投资评级 - 维持"买入"评级，持续推荐 [5] 业绩表现 - 25H1收入37.3亿元，同比+22%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+187% [2] - 单Q2收入20亿元，同比+22%，环比+16%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+175%，环比+41% [2] - 25H1毛利率20.8%，同比+5.8pct，扣非归母净利率9.5%，同比+5.5pct [3] - 单Q2毛利率21.1%，同比+5.5pct，环比+0.7pct，扣非归母净利率10.4%，同比+5.8pct，环比+1.9pct [3] 业务分析 - 锂电池业务25H1收入15.95亿元，同比+44%，毛利率21.6%，同比+6.5pct [3] - 金属物流业务25H1收入11.9亿元，同比+32%，毛利率17.3%，同比+2.8pct [3] - LED业务25H1收入8.6亿元，同比+15%，毛利率25.6%，同比+9.8pct [3] - 其他业务25H1收入0.81亿元，同比+58%，毛利率5.3%，同比-7.1pct [3] 增长潜力 - 锂电池业务量利齐升，BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景逐步兴起 [4] - 马来西亚锂电池项目2025年4月底投产，目前处于产能爬坡中 [4] - LED芯片高端产品竞争力提升，BG蓝绿双峰芯片研发完成并获得专利授权，已开始小批量试产 [4] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润8.4、10.1、11.6亿元，增速分别为71%、21%、15% [5] - 对应PE分别26、21、19X [5] - 预计25-27年营业收入88.43、100.09、111.52亿元，增速分别为30.88%、13.19%、11.42% [8] - 预计25-27年ROE分别为11.25%、12.56%、13.28% [8]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行 主办单位为高工锂电 高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2] 三元材料市场动态 - 2025年Q1中国三元正极材料出货量同比增长11% 环比增长3% 主要受海外动力电池企业采购量提升驱动 [3] - 1-2月全球磷酸铁锂动力电池装机份额达49.9% 但三元电池仍在中高端市场保持重要地位 [3] - 三元材料企业正通过开拓大圆柱电池 低空经济等新兴应用场景实现转型 [3][4] 企业战略与市场布局 - 格林美2025年Q1三元电池出货量超5万吨 全球市场份额超15% 配套15%的三元电池新能源汽车 [5] - 格林美预测到2035年三元电池将与磷酸铁锂电池共同主导市场 并看好其在欧美及东南亚新兴市场的潜力 [4][5] - 容百科技Q1三元产品已在低空经济领域批量出货 覆盖国内外头部飞行器企业 [6] - 容百科技韩国工厂一期2万吨产能已满产 二期4万吨产能预计下半年达产 三期规划产能4-5万吨 [13] 技术突破与应用场景 - 大圆柱三元电池技术有望实现超1500公里纯电续航 亿纬锂能认为其在中高端车型市场具有独特优势 [6][7] - 三元大圆柱电池在大型SUV增程车型中可实现300公里纯电续航 解决磷酸铁锂技术难以覆盖的高性能需求 [7] - 当升科技通过高镍 超高镍产品技术突破 实现对无人机 eVTOL等低空飞行器市场的批量供应 [9] 全球化布局与产能扩张 - 容百科技美国订单预计Q2起持续增长 欧洲波兰项目已启动 韩国工厂将支撑对美出口 [13][14] - 当升科技芬兰首期项目规划6万吨/年三元产能 远期总产能达20万吨/年 [14] - 三元企业加速海外布局以应对国际贸易形势变化 如格林美提及印尼成为替代采购来源 [11][12] 产品升级与技术趋势 - 格林美2024年高电压中镍三元前驱体销量达4.4万吨 同比增长66% 未来高镍及掺杂中镍高电压产品将成为主力 [15] - 容百科技计划下半年批量出货中镍材料 并推进超高镍三元正极材料在半固态/全固态电池中的应用 [15] - 三元与锰铁锂协同应用趋势显现 容百科技预计Q4起高端车型将采用掺混产品 2026年需求进一步提升 [15]