报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润4.88亿元同比+247%，营收67.56亿元同比+29%；2024Q4营收19.18亿元同比+26%、环比+8%，归母净利润2.06亿元同比+447%、环比+80% [1][8] - 锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复，2024年业务营收25.87亿元同比+58%，销量4.42亿颗同比翻倍，估计2024Q4出货约1.5亿颗环比超26%；2024年毛利率21.94%同比+13.51%，估计单颗净利超0.4元、Q4超0.7元 [2][14][15] - 电池新场景持续开拓，积极开拓BBU、机器人、eVTOL等场景，与头部公司合作，针对需求研发电池；在马来西亚布局项目，工厂预计2025H1投产 [2][14] - 金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长，2024年LED业务营收15.25亿元同比+23%，毛利率19.38%同比+6.27pct；金属物流业务营收24.50亿元同比+6%，毛利率15.50%同比-0.04pct [3][18] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元，同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年毛利率17.63%同比+4.83pct，净利率8.05%同比+4.22pct；2024Q4毛利率20.56%同比+7.21pct、环比+1.61pct，净利率11.22%同比+7.27pct、环比+3.76pct [8] - 2024年期间费用率9.06%同比-0.82pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.87%/1.73%/6.15%/0.30%，同比+0.05pct/-0.77pct/+0.15pct/-0.26pct [9] - 2024年底锂电池库存0.86亿颗较2023年底同比基本稳定，存货15.18亿元，原材料/在产品/库存商品分别为3.41/4.50/7.27亿元 [9] - 2024年计提资产减值损失0.28亿元、信用减值损失0.08亿元，其他收益0.57亿元、投资净收益0.33亿元；2024Q4计提资产减值损失0.01亿元、信用减值损失0.02亿元，其他收益-0.29亿元、投资净收益0.08亿元 [9] 业务情况 - 锂电池业务：2024年海外电动工具厂商去库存结束、降息带动北美地产回暖，需求回升；业务营收25.87亿元同比+58%，销量4.42亿颗同比翻倍，估计2024Q4出货约1.5亿颗环比超26%；毛利率21.94%同比+13.51%，估计单颗净利超0.4元、Q4超0.7元 [2][14][15] - LED业务：2024年营收15.25亿元同比+23%，毛利率19.38%同比+6.27pct，淮安顺昌净利润约1.12亿元；国内MiniLED TV领域达50%份额，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60% [3][18] - 金属物流业务：2024年营收24.50亿元同比+6%，毛利率15.50%同比-0.04pct，业务保持良好经营状态，利润贡献小幅增长 [3][18] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元，同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [21]

纪要涉及的公司 蔚蓝锂芯 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营情况** - 总营收 67.56 亿元，同比增长约 30% [2][3] - 分业务营收：锂电池 26 亿元，同比增长 58%；LED 15.3 亿元，同比增长 23%；金属材料 24.5 亿元，同比增长 6% [2][3] - 分业务归母净利润：锂电池 1.81 亿；LED 1 亿；金属材料 1.6 亿，总计 4.88 亿 [3] - 分业务毛利率：锂电池 22%，较 2023 年增长 13.51 个百分点；LED 20%，同比增加 7 个百分点；金属材料略有下降 0.4 个百分点 [3] 2. **2024 年第四季度经营情况** - LED 行业贡献利润约 2700 万元；锂电池行业贡献利润约 1.1 亿元；金属材料行业贡献利润约 4400 万元 [5] 3. **锂电池业务** - **出货占比**：2024 年工具赛道接近 80%，两轮车及容量型超 10%，清洁电器等近 10%；预计 2025 年工具赛道 70%，容量型超 20%，清洁电器等 10%，总出货量目标 7 亿颗 [2][7] - **特定产品出货与单价**：2024 年 BBU 出货约 50 万颗，单价近 2 美元；机器人和机器狗出货近 60 万颗，单价约 8 美元；EVO 出货 10 万颗以内，单价约 1.5 美元 [8][9] - **研发项目**：产品类有 5.0 安时、6.5 安时等高容量产品，平台技术类可复用，已立项 7.0 安时产品，全极耳技术是重要方向 [6] - **客户与市场**：2024 年海外客户采购比重约 5%，2025 年 Q1 有提升趋势，有望突破 2021 年 70%占比高点；四大工具类客户 2024 年占比近 30%，预计 2025 年占比提升至 30%以上，约 2.3 亿颗 [4][18][19] - **产能情况**：马来西亚一期规划产能 4 亿颗，预计四月份正式投产 [20] 4. **BBU 产品** - 2025 年出货预计翻倍增长，主要客户为台湾和泰国工厂，国内与麦格米特等客户正在测试 [2][10] - 已有客户需求足以支撑预期增长，部分客户要求马来西亚生产基地供货 [12] 5. **机器人业务** - 是语数公司 60%的供应商，2025 年一季度采购近 30 万颗电池，与三星合作测试 18,650 和 21,700 电池 [13] - 未来 21,700 规格或成主流，人形机器人应用机会较小，特定机器人或有应用 [14][15] 6. **EV to 项目**：2025 年处于陪跑期，未设定具体出货目标，主要支持下游客户主机设计，第一季度预计出货量约 1.4 亿颗（发货口径） [2][16][17] 7. **订单与需求** - 2025 年第一季度订单需求旺盛，主要基于终端产品出货目标正常采购，非囤积库存，抢订单因素影响较弱 [22] - 第一季度整体需求强劲，第二季度订单情况尚不明确 [24] 8. **工具赛道** - 电芯使用量因电动化渗透率提升而增加，园林工具渗透率低但支撑采购量增长 [25] - 近年来复合增长率从 2024 年的 15% - 20%降至 2025 年的 10% - 15%，出货量提升因抢占三星等订单 [25] 9. **各业务利润预期** - 2025 年 LED 业务预计贡献 1.5 亿规模利润 [33][34] - 2025 年金属材料业务目标利润 1.6 - 1.7 亿元 [35] 10. **公司业绩预期**：2025 年业绩增长确定性较高，在电设备板块增幅和增速较快，与 AI 算力、机器人等主线契合，二线标的中排名靠前 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品电池类型**：BBU、机器人和机器狗主要用 18,650 型 2.0 安时电池，EVO 用 18,650 型和 21,700 型电池，未来机器人和 EV 可能转向 21,700 规格 [10] 2. **关税应对措施**：直接出口美国市场比例低，仅 2% - 3%，更多出口至墨西哥、越南等地组装以规避关税 [21] 3. **库存问题**：过去几年产业链库存备货过重，目前刚清理完，再次陷入库存问题概率低 [23] 4. **单支盈利情况**：2024 年四季度单支盈利突破七毛钱因稼动率提升，2025 年单颗盈利因稼动率提升有改善但程度不明 [29][30] 5. **马来西亚项目财务情况**：2025 年马来西亚新资本开支不转股、不参与折旧，建设到达产需三至四年 [32] 6. **LED 业务产品占比**：mini LED 在 LED 板块收入占比 10% - 20%，未来增长空间大；国内 mini TV 芯片供应占比超一半，白光倒装芯片用于植物照明全球占比超 60% [36] 7. **产品差异**：工具类为高倍率，BBU 是超高倍率，机器人机器狗是中高倍率；机器人机器狗对容量和续航要求高，BBU 需更长日历寿命和更好安全设计 [26] 8. **推广策略**：推广 BBU 方案无需直接对接服务器厂商，决策权未来或集中在电源厂 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，预计Q1出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，单颗盈利预计保持同比上行，看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率、占比等情况 [8] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等项目及占总资产比例等情况 [8] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等项目情况 [8] - 比率分析展示了2022 - 2027E每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标情况 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|11|22| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，预计Q1出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，单颗盈利预计保持同比上行，看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|6,285|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |增长率| | -16.9%|29.4%|32.1%|13.7%|11.4%| |主营业务成本|-5,289|-4,553|-5,565|-7,242|-8,219|-9,099| |%销售收入|84.2%|87.2%|82.4%|81.1%|81.0%|80.4%| |毛利|996|668|1,191|1,686|1,934|2,212| |%销售收入|15.8%|12.8%|17.6%|18.9%|19.0%|19.6%| |营业税金及附加|-20|-20|-27|-33|-37|-40| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |销售费用|-37|-43|-59|-73|-79|-85| |%销售收入|0.6%|0.8%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|-120|-130|-117|-152|-172|-190| |%销售收入|1.9%|2.5%|1.7%|1.7%|1.7%|1.7%| |研发费用|-372|-314|-416|-536|-609|-679| |%销售收入|5.9%|6.0%|6.2%|6.0%|6.0%|6.0%| |息税前利润（EBIT）|447|161|572|892|1,037|1,219| |%销售收入|7.1%|3.1%|8.5%|10.0%|10.2%|10.8%| |财务费用|-18|-29|-20|-5|-1|11| |%销售收入|0.3%|0.6%|0.3%|0.1%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-106|-47|-36|-70|-65|-63| |公允价值变动收益|-1|-1|-1|0|0|0| |投资收益|34|60|33|30|30|30| |%税前利润|7.6%|34.6%|5.1%|3.4%|2.9%|2.4%| |营业利润|447|173|597|887|1,042|1,237| |营业利润率|7.1%|3.3%|8.8%|9.9%|10.3%|10.9%| |营业外收支|4|1|39|0|0|0| |税前利润|452|174|635|887|1,042|1,237| |利润率 