文章核心观点 公司直接出口美国电芯产品比例低，美国新关税政策直接影响小，但关税政策波动对供应商采购政策间接影响大，公司建设的马来西亚产能上半年投产可对冲关税新政策经营压力 [1] 分组1 - 公司直接出口美国市场的电芯产品比例非常低，美国政府新的关税政策对公司的直接影响很小 [1] - 关税政策波动的风险对供应商的采购政策的间接影响较大 [1] - 公司在2022年开始建设马来西亚产能，马来工厂将于今年上半年投产，能够充分对冲针对中国商品的关税新政策带来的经营压力 [1]

公司业务概况 - 公司主要从事锂电池、LED 芯片及金属物流配送三大业务 [20] - 2024 年度，锂电池业务占总营业收入的 38.30%，是公司第一大业务，预计未来随着马来西亚项目投产，比例还会提升 [16] 合作与客户情况 - 公司是宇树科技的重要锂电池供应商，未持有其股权，还为云深处、蔚蓝智能科技、傅利叶供应电芯，有国内和海外机器人客户在产品送样验证对接中 [2][10][11] - 公司常年为大疆无人机供应锂电池电芯 [15] - 2024 年子公司顺昌光电与小米联合成立实验室，研发 MiniLED TV 相关产品，合作有序推进 [19] - 公司属于算力中心产业链上游的电芯制造商，直接客户为电池（PACK）厂，不直接供货给英伟达 [29] 研发与产品情况 - 有多款磷酸铁锂大圆柱产品已研发结案和在研，主要为家用、工商用储能做产品储备 [7] - 针对人形机器人用电池，有多款新产品在迭代和新开发中 [8] - 公司有在固态电池技术上进行研发布局 [9][31] - 国内和马来都有全极耳产线规划，国内全极耳产品预计 25 年二季度投产，18650、21700 尺寸规格都有量产计划 [26] - 锂电池产品按尺寸规格有 18650、20650、21700、26700 等；按电芯特性分为倍率型/功率型、容量型/能量型两大类，覆盖电动工具/园林工具、智能家居等多种场景 [27] 业绩与财务情况 - 2024 年度，公司实现营业总收入 675,619.99 万元，同比增长 29.38%；实现营业利润 59,693.07 万元，同比增长 244.83%；净利润 54,357.40 万元，同比增长 171.98%；归属于上市公司股东的净利润 48,783.96 万元，同比增长 246.43% [23] - 2024 年度公司锂电池产品毛利率较上一年度有大幅提升 [28] - 2024 年研发投入约 4.16 亿元 [25] - 2024 年度经营情况良好，资产负债率不高，经营现金流充足，现金可满足公司运营需要 [22] 政策影响与应对 - 公司直接出口美国市场的电芯产品比例非常低，美国政府新关税政策对公司直接影响小，但间接影响较大，22 年开始建设马来西亚产能，马来工厂将于今年上半年投产，可对冲关税政策带来的经营压力 [3] 项目与规划情况 - 马来项目预计 25 年 4 月份投产，一期规划年产能 4 亿颗圆柱电芯 [21] - 智能出行领域是公司近 3 年来重点布局的场景，出货数量连续高速增长，已为电池业务贡献明显营收和利润 [12] - BBU 备用电源是公司重点开拓和布局的新兴应用场景，公司是全球为数不多的电芯供应商之一 [13] - 公司未来战略核心将聚焦锂电池产业，持续技术储备并挖掘新兴应用场景进行产品开发，坚持聚焦圆柱电池、聚焦小动力场景，坚持高端产品开发，坚持高端客户拓展，稳健推进全球化布局 [30] 其他情况 - 分红预案已通过公司董事会审议，需经年度股东大会审议通过后择机实施 [4] - 公司自有资金理财用于提高临时资金收益，募集资金理财用于提高暂时未使用募集资金收益，专款专用，不能用于募投项目以外用途 [14] - 公司希望投资者有良好回报，但短期股价波动受市场各种因素影响，公司无法获知具体交易信息 [32] - 公司现有锂电池产品聚焦消费类小型动力系统，应用于多个市场并在新兴场景布局，今年马来西亚项目投产后有新增产能满足业务发展需要 [33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润4.88亿元同比+247%，营收67.56亿元同比+29%；2024Q4营收19.18亿元同比+26%、环比+8%，归母净利润2.06亿元同比+447%、环比+80% [1][8] - 锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复，2024年业务营收25.87亿元同比+58%，销量4.42亿颗同比翻倍，估计2024Q4出货约1.5亿颗环比超26%；2024年毛利率21.94%同比+13.51%，估计单颗净利超0.4元、Q4超0.7元 [2][14][15] - 电池新场景持续开拓，积极开拓BBU、机器人、eVTOL等场景，与头部公司合作，针对需求研发电池；在马来西亚布局项目，工厂预计2025H1投产 [2][14] - 金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长，2024年LED业务营收15.25亿元同比+23%，毛利率19.38%同比+6.27pct；金属物流业务营收24.50亿元同比+6%，毛利率15.50%同比-0.04pct [3][18] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元，同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年毛利率17.63%同比+4.83pct，净利率8.05%同比+4.22pct；2024Q4毛利率20.56%同比+7.21pct、环比+1.61pct，净利率11.22%同比+7.27pct、环比+3.76pct [8] - 2024年期间费用率9.06%同比-0.82pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.87%/1.73%/6.15%/0.30%，同比+0.05pct/-0.77pct/+0.15pct/-0.26pct [9] - 2024年底锂电池库存0.86亿颗较2023年底同比基本稳定，存货15.18亿元，原材料/在产品/库存商品分别为3.41/4.50/7.27亿元 [9] - 2024年计提资产减值损失0.28亿元、信用减值损失0.08亿元，其他收益0.57亿元、投资净收益0.33亿元；2024Q4计提资产减值损失0.01亿元、信用减值损失0.02亿元，其他收益-0.29亿元、投资净收益0.08亿元 [9] 业务情况 - 锂电池业务：2024年海外电动工具厂商去库存结束、降息带动北美地产回暖，需求回升；业务营收25.87亿元同比+58%，销量4.42亿颗同比翻倍，估计2024Q4出货约1.5亿颗环比超26%；毛利率21.94%同比+13.51%，估计单颗净利超0.4元、Q4超0.7元 [2][14][15] - LED业务：2024年营收15.25亿元同比+23%，毛利率19.38%同比+6.27pct，淮安顺昌净利润约1.12亿元；国内MiniLED TV领域达50%份额，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60% [3][18] - 金属物流业务：2024年营收24.50亿元同比+6%，毛利率15.50%同比-0.04pct，业务保持良好经营状态，利润贡献小幅增长 [3][18] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元，同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润4.88亿元，同比+247%；营收67.56亿元，同比+29%；2024Q4营收19.18亿元，同比+26%，环比+8%；归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+80% [1][8] - 锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复，新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力 [2][14] - 金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长 [3][18] 各业务情况总结 锂电池业务 - 2024年海外电动工具厂商去库存结束、降息带动北美地产回暖，电动工具需求回升，公司锂电池业务营收25.87亿元，同比+58%；销量4.42亿颗，同比翻倍；估计2024Q4出货量约1.5亿颗，环比增长超26% [2][14] - 2024年毛利率21.94%，同比+13.51%；估计单颗净利超0.4元、同比大幅增长，Q4单颗净利超0.7元、环比大幅改善 [2][15] - 积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新场景，与头部公司合作，针对需求研发电池；在马来西亚布局项目，工厂预计2025H1投产 [2][14] LED业务 - 2024年营收15.25亿元，同比+23%；毛利率19.38%、同比+6.27pct；淮安顺昌净利润约1.12亿元 [3][18] - 在国内MiniLED TV领域达50%份额，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60% [3][18] 金属物流业务 - 2024年营收24.50亿元，同比+6%；毛利率15.50%、同比-0.04pct；业务保持良好经营状态，利润贡献小幅增长 [3][18] 财务指标总结 整体财务指标 - 2024年毛利率17.63%，同比+4.83pct；净利率8.05%、同比+4.22pct；期间费用率9.06%，同比-0.82pct [8][9] - 2024年底锂电池库存0.86亿颗，较2023年底同比基本稳定；存货15.18亿元，原材料/在产品/库存商品分别为3.41/4.50/7.27亿元 [9] - 2024年计提资产减值损失0.28亿元，计提信用减值损失0.08亿元；其他收益0.57亿元、投资净收益0.33亿元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025 - 2026年为5.65/6.57亿元），同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] 财务预测与估值表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,393|9,980|11,385| |(+/-%)|-16.9%|29.4%|24.2%|18.9%|14.1%| |净利润(百万元)|141|488|698|867|1036| |(+/-%)|-62.8%|246.4%|43.1%|24.3%|19.5%| |每股收益（元）|0.12|0.42|0.61|0.75|0.90| |EBIT Margin|3.1%|8.5%|10.2%|10.9%|11.3%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|7.7%|9.9%|11.1%|12.0%| |市盈率（PE）|129.4|37.4|26.1|21.0|17.6| |EV/EBITDA|46.7|23.0|18.4|15.6|13.7| |市净率（PB）|2.69|2.51|2.27|2.07|1.87| [4]

