主线三（多元化/铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][16] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] 3. 煤市关键数据预览（周度） - **动力煤产业链**： - **价格**：秦港Q5500平仓价745元/吨，周环比上涨18元/吨（+2.48%）；产地价格分化，榆林、大同坑口价上涨约2.86%，鄂尔多斯坑口价下跌4.35%[21][35] - **供需与库存**：沿海八省电厂日耗157.5万吨，周环比大涨32.24%；库存3402.3万吨，环比小涨2.85%；库存可用天数21.6天，环比大跌22.30%[21][67] - **生产与运输**：晋陕蒙煤矿开工率67.6%，周环比大跌12.5个百分点；环渤海港口煤炭净调入56.7万吨；国内海运费价格大涨，秦皇岛-广州运费周涨20.73%[21][61][93][98] - **炼焦煤产业链**： - **价格**：京唐港主焦煤价格持平于1660元/吨；山西吕梁主焦煤价格1310元/吨，周环比大跌6.43%；焦煤期货价格1094元/吨，贴水现货217元/吨[21][23][101][103] - **需求与库存**：247家钢厂日均铁水产量233.3万吨，周环比小涨1.20%；钢厂盈利率39.82%，环比大涨3.32个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存829万吨，周环比大跌7.15%，可用天数降至12.2天[23][117][118][123] - **无烟煤产业链**：晋城、阳泉无烟煤价格周环比持平[24][136] 4. 公司盈利预测（部分摘要） - **中国神华**：预计2025年归母净利润520.0亿元，每股收益（EPS）2.6元，市盈率（PE）16.1倍，股息率4.7%[17] - **陕西煤业**：预计2025年归母净利润199.0亿元，EPS 2.1元，PE 11.6倍，股息率5.1%[19] - **兖矿能源**：预计2025年归母净利润109.9亿元，EPS 1.1元，PE 16.3倍，股息率3.3%[17] - **平煤股份**：预计2025年归母净利润6.2亿元，EPS 0.3元，PE 35.7倍，股息率1.7%[17]

金属与矿业 - 宏达股份完成国企重整，多龙铜矿远期年产能预计达27万吨，达产后年净利润测算为156.6~164.4亿元[28][29] - 紫金矿业预计2026年归母净利润为913.17亿元，铜金产量持续增长以享受商品价格上行周期[17][35] - 华锡有色受益于锡锑资源整合，预计2026年归母净利润为12.69亿元，锡价上涨弹性受期待[17][43] 建材 - 东方雨虹预计2026年归母净利润为21.94亿元，业绩增长来自零售提价（3-4%）及海外布局（收入增厚25亿元以上）[17][48] - 中国巨石预计2026年归母净利润为47.80亿元，电子布业务（预计单平净利1.3元）成为重要增长点[17][57][58] - 消费建材供给深度出清，2024年规模以上防水、建筑涂料、瓷砖产量分别为其峰值的62%、77%、72%[45][47] 交通运输 - 圆通速递预计2026年归母净利润为50.84亿元，电商竞争回归理性推动价格修复与龙头份额提升[17][68][70] - 中远海能预计2026年归母净利润为98.19亿元，需求合规化可能带来3312~5373万DWT运力需求，占合规运力9.0%~14.5%[17][72] 化工与石化 - 巨化股份预计2026年归母净利润为67.82亿元，作为三代制冷剂龙头（权益配额30.9万吨），受益于配额制下的行业格局优化[17][102][115] - 博源化工依托天然碱成本优势，银根矿业二期投产后纯碱权益年产能将增加168万吨[88][93] - 首华燃气煤层气产量快速放量，预计2025-2026年天然气产量分别为9亿方和12亿方，同比增长92%和33%[131][132]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 报告认为，2026年煤炭市场的核心关注点在于海外，而非国内，一旦海外市场出现“黑天鹅”事件，煤价上行空间有望彻底打开 [2] - 印尼RKAB政策是近期国内煤价上涨的主因，其传导路径为：印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨 [1][7] - 考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后涨势放缓甚至出现小幅度调整，待市场消化涨幅后，随着旺季前补库周期临近，煤价将向千元大关发起冲击 [1][7] - 长期来看，“十五五”期间煤炭在中国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 报告期内（2026.2.23~2026.2.27），中信煤炭指数报4165.46点，上涨5.70%，跑赢沪深300指数4.62个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第4位 [1][77] - 节后首周，国内煤价开启补涨，北港动力煤价格报收748元/吨，周环比上涨31元/吨 [1][7] - 焦煤价格弱稳运行，CCI柳林低硫主焦报1550元/吨，周环比持平 [7] 重点领域分析：动力煤 - **产地**：春节后主产区煤矿陆续复工复产，供应快速恢复，“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降15.9个百分点至69.5%，煤价稳中偏强运行 [7][16] - **港口**：港口现货资源偏紧，“金三银四”预期带动煤价上行，环渤海9港库存为2397万吨，周环比上升201万吨，但同比下降538万吨 [18] - **海运**：环渤海9港锚地船舶数量日均115艘，周环比增加9艘 [26] - **电厂**：沿海8省电厂日耗为171.9万吨，周环比增加62.8万吨，但同比下降22.6万吨；库存为3396万吨，周环比上涨85万吨，同比增加239万吨 [30] - **价格与展望**：北港现货价格周环比上升31元/吨至748元/吨，预计短期内价格将延续稳中偏强走势 [32] 重点领域分析：焦煤 - **产地**：多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，部分煤矿基于出货压力价格下调30~100元/吨，煤价承压下滑 [7][37] - **库存**：节前下游备库完成，采购意愿偏低，整体库存水平依然偏低，截至2月27日，港口、230家独立焦企、247家钢厂炼焦煤库存分别为272万吨、829万吨、792万吨 [45] - **价格与展望**：京唐港山西主焦库提价报1660元/吨，周环比持平，短期煤价预计延续弱稳运行 [49] - **长期格局**：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - **供需**：焦企利润尚可，开工多维持在节前水平；钢厂因焦炭看跌氛围浓厚及高炉检修预期，多保持按需采购 [52] - **库存**：焦炭整体库存处于同比偏低水平，其中港口、230家样本焦企、247家样本钢厂库存分别为197万吨、62万吨、675万吨 [61] - **利润**：样本焦企平均吨焦亏损7元，亏损周环比缩小1元/吨，其中山西准一级焦平均盈利19元，山东准一级焦平均盈利51元，内蒙二级焦平均亏损51元 [70] - **价格与展望**：焦炭市场情绪转弱，价格提降预期浓厚，后期需关注原料煤价格走向及两会期间钢焦生产变动情况 [75] 投资策略与重点公司 - **海外布局公司**：报告重点推荐“海外3小煤”，即直接在海外销售、将受益于海外煤价上行的公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚） [2][12] - **控股股东与煤化工**：作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，因其营收中煤化工占比较高，也需重点关注 [2][12] - **绩优公司**：年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [12] - **其他重点公司**：报告还重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；并重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [12] - **重点标的估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家重点公司的投资评级及盈利预测 [11]