股东出席情况 - 出席股东会股东及代表127人，代表股份384,810,659股，占比45.8792%[3] - 出席现场会议股东及代表3人，代表股份333,007,971股，占比39.7030%[4] - 通过网络投票出席会议股东124人，代表股份51,802,688股，占比6.1762%[4] - 出席股东会中小股东及代表126人，代表股份51,821,198股，占比6.1784%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》议案总表决同意381,879,659股，占比99.2383%[5] - 《2024年度利润分配预案》议案总表决同意384,724,159股，占比99.9775%[7] - 《使用闲置自有资金购买理财产品》议案总表决同意384,491,059股，占比99.9169%[8] - 《续聘2025年度审计机构》议案总表决同意381,869,859股，占比99.2358%[9] - 《回购注销第六期限制性股票激励计划相关股票》议案总表决同意384,670,659股，占比99.9636%[10] - 《回购注销第六期限制性股票激励计划相关股票》中小股东表决同意51,681,198股，占比99.7298%[11] - 变更公司注册资本暨修订《公司章程》议案总表决同意384,668,359股，占比99.9630%，反对142,300股，占比0.0370%[12] - 变更公司注册资本暨修订《公司章程》议案中小股东表决同意51,678,898股，占比99.7254%，反对142,300股，占比0.2746%[12] 其他 - 变更公司注册资本暨修订《公司章程》议案经出席股东会股东及授权代表所持有效表决权股份总数三分之二以上同意通过[12] - 律师认为本次股东会召集和召开等均合法有效[13] - 备查文件有《2024年年度股东会决议》《法律意见书》[14]

股东会信息 - 公司董事会于2025年4月26日公告召开2024年年度股东会通知[4] - 2024年年度股东会现场会议于2025年5月16日14:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[5][6] - 出席本次股东会的股东及代理人共127人，代表有表决权股份384,810,659股，占比45.8792%[8] 议案表决 - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》，同意381,879,659股，占比99.2383%[11] - 《关于〈2024年度监事会工作报告〉的议案》，同意381,869,859股，占比99.2358%[13] - 《关于〈2024年年度报告〉全文及其摘要的议案》，同意381,868,059股，占比99.2353%[15] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》，同意384,724,59股，占比99.9775%[16] - 《关于使用闲置自有资金购买理财产品的议案》，同意384,491,059股，占比99.9169%[17] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》，有效表决权股份同意381,869,859股，占比99.2358%[19] - 《关于回购注销第六期限制性股票激励计划相关股票的议案》，有效表决权股份同意384,670,659股，占比99.9636%[19][20] - 《关于变更公司注册资本暨修订<公司章程>的议案》，有效表决权股份同意384,668,359股，占比99.9630%[21][22] 中小股东表决 - 中小股东对《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》，同意48,890,198股，占比94.3440%[12] - 中小股东对《关于2024年度利润分配预案的议案》，同意51,734,698股，占比99.8331%[16] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》，中小股东同意48,880,398股，占比94.3251%[19] - 《关于回购注销第六期限制性股票激励计划相关股票的议案》，中小股东同意51,681,198股，占比99.7298%[19][20] - 《关于变更公司注册资本暨修订<公司章程>的议案》，中小股东同意51,678,898股，占比99.7254%[21][22] 其他 - 律师认为本次股东会召集、召开及表决合法有效[23]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 加关短期压制制造出口链，可寻超跌布局机会，当前美国对东南亚加征关税缓和，有海外产能的公司受关税影响小，长期利好优质龙头，可关注相关标的 [2][6] - 运动制造3月订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势，后续补单动力预计仍偏弱 [4] - 复盘上轮关税加征，前期抢出口效应提振出口和收入，后期需求承压致出口和订单下行；本轮海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受影响浅；长期供应格局将重构，利好龙头企业 [5][32][42] 各部分总结 运动制造3月跟踪：订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势 - **海外库存**：2月美国服装行业库销比延续提升，整体库存处于稳态，若后续需求弱，行业可能进入累库周期 [12] - **需求跟踪**：3月美国服装零售环比转正，但消费信心延续走弱；2月欧洲及日本服装零售均承压；3月中国鞋服出口额环比回暖，预计因抢出口效应和去年同期低基数 [14][20][22] - **制造订单**：3月运动制造订单增速多环比走弱，景气度向好趋势放缓，制鞋企业订单景气度相较制衣更优，但3月鞋服订单增速均较1 - 2月放缓，后续订单韧性取决于需求趋势 [25] 鉴往知来：再论关税加征影响几何？ - **复盘来看**：上一轮关税加征，前期抢出口效应提振行业出口增速和制造公司报表收入，后期需求承压使出口和制造订单下行 [32] - **本轮影响**：海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受益于产业链优势受影响浅，后续应关注需求及份额变更下的订单变化 [33][35] - **未来展望**：长期供应格局将逐步重构，品牌方可能调整内部供应链结构，供应商会优化订单流向、加强向低关税地区投产，盈利厚且效率强的制造商有望承接退出制造商的订单，利好龙头企业 [42] 板块策略：渐迎品牌β，低位布局优质制造 - **纺织制造**：加关短期压制出口链，可寻低位布局机会，关注优质白马龙头、出美风险敞口小的公司、高弹性α标的及低PB修复机会标的 [6][43] - **A股品牌**：情绪和政策利好，Q2可积极布局，寻找β + α共振的标的，关注重点α标的和赛道较优标的 [6][43][44] - **港股品牌**：国货龙头有望迎来修复，优选低估值强确定的弹性标的，关注高股息标的 [7][44][45]

业绩说明会信息 - 公司将参加2024年度大消费行业集体业绩说明会[1] - 活动2025年5月13日14:00 - 17:30网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”等平台参与[1] 参会人员 - 独立董事吴崎右等将介绍2024年度业绩并与投资者交流[1]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿元同比下降0.6% 归母净利润5.4亿元同比下降5.2% [1][3] - 24Q4收入11.2亿元同比增长1.7% 归母净利润2.5亿元同比增长10.3% [3] - 25Q1收入5.4亿元同比下降17.8% 归母净利润0.6亿元同比下降54.1% 销售费用率同比上升9.6个百分点 销售费用绝对值增长2037万元 [3] - 2024年归母净利率同比下降0.9个百分点 其中毛利率同比提升0.4个百分点 销售/管理/研发费用率分别+1.5/-0.2/-0.4个百分点 [4] 股息政策 - 2024年宣派股息0.62元/股 派息比率95.8%同比增加0.8个百分点 按25日收盘价计算股息率7.4% [3] - 公司维持高派息比率95%以上 低估值高股息具备吸引力 [1][2] 渠道运营 - 2024年线上/直营/加盟渠道收入同比分别-7.4%/+1.8%/+1.4% 毛利率同比分别+2.3/-2.3/-0.6个百分点至50.3%/67.9%/55.6% [4] - 直营渠道净开店1家至485家 年均单店152万元同比增长1.6% 显示线下韧性 [4] - 加盟渠道净关店23家至987家 24年下半年关闭部分不良店铺 [4] 业绩展望 - 维持2025年EPS预测0.67元 下调2026年EPS至0.69元(原0.72元) 新增2027年EPS预测0.71元 [2] - 给予2025年13倍PE 合理目标价8.69元 维持"增持"评级 [2] 战略调整 - 线上渠道毛利率优化 品牌自播模块系统性升级 计划在稳固货架电商基础上增加直播电商投入 [4] - 宏观消费环境偏弱情况下 公司通过费用调控维持利润率稳定 [1][3]

公司股价及交易情况 - 截至2025年5月7日收盘，富安娜(002327)股价报收于7.96元，上涨1.14%，换手率1.67%，成交量8.15万手，成交额6509.71万元 [1] - 5月7日主力资金净流入116.98万元，游资资金净流出148.73万元，散户资金净流入31.75万元 [1][1] 公司业绩及补贴政策影响 - 公司24年Q4业绩受益于补贴政策逐步落地执行及家纺行业销售旺季的双重影响 [1] - 公司预估若25年补贴政策持续，将对2025年业绩产生正向带动作用，但影响可能随季度及营销节点波动 [1] 公司人员及费用分类 - 公司拥有200多名研发人员和200多名设计人员，设计人员归属于研发人员 [1] - 公司按照会计准则要求，根据经济业务实质将设计费用归入相应会计科目 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][6] 报告的核心观点 - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测 预计公司2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） DCF目标估值11.48元 [2][6] - 公司2024年业绩有降 25Q1收入和归母净利润低于市场预期 但维持高分红 中长期经营有望改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入30.1亿 同比下降0.6% 实现归母净利润5.4亿 同比下降5.22% 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1% [5] - 分渠道看 2024年线上渠道收入同比降7.4% 毛利率提2.3pct至50.3%；直营渠道收入同比增1.8% 毛利率降2.3pct至67.9% 净开店1家 年均单店销售收入151.70万 同比增1.57%；加盟渠道收入同比增1.4% 毛利率降0.6pct至55.6% 净关店23家；团购收入同比增5.1% 毛利率降2.2pct至41.6% [5] - 2024年毛利率同比增0.4pct至56.1% 销售、管理和研发费用率分别同比增1.5pct、 - 0.2pct和 - 0.4pct 归母净利率同比降0.9pct至18% [5] - 截至2024年底 存货周转天数为199天 同比增4天 经营活动现金流净额为3.66亿 去年同期为7.66亿 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） [2][6] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,030|3,011|2,991|3,165|3,412| |同比增长(%)|-1.6%|-0.6%|-0.7%|5.8%|7.8%| |营业利润(百万元)|688|652|649|691|762| |同比增长(%)|10.4%|-5.3%|-0.5%|6.5%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|572|542|540|575|633| |同比增长(%)|7.0%|-5.2%|-0.5%|6.