纪要涉及的公司 蔚蓝锂芯 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营情况** - 总营收 67.56 亿元，同比增长约 30% [2][3] - 分业务营收：锂电池 26 亿元，同比增长 58%；LED 15.3 亿元，同比增长 23%；金属材料 24.5 亿元，同比增长 6% [2][3] - 分业务归母净利润：锂电池 1.81 亿；LED 1 亿；金属材料 1.6 亿，总计 4.88 亿 [3] - 分业务毛利率：锂电池 22%，较 2023 年增长 13.51 个百分点；LED 20%，同比增加 7 个百分点；金属材料略有下降 0.4 个百分点 [3] 2. **2024 年第四季度经营情况** - LED 行业贡献利润约 2700 万元；锂电池行业贡献利润约 1.1 亿元；金属材料行业贡献利润约 4400 万元 [5] 3. **锂电池业务** - **出货占比**：2024 年工具赛道接近 80%，两轮车及容量型超 10%，清洁电器等近 10%；预计 2025 年工具赛道 70%，容量型超 20%，清洁电器等 10%，总出货量目标 7 亿颗 [2][7] - **特定产品出货与单价**：2024 年 BBU 出货约 50 万颗，单价近 2 美元；机器人和机器狗出货近 60 万颗，单价约 8 美元；EVO 出货 10 万颗以内，单价约 1.5 美元 [8][9] - **研发项目**：产品类有 5.0 安时、6.5 安时等高容量产品，平台技术类可复用，已立项 7.0 安时产品，全极耳技术是重要方向 [6] - **客户与市场**：2024 年海外客户采购比重约 5%，2025 年 Q1 有提升趋势，有望突破 2021 年 70%占比高点；四大工具类客户 2024 年占比近 30%，预计 2025 年占比提升至 30%以上，约 2.3 亿颗 [4][18][19] - **产能情况**：马来西亚一期规划产能 4 亿颗，预计四月份正式投产 [20] 4. **BBU 产品** - 2025 年出货预计翻倍增长，主要客户为台湾和泰国工厂，国内与麦格米特等客户正在测试 [2][10] - 已有客户需求足以支撑预期增长，部分客户要求马来西亚生产基地供货 [12] 5. **机器人业务** - 是语数公司 60%的供应商，2025 年一季度采购近 30 万颗电池，与三星合作测试 18,650 和 21,700 电池 [13] - 未来 21,700 规格或成主流，人形机器人应用机会较小，特定机器人或有应用 [14][15] 6. **EV to 项目**：2025 年处于陪跑期，未设定具体出货目标，主要支持下游客户主机设计，第一季度预计出货量约 1.4 亿颗（发货口径） [2][16][17] 7. **订单与需求** - 2025 年第一季度订单需求旺盛，主要基于终端产品出货目标正常采购，非囤积库存，抢订单因素影响较弱 [22] - 第一季度整体需求强劲，第二季度订单情况尚不明确 [24] 8. **工具赛道** - 电芯使用量因电动化渗透率提升而增加，园林工具渗透率低但支撑采购量增长 [25] - 近年来复合增长率从 2024 年的 15% - 20%降至 2025 年的 10% - 15%，出货量提升因抢占三星等订单 [25] 9. **各业务利润预期** - 2025 年 LED 业务预计贡献 1.5 亿规模利润 [33][34] - 2025 年金属材料业务目标利润 1.6 - 1.7 亿元 [35] 10. **公司业绩预期**：2025 年业绩增长确定性较高，在电设备板块增幅和增速较快，与 AI 算力、机器人等主线契合，二线标的中排名靠前 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品电池类型**：BBU、机器人和机器狗主要用 18,650 型 2.0 安时电池，EVO 用 18,650 型和 21,700 型电池，未来机器人和 EV 可能转向 21,700 规格 [10] 2. **关税应对措施**：直接出口美国市场比例低，仅 2% - 3%，更多出口至墨西哥、越南等地组装以规避关税 [21] 3. **库存问题**：过去几年产业链库存备货过重，目前刚清理完，再次陷入库存问题概率低 [23] 4. **单支盈利情况**：2024 年四季度单支盈利突破七毛钱因稼动率提升，2025 年单颗盈利因稼动率提升有改善但程度不明 [29][30] 5. **马来西亚项目财务情况**：2025 年马来西亚新资本开支不转股、不参与折旧，建设到达产需三至四年 [32] 6. **LED 业务产品占比**：mini LED 在 LED 板块收入占比 10% - 20%，未来增长空间大；国内 mini TV 芯片供应占比超一半，白光倒装芯片用于植物照明全球占比超 60% [36] 7. **产品差异**：工具类为高倍率，BBU 是超高倍率，机器人机器狗是中高倍率；机器人机器狗对容量和续航要求高，BBU 需更长日历寿命和更好安全设计 [26] 8. **推广策略**：推广 BBU 方案无需直接对接服务器厂商，决策权未来或集中在电源厂 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，同时推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，预计Q1淡季不淡，出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率、占比等情况 [9] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目及占比情况 [9] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流情况 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及主营业务收入、EBIT、净利润等增长率情况，还有资产管理能力、偿债能力相关指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|11|22| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，预计Q1出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，单颗盈利预计保持同比上行，看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率、占比等情况 [8] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等项目及占总资产比例等情况 [8] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等项目情况 [8] - 比率分析展示了2022 - 2027E每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标情况 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|11|22| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，预计Q1出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，单颗盈利预计保持同比上行，看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|6,285|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |增长率| | -16.9%|29.4%|32.1%|13.7%|11.4%| |主营业务成本|-5,289|-4,553|-5,565|-7,242|-8,219|-9,099| |%销售收入|84.2%|87.2%|82.4%|81.1%|81.0%|80.4%| |毛利|996|668|1,191|1,686|1,934|2,212| |%销售收入|15.8%|12.8%|17.6%|18.9%|19.0%|19.6%| |营业税金及附加|-20|-20|-27|-33|-37|-40| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |销售费用|-37|-43|-59|-73|-79|-85| |%销售收入|0.6%|0.8%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|-120|-130|-117|-152|-172|-190| |%销售收入|1.9%|2.5%|1.7%|1.7%|1.7%|1.7%| |研发费用|-372|-314|-416|-536|-609|-679| |%销售收入|5.9%|6.0%|6.2%|6.0%|6.0%|6.0%| |息税前利润（EBIT）|447|161|572|892|1,037|1,219| |%销售收入|7.1%|3.1%|8.5%|10.0%|10.2%|10.8%| |财务费用|-18|-29|-20|-5|-1|11| |%销售收入|0.3%|0.6%|0.3%|0.1%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-106|-47|-36|-70|-65|-63| |公允价值变动收益|-1|-1|-1|0|0|0| |投资收益|34|60|33|30|30|30| |%税前利润|7.6%|34.6%|5.1%|3.4%|2.9%|2.4%| |营业利润|447|173|597|887|1,042|1,237| |营业利润率|7.1%|3.3%|8.8%|9.9%|10.3%|10.9%| |营业外收支|4|1|39|0|0|0| |税前利润|452|174|635|887|1,042|1,237| |利润率 所得税|7.2% -45|3.3% 26|9.4% -92|9.9% -115|10.3% -135|10.9% -161| |所得税率|9.9%|-15.1%|14.5%|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |归属于母公司的净利润|378|141|488|712|844|1,010| |净利率|6.0%|2.7%|7.2%|8.0%|8.3%|8.9%|[8] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|495|665|766|782|887|984| |应收款项|1,388|1,657|2,375|2,558|2,799|3,009| |存货|1,870|1,552|1,518|1,885|2,094|2,269| |其他流动资产|1,870|1,636|933|1,122