报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 富安娜25Q1盈利受广宣支出拖累，业绩波动大，24年整体稳健、Q4逆势增长，25Q1下滑多，后续表现待察，基于表现调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入5亿同比-18%，归母净利0.6亿同比-54%，扣非归母净利0.5亿同比-53%；24Q4收入11亿同比+2%，归母净利2.5亿同比+10%，扣非归母净利2.4亿同比+13%；24年收入30亿同比-1%，归母净利5.4亿同比-5%，扣非归母净利5.0亿同比-3% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税），分红率96% [1] 渠道情况 - 24年直营营收7亿占比24%同比+2%，毛利率68%同比-2pct，门店485家净增1家，年均单店销售收入152万同比+2%；加盟营收8亿占比28%同比+1pct，毛利率56%同比-1pct，门店987家净减23家；线上营收11亿占比37%同比-7pct，毛利率50%同比+2pct，京东交易额4.9亿同比+3%，天猫交易额2.8亿同比-4%，唯品会交易额1.6亿同比-11%；团购营收2亿占比6%同比+5pct [2] - 25Q1毛利率54%同比+0.3pct，净利率10%同比-8pct，销售费率同比+10%至36%，广告宣传2.3亿同比增加0.5亿；24Q4毛利率58%同比+0.1pct，净利率22%同比+2pct [2] - 24年存货周转天数199天同比+4天 [2] 产品开发 - 2024年公司以30周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员达209万 [3] - 新国风围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品；致经典推出《凡尔赛宫》等系列产品；大健康上半年打造“有温度”爆品鹅绒被，下半年发布“小冰被”系列凉感产品；大婚庆推出“喜出东方”等系列，高端婚庆市场推出《喜爱》等系列 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为30、31、34亿元（25 - 26年原值为33、34亿元），归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25 - 26年原值为5.74、6.07亿元），PE为13/12/11X [4][8] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,029.57 | 3,011.25 | 2,951.03 | 3,131.04 | 3,353.34 | | 增长率(%) | (1.62) | (0.60) | (2.00) | 6.10 | 7.10 | | EBITDA(百万元) | 853.87 | 819.36 | 609.67 | 674.00 | 716.88 | | 归属母公司净利润(百万元) | 572.10 | 542.25 | 486.33 | 546.30 | 583.68 | | 增长率(%) | 7.17 | (5.22) | (10.31) | 12.33 | 6.84 | | EPS(元/股) | 0.68 | 0.65 | 0.58 | 0.65 | 0.70 | | 市盈率(P/E) | 11.41 | 12.03 | 13.42 | 11.94 | 11.18 | | 市净率(P/B) | 1.69 | 1.68 | 1.64 | 1.62 | 1.59 | | 市销率(P/S) | 2.15 | 2.17 | 2.21 | 2.08 | 1.95 | | EV/EBITDA | 6.58 | 6.99 | 7.21 | 6.99 | 6.05 | [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、应收票据及应收账款等项目数据及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的增长率变化；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC；偿债能力有资产负债率、净负债率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率等；还有每股指标和估值比率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年富安娜营收下滑0.6%至30.1亿元，归母净利润下滑5.2%至5.4亿元，整体表现稳健符合预期；2025年预计公司业绩持平左右，2025 - 2027年业绩预计为5.49/5.86/6.23亿元，现价对应2025年PE为12倍 [1][4] 各渠道情况总结 直营渠道 - 