报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司以内容为支点打造 IP 矩阵，潮玩是 IP 商业化的外衣，构建了内容创作的竞争优势和企业壁垒，收入结构均衡发展且积极拓展海外市场 [3] - 叠叠乐产品力渐显，后续卡牌、积木、毛绒等产品可期，有望受益于潮玩市场整体增长 [4] - 公司积极拥抱 AI，推出 AI 毛绒玩具喜羊羊，新技术赋能 IP 新表达和新供给，凸显柔性供应链能力 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，伴随新品供给及 AI + IP 双轮驱动有望助推业绩修复，维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 5 月 7 日，当前股价 8.87 元，总市值 131 亿元，总股本 1479 百万股，流通股本 1018 百万股，52 周价格范围 5.21 - 11.84 元，日均成交额 758.13 百万元 [1] 以内容为支点打造 IP 矩阵 - 公司历经多时代打造全年龄段 IP 矩阵，如“巴啦啦小魔仙”等，通过不同媒介和技术赋能 IP 触达用户，形成商业闭环和竞争优势 [3] - 2024 年玩具、婴童、影视三大类收入分别为 10.26 亿、12.12 亿、3.96 亿元，收入占比分别为 37.77%、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡，积极推动除美国外其他国家销售 [3] 叠叠乐产品力已渐显 - 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，开发自有 IP 及取得其他企业优质 IP 开发潮玩产品，独创“玩点叠叠乐”系列热销 [4] - 叠叠乐凭借特点有望获 Z 世代和千禧一代青睐，后续新供给下，叠叠乐及卡牌、积木、毛绒等有望受益于潮玩市场增长 [4] AI + IP 双轮驱动 - 公司积极拥抱 AI，接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话等功能，已推出 AI 毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具 [5] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 27.46 亿、28.70 亿、30.74 亿元，归母净利润分别为 1.53 亿、2.35 亿、3.11 亿元，EPS 分别为 0.10、0.16、0.21 元，当前股价对应 PE 分别为 85.8、55.8、42.2 倍 [7] - 公司此前业绩有波动，展望 2025 - 2026 年，新品供给及 AI + IP 双轮驱动有望助推业绩修复，以 IP 为支点撬动潮玩周边和 AI 玩具经济，维持“买入”投资评级 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,715|2,746|2,870|3,074| |增长率（%）|-0.9%|1.1%|4.5%|7.1%| |归母净利润（百万元）|-285|153|235|311| |增长率（%）|/|/|53.9%|32.0%| |摊薄每股收益（元）|-0.19|0.10|0.16|0.21| |ROE（%）|-9.4%|4.8%|6.8%|8.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出 2024A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务指标预测，包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等方面 [10]

股份回购 - 回购总金额不低于8000万元，不超过13000万元[3] - 回购价格不超过14元/股[3] - 实施期限自2025年2月17日起12个月内[3] 银行贷款 - 中国民生银行汕头分行提供最高1.1亿元贷款用于回购[4] - 贷款比例不超过回购金额90%，期限不超过3年[4] 进展情况 - 截至2025年4月30日，公司尚未实施本次回购[6]

行业概述 - 玩具和婴童用品行业是轻工业的重要组成部分，承载家庭重托和婴童培育使命，具有娱乐性、教育性、安全性三大特征 [1][3] - 婴童用品涵盖喂养、护理、卫生、文具等细分品类，如奶瓶、纸尿裤、书包等 [3] - 2024年国内市场玩具（不含潮玩）零售总额978.5亿元（+7.9%），潮流玩具及周边零售总额558.3亿元，儿童推车169.8亿元（+17.5%），安全座椅54.7亿元（+13.2%），奶瓶73.6亿元（+8.1%） [1][13] 政策支持 - 2023年12月工信部等八部门发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，强调开发婴童用品等领域新产品 [5][6] - 2025年4月市场监管总局发布4项婴童用品国家标准，覆盖标识设计、游泳用品等领域 [5][6] - 政策推动国内外标准接轨，重点提升婴童用品、学生用品等质量安全水平 [6] 产业链与出口 - 产业链涵盖上游原材料（塑料、纺织等）、中游生产制造、下游零售渠道，终端需求受消费偏好和收入水平影响 [7] - 2024年中国玩具（不含游戏）出口额398.7亿美元，2025年1-2月出口49.94亿美元；儿童推车2024年出口18.1亿美元（+10.2%），2025年1-2月出口2.64亿美元 [9] - 美国为主要出口目的地，2025年1-2月玩具出口美国占比26.39%（13.18亿美元），儿童推车出口美国占比26.52%（0.7亿美元） [10] 质量监管 - 2024年美国通报召回中国大陆产玩具和婴童用品73批次（-6.4%），欧盟通报609批次（+34.1%） [15] - 中国全年通报不合格产品1121批次（+57.4%），监管力度持续强化 [17] 竞争格局 - 全球前五大企业为美泰、孩之宝、多美、万代、乐高，以IP驱动全产业链；国内重点企业包括奥飞娱乐、泡泡玛特、好孩子国际等 [19] - 奥飞娱乐2024年上半年婴童用品收入6.05亿元（+4.85%），玩具收入4.84亿元（-6.56%），双品牌（Babytrend、澳贝）覆盖母婴全场景需求 [21] - 泡泡玛特2024年营收130.38亿元（+106.92%），构建潮玩全产业链运营平台 [23] 发展趋势 - 智能化加速：AI、物联网技术推动早教机器人、AR绘本等产品增长，5G和AI优化用户体验 [25] - 环保升级：可降解塑料、有机棉需求上升，绿色认证成为溢价关键 [26] - IP与个性化驱动：国潮与国际IP联名提升附加值，订阅制租赁和二手平台兴起 [27][28]