|1,155|1,184| |流动资产|5,623|5,511|5,593|6,348|6,935|7,445| |%总资产|49.7%|50.1%|49.4%|51.1%|53.2%|55.0%| |长期投资|634|151|50|50|50|50| |固定资产|4,153|4,393|4,747|5,073|5,100|5,090| |%总资产|36.7%|39.9%|41.9%|40.9%|39.1%|37.6%| |无形资产|824|819|812|813|812|810| |非流动资产|5,700|5,500|5,726|6,068|6,094|6,083| |%总资产|50.3%|49.9%|50.6%|48.9%|46.8%|45.0%| |资产总计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527| |短期借款|1,279|1,667|1,111|1,645|1,302|773| |应付款项|2,111|1,783|2,160|2,543|2,885|3,195| |其他流动负债|148|209|187|299|342|389| |流动负债|3,538|3,658|3,458|4,486|4,530|4,356| |长期贷款|398|339|157|-43|-43|-43| |其他长期负债|192|229|446|228|228|228| |负债|4,129|4,227|4,061|4,672|4,715|4,541| |普通股股东权益|6,347|6,451|6,924|7,351|7,857|8,463| |其中：股本|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152| |未分配利润|2,102|2,186|2,654|3,081|3,587|4,194| |少数股东权益|849|332|334|394|457|522| |负债股东权益合计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527|[8] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |非现金支出|411|372|435|399|444|480| |非经营收益|-29|-51|67|-39|-4|-13| |营运资金变动|-315|30|48|-221|-161|-121| |经营活动现金净流|475|551|1,093|911|1,186|1,422| |资本开支|-802|-350|-725|-749|-405|-405| |投资|-1,000|190|323|0|0|0| |其他|35|63|77|30|30|30| |投资活动现金净流|-1,767|-97|-325|-719|-375|-375| |股权募资|2,547|3|0|0|0|0| |债权募资|-1,158|338|-377|136|-343|-529| |其他|-330|-431|-367|-313|-363|-421| |筹资活动现金净流|1,059|-90|-744|-177|-706|-951| |现金净流量|-190|367|37|16|105|97|[8] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.328|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股净资产|5.509|5.600|6.010|6.381|6.820|7.346| |每股经营现金净流|0.412|0.479|0.949|0.791|1.029|1.234| |每股股利 回报率|0.035|0.015|0.000|0.247|0.293|0.351| |净资产收益率|5.96%|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |总资产收益率|3.34%|1.28%|4.31%|5.74%|6.48%|7.47%| |投入资本收益率|4.54%|2.11%|5.72%|8.29%|9.42%|10.91%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|-5.92%|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |EBIT增长率|-45.53%|-63.89%|254.55%|55.79%|16.29%|17.55%| |净利润增长率|-43.54%|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |总资产增长率|16.47%|-2.77%|2.80%|9.70%|4.93%|3.83%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|79.0|85.7|89.4|87.0|85.0|83.0| |存货周转天数|117.4|13

