会议信息 - 2025年3月19和21日发出第一次临时监事会会议通知及补充通知[3] - 3月25日以视频方式召开会议[4] - 应出席监事6人，实际出席并表决5人，缺席1人[4] - 会议主持人是监事会主席关越[5] 审议结果 - 审议2025年度日常关联交易预计情况议案通过，5票同意[7] - 审议国家电投集团财务有限公司委托贷款暨关联交易议案通过，5票同意[7]

人事变动 - 聘任潘利为公司内部审计机构负责人，史红薇不再担任[6][7] 交易与授信 - 2025年度日常关联交易预计情况议案待股东大会审议[8] - 公司计划申请60亿元综合授信，各银行额度有分配[9][10] - 通过国家电投集团财务有限公司委托贷款暨关联交易议案待审议[11][12][13] 规定与会议 - 修订投资管理规定议案通过[14] - 召开2025年第二次临时股东大会的议案通过[15]

人事变动 - 2025年3月24日职工代表监事史红薇因工作变动辞职[2] - 辞职后担任电投能源计划与财务部主任及控股子公司董事[2] 后续安排 - 史红薇不持股无股份锁定承诺，辞职在填补空缺后生效[2] - 公司将尽快完成职工代表监事补选工作[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][17][20] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已形成全球首个“煤 - 绿电 - 铝”一体化产业园模式，是能源转型标杆，财务特征稳定，未来有成长为百亿利润、超百亿经营性现金流企业的机会 [6][22] - 预计公司 2024 - 2026 年净利润分别为 53.64、60.95、71.08 亿元，同比分别增长 17.63%、13.63%、16.62%，估值低于可比公司，具备较高安全边际 [17][20][107] 根据相关目录分别进行总结 税前利润九年七增的背后 - 高能见度一体化经营模式：独特的霍林河循环经济产业园，资源禀赋适合“煤 - 绿电 - 铝”模式，循环经济产业园财务数据可预测性高，白音华正复制该模式，且该模式吸引民营资本投入 [7][29][30] - 煤价 85%长协，较早完成上下游生态构建：公司褐煤有优势，长协比例高，价格稳定且与市场价有空间，露天矿成本低，煤炭业务毛利率高，公司是重要能源保供企业，客户群稳定 [35][40][41] - 始终坚持“高质量”为拓展业务的标准：内蒙古绿电资源好，输电成本低，可选优质项目多，公司绿电项目实际 ROE 有望超预期，电力成本优势使电解铝毛利率明显 [42][47][53] 能源转型正迈入高质量均衡发展时代，标杆企业未来仍然有高质量成长空间 - 绿电：摆脱消纳问题，推进高质量发展，项目建设前匹配高耗能行业和外送通道，内蒙古电力外送和本地消纳能力强，公司绿电售价有望维持较好水平，集团新能源装机持续增长，公司是绿电发展主力军 [50][51][56] - 绿电铝：行业标准的制定和推进者，绿电铝是应对贸易摩擦和碳关税的首选，公司完成绿电铝产品认证，预计 2025 年底绿电消纳占比达 40%，下游产业集群夯实，电解铝指标价值高，产能规模将增长 [59][62][67] - 煤炭：第一 S 曲线的贡献仍会持续，高长协比例且售价有安全空间，盈利稳定，集团有资产注入预期，将为公司煤炭业务贡献业绩增量 [69][71][72] 国家战略、集团战略、公司战略支撑千亿之路 - 国家战略：内蒙是能源转型路上的重镇，其能源转型对国家有借鉴意义，新能源建设目标明确，发展方式协同 [76][79] - 集团战略：各平台定位愈发清晰，内蒙古公司发挥“大一类企业”作用，国家电投实施均衡增长战略，内蒙古公司有明确目标，电投能源是整合平台 [80][81][83] - 企业战略：电投定位为内蒙古区域整合平台，新能源领域再造一个内蒙古电投，公司资产证券化率提高，控股股东有避免同业竞争规划 [83][85] 财务分析：稳健增长，回报可期 - 公司近十年收入、利润复合增速分别为 17%、26%，累计现金分红 72 亿，ROE 平均为 14%、负债率平均 35%，24 年已控制在 30%以下，未来经营现金流可观，股东回报值得期待 [14][87] - 公司持续稳健发展，利润增速高于营收增速，管理高效，费用率下降，净利率提升，煤炭业务为基本盘，电解铝营收占比最大，煤炭毛利占比最高，电解铝毛利弹性大 [91][95][98] 中特估：国家电投“大集团小市值”，将做大做强旗下公司 - 政策指导盘活存量资产，电力企业着力提升资产证券化率，三部门联合会议加速上市公司并购重组，监管提高包容度，电力企业资产整合加速 [101][103] - 国家电投“大集团、小公司”特点明显，证券化率提升空间大，旗下上市公司市值相对集团资产规模比例偏低，内蒙古公司计划助推资产证券化率达到 58%，需增加约 200 亿资产规模 [105] 盈利预测与评级 - 对 2024 - 2026 年业务作出假设，煤炭业务产销量 4800 万吨，不含税售价 270 元/吨；电力业务销量分别为 123、135、149 亿千瓦时，不含税售价分别为 0.34、0.33、0.32 元/千瓦时；电解铝业务销量分别为 88、88、121 万吨，不含税售价分别为 1.72、1.90、1.95 万元/吨 [21][105][106] - 预计公司 2024 - 2026 年净利润分别为 53.64、60.95、71.08 亿元，同比分别增长 17.63%、13.63%、16.62%，EPS 分别为 2.39、2.72、3.17 元/股，对应 PE 分别为 7.89X、6.95X、5.96X，低于可比公司均值，具备较高安全边际，首次覆盖给予“买入”评级 [17][20][107]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][17][20][108] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已形成全球首个“煤 - 绿电 - 铝”一体化产业园模式，是能源转型标杆，财务特征不受周期影响，未来有机会成为百亿利润、超百亿经营性现金流的企业 [6][22] - 公司税前利润九年七增，源于高能见度一体化经营模式、高长协比例的煤炭业务和坚持“高质量”拓展业务的标准 [7] - 能源转型时代，公司在绿电、绿电铝、煤炭业务上均有高质量成长空间 [9] - 国家战略、集团战略和公司战略支撑公司迈向千亿市值 [13] - 公司财务稳健增长，股东回报可期 [14] - 国家电投“大集团小市值”，将做大做强旗下公司，公司证券化率有提升空间 [15] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 12 日，公司收盘价 18.89 元，一年内最高/最低 23.86/15.08 元，总市值 423.4332 亿元，流通市值 423.4332 亿元，总股本 22.4157 亿股，资产负债率 28.25%，每股净资产 15.15 元/股 [3] 投资要点 - 公司形成“煤 - 绿电 - 铝”一体化产业园模式，完成近 5GW 绿电布局，形成绿电装机占比 37%的 86 万吨电解铝产能，2014 - 2023 年税前利润总额 cagr26%，过去 9 年 7 增，2015 年煤炭行业低谷时未亏损 [6][22] - 国家电投内蒙古公司提出“绿色转型，七年再造（2023 - 2030）”计划，有望将公司塑造为百亿利润、超百亿经营性现金流的企业 [6][22] 税前利润九年七增的背后 - 高能见度一体化经营模式：内蒙古资源禀赋适合“煤 - 绿电 - 铝”产业园模式，公司霍林河循环经济产业园上游成本低且稳定，下游需求增长，财务数据可预测性高，白音华正复制该模式，公司模式还吸引民营资本投入 [7][29][33] - 煤价 85%长协，较早完成上下游生态构建：公司煤炭为褐煤，售价低、发电效益好，在大东北区域市场份额超 10%，长协比例达 85%，近 5 年综合售价上升，与市场价有空间，煤炭业务平均毛利率 50%，公司是内蒙古重要能源保供企业，煤炭产能 4800 万吨/年，客户对产品依赖度高，长协比例高源于低成本和构建稳定生态的初心 [7][35][41] - 始终坚持“高质量”为拓展业务的标准：内蒙古绿电资源丰富，输电成本低，公司可选优质项目多，新建项目 ROE 有望保持较高水平，公司绿电项目实际利用小时数高于可研测算，新建项目 ROE 测算将大幅超出可研数值，电力成本优势配合下游铝产业集群，电解铝毛利率优势明显，新建扎铝二期绿电占比 79%，项目测算 ROE 超 30% [8][42][53] 