2024年营收同比增长1.78%至7.4亿元，毛利率同比下降2.28pcts至67.86%，年末直营门店485家，净开1家；2025年或实施全国性品牌形象换新计划，布局核心城市高端消费市场打造标杆门店 [2] 加盟渠道 - 2024年营收同比增长1.40%至8.4亿元，毛利率同比降低0.64pcts至55.57%，加盟门店987家，净关23家，低效门店出清提升渠道质量 [2] 电商渠道 - 2024年营收同比下降7.4%至11.2亿元，毛利率同比提升2.27pcts至50.26%，以盈利质量为导向，构建“精细化运营 + 柔性供应链 + 全域营销”核心竞争力 [3] 营运状况总结 - 2024年末存货金额同比增长8.9%至7.6亿元，应收账款金额同比增长41.2%至5.5亿元，经营性现金流净额同比下降52.2%至3.7亿元；2025Q1经营活动现金流净额同比大幅增长148%至1.82亿元 [3] 财务数据总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,030|3,011|3,019|3,168|3,303| |增长率yoy（%）|-1.6|-0.6|0.3|4.9|4.3| |归母净利润（百万元）|572|542|549|586|623| |增长率yoy（%）|7.0|-5.2|1.2|6.8|6.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.68|0.65|0.65|0.70|0.74| |净资产收益率（%）|14.8|13.9|14.0|14.7|15.2| |P/E（倍）|11.6|12.2|12.1|11.3|10.6| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.7|1.7|1.6| [5] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10] 其他情况总结 - 2024Q4营收同比+1.75%至11.24亿元，归母净利润同比+10.28%至2.49亿元，扣非后归母净利润同比+13.02%至2.43亿元；2025Q1营收同比 - 17.8%至5.36亿元，归母净利润同比 - 54.12%至0.56亿元，扣非后归母净利润同比 - 53.43%至0.49亿元，2025Q1利润率下降或与电商营销费用支出增加及消费环境波动投入产出比下降有关 [9]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入30.11亿元，净利润5.42亿元，整体经营稳健 [1] - 2024年一季度营业收入及净利润下降，主要因抖音本地生活模式从纯引流转向利润管理 [1] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利6.2元（含税），现金分红总额5.2亿元，分红占净利润比例达95.84% [5] - 公司上市以来累计派现近40亿元，派现金额占累计净利润比例超60%，为募资额的5倍 [5] - 分红比例连续4年保持90%以上，较此前年份持续大幅提升 [5] 行业动态 - 2024年家纺行业整体平稳运行，在国家"两新"政策推动下内外贸均保持增长 [2] - 家纺产品被全国近一半省市列入消费品以旧换新补贴范围，政策提振消费信心并带动行业发展 [2] - 中央经济工作会议将"促消费、扩内需"列为2025年重点目标，家纺行业或直接受益 [2] 产品与研发 - 公司以设计创新为核心竞争力，快速输出面料工艺开发、主题设计和系列设计作品 [3] - 聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等产品线，从技术革新、材料优化等多维度满足需求 [3] - "东方美学"系列产品订货创历史新高，芯类产品围绕"大健康"主题研发 [3] - 2024年新增终端店柜177家，加速全国优质商圈布局 [3] 渠道与数字化 - 电商渠道构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体核心竞争力 [4] - 直播电商领域坚持"利润优先、韧性增长"，深化基础运营体系数字化改造 [4] - 直营渠道搭建线上线下融合的会员运营平台，提升全场景服务能力 [3] 股东结构 - 东方红中证红利低波动指数基金、泰康人寿保险等中长期资金在2023年四季度新进前十大流通股东，2024年一季度进一步增持 [5][6] - 东吴证券在2023年末新进前十大流通股东，2024年一季度继续增持 [6]

业绩数据 - 2025年Q1归母净利润5614.23万元，同比下滑54.12%[1] - 2025年Q1扣非净利润4892.23万元，同比下滑53.43%[1] - 集团收入同比降1.16亿元，下降率17.80%，影响利润6323.17万元[1] 费用情况 - 销售费用同比增2037.50万元，增长率11.65%，影响利润2037.50万元[2] - 财务费用同比增长333.16万元[3] 其他收支 - 其他收益同比下降581.61万元[5] - 公允价值变动收益同比下降56.50万元[5] - 信用减值损失同比增长1169.38万元[5] - 研发费用同比下降788.15万元[5] - 所得税费用同比下降1124.70万元[5]

