板块表现 - 煤炭开采板块9月1日上涨0.66%，领先个股为新大洲A（涨幅4.85%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为新大洲A（4.85%）、安源煤业（3.10%）和物产环能（2.79%）[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括新大洲A（收盘价4.76元，成交量39.62万手）、安源煤业（收盘价8.66元，成交量80.25万手）等10只[1] - 下跌个股包括淮北矿业（跌幅1.36%）、淮河能源（跌幅1.14%）等10只，陕西煤业跌幅最小（0.25%）[2] - 中国神华收盘价37.90元（涨幅1.15%），成交额17.85亿元；兖矿能源收盘价13.07元（涨幅0.93%），成交额4.21亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流出1.24亿元，散户资金净流入2.89亿元[2] - 永泰能源主力净流出4362.15万元（占比6.18%），兖矿能源主力净流入3126.86万元（占比7.42%）[3] - 中国神华主力净流入1535.86万元（占比0.86%），游资净流出1.28亿元（占比7.16%）[3]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [11] 核心观点 - 煤价呈现阶梯式探底趋稳态势，行业业绩回落且降幅明显 [2][6] - 2025年上半年煤炭板块营业收入5485.5亿元，同比下降19.5%，归母净利润527.6亿元，同比下降31.6% [2][6] - 2025年第二季度营业收入2691.7亿元，同比下降19.6%，环比下降3.7%，归母净利润241.2亿元，同比下降35.5%，环比下降15.8% [2][6] - 当前煤企利润底基本呈现，可关注板块底部修复机会，看好基本面困境改善叠加反内卷主线下煤炭攻守兼备的投资性价比 [2][9] 动力煤板块总结 - 2025年上半年动力煤板块营业收入4349亿元，同比下降17%，归母净利润510亿元，同比下降28%，毛利率30.5%，同比下降2.2个百分点 [7] - 2025年第二季度营业收入2137亿元，同比下降17%，环比下降3%，归母净利润234亿元，同比下降31%，环比下降15%，毛利率30.4%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [7] - 秦皇岛山西产（Q5500）动力煤Q2季度均价632元/吨，同比下降26%，环比下降12% [6][79] 焦煤板块总结 - 2025年上半年焦煤板块营业收入831亿元，同比下降29%，归母净利润31亿元，同比下降65%，毛利率22.1%，同比下降2.2个百分点 [8] - 2025年第二季度营业收入400亿元，同比下降33%，环比下降7%，归母净利润12亿元，同比下降72%，环比下降39%，毛利率22.6%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.9个百分点 [8] - 京唐港山西产主焦煤均价1315元/吨，同比下降37%，环比下降9% [6][34] 供需与市场表现 - 2025年上半年原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4%，进口煤及褐煤量2.22亿吨，同比下降11.2% [33][41] - 2025年第二季度原煤产量12.02亿吨，同比增长3.6%，环比下降0.1%，进口煤及褐煤量1.07亿吨，同比下降20.1%，环比下降7.0% [34][41] - 全社会用电量同比增长3.7%，火电发电量同比下降2.4%，煤炭销量21.7亿吨，同比下降1.1% [45][50] - 动力煤板块累计涨跌幅-3.3%，炼焦煤板块-7.1%，焦炭板块10.1%，沪深300指数17.7% [32] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [9] - 推荐长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [9] - 推荐转型成长标的：电投能源 [9]

公司铝产品结构 - 铝产品主要包括铝液和铝锭 [1] - 不生产铝合金产品 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][16] 核心观点 - 公司新能源发电和铝业务具备较好成长性 长协煤占比高使煤炭业务受下行影响有限 中长期集团资产有望注入 [3][16] 财务表现 - 2025H1营收144.6亿元（同比+2.4%） 归母净利润27.9亿元（同比-5.4%） [1][7] - 2025Q2营收69.3亿元（同比+2.1% 环比-8.1%） 归母净利润12.3亿元（同比+22.8% 环比-21.3%） [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润56/58/60亿元 对应每股收益2.51/2.60/2.70元 [3][16][19] 煤炭业务 - 2025H1原煤产量2263.1万吨（同比-0.2%） 销量2177.5万吨（同比-2.0%） [1][11] - 吨煤售价201元/吨（同比-1.4元） 吨煤成本93元/吨（同比+8元） [1][11] - 煤炭业务营收45亿元（同比-2.6%） 毛利24亿元（同比-9.6%） [1][11] 铝业务 - 2025H1电解铝产量45.2万吨（同比+1.0%） 销量45万吨（同比+0.6%） [2][11] - 吨铝售价17711元/吨（同比+409元） 吨铝成本13691元/吨（同比+648元） [2][11] - 铝业务营收81亿元（同比+3%） 毛利18亿元（同比-5%） [2][11] - 控股公司霍煤鸿骏铝电净利润10亿元（同比+6%） 扎铝二期35万吨绿电铝项目预计年底投产 [2][11] 电力业务 - 火电发电量24亿千瓦时（同比-2.6%） 售电量22亿千瓦时（同比-2.5%） [13][14] - 火电业务营收8亿元（同比-6%） 毛利2亿元（同比-20%） [13][14] - 新能源发电量42亿千瓦时（同比+37%） 售电量42亿千瓦时（同比+38%） [3][14] - 新能源度电售价0.262元/千瓦时（同比-0.01元） 度电成本0.109元/千瓦时（同比-0.04元） [3][14] - 风电营收9亿元（同比+44%） 毛利6亿元（同比+53%） 太阳能发电营收1.5亿元（同比-14.5%） 毛利1亿元（同比+41%） [3][14] 盈利预测指标 - 预计2025-2027年营业收入312.36/338.66/360.24亿元 增速4.6%/8.4%/6.4% [4][19] - EBIT Margin维持在22%-24%区间 ROE从14.7%逐步降至13.1% [4][19] - 市盈率从8.1倍降至7.6倍 EV/EBITDA从5.4倍降至4.9倍 [4][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司煤炭业绩保持稳健，受益于高长协占比和区域市场供需格局相对独立 [1][3] - 新能源发电量显著增长，电铝转型驱动未来成长 [1][3] - 资产注入稳步推进，有望大幅提升煤炭与电解铝产能规模 [3][4] - 公司作为国家电投在内蒙古区域煤、电、铝业务的整合平台，外延并购成长空间广阔 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入144.64亿元，同比增长2.38% [1] - 2025年上半年归母净利润27.87亿元，同比下降5.36% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润12.28亿元，同比增长22.76% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.44/63.86/73.08亿元，每股收益分别为2.52/2.85/3.26元 [6] 煤炭业务 - 2025上半年原煤产量2263.08万吨，同比下降0.19% [3] - 2025上半年煤炭销量2177.45万吨，同比下降1.98% [3] - 煤炭销售均价206元/吨，同比下降0.62% [3] - 煤炭单位成本94元/吨，同比增加8元/吨，涨幅9.53% [3] - 煤炭板块实现收入44.87亿元，同比下降2.59% [3] - 煤炭营业成本20.48亿元，同比上升7.36% [3] 电力业务 - 火电发电量241595.25万千瓦时，同比降低2.64% [3] - 火电售电量220452.23万千瓦时，同比降低2.45% [3] - 火电销售电价0.363元/千瓦时，同比下降3.29% [3] - 新能源发电量421926.82万千瓦时，同比增加37.23% [3] - 新能源售电量418171.08万千瓦时，同比增加37.72% [3] - 新能源电价0.262元/千瓦时，同比下降3.61% [3] - 突泉44.5万千瓦风电、赤峰11万千瓦风储等重点项目顺利投产 [3] 电解铝业务 - 电解铝产量45.23万吨，同比提高0.98% [3] - 电解铝销量45万吨，同比提高0.58% [3] - 电解铝销售均价17952元/吨，同比增加2.38% [3] - 电解铝单位成本13892元/吨，同比增长5.07% [3] - 扎铝二期35万吨绿电铝项目向2025年底投产目标冲刺 [3] 资产注入 - 拟通过发行股份及支付现金方式购买白音华煤电公司100%股权 [3] - 标的资产拥有1500万吨/年的褐煤产能和40.5万吨/年的电解铝产能 [3] - 资产注入将大幅提升公司煤炭与电解铝的产能规模 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为288.25/292.27/297.96亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.9%/37.5%/40.4% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为14.7%/15.0%/15.4% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为8.26/7.30/6.38 