员工持股计划会议 - 2025年员工持股计划第一次持有人会议10月27日召开，205人出席，代表份额79,574,883.15份，占比100%[1] - 审议通过设立管理委员会，委员3名，主任1名，任期与计划存续期一致[2] - 选举刘刚强等3人为委员，刘刚强当选主任，任期与计划存续期一致[4] - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜，授权至计划终止有效[5][6]

板块整体表现 - 服装家纺板块在当日微涨0.03%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内资金流向出现分化，主力资金净流出1.47亿元，而游资资金净流入2287.35万元，散户资金净流入1.25亿元 [2] 领涨个股表现 - 罗莱生活领涨板块，收盘价为9.40元，单日涨幅达5.86%，成交量为35.64万手，成交额为3.39亿元 [1] - 盛泰集团涨幅为4.91%，收盘价7.91元，成交量为16.53万手，成交额为1.32亿元 [1] - 欣贺股份上涨4.49%，收盘价8.84元，成交量为28.95万手，成交额为2.54亿元 [1] 领跌个股表现 - ST尔雅领跌板块，跌幅为4.98%，收盘价8.77元，成交量为16.02万手，成交额为1.44亿元 [2] - 日播时尚下跌4.93%，收盘价23.12元，成交量为6.03万手，成交额为1.41亿元 [2] - 安正时尚下跌3.47%，收盘价8.91元，成交量为11.70万手，成交额为1.06亿元 [2] 个股资金流向 - 恒辉安防主力资金净流入金额最高，达3782.24万元，主力净占比为14.56% [3] - 万里马主力资金净流入2926.59万元，主力净占比为10.73% [3] - 七匹狼主力资金净流入1852.92万元，主力净占比为4.32% [3]

股份回购 - 截至2025年9月5日累计回购股份10,856,055股，占总股本1.2951%，成交金额79,383,684.24元[3][4] 员工持股计划 - 购买回购股份价格7.33元/股，资金不超8,796万元，份额上限8,796万份[5] - 实际认购资金79,574,883.15元，份额79,574,883.15份[5] - 2025年10月27日10,856,055股过户至账户，占股本1.2951%[6] - 存续期72个月、锁定期12个月，分三批归属比例40%、30%、30%[6][7] - 林汉凯、陈凯与计划关联，表决回避，与控股股东非一致行动关系[8] - 公司将对计划进行会计处理[11]

投资评级 - 报告对富安娜的6个月投资评级调整为“增持”（调低评级）[7] 核心观点 - 公司正以高质量发展的确定性应对外部不确定性，行业立足“科技、时尚、绿色、健康”的发展定位深化转型升级[2] - 公司专注产品设计和工艺开发，通过设计创新、工艺手法和材料应用持续突破，以多元产品矩阵满足需求并引领行业时尚[3] - 公司拥有线上线下融合的全渠道布局，包括扁平化管理的加盟渠道、提升零售能力的直营渠道以及各大电商平台的高效运营[4] 财务表现与预测 - 25Q3营收5亿元，同比下降8%，归母净利润0.5亿元，同比下降29%[1] - 25Q1-3营收16亿元，同比下降14%，归母净利润1.6亿元，同比下降46%[1] - 预计25-27年归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.2亿元（前值为4.9亿元、5.5亿元、5.8亿元），对应EPS分别为0.4元、0.5元、0.5元，PE分别为17倍、15倍、14倍[5] - 预计25年营业收入为27.29亿元，同比下降9.37%，26-27年预计分别增长6.28%和6.86%至29.01亿元和30.99亿元[6] - 预计25年毛利率为52.60%，净利率为13.30%，ROE为9.17%[12] 业务运营 - 加盟渠道采取扁平化架构经营，通过账期管理把控终端趋势并进行管理输出[4] - 直营渠道持续提升门店零售管理能力，已发展成为拥有客户私域场景的公司[4] - 电商运营深化产品分层与平台协同，优化资源配置，推动天猫、京东、唯品会、抖音等平台差异化高效运营[4]