所得税|7.2% -45|3.3% 26|9.4% -92|9.9% -115|10.3% -135|10.9% -161| |所得税率|9.9%|-15.1%|14.5%|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |归属于母公司的净利润|378|141|488|712|844|1,010| |净利率|6.0%|2.7%|7.2%|8.0%|8.3%|8.9%|[8] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|495|665|766|782|887|984| |应收款项|1,388|1,657|2,375|2,558|2,799|3,009| |存货|1,870|1,552|1,518|1,885|2,094|2,269| |其他流动资产|1,870|1,636|933|1,122|1,155|1,184| |流动资产|5,623|5,511|5,593|6,348|6,935|7,445| |%总资产|49.7%|50.1%|49.4%|51.1%|53.2%|55.0%| |长期投资|634|151|50|50|50|50| |固定资产|4,153|4,393|4,747|5,073|5,100|5,090| |%总资产|36.7%|39.9%|41.9%|40.9%|39.1%|37.6%| |无形资产|824|819|812|813|812|810| |非流动资产|5,700|5,500|5,726|6,068|6,094|6,083| |%总资产|50.3%|49.9%|50.6%|48.9%|46.8%|45.0%| |资产总计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527| |短期借款|1,279|1,667|1,111|1,645|1,302|773| |应付款项|2,111|1,783|2,160|2,543|2,885|3,195| |其他流动负债|148|209|187|299|342|389| |流动负债|3,538|3,658|3,458|4,486|4,530|4,356| |长期贷款|398|339|157|-43|-43|-43| |其他长期负债|192|229|446|228|228|228| |负债|4,129|4,227|4,061|4,672|4,715|4,541| |普通股股东权益|6,347|6,451|6,924|7,351|7,857|8,463| |其中：股本|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152| |未分配利润|2,102|2,186|2,654|3,081|3,587|4,194| |少数股东权益|849|332|334|394|457|522| |负债股东权益合计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527|[8] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |非现金支出|411|372|435|399|444|480| |非经营收益|-29|-51|67|-39|-4|-13| |营运资金变动|-315|30|48|-221|-161|-121| |经营活动现金净流|475|551|1,093|911|1,186|1,422| |资本开支|-802|-350|-725|-749|-405|-405| |投资|-1,000|190|323|0|0|0| |其他|35|63|77|30|30|30| |投资活动现金净流|-1,767|-97|-325|-719|-375|-375| |股权募资|2,547|3|0|0|0|0| |债权募资|-1,158|338|-377|136|-343|-529| |其他|-330|-431|-367|-313|-363|-421| |筹资活动现金净流|1,059|-90|-744|-177|-706|-951| |现金净流量|-190|367|37|16|105|97|[8] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.328|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股净资产|5.509|5.600|6.010|6.381|6.820|7.346| |每股经营现金净流|0.412|0.479|0.949|0.791|1.029|1.234| |每股股利 