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于煤铝主业稳健经营和新能源业务转型增长潜力 [1][4] 核心观点 - 公司煤铝一体业务展现高韧性 新能源装机规模持续放量推动转型增长 [4] - 2025H1营业收入144.64亿元（同比+2.38%） 归母净利润27.87亿元（同比-5.36%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润57.3/60.5/64.0亿元 对应EPS 2.56/2.70/2.85元 [4][8] 业务表现分析 - 煤炭业务：2025H1产/销量2263/2177万吨（同比-0.2%/-2.0%） 吨煤售价201.2元/吨（同比-0.7%） 吨煤毛利107.9元/吨（同比-8.04%） [5] - 电解铝业务：2025H1产/销量45.2/45.0万吨（同比+0.98%/+0.58%） 单吨售价17712元（同比+2.47%） 单吨毛利4021元/吨（同比-6.28%） [5] - 电力业务：新能源装机规模达500万千瓦 2025H1新能源发电42.2亿千瓦时（同比+37.23%） 新能源售电41.8亿千瓦时（同比+37.72%） [5] 成长性布局 - 煤炭产能扩张：核定产能4800万吨/年 正推进收购白音华煤电公司（1500万吨/年产能）股权 [6] - 新能源建设：霍林河循环经济示范工程续建20万千瓦时风电项目正常推进 [6] - 电解铝产能稳定：现有86万吨电解铝和20万吨碳素产能 [6] 股东回报预期 - 2024年每股分红0.8元 当前股息率3.8% 在央企市值管理要求下分红比例有望持续提升 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入288.55亿元（同比-3.4%） 毛利率34.5% 净利率19.9% [8][10] - 2025年预测PE 8.1倍 PB 1.2倍 每股净资产17.19元 [8][10] - 经营活动现金流持续改善：预计2025年93.58亿元（2024年79.50亿元） [10]

核心财务表现 - 上半年归母净利润27.87亿元 同比减少5.36% [1] - 2025年第二季度归母净利润12.28亿元 同比增长22.76% [1] 煤炭业务 - 核定年产能4800万吨 为东北地区褐煤销售龙头企业 [1] - 2025年煤炭长协价与2024年持平 提升利润韧性 [1] - 2025年煤炭产销量计划分别为4800万吨和4824万吨 [1] 电解铝业务 - 2025年电解铝产销量计划均为90万吨 [1] - 电解铝业务被赋予弹性成长预期 [1] 新能源发展 - 突泉县44.5万千瓦风电项目2024年底全容量投产 [1] - 通辽市防沙治沙和风电光伏一体化110万千瓦项目有序推进 [1] - "十四五"期间新能源装机规模将大幅提升 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入144.64亿元，同比增长2.38%，归母净利润27.87亿元，同比减少5.36% [1] - 2025年第二季度营业收入69.26亿元，同比增长2.12%，归母净利润12.28亿元，同比增长22.76% [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润59/60/64亿元，对应PE为8.0X、7.7X、7.3X [5] 煤炭业务 - 2025年上半年原煤产量2263.08万吨，同比减少0.19%，环比减少10.6% [11] - 原煤销量2177.45万吨，同比减少1.98%，环比减少14.8% [11] - 吨煤综合售价206元/吨，同比减少0.6%，环比减少12.0% [11] - 吨煤成本94元/吨，同比增长9.5%，环比持平，吨煤毛利112元/吨，同比减少7.8%，环比减少20.0% [11] - 核定产能4800万吨/年，2025年煤炭长协价与2024年持平，2025年产/销量计划为4800/4824万吨 [11] 电解铝业务 - 2025年上半年生产电解铝45万吨，同比增长1.0%，环比持平，销量45万吨，同比增长0.6%，环比减少0.6% [11] - 吨铝售价17712元/吨，同比增长1.0%，环比减少0.3% [11] - 吨铝成本13691元/吨，同比增长3.5%，环比减少13.6%，吨铝毛利4021元/吨，同比减少6.8% [11] - 拥有年产86万吨电解铝生产线，扎铝二期35万吨绿电铝项目建设投产后绿电占比达到79% [11] - 项目建成后将形成121万吨电解铝产能，绿电消纳占比突破40%，2025年产/销量计划为90/90万吨 [11] 绿电业务 - 2025年上半年发电量663522万千瓦时，同比增长19.4%，其中煤电发电量241595万千瓦时，同比减少2.6%，新能源发电量421927万千瓦时，同比增长37.2% [11] - 