股权激励 - 公司具备实施股权激励计划主体资格，满足业绩考核要求[1] - 146名激励对象绩效考核合格，可解除限售[2][3] - 同意为激励对象办理解除限售手续[4]

会议情况 - 2025年12月11日召开第六届董事会第十一次会议，9名董事出席[2] 激励计划 - 审议通过第六期限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件成就议案[3] - 146名激励对象可解锁2,627,400股，占股本0.3135%[3] 表决结果 - 议案表决同意8票、反对0票、弃权0票、回避1票[5] - 关联董事林汉凯因是激励对象回避表决[5]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

报告行业投资评级 - 投资建议为短期优先外贸、其次内需，展望2026年出口制造板块的业绩修复逻辑更清晰 [3] 报告核心观点 - 9月美国服饰零售同比增长6.7%，海外K型消费趋势持续显现，高端与大众质价比消费均表现较好 [1][3] - 外需短期仍待观察25Q4北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲 [3] - 2026年出口制造板块业绩修复基于三方面因素：美国关税政策落地、与品牌共担关税压力减轻、产线分配优化及产能爬坡推进 [3] 行业数据跟踪总结 美国市场表现 - 25年9月美国服装配饰店零售额同比增长6.7%，增速环比8月（+9.2%）放缓；1-9月累计同比增长5.4% [3] - 25年8月美国服装批发商销售额同比下降1.8%，增速环比7月（+3.5%）放缓；1-8月累计同比增长5.0% [3] - 25年8月美国服装配饰店零售库销比2.13月，同比下降0.20月、环比下降0.03月；服装批发商库销比2.16月，同比上升0.02月、环比上升0.13月 [3] 中国市场表现 - 2025年10月我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加6.80%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加6.30% [16] - 2025年10月我国出口纺织品服装约222.60亿美元，同比下降12.64%；1-10月累计出口2439.40亿美元，同比下降1.79% [18] 海外K型消费趋势 - 高端消费（奢侈）：25Q3 LVMH/Hermès/Kering/Prada在美国/美洲市场收入同比分别中性增长3%/14%/3%/20%，环比Q2均加速或改善 [3] - 高端消费（高端运动）：25Q3 On与Amer Sports收入与EPS均超预期，On上调25年全年指引至29.8亿瑞典克朗（同比中性增长34%），Amer Sports上调至收入同比增长23%-24% [3] - 大众质价比消费：美国大众零售商Kohl's、Macy's、Dollar Tree等多家收入增速环比加速或改善，Dollar Tree提及季度新增客户中2/3为年收入10万美元及以上家庭 [3] 行情回顾总结 A股市场 - 上周（20251124-20251128）申万纺织服饰板块上涨2.75%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，在31个申万一级行业中位列第16位 [6] - 纺织制造板块上涨2.72%，服装家纺板块上涨2.97% [6] - 纺织服饰板块目前PE估值20.65倍（TTM），低于历史均值24.70倍 [6] 港股市场 - 上周恒生指数上涨2.53%，冠城钟表珠宝、德永佳集团、超盈国际控股等涨幅位居前五 [11] 重点公司关注 出口制造板块 - 重点关注：华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股 [3] 品牌端三条主线 - 家纺：大单品策略有望激发换新需求，经销商库存处于低位，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3] - 轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，重点关注普拉达、新秀丽 [3] - 低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，重点关注波司登、江南布衣、滔搏 [3] 原材料价格跟踪 - 中国328棉花价格指数上周上涨0.70%，报收14896元/吨；cotlookA指数上周上涨0.77%，报收11700元/吨 [22] - 涤纶POY指数上周下跌1.51%，报收6525元/吨；短纤上周下跌0.08%，报收6295元/吨 [22] - 布伦特原油上周上涨0.93%，报收63美元/桶 [22]

限制性股票激励计划授予情况 - 2023年11月23日首次授予，向163名激励对象授予9,600,000股，授予价4.40元/股[6] - 2024年9月27日预留授予，向54名激励对象授予2,400,000股，授予价4.69元/股[8] 限制性股票解锁与回购注销情况 - 2025年1月第一个解锁期，156名对象可解锁2,784,900股，1月6日上市流通[10] - 2025年1月10日回购注销1,000股，涉及1人[10] - 2025年5月16日回购注销501,000股，涉及7人[11] - 2025年11月20日回购注销256,500股，涉及7人[12] - 第六期预留授予部分第一个解锁期48名对象可解锁582,000股，占股本0.0694%，11月27日上市流通[2][16][18] 业绩数据 - 以2022年为基数，2024年营业收入增长率2.01%，扣非净利润增长率4.76%[16] 股份变动情况 - 变动前限售条件流通股/非流通股350,243,267股，占比41.80%，变动后349,661,267股，占比41.73%[19] - 变动前后高管锁定股均为342,172,665股，占比40.83%[19] - 变动前股权激励限售股8,070,602股，占比0.96%，变动后7,488,602股，占比0.89%[19] - 变动前无限售条件流通股487,745,772股，占比58.20%，变动后488,327,772股，占比58.27%[19] - 变动前后总股本均为837,989,039股，占比100.00%[19]