经营情况 - 2024年度营业收入30.11亿元，同比下降0.60%；归属于上市公司股东的净利润5.42亿元，同比下降5.22%；扣除非经常性损益后的净利润5.04亿元，同比下降3.47% [2] - 2025年第一季度营业收入5.36亿元，同比下降17.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约4900万元，同比下降53.43% [2] - 近五年复合增长率实现0.94%的增长 [2] - 2025年分红率达到95.84% [2] 2025年第一季度净利润下滑原因 收入和费用影响 - 集团收入同比下降1.16亿元，下降率17.80%，影响利润6323.17万元，原因包括抖音本地生活模式转换、节庆活动产出下降、电商平台费用增长但流量转化低 [2][3] - 销售费用同比增长2037.50万元，增长率11.65%，影响利润2037.50万元，主要是电商平台费用增加 [3] 其他利润表变动 - 财务费用同比增长333.16万元，因定期存款利息同比减少 [3] - 其他收益同比下降581.61万元，因政府补助减少，先进制造业增值税加计抵减到期 [3] - 公允价值变动收益同比下降56.50万元，因结构性存款公允价值变动 [3] - 信用减值损失同比增长1169.38万元，因加强应收账款回收，冲减坏账计提 [3] - 研发费用同比下降788.15万元，因研发投入减少 [4] - 营业外收入同比下降333.96万元 [4] - 所得税费用同比下降1124.70万元，受利润总额下降影响 [4] 其他问题回复 - 公司在2025年第一季度报告“利润变动表”相关章节对影响净利润变动较大的联动科目进行了详细披露 [6] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金减少8723万元，原因是应收账款账期和销售下滑；支付其他与经营活动有关的现金增加8367万元，因销售费用和保证金押金增加 [6] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额下降，因购买商品、接受劳务支付的现金增加2.85亿元，增长率15.30%，受采购金额和结账期等因素影响 [6] - “中信证券富安FOF定制1号单一资产管理计划”计提减值2797.16万元，2025年第一季度净值对比2024年末无重大变化 [8] - 2024年度应收账款周转放缓至56天，原因是秋冬产品提货进度延缓和入选山姆会员店业务结算周期不同 [8] - 未出现大的市场变化或不可抗力因素，公司会延续高分红政策 [8]

报告公司投资评级 - 报告对富安娜的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于股权激励要求，收入略有下滑，净利降幅高于收入，经营现金流低于净利；2025Q1收入和归母净利同比下降；公司短期有望通过加大线上投入、受益政策和深化商超合作提升业绩，中期加盟店拓展和形象店铺开有望提升市场份额，维持“买入”评级[2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为30.11、5.42、5.04、3.66亿元，同比增长-0.60%、-5.22%、-3.47%、-52.18%；收入下滑因电商收入降7.4%，净利降幅高因销售费用率提升等；剔除部分因素后归母净利5.3亿元，同比降0.2%；非经主要为政府补助和公允价值变动损益；经营现金流低因应收项目增加、应付项目减少[2] - 2024年每10股拟派发现金红利6.2元，分红率95.8%，股息率7.4%；2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.36、0.56、0.49亿元，同比增长-17.8%、-54.12%、-53.43%，归母净利降因销售费用增加和其他收益及投资收益减少[3] 分析判断 - 2024年直营平效下降、加盟平效持平；分渠道看，收入降因电商下降，直营、加盟、电商、团购、其他收入分别为7.36、8.36、11.21、1.73、1.47亿元，同比增长1.78%、1.4%、-7.4%、5.13%、35.5%；24年末直营、加盟店数分别为485、987家，净开1、-23家，同比增长0.2%、-2.3%，直营店效、加盟单店出货同比增长1.57%、3.77%，直营、加盟单店面积同比增长6.1%、3.6%，直营、加盟店坪效同比增长-4.27%、0.17%；线上渠道中，天猫、京东、唯品会分别占比25%、44%、14%，交易金额同比提升-4%、3%、-11%，退货率分别为7.3%、8.6%、16%，24年末电商团队268人，同比提升16%；分地域看，华南地区收入增长4.58%，华东、华中、西南、华北、西北、东北地区同比增长-6.23%、-4.99%、2.06%、6.25%、-0.39%、-8.14%[4] - 