报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司持续提升产品力，全年业绩表现相对平稳，2025Q1在终端零售较为疲弱、费用率提升背景下利润端承压 [10] - 考虑终端需求走势存不确定性，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为5.48/5.74/5.96亿元，EPS分别为0.65/0.68/0.71元，PE分别为12/12/11倍 [10] - 公司具备高分红属性，2022 - 2024年每年分红率均高于90%，当前股息率为7.9%（按4月29日股价计算） [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入30.1亿元，同比下滑0.6%，归母净利润5.4亿元，同比下滑5.2%，扣非归母净利润5.0亿元，同比下滑3.5%，EPS（基本）为0.65元，拟每股派发现金红利0.62元（含税）、分红率为96% [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3% [6] - 2025Q1收入5.4亿元，同比下滑17.8%，归母净利润5614万元，同比下滑54.1%，扣非归母净利润4892万元，同比下滑53.4%，利润降幅超过收入主要为销售费用率上升明显所致 [6] 点评 - 2024年套件类/被芯类/枕芯类收入占比分别为39.7%/39.8%/7.2%，收入分别同比-0.2%/-1.6%/-2.8% [7] - 2024年电商/加盟/直营/团购/其他渠道收入占比分别为37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5% [7] - 2024年末公司门店数合计为1472家，净减少1.5%，其中直营/加盟门店各为485/987家，分别+1/-23家，净变化比例分别为+0.2%/-2.3% [7] - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，分品类套件类/被芯类毛利率分别为57.9%/55.9%，分别同比+0.1/+1.0PCT；分渠道电商/加盟/直营毛利率分别为50.3%/55.6%/67.9%，分别同比+2.3/-0.6/-2.3PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT [8] - 2024年期间费用率同比提升0.7PCT至33.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，2025Q1费用率提升主要来自销售费用率提升9.6PCT，系电商广告宣传费用增加所致 [8] - 存货2024年末同比增加8.9%至7.6亿元，2025年3月末较年初减少0.3%、同比减少2.4%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为199/281天，同比+4/+58天 [9] - 应收账款2024年末同比增加41.2%至5.5亿元，2025年3月末较年初减少42.9%、同比增加40.5%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为56/72天，同比+18/+30天 [9] - 经营净现金流2024年为3.7亿元，同比减少52.2%；2025Q1为1.8亿元，同比增加147.9% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标情况 [13] - 现金流量表：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流及净现金流等情况 [13] - 资产负债表：给出了2023 - 2027E总资产、负债、股东权益等各项资产负债指标数据 [14] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标变化情况 [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率等指标情况 [15] - 费用率：2023 - 2027E销售、管理、财务、研发费用率及所得税率情况 [16] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标情况 [16] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标情况 [16]