能源转型正迈入高质量均衡发展时代，标杆企业未来仍然有高质量成长空间 - 绿电：公司解决绿电消纳问题，项目建设前与高耗能行业和外送通道匹配，内蒙古电力外送能力强，输电损耗低、效率高、联通性和可靠性强，绿电售价有望维持较好水平，公司绿电装机量持续增长，集团持续发力能源转型，公司负债率低、资金充足，是绿电发展核心主力军 [10][50][56] - 绿电铝：绿电铝是应对国内外双循环的首选低碳原料，公司已完成第一批绿电铝产品认证，扎铝二期将成国内首条绿电铝生产线，预计 2025 年底电解铝绿电消纳整体占比达 40%，远超国家要求，下游铝产业集群夯实，合作稳定、利稳量增，电解铝指标稀缺且价值高，公司产能规模持续增长 [11][59][67] - 煤炭：公司煤炭长协比例高，售价有安全空间，不易受市场供需冲击，盈利稳定且有涨价可能，集团有资产注入承诺，体外有 2 处大型褐煤矿，储量、产能约是 0.7 个上市公司体量，有望注入公司贡献业绩增量 [12][69][72] 国家战略、集团战略、公司战略支撑千亿之路 - 国家战略：内蒙古是能源转型重镇，其能源转型对国家能源基地绿色低碳转型和全国新能源发展有借鉴意义，被赋予“国家重要能源和战略资源基地”使命，新能源建设有明确目标，本地利用与外送消纳协同发展 [76][79] - 集团战略：国家电投是能源骨干央企，内蒙古公司是“大一类企业”，发挥主力军作用，2030 年末核心指标占国家电投比重将提升，以电投能源为核心加快资产上市步伐 [80][81][83] - 企业战略：电投能源是国家电投在内蒙古区域的投资整合平台，控股股东将其规划为煤炭、火力发电资源整合唯一平台和投资载体，未来将启动煤炭资产注入工作 [83][85] 财务分析：稳健增长，回报可期 - 2014 - 2023 年公司收入、利润复合增速分别为 17%、26%，累计现金分红 72 亿，ROE 平均 14%、负债率平均 35%，24 年控制在 30%以下，未来资本开支周期过去后，预计可形成超 70 亿经营现金流，股东回报值得期待 [14][87] - 公司持续稳健发展，利润增速高于营收增速，管理高效，费用率下降，净利率提升，煤炭业务为基本盘，电解铝营收占比最大，煤炭毛利占比最高，电解铝毛利弹性大 [91][95][98] 中特估：国家电投“大集团小市值”，将做大做强旗下公司 - 政策指导盘活存量资产，电力企业着力提升资产证券化率：三部门联合会议加速上市公司并购重组，证监会发布相关意见简化审核流程、提高包容度，2024 年 8 月以来电力企业资产整合加速 [101][103] - 国家电投“大集团、小公司”特点明显，证券化率提升空间大：国家电投控股 6 家上市公司，总市值相对集团资产规模比例偏低，内蒙古公司提出 2025 年工作计划，助推资产证券化率达 58%，预计需增加约 200 亿资产规模 [105] 盈利预测与评级 - 关键假设：2024 - 2026 年煤炭业务产销量 4800 万吨，不含税售价 270 元/吨；电力业务销量 123、135、149 亿千瓦时，不含税售价 0.34、0.33、0.32 元/千瓦时；电解铝业务销量 88、88、121 万吨，不含税售价 1.72、1.90、1.95 万元/吨 [21][105][106] - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年归属于母公司所有者的净利润分别为 53.64、60.95、71.08 亿元，同比分别增长 17.63%、13.63%、16.62%，EPS 分别为 2.39、2.72、3.17 元/股，对应 3 月 12 日收盘价 PE 分别为 7.89X、6.95X、5.96X，公司估值低于可比公司均值，具备较高安全边际 [17][20][107]

会议信息 - 2025年1月13日发出第一次临时董事会会议通知[3] - 1月17日以通讯方式召开会议[4] - 11名董事出席会议并表决[4] 人事变动 - 聘任胡震任公司副总经理至第八届董事会任期届满[6] 议案表决 - 《关于聘任公司副总经理的议案》11票同意通过[9] - 《关于公司经理层成员2025年度经营业绩指标和责任书》11票同意通过[10]