回报率|0.035|0.015|0.000|0.247|0.293|0.351| |净资产收益率|5.96%|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |总资产收益率|3.34%|1.28%|4.31%|5.74%|6.48%|7.47%| |投入资本收益率|4.54%|2.11%|5.72%|8.29%|9.42%|10.91%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|-5.92%|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |EBIT增长率|-45.53%|-63.89%|254.55%|55.79%|16.29%|17.55%| |净利润增长率|-43.54%|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |总资产增长率|16.47%|-2.77%|2.80%|9.70%|4.93%|3.83%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|79.0|85.7|89.4|87.0|85.0|83.0| |存货周转天数|117.4|13

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升 [9] - 锂电池2024年出货翻倍，2025年预计增长30%，盈利有望进一步提升 [9] - LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健，2025年两者利润均有望增长 [9] - BBU开拓新赛道，机器人牵手宇树科技，有望打造第二增长曲线 [9] - 2024年期间费率略有下降，经营性现金流大幅提升 [9] - 上修2025 - 2026年归母净利预测，预计2027年归母净利10.5亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5222|6756|8183|9508|11275| |同比（%）|(16.92)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润（百万元）|140.82|487.84|652.36|819.68|1052.67| |同比（%）|(62.78)|246.43|33.72|25.65|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.42|0.57|0.71|0.91| |P/E（现价&最新摊薄）|129.18|37.29|27.88|22.19|17.28|[1] 市场数据 - 收盘价15.79元，一年最低/最高价6.91/16.67元，市净率2.70倍，流通A股市值17167.86百万元，总市值18190.81百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.85元，资产负债率34.09%，总股本1152.05百万股，流通A股1087.26百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5593|6312|7466|8960| |非流动资产|5726|6079|6383|6466| |资产总计|11319|12391|13850|15426| |流动负债|3458|3829|4485|5020| |非流动负债|603|603|603|603| |负债合计|4061|4432|5089|5624| |归属母公司股东权益|6924|7576|8316|9278| |少数股东权益|334|383|445|524| |所有者权益合计|7258|7959|8761|9803| |负债和股东权益|11319|12391|13850|15426|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6756|8183|9508|11275| |营业成本(含金融类)|5565|6662|7727|9146| |税金及附加|27|33|38|45| |销售费用|59|74|86|101| |管理费用|117|151|166|180| |研发费用|416|532|570|620| |财务费用|20|28|28|25| |加:其他收益|57|82|95|113| |投资净收益|33|41|48|56| |公允价值变动|(1)|0|0|0| |减值损失|(36)|(50)|(59)|(71)| |资产处置收益|(7)|(3)|(4)|(5)| |营业利润|597|773|973|1252| |营业外净收支|39|6|6|6| |利润总额|635|779|979|1258| |减:所得税|92|78|98|126| |净利润|544|701|881|1132| |减:少数股东损益|56|49|62|79| |归属母公司净利润|488|652|820|1053| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.42|0.57|0.71|0.91| |EBIT|593|732|921|1182| |EBITDA|991|1278|1547|1880| |毛利率(%)|17.63|18.59|18.73|18.88| |归母净利率(%)|7.22|7.97|8.62|9.34| |收入增长率(%)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润增长率(%)|246.43|33.72|25.65|28.42|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1093|1624|1278|1519| |投资活动现金流|(325)|(857)|(881)|(722)| |筹资活动现金流|(744)|(425)|46|(251)| |现金净增加额|37|342|444|546| |折旧和摊销|399|546|626|697| |资本开支|(725)|(898)|(928)|(779)| |营运资本变动|48|329|(276)|(361)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.01|6.58|7.22|8.05| |最新发行在外股份（百万股）|1152|1152|1152|1152| |ROIC(%)|5.86|7.58|8.89|10.36| |ROE - 摊薄(%)|7.05|8.61|9.86|11.35| |资产负债率(%)|35.88|35.77|36.74|36.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|37.29|27.88|22.19|17.28| |P/B（现价）|2.63|2.40|2.19|1.96|[10]