2024年毛利率提升但净利率下降，毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，归母净利率同比下降0.9PCT至18.0%，销售费用率增长因广告宣传费等增长，其他收益+投资收益占比下降等；2025Q1毛利率同比提升0.3PCT至54.5%，净利率同比下降8.3PCT至10.5%，毛利率提升但净利率下降因费用率提升等[5] - 2024年末存货为7.63亿元，同比增加8.86%，存货周转天数199天，同比增加3天；应收账款为5.48亿元，同比增长41.2%，应收账款周转天数为56天，同比增加18天；24Q1存货周转天数为281天，同比增加58天，应收账款周转天数为72天，同比增加30天[6] 投资建议 - 短期公司有望加大线上投入，发力直播电商，受益内需消费政策，深化商超渠道合作；中期加盟店有拓展空间，将拓展低线城市门店和铺开超品形象店；维持25 - 26年收入预测31.76、33.39亿元，新增27年收入预测35.11亿元；维持25 - 26年归母净利预测5.59、5.92亿元，新增27年归母净利预测6.22亿元；对应维持25 - 26年EPS 0.67、0.71元，新增27年EPS预测0.74元，2025年4月29日收盘价7.89元对应25、26、27年PE分别为12、11、11X，股息率7.4%，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,176|3,339|3,511| |YoY（%）|-1.6%|-0.6%|5.5%|5.1%|5.2%| |归母净利润(百万元)|572|542|559|592|622| |YoY（%）|7.0%|-5.2%|3.1%|5.9%|5.1%| |毛利率（%）|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.67|0.71|0.74| |ROE|14.8%|13.9%|14.0%|14.7%|15.6%| |市盈率|12.24|12.92|11.84|11.18|10.63|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、现金流等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司持续提升产品力，全年业绩表现相对平稳，2025Q1在终端零售较为疲弱、费用率提升背景下利润端承压 [10] - 考虑终端需求走势存不确定性，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为5.48/5.74/5.96亿元，EPS分别为0.65/0.68/0.71元，PE分别为12/12/11倍 [10] - 公司具备高分红属性，2022 - 2024年每年分红率均高于90%，当前股息率为7.9%（按4月29日股价计算） [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入30.1亿元，同比下滑0.6%，归母净利润5.4亿元，同比下滑5.2%，扣非归母净利润5.0亿元，同比下滑3.5%，EPS（基本）为0.65元，拟每股派发现金红利0.62元（含税）、分红率为96% [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3% [6] - 2025Q1收入5.4亿元，同比下滑17.8%，归母净利润5614万元，同比下滑54.1%，扣非归母净利润4892万元，同比下滑53.4%，利润降幅超过收入主要为销售费用率上升明显所致 [6] 点评 - 2024年套件类/被芯类/枕芯类收入占比分别为39.7%/39.8%/7.2%，收入分别同比-0.2%/-1.6%/-2.8% [7] - 2024年电商/加盟/直营/团购/其他渠道收入占比分别为37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5% [7] - 2024年末公司门店数合计为1472家，净减少1.5%，其中直营/加盟门店各为485/987家，分别+1/-23家，净变化比例分别为+0.2%/-2.3% [7] - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，分品类套件类/被芯类毛利率分别为57.9%/55.9%，分别同比+0.1/+1.0PCT；分渠道电商/加盟/直营毛利率分别为50.3%/55.6%/67.9%，分别同比+2.3/-0.6/-2.3PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT [8] - 2024年期间费用率同比提升0.7PCT至33.