售电量638623万千瓦时，同比增长20.6%，其中煤电售电量220452万千瓦时，同比减少2.5%，新能源售电量418171万千瓦时，同比增长37.7% [11] - 度电售价0.2972元/千瓦时，同比减少6.0%，度电成本0.1619元/千瓦时，同比减少9.3% [11] - 拥有2×600MW火电装机，突泉县44.5万风电项目于2024年年底全容量投产，通辽市防沙治沙和风电光伏一体化110万千瓦项目有序推进 [11] - 2025年计划发电量270.26亿千瓦时（含自备电厂发电量133.79亿千瓦时），计划销售电量131.87亿千瓦时 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入304.43/307.03/324.80亿元，增长率2.0%/0.9%/5.8% [12] - 预计2025-2027年归母净利润58.56/60.45/64.09亿元，增长率9.6%/3.2%/6.0% [12] - 预计2025-2027年EPS为2.61/2.70/2.86元，净资产收益率15.2%/14.2%/13.8% [12] - 预计2025-2027年P/E为8.0X/7.7X/7.3X，P/B为1.2X/1.1X/1.0X [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入144.64亿元同比增长2.4% 归母净利润27.87亿元同比下降5.4% [1] - 25Q2归母净利润12.28亿元 同环比分别+22.8%/-21.3% 四费同环比下降0.44/0.06亿元 [1] - 煤炭业务量价稳定但毛利率下滑 电力业务受益新能源放量产销双升 [1][2] - 拟收购白音华煤电100%股权 煤炭产能将增加31.3%至6300万吨 并新增火电和电解铝产能 [3] - 预计2025-2027年归母净利润50.62/53.57/57.35亿元 对应PE倍数9/8/8倍 [4][5] 财务表现分析 - 25H1原煤产量2263.1万吨同比-0.2% 销量2177.5万吨同比-2.0% 吨煤收入201.2元/吨同比-0.7% 吨煤成本91.0元/吨同比+6.8% 煤炭毛利率54.8%同比-3.2pct [1] - 25H1发售电量66.4/63.9亿千瓦时同比+19.4%/+20.6% 电力毛利率45.4%同比+1.8pct [2] - 煤电发售电量24.2/22.0亿千瓦时同比-2.6%/-2.5% 度电收入0.3631元/千瓦时同比-3.3% 度电成本0.2628元/千瓦时同比+4.0% 煤电毛利率27.6%同比-5.1pct [2] - 新能源发售电量42.2/41.8亿千瓦时同比+37.2%/+37.7% 度电收入0.2588元/千瓦时同比-4.4% 度电成本0.1074元/千瓦时同比-12.3% 新能源毛利率58.5%同比+3.7pct [2] - 电解铝产量45.2万吨同比+1.0% 销量45.0万吨同比+0.6% 吨铝收入17711.8元/吨同比+2.5% 吨铝成本13690.7元/吨同比+5.4% 电解铝毛利率22.7%同比-2.1pct [3] - 霍煤鸿骏权益净利润5.16亿元同比+6.4% [3] 业务发展前景 - 收购白音华煤电将新增1500万吨煤炭产能 262万千瓦火电产能和40.53万吨/年电解铝产能 [3] - 白音华煤电2024年营收114亿元 归母净利润14亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入299.74/316.81/343.51亿元 增长率0.4%/5.7%/8.4% [5][10] - 预计毛利率31.33%/31.34%/30.98% 净利润率16.89%/16.91%/16.69% [10] - 每股收益预测2.26/2.39/2.56元 每股净资产16.94/18.52/20.23元 [5][10]

指数及ETF表现 - 国证有色金属行业指数上涨0.50%至2025年8月28日10:26 [1] - 有色ETF基金上涨0.56% 最新价报1.43元 [1] - 成分股中国稀土上涨8.28% 金力永磁上涨7.25% 电投能源上涨3.45% 铂科新材上涨3.28% 山东黄金上涨3.11% [1] 稀土行业政策动向 - 三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》于8月22日 [1] - 正式将进口矿冶炼业务纳入管控并确立追溯管理系统 [1] - 稀土生产实施主体由工信部会同自然资源部直接认定 [1] 行业基本面改善 - 北方稀土等企业半年度业绩大幅增长 [1] - 稀土永磁板块快速走强 中国稀土盘中涨停 [1] - 稀土行业景气度呈现积极向好态势 [1] 指数构成特征 - 国证有色金属指数选取50只规模与流动性突出证券 [2] - 前十大权重股合计占比49.71%截至2025年7月31日 [2] - 前三大权重股为紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业 [2]