投资评级 - 报告对富安娜（002327.SZ）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告认为公司第三季度收入同比下滑幅度收窄至7.6%，环比二季度的下滑15.3%有所改善，显示初步企稳迹象 [1] - 核心观点指出加盟渠道因去年末备货较多导致库存水平偏高，是今年以来收入下滑的主要拖累，而电商渠道表现相对稳定 [2] - 报告看好公司库存改善后明年业绩企稳，预计在2025年低基数基础上，2026年有望重回增长轨道 [3][20] - 长期看好公司经营韧性和高股东回报，近三年分红率保持在90%以上 [3][20] 第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为5.35亿元，同比下滑7.6% [1] - 第三季度毛利率为53.4%，同比下降2.1个百分点，主要受库存清理影响 [1] - 第三季度整体费用率同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比上升1.0个百分点，管理费用率同比下降1.3个百分点 [1] - 第三季度归母净利润为0.54亿元，同比下滑28.7%，归母净利率为10.0%，同比下降3.0个百分点 [1] - 三季度末存货金额为8.32亿元，同比下降6.2%，但存货周转天数同比增加31天至285天 [1] - 经营性现金流净额大幅改善，净现比为2.07，维持在较高水平 [1] 前三季度业绩与渠道分析 - 前三季度累计营业收入16.27亿元，同比下降13.8% [2] - 前三季度累计归母净利润1.60亿元，同比下降45.5% [2] - 分渠道看，加盟渠道收入下滑明显，直营渠道受客流减少影响，电商渠道表现相对稳定 [2] - 毛利率下滑主要受库存清理影响，费用端在三季度改善明显，公司费用管控效果显现 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年净利润为3.9亿元，同比下降28.5% [3][4][21] - 预计2026年净利润为4.1亿元，同比增长5.2% [3][4][21] - 预计2027年净利润为4.3亿元，同比增长5.1% [3][4][21] - 预计2025年每股收益为0.46元，2026年为0.49元，2027年为0.51元 [4][21] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9%，2026年为10.3%，2027年为10.7% [4][21] 业务渠道详细数据 - 2024年直营渠道收入为735.75百万元，加盟渠道收入为835.75百万元，电商渠道收入为1,120.61百万元 [19] - 2025年上半年直营渠道收入同比下降9.1%，加盟渠道收入同比下降43.3%，电商渠道收入同比下降5.0% [19] - 2025年第三季度整体毛利率为53.4%，其中直营渠道毛利率为66.3%，加盟渠道毛利率为49.3%，电商渠道毛利率为49.4% [19]