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升 [9] - 锂电池2024年出货翻倍，2025年预计增长30%，盈利有望进一步提升 [9] - LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健，2025年两者利润均有望增长 [9] - BBU开拓新赛道，机器人牵手宇树科技，有望打造第二增长曲线 [9] - 2024年期间费率略有下降，经营性现金流大幅提升 [9] - 上修2025 - 2026年归母净利预测，预计2027年归母净利10.5亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5222|6756|8183|9508|11275| |同比（%）|(16.92)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润（百万元）|140.82|487.84|652.36|819.68|1052.67| |同比（%）|(62.78)|246.43|33.72|25.65|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.42|0.57|0.71|0.91| |P/E（现价&最新摊薄）|129.18|37.29|27.88|22.19|17.28|[1] 市场数据 - 收盘价15.79元，一年最低/最高价6.91/16.67元，市净率2.70倍，流通A股市值17167.86百万元，总市值18190.81百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.85元，资产负债率34.09%，总股本1152.05百万股，流通A股1087.26百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5593|6312|7466|8960| |非流动资产|5726|6079|6383|6466| |资产总计|11319|12391|13850|15426| |流动负债|3458|3829|4485|5020| |非流动负债|603|603|603|603| |负债合计|4061|4432|5089|5624| |归属母公司股东权益|6924|7576|8316|9278| |少数股东权益|334|383|445|524| |所有者权益合计|7258|7959|8761|9803| |负债和股东权益|11319|12391|13850|15426|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6756|8183|9508|11275| |营业成本(含金融类)|5565|6662|7727|9146| |税金及附加|27|33|38|45| |销售费用|59|74|86|101| |管理费用|117|151|166|180| |研发费用|416|532|570|620| |财务费用|20|28|28|25| |加:其他收益|57|82|95|113| |投资净收益|33|41|48|56| |公允价值变动|(1)|0|0|0| |减值损失|(36)|(50)|(59)|(71)| |资产处置收益|(7)|(3)|(4)|(5)| |营业利润|597|773|973|1252| |营业外净收支|39|6|6|6| |利润总额|635|779|979|1258| |减:所得税|92|78|98|126| |净利润|544|701|881|1132| |减:少数股东损益|56|49|62|79| |归属母公司净利润|488|652|820|1053| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.42|0.57|0.71|0.91| |EBIT|593|732|921|1182| |EBITDA|991|1278|1547|1880| |毛利率(%)|17.63|18.59|18.73|18.88| |归母净利率(%)|7.22|7.97|8.62|9.34| |收入增长率(%)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润增长率(%)|246.43|33.72|25.65|28.42|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1093|1624|1278|1519| |投资活动现金流|(325)|(857)|(881)|(722)| |筹资活动现金流|(744)|(425)|46|(251)| |现金净增加额|37|342|444|546| |折旧和摊销|399|546|626|697| |资本开支|(725)|(898)|(928)|(779)| |营运资本变动|48|329|(276)|(361)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.01|6.58|7.22|8.05| |最新发行在外股份（百万股）|1152|1152|1152|1152| |ROIC(%)|5.86|7.58|8.89|10.36| |ROE - 摊薄(%)|7.05|8.61|9.86|11.35| |资产负债率(%)|35.88|35.77|36.74|36.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|37.29|27.88|22.19|17.28| |P/B（现价）|2.63|2.40|2.19|1.96|[10]

文章核心观点 - 蔚蓝锂芯2024年年报显示营收和净利润同比增长且拟派发现金红利 [1] 分组1：财务数据 - 2024年度营业总收入67.56亿元，同比增长29.38% [1] - 2024年度净利润4.88亿元，同比增长246.43% [1] - 2024年基本每股收益0.42元 [1] 分组2：分红计划 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.65元 [1]