财务表现 - 2024年收入同比下滑0.6%至30.11亿元，净利润同比下滑5.22%至5.42亿元 [1] - 2024年Q4收入同比增长1.75%至11.24亿元，净利润同比增长10.28%至2.49亿元 [1] - 2025年Q1收入同比下滑17.8%至5.36亿元，净利润同比下滑54.12%至0.56亿元 [1][3] - 2024年分红比例：每10股派发现金红利6.2元（含税），股利支付率超过95% [1] - 2024年净利润率同比下降0.87pct至18.01%，扣非归母净利润同比下降3.47%至5.04亿元 [2] - 2025Q1净利润率同比下降8.29pct至10.47% [3] 收入结构 - 2024年线下直营收入同比+1.78%至7.36亿元，占比24.43%，门店数485家（净增1家），年均单店销售收入151.7万元 [1] - 2024年线下加盟收入同比+1.40%至8.36亿元，占比27.75%，门店数987家（净关23家） [1] - 2024年线上收入同比-7.40%至11.21亿元，占比37.21% [1] - 2024年团购收入同比+5.13%至1.72亿元，占比5.73% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升0.43pct至56.05% [2] - 2025Q1毛利率同比提升0.26pct至54.47% [3] - 2024年销售费用率同比提升1.5pct至27.63%，管理费用率下降0.21pct至3.53%，研发费用率同比下降0.39pct至3.17% [2] - 2025Q1销售费用率同比提升9.61pct至36.44%，管理费用率同比提升0.72pct至4.45%，研发费用率同比下降0.7pct至2.86% [3] 运营能力 - 2024年存货规模7.63亿元，同比+8.86%，存货周转天数199天 [2] - 2024年应收账款5.48亿元，同比+41%，应收账款周转天数56天 [2] - 2025Q1存货周转天数281天，应收账款周转天数72天 [3] - 2024年经营性净现金流3.66亿元，同比降52.18% [2] - 2025Q1经营活动净现金流同比增长148%至1.82亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为30.47亿元、31.75亿元、33.08亿元，同比增长1%、4%、4% [4] - 预计2025-2027年净利润规模分别为5.49亿元、5.79亿元、6.03亿元，同比增长1%、6%、4% [4] - 当前市值对应2025PE13X、2026PE12X [1][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 富安娜发布24年报及25年一季报，24年全年净利润达成股权激励考核目标，25Q1营收、净利受高基数和暖冬影响下滑；毛利率呈稳定提升趋势，但25Q1短期费用刚性、销售走弱致利润端负杠杆效应；24年经营现金流下滑但账上资金实力强，奠定持续高比例分红；24年线下渠道正增长、线上渠道收缩；考虑当前零售环境及公司调整，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.11亿、29.44亿、31.26亿、32.60亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 2.2%、6.2%、4.3%；归母净利润分别为5.42亿、5.01亿、5.42亿、5.77亿元，同比增长率分别为 - 5.2%、 - 7.6%、8.2%、6.4%；每股收益分别为0.65、0.60、0.65、0.69元/股；毛利率分别为56.1%、56.6%、57.0%、57.2%；ROE分别为13.9%、12.9%、13.9%、14.6%；市盈率分别为12、13、12、12 [6] 公司业绩情况 - 24年营收30.1亿元（同比 - 0.6%），归母净利润5.42亿元（同比 - 5.2%），24Q4营收11.2亿元（同比 + 1.7%），归母净利润2.49亿元（同比 + 10.3%）；25Q1营收5.4亿元（同比 - 17.8%），归母净利润0.56亿元（同比 - 54.1%）；24年度拟分红0.62元/股，现金分红总额5.2亿元，现金分红比例约96%，对应公告日股息率高达7.4% [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率56.1%（同比 + 0.4pct），期间费用率33.8%（同比 + 0.7pct），销售费用率27.6%（同比 + 1.5pct），24年归母净利率18%（同比 - 0.9pct）；25Q1毛利率54.5%（ + 0.3pct），期间费用率43.4%（ + 10.1pct），销售费用率大幅升至36.4%（同比 + 9.6pct），25Q1归母净利率10.5%（ - 8.3pct） [7] 现金流与资金情况 - 24年经营现金流净额3.7亿元（同比 - 4.0亿元），24年期末存货7.6亿元（同比 + 8.9%）；25Q1经营现金流净额1.8亿元（同比 + 1.1亿元）；截至25Q1末，公司账上货币资金等合计近16亿元 [7] 分渠道营收情况 - 24年线上/直营/加盟营收分别为11.2/7.4/8.4亿元，同比 - 7.4%/+1.8%/+1.4%，毛利率50.3%/67.9%/55.6%，同比 + 2.3pct/ - 2.3pct/ - 0.6pct；24年末总门店数1472家（净关22家），其中直营485家（净开1家）、加盟987家（净关23家） [7] 盈利预测调整与目标市值 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.4/5.8亿元（原25 - 26年为5.7/6.2亿元），对应PE为13/12/12倍，给予25年15倍PE，目标市值78亿元，较4/28市值有16%上涨空间 [7] 可比公司估值 - 罗莱生活、森马服饰、安踏体育2025E PE平均值为15倍，富安娜2025E PE为13倍 [14] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [16]