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，2025Q1费用率提升主要来自销售费用率提升9.6PCT，系电商广告宣传费用增加所致 [8] - 存货2024年末同比增加8.9%至7.6亿元，2025年3月末较年初减少0.3%、同比减少2.4%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为199/281天，同比+4/+58天 [9] - 应收账款2024年末同比增加41.2%至5.5亿元，2025年3月末较年初减少42.9%、同比增加40.5%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为56/72天，同比+18/+30天 [9] - 经营净现金流2024年为3.7亿元，同比减少52.2%；2025Q1为1.8亿元，同比增加147.9% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标情况 [13] - 现金流量表：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流及净现金流等情况 [13] - 资产负债表：给出了2023 - 2027E总资产、负债、股东权益等各项资产负债指标数据 [14] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标变化情况 [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率等指标情况 [15] - 费用率：2023 - 2027E销售、管理、财务、研发费用率及所得税率情况 [16] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标情况 [16] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标情况 [16]

财务表现 - 2024年收入同比下滑0.6%至30.11亿元，净利润同比下滑5.22%至5.42亿元 [1] - 2024年Q4收入同比增长1.75%至11.24亿元，净利润同比增长10.28%至2.49亿元 [1] - 2025年Q1收入同比下滑17.8%至5.36亿元，净利润同比下滑54.12%至0.56亿元 [1][3] - 2024年分红比例：每10股派发现金红利6.2元（含税），股利支付率超过95% [1] - 2024年净利润率同比下降0.87pct至18.01%，扣非归母净利润同比下降3.47%至5.04亿元 [2] - 2025Q1净利润率同比下降8.29pct至10.47% [3] 收入结构 - 2024年线下直营收入同比+1.78%至7.36亿元，占比24.43%，门店数485家（净增1家），年均单店销售收入151.7万元 [1] - 2024年线下加盟收入同比+1.40%至8.36亿元，占比27.75%，门店数987家（净关23家） [1] - 2024年线上收入同比-7.40%至11.21亿元，占比37.21% [1] - 2024年团购收入同比+5.13%至1.72亿元，占比5.73% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升0.43pct至56.05% [2] - 2025Q1毛利率同比提升0.26pct至54.47% [3] - 2024年销售费用率同比提升1.5pct至27.63%，管理费用率下降0.21pct至3.53%，研发费用率同比下降0.39pct至3.17% [2] - 2025Q1销售费用率同比提升9.61pct至36.44%，管理费用率同比提升0.72pct至4.45%，研发费用率同比下降0.7pct至2.86% [3] 运营能力 - 2024年存货规模7.63亿元，同比+8.86%，存货周转天数199天 [2] - 2024年应收账款5.48亿元，同比+41%，应收账款周转天数56天 [2] - 2025Q1存货周转天数281天，应收账款周转天数72天 [3] - 2024年经营性净现金流3.66亿元，同比降52.18% [2] - 2025Q1经营活动净现金流同比增长148%至1.82亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为30.47亿元、31.75亿元、33.08亿元，同比增长1%、4%、4% [4] - 预计2025-2027年净利润规模分别为5.49亿元、5.79亿元、6.03亿元，同比增长1%、6%、4% [4] - 当前市值对应2025PE13X、2026PE12X [1][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 