文章核心观点 - 蔚蓝锂芯2024年年报显示营收和净利润同比增长且拟派发现金红利 [1] 分组1：财务数据 - 2024年度营业总收入67.56亿元，同比增长29.38% [1] - 2024年度净利润4.88亿元，同比增长246.43% [1] - 2024年基本每股收益0.42元 [1] 分组2：分红计划 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.65元 [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为6,756,199,948.29元，较2023年增长29.38%[18] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为487,839,562.22元，较2023年增长246.43%[18] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为429,202,170.01元，较2023年增长284.98%[18] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1,093,312,485.70元，较2023年增长98.26%[18] - 2024年基本每股收益为0.4235元/股，较2023年增长246.56%[18] - 2024年稀释每股收益为0.4233元/股，较2023年增长246.40%[18] - 2024年加权平均净资产收益率为7.30%，较2023年增加5.10%[18] - 2024年末总资产为11,318,818,711.18元，较2023年末增长2.80%[18] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为6,923,656,475.71元，较2023年末增长7.32%[18] - 2024年各季度营业收入分别为14.29亿元、16.36亿元、17.74亿元、19.18亿元[22] - 2024年各季度归属于上市公司股东的净利润分别为7066.51万元、9665.90万元、1.15亿元、2.06亿元[22] - 2024年各季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为4845.13万元、7574.49万元、1.09亿元、1.96亿元[22] - 2024年各季度经营活动产生的现金流量净额分别为4.50亿元、 - 4967.16万元、6754.67万元、6.25亿元[22] - 2024年非经常性损益合计5863.74万元，2023年为2933.20万元，2022年为8032.41万元[25] - 2024年度公司营业总收入675,619.99万元，同比增长29.38%；营业利润59,693.07万元，同比增长244.83%；净利润54,357.40万元，同比增长171.98%；归属于上市公司股东的净利润48,783.96万元，同比增长246.43%[46] - 2024年销售费用为5910万元，较2023年增长38.57%[63] - 2024年管理费用为1.17亿元，较2023年下降10.27%[63] - 2024年财务费用为2014万元，较2023年下降42.33%[63] - 2024年经营活动现金流入小计5,981,270,080.28元，较2023年增长23.29%；现金流出小计4,887,957,594.58元，较2023年增长13.68%；现金流量净额1,093,312,485.70元，较2023年增长98.26%[70] - 2024年投资活动现金流入小计1,880,400,882.89元，较2023年增长75.29%；现金流出小计2,205,734,740.30元，较2023年增长88.49%；现金流量净额-325,333,857.41元，较2023年增长233.73%[70] - 2024年筹资活动现金流入小计1,338,326,676.68元，较2023年减少33.24%；现金流出小计2,082,247,492.54元，较2023年减少0.60%；现金流量净额-743,920,815.86元，较2023年增长724.06%[70] - 2024年末货币资金766,184,071.86元，占总资产比例6.77%，较年初增加0.73%[73] - 2024年末应收账款1,974,398,986.74元，占总资产比例17.44%，较年初增加5.33%[73] - 2024年末存货1,518,289,419.10元，占总资产比例13.41%，较年初减少0.69%[73] - 2024年末固定资产3,250,392,830.25元，占总资产比例28.72%，较年初增加2.09%[74] - 2024年末短期借款1,001,628,956.84元，占总资产比例8.85%，较年初减少5.66%[74] - 交易性金融资产（不含衍生金融资产）期初数为820,179,560元，本期购买金额463,500,000元，本期出售金额820,000,000元，期末数为463,500,000元[76] - 其他权益工具投资期初数和期末数均为10,000,000元[76] - 