证券日报网讯1月14日，天亿马（301178）在互动平台回答投资者提问时表示，2025年10月，公司打造 的四足机器人智能巡检系统参加了由中国铁路上海局集团有限公司建设部组织的"淮宿蚌铁路固镇南牵 引变电所首件工程评估会"。公司四足机器人系统现场展现了变电所运维"无人化、智能化、标准化"的 可行路径与实际成效，针对铁路牵引变电所传统人工巡检中存在的效率低、风险高、数据一致性难保障 等痛点，提供先进的技术支持。关于具体经营情况敬请关注公司定期报告。未来公司将持续关注各类新 兴应用场景的市场机遇，结合自身技术积累与业务发展规划，积极探索产品应用边界的拓展。 ...

首次覆盖与评级 - 首次覆盖宁德时代港股 给予跑赢行业评级 H股目标价580.00港元 对应2026年预期市盈率26.5倍 [1] - 维持A股跑赢行业评级 目标价445元人民币 对应2026年23.1倍市盈率 [5] 核心投资理由 - 公司国际化布局领先 海外新能源汽车及储能市场增长潜力大 欧美本土化政策及地缘政治风险促使海外产能布局势在必行 [2] - 公司海外产能有望于2025至2027年间逐步释放 支撑国际业务加速扩张 [2] - 锂电池在电动飞机、船舶、工程机械及数据中心等新兴应用场景加速 中长期将持续拉动需求 公司在这些高壁垒新兴领域产品布局领先 [2] - 公司竞争优势稳固 自2022年以来凭借对产业链上下游强势议价能力及客户产品结构、设备利用率等优势 持续保持行业领先盈利水平 [2] - 公司研发覆盖全产业链 产品和技术领先 [2] - 公司是高分红、高ROE的稀缺标的 财务管理审慎 会计处理上对折旧、销售服务费用、销售返现及减值等准备金计提较为审慎 形成坚实盈利安全垫 [2] - 预计后续销售服务费及销售返现计提的逐步冲回有望增厚利润 公司自23年以来持续保持较高分红率水平 [3] 与市场观点的差异 - 市场担心中长期市场份额及盈利稳定性 但观点认为公司通过国际化业务及产能规模扩张 中长期市场份额有望稳固 [3] - 观点认为公司凭借产业链较强议价能力、产品及客户结构优化以及新产品持续迭代的溢价 盈利能力有望稳中有升 [3] 潜在催化剂 - 下游新能源车或储能需求超预期 [4] - 公司业绩超预期 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司港股2025-2026年每股收益分别为15.27元和19.74元人民币 2024-2026年复合年增长率为31.6% [5] - 港股目前交易于2026年23.1倍市盈率 目标价对应2026年26.5倍市盈率 有14.9%上行空间 [5] - A股目前交易于2026年19.4倍市盈率 目标价对应2026年23.1倍市盈率 有19.0%上行空间 [5]

公司产品市场与销售 - 锂电池产品同时面向内销和出口市场 [1] - 产品主要应用于电动工具、电动摩托车、清洁电器行业 [1] - 公司正积极拓展机器人、BBU等新兴应用领域作为储备 [1] 公司经营与展望 - 公司将在年度报告中对下一年度的经营情况进行展望 [1]

新兴应用场景业务现状 - 无人机、机器人等新兴应用场景尚处于产业发展初期 [1] - 相关业务目前收入占比不高 [1] 马来西亚工厂运营展望 - 马来西亚工厂待客户验厂结束后将逐步提升产销 [1]