公司业绩表现 - 2024年营收30.11亿元，同比微降0.60%，净利5.42亿元，整体业绩企稳 [1][2] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比减少17.80%，归母净利5614.23万元，同比骤减54.12% [2] - 2022年至2024年净利分别为5.35亿元、5.72亿元、5.42亿元，整体稳定 [2] 销售模式分析 - 线上收入占比最高但连续下滑，2024年线上收入11.21亿元，占比37.21%，较2022年12.80亿元（占比41.58%）下降 [2] - 直营及加盟模式毛利率更高（直营67.86%、加盟55.57%），2024年分别贡献7.36亿元（同比增1.78%）和8.36亿元（同比增1.40%） [4] - 实体门店数量：直营485家、加盟987家 [4] 业绩下滑原因 - 抖音本地生活模式从引流转向利润管理，影响收入 [3] - 春节及三八妇女节活动产出下降，电商平台费用增长但流量转化率低 [3] - 电商渠道竞争加剧，但毛利率保持增长，未来策略仍以利润为导向 [3] 高管薪酬与投资计划 - 董监高薪酬从2022年623.55万元增至2024年1025.79万元，董事长林国芳薪酬从237.13万元增至310.02万元 [4] - 董事林炫锟薪酬从10万元增至271.38万元，因总部大厦项目进展激励 [4][5] - 拟投资5.05亿元建设总部大厦，资金来源为自有资金，公司称现金流充足且不影响分红 [5] 财务与运营变动 - 一季度经营活动现金流净额同比增147.95%，因采购现金减少 [6] - 应付账款减少1.22亿元，应付票据增加1.42亿元（较期初增236.66%），主要因原材料采购支付方式变化 [6] - 公司公告将使用不超过20亿元闲置自有资金购买理财产品 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][38] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩表现稳健，收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持95%以上；2025年一季度业绩短期承压，但后续季度有望回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹等因素实现稳健增长并维持可观分红水平和股息率 [1][38] - 基于一季度销售费用支出略超预期及后续宏观环境不确定性，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为5.5/5.9/6.2亿元，同比+1.4%/6.6%/6.1%，维持8.9 - 9.6元目标价，对应2025年14 - 15x PE [3][38] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比下降5.2%；毛利率同比提升0.43pct至56.05%，净利率同比下降0.88pct至18.01%；经营性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比下降 [1] - 2024年第四季度营收11.24亿元，同比+1.7%；归母净利润2.49亿元，同比+10.3%；毛利率57.54%，同比+0.12pct；净利率22.15%，同比+1.71pct创单季新高 [1] - 2025年第一季度营收5.36亿元，同比-17.8%；归母净利润0.56亿元，同比-54.1%；毛利率54.47%，同比+0.26pct；净利率大幅下滑至10.47%，同比-8.29pct；经营现金流同比+147.95%至1.82亿元 [1] 渠道分析 - 2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23家，单店收入持续提升 [2] - 直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升2.27pct [2] 品类分析 - 被芯类收入12.00亿元，同比-1.6%仍为第一大品类，毛利率提升0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元，同比-0.17%，毛利率+0.05pct至57.87%，基本保持稳定 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,173|3,328|3,473| |(+/-%)|-1.6%|-0.6%|5.4%|4.9%|4.3%| |净利润(百万元)|572|542|550|587|622| |(+/-%)|7.2%|-5.2%|1.4%|6.6%|6.1%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.66|0.70|0.74| |EBIT Margin|21.0%|20.7%|19.8%|20.1%|20.6%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|13.9%|13.9%|14.6%|15.3%| |市盈率（PE）|12.2|12.9|12.7|11.9|11.3| |EV/EBITDA|11.4|11.6|11.1|10.4|9.8| |市净率（PB）|1.81|1.80|1.77|1.75|1.72|[4][39] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002327.SZ|富安娜|优于大市|8.4|0.65|0.66|0.70|12.9|12.7|11.9|4.0%|3.18|70.0| |002293.SZ|罗莱生活|无评级|9.0|0.52|0.59|0.66|17.2|15.1|13.6|12.5%|1.20|74.8| |603365.SH|水星家纺|无评级|16.3|1.26|1.43|1.61|12.9|11.4|10.1|12.8%|0.89|42.8|[40] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2023 - 2027年预测数据，如2025E现金及现金等价物1110百万元，营业收入3173百万元等 [43]