富安娜发布24年报及25年一季报，24年全年净利润达成股权激励考核目标，25Q1营收、净利受高基数和暖冬影响下滑；毛利率呈稳定提升趋势，但25Q1短期费用刚性、销售走弱致利润端负杠杆效应；24年经营现金流下滑但账上资金实力强，奠定持续高比例分红；24年线下渠道正增长、线上渠道收缩；考虑当前零售环境及公司调整，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.11亿、29.44亿、31.26亿、32.60亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 2.2%、6.2%、4.3%；归母净利润分别为5.42亿、5.01亿、5.42亿、5.77亿元，同比增长率分别为 - 5.2%、 - 7.6%、8.2%、6.4%；每股收益分别为0.65、0.60、0.65、0.69元/股；毛利率分别为56.1%、56.6%、57.0%、57.2%；ROE分别为13.9%、12.9%、13.9%、14.6%；市盈率分别为12、13、12、12 [6] 公司业绩情况 - 24年营收30.1亿元（同比 - 0.6%），归母净利润5.42亿元（同比 - 5.2%），24Q4营收11.2亿元（同比 + 1.7%），归母净利润2.49亿元（同比 + 10.3%）；25Q1营收5.4亿元（同比 - 17.8%），归母净利润0.56亿元（同比 - 54.1%）；24年度拟分红0.62元/股，现金分红总额5.2亿元，现金分红比例约96%，对应公告日股息率高达7.4% [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率56.1%（同比 + 0.4pct），期间费用率33.8%（同比 + 0.7pct），销售费用率27.6%（同比 + 1.5pct），24年归母净利率18%（同比 - 0.9pct）；25Q1毛利率54.5%（ + 0.3pct），期间费用率43.4%（ + 10.1pct），销售费用率大幅升至36.4%（同比 + 9.6pct），25Q1归母净利率10.5%（ - 8.3pct） [7] 现金流与资金情况 - 24年经营现金流净额3.7亿元（同比 - 4.0亿元），24年期末存货7.6亿元（同比 + 8.9%）；25Q1经营现金流净额1.8亿元（同比 + 1.1亿元）；截至25Q1末，公司账上货币资金等合计近16亿元 [7] 分渠道营收情况 - 24年线上/直营/加盟营收分别为11.2/7.4/8.4亿元，同比 - 7.4%/+1.8%/+1.4%，毛利率50.3%/67.9%/55.6%，同比 + 2.3pct/ - 2.3pct/ - 0.6pct；24年末总门店数1472家（净关22家），其中直营485家（净开1家）、加盟987家（净关23家） [7] 盈利预测调整与目标市值 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.4/5.8亿元（原25 - 26年为5.7/6.2亿元），对应PE为13/12/12倍，给予25年15倍PE，目标市值78亿元，较4/28市值有16%上涨空间 [7] 可比公司估值 - 罗莱生活、森马服饰、安踏体育2025E PE平均值为15倍，富安娜2025E PE为13倍 [14] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [16]

公司业绩表现 - 2024年营收30.11亿元，同比微降0.60%，净利5.42亿元，整体业绩企稳 [1][2] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比减少17.80%，归母净利5614.23万元，同比骤减54.12% [2] - 2022年至2024年净利分别为5.35亿元、5.72亿元、5.42亿元，整体稳定 [2] 销售模式分析 - 线上收入占比最高但连续下滑，2024年线上收入11.21亿元，占比37.21%，较2022年12.80亿元（占比41.58%）下降 [2] - 直营及加盟模式毛利率更高（直营67.86%、加盟55.57%），2024年分别贡献7.36亿元（同比增1.78%）和8.36亿元（同比增1.40%） [4] - 实体门店数量：直营485家、加盟987家 [4] 业绩下滑原因 - 抖音本地生活模式从引流转向利润管理，影响收入 [3] - 春节及三八妇女节活动产出下降，电商平台费用增长但流量转化率低 [3] - 电商渠道竞争加剧，但毛利率保持增长，未来策略仍以利润为导向 [3] 高管薪酬与投资计划 - 董监高薪酬从2022年623.55万元增至2024年1025.79万元，董事长林国芳薪酬从237.13万元增至310.02万元 [4] - 董事林炫锟薪酬从10万元增至271.38万元，因总部大厦项目进展激励 [4][5] - 拟投资5.05亿元建设总部大厦，资金来源为自有资金，公司称现金流充足且不影响分红 [5] 财务与运营变动 - 一季度经营活动现金流净额同比增147.95%，因采购现金减少 [6] - 应付账款减少1.22亿元，应付票据增加1.42亿元（较期初增236.66%），主要因原材料采购支付方式变化 [6] - 公司公告将使用不超过20亿元闲置自有资金购买理财产品 [5]