调研基本信息 - 调研对象为富安娜，所属行业是纺织服装，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员是副总经理、董事会秘书李艳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括东吴证券、东方证券、长盛、长江证券(上海)、兴业证券等多家证券公司、基金管理公司、资产管理公司、保险资产管理公司、投资公司、寿险公司及其他类型机构 [17][18][19] 公司2025年三季度经营情况 - 2025年第三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比下降7.58%；归属于上市公司股东的净利润为5357万元，同比下降28.74%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为5254万元，同比下降22.77% [25] - 三季度业绩虽下滑，但公司不断调整，积极应对，聚焦核心问题，优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度，且经营情况环比二季度持续改善，符合公司预期 [25] 投资者问答交流 - 三季度单季毛利率环比二季度提升但同比下降，原因是库存清理对毛利率产生影响，各渠道进行库存结构性调整和清理致与去年同期相比毛利率下降 [25] - 三季度单季管理费用下降幅度大，一是公司严格控制低效费用支出，二是积极思考降本增效措施，且水电费下降多是因此前一工业园区地下水管渗水产生大额水电费 [25][26] - 前三季度其他收益累计少于去年，是因先进制造业增值税加计抵减到期，公司不能继续享受相关优惠政策；四季度公司会持续关注符合条件的政府补助项目并积极申报 [27] - 三季度经营性现金流净额大幅增长是因本期减少原辅料储备，支付的货款减少 [25] - 国庆节以来，终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征，线下渠道主动优化调整，线上及团购渠道增长强劲；今年双十一电商渠道开局不错，传统平台与直播有增长，退货率远低于去年同期，主要增长来自直播 [27] - 9月份订货会，公司除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [27] - 未出现大的市场变化或不可抗力因素时，公司秉持稳定且持续的分红政策，按分红率执行 [27]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为16.3亿元，同比下降13.8% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降45.5% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为1.5亿元，同比下降44.4% [1] - 单季度业绩降幅呈收窄趋势，25Q3收入同比下降7.6%，归母净利润同比下降28.7% [1] 分季度业绩趋势 - 25Q1收入同比下降17.8%，归母净利润同比下降54.1% [1] - 25Q2收入同比下降15.3%，归母净利润同比下降47.7% [1] - 25Q3收入同比下降7.6%，归母净利润同比下降28.7% [1] 分品类收入表现 - 套件类收入占比42%，同比下降21.6% [1] - 被芯类收入占比38%，同比下降13.3% [1] - 枕芯类收入占比8.3%，同比下降14.7% [1] - 其他类收入占比11.6%，同比下降7.7% [1] 分渠道收入表现 - 线上渠道收入占比45.9%，同比下降5% [2] - 加盟渠道收入占比17.1%，同比下降43.3% [2] - 直营渠道收入占比25.8%，同比下降9.1% [2] - 团购渠道收入占比6.9%，其他渠道收入占比4.3% [2] 渠道网络变化 - 截至2025年6月末总门店数为1414家，较年初净减少58家（-3.9%） [2] - 直营店486家，较年初增加1家（+0.2%） [2] - 加盟店928家，较年初减少59家（-6%） [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为53.5%，同比下降1.6个百分点 [3] - 25Q1毛利率为54.5%，同比+0.3个百分点；25Q2毛利率为52.8%，同比-3.1个百分点；25Q3毛利率为53.4%，同比-2.1个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为41.1%，同比提升4.3个百分点 [3] - 销售费用率为35.1%，同比+5.2个百分点；管理费用率为4%，同比-0.4个百分点；研发费用率为2.6%，同比-0.8个百分点；财务费用率为-0.5%，同比+0.2个百分点 [3] 分渠道毛利率 - 线上渠道毛利率为49.4%，同比+2.9个百分点 [3] - 加盟渠道毛利率为49.3%，同比-3.9个百分点 [3] - 直营渠道毛利率为66.3%，同比-1.7个百分点 [3] 营运能力指标 - 2025年9月末存货为8.3亿元，同比减少6.2%，较年初增加9% [4] - 存货周转天数为285天，同比增加31天 [4] - 2025年9月末应收账款为2.4亿元，同比减少8.9%，较年初减少55.9% [4] - 应收账款周转天数为65天，同比增加19天 [4] - 经营净现金流为4亿元，同比转正且增幅明显 [4] 未来展望与估值 - 下调25~27年盈利预测，预计归母净利润分别为3.6/4.4/4.9亿元，较前次预测下调35%/23%/17% [5] - 对应25年PE为17倍，26年PE为14倍 [5] - 公司21~24年保持了90%以上的高派息比例 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司为国内家纺行业龙头，当前股价对应2025年市盈率为16倍 [3] - 2025年第三季度公司营收和归母净利润降幅对比上半年已明显收窄，单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元 [1] - 公司正持续推进库存去化，截至2025年第三季度末存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，且经营活动现金流表现优异，前三季度经营性现金流净额为4亿元 [2] - 展望2025年全年，预计公司收入将下降11%至26.87亿元，归母净利润同比下降31.6%至3.71亿元，但2026年及以后业绩有望改善 [2][3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至53.4%，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元，归母净利率同比下降3个百分点至10% [1] - 2025年前三季度整体营收同比下降13.8%至16.3亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至53.5%，归母净利润同比下降45.5%至1.6亿元，归母净利率同比下降5.7个百分点至9.8% [1] - 第三季度销售费用率同比提升1个百分点至33%，管理费用率同比下降1.3个百分点至3.5%；前三季度销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至4% [1] 分业务运营情况 - 线下直营零售预计在2025年第三季度因消费环境波动仍有下降，但电商业务通过产品推新和加大营销力度，预计第三季度销售或有增长表现，公司电商业务聚焦大单品战略以提升市场占有率 [1] - 加盟业务自2025年以来处于去库阶段，2025年上半年营收下降43%，门店净关闭59家，预计第三季度营收同比仍有下降但降幅收窄，2025年全年以去库为主线，2026年经营表现有望改善 [2] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，应收账款金额同比下降8.9%至2.4亿元 [2] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为4亿元，相比2024年同期的净流出约3800万元有显著改善 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.71亿元、4.00亿元、4.29亿元 [3] - 对应每股收益分别为0.44元、0.48元、0.51元 [4] - 基于2025年10月24日收盘价7.18元，对应2025年市盈率为16.2倍，2026年市盈率为15.1倍，2027年市盈率为14.0倍 [4]