深圳市富安娜家居用品股份有限公司 二〇二四年度 审计报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 | 审计报告 | 1-6 | | --- | --- | | 合并及公司资产负债表 | 1-2 | | 合并及公司利润表 | 3 | | 合并及公司现金流量表 | 4 | | 合并及公司股东权益变动表 | 5-8 | | 财务报表附注 | 9-90 | 审计报告 致同审字（2025）第 441A014903 号 深圳市富安娜家居用品股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了深圳市富安娜家居用品股份有限公司（以下简称"富安娜公 司"）财务报表，包括 2024年 12月 31日的合并及公司资产负债表，2024年度 的合并及公司利润表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表 以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编 制，公允反映了富安娜公司 2024年 12月 31日的合并及公司财务状况以及 2024 年度的合并及公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的 "注册会计师对财务报表审计的责任 ...

财务内控 - 致同认为公司2024年底财务报告内控有效[8] - 截至2024年底未发现内控制度重大缺陷[13] - 报告期内无财务和非财务内控重大或重要缺陷[21] 公司治理 - 2024年董事会9名董事，4名独董，监事会3名监事[15] - 各专业委员会均3人，独董人数有别[15] 资金与交易 - 2024年关联交易履行审批和披露义务[16] - 2024年无大股东非经营性资金占用[16] - 截至2024年底无未使用募集资金[16] - 报告期内投入募集资金项目36.31万元[16] 信息披露 - 2024年未发生信息披露问题[17]

平安证券股份有限公司（以下简称平安证券或保荐机构）作为深圳市富安娜 家居用品股份有限公司（以下简称富安娜或公司）首次公开发行股票并上市的保 荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法（2023 年）》《上市公司监管指 引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》和《深圳证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等有关法律、法规和规 范性文件的要求，对富安娜 2024 年度募集资金存放与使用情况进行了核查，并 出具核查意见如下： 一、募集资金的基本情况概述 （一）募集资金金额、资金到账情况 平安证券股份有限公司 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]1316 号文核准，并经深圳证券 交易所同意，公司于 2009 年 12 月 18 日向社会公众公开发行普通股（A 股）股 票 2,600 万股，每股面值 1 元，每股发行价人民币 30 元。截至 2009 年 12 月 23 日止，公司共募集资金 78,000.00 万元，扣除发行费用 4,502.77 万元，募集资 金净额为 73,49 ...

关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况 鉴证报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度募集资金 1-2 存放与实际使用情况鉴证报告 深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度募集资金 1-5 存放与实际使用情况的专项报告 t Thornton 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度募集资金存放与实际使用情况 鉴证报告 致同专字（2025）第 441A009141 号 深圳市富安娜家居用品股份有限公司全体股东: 我们接受委托,对后附的深圳市富安娜家居用品股份有限公司(以下简 称"富安娜公司"）《2024年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 (以下简称 "专项报告"）执行了合理保证的鉴证业务。 1 Grant Thornton 致同 本鉴证报告仅供富安娜公司披露年度报告时使用,不得用作任何其他用 途。 中国注册会计师 中国注册会计师 按照《上市公司监管指引第2号一上市公司募集资金管理和使用的监管要 求（2022年修订）》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第１号一主板 上市公司规范运作》的要求编 ...

关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联 资金往来的专项说明 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司非经营性资金占用及其 1-2 他关联资金往来的专项说明 深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度非经营性资金占用 G 及其他关联资金往来情况汇总表 - ant Thornton t同会计师事务所(特殊普通 =国北京 朝阳区建国门外大街 2 特广场5层 邮编 100004 +86 10 8566 5588 +86 10 8566 5120 rantthornton.cr 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来的专项说明 致同专字(2025)第 441A009140 号 深圳市富安娜家居用品股份有限公司全体股东: 我们接受深圳市富安娜家居用品股份有限公司(以下简称"富安娜公 司"）委托,根据中国注册会计师执业准则审计了富安娜公司 2024年 12月 31 日的合并及公司资产负债表,2024年度合并及公司利润表、合并及公司现金 流量表、合并及公司股东权益变动表和财务报表附注,并出具了致同审字 (2025) 第 44 ...