报告行业投资评级 - 报告对出口制造板块和品牌端持积极看法，推荐了多家公司 [4] - 推荐的公司包括华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股等制造企业，以及罗莱生活、水星家纺、富安娜等家纺品牌 [4] - 在轻奢和低估值高股息领域，推荐普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏等公司 [4] 报告核心观点 - 短期看10月出口数据承压，第四季度海外消费仍需观察，但展望2026年，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰 [4] - 出口制造板块修复基于三方面因素：出口美国关税政策落地使产业发展方向具备可见性、与品牌共担关税压力显著减轻、产线分配优化及产能爬坡推进带来效率持续改善 [4] - 北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较第二季度进一步加快 [4] - 10月瑞表出口中国金额同比增长12.6%，连续两个月实现双位数正增长，主要与去年同期基数较低有关 [4] - 200-500瑞郎价位的瑞表出口金额下降较多，高端价位受到影响相对较小 [4] 行业数据跟踪总结 - 2025年10月瑞士钟表出口全球金额同比下降4.4%，出口中国大陆金额同比增长12.6%，出口美国金额同比下降46.8% [4] - 2025年1-10月瑞士钟表出口全球金额累计同比下降1.6%，出口中国大陆金额累计同比下降13.5% [4] - 分价位看，价格在200-500瑞郎的瑞表10月出口金额同比下降0.7%，1-10月累计同比下降8.7%，下降幅度最大 [4] - 2025年10月我国限额以上单位商品服装类零售额同比增长6.8%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长6.3% [17] - 2025年10月我国出口纺织品服装约222.60亿美元，同比下降12.64% [19] - 2025年1-10月我国纺织品服装累计出口2439.40亿美元，同比下降1.79% [19] 行情回顾总结 - 上周申万纺织服饰板块下跌4.80%，跑输沪深300指数1.03个百分点，在31个申万一级行业中位列第14位 [7] - 纺织制造板块下跌6.72%，服装家纺板块下跌4.09% [7] - 纺织服饰板块目前PE估值20.23倍，低于历史均值24.72倍 [7] - 上周恒生指数下跌5.09%，纺织服饰相关个股表现分化 [11] 原材料价格跟踪 - 中国328棉花价格指数上周下跌0.03%，报收14796元/吨 [21] - 涤纶POY指数上周持平，报收6625元/吨 [21] - 锦纶POY上周上涨0.44%，报收11300元/吨 [21] - 布伦特原油上周下跌2.85%，报收64美元/桶 [21] - 澳大利亚羊毛价格交易指数较此前报价上涨3.36%，较2024年同期上涨32.66% [21] 重点公司及行业动态 - 海澜之家于2025年11月21日向香港联交所递交发行境外股份并在香港联交所主板挂牌上市的申请 [32] - 维珍妮预计截至2025年9月30日止六个月期间的综合纯利较2024年同期增长不少于100% [32] - Gap集团第三季度净销售额同比增长3%至39.42亿美元，连续第七个季度实现同店增长 [33] - Patagonia在截至2025年4月1日的财年内销售额达14.7亿美元，其中61%来自美国市场 [37]