财务表现 - 2024年公司营业收入27.15亿元，同比减少1.10% [1] - 归母净利润-2.85亿元，同比下滑404.66%，由盈转亏 [1] - 扣非净利润-2.87亿元，同比减少610.72% [1] - 基本每股收益-0.19元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.50亿元，与净利润差异主要源于4亿元资产减值计提 [7][8] - 2025年一季度营收6.58亿元，同比增长1.10%，但归母净利润4910.15万元，同比下滑2.76% [8] 业务结构变化 - 婴童产品营收同比上涨13.03%至12.12亿元，成为第一大收入来源 [4] - 玩具销售营收10.26亿元，同比减少12.13%，占比从42.62%降至37.77% [2] - 电视媒体和游戏类产品营收分别同比下滑87.84%及48.43% [2] - 影视类产品营收同比上涨13.54% [4] - 注销汕头奥迪玩具，新设奥飞婴童用品（泰国）有限公司，显示业务重心调整 [5] 资产减值影响 - 2024年计提资产减值4亿元，其中商誉减值占主要部分 [7] - 对Funny flux资产组计提商誉减值1.93亿元，贝肯熊资产组计提2204.15万元 [7] - 长期股权投资减值涉及英国奥飞动漫（15.16万元）、广东奥飞动漫产业投资（7390.81万元）等子公司 [8] - 联营/合营企业如北京灵龙文化、广东嘉佳卡通等合计计提减值9666.85万元 [8] 海外业务风险 - 美国市场占海外营收超40%，但面临关税政策不确定性 [5] - 美国加征关税可能导致成本上升、订单减少、毛利率下滑 [5] - 公司计划通过泰国工厂组装、开发南美/澳洲市场、优化客户结构应对风险 [6] 行业专家观点 - 产业观察家指出市场竞争加剧、产品需求下降或导致品牌价值下滑 [1] - 专家提示需警惕财务洗澡行为，如异常计提金额或计算方法变更 [1] - 减值计提需关注会计准则合规性、计算合理性及历史一贯性 [8]