投资评级 - 报告对富安娜的投资评级为“增持”（下调）[1][9] 核心观点 - 报告核心观点：零售环境疲弱叠加公司业务调整，导致公司业绩短期承压，因此下调评级至“增持”[1][5][9] - 展望未来，期待公司库存清理和业务调整结束后业绩改善的弹性，并指出其历史高分红回报可观[9] 业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为16.3亿元，同比下降13.8%[5] - 2025年前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降45.5%[5] - 分季度看，业绩下滑幅度呈收窄趋势：25Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为-17.8%/-15.3%/-7.6%，归母净利润同比增速分别为-54.1%/-47.7%/-28.7%[5] 分渠道与分品类表现 - 分品类看，25年上半年套件类、被芯类、枕芯类收入占比分别为42%、38%、8.3%，收入分别同比下降21.6%、13.3%、14.7%[6] - 分渠道看，25年上半年线上、加盟、直营收入占比分别为45.9%、17.1%、25.8%，收入分别同比下降5%、43.3%、9.1%[6] - 加盟渠道收入降幅较大，主要因加盟商库存周转周期延长导致提货减少[6] - 截至2025年6月末，公司总门店数为1414家，较年初净减少58家（-3.9%），其中加盟店净减少59家（-6%）[6] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为53.5%，同比下降1.6个百分点，主要因公司加大商品结构调整和库存清理力度[7] - 2025年前三季度期间费用率为41.1%，同比提升4.3个百分点，其中销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%，是主要影响因素[7] - 25年上半年线上渠道毛利率为49.4%，同比提升2.9个百分点，反映公司线上商品结构优化[7] 财务状况 - 存货：2025年9月末存货为8.3亿元，同比减少6.2%，存货周转天数为285天，同比增加31天[8] - 应收账款：2025年9月末应收账款为2.4亿元，同比减少8.9%，应收账款周转天数为65天，同比增加19天[8] - 经营净现金流：2025年前三季度为4亿元，同比转正且增幅明显[8] 盈利预测 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元、4.9亿元，较前次预测下调35%、23%、17%[9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.42元，对应市盈率（PE）为17倍[9][10] - 预计2025年营业收入为26.38亿元，同比下降12.4%[10]

公司近期动态 - 公司于2025年10月27日接受中信建投等投资者调研，副总经理兼董事会秘书李艳回答了投资者问题 [1] - 公司当前收盘价为7.22元，市值为61亿元 [1][3] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于家纺行业 [2]