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.64|0.69|0.76| |毛利率(%)|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |净利率(%)|18.9%|18.0%|18.0%|18.2%|18.6%| |净资产收益率(%)|15.0%|14.0%|12.9%|12.7%|13.7%| |市盈率|11.4|12.0|12.1|11.4|10.3| |市净率|1.7|1.7|1.5|1.4|1.4|[2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC（加权平均资本成本）和永续增长率Gn下的目标价 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|1.5%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.63| |市场收益率Rm|8.58%| |股权投资成本（Ke）|6.84%| |债务比率D/(D + E)|20%| |权益比率E/(D + E)|80%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|6.01%|[8] 信息披露 - 截止报告发布之日 资产管理、私募业务合计持有富安娜股票达到相关上市公司已发行股份1%以上 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，25Q1收入和归母净利润低于市场预期，但维持高分红政策回馈投资者，中长期经营有望逐步改善 [5] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22%；25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1% [5] - 分渠道看，2024年线上收入同比降7.4%，毛利率提2.3pct至50.3%；直营收入同比增1.8%，毛利率降2.3pct至67.9%，净开店1家；加盟收入同比增1.4%，毛利率降0.6pct至55.6%，净关店23家；团购收入同比增5.1%，毛利率降2.2pct至41.6% [5] - 2024年毛利率同比增0.4pct至56.1%，销售、管理和研发费用率分别同比增1.5pct、 - 0.2pct和 - 0.4pct，归母净利率同比降0.9pct至18% [5] - 截至2024年底，存货周转天数199天，同比增4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期7.66亿 [5] - 一季度经营承压因电商平台费用增长、流量转化低于预期，且两个重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） [2][6] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,030|3,011|2,991|3,165|3,412| |同比增长(%)|-1.6%|-0.6%|-0.7%|5.8%|7.8%| |营业利润(百万元)|688|652|649|691|762| |同比增长(%)|10.4%|-5.3%|-0.5%|6.5%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|572|542|540|575|633| |同比增长(%)|7.0%|-5.2%|-0.5%|6.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.64|0.69|0.76| |毛利率(%)|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |净利率(%)|18.9%|18.0%|18.0%|18.2%|18.6%| |净资产收益率(%)|15.0%|14.0%|12.9%|12.7%|13.7%| |市盈率|11.4|12.0|12.1|11.4|10.3| |市净率|1.7|1.7|1.5|1.4|1.4|[2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率Gn下的目标价 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|1.5%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.63| |市场收益率Rm|8.58%| |股权投资成本（Ke）|6.84%| |债务比率D/(D + E)|20%| |权益比率E/(D + E)|80%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|6.01%|[8] 信息披露 - 截止报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有富安娜股票达到相关上市公司已发行股份1%以上 [9]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22% [1] - 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1%，低于市场预期 [1] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至56.1%，归母净利率同比降低0.9pct至18% [2] - 2024年存货周转天数为199天，同比增加4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期为7.66亿 [2] 分红政策 - 2024年预计分红率为95.8%，维持高分红 [1] - 尽管短期业绩波动，公司仍维持高分红政策，高股息具备吸引力 [2] 渠道表现 线上渠道 - 2024年收入同比下降7.4%，毛利率同比提升2.3pct至50.3% [1] - 公司构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体的核心竞争力 [1] 直营渠道 - 2024年收入同比增长1.8%，毛利率同比下降2.3pct至67.9% [1] - 全年直营门店净开店1家，年均单店销售收入151.70万，同比增长1.57% [1] 加盟渠道 - 2024年收入同比增长1.4%，毛利率同比下降0.6pct至55.6% [1] - 全年加盟门店净关店23家，公司深化加盟管理体系改革 [1] 团购 - 2024年收入同比增长5.1%，毛利率同比下降2.2pct至41.6% [1] 费用情况 - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、-0.2pct和-0.4pct [2] - 24Q4销售费用率同比下降1.5pct，24Q3同比增长6.5pct，推测因24Q3装修返利费用提前确认 [2] 经营压力 - 25Q1电商平台费用增长，流量转化低于预期，重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [2] 未来展望 - 中长期凭借品牌辨识度、渠道调整升级及消费政策加码，经营有望逐步改善 [2] - 预计2025-2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 富安娜25Q1盈利受广宣支出拖累，业绩波动大，24年整体稳健、Q4逆势增长，25Q1下滑多，后续表现待察，基于表现调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入5亿同比-18%，归母净利0.6亿同比-54%，扣非归母净利0.5亿同比-53%；24Q4收入11亿同比+2%，归母净利2.5亿同比+10%，扣非归母净利2.4亿同比+13%；24年收入30亿同比-1%，归母净利5.4亿同比-5%，扣非归母净利5.0亿同比-3% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税），分红率96% [1] 渠道情况 - 24年直营营收7亿占比24%同比+2%，毛利率68%同比-2pct，门店485家净增1家，年均单店销售收入152万同比+2%；加盟营收8亿占比28%同比+1pct，毛利率56%同比-1pct，门店987家净减23家；线上营收11亿占比37%同比-7pct，毛利率50%同比+2pct，京东交易额4.9亿同比+3%，天猫交易额2.8亿同比-4%，唯品会交易额1.6亿同比-11%；团购营收2亿占比6%同比+5pct [2] - 25Q1毛利率54%同比+0.3pct，净利率10%同比-8pct，销售费率同比+10%至36%，广告宣传2.3亿同比增加0.5亿；24Q4毛利率58%同比+0.1pct，净利率22%同比+2pct [2] - 24年存货周转天数199天同比+4天 [2] 产品开发 - 2024年公司以30周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员达209万 [3] - 新国风围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品；致经典推出《凡尔赛宫》等系列产品；大健康上半年打造“有温度”爆品鹅绒被，下半年发布“小冰被”系列凉感产品；大婚庆推出“喜出东方”等系列，高端婚庆市场推出《喜爱》等系列 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为30、31、34亿元（25 - 26年原值为33、34亿元），归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25 - 26年原值为5.74、6.07亿元），PE为13/12/11X [4][8] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,029.57 | 3,011.25 | 2,951.03 | 3,131.04 | 3,353.34 | | 增长率(%) | (1.62) | (0.60) | (2.00) | 6.10 | 7.10 | | EBITDA(百万元) | 853.87 | 819.36 | 609.67 | 674.00 | 716.88 | | 归属母公司净利润(百万元) | 572.10 | 542.25 | 486.33 | 546.30 | 583.68 | | 增长率(%) | 7.17 | (5.22) | (10.31) | 12.33 | 6.84 | | EPS(元/股) | 0.68 | 0.65 | 0.58 | 0.65 | 0.70 | | 市盈率(P/E) | 11.41 | 12.03 | 13.42 | 11.94 | 11.18 | | 市净率(P/B) | 1.69 | 1.68 | 1.64 | 1.62 | 1.59 | | 市销率(P/S) | 2.15 | 2.17 | 2.21 | 2.08 | 1.95 | | EV/EBITDA | 6.58 | 6.99 | 7.21 | 6.99 | 6.05 | [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、应收票据及应收账款等项目数据及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的增长率变化；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC；偿债能力有资产负债率、净负债率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率等；还有每股指标和估值比率等数据 [11][12]