公司经营情况 - 2024 年度实现营业收入 271,530.60 万元，归属于上市公司股东的净利润为 -28,528.80 万元 [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 65,755.93 万元，归属于上市公司股东的净利润为 4,910.15 万元 [2] IP 业务发展 - 聚焦核心 IP，创作精品内容，根据用户需求创新，拓展新生代喜好内容，推动年轻向内容规划创作与运营，借力年轻化场景跨界合作 [3] 潮玩业务规划 - 以“品牌塑造 + 产品深耕”为核心战略，线上构建传播矩阵，线下深化沉浸式体验，分层运营提升用户黏性 [4] - 巩固叠叠乐品类优势，拓展毛绒玩偶、可动玩偶/盲盒、智能潮玩等新品类，探索自有 IP 潮玩化运营 [4] - 寻找酒店、游乐场等新渠道，加快下沉三四线渠道 [4] 智能产品业务推进 - 以“IP 情感连接 + AI 技术赋能”为核心，深度接入大模型平台，优化交互体验 [5] - 围绕知名 IP 打造矩阵化智能产品线，开发角色专属 AI 玩偶 [6] - 开拓 B 端市场，与电信运营商合作，提供定制化礼赠品解决方案 [6] 新品类拓展 - 重点拓展卡牌品类，围绕自有 IP 开发产品，施行“IP 内容赋能 + 玩法创新驱动 + 产业链生态共创”策略，整合渠道社群化运营体系 [6] K12 玩具业务布局 - 以变革、聚焦为主基调，提升产品力和全渠道综合营销能力 [6] - 自有 IP 项目中，“超级飞侠”聚焦变形品类，“铠甲勇士”聚焦可动人偶系列爆款，潮流竞技类项目持续迭代 [6] - 外部 IP 合作项目中，依托全球知名 IP 开发“变形金刚”“三丽鸥”“小马宝莉”等系列产品 [6] - 落实渠道品牌营销变革，以“奥迪双钻”为核心焕新终端形象 [6]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入271,530.60万元，是经常性盈利来源[7] - 2024年度营业总收入27.15亿元，同比下降0.86%[26] - 2024年度营业总成本25.52亿元，同比下降2.33%[26] - 2024年度净利润 - 2.91亿元，同比下降444.60%[26] - 2024年度母公司营业总收入13.92亿元，同比下降6.24%[28] - 2024年度母公司净利润258.03万元，同比下降98.69%[28] - 2024年度利息费用2308.57万元，同比下降45.93%[26] - 2024年度研发费用1.82亿元，同比增长20.96%[26] - 2024年度资产减值损失 - 4.00亿元，同比下降752.87%[26] - 2024年度基本每股收益 - 0.19元/股，同比下降416.67%[26] - 2024年度综合收益总额 - 3.42亿元，同比下降619.02%[26] 财务数据 - 2024年12月31日货币资金为20,000,000.0元，交易性金融资产为236,299,580元[24] - 2024年12月31日应收账款为49,840,888.32元，应付账款为405,873,170.3元[24] - 2024年12月31日期末商誉账面价值129,065.15万元，占总资产比例较高[5] - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.50亿元，同比增长27.30%[30] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 - 0.22亿元，同比下降258.79%[30] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 2.81亿元，同比增长20.17%[30] - 2024年现金及现金等价物净增加额 - 0.47亿元，同比增长64.39%[30] - 2024年度公司所有者权益合计期末余额为587,010,457元，较期初增加217,674,773元[36][39] 审计相关 - 审计认为公司2024年财报在重大方面按准则编制，公允反映财务状况等[2] - 审计将商誉减值和收入确认作为关键审计事项[5][7] 公司信息 - 2009年9月10日公司股票在深圳证券交易所上市交易[41] - 截至2024年12月31日，公司注册资本及实收资本为1,478,699,697元[42] - 公司注册地址为广东省汕头市澄海区奥飞动漫产业园，总部在广州天河区侨鑫国际金融中心[43][44] 会计政策 - 存货按成本初始计量，发出存货采用加权平均法核算[113,114] - 固定资产按实际成本等多种方式计价，折旧年限和残值率各有不同[139][142] - 公司在客户取得商品控制权时确认收入，交易价格确定考虑可变对价等[172] - 与资产相关的政府补助取得时冲减资产账面价值或确认为递延收益[184]

募集资金情况 - 2021年10月公司非公开发行股票121,540,172股，募集资金总额544,499,970.56元，净额536,903,379.84元于10月8日到账[1] - 募集资金账户实际入账541,218,320.85元，与净额差异4,314,941.01元为未置换发行费用[2] - 以前年度累计支付发行及顾问费用4,314,941.01元，利息净收益7,272,299.38元，转出永久补流4,858,284.03元[2] 资金使用情况 - 累计直接投入项目运用222,335,308.04元，永久性补充流动资金已使用305,787,411.35元，累计暂时性补充393,000,000.00元且已归还[3] - 2024年直接投入项目2,447,267.05元，利息净收益64,555.34元，转出永久补流2,478,570.69元，累计永久性补充6,333,393.40元[3] - 截至2024年12月31日，公司已置换募集资金4700.69万元[15] 项目变更情况 - 2021年度调减“奥飞欢乐世界乐园网点建设项目”9100万元用于“动漫IP内容制作项目”[7] - 同意变更“婴童用品扩产建设项目”9,500.00万元募集资金用于永久补充流动资金[1] - 同意终止“玩具产品扩产建设项目”及“全渠道数字化运营平台建设”项目，将20,791.11万元未使用募集资金及部分利息净收益用于永久补充流动资金[1] 项目进度及效益 - 玩具产品扩产等多个项目投资进度达100%，动漫IP内容制作项目本年度实现效益1121.4万元[30] - “玩具产品扩产建设项目”拟投入227.41万元，实际累计投入227.41万元，投资进度100.00%[6] - “全渠道数字化运营平台建设”拟投入671.82万元，实际累计投入671.82万元，投资进度100.00%[6] - “婴童用品扩产建设项目”拟投入7,212.38万元，实际累计投入7,212.38万元，投资进度100.00%[6] - “奥飞欢乐世界乐园网点建设项目”拟投入5,899.99万元，实际累计投入5,899.99万元，投资进度100.00%[6] - “动漫IP制作项目”拟投入8,466.66万元，本年度实际投入244.73万元，实际累计投入8,466.66万元，投资进度100.00%，本年度实现效益1,121.40万元[6] 项目结项情况 - 2021年度两个募投项目结项，433.22万元节余资金用于永久补充流动资金，2024年1月31日注销专户[19][20] - 2024年同意2021年度非公开发行股票募投项目整体结项，879.51万元节余资金用于永久补充流动资金[20] - 截至2023年12月，“婴童用品扩产建设项目”和“奥飞欢乐世界乐园网点建设项目”结项，产生募集资金结余287.63万元[2] - 截至2024年8月，“动漫IP内容制作项目”结项，产生募集资金结余633.34万元[2] 其他情况 - 2021年10月27日和11月10日公司分别签订三方和四方监管协议，2022年签订补充协议[5][6][7] - 截至2024年12月31日，所有募集资金专户已销户，应存余额与期末余额均为0元[3][10][11] - 2021年11月同意使用不超2亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2022年11月1日完成归还[17] - 2022年11月同意使用不超2.8亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2023年2月8日已归还1.93亿元[17] - 2022年4月同意使用不超1.65亿元闲置募集资金进行现金管理，2023年4月25日产品到期赎回获收益113.5万元[18] - 保荐机构认为公司2024年度募集资金存放和使用合规，信息披露及时准确[27]