股东大会信息 - 公司2024年12月24日公告召开2025年度第一次临时股东大会通知[4] - 现场会议2025年1月9日14:00举行，网络投票当天9:15 - 15:00[5] - 出席股东及代表181人，代表股份1427558342股，占比63.6855%[9] 议案表决情况 - 通辽风电项目议案同意1426319095股，占比99.9132%[12] - 扎鲁特旗项目议案同意1426294080股，占比99.9114%[13] - 科左中旗项目议案同意1426317080股，占比99.9130%[14]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于1月9日召开，现场14:00开始，互联网投票9:15 - 15:00，交易系统多时段投票[4] 股东出席情况 - 出席股东大会股东181人，代表股份1,427,558,342股，占比63.6855％[5][6] - 中小股东出席180人，代表股份177,535,621股，占比7.9201％[7] 提案表决结果 - 提案1.00总表决同意1,426,319,095股，占比99.9132％[9] - 提案2.00总表决同意1,426,294,080股，占比99.9114％[10] - 提案3.00总表决同意1,426,317,080股，占比99.9130％[12] 律师意见 - 律师认为本次股东大会召集、召开程序及表决合法有效[14][15]

公司会议决议 - 第八届董事会第二次会议审议通过多个议案，包括子公司采购生产用水、转让全资子公司股权、项目投资建设、计提减值准备、新建募集资金管理规定、召开股东大会等 [24][91][111][135][143][159][160][203][222] - 第八届监事会第二次会议审议通过子公司采购生产用水、转让全资子公司股权、项目计提减值准备等议案 [195][197][198][199] 项目投资建设 科左中旗和扎鲁特旗防沙治沙和风电光伏一体化工程首批55万千瓦项目 - 由内蒙古电投新能源生态建设有限责任公司投资建设，该公司由内蒙古电投能源股份有限公司与通辽市新通能源发展集团有限公司按70%:30%股权比例合资设立，注册资本拟由1000万元增至135730万元，电投能源按股比增资94311万元 [15][102][103] - 项目规划20万千瓦风电、35万千瓦光伏，配套建设82.5MW/165MWh电化学（磷酸铁锂）储能，消纳方式为本地消纳 [8][32][104] - 科左中旗项目风电、光伏场址位于通辽市科尔沁左翼中旗图布信苏木和代力吉镇境内；扎鲁特旗项目场址位于扎鲁特旗南部 [17][25] - 两项目分别于2024年9月9日和9月19日取得项目核准批复，12月1日取得项目接入系统批复意见 [18][26] - 项目动态投资分别为226332.78万元和226098.36万元，静态投资分别为223131.22万元和222900.11万元 [33][105] - 项目投资回收期分别为13.39年和13.44年，资本金财务内部收益率分别为8.26%和8.10%，财务上可行，风险较低，偿还债务能力较强 [4][107] 通辽循环经济示范工程七期45万千瓦风电项目 - 由内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设，项目已完成核准 [120][136] - 风电项目位于通辽市扎鲁特旗阿日昆都楞镇境内，送出工程位于扎鲁特旗格日朝鲁苏木、阿日昆都愣镇境内 [137] - 项目静态投资为189842.73万元，动态投资为191544.36万元 [139] - 项目生产经营期20年，是循环经济自发自用供电电源，不上网结算，资本金财务内部收益率（税后）高于8%，投资回收期（税后）少于13.14年 [140] 关联交易 子公司采购生产用水 - 内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司与通辽霍林河坑口发电有限责任公司拟从关联方中电投蒙东能源集团有限责任公司扎哈淖尔工业供水分公司采购2025年生产用水，费用概算4343.16万元 [73][115][130] - 关联交易属正常经营业务往来，定价遵循公平、公允、合理原则，不损害公司和股东利益 [127][129][130] 转让全资子公司股权 - 公司拟将所持通辽通发新能源有限责任公司100%股权转让给关联方中电投蒙东能源集团有限责任公司，转让价格为196304300元 [148][169][170] - 交易完成后，公司与控股股东在清洁能源发电业务领域不存在实质同业竞争，对公司财务和经营成果无重大影响 [172][190][211] 资产减值准备 - 对赤峰外送北京可再生能源项目前期费用计提减值准备590.44万元，将减少2024年归属于母公司股东的净利润501.87万元和所有者权益501.87万元 [143][144][156] 股东大会信息 - 公司决定召开2025年第一次临时股东大会，现场会议于1月9日14:00召开，股权登记日为1月3日 [22][57][233] - 提供网络投票平台，交易系统投票时间为1月9日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为1月9日9:15 - 15:00 [38][58][64]

公司基本信息 - 内蒙古电投能源股份有限公司注册资本为224157.3493万人民币[21] - 通辽通发新能源有限责任公司注册资本为5000万元人民币[22] - 内蒙古电投能源认缴通辽通发新能源5000万元，认缴比例100%，实缴出资额15788.39万元，实缴比例100%[24] 财务数据 - 2021 - 2023年通辽通发新能源流动资产分别为7872.65万元、8209.99万元、9555.52万元[25] - 2021 - 2023年通辽通发新能源非流动资产分别为67245.16万元、58714.48万元、55338.40万元[25] - 2021 - 2023年通辽通发新能源资产总计分别为75117.81万元、66924.47万元、64893.92万元[25] - 2021 - 2023年通辽通发新能源流动负债分别为8938.32万元、2265.25万元、3181.98万元[25] - 2021 - 2023年通辽通发新能源非流动负债分别为48142.69万元、45410.88万元、42325.72万元[25] - 2021 - 2023年通辽通发新能源负债合计分别为57081.01万元、47676.13万元、45507.70万元[25] - 2021 - 2023年通辽通发新能源所有者权益合计分别为18036.80万元、19248.34万元、19386.22万元[25] - 2021 - 2023年公司营业收入分别为7194.86、7698.66、7141.42，净利润分别为306.38、1167.90、128.03[27] - 截至2024年5月末，通辽通发新能源总资产6.39亿元，负债4.44亿元，1 - 5月实现利润34.13万元[86] - 通辽通发新能源2021 - 2023年度分别实现利润306万元、1168万元和128万元[86] 评估相关 - 评估报告文号为大正评报字(2024)第193A号，评估报告日是2024年12月06日[4] - 评估目的是为拟股权转让提供通辽通发新能源股东全部权益在评估基准日的市场价值参考[13] - 评估对象是通辽通发新能源股东全部权益价值，评估范围是全部资产及负债[13][14] - 评估基准日为2023年12月31日，评估方法采用收益法和市场法，最终结论采用收益法评估结果[14] - 通辽通发新能源股东全部权益价值账面值19,386.22万元，评估值19,630.43万元，增值244.21万元，增值率1.26%[14] - 市场法评估公司股东全部权益价值账面值19,386.22万元，评估值17,428.31万元，减值1,957.91万元，减值率10.10%[65] - 收益法和市场法评估结果差额为2,202.12万元[65] - 评估报告有效期从2023年12月31日起至2024年12月30日止[72] 电站情况 - 电站装机容量150MW，2019年12月30日投产，历史三年等效利用小时数为1857.89、1863.95、1749.51小时，批复电价0.34元/千瓦时，项目造价7.1441亿元[28] - 光伏电站正常运营至2045年12月结束[58] - 委估发电站项目于2021年11月纳入可再生能源发电项目补贴清单，基准日尚欠应收补贴款按4年平均收回，以后年度补贴款延后4年回收[58] 其他 - 企业申报表外无形资产包括1项发明专利、7项实用新型专利、6项软件著作权[32] - 转让通辽通发新能源全部股权议案经战略委员会审议通过，10票同意，0票反对，0票弃权[87]