公司概况 * 纪要涉及的公司为富安娜 [1] 近期经营业绩 * 十月份线下渠道实现单个位数增长 直营渠道表现优于加盟渠道 电商渠道实现双位数增长 [3] * 十一月份线下渠道出现双位数下滑 但电商渠道仍保持双位数增长 [3] * 整体业绩与二季度和一季度相比环比改善 [3] * 业绩改善得益于库存清理节奏和效果显现 以及电商渠道达人直播带来的收入增量 [3] * 董宇辉的"宇辉同行"直播和李佳琦代播带来了两三千万的收入 [2][3] 渠道策略与表现 * 电商渠道销售额占比约为40% [2][4] * 全年电商销售额预计可达十几亿元 [2][6] * 电商主要依赖京东 天猫等平台 [2][4] * 线下销售保持高端床品核心竞争力 通过直营门店展示产品价值实现较高毛利 [7] * 线上销售开发中低端市场大单品 以扩大市场份额 [7] * 线上ROI约为7 在行业内属于较高水平 [2][7] * 线下会员客单价多在3000至5000元之间 线上客单价相对较低 [2][8] * 线下销售连带率更高 [8] * 未来将精细化管理直营门店 提高店效和坪效 [2][6] * 加大对加盟商的扶持力度 包括调整出货毛利率以扩大经营收益 并在空白市场进行拓展赋能 [2][6] 市场与需求分析 * 2024年之前 婚庆在家纺销售占比约为35% 换新换代比例约为40% [2][9] * 2024年婚庆市场低迷导致相关销售下滑近50% [2][10] * 2025年上半年婚庆市场恢复较快 实现了30%至40%的增长 [2][10] * 地产市场对家纺行业的影响相对较小 [9][10] * 公司关注功能性单品发展趋势 计划推出不同产品矩阵以满足市场需求 [5][12][13] * 将重点推广新推出的爆款单品 如功能性枕头"太空枕"和"双感床笠" [6] 库存与加盟商管理 * 2025年没有给加盟商设定过多提货指标 主要目标是调整库存 [2][11] * 8月份库存盘点显示库存消化较充分 基本回到历史水位略高一点 [2][11] * 9月和10月数据理想 没有明显增加库存 [11] * 四季度是家纺销售旺季 加盟商或逐步恢复提货 [2][11] 财务展望 * 预计明年毛利率和净利润可能略微下降 [5][17] * 下降原因包括加盟渠道适当降低批发价格 以及电商渠道进行策略调整 [5][17] * 电商渠道费用投放会对利润率产生一定影响 但整体毛利和净利将维持稳定水平 [5][19] * 线上和线下毛利率有所不同 加盟渠道毛利略高一些 大约在50%以上 电商渠道净利约为15-20% [22] 供应链与其他信息 * 公司自产比例约为50% 外协比例约为40% [23] * 选择部分外协主要是为了避免过多重资产业务 减少库存压力 [23] * 截至2025年10月底 公司新开了130多家门店 [16] * 未来公司产品品类结构不会发生重大变化 四件套和新类产品各占比约40% [21] * 公司的分红仍然按照既定的分红率进行 没有变化 [20]

股份回购 - 公司将回购注销第六期限制性股票激励计划中 256,500 股[1][2] 股本与注册资本变更 - 公司总股本将由 838,245,539 股变更为 837,989,039 股[2] - 公司注册资本将由 83,824.5539 万元变更为 83,798.9039 万元[2] 债权人权益 - 债权人 45 日内有权要求公司清偿债务或提供担保[2] - 债权申报登记地点为深圳龙华区富安娜龙华总部大厦[3] - 申报时间为 2025 年 11 月 21 日至 2026 年 1 月 4 日工作日特定时段[3] - 联系人是李艳、陈艺婷，联系电话为 0755 - 26055079[3] 公告日期 - 公告日期为 2025 年 11 月 21 日[4]

人员变动 - 非独立董事林汉凯因公司治理结构调整申请辞职[2] - 公司选举林汉凯担任第六届董事会职工董事[3] 人员信息 - 林汉凯持有公司股份899,040股[2] - 林汉凯1986年出生，毕业于中山大学，现任研发副总裁[7] 任期情况 - 原董事任期为2024年10月14日至2027年10月13日[2] - 职工董事任期自相关议案通过至第六届董事会任期届满[3]

股东会信息 - 公司董事会于2025年11月5日公告召开2025年第三次临时股东会[4] - 现场会议于2025年11月20日下午14:00召开，网络投票有不同时间段[5][6] 股东出席情况 - 出席股东会股东及代理人211人，代表376,525,522股，占比45.5077%[8] - 现场会议股东及代表4人，代表333,024,761股，占比40.2501%[8] - 网络投票股东207人，代表43,500,761股，占比5.2576%[8] - 中小股东210人，代表43,536,061股，占比5.2619%[9] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>的议案》同意股占比98.8222%[12] - 《关于回购注销第六期限制性股票激励计划股票的议案》同意股占比99.8972%[14] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意股占比98.8168%[16] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意股占比98.8221%[17] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意占比98.8213%[20] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意占比98.7887%[21] - 《关于修订<关联交易决策管理制度>的议案》同意占比98.8210%[23] - 《关于修订<投资决策管理制度>的议案》同意占比98.8212%[24] - 《关于修订<累积投票制实施细则>的议案》同意占比98.8221%[25] - 《关于修订<选聘会计师事务所专项制度>的议案》同意占比98.8225%[27] - 《关于废止<监事会议事规则>的议案》同意占比99.8887%[28] 其他 - 弃权39,100股，占比0.0104%[19] - 部分议案为特别表决事项，需三分之二以上通过[28] - 本次股东会召集、召开、表决程序及结果合法有效[31]