固态电池指数表现 - 9月8日至9月12日固态电池指数上涨2.6% 2025年累计上涨51.7% 同期沪深300指数上涨14.9% [1][3] - 固态电池相关标的平均上涨2.5% 电池外环节均上涨 正极及电解质上涨5.6% 导电剂上涨3.9% [1][3] - 涨幅前五标的包括天际股份上涨28.8% *ST威尔上涨27.6% 厦钨新能上涨26.8% 恩捷股份上涨16.8% 金银河上涨16.1% [3] 材料技术进展 - 恩捷股份高纯硫化锂产品完成小试吨级年产能建设 硫化锂中试线搭建完成 10吨级固态电解质产线已投产并具备出货能力 [1][2] - 公司将继续投入研发并加深与客户合作 推动行业技术发展 [2] 设备与订单突破 - 海目星成功打通锂金属固态电池量产全线工艺环节 获得2GWh固态电池价值4亿元量产设备订单 为行业首个高能量锂金属固态电池可量产商用订单 [2] - 先导智能干法设备成功交付 降本超15% [2] 下游应用测试 - 奔驰EQS搭载固态电池完成德国至瑞典1205公里测试 剩余续航137公里 刷新Vision EQXX概念车纪录 电池由Factorial Energy提供 [2] 产业化发展预期 - 固态电池正从实验室阶段向量产验证阶段发展 预计2025年底小批量装车试验 2026-2027年普遍装车试验 [2] - 低空 机器人 AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间 产业化落地有望提速 [2] 行业关注标的 - 推荐标的包括宁德时代 受益标的覆盖设备 电池 正极及电解质 导电剂 电解质复合膜 硅碳负极 金属锂负极 集流体 铝塑膜等细分领域企业 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，持续推荐 [5] 业绩表现 - 25H1收入37.3亿元，同比+22%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+187% [2] - 单Q2收入20亿元，同比+22%，环比+16%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+175%，环比+41% [2] - 25H1毛利率20.8%，同比+5.8pct，扣非归母净利率9.5%，同比+5.5pct [3] - 单Q2毛利率21.1%，同比+5.5pct，环比+0.7pct，扣非归母净利率10.4%，同比+5.8pct，环比+1.9pct [3] 业务分析 - 锂电池业务25H1收入15.95亿元，同比+44%，毛利率21.6%，同比+6.5pct [3] - 金属物流业务25H1收入11.9亿元，同比+32%，毛利率17.3%，同比+2.8pct [3] - LED业务25H1收入8.6亿元，同比+15%，毛利率25.6%，同比+9.8pct [3] - 其他业务25H1收入0.81亿元，同比+58%，毛利率5.3%，同比-7.1pct [3] 增长潜力 - 锂电池业务量利齐升，BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景逐步兴起 [4] - 马来西亚锂电池项目2025年4月底投产，目前处于产能爬坡中 [4] - LED芯片高端产品竞争力提升，BG蓝绿双峰芯片研发完成并获得专利授权，已开始小批量试产 [4] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润8.4、10.1、11.6亿元，增速分别为71%、21%、15% [5] - 对应PE分别26、21、19X [5] - 预计25-27年营业收入88.43、100.09、111.52亿元，增速分别为30.88%、13.19%、11.42% [8] - 预计25-27年ROE分别为11.25%、12.56%、13.28% [8]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行 主办单位为高工锂电 高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2] 三元材料市场动态 - 2025年Q1中国三元正极材料出货量同比增长11% 环比增长3% 主要受海外动力电池企业采购量提升驱动 [3] - 1-2月全球磷酸铁锂动力电池装机份额达49.9% 但三元电池仍在中高端市场保持重要地位 [3] - 三元材料企业正通过开拓大圆柱电池 低空经济等新兴应用场景实现转型 [3][4] 企业战略与市场布局 - 格林美2025年Q1三元电池出货量超5万吨 全球市场份额超15% 配套15%的三元电池新能源汽车 [5] - 格林美预测到2035年三元电池将与磷酸铁锂电池共同主导市场 并看好其在欧美及东南亚新兴市场的潜力 [4][5] - 容百科技Q1三元产品已在低空经济领域批量出货 覆盖国内外头部飞行器企业 [6] - 容百科技韩国工厂一期2万吨产能已满产 二期4万吨产能预计下半年达产 三期规划产能4-5万吨 [13] 技术突破与应用场景 - 大圆柱三元电池技术有望实现超1500公里纯电续航 亿纬锂能认为其在中高端车型市场具有独特优势 [6][7] - 三元大圆柱电池在大型SUV增程车型中可实现300公里纯电续航 解决磷酸铁锂技术难以覆盖的高性能需求 [7] - 当升科技通过高镍 超高镍产品技术突破 实现对无人机 eVTOL等低空飞行器市场的批量供应 [9] 全球化布局与产能扩张 - 容百科技美国订单预计Q2起持续增长 欧洲波兰项目已启动 韩国工厂将支撑对美出口 [13][14] - 当升科技芬兰首期项目规划6万吨/年三元产能 远期总产能达20万吨/年 [14] - 三元企业加速海外布局以应对国际贸易形势变化 如格林美提及印尼成为替代采购来源 [11][12] 产品升级与技术趋势 - 格林美2024年高电压中镍三元前驱体销量达4.4万吨 同比增长66% 未来高镍及掺杂中镍高电压产品将成为主力 [15] - 容百科技计划下半年批量出货中镍材料 并推进超高镍三元正极材料在半固态/全固态电池中的应用 [15] - 三元与锰铁锂协同应用趋势显现 容百科技预计Q4起高端车型将采用掺混产品 2026年需求进一步提升 [15]