金融资产小计期初数为830,179,560元，本期购买金额463,500,000元，本期出售金额820,000,000元，期末数为473,500,000元[76] - 金融负债期初数为1,490,192.89元，本期使用募集资金12,392,600.00元，期末数为12,296,000.00元[76] - 报告期投资额为747,774,848.31元，上年同期投资额为360,214,997.34元，变动幅度为107.59%[78] - 2024年研发人员数量611人，较2023年的621人减少1.61%，占比20.35%，较2023年增加0.27%[69] - 2024年研发投入金额415,625,391.07元，较2023年的313,535,704.10元增长32.56%，占营业收入比例6.15%，较2023年增加0.15%[69] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年锂电池业务海外客户订单总体营收占比接近5成[46] - 锂电池整体出货量增长80%，业务实现营业收入25.87亿元，同比增长57.99%；毛利率21.94%，较上年同期增长13.51个百分点[50] - 2024年公司LED业务整体营业收入约15.25亿元，较上年同期增长约22.93%；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元[51] - 2024年公司营业收入合计67.56亿元，同比增长29.38%，锂电池、LED、金属物流行业及其他业务均有增长，其他业务增幅达352.53%[55] - 2024年锂电池行业营业收入25.87亿元，同比增长57.99%，毛利率21.94%，同比增加13.51%[55][56] - 2024年LED行业营业收入15.29亿元，同比增长23.32%，毛利率19.38%，同比增加6.26%[55][56] - 2024年金属物流行业营业收入24.49亿元，同比增长6.42%，毛利率15.50%，同比减少0.04%[55][56] - 2024年锂电池销售量4.42亿支，同比增长100.74%，生产量4.42亿支，同比增长133.25%[57][58] - 2024年LED销售量1091.56万片，同比增长3.59%，生产量1047.09万片，同比减少23.69%[58] - 2024年金属物流配送销售量29.35万吨，同比减少11.76%，生产量30.03万吨，同比减少8.76%[58] - 锂电池材料成本占营业成本比重77.86%，LED材料成本占比68.79%，金属物流配送材料成本占比95.48%[60] - 公司金属物流配送业务中汽车/新能源汽车应用场景的金属材料配送比例超60%[52] 利润分配情况 - 公司以2024年12月31日总股本1,152,046,537股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.65元（含税）[3] - 2023年度利润分配以每10股派发现金红利0.15元（含税），2024年6月7日权益分派实施完毕[134] - 本报告期每10股派息数0.65元（含税），分配预案股本基数1152046537股，现金分红金额74883024.91元[135] - 公司2024年度可分配利润为2000303698.49元，以1152046537股为基数，每10股派发现金红利0.65元，共计分配74883024.91元，现金分红占利润分配总额比例为100%[136] 行业市场情况 - 2024年全球电动工具出货量同比增长24.8%达到5.7亿台，市场规模增至566.4亿美元[30] - EVTank预测到2025年全球清洁电器用锂离子电池将达到12.5亿颗[31] - 2013 - 2022年欧洲电动两轮车销售量CAGR高达22.1%，CONEBI测算2025年欧洲电踏车销量达650万辆[31] - ASEANstats数据显示东南亚目前约有2.5亿辆摩托车保有量[32] - 沙利文预测到2026年高速电摩锂电池用量超过10亿颗[32] - 2024年MiniLED TV销量渗透率大幅增长至18%，销量同比翻近7倍[37] - TrendForce预测2030年Micro LED在AI/XR市场渗透会达到44%，Grand View Research预估全球Micro LED市场规模将达256.5亿美元[37] - 至2028年，约78%的LED照明需求将来自二次替换[36] 公司业务布局与发展规划 - 公司主要从事锂电池、LED芯片及金属物流配送三大业务，拥有20多家控股子公司[40] - 锂电池产品应用于电动工具等消费类领域，天鹏电源在圆柱电池领域技术积累深厚，是全球TOP4电动工具国际品牌公司供应链小型动力电池主要供应商[40] - LED业务具有完整产业链，装备先进设备，技术、产能及成本控制水平在行业领先，是全球主要LED芯片供应商之一[40] - 金属物流配送业务在长三角及珠三角建立大型金属材料配送中心，提供多品种规格金属材料增值服务[41] - 公司致力于加强锂电池研发体系建设，形成全面技术体系，在高倍率小动力锂电池上有领先研发和制造能力[42] - 天鹏电源形成兼具NCM、NCA及LFP的锂电池技术与产品体系，NCA体系电池研发及制造在国内独树一帜[42] - 公司钠电池和LFP大圆柱按计划推进开发，积极开展半固态/固态电池技术与产品研究[42] - 2022年公司开启马来西亚产能建设，2024年5月厂房封顶，10月进入机电安装阶段，预计2025年上半年投产[44][50] - 公司在台湾、马来西亚、印度增设办事处，美欧市场销售机构在筹建推进中[49] - 公司首次建设AI人工智能超算平台和数据库中心[49] - 公司推进多项主材材料自主创新，提升电芯产品开发技术平台赋能水平[49] - 2025年公司锂电池业务计划马来西亚项目投产，销售量实现50%以上增长[94] - 2025年公司在高速电摩市场争取销售量更上台阶[94] - 