募集资金情况 - 2021年10月向特定投资者发行121,540,172股A股，募集资金总额544,499,970.56元，净额536,903,379.84元于10月8日到账[8] - 募集资金账户实际入账541,218,320.85元，与净额差异4,314,941.01元为未置换发行费用[9] - 以前年度累计支付发行及顾问费用4,314,941.01元，利息净收益7,272,299.38元，转出永久补流4,858,284.03元[9] 资金使用情况 - 累计直接投入项目222,335,308.04元，永久性补充流动资金305,787,411.35元，累计暂时性补充393,000,000元并于2023年2月8日归还[9] - 2024年直接投入项目2,447,267.05元，利息净收益64,555.34元，转出永久补流2,478,570.69元，累计永久性补充6,333,393.40元[9] - 截至2024年12月31日，用4700.69万元募集资金置换前期自有资金投入[20] 项目结项与资金调整 - 2023年12月29日两个募投项目结项，433.22万元节余资金用于永久补充流动资金[24] - 2024年9月5日同意募投项目整体结项，879.51万元节余资金用于永久补充流动资金[25] - 2021年调减奥飞欢乐世界项目9100万元用于动漫IP项目[13][14] 项目投资进度 - 全渠道数字化运营平台建设项目拟投入671.82万元，期末投资进度100.00%[32] - 玩具产品扩产建设项目拟投入8,466.66万元，期末投资进度100.00%[32] - 婴童用品扩产建设项目拟投入227.41万元，期末投资进度100.00%[32] - 奥飞欢乐世界乐园网点建设项目拟投入5,899.99万元，期末投资进度100.00%[32] 其他资金相关 - 2021年获批用不超2亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2022年11月1日归还[21] - 2022年获批用不超2.8亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2023年2月8日归还1.93亿元[21][22] - 2022年获批用不超1.65亿元闲置募集资金现金管理，2023年4月25日到期赎回获收益113.5万元[23] - 报告期内募集资金总额5.445亿元，累计变更用途资金4.031208亿元，占比75.08%[28] - 承诺投资项目累计投入5.369034亿元，进度100%，本年度实现效益1121.4万元[28]

审计相关 - 审计奥飞娱乐2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[3] - 审计方对财务报告内部控制有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 审计结论 - 审计方认为奥飞娱乐于2024年12月31日保持有效财务报告内部控制[7] - 审计报告日期为2025年4月25日[9]

业绩总结 - 华兴会计师事务所审计奥飞娱乐2024年财报并出具无保留意见审计报告[4] 资金往来 - 2024年期初往来资金余额总计237,111,562.22元[13] - 2024年度往来累计发生金额总计375,522,071.60元[13] - 2024年度往来资金利息总计 -2,914.41元[13] - 2024年度偿还累计发生金额总计473,915,971.27元[13] - 2024年期末往来资金余额总计138,714,748.14元[13] 子公司资金 - 广州奥睿智能科技有限公司期初余额3,635,011.47元，期末无余额[11] - 广东奥亦乐园科技有限公司期初余额54,219.35元，期末余额不变[11] - 广州奥飞文化传播有限公司期初余额33,675,511.74元，年度累计发生50,270,000.00元，偿还15,400,000.00元，期末余额68,545,511.74元[11] - 壹沙(北京)文化传媒有限公司期初余额19,510,702.92元，利息 -399,224.32元，偿还6,000,000.00元，期末余额13,111,478.60元[11]