公司将推进全球化布局，打造营销团队，推进马来西亚锂电池项目二季度投产[94] - LED芯片业务继续推进高端产品路线战略，聚焦主航道业务，打造国际知名LED品牌[94] - 2025年公司将推动向高端LED应用市场转型，降低低端正装芯片占比，扩大倒装芯片和CSP封装产能[95] - 公司计划持续研发，调整产品结构及客户结构，提升背光显示产品比例以实现盈利增长[95] - 金属物流板块聚焦供应链挑战，通过新技术应用提升服务水平与响应速度[95] - 公司将保持传统3C市场优势，在新能源汽车、5G通讯设备等高成长市场扩大份额[96] - 公司2022年度非公开发行股票募集资金将继续用于马来西亚锂电池项目建设[96] 公司研发项目情况 - 21700 - 5.0Ah全极耳超高功率备用电产业化项目在研，有望成为下一增长点[65] - 21700 - 6.5Ah高能量密度锂离子电池产业化项目在研，可拓展新兴产品市场[65] - 18650 - 4.0Ah高能量中倍率锂离子电池产业化项目在研，拓展能量型产品市场[65] - 21700 - 4.0Ah全极耳超高功率圆柱型锂离子电池产业化项目结案，巩固细分市场领先地位[65] - 高功率、高能量密度电芯用九系三元正极材料技术开发结案，巩固细分市场领先地位[65] - 二代CVD硅碳负极材料技术将SiC容量提高至2100mAh/g，首次效率达92%，体积膨胀率降低20%[66] - 超高电导率电解液配方技术开发电导率>16 mS/cm电解液配方，满足10C超快充性能需求[66] - 高能量密度凝胶电解质体系技术采用领先工艺开发电导率>7 mS/cm凝胶电解质体系[66] - 高能量密度复合固态电解质体系技术开发电导率>6 mS/cm复合电解质体系[66] - AI人工智能超算平台模型置信度达到90%以上[66] - 超高光效产品实现量产品满足COW良率＞90%的稳定生产[66] - 大功率照明产品实现产品良率＞85%，实现产品批量生产[66] - 超级纳米钢网印刷技术实现印刷良率＞90%[66] - 高可靠性的Mini产品目标是通过60℃/90% RH -1mA/5mA小电流老化测试并量产[66] - 公司预研究出高可靠性的Mini产品并推向市场[67] - 公司优化新的PV绝缘叠层结构，提升LED芯片在KSF封装时抗腐蚀性能[67

纪要涉及的公司 蔚蓝锂芯 纪要提到的核心观点和论据 - **工具电池业务** - **市场现状及预期**：过去四五年经历周期性波动，2020 - 2021 年需求旺盛，2022 - 2023 年去库存，2024 年去库存基本结束出口恢复，预计 2025 年下游需求两位数增长[5] - **公司表现**：2021 - 2023 年销量和单颗净利下滑，2024 年出货量和单颗盈利改善，预计 2025 年量利齐升[6] - **竞争优势**：具备国产替代空间和海外供应能力，马来西亚工厂可规避关税风险[12][13] - **BBU 电池业务** - **市场前景**：呈现高速增长态势，2024 - 2028 年市场规模预计以 79%的速度扩张，单颗盈利是传统小圆柱电池的十倍左右[7] - **公司优势**：在国产替代方面具备先发优势，与台湾企业合作，预计 2025 年推动全台小圆柱电池量产[7][19] - **盈利预期**：预计 2026 - 2027 年开始形成更大规模贡献，提升公司毛利率[22] - **其他业务** - **金属物流业务**：预计维持个位数稳健增长，每年至少贡献 1.5 亿以上利润[8][21] - **LED 业务**：2024 年扭亏为盈，预计 2025 年进一步增长，从长期拖累项变为正向贡献[2][8][21] - **新场景拓展**：积极拓展低空出行和机器人等新场景，如成为宇树机器人机器狗核心供应商，预计未来三年内带来显著收入增长[2][7][20] - **公司战略**：巩固小圆柱电池领先地位，拓展 BBU 电池和新场景应用，通过海外产能布局增强竞争力[3][10] - **盈利预测**：预计 2024 年利润 4.76 亿，2025 年 6.5 - 7 亿，2026 年 6.3 亿，2027 年 7.9 亿，总体市值可达 200 - 220 亿，维持买入评级[3][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国地产市场影响**：电动工具市场景气度与美国地产市场显著相关且有滞后性，当前美国地产数据转强且处于降息周期，将带动电动工具需求增长[11] - **BBU 电池优势**：相较于传统 PS 电源和 UPS 具有灵活布局、使用寿命长、能耗低、转化效率高、故障影响范围小等优势[7][15] - **全极耳技术**：有望应用于 BBU 电池，国内外 2025 年迎来量产节点，为国内企业提供机会[16][17] - **产品价格和盈利**：公司备电系统产品市场价格 6 元，传统小圆柱电池价格 6 元，BBU 市场价格 14 - 15 元，传统小圆柱电池单颗盈利约 0.61 元，新市场单颗盈利超 6 元[18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司，给予25年35XPE，目标价19.25元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束重回上行周期实现量利齐升，LED业务景气改善扭亏为盈，新拓展BBU电池有望实现国产替代打造第二增长曲线 [1] 各部分总结 公司近年业绩承压，24年显著修复 - 公司创立于2002年，初始主业为金属物流，后切入LED芯片领域、布局圆柱电芯；24H1锂电池、金属物流、LED业务收入同比分别增长79%、14%、25%，毛利率同比分别变动+8.6、-1.8、+1.2pct [15] - 锂电池业务21年触顶后回落，24H1升至0.6亿元同比转盈；金属物流业务利润持续增长，24H1为1.05亿元同比+7%；LED业务23年扭亏，24H1持续改善达0.32亿元同比转盈 [17][18] - 22年起公司盈利承压，主因电池、LED市场景气度下行；23年起消费电池、LED行业复苏，公司盈利有所修复，1 - 3Q24公司收入同比+31%，归母净利润同比+173%，毛利率同比+3.9pct [21][23] 工具电池：重回上行周期，公司量利齐升 去库完成，24年国内电动工具、OPE出口高景气 - 23H2起国内电动工具、OPE出口景气度回升，24年国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比增速分别为+32%、+29%、+72% [29] - 工具企业销售同比高增，泉峰控股收入同比增长25% - 30%，格力博预计2024年实现净利润0.8 - 1.2亿元，巨星科技2024年预盈22.84 - 25.37亿元同比增长35% - 50% [45] 美国处于降息周期，工具需求有望持续向上 - 美国房地产销量增速与十年期国债收益率强负相关，工具、园林设备消费景气度滞后地产周期0 - 1年呈强正相关，电动工具与地产周期相关度更高，OPE需求影响因素更复杂 [46][49] - 美国当前处于降息通道，12月二手房销售连续第三个月上升，地产销售数据触底 [54] 公司电池订单修复，实现量利齐升 - 公司为倍率型圆柱电池国内龙头，小圆柱电池销售以电动工具为主导，市场规模超20亿颗，受益于电动工具、OPE锂电渗透率提升，工具电池需求有望增长 [59] - 22、23年工具电池市场下滑，24年锂电池订单需求持续提升，25年电池需求预计持续高增，关税政策或带动抢装行情 [61][63] - 2018年后国产企业凭借成本优势进入头部客户供应链，24年起国产企业份额再迎提升，公司市占率已达全球第二，且布局马来西亚工厂应对关税风险 [64][67][68] - 22、23年公司锂电池量利齐跌，24年修复，碳酸锂价格已持稳，利润对稼动率敏感，放量出货下有望量利齐升 [71][75] 非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线 BBU电池：AIDC新增BBU备电方案，看好电池端国产替代，公司具备先发优势 - BBU为AIDC新型备电方案，相较UPS具备布局灵活、转换效率高、使用寿命长、故障影响范围小等特点，可与其他备载电源方案形成互补 [80][82][84] - 英伟达、Meta等引入BBU作为备电方案，预计28年全球BBU电源市场空间290亿元，24 - 28年CAGR为79%，全球BBU市场主要由中国台湾企业主导，境内企业逐步切入 [86][87] - BBU电池盈利能力强，有望复刻电动工具电池的国产替代路径，公司已和中国台湾企业合作，具备境外产能，推动全极耳小圆柱电池量产，具备先发优势 [90][94][95] 其他电池：积极拓展拓宽智能出行、低空、机器人等非工具场景 - 公司横向拓展清洁电器、智能出行、eVTOL、机器人等终端应用布局，25年预计出货占比25%，以智能出行为主要场景 [96] - 智能出行领域，电踏车和电摩市场发展带动锂电池需求增长，公司容量型电池定位海外E - Bike和电动摩托车 [96] - 清洁电器领域，锂电吸尘器和创新清洁电器普及扩大电芯需求，公司已向部分国际一线品牌客户供应产品 [97] - eVTOL领域，全球市场规模有望快速增长，公司已与客户交流，有产品在开发中 [98] - 机器人领域，2030年全球人形机器人市场规模将达150亿美元，宇树科技是公司客户 [99] 金属物流业绩稳定，LED景气向上 金属物流业务预计稳健增长 - 公司金属物流业务下游包括汽车配件、消费电子等行业，从事钢板和铝板相关服务，在长三角及珠三角建立配送中心，业务跟随下游行业稳定发展 [101] - 公司金属物流配送业务保持细分行业领先地位，设立6个配送基地，业务规模不断扩大 [103][104] 景气修复，LED业务盈利显著改善 - 公司LED业务产品包括LED芯片、LED CSP等，子公司具备完整产业链，产品下游应用领域广泛 [107] - 国内LED芯片行业集中度较高，公司处于第二梯队，短期行业景气度回暖，公司向高端产品转型，海外订单增加，盈利显著修复 [109][111] 盈利预测与估值 - 公司24年业绩修复，预告归母净利润4.2 - 5亿元，同比+198% - 255%，预计24 - 26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应PE 36/26/21X [4]

业绩表现 - 2024年预告归母净利4.2 - 5.0亿元，同增198% - 255%，扣非净利3.6 - 4.4亿元，同增223% - 295%[2][3] - Q4归母净利1.4 - 2.2亿元，同增264% - 474%，环增20% - 90%；扣非净利3.6 - 4.4亿元，同增244% - 460%，环增17% - 90%[3][7] 锂电池业务 - Q4出货1.5亿颗，环增25%，2024年出货4.4亿颗，同比翻倍，2025年有望30% +增长至6亿颗[2][4] - Q4单颗净利0.7元，环增223%，2024年单颗净利0.45元，同增300%；2025年有望贡献3 - 3.5亿利润[5][7] 其他业务 - LED 2024年贡献1.1亿利润，2025年有望贡献1.5亿利润，同增35%[7] - 金属物流预计Q4利润0.4 - 0.5亿元，环比微增，2024年贡献1.5 - 1.6亿利润，同增5% +[7] BBU业务 - 英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配，公司2025年出货百万颗，市占率仅千分之几，2026年新品放量后份额有望突破[2][5][8] 盈利预期 - 东吴证券曾朵红上修2024 - 2026年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元），同比